時間：2023-03-02 14:58:31
導(dǎo)語：在現(xiàn)代財務(wù)論文的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
財務(wù)管理工作是部隊工作的咽喉，因為它會直接影響到部隊各個方面建設(shè)的順利進行。當(dāng)前，部隊財務(wù)管理工作存在問題較多的，大多是一些基層部隊。具體體現(xiàn)在：
1、財務(wù)管理體制不健全現(xiàn)在實行的財務(wù)管理體制是在部隊各級黨委的共同領(lǐng)導(dǎo)下，財務(wù)、事業(yè)部門共同管理財務(wù)經(jīng)費，即“雙軌制”。由事業(yè)部門開支經(jīng)費，財務(wù)部門負責(zé)收支。然而有些基層部隊單位并沒有嚴(yán)格按照其制度進行，或不按照預(yù)算和實際經(jīng)費支出，或不嚴(yán)格按照財務(wù)制度執(zhí)行，致使部隊財務(wù)管理工作混亂，嚴(yán)重影響了其正常、有效運轉(zhuǎn)。
2、財務(wù)管理工作缺乏嚴(yán)密的執(zhí)行措施
近年來，市場經(jīng)濟發(fā)展迅速，其東風(fēng)也很快吹到軍營，但同時也會有一些社會上的歪風(fēng)邪氣入侵部隊，一些個人主義，拜金主義在部隊也得到滋生和蔓延。致使財務(wù)管理工作難度加大，財務(wù)管理工作中的矛盾得以激化，財務(wù)管理人員紀(jì)律觀念淡化，其思想也漸漸地蒙上了商品的面紗。在處理一些財務(wù)工作時，難免會出現(xiàn)執(zhí)行措施不硬氣，不嚴(yán)密。另外，在對基層財務(wù)管理工作的檢查和指導(dǎo)中，會自覺不自覺地出現(xiàn)個人利益當(dāng)頭，從而處理事情就會出現(xiàn)或近或疏、檢查不到位、在制度面前蒙混過關(guān)等敷衍、混公事的現(xiàn)象，久而久之，就會嚴(yán)重影響部隊財務(wù)工作的正常進行。
3、監(jiān)督不到位，是財務(wù)管理不能正常運轉(zhuǎn)的一個重要原因
部隊經(jīng)委會是財務(wù)管理監(jiān)督的專門機構(gòu)，但是經(jīng)濟民主會經(jīng)常以“班務(wù)會”、“隊務(wù)會”替代，開會往往是走過場，流于形式。這種監(jiān)督不到位，造成財務(wù)管理制度不嚴(yán)格。有些單位的審批制度不規(guī)范，對經(jīng)費支出審批把關(guān)不嚴(yán)，經(jīng)常發(fā)生多頭經(jīng)費審批、多途徑開支經(jīng)費的問題；還有的單位，經(jīng)費報銷形式不規(guī)范，資金管理松懈，不能嚴(yán)格按照經(jīng)費指標(biāo)撥（借）款等等。這種由于缺乏監(jiān)督而產(chǎn)生的財務(wù)管理問題較嚴(yán)重。
4、財務(wù)人員業(yè)務(wù)水平良莠不齊，成為開展管理工作的障礙
近年來，隨著部隊的整體文化素質(zhì)的提高，財務(wù)管理人員的業(yè)務(wù)水平、能力雖然也在逐漸改善，但仍有少部分財務(wù)人員的業(yè)務(wù)知識出現(xiàn)滯留或僵化，需進一步提高。針對這種現(xiàn)象，一些單位并沒有根據(jù)實際情況開展終身學(xué)習(xí)計劃，對財務(wù)人員的業(yè)務(wù)培訓(xùn)也并沒有落實到實處，從而降低了財務(wù)隊伍整體素質(zhì)的提高，導(dǎo)致財務(wù)人員業(yè)務(wù)水平良莠不齊，成為管理工作開展的障礙。
二、部隊財務(wù)管理應(yīng)對的策略
當(dāng)前，各級部門必須采取嚴(yán)格管理措施，嚴(yán)密各項財務(wù)規(guī)章制度，必要時，要對陳舊的管理方式和手段進行大膽改革，狠抓管理，努力追求高效益，促使財務(wù)管理趨向于全面化、規(guī)范化。
1、進一步完善、健全財務(wù)管理體制。財務(wù)預(yù)算要科學(xué)化，突出經(jīng)費的有效性，堅持依法管理，確保落實預(yù)算。另外，要進一步增強按財務(wù)制度辦事的觀念，要嚴(yán)格按照執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，合理開支經(jīng)費，確保各項經(jīng)費活動在合理、標(biāo)準(zhǔn)和法規(guī)的約束下進行，使財務(wù)管理制度真正落實，有效防止經(jīng)費開支的隨意性。
2、加強對財務(wù)管理工作的領(lǐng)導(dǎo)，財務(wù)管理工作的執(zhí)行措施要趨向于嚴(yán)密。要從政治的高度充分認(rèn)識財務(wù)管理工作的重要性，要嚴(yán)密財務(wù)管理工作的執(zhí)行措施。實際工作中，要做到定期或不定期檢查，一旦發(fā)現(xiàn)紕漏，要分析原因，并要嚴(yán)肅解決。若使財務(wù)工作制度和措施真正落實，首先要明確財務(wù)管理的目的和根本，要制定出合理且又符合實際的財務(wù)保障計劃，切實保障財務(wù)管理工作的順利開展。
3、完善監(jiān)督體制，實現(xiàn)財務(wù)管理規(guī)范化。財務(wù)監(jiān)督是保證財務(wù)工作有序進行的重要手段，是財務(wù)管理工作的不可缺少的組成部分。在實際工作中，要逐漸健全財務(wù)監(jiān)督體系，形成上級業(yè)務(wù)部門的監(jiān)督檢查、內(nèi)部監(jiān)督舉報和社會監(jiān)督三位一體的財務(wù)監(jiān)督體系，使財務(wù)工作更加規(guī)范化、科學(xué)化、公開化、制度化。另外，在新的經(jīng)濟形勢下，財務(wù)監(jiān)督要進一步明朗，要做到任何時候、任何地點都可以對經(jīng)費的預(yù)算和趨向進行全面監(jiān)督和檢查。一旦發(fā)現(xiàn)問題，要及時糾正。無論是單位，還是領(lǐng)導(dǎo)干部，都要堅持以財務(wù)法規(guī)制度為依據(jù)，嚴(yán)把經(jīng)費的預(yù)算、分配和使用關(guān)，在實際操作中，要努力做到“四查”，即查有無不規(guī)范支出，查有無虛報，查有無范圍不當(dāng)，查有無大額現(xiàn)金支付。爭取使財務(wù)部門的監(jiān)督秩序更加透明、規(guī)范化。
4、加強對財務(wù)工作人員培訓(xùn)，建設(shè)高素質(zhì)的財務(wù)隊伍。財務(wù)人員的業(yè)務(wù)知識、工作技能都會影響到財務(wù)工作質(zhì)量和工作效率。因此，引進高學(xué)歷高素質(zhì)的管理人才和不斷加強工作人員的業(yè)務(wù)培訓(xùn)是進一步提高整個財務(wù)隊伍素質(zhì)的重要渠道。首先，要選用具有過硬的業(yè)務(wù)素質(zhì)，精通財務(wù)知識、工作作風(fēng)嚴(yán)謹(jǐn)、職業(yè)道德高尚、長于財務(wù)管理的人才。還可以根據(jù)單位實際情況，采取外送代培、短期集訓(xùn)、崗位實戰(zhàn)操練等多種途徑，以達到提高財務(wù)干部的業(yè)務(wù)技能和綜合訓(xùn)練的目的。也可以通過組織財務(wù)管理工作方面的知識、技能競賽，鼓勵工作人員多學(xué)習(xí)，勤于練就本領(lǐng)，努力改善自己的業(yè)務(wù)知識結(jié)構(gòu)，使其業(yè)務(wù)知識不斷注入新的血液。
其次，要想使財務(wù)管理工作順利開展和進行，培養(yǎng)一批高技能、高素質(zhì)的財務(wù)人員就顯的尤為重要了。第一，注重“懂”與“專”的有機結(jié)合和能力培養(yǎng)，改變以往單一型人才培養(yǎng)模式，把立足點放在培養(yǎng)復(fù)合型人才上，讓培養(yǎng)對象不但熟悉財務(wù)管理理論和業(yè)務(wù)操作，而且掌握與本專業(yè)相關(guān)的其他知識和技能。第三，可通過對工作人員進行法制職業(yè)道德教育，樹立其正確的人生觀、價值觀和世界觀，使其自覺抵制各種物質(zhì)誘惑，及時消除職務(wù)犯罪隱患。或?qū)嵭幸恍┘顧C制，充分調(diào)動工作人員的工作積極性，增強其榮譽感，從而激發(fā)其工作動力，為造就一支高素質(zhì)、高水平的財務(wù)隊伍奠定基礎(chǔ)。
三、總結(jié)
首先，制造企業(yè)的一切有效的資金籌集及生產(chǎn)經(jīng)營資金合理化運作都離不開科學(xué)化的財務(wù)管理工作來進行協(xié)調(diào)和管理?；I資是制造企業(yè)的最大課題，同時也是最大的難題，對于資金需求量巨大的制造企業(yè)來說，不僅各種生產(chǎn)原材料及輔助材料的購買需要大量資金，在各種機械設(shè)備的購置方面也需要占用大量流動資金，此外還有在數(shù)量上遠超其他生產(chǎn)經(jīng)營型企業(yè)管理人員隊伍以及數(shù)目更加龐大的生產(chǎn)人員隊伍，這中間的每一個環(huán)節(jié)都離不開充足的資金，只有資金到位才能夠確保運作的有序與及時，所以資金籌集工作能否健康積極就要看企業(yè)是否具有強大的財務(wù)管理能力。其次，任何生產(chǎn)經(jīng)營活動以及經(jīng)濟活動都必然伴隨著相應(yīng)的風(fēng)險，對于財務(wù)風(fēng)險的防控也是企業(yè)財務(wù)管理工作的重要工作內(nèi)容，而對于資金密集、經(jīng)濟活動頻繁、生產(chǎn)經(jīng)營覆蓋面較廣的制造企業(yè)來說，財務(wù)風(fēng)險防范也是非常關(guān)鍵的，而是否能夠有效的進行財務(wù)風(fēng)險防范也要依靠強有力的財務(wù)管理工作及體系。再次，對于現(xiàn)代制造企業(yè)來說，財務(wù)管理工作的地位不僅體現(xiàn)在能夠更好的操作資金以及防范財務(wù)風(fēng)險，同時還在于需要財務(wù)管理工作發(fā)揮出更多更強的現(xiàn)代管理職能。隨著財務(wù)管理工作在各項生產(chǎn)運作環(huán)節(jié)的滲透和參與，現(xiàn)代財務(wù)管理的工作內(nèi)容已經(jīng)不再局限于收支管理、物資管理以及其他實務(wù)性操作層面，現(xiàn)代財務(wù)管理的主要職能已經(jīng)開始從實務(wù)操作向提供管理決策支持發(fā)生轉(zhuǎn)變，而只有良好有序的財務(wù)管理才能夠幫助企業(yè)管理者和決策者進行更多更為及時的信息收集，才能夠讓決策者能夠在掌握大量可靠數(shù)據(jù)的同時做出更加有利于企業(yè)發(fā)展的具體決策，因此，財務(wù)管理工作質(zhì)量是否強是否及時，直接決定了企業(yè)的發(fā)展是否健康是否可持續(xù)。
二、制造企業(yè)當(dāng)前財務(wù)管理工作現(xiàn)狀分析
制造企業(yè)的財務(wù)管理工作具有重要意義，近年來在此項工作的質(zhì)量提升方面我們也看到了許多令人欣喜的成績，但是隨著市場的不斷變化發(fā)展以及對財務(wù)管理工作要求的不斷提升，仍然有許多問題未能得到解決。例如在管理意識方面，雖然企業(yè)管理者、決策者明確了財務(wù)管理工作的重要性，但在如何有效推行科學(xué)化財務(wù)管理方面卻知之甚少，從而難以發(fā)揮現(xiàn)代財務(wù)管理工作的具體作用。此外在具體管理制度的建立與完善方面仍然有較大提升空間，具體管理制度不夠精細化、系統(tǒng)化直接制約了財務(wù)管理工作的總體質(zhì)量，這種種問題如果無法得到及時而有效的解決，不僅直接影響企業(yè)財務(wù)管理工作的質(zhì)量提升，對于整個企業(yè)乃至行業(yè)的發(fā)展都將造成深遠影響。
三、提升現(xiàn)代制造企業(yè)財務(wù)管理工作質(zhì)量的措施
前文提到當(dāng)前我國制造企業(yè)在財務(wù)管理工作方面仍然存在著的一些問題以及財務(wù)管理工作對于企業(yè)現(xiàn)實發(fā)展及長遠發(fā)展所具有的非凡意義，所以我們必須加大工作力度，提升財務(wù)管理工作質(zhì)量，促進企業(yè)的健康發(fā)展。
（一）樹立科學(xué)財務(wù)管理意識科學(xué)的財務(wù)管理意識不僅包括了明確財務(wù)管理工作對現(xiàn)代制造企業(yè)發(fā)展具有重要意義，同時也包括了如何將財務(wù)管理工作真正融匯于日常經(jīng)營管理的種種具體操作方法。所以尤其是作為企業(yè)的管理者必須在樹立財務(wù)管理重要性意識的基礎(chǔ)之上加強財務(wù)管理的具體知識學(xué)習(xí)，要深刻掌握現(xiàn)代財務(wù)管理工作所重視的諸如信息價值、無形資產(chǎn)價值、風(fēng)險防范意識、知識資本觀念以及競爭合作制衡理論等，同時加強財務(wù)管理與制造企業(yè)具體聯(lián)系的認(rèn)識和掌握，這樣才能夠避免財務(wù)管理工作浮于表面，避免走過場走形式，最終為財務(wù)管理工作有序開展?fàn)I造一個更為良好的內(nèi)部環(huán)境。
（二）加強具體制度的建設(shè)與完善
財務(wù)管理工作想要切實加強不僅需要正確的意識作為引導(dǎo)，具體的制度建設(shè)也是非常重要的。在制度建設(shè)方面，首先要進行資金管理制度建設(shè)，推行收支雙渠道管理制度，進一步加強資金管理的精細化與規(guī)范化，避免部門間的相互攀比和重復(fù)建設(shè)，最大限度發(fā)揮有限資金的最大化經(jīng)濟價值。其次，要堅持財務(wù)管理系統(tǒng)中的職務(wù)不相容原則，同時還可以根據(jù)具體情況適當(dāng)推行崗位輪替制度，這樣不僅能夠有效避免長期占據(jù)同一職務(wù)而滋生的利己主義意識，形成崗位之間的強力監(jiān)督與約束，同時還可以讓財務(wù)工作人員通過崗位輪替了解相關(guān)職務(wù)的具體工作內(nèi)容以及崗位之間的必須聯(lián)系，從而幫助她們形成全局意識，以便更好的開展本質(zhì)工作。此外還要加強固定資產(chǎn)管理制度建設(shè)，不僅要嚴(yán)格把關(guān)資產(chǎn)的購置及日常管理，同時還要推行一對一的檔案跟蹤記錄管理制度，將資產(chǎn)從購置審批、中途運輸、入庫管理、申領(lǐng)使用到最后報廢回收的所有環(huán)節(jié)都納入管理網(wǎng)絡(luò)當(dāng)中，真正實現(xiàn)資產(chǎn)管理的精細化。最后還要加強內(nèi)部審計制度的建設(shè)與完善，不僅要嚴(yán)格挑選企業(yè)內(nèi)部參與審計工作的人員，同時還可以加強與社會專門審計機構(gòu)的聯(lián)系與合作，邀請專門人員參與審計工作，這樣能夠確保審計工作更加獨立、自主，避免受到企業(yè)內(nèi)部利益小團體的意識侵?jǐn)_，真正做到公平、公正、公開。
（三）大力加強財務(wù)風(fēng)險防范
財務(wù)風(fēng)險管理對于財務(wù)管理工作來說意義重大，降低企業(yè)直接經(jīng)濟損失、提升經(jīng)濟收益是財務(wù)管理工作的根本目的，所以加強財務(wù)風(fēng)險防范應(yīng)該受到我們的高度重視。在具體工作當(dāng)中，首先就是要加強組織學(xué)習(xí)，不僅要提升財務(wù)管理人員的風(fēng)險防范意識，更要提升企業(yè)最高管理層在這方面的意識及敏銳度，從而加強財務(wù)運作的安全性。其次要加強財務(wù)風(fēng)險數(shù)據(jù)庫的建設(shè)，不僅要加大力度有效收集常規(guī)性的風(fēng)險數(shù)據(jù)及應(yīng)對措施，同時更要關(guān)注非常態(tài)化的風(fēng)險及征兆，擴大風(fēng)險防范范圍，最后還要將風(fēng)險防范機動會議作為制度確定下來，要堅持防范、抵御、研究、找規(guī)律的風(fēng)險防范原則，從而不斷擴大風(fēng)險防范的可能區(qū)域，不斷降低風(fēng)險轉(zhuǎn)化為實際經(jīng)濟損失的可能性。
四、結(jié)語
在社會主義市場經(jīng)濟環(huán)境下，中國企業(yè)財務(wù)是什么？由誰來管？管什么？怎么管？這是中國企業(yè)財務(wù)實踐中的主要議題，并成為財務(wù)理論的基本問題。對此，不少人在與國際慣例的接軌聲中，大膽借鑒西方財務(wù)學(xué)的原理與方法。從目前的財務(wù)工作中和財務(wù)研究成果中，我們可以清楚的感覺到我國財務(wù)體系已被西方財務(wù)所取代的趨勢，我以為這種趨勢的出現(xiàn)應(yīng)該引起我們的關(guān)注和思考。無論從概念判斷，還是從內(nèi)容分析，我國的財務(wù)與西方財務(wù)不能同日而語。在英語中"財務(wù)"是用"Finance"表示，"財務(wù)管理"用"FinancialManagement"表示。而"FinancialManagement"翻譯為中文，其表達又是多義的，如財務(wù)管理、金融管理、財政管理等。但中文里財務(wù)管理、金融管理、財政管理在概念上的區(qū)別是清楚的。從內(nèi)容上分析，我們幾乎難以界定西方財務(wù)學(xué)與西方金融學(xué)的區(qū)別，而且西方財務(wù)學(xué)主要探討的是以企業(yè)市場價值最大化為目標(biāo)，以金融市場為主要環(huán)境，以股票、債券等普通金融工具和衍生金融工具為手段的財務(wù)運作問題，以此出發(fā)我們可以發(fā)現(xiàn)，西方財務(wù)學(xué)的特點是：（1）在分析對象上，西方財務(wù)所考慮的企業(yè)僅僅是股份有限公司的財務(wù)，而且還限于上市公司的財務(wù)，把非上市分司，尤其是占企業(yè)絕大部分比重的有限責(zé)任公司的財務(wù)問題排斥在外。（2）在涉及內(nèi)容上，西方財務(wù)主要探討股份公司在金融市場的財務(wù)運作問題,而對公司內(nèi)部財務(wù)問題,諸如公司內(nèi)部財務(wù)機制、內(nèi)部財務(wù)管理制度、集權(quán)與分權(quán)、生產(chǎn)經(jīng)營與財務(wù)安排的協(xié)調(diào),母公司與子公司財務(wù)關(guān)系的確立等很少涉及。（3）在財務(wù)管理的層次上，西方財務(wù)學(xué)首先就宣稱是在公司財務(wù)經(jīng)理（FinancialManager，VicePresidentofFinance，Treasurer）層次上,研究如何進行財務(wù)管理問題。正如美國J·費雷德·韋斯頓和托馬·E·科普蘭所著的《管理財務(wù)學(xué)》中的第一句就是"財務(wù)學(xué)可用財務(wù)經(jīng)理的職能和責(zé)任來確定其定義"。（楊君昌等譯，中國財政經(jīng)濟出版社1992年版）無疑，這是在企業(yè)組織結(jié)構(gòu)中第二個層次上討論財務(wù)管理，在該層次上的財務(wù)主要是企業(yè)財務(wù)決策執(zhí)行性財務(wù)問題。（4）從西方財務(wù)學(xué)理論基礎(chǔ)分析，西方財務(wù)學(xué)與西方經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展相互依存，水融。一般認(rèn)為西方財務(wù)的理論基礎(chǔ)或者說財務(wù)學(xué)的基礎(chǔ)理論部分被稱為財務(wù)經(jīng)濟學(xué)（FinancialEconomics），它可以劃分為7個基本的理論模塊：資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、期權(quán)定價理論、有效性市場假說、理論、MM的資本結(jié)構(gòu)理論、不對稱信息理論。這些基礎(chǔ)理論構(gòu)成西方財務(wù)的理論基石，這些模塊的涌現(xiàn)無不以西方經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展相聯(lián)系，并成為西方經(jīng)濟學(xué)中最耀眼的成果之一。然而這些成果的可操作性或?qū)ζ髽I(yè)財務(wù)實際的指導(dǎo)意義是不能高估的，這一點連這些理論發(fā)明者都承認(rèn)的。
鑒于西方財務(wù)的上述特點，按照西方財務(wù)來架構(gòu)中國財務(wù)理論體系和操作體系是不適宜，甚至是有害的。我認(rèn)為，架構(gòu)中國企業(yè)財務(wù)必須立足于社會主義市場經(jīng)濟體制，按照獨立法人主體和財務(wù)主體的理念來分析企業(yè)財務(wù)管理的特征和要求；必須服務(wù)于各種組織形式的企業(yè)，包括股份有限公司和有限責(zé)任公司；在借鑒西方財務(wù)有效、適宜內(nèi)容、方法的同時，必須總結(jié)和弘揚我國財務(wù)管理包括傳統(tǒng)財務(wù)管理中的一些合理、行之有效的思想方法和操作原理。建國以來我國企業(yè)在財務(wù)管理上積累了多方面的有益經(jīng)驗和做法，不少做法在市場經(jīng)濟體制下仍然具有適用性，我們的任務(wù)是要科學(xué)地加以概括和總結(jié)。綜合這些考慮，在本文提出經(jīng)營者財務(wù)的觀點，依此出發(fā)提出財務(wù)管理的分層管理體系。
二、法人財務(wù)權(quán)的確立和運行--財務(wù)分層管理的客觀基礎(chǔ)
《會計研究》1994年第5期發(fā)表了拙文《現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)的產(chǎn)權(quán)思考》，在該文章里我探索性地提出了從現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)分析，除監(jiān)事會行使財務(wù)監(jiān)督外，股東大會、董事長、總經(jīng)理、財務(wù)經(jīng)理三個瓜分了企業(yè)全部財權(quán)，形成財務(wù)管理的不同層次的觀點，這三個不同層次的財務(wù)管理通過了《公司法》和各公司章程的規(guī)定，明晰了各自享受的財權(quán)和有效的約束。這里在此基礎(chǔ)上，就這三個層次對企業(yè)財務(wù)和財務(wù)經(jīng)理財務(wù)三個層次的觀點，其中董事長、總經(jīng)理的理財本文稱為經(jīng)營者財務(wù)，處于財務(wù)管理的核心地位，這是由法人財產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)和地位決定的。
按照目前流行的解釋，所謂法人財產(chǎn)權(quán)是指企業(yè)依法成立取得法人資格后，對出資者投資形成的資本金及其增值以及企業(yè)在經(jīng)營中負債形成的全部財產(chǎn)，依法享有法人財產(chǎn)的戰(zhàn)勝、使用、處分和相應(yīng)的收益權(quán)利，并以其全部法人財產(chǎn)自主經(jīng)營，自負盈虧，對出資者承擔(dān)資本保值增值的責(zé)任。出資者只以投入企業(yè)的資本額對企業(yè)債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。建立現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)成為獨立的產(chǎn)權(quán)主體，企業(yè)的法人代表成為法人財產(chǎn)權(quán)的經(jīng)營者。我認(rèn)為，法人財產(chǎn)權(quán)的核心是企業(yè)的財權(quán)，產(chǎn)權(quán)主體的實質(zhì)是財務(wù)主體，企業(yè)經(jīng)營者首先是一個財務(wù)管理者。
法人財產(chǎn)權(quán)產(chǎn)生的前提是股東與公司董事之間的信托關(guān)系（即以信任為基礎(chǔ)，以委托為方式，由企業(yè)經(jīng)理股東經(jīng)營企業(yè)的法人財產(chǎn)）。但是，從財務(wù)管理上分析，這種信托責(zé)任或信托關(guān)系具體又包括兩個層次：一是企業(yè)出資者委托董事或經(jīng)理為其人，以實現(xiàn)企業(yè)投資者收益最大化目標(biāo)來管理企業(yè)財務(wù)；二是企業(yè)內(nèi)部高層經(jīng)營者委托中層經(jīng)營者（財務(wù)經(jīng)理）行使企業(yè)中層級基層財務(wù)活動進行管理的權(quán)力。遺憾的是，目前我們討論財務(wù)管理主要局限于第二個層次上的財務(wù)問題，盡管這是最直接、最明顯的財務(wù)關(guān)系，但并不是最關(guān)鍵、最主要的財務(wù)關(guān)系。
法人財產(chǎn)權(quán)概念的提出，使原有集所有者、經(jīng)營者、財務(wù)經(jīng)理職能于一身為特點的財務(wù)機制和層次，發(fā)展成為所有者、經(jīng)營者、財務(wù)經(jīng)營人員分工協(xié)作為特點的財務(wù)管理機制。此時，企業(yè)的整個財務(wù)管理活動已表現(xiàn)為下表所示的三個基本決策層次。管理層次管理主體管理內(nèi)容管理特征所有者所有者①決定經(jīng)營方針①長遠眼光
與投資計劃
財務(wù)股東（大會）②選舉董事②主要目標(biāo)
③批準(zhǔn)企業(yè)財務(wù)③審議重要文件
預(yù)決算
④決議公司清算
分立、合并
經(jīng)營者董事長①具體財務(wù)戰(zhàn)略①中、長期眼光
財務(wù)總經(jīng)理②合理的組織②具體戰(zhàn)略
③有效的控制批③財務(wù)決策
準(zhǔn)預(yù)算
④動態(tài)協(xié)調(diào)
⑤聘任或解聘財
務(wù)經(jīng)理
財務(wù)經(jīng)理財務(wù)經(jīng)理①擬定各種計劃①短期眼光
財務(wù)財務(wù)人員②具體日常財務(wù)②執(zhí)行決策與預(yù)算
>決策
③決策財務(wù)分析③財務(wù)控制
與報告
④實施財務(wù)預(yù)算
在以上三個層次的財務(wù)管理中，經(jīng)營者財務(wù)是主要的，理由是：
1．所有者財務(wù)在企業(yè)以法人形式存在以后主要是一種監(jiān)控機制，而不是一種決策機制。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，資本出資者與企業(yè)經(jīng)營者出現(xiàn)錯位日趨明顯，即所有者并不一定是企業(yè)的經(jīng)營者，法人概念的提出，使企業(yè)作為財務(wù)主體，其經(jīng)營者具有財務(wù)自，有權(quán)獨立進行財務(wù)活動，包括資金籌集、投資、使用、分配和償還的自和財務(wù)預(yù)測、財務(wù)決策的自。這些權(quán)利排斥著包括出資者在內(nèi)的任意干擾。況且，作為企業(yè)財務(wù)研究的重點決不是出資人意圖是什么，而是關(guān)注經(jīng)營者應(yīng)該如何理財，完成信托責(zé)任的問題。
這里所說的所有者財務(wù)主要是一種監(jiān)控機制，在"經(jīng)理革命"的浪潮中得以進一步體現(xiàn)。所謂經(jīng)理革命即領(lǐng)取薪水的經(jīng)理人員在高層管理中逐漸取代傳統(tǒng)的所有者而占支配地位，這里現(xiàn)代工商企業(yè)擴張的產(chǎn)物，也是現(xiàn)代企業(yè)制度的特征。這種經(jīng)理式企業(yè)在美國到本世紀(jì)50年代基本成熟和完善。因為經(jīng)理革命的完成，牢固地確立企業(yè)經(jīng)在企業(yè)經(jīng)營財務(wù)決策中的中心地位，原始出資人難以再染指企業(yè)財務(wù)決策，企業(yè)的法人產(chǎn)權(quán)越來越由經(jīng)理階層全權(quán)支配和處置，法人財產(chǎn)日漸脫離原始產(chǎn)權(quán)而不斷徹底獨立化。盡管，這種變化并不意味股東控制本身已經(jīng)不存在，更不能認(rèn)為所有權(quán)已經(jīng)沒有什么意義，只是股東對企業(yè)經(jīng)理的控制更注重通過股票市場來實施間接控制。
2．財務(wù)經(jīng)理的財務(wù)是注重日常財務(wù)管理，是經(jīng)營者財務(wù)的操作性財務(wù)。財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)，根據(jù)外國經(jīng)驗和我國具體情況財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)可規(guī)定為以下幾項：（1）處理與銀行的關(guān)系；（2）現(xiàn)金管理；（3）籌資；（4）信用管理；（5）負責(zé)利潤的分配；（6）負責(zé)財務(wù)預(yù)測、財務(wù)計劃和財務(wù)分析工作。
正如詹姆斯·C·范·霍恩所說："本人在同許多公司財務(wù)主管人的交談中了解到，他們大部分時間花費在管理流動資金上，長期投資和籌資決策等方面占用時間則較少。"（參見《財務(wù)管理學(xué)原理》詹姆斯·C·范·霍恩著王文元等譯，遼寧人民出版社1987年版，序言）。財務(wù)主管人員的職責(zé)的規(guī)定是由他們的地位決定的。所以，如果把財務(wù)管理的全部內(nèi)容僅僅界定為財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)范圍，其局限性是十分明顯的。
3．經(jīng)營者財務(wù)才是企業(yè)財務(wù)的精髓。企業(yè)財務(wù)的主要著眼點是財務(wù)決策和財務(wù)協(xié)調(diào)。從財務(wù)決策上看，企業(yè)財務(wù)方面的融資決策、投資決策和股利政策的安排都事關(guān)企業(yè)生存和發(fā)展，這些決策尤其是長期財務(wù)決策一般與企業(yè)組織結(jié)構(gòu)中的最高經(jīng)營者緊密相聯(lián)。如固定資產(chǎn)投資決策、設(shè)備更新改造、對外擴張、股票發(fā)行、債券發(fā)行決策、公司改組、融資租賃等對于企業(yè)長期盈利能力有戰(zhàn)略影響，因此只能由企業(yè)最高層次來考慮?？梢哉f，財務(wù)決策是典型地涉及到企業(yè)最高層次的決策或者說企業(yè)所有重要決策都具有重要的財務(wù)意義。這些問題是財務(wù)部門不能所及的，盡管財務(wù)經(jīng)理可以或應(yīng)該參與預(yù)測分析和決策以后要組織決策項目實施。
從財務(wù)協(xié)調(diào)上分析，把資金運動、現(xiàn)金流量和生產(chǎn)經(jīng)營活動有序協(xié)調(diào)，實現(xiàn)財務(wù)、產(chǎn)品、市場、技術(shù)、人才管理的統(tǒng)一，僅僅依靠財務(wù)經(jīng)理的努力而沒有企業(yè)經(jīng)營者的參與是不可想象的。
三、全局性、系統(tǒng)性和戰(zhàn)略性--經(jīng)營者財務(wù)的進一步界定
看來，經(jīng)營者財務(wù)命題的提出是對財務(wù)經(jīng)理財務(wù)的發(fā)展和升華，因為：
1．經(jīng)營者財務(wù)的對象是全部法人財產(chǎn)，是對企業(yè)全部財務(wù)責(zé)任，包括出資人資本保值增值責(zé)任和債務(wù)人債務(wù)還本付息責(zé)任的綜合考察。財務(wù)經(jīng)理財務(wù)主要是短期資產(chǎn)的效率和短期債務(wù)的清償。
2．經(jīng)營者財務(wù)的著眼點是決策、組織和協(xié)調(diào)，而且這種決策主要是企業(yè)宏觀方面、戰(zhàn)略方面的。財務(wù)經(jīng)理財務(wù)的著眼點主要是營運問題。在協(xié)調(diào)上分析，經(jīng)營者財務(wù)要關(guān)注兩個協(xié)調(diào)：一是外部協(xié)調(diào)，即協(xié)調(diào)企業(yè)與股東、債權(quán)人、政府部門、業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)企業(yè)、社會監(jiān)督部門、中介機構(gòu)等錯綜復(fù)雜的關(guān)系，目的在于樹立企業(yè)良好的財務(wù)形象；二是內(nèi)部協(xié)調(diào)，即協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部各單位工作、業(yè)務(wù)上關(guān)系，目的在于減少內(nèi)部磨擦，使各項工作有序和諧、提高運行效率。
3．經(jīng)營者財務(wù)的主要手段是：
（1）合理的組織。包括機構(gòu)設(shè)置、各項制度、規(guī)章和考核獎懲等。
（2）嚴(yán)格的制度。包括各項規(guī)章、考核與獎懲辦法。
（3）明確的管理方針、財務(wù)政策。
（4）動態(tài)協(xié)調(diào)與例外管理。即對企業(yè)經(jīng)營運行中的問題，包括生產(chǎn)經(jīng)營的隨機變化和財務(wù)關(guān)系的不協(xié)調(diào)等隨時加以修正和解決。
4．經(jīng)營者財務(wù)的約束機制的企業(yè)約束機制的關(guān)鍵。
在現(xiàn)代企業(yè)制度下，按照法人治理結(jié)構(gòu)機理，通過股東大會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理、工會等組織機構(gòu)的設(shè)置和這些組織機構(gòu)之間范圍的科學(xué)分工，保證了所有者、經(jīng)營者、勞動者之間的相互制衡，這種制衡約束機制制約的主要對象是企業(yè)高層經(jīng)營者。尤其在完善的市場體系下，股東通過在股票市場上買賣股票的方式來評價企業(yè)經(jīng)營者的業(yè)績，影響公司的經(jīng)營決策。如當(dāng)股東對現(xiàn)任經(jīng)理或公司的經(jīng)營狀況不滿意而拋售股票時（即股東用腳投票），會引起該公司股票價格下跌，股價下跌會使該公司面臨一系列困難和危機，以致破產(chǎn)倒閉。如果這樣公司經(jīng)理也將承擔(dān)職業(yè)風(fēng)險。
四、財務(wù)分層管理理論是對中國財務(wù)理論的深化和財務(wù)實踐的升華
財務(wù)分層管理理論，尤其是經(jīng)營者財務(wù)概念的提出，我認(rèn)為在以下幾個方面繼承和弘揚了我國傳統(tǒng)財務(wù)管理不少應(yīng)該肯定的東西：
1．在財務(wù)管理所涉及的企業(yè)范圍上，中國財務(wù)研究的是所有企業(yè)的財務(wù)問題，既包括公司制的企業(yè)，也包括非公司制的企業(yè)，既包括大中型企業(yè)，也包括小企業(yè)的財務(wù)問題。而不象西方財務(wù)所考慮的企業(yè)僅僅是股份有限公司的財務(wù)，把非上市公司，如有限責(zé)任公司的財務(wù)問題排斥在外。
2．在涉及內(nèi)容上，中國財務(wù)考慮的重點是企業(yè)內(nèi)部財務(wù)問題，諸如企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)運行機制、內(nèi)部財務(wù)管理制度、集權(quán)與分權(quán)、生產(chǎn)經(jīng)營與財務(wù)安排的協(xié)調(diào)等。在內(nèi)容上，中國財務(wù)管理滲透西方財務(wù)四個無法比擬的結(jié)合：財務(wù)管理與生產(chǎn)經(jīng)營管理的結(jié)合；內(nèi)部管理制度與外部政策要求的結(jié)合；財務(wù)的價值管理與實物管理的結(jié)合；財務(wù)的合規(guī)性與合理性的結(jié)合。這幾個特點既與西方財務(wù)主要探討股份公司在金融市場的財務(wù)運作問題相區(qū)別，而且與財務(wù)的專業(yè)管理相區(qū)別，可以說，要不是經(jīng)營者財務(wù)，不可能實現(xiàn)上述結(jié)合。
當(dāng)然，經(jīng)營財務(wù)決不是對我國傳統(tǒng)的、有益的財務(wù)管理體系和機理簡單的重復(fù)，在弘揚傳統(tǒng)財務(wù)管理精髓上，經(jīng)營者財務(wù)的觀點又使得中國企業(yè)財務(wù)以開放的心態(tài)向更新穎、更深層次的方向發(fā)展：
第一，經(jīng)營者財務(wù)產(chǎn)生的客觀基礎(chǔ)是市場經(jīng)濟條件下，投資者與經(jīng)營者的信托責(zé)任關(guān)系。
第二，經(jīng)營者財務(wù)的內(nèi)容，在關(guān)注內(nèi)部財務(wù)運作的同時，還要關(guān)注企業(yè)的商品市場、貨幣
市場、資本市場和產(chǎn)權(quán)市場上的財務(wù)運作問題。商品經(jīng)營、貨幣經(jīng)營和資本經(jīng)營成為企業(yè)財務(wù)管理的三大主體。
第三，在制約機制上，經(jīng)營者財務(wù)的決策最直接受到所有者財務(wù)意識、要求的制約，而首先不是政府作為社會經(jīng)營者的政策、計劃的約束。
第四，在財務(wù)管理方式上，由以"靜態(tài)"管理為主向以"動態(tài)"管理為主。在我國傳統(tǒng)體制下，企業(yè)資產(chǎn)很少通過市場流通，改變所有者主體，對資產(chǎn)管理主要側(cè)重企業(yè)內(nèi)部實務(wù)量的增減，資本的凝固狀態(tài)導(dǎo)致大量資本難以發(fā)揮應(yīng)有效益。市場經(jīng)濟體制的建立，企業(yè)產(chǎn)權(quán)的價值化、商品化、市場化成為必然。
一、對財務(wù)管理目標(biāo)不同觀點的評價
有關(guān)現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理總目標(biāo)，有總產(chǎn)值最大化、利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化等多種界定（荊新，1998）。下面，便對這些界定逐一評價，以求為科學(xué)地設(shè)定現(xiàn)代企業(yè)的財務(wù)管理總目標(biāo)提供依據(jù)。
1.對以總產(chǎn)值最大化為企業(yè)財務(wù)管理總目標(biāo)的評價。
在經(jīng)濟體制改革之前，社會總產(chǎn)值目標(biāo)曾是我國最重要的經(jīng)濟目標(biāo)。與其相應(yīng)，總產(chǎn)值最大化也曾成為我國國營企業(yè)的奮斗目標(biāo)。調(diào)查資料表明，就是在經(jīng)濟體制改革的初期，國有企業(yè)仍然存在著產(chǎn)值偏好（董輔（礻+乃），1992）。由此是否可以推論，在高度集權(quán)的計劃經(jīng)濟體制時期，產(chǎn)值最大化曾是國營企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)呢？筆者認(rèn)為，產(chǎn)值最大化曾是國營企業(yè)的生產(chǎn)目標(biāo)，但并不是國營企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)。這是因為產(chǎn)值不屬于財務(wù)的范疇，也就不可能成為財務(wù)管理的目標(biāo)。在高度集權(quán)的計劃經(jīng)濟體制下，我國國營企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)是確保流動資金、固定資金、專用基金三大資金的專項專用。國家正是通過企業(yè)對三大資金的管理，達到實現(xiàn)國家的生產(chǎn)目標(biāo)、投資目標(biāo)和社會福利目標(biāo)的目的。伴隨著市場經(jīng)濟體制的確立與國有企業(yè)的改制，以確保三大資金專項專用作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的歷史條件已不復(fù)存在，舊的財務(wù)管理目標(biāo)已經(jīng)為新的財務(wù)管理目標(biāo)所取代。
現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理總目標(biāo)探析
2.對以利潤最大化為企業(yè)財務(wù)管理總目標(biāo)的評價。
在資本主義社會的初期，企業(yè)投資主體單一，利益關(guān)系簡單，實現(xiàn)利潤最大化無疑是當(dāng)時企業(yè)財務(wù)管理的總目標(biāo)。然而，在現(xiàn)代企業(yè)投資主體多元化與利益結(jié)構(gòu)復(fù)雜化的情況下，企業(yè)除要實現(xiàn)利潤目標(biāo)以外，還必須同時考慮降低財務(wù)風(fēng)險和謀求長遠發(fā)展的問題。而利潤最大化目標(biāo)，無論在理論上還是在實踐上，都無法涵蓋規(guī)避財務(wù)風(fēng)險與謀求企業(yè)長遠發(fā)展的要求。
3.對以股東財富最大化為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的評價。
股東財富最大化目標(biāo)不同于利潤最大化目標(biāo)，后者只是體現(xiàn)了企業(yè)對價值增值的追求，前者則不僅反映了企業(yè)對價值增值的追求，還蘊涵了企業(yè)對降低財務(wù)風(fēng)險與滿足長遠發(fā)展的要求。因此，與利潤最大化目標(biāo)相比，股東財富最大化目標(biāo)無疑更具全面性與綜合性。但也應(yīng)該看到，股東財富最大化目標(biāo)僅適用于上市公司，而不適用于非上市企業(yè)。即便是上市公司，該目標(biāo)也存在以下缺陷：一是在股票數(shù)量既定的情況下，股東財富的多少取決于股票市價的高低，而股票市價除與公司自身的經(jīng)營、財務(wù)狀況相關(guān)外，還要受到非公司所能控制的多種因素的影響。既然如此，股東財富最大化目標(biāo)就不是公司所能有效控制的，以其作為財務(wù)管理目標(biāo)，無疑會因缺乏可操作性而流于形式。二是財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)該是一個能層層分解的目標(biāo)體系，否則就無法對財務(wù)管理的各個層面發(fā)揮指導(dǎo)、調(diào)節(jié)、控制作用，股東財富最大化目標(biāo)顯然不具有可層層分解這一特質(zhì)。
4.對以企業(yè)價值最大化為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的評價。
在有關(guān)企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的種種界定中，企業(yè)價值最大化恐怕是目前最受推崇的一種說法。筆者認(rèn)為，把企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)界定為企業(yè)價值最大化頗具科學(xué)性。其根據(jù)在于：一是企業(yè)價值最大化目標(biāo)內(nèi)含了對盡可能高的投資回報率、盡可能低的財務(wù)風(fēng)險與穩(wěn)健的發(fā)展前景等多重要求，具有很強的綜合性。二是企業(yè)價值最大化目標(biāo)不僅適用于上市公司，也適用于非上市企業(yè)，具有廣泛的適用性。同時認(rèn)為，該目標(biāo)還存在一系列技術(shù)層面、操作層面的問題尚待解決，因此，該目標(biāo)至今還只具有理論價值，尚不具備實踐價值與現(xiàn)實價值。
綜上所述，總產(chǎn)值最大化是我國企業(yè)在特定歷史階段的生產(chǎn)目標(biāo)，而非財務(wù)管理目標(biāo)；利潤最大化目標(biāo)曾為西方經(jīng)濟學(xué)界普遍認(rèn)同，并得到過廣泛運用，終因其內(nèi)容單一而無法滿足現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的需要；股東財富最大化目標(biāo)克服了利潤最大化目標(biāo)內(nèi)容單一的缺陷，卻因不具有可控性與可分解性而無法成為企業(yè)財務(wù)管理的總目標(biāo)；企業(yè)價值最大化目標(biāo)既具有較強的綜合性，又具有廣泛的適用性，只因存在種種技術(shù)層面與操作層面的問題而難以成為企業(yè)財務(wù)管理的現(xiàn)實總目標(biāo)。
二、財務(wù)管理總目標(biāo)與企業(yè)運營目的的關(guān)系
人們往往將財務(wù)管理的目標(biāo)和財務(wù)管理的目的混為一談。實際上，財務(wù)管理的目標(biāo)并不等同于財務(wù)管理的目的，財務(wù)管理目標(biāo)是財務(wù)管理目的的具體化，是為實現(xiàn)財務(wù)管理目的而設(shè)置的。一般說來，財務(wù)管理的目的是相對穩(wěn)定的、抽象的、簡約的，而財務(wù)管理目標(biāo)則是隨著系統(tǒng)內(nèi)外環(huán)境的變動而變動的、具體的、豐富的。
在資本主義發(fā)展初期，生產(chǎn)力水平較低，企業(yè)規(guī)模不大，需要預(yù)付的資本不多，單個資本便通常能滿足投資建廠與生產(chǎn)經(jīng)營的需要。故此，企業(yè)的資金一般來源于自有資金。在這種單一自有資本的結(jié)構(gòu)下，由于企業(yè)只需承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險，而無需承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險，且很容易按照自己的意圖處理積累與消費的關(guān)系和解決資本積累的問題，所以，企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)也就比較簡單，即只要確定好利潤目標(biāo)并付諸實施，也就架起了通向企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營目的的橋梁。
隨著生產(chǎn)力水平的提高與企業(yè)規(guī)模的擴大，單個資本逐漸失去了獨立運營的能力。正是在這一背景下，信用經(jīng)濟加速發(fā)展，股份經(jīng)濟應(yīng)運而生，企業(yè)資金來源逐步轉(zhuǎn)向多元化與分散化，借人資本、股份資本在企業(yè)總資本中所占比重呈現(xiàn)出逐漸增大的趨勢。上述變化必然引起企業(yè)財務(wù)管理總目標(biāo)的變化。
1.單一的自有資本結(jié)構(gòu)向自有資本和借貸資本并存的二元結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變所引起的企業(yè)財務(wù)管理總目標(biāo)的變化。自有資本運動的目的在于不斷增值，取得盡可能高的或滿意的投資報酬，借貸資本運動的目的則在于取得利息和到期收回本金。資本運動的目的不同，所追求的財務(wù)管理目標(biāo)也必然有所不同。自有資本所追求的財務(wù)管理目標(biāo)是實現(xiàn)利潤的最大化。而債權(quán)人出于對自身所投資金的增值性與安全性的雙重考慮，則不僅要求借人資本的企業(yè)具有較強的盈利能力，還必然要求借入資本企業(yè)具有良好的財務(wù)狀況。隨著信用經(jīng)濟的發(fā)展與股東有限責(zé)任制度的形成，客觀上要求政府必須以法律手段保護債權(quán)人的利益。正是順應(yīng)這一要求，在國家的民商事基本法、民商特別法和刑事法等法規(guī)中，一般都列入了有關(guān)破產(chǎn)實體、破產(chǎn)事件，破產(chǎn)犯罪及其刑罰的規(guī)定，許多國家還專門頒布了破產(chǎn)法（王保樹，1997）。按照破產(chǎn)法的規(guī)定，在債務(wù)人不能償還到期債務(wù)時，債權(quán)人有權(quán)向法院提出對債務(wù)人實施破產(chǎn)的請求，以維護債權(quán)人自身的權(quán)益。在這種法律環(huán)境下，一個企業(yè)既便有較強的獲利能力，但若發(fā)生財務(wù)困難，不能償還到期債務(wù)，也有可能發(fā)生資金
籌集的困難，甚至被破產(chǎn)清算的危險。維持良好的財務(wù)狀況，既然是企業(yè)生存的基礎(chǔ)和發(fā)展的前提，也就必然成為企業(yè)財務(wù)管理為之奮斗的目標(biāo)之一。
2.現(xiàn)代企業(yè)制度下的利益主體和利益關(guān)系的變化，必然引起企業(yè)財務(wù)管理總目標(biāo)的變化?，F(xiàn)代企業(yè)的利益主體不再是單一的利益主體，而是由企業(yè)的所有者、經(jīng)營者、債權(quán)人、員工、國家等組成的多元利益主體。企業(yè)的所有者按其擁有股份的多寡，可被分為控股的大股東和非控股的小股東。大小股東的利益既相統(tǒng)一，又相矛盾?？毓傻拇蠊蓶|，更看重長遠利益，希望有更多的利潤用于資本積累，使企業(yè)獲得更深厚的生存基礎(chǔ)與更廣闊的發(fā)展空間。非控股的小股東，更看重現(xiàn)期利益，希望有更多的利潤轉(zhuǎn)化為股利，成為被瓜分的對象。至于企業(yè)的員工，據(jù)有關(guān)資料顯示，則通常具有較為強烈的消費偏向與福利性沖動傾向（董輔（礻+乃），1992）。在企業(yè)利益主體多元化與利益關(guān)系復(fù)雜化的情況下，處理好各相關(guān)利益主體的關(guān)系，維護企業(yè)的長遠利益，保持適度的資本積累率，就成為確保企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的一個極為重要的問題，將資本保值增值的要求納入企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)也就成為企業(yè)的一種必然選擇。
綜上所述，基于現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與利益主體結(jié)構(gòu)的特點，單純以利潤最大化作為企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)，已不足以實現(xiàn)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營目的，只有確立以盈利能力、財務(wù)狀況、積累能力三位一體的目標(biāo)組合，才能有效地實現(xiàn)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營目的。
三、現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理總目標(biāo)的構(gòu)建
根據(jù)上述分析，筆者認(rèn)為，現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理總目標(biāo)應(yīng)該是企業(yè)財務(wù)狀況目標(biāo)、企業(yè)財務(wù)成果目標(biāo)和企業(yè)資本積累目標(biāo)三者的綜合。按照這一總目標(biāo)的要求，企業(yè)既要具有良好的財務(wù)狀況，又要獲取滿意的財務(wù)成果，還要保持適當(dāng)?shù)姆e累水平。
所謂良好的財務(wù)狀況，是指企業(yè)具有合理的資本結(jié)構(gòu)和擁有企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動需要的現(xiàn)金流量，從而能夠維系較低的資金成本水平與具有較強的償債能力。所謂滿意的財務(wù)成果，是指企業(yè)獲得了較高的資本報酬率。所謂適當(dāng)?shù)姆e累水平，是指企業(yè)在正確處理近期利益和遠期利益關(guān)系的前提下，使自身保持長期穩(wěn)健發(fā)展的留利水平。
設(shè)置企業(yè)財務(wù)指標(biāo)的目的，在于考核與評價企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的實現(xiàn)程度。按照企業(yè)財務(wù)指標(biāo)所反映內(nèi)容的不同，可將財務(wù)指標(biāo)分為四類，即反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)、反映企業(yè)營運能力的指標(biāo)、反映企業(yè)獲利能力的指標(biāo)和反映企業(yè)保值增值情況的指標(biāo)。反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)，對應(yīng)于企業(yè)的財務(wù)狀況目標(biāo)；反映企業(yè)獲利能力的指標(biāo)，對應(yīng)于企業(yè)的財務(wù)成果目標(biāo)；反映企業(yè)保值增值情況的指標(biāo)，對應(yīng)于企業(yè)資本積累的目標(biāo)。由于反映企業(yè)營運能力的指標(biāo)是對企業(yè)資金周轉(zhuǎn)情況進行考核與評價的指標(biāo)，而資金周轉(zhuǎn)的快慢取決于資金占用額和資金周轉(zhuǎn)額的兩個因素，這兩個因素又會同時影響企業(yè)的獲利能力與償債能力，所以，反映企業(yè)營運能力的指標(biāo)，既對應(yīng)于企業(yè)的財務(wù)狀況目標(biāo)，又對應(yīng)于企業(yè)的財務(wù)成果目標(biāo)。概而言之，將現(xiàn)代企業(yè)的財務(wù)管理總目標(biāo)界定為財務(wù)狀況目標(biāo)、財務(wù)成果目標(biāo)與資本積累目標(biāo)的綜合，與目前企業(yè)所通行的財務(wù)指標(biāo)體系的構(gòu)成是一致的。筆者關(guān)于企業(yè)財務(wù)管理總目標(biāo)的認(rèn)識不過是對現(xiàn)實的企業(yè)財務(wù)管理活動的一種理性的思考罷了。
財務(wù)管理目標(biāo)必須具有可控性與可分解性，才能夠在實際的企業(yè)財務(wù)管理活動中發(fā)揮作用。而筆者所架構(gòu)的財務(wù)管理總目標(biāo)與現(xiàn)行的企業(yè)財務(wù)指標(biāo)的一致性，正是前者的可控性與可分解性的具體體現(xiàn)，或者說，現(xiàn)行的企業(yè)財務(wù)指標(biāo)體系不過是對筆者所架構(gòu)的財務(wù)管理總目標(biāo)的進一步分解。既然企業(yè)是通過一系列財務(wù)指標(biāo)值的預(yù)設(shè)來體現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)實現(xiàn)要求的，那么，財務(wù)指標(biāo)值預(yù)設(shè)的合理程度，也就直接決定著財務(wù)管理目標(biāo)的實現(xiàn)程度。
一、效率市場假說(TheEfficient-MarketHypothesis，簡稱EMH)
效率市場假說這一理論認(rèn)為：股票市價反映了現(xiàn)時與股票相關(guān)的各方面信息，股價總是處于均衡狀態(tài)，任何證券的出售者或購買者均無法持續(xù)獲得超常利潤。效率市場一般分為三種類型：(1)弱式效率性，股票的現(xiàn)行市價包含了過去股價變動的全部信息；(2)次強式效率性，股票市價不僅包含了過去價格的信息，而且也包含了所有已公開的其它信息；(3)強式效率性，股票的現(xiàn)行市價已反映了所有已公開的或未公開的信息。
效率市場假說經(jīng)歷了長期的檢驗。在所有完善的資本市場或股票市場中，都具有高度的弱式效率性，以及相當(dāng)程度的次強式效率性。研究效率市場假說對企業(yè)財務(wù)決策具有重要的作用。由于證券市場反映了全部已公司的市場信息，故大多數(shù)股票的價格都是公平合理的，即給所有投資者以均等機會的價格，投資收益的大小只取決于所承擔(dān)風(fēng)險的大??；由于在股票價格中包含的信息非常多，因而股票指數(shù)可作為市場狀況的主要指數(shù)，這對于那些與發(fā)行、出售股票、股票回購和償還債券等有關(guān)財務(wù)決策者具有一定的指導(dǎo)意義。效率市場假說這一概念已深入到投資實踐并成為政府制定有關(guān)證券市場法規(guī)的依據(jù)。
二、現(xiàn)值分析理論(PresentValueAnalysisTheory)
現(xiàn)值分析理論是貫穿現(xiàn)代財務(wù)管理的一條紅線，它是基于貨幣的時間價值原理，對企業(yè)未來的投資活動、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)分析，以便正確地衡量投資收益、計算籌資成本、評價企業(yè)價值。
企業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)值分析一般包含三個要素：企業(yè)投資或籌資活動的有效期，即現(xiàn)金流量的時間域；發(fā)生在各個時點的現(xiàn)金流量，即每一時點的現(xiàn)金流入或流出量；以及平衡不同點現(xiàn)金流量的投資收益率(為個收益率或稱貼現(xiàn)率能正確地反映未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險以及相應(yīng)于其它投資機會的機會成本)。這三個要素缺一均不能進行現(xiàn)值分析。利用現(xiàn)值分析進行財務(wù)決策的標(biāo)準(zhǔn)是未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值大于現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值，即凈現(xiàn)值大于零時才值得去投資或籌資。在通常的情況下，企業(yè)資產(chǎn)的凈現(xiàn)值越大，企業(yè)的價值就越大。在現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理中，幾乎所有的財務(wù)決策都涉及到未來現(xiàn)金流量，都需要決定未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)時價值，因此，現(xiàn)值分析是企業(yè)進行投資或籌資決策基本準(zhǔn)則之一。
三、風(fēng)險收益權(quán)衡理論(PiskandPeturntrade-offTheory)
風(fēng)險與收益是一切財務(wù)決策的共同標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)代財務(wù)領(lǐng)域中有關(guān)風(fēng)險和收益權(quán)稀理論主要包括：投資組合理論、資本資產(chǎn)定價學(xué)說、套利定價理論。
投資組合理論(PortfolioTheory)是由美國的著名學(xué)者馬科維茲(Markovitz)提出，并由夏普(Sharpe)等人加以完善發(fā)展的。投資組合是由一種以上的證券或資產(chǎn)構(gòu)成的組合，投資組合的收益是投資組合中單項資產(chǎn)預(yù)期收益的加權(quán)平均數(shù)；而投資組合的風(fēng)險卻并非單項資產(chǎn)或證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)，它是通過協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)來衡量的。隨著投資組合中包含資產(chǎn)的數(shù)目增加，單個資產(chǎn)的方差對投資組合總體方差形成的影響程度會越來越小，而資產(chǎn)與資產(chǎn)之間的協(xié)方差形成的影響程度將越來越大。這表明通過多種投資組合，可使隱含在單個資產(chǎn)中的風(fēng)險得以分散，從而降低投資組合的風(fēng)險水平。資產(chǎn)之間的協(xié)動關(guān)系也可以用相關(guān)系數(shù)來度量。是協(xié)方差與標(biāo)準(zhǔn)差積的比值，即標(biāo)準(zhǔn)楷的協(xié)方差，用于在同等水平對事物進行比較。
研究投資組合理論旨在投資決策中，尋求一種最佳的投資組合。按照馬科維茲的觀點，有效投資組合是一種具有預(yù)期收益水平下的最小風(fēng)險或一定風(fēng)險水平下的最大預(yù)期收益的投資組合。掌握投資組合理論，對于企業(yè)進行多角化投資，分散風(fēng)險，提高投資收益具有重要作用。
資本資產(chǎn)定價模型特瑞諾爾(Treynor)、夏普等人于60年代在馬科維茲資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上建立了資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetsPricingModel-簡記CAPM)，這一模型揭示了多樣化投資組合中資產(chǎn)的風(fēng)險和所需要的收益之間的關(guān)系。CAPM的基本模型為：
Rj=Rf+βj×(Rm-Rf)
式中：Rj-第j種證券的必要收益率；Rf-無風(fēng)險利率，通常以政府債券利率表示；βj-第j種證券的貝他系數(shù)；Rm-市場證券組合必要收益率；(Rm-Rf)-市場證券風(fēng)險溢酬；βj×(Rm-Rf)-第j種證券的風(fēng)險溢酬。
上述公式表明，任何風(fēng)險性資產(chǎn)的必要收益率等于無風(fēng)險收益率加上風(fēng)險溢酬，市場風(fēng)險溢酬決定于投資者的風(fēng)險回避程度。CAPM簡明易懂，目前仍是財務(wù)分析的核心理論。
套利定價理論美國學(xué)者羅斯(Ross)在1976年提出了“套利定價理論”(ArbitragePricingTheory-簡記APT)，它是對CAPM的進一步擴展。這一理論認(rèn)為：風(fēng)險性資產(chǎn)的收益率不只是同單一的共同因素之間具有線性關(guān)系，而是同多個共同因素之間具有線性關(guān)系，從而從單因素模式發(fā)展成多因素模式，以期能更好地適應(yīng)現(xiàn)實經(jīng)濟生活的復(fù)雜情況。按照這一理論，證券或資產(chǎn)i的預(yù)期收益率為
Ri=Rf=bi1(Rf1-Rf)=bi2(Rf2-Rf)+…bin(Rfn-Rf)
式中bi1,bi2,…bin-第i種資產(chǎn)的收益率對因素的敏感度；
(Rf-Rf),(Rf2-Rf),…(Rfn-Rf)各種因素的風(fēng)險溢酬。
套利定價理論與醬資產(chǎn)定價模型的主要區(qū)別在于：CAPM確定的風(fēng)險因素是市場證券組合的隨機收益，而APT則事先不確定風(fēng)險因素，它可以包括若干個風(fēng)險因素，諸如行業(yè)生產(chǎn)力水平、通貨膨脹、長期和短期政府債券收益差異、債券風(fēng)險報酬等。因此，可以把CAPM看作APT的特例，只是APT比CAPM考慮的因素較多。
四、總價值理論(TotalValueTheory)
總價值理論主要是探討企業(yè)能否通過改變資本結(jié)構(gòu)或股利政策以提高企業(yè)的市場價值(企業(yè)價值=股票市場價值+負債市場價值)。
美國的Modigliani和Miller(簡稱MM)兩教授于1958年首次提出了資本結(jié)構(gòu)無關(guān)系論。這一理論主要包括：(1)無論是負債經(jīng)營不是無負債經(jīng)營，任何企業(yè)的價值等于其預(yù)期息稅前利潤除以適用于其風(fēng)險等級的
資本成本率；(2)負債企業(yè)的股本成本等于同一風(fēng)險等級無負債企業(yè)的股本成本加上風(fēng)險溢酬。由于市場套利機制的作用，隨著企業(yè)負債的嗇，2股本成本也增加，因此，在無賦稅的條件下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不會影響企業(yè)的價值和資本成本。
M&M于1963年將公司稅引入企業(yè)價值中，提出負債會因利息是可減稅支出而增加企業(yè)價值。主要包括：(1)負債企業(yè)的價值等于相同風(fēng)險等級的無負債企業(yè)的價值加上賦稅節(jié)余的價值，后者等于公司稅率乘以負債額。當(dāng)引入公司稅后，負債企業(yè)的價值會超過無負債企業(yè)的價值。負債越多，這個差異越大，當(dāng)負債達到100%時企業(yè)價值最大；(2)負債企業(yè)的股本成本等于相同風(fēng)險等級的無負債企業(yè)價值加上無負債企業(yè)的股本和負債成本之差以及負債額和公司稅率決定的風(fēng)險報酬率。
米勒模型(MillerModel)。米勒教授于1977年再，探討公司所得稅和個人所得稅同時存在時對公司價值的影響。根據(jù)米勒模型，負債企業(yè)的價值等于無負債企業(yè)的價值加上賦稅節(jié)余，而賦稅節(jié)余的多少視公司所得稅、股票所得稅和利息所得稅的大小而定。權(quán)衡模型(Trade-offModel)。MM理論在實踐中得到不斷地修正和拓展。當(dāng)引入財務(wù)危機成本和代表成本時，企業(yè)價值及負債杠桿之間的MM關(guān)系可表示如下：
負債企業(yè)價值=無負債企業(yè)價值+賦稅節(jié)余現(xiàn)值-財務(wù)危機成本現(xiàn)值-成本現(xiàn)值
等式右邊前兩項為MM理論，減去后兩項即為權(quán)衡模型。根據(jù)權(quán)稀模型，當(dāng)減稅利益與負債的財務(wù)危機成本和成本相互平衡時，即成本和利益相互抵消時即可確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。
M&M于1961年提出股利政策不會影響公司的價值。M&M認(rèn)為在一個完善的資本市場中，存在著一種套利機制，通過這一機制使支付股利與外部籌資這兩項經(jīng)濟業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的效益與成本剛好相互抵消，因而股利政策并不能增加股東的現(xiàn)金流。根據(jù)這一理論，公司的價值完全取決于投資決策所決定的獲利能力，而非決定于公司盈利或現(xiàn)金流的分割方式(即股利政策)。因此，單就股利政策而言，無所謂最佳，也無所謂最次。
如果說現(xiàn)金流的分割方式不能增加公司價值，那么，將不同的現(xiàn)金流合并也不能增加公司的價值。這表明單純?yōu)榱硕嘟腔?jīng)營而將不同的公司合并起來的做法對公司價值不產(chǎn)生任何影響。
盡管上述理論是建立許多假設(shè)基礎(chǔ)上的，但它為管理者進行財務(wù)決策提供了某種思路或啟發(fā)，特別是關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的形成和發(fā)展，使現(xiàn)代財務(wù)理論提高到一個新的水平。
五、期權(quán)估價理論(OptionPricingTheory)
期權(quán)或稱選擇權(quán)是一種衍生金融工具。其基本特征是：期權(quán)持有人(其權(quán)購買者)具有在規(guī)定的時間內(nèi)以某個約定的價格買進或賣出一定數(shù)量金融資產(chǎn)(或稱標(biāo)的資產(chǎn))的權(quán)利；期權(quán)立約人(期權(quán)出售者)則負有按約定賣出或買進一定數(shù)量金融資產(chǎn)的義務(wù)。其權(quán)是一種不對稱合約，給予期權(quán)買方隨時履約的權(quán)利但并不要求其必須履約，期權(quán)的賣方則負有責(zé)任，只要飛翔方行使權(quán)利，賣方就必須履約，若買方認(rèn)為行使期權(quán)對其不利，賣方無權(quán)要求對方履約。在期權(quán)交易中，期權(quán)買方的風(fēng)險是可預(yù)見的、有限的(其最大損失是為擁有選擇權(quán)而支付給賣方的權(quán)利金)，而獲得收益的可能性卻是不可預(yù)見的、相當(dāng)大的；期權(quán)賣方的風(fēng)險是不可預(yù)見的、無限的，而獲得收益的可能性是可預(yù)見的、有限的(最大收益是承擔(dān)履約義務(wù)而向期權(quán)買方收取的權(quán)利金)。期權(quán)交易的最大特點就是給予期權(quán)持有者一種決策彈性，使其可以靈活利用金融市場各種變化的可能性，在最大的限度控制利率、匯率等市場風(fēng)險的同時，又不喪失獲得可能出現(xiàn)的獲利機會，因此，期權(quán)已成為進行金融風(fēng)險控制與投資的重要工具。
自從期權(quán)交易興起以來，有關(guān)期權(quán)價格(權(quán)利金)的計算模型有很多種，其中最著名和最常用的模型是由美國人費謝爾·布萊克和邁倫·期考爾于1973年推出的期權(quán)價格模型。在不考慮股票派息影響的情況下，布萊克—斯考爾模型(簡稱B—S)由五個變量組成：
N(d1)，N(d2)分別是)d1和d2的正態(tài)分布函數(shù)值；C和P分別為股票看漲和看跌期權(quán)價格；S為股票市場價格；K為股票期權(quán)合約的敲定價格；r為無風(fēng)險利率(按連續(xù)利率計算)；δ為股票價格波動率；T為股票期權(quán)合約的到期日；t為到期日前的某一時間。
雖然嚴(yán)格地說，B—S模型只適用于計算在無派息條件下的歐式股票期權(quán)的理論價格，但在進行必要的修正之后，試模型也可用于估算其它類型的期權(quán)價格的理論值(如債券期權(quán)、外匯期權(quán)等)。
在現(xiàn)代財務(wù)管理中，研究和運用期權(quán)估價理論，不僅因為它是金融資產(chǎn)交易的一種方式，而且是因為企業(yè)許多投資和籌資決策都隱含著期權(quán)問題。例如，在不確定性投資項目分析中，如果未來的投資是否執(zhí)行要視一個先期投資是否成功，則后者可視為一個選擇權(quán)或期權(quán)。未來投資的風(fēng)險越大，它的期權(quán)越有價值。又如，企業(yè)發(fā)行的許多證券都包含著期權(quán)：申請破產(chǎn)的權(quán)利為公司提供了不履行其所發(fā)行債券債務(wù)的一種隱含選擇權(quán)；認(rèn)股權(quán)證是以股票或其它某種類型證券為標(biāo)的資產(chǎn)的買方期權(quán)；可轉(zhuǎn)換債券給予投資者以一定面值的債券按即定的轉(zhuǎn)換價格或比例轉(zhuǎn)換公司股票的權(quán)利，它相當(dāng)于純債券(非轉(zhuǎn)換債券)加上投資者的買方期權(quán)；可贖回債券則是給予發(fā)行公司(而不是投資者)的一種買方期權(quán)，它相當(dāng)于純債券(不可贖回債券)加上發(fā)行公司的買方期權(quán)等。根據(jù)期權(quán)理論，有限公司的股權(quán)資本(普通股)實際上是以負債現(xiàn)值為履約價(K)，公司資產(chǎn)為標(biāo)的資產(chǎn)(S)，負債到期日為執(zhí)行日(T)的一種買方期權(quán)。因此，企業(yè)股權(quán)資本(對應(yīng)于股票的價值)可以用期權(quán)定價模型來估計。期權(quán)估價模型，不僅可用于選擇投資方案、確定癥券價值，還可廣泛用于建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，規(guī)避財務(wù)風(fēng)險以及確立股利政策和處理各種財務(wù)關(guān)系。理論界認(rèn)為，期權(quán)估價模型將同資本資產(chǎn)估價模型一樣，在企業(yè)的財務(wù)決策中起著越來越大的作用。
六、學(xué)說(AgencyTheory)
本世紀(jì)70年代，美國學(xué)者詹森和威廉·麥克林在其合著的論文中對學(xué)說作了系統(tǒng)的描述。他們認(rèn)為：現(xiàn)代企業(yè)的關(guān)系可以定義為一種契約或合同關(guān)系。在這種關(guān)系下，一個或多個人(委托人)雇傭其他人(人)，授與其一定的決策權(quán)，使其代替雇主的利益從事某種活動。在公司制下，關(guān)系一方面表現(xiàn)為資源的提供者(股東和債權(quán)人，即主人或委托人)與資源的使用者(管理當(dāng)局，即人)之間以資源的籌集和運用為核心的關(guān)系；另一方面也表現(xiàn)為公司內(nèi)部高層經(jīng)理與中層經(jīng)理、中層經(jīng)理與基層經(jīng)理、經(jīng)理與雇員之間(在這里，上一層經(jīng)理既作為人又表現(xiàn)為下一層的委托人)以財產(chǎn)經(jīng)營管理責(zé)任為核心的關(guān)系。關(guān)系的本質(zhì)體現(xiàn)為各方經(jīng)濟利益關(guān)系，委托人和人之間各有不同的“個人利益”，他們受個人利益的驅(qū)動，從市場進入企業(yè)，以謀求個人利益最大化。由于關(guān)系人各方目標(biāo)不一致，這就不可避免地引起各方利益的相互沖突，解決這一沖突的有效方法就是由
關(guān)系人各方共同訂立各種形式契約。因此，從某種意義上說，公司在本質(zhì)上是由若干個人之間的一組相互重疊的“契約關(guān)系的綜合”?，F(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的不確定性和關(guān)系復(fù)雜性，決定了契約各方存在著利益不均衡性、信息不對稱性和風(fēng)險不平等性等，由此決定了契約的監(jiān)督在客觀上需要建立一系列溝通、激勵、協(xié)調(diào)關(guān)系的管理機制，促使人采取適當(dāng)?shù)男袆?，最大限度地增加委托人的利益。?/p>
［摘要］隨著企業(yè)財務(wù)劃分為出資者財務(wù)和經(jīng)營者財務(wù)，與之相對應(yīng)，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也劃分為出資者財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營者財務(wù)風(fēng)險。通過對兩種風(fēng)險的特點、內(nèi)容以及防范與控制措施的比較分析，在兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)風(fēng)險應(yīng)進行分層管理。
［關(guān)鍵詞］出資者財務(wù)風(fēng)險；經(jīng)營者財務(wù)風(fēng)險；財務(wù)監(jiān)督機制
一、兩種風(fēng)險的涵義和特點比較
出資者財務(wù)包括及時籌集資金、合理安排資本投向、確定收益分配策略等，其目標(biāo)是實現(xiàn)資本最大限度的增值，與出資者財務(wù)目標(biāo)相對應(yīng)，出資者財務(wù)風(fēng)險就是企業(yè)出資者面臨的資本投資風(fēng)險、資本減值風(fēng)險和資本經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險。其特征如下：
1.出資者財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)最基本的財務(wù)風(fēng)險。財產(chǎn)所有權(quán)是經(jīng)濟生活中最基本的經(jīng)濟權(quán)利，企業(yè)設(shè)立的根本目的也是為了財產(chǎn)所有權(quán)的維護和擴張。所以，出資者財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)最基本的財務(wù)風(fēng)險，其風(fēng)險程度是企業(yè)最高的風(fēng)險程度，其他層次的財務(wù)風(fēng)險管理都應(yīng)以符合出資者財務(wù)風(fēng)險限度為前提。
2.出資者財務(wù)風(fēng)險是一種靜態(tài)風(fēng)險。在兩權(quán)分離的條件下，生產(chǎn)經(jīng)營活動交由經(jīng)營者決策和執(zhí)行，出資者對企業(yè)風(fēng)險的管理主要通過一系列監(jiān)督機制來實現(xiàn)。因此，出資者重視的是企業(yè)經(jīng)營的結(jié)果而非過程，所以，出資者所面臨的風(fēng)險是一種靜態(tài)風(fēng)險。
3.出資者財務(wù)風(fēng)險是一種制度性財務(wù)風(fēng)險。所謂制度性財務(wù)風(fēng)險是指由制度引發(fā)、受制度影響的風(fēng)險。由于出資者對企業(yè)日常經(jīng)營的參與程度低，其對企業(yè)的管理主要通過一些制度性手段來實現(xiàn)。因此，出資者財務(wù)風(fēng)險是一種制度性風(fēng)險。經(jīng)營者受企業(yè)投資者和債權(quán)人的委托擔(dān)負著出資者資本保值增值和債權(quán)人債權(quán)還本付息的責(zé)任。由于所處位置和所具有的權(quán)利、義務(wù)不同，與出資者財務(wù)風(fēng)險相比，經(jīng)營者財務(wù)風(fēng)險具有以下特征：
（1）復(fù)雜性。企業(yè)經(jīng)營者擔(dān)負著出資者資本保值增值和債權(quán)人債權(quán)還本付息的責(zé)任，因而必須從出資者和債權(quán)人雙方角度綜合考慮企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。同時企業(yè)經(jīng)營者管理企業(yè)日常經(jīng)營，對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的考慮要涉及各個方面，既要考慮外部關(guān)系人，又要考慮企業(yè)內(nèi)部各部門，既要考慮相關(guān)利益主體的利益，又要考慮自身的利益。
（2）動態(tài)性。與出資者關(guān)注資本的最終保值增值不同，經(jīng)營者關(guān)注現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的順暢及現(xiàn)金性收益的增加。因而經(jīng)營者財務(wù)涉及企業(yè)經(jīng)營過程中現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的各個環(huán)節(jié)。由于風(fēng)險也存在于現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的各環(huán)節(jié)中，所以經(jīng)營者財務(wù)風(fēng)險具有動態(tài)性，由此引出的經(jīng)營者財務(wù)風(fēng)險管理也必然是一個動態(tài)的過程。
（3）復(fù)合性。經(jīng)營者財務(wù)權(quán)既包括了企業(yè)所有者財務(wù)決策的執(zhí)行權(quán)，又包括了企業(yè)日常財務(wù)活動的決策權(quán)和操作權(quán)。因而與所有者財務(wù)主要是制度性規(guī)定不同，經(jīng)營者財務(wù)是制度性與操作性的結(jié)合體，與此相適應(yīng)，經(jīng)營者財務(wù)風(fēng)險包括了與企業(yè)財務(wù)相關(guān)的制度性風(fēng)險和操作性風(fēng)險。
二、兩種風(fēng)險的內(nèi)容比較
出資者財務(wù)是由提供資本者對其出資及其應(yīng)用狀況進行的管理，其目的就是要約束經(jīng)營者的財務(wù)行為，以保證資本的安全和增值。與之相對應(yīng)，出資者財務(wù)風(fēng)險主要包括資本投資風(fēng)險、資本減值風(fēng)險和資本經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險。
1.資本投資風(fēng)險。出資者對外投資形成了出資者與經(jīng)營者的資本關(guān)系，這種資本關(guān)系也是財務(wù)關(guān)系———投資與接受投資的關(guān)系。出資者對外投資所面臨的風(fēng)險主要是被投資企業(yè)經(jīng)營、財務(wù)狀況等方面變化引起對外投資收益出現(xiàn)不確定性變動的風(fēng)險，即資本投資風(fēng)險。
2.資本減值風(fēng)險。當(dāng)出資者投入資本后就要求實現(xiàn)資本的保值增值。從廣義上看，資本保全價值包括原始資本價值和無風(fēng)險收益，資本增值價值包括資本有形增值和資本無形增值等。從狹義上看，如果一個會計期間，期末所有者權(quán)益比期初所有者權(quán)益減少了，則出資者遭受了資本減值。因此，資本減值風(fēng)險是出資者所投入資本由于被投資企業(yè)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致起可能遭受損失的風(fēng)險。
3.資本經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險。出資者為了尋求更大的資本回報，避免資本風(fēng)險，需要調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，包括把資本從接受投資企業(yè)轉(zhuǎn)移出去，或者吸收其他資本等，諸如兼并、收購、聯(lián)合等。這些資本轉(zhuǎn)移活動就是資本經(jīng)營活動，在資本經(jīng)營活動中，由于各種不確定因素的影響，使財務(wù)收益與預(yù)期收益相偏離，因而造成損失的可能性就是資本經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險。
與出資者財務(wù)主要關(guān)注資本投資、經(jīng)營與保值增值不同，經(jīng)營者財務(wù)主要關(guān)注企業(yè)具體的經(jīng)營，所以籌資、投資和收益分配是經(jīng)營者財務(wù)的主要內(nèi)容，經(jīng)營者財務(wù)風(fēng)險也主要存在于這三個環(huán)節(jié)中。
1.籌資活動風(fēng)險?；I資的具體目標(biāo)是在不影響現(xiàn)金流出及償債能力基礎(chǔ)上實現(xiàn)權(quán)益資本收益的最大化。籌資的實際結(jié)果與其目標(biāo)之間的偏差的可能性，就是籌資風(fēng)險，具體包括收益風(fēng)險和償債能力風(fēng)險。收益風(fēng)險表現(xiàn)為每股收益或每股現(xiàn)金流量降低的可能性，償債能力風(fēng)險表現(xiàn)為無力償債乃至破產(chǎn)的可能性。
2.投資活動風(fēng)險。企業(yè)的投資活動可以分為長期投資和短期投資兩類。長期投資風(fēng)險主要是現(xiàn)金凈流量風(fēng)險，而短期投資主要面臨資產(chǎn)流動性風(fēng)險。長期投資項目的可行性用凈現(xiàn)值法來判斷，因為只有凈現(xiàn)值才能代表股東財富的增加，因而長期投資的目標(biāo)是實現(xiàn)增量凈現(xiàn)金流量，所以長期投資風(fēng)險是項目凈現(xiàn)值小于零的可能性。對于短期投資，強調(diào)的是短期資金的流動性，一方面以減少流動資產(chǎn)存量占用為目的，另一方面則以加速企業(yè)流動資產(chǎn)的流動性，縮短整個營業(yè)周期和提高現(xiàn)金流動速度為目的，兩者相互作用，以提高企業(yè)整體資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力。因而短期投資的預(yù)期目標(biāo)是提高存量資產(chǎn)的流動性，與之相適應(yīng)，其風(fēng)險就是存量資產(chǎn)流動性降低的可能性，即資產(chǎn)流動性風(fēng)險。
3.收益分配活動風(fēng)險。企業(yè)的收益形成現(xiàn)金流入，分配形成現(xiàn)金流出，現(xiàn)金流入與流出不相適應(yīng)時，就產(chǎn)生了收益分配風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)收益形成的現(xiàn)金流入遠遠大于分配給股東的現(xiàn)金股利時，股東可能會因現(xiàn)金偏好得不到滿足而拋售股票引致股價變動而對企業(yè)經(jīng)營及整體形象產(chǎn)生不利影響。當(dāng)現(xiàn)金流出大于現(xiàn)金流入時，企業(yè)的再投資將發(fā)生困難，影響日后生產(chǎn)經(jīng)營。因此，收益分配活動風(fēng)險是現(xiàn)金流量的不協(xié)調(diào)風(fēng)險。
三、兩種風(fēng)險的防范與控制措施比較
針對出資者財務(wù)風(fēng)險的特征，要防范和控制這種風(fēng)險，必須制定一系列監(jiān)督、激勵措施以約束和激勵經(jīng)營者，使經(jīng)營者自身的財務(wù)目標(biāo)與出資者財務(wù)目標(biāo)趨于一致。
1.建立財務(wù)監(jiān)督機制。企業(yè)的財務(wù)監(jiān)督機制包括三個層次：一是股東大會對董事會的授權(quán)和監(jiān)督；二是代表股東利益的董事會對經(jīng)營者的監(jiān)督；三是經(jīng)營者的內(nèi)部牽制與監(jiān)督。建立健全這三個層次的財務(wù)監(jiān)督體系具體包括充分行使股東大會的權(quán)利，派出獨立董事，健全企業(yè)內(nèi)部控制制度等。只有做到自上而下的層層監(jiān)督，才能抑制經(jīng)營者追求個的欲望，從而確保企業(yè)價值最大化的目標(biāo)。
2.建立指標(biāo)考核體系。企業(yè)只有建立以資本增值為核心，包括財務(wù)效益狀況、資本運營狀況、償債能力狀況、發(fā)展能力狀況等的企業(yè)績效評價體制，全面評價企業(yè)的經(jīng)營能力和經(jīng)營者的業(yè)績，明確獎懲標(biāo)準(zhǔn)與經(jīng)營業(yè)績掛鉤，以激勵經(jīng)營者維護出資者的利益，實現(xiàn)資本的保值增值。
3.建立激勵機制。在激勵經(jīng)營者盡力實現(xiàn)出資者財務(wù)目標(biāo)方面，年薪制、經(jīng)營者獎勵制度、優(yōu)秀企業(yè)家評選等都是較為有效的方法。此外，股票期權(quán)將經(jīng)營者的個人利益同企業(yè)股價表現(xiàn)以及企業(yè)的利益緊密地聯(lián)系起來，使經(jīng)營者對個人效用的追求轉(zhuǎn)化為對企業(yè)價值最大化的追求，從而實現(xiàn)了股東的財務(wù)目標(biāo)，因而也是一種行之有效的激勵措施。
針對經(jīng)營者在籌資、投資和收益分配中所面臨的財務(wù)風(fēng)險，其防范措施如下：
1.籌資風(fēng)險防范。對于防范收益風(fēng)險，企業(yè)要在籌資數(shù)量上注重選擇合理的資本結(jié)構(gòu)，而對于償債能力風(fēng)險，企業(yè)要從籌資期限上注重長期和短期相互搭配。但是，預(yù)防和控制籌資風(fēng)險的根本途徑是提高資金使用效益，因為只有資金使用效益提高了，企業(yè)的盈利能力和償債能力才得以加強，那么無論企業(yè)選擇何種籌資結(jié)構(gòu)，選擇何種籌資期限，都可及時地支付借入資金的本息和投資者的投資報酬。
2.投資風(fēng)險的防范。長期投資風(fēng)險的控制主要通過投資組合來實現(xiàn)。只有進行組合投資，使各項導(dǎo)致現(xiàn)金流量不確定性的因素相互抵消，才能降低風(fēng)險，實現(xiàn)增量現(xiàn)金流量。對于短期投資，可通過存貨項目分析，制定合理的信用政策等來加強存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的速度以及加強應(yīng)收賬款向現(xiàn)金的轉(zhuǎn)化，從而提高存量資產(chǎn)的流動性。此外，選擇適宜的長、短期資產(chǎn)的數(shù)量結(jié)構(gòu)也是防范投資風(fēng)險的有效方法。
3.收益分配風(fēng)險的防范。收益分配風(fēng)險的防范要從現(xiàn)金流入和流出兩方面著手：一方面要對現(xiàn)金流入實行控制，另一方面要考慮股利政策的現(xiàn)金流出。兩方面相互結(jié)合，達到現(xiàn)金流入與流出相互配合、協(xié)調(diào)，從而降低風(fēng)險。
［參考文獻］
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［2］周吉關(guān)于出資人財務(wù)管理的幾個問題［J］財會通訊，2001，（2）
一、傳統(tǒng)財務(wù)管理存在的問題
隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，大型施工企業(yè)集團在我國日益呈現(xiàn)出規(guī)模，企業(yè)發(fā)展越快、規(guī)模越大，在當(dāng)前財務(wù)管理模式的問題也日益表現(xiàn)突出。大型施工企業(yè)集團財務(wù)管理中存在諸多問題，突出表現(xiàn)在以下幾個方面：
(一)缺乏健全的預(yù)算控制體系。目前各類建筑業(yè)集團公司預(yù)算管理現(xiàn)狀并不樂觀，各公司雖然明確了預(yù)算管理體制，預(yù)算管理機構(gòu)，編制了年度預(yù)算，可預(yù)算實際執(zhí)行實際效果難以檢驗，預(yù)算僅為生產(chǎn)經(jīng)營計劃的參照。預(yù)算的控制作用無法真正實現(xiàn)。
(二)資金控制不力。目前集團資金分散在各子分公司，各子分公司資金分散在各個項目上，集團無法實時掌握了解整體資金情況；無法掌握動態(tài)的資金信息，同時也帶來了資金成本和資金安全的問題。
(三)會計電算化難以適應(yīng)環(huán)境變化。在20世紀(jì)80年代，計算機技術(shù)就引入了會計核算中，將財務(wù)人員從繁雜的勞動中解脫出來。但是會計電算化只是將傳統(tǒng)的財務(wù)會計流程搬到計算機中，使得會計流程自動化并沒有從本質(zhì)上去改變原有的會計流程。
二、信息化條件下財務(wù)管理分析
(一)財務(wù)管理信息化應(yīng)以財務(wù)管理為重點。多年來，施工企業(yè)會計電算化僅僅應(yīng)用于會計核算方面，在財務(wù)管理方面一直未有大的進展，因此，如何利用最新的信息技術(shù)，融入新的管理會計思想，加強預(yù)算管理、資金管理和財務(wù)分析等管理功能，成為財務(wù)管理信息化的主要目標(biāo)。
(二)財務(wù)管理信息化宜采用集中的管理模式，實現(xiàn)財務(wù)信息的充分共享同時，保證信息的質(zhì)量。由于施工企業(yè)高度分散特點，必須采取資源的有效配置和統(tǒng)一調(diào)度。才能實現(xiàn)對集團內(nèi)部資源的高效率配置；保證決策信息的真實；確保決策質(zhì)量；提高企業(yè)核心競爭力和應(yīng)變能力。隨著廣域網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、大型數(shù)據(jù)庫、高速性能計算機的出現(xiàn)，已經(jīng)使在地理上分散的一個集團公司范圍內(nèi)的業(yè)務(wù)和財務(wù)數(shù)據(jù)集中存放和統(tǒng)一處理成為可能。客觀上解決了財務(wù)信息不對稱問題。
(三)財務(wù)信息化應(yīng)以財務(wù)資金的活動為核心，貫穿企業(yè)的整個經(jīng)營活動的全過程。從財務(wù)部門本身的管理業(yè)務(wù)發(fā)展到企業(yè)所有與財務(wù)狀況相關(guān)的業(yè)務(wù)。財務(wù)管理是企業(yè)經(jīng)營狀況最集中的體現(xiàn)，是企業(yè)管埋架構(gòu)中核心的部分。企業(yè)的財務(wù)管理信息建設(shè)，應(yīng)當(dāng)包括所有與企業(yè)財務(wù)狀況相關(guān)的業(yè)務(wù)過程。
(四)信息技術(shù)的應(yīng)用帶來財務(wù)管理工作流程的變革。應(yīng)用范圍應(yīng)從管理部門延伸到原始業(yè)務(wù)發(fā)生點。為了實現(xiàn)對企業(yè)資源、企業(yè)財務(wù)狀況的實時、動態(tài)的配置、管理和控制，必須把應(yīng)用范圍延伸到原始業(yè)務(wù)發(fā)生點。應(yīng)該根據(jù)具體的業(yè)務(wù)，來確定原始業(yè)務(wù)發(fā)生點。要嚴(yán)格按照統(tǒng)一規(guī)定的業(yè)務(wù)流程發(fā)生，不能隨意改變原始業(yè)務(wù)發(fā)生點。
三、信息化環(huán)境中財務(wù)控制實踐
“內(nèi)部會計控制是指單位為提高會計質(zhì)量保護資產(chǎn)的安全完整，確保有關(guān)法律法規(guī)和規(guī)章制度的貫徹執(zhí)行等而制定的一系列、方法、措施和程序。”信息化環(huán)境下構(gòu)建財務(wù)內(nèi)部控制系統(tǒng)應(yīng)重點關(guān)注以下方面：
(一)完善財務(wù)內(nèi)部控制環(huán)境，培養(yǎng)企業(yè)整體的信息技術(shù)能力。企業(yè)為了適應(yīng)控制環(huán)境的變化，需要從一個新的角度來看待信息技術(shù)，要重視公司進行網(wǎng)絡(luò)化管理的整體的IT能力，而不是簡單的建立諸如儲存系統(tǒng)、存貨控制系統(tǒng)等幾個孤立的IT系統(tǒng)。
一、效率市場假說(the efficient-market hypothesis，簡稱emh)
效率市場假說這一理論認(rèn)為：股票市價反映了現(xiàn)時與股票相關(guān)的各方面信息，股價總是處于均衡狀態(tài)，任何證券的出售者或購買者均無法持續(xù)獲得超常利潤。效率市場一般分為三種類型：(1)弱式效率性，股票的現(xiàn)行市價包含了過去股價變動的全部信息；(2)次強式效率性，股票市價不僅包含了過去價格的信息，而且也包含了所有已公開的其它信息；(3)強式效率性，股票的現(xiàn)行市價已反映了所有已公開的或未公開的信息。
效率市場假說經(jīng)歷了長期的檢驗。在所有完善的資本市場或股票市場中，都具有高度的弱式效率性，以及相當(dāng)程度的次強式效率性。研究效率市場假說對企業(yè)財務(wù)決策具有重要的作用。由于證券市場反映了全部已公司的市場信息，故大多數(shù)股票的價格都是公平合理的，即給所有投資者以均等機會的價格，投資收益的大小只取決于所承擔(dān)風(fēng)險的大小；由于在股票價格中包含的信息非常多，因而股票指數(shù)可作為市場狀況的主要指數(shù)，這對于那些與發(fā)行、出售股票、股票回購和償還債券等有關(guān)財務(wù)決策者具有一定的指導(dǎo)意義。效率市場假說這一概念已深入到投資實踐并成為政府制定有關(guān)證券市場法規(guī)的依據(jù)。
二、現(xiàn)值分析理論(present value analysis theory)
現(xiàn)值分析理論是貫穿現(xiàn)代財務(wù)管理的一條紅線，它是基于貨幣的時間價值原理，對企業(yè)未來的投資活動、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)分析，以便正確地衡量投資收益、計算籌資成本、評價企業(yè)價值。
企業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)值分析一般包含三個要素：企業(yè)投資或籌資活動的有效期，即現(xiàn)金流量的時間域；發(fā)生在各個時點的現(xiàn)金流量，即每一時點的現(xiàn)金流入或流出量；以及平衡不同點現(xiàn)金流量的投資收益率(為個收益率或稱貼現(xiàn)率能正確地反映未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險以及相應(yīng)于其它投資機會的機會成本)。這三個要素缺一均不能進行現(xiàn)值分析。利用現(xiàn)值分析進行財務(wù)決策的標(biāo)準(zhǔn)是未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值大于現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值，即凈現(xiàn)值大于零時才值得去投資或籌資。在通常的情況下，企業(yè)資產(chǎn)的凈現(xiàn)值越大，企業(yè)的價值就越大。在現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理中，幾乎所有的財務(wù)決策都涉及到未來現(xiàn)金流量，都需要決定未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)時價值，因此，現(xiàn)值分析是企業(yè)進行投資或籌資決策基本準(zhǔn)則之一。
三、風(fēng)險收益權(quán)衡理論(pisk and peturn trade-off theory)
風(fēng)險與收益是一切財務(wù)決策的共同標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)代財務(wù)領(lǐng)域中有關(guān)風(fēng)險和收益權(quán)稀理論主要包括：投資組合理論、資本資產(chǎn)定價學(xué)說、套利定價理論。
投資組合理論(portfolio theory)是由美國的著名學(xué)者馬科維茲(markovitz)提出，并由夏普(sharpe)等人加以完善發(fā)展的。投資組合是由一種以上的證券或資產(chǎn)構(gòu)成的組合，投資組合的收益是投資組合中單項資產(chǎn)預(yù)期收益的加權(quán)平均數(shù)；而投資組合的風(fēng)險卻并非單項資產(chǎn)或證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)，它是通過協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)來衡量的。隨著投資組合中包含資產(chǎn)的數(shù)目增加，單個資產(chǎn)的方差對投資組合總體方差形成的影響程度會越來越小，而資產(chǎn)與資產(chǎn)之間的協(xié)方差形成的影響程度將越來越大。這表明通過多種投資組合，可使隱含在單個資產(chǎn)中的風(fēng)險得以分散，從而降低投資組合的風(fēng)險水平。資產(chǎn)之間的協(xié)動關(guān)系也可以用相關(guān)系數(shù)來度量。是協(xié)方差與標(biāo)準(zhǔn)差積的比值，即標(biāo)準(zhǔn)楷的協(xié)方差，用于在同等水平對事物進行比較。
研究投資組合理論旨在投資決策中，尋求一種最佳的投資組合。按照馬科維茲的觀點，有效投資組合是一種具有預(yù)期收益水平下的最小風(fēng)險或一定風(fēng)險水平下的最大預(yù)期收益的投資組合。掌握投資組合理論，對于企業(yè)進行多角化投資，分散風(fēng)險，提高投資收益具有重要作用。
資本資產(chǎn)定價模型特瑞諾爾(treynor)、夏普等人于60年代在馬科維茲資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上建立了資本資產(chǎn)定價模型(capital assets pricing model-簡記capm)，這一模型揭示了多樣化投資組合中資產(chǎn)的風(fēng)險和所需要的收益之間的關(guān)系。capm的基本模型為：
rj=rf+βj×(rm-rf)
式中：rj-第j種證券的必要收益率；rf-無風(fēng)險利率，通常以政府債券利率表示；βj-第j種證券的貝他系數(shù)；rm-市場證券組合必要收益率；(rm-rf)-市場證券風(fēng)險溢酬；βj×(rm-rf)-第j種證券的風(fēng)險溢酬。
上述公式表明，任何風(fēng)險性資產(chǎn)的必要收益率等于無風(fēng)險收益率加上風(fēng)險溢酬，市場風(fēng)險溢酬決定于投資者的風(fēng)險回避程度。capm簡明易懂，目前仍是財務(wù)分析的核心理論。
套利定價理論 美國學(xué)者羅斯(ross)在1976年提出了“套利定價理論”(arbitrage pricing theory-簡記apt)，它是對capm的進一步擴展。這一理論認(rèn)為：風(fēng)險性資產(chǎn)的收益率不只是同單一的共同因素之間具有線性關(guān)系，而是同多個共同因素之間具有線性關(guān)系，從而從單因素模式發(fā)展成多因素模式，以期能更好地適應(yīng)現(xiàn)實經(jīng)濟生活的復(fù)雜情況。按照這一理論，證券或資產(chǎn)i的預(yù)期收益率為
ri=rf=bi1(rf1-rf)=bi2(rf2-rf)+…bin(rfn-rf)
式中bi1,bi2,…bin-第i種資產(chǎn)的收益率對因素的敏感度；
(rf-rf),(rf2-rf),…(rfn-rf)各種因素的風(fēng)險溢酬。
套利定價理論與醬資產(chǎn)定價模型的主要區(qū)別在于：capm確定的風(fēng)險因素是市場證券組合的隨機收益，而apt則事先不確定風(fēng)險因素，它可以包括若干個風(fēng)險因素，諸如行業(yè)生產(chǎn)力水平、通貨膨脹、長期和短期政府債券收益差異、債券風(fēng)險報酬等。因此，可以把capm看作apt的特例，只是apt比capm考慮的因素較多。
四、總價值理論(total value theory)
總價值理論主要是探討企業(yè)能否通過改變資本結(jié)構(gòu)或股利政策以提高企業(yè)的市場價值(企業(yè)價值=股票市場價值+負債市場價值)。
美國的modigliani和miller(簡稱mm)兩教授于1958年首次提出了資本結(jié)構(gòu)無關(guān)系論。這一理論主要包括：(1)無論是負債經(jīng)營不是無負債經(jīng)營，任何企業(yè)的價值等于其預(yù)期息稅前利潤除以適用于其風(fēng)險等級的資本成本率；(2)負債企業(yè)的股本成本等于同一風(fēng)險等級無負債企業(yè)的股本成本加上風(fēng)險溢酬。由于市場套利機制的作用，隨著企業(yè)負債的嗇，2股本成本也增加，因此，在無賦稅的條件下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不會影響企業(yè)的價值和資本成本。
m&m于1963年將公司稅引入企業(yè)價值中，提出負債會因利息是可減稅支出而增加企業(yè)價值。主要包括：(1)負債企業(yè)的價值等于相同風(fēng)險等級的無負債企業(yè)的價值加上賦稅節(jié)余的價值，后者等于公司稅率乘以負債額。當(dāng)引入公司稅后，負債企業(yè)的價值會超過無負債企業(yè)的價值。負債越多，這個差異越大，當(dāng)負債達到100%時企業(yè)價值最大；(2)負債企業(yè)的股本成本等于相同風(fēng)險等級的無負債企業(yè)價值加上無負債企業(yè)的股本和負債成本之差以及負債額和公司稅率決定的風(fēng)險報酬率。
米勒模型(miller model)。米勒教授于1977年再，探討公司所得稅和個人所得稅同時存在時對公司價值的影響。根據(jù)米勒模型，負債企業(yè)的價值等于無負債企業(yè)的價值加上賦稅節(jié)余，而賦稅節(jié)余的多少視公司所得稅、股票所得稅和利息所得稅的大小而定。權(quán)衡模型(trade-off model)。mm理論在實踐中得到不斷地修正和拓展。當(dāng)引入財務(wù)危機成本和代表成本時，企業(yè)價值及負債杠桿之間的mm關(guān)系可表示如下：
負債企業(yè)價值=無負債企業(yè)價值+賦稅節(jié)余現(xiàn)值-財務(wù)危機成本現(xiàn)值-成本現(xiàn)值
等式右邊前兩項為mm理論，減去后兩項即為權(quán)衡模型。根據(jù)權(quán)稀模型，當(dāng)減稅利益與負債的財務(wù)危機成本和成本相互平衡時，即成本和利益相互抵消時即可確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。
m&m于1961年提出股利政策不會影響公司的價值。m&m認(rèn)為在一個完善的資本市場中，存在著一種套利機制，通過這一機制使支付股利與外部籌資這兩項經(jīng)濟業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的效益與成本剛好相互抵消，因而股利政策并不能增加股東的現(xiàn)金流。根據(jù)這一理論，公司的價值完全取決于投資決策所決定的獲利能力，而非決定于公司盈利或現(xiàn)金流的分割方式(即股利政策)。因此，單就股利政策而言，無所謂最佳，也無所謂最次。
如果說現(xiàn)金流的分割方式不能增加公司價值，那么，將不同的現(xiàn)金流合并也不能增加公司的價值。這表明單純?yōu)榱硕嘟腔?jīng)營而將不同的公司合并起來的做法對公司價值不產(chǎn)生任何影響。
盡管上述理論是建立許多假設(shè)基礎(chǔ)上的，但它為管理者進行財務(wù)決策提供了某種思路或啟發(fā)，特別是關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的形成和發(fā)展，使現(xiàn)代財務(wù)理論提高到一個新的水平。
五、期權(quán)估價理論(option pricing theory)
期權(quán)或稱選擇權(quán)是一種衍生金融工具。其基本特征是：期權(quán)持有人(其權(quán)購買者)具有在規(guī)定的時間內(nèi)以某個約定的價格買進或賣出一定數(shù)量金融資產(chǎn)(或稱標(biāo)的資產(chǎn))的權(quán)利；期權(quán)立約人(期權(quán)出售者)則負有按約定賣出或買進一定數(shù)量金融資產(chǎn)的義務(wù)。其權(quán)是一種不對稱合約，給予期權(quán)買方隨時履約的權(quán)利但并不要求其必須履約，期權(quán)的賣方則負有責(zé)任，只要飛翔方行使權(quán)利，賣方就必須履約，若買方認(rèn)為行使期權(quán)對其不利，賣方無權(quán)要求對方履約。在期權(quán)交易中，期權(quán)買方的風(fēng)險是可預(yù)見的、有限的(其最大損失是為擁有選擇權(quán)而支付給賣方的權(quán)利金)，而獲得收益的可能性卻是不可預(yù)見的、相當(dāng)大的；期權(quán)賣方的風(fēng)險是不可預(yù)見的、無限的，而獲得收益的可能性是可預(yù)見的、有限的(最大收益是承擔(dān)履約義務(wù)而向期權(quán)買方收取的權(quán)利金)。期權(quán)交易的最大特點就是給予期權(quán)持有者一種決策彈性，使其可以靈活利用金融市場各種變化的可能性，在最大的限度控制利率、匯率等市場風(fēng)險的同時，又不喪失獲得可能出現(xiàn)的獲利機會，因此，期權(quán)已成為進行金融風(fēng)險控制與投資的重要工具。
自從期權(quán)交易興起以來，有關(guān)期權(quán)價格(權(quán)利金)的計算模型有很多種，其中最著名和最常用的模型是由美國人費謝爾·布萊克和邁倫·期考爾于1973年推出的期權(quán)價格模型。在不考慮股票派息影響的情況下，布萊克—斯考爾模型(簡稱b—s)由五個變量組成：
n(d1)，n(d2)分別是)d1和d2的正態(tài)分布函數(shù)值；c和p分別為股票看漲和看跌期權(quán)價格；s為股票市場價格；k為股票期權(quán)合約的敲定價格；r為無風(fēng)險利率(按連續(xù)利率計算)；δ為股票價格波動率；t為股票期權(quán)合約的到期日；t為到期日前的某一時間。
雖然嚴(yán)格地說，b—s模型只適用于計算在無派息條件下的歐式股票期權(quán)的理論價格，但在進行必要的修正之后，試模型也可用于估算其它類型的期權(quán)價格的理論值(如債券期權(quán)、外匯期權(quán)等)。
在現(xiàn)代財務(wù)管理中，研究和運用期權(quán)估價理論，不僅因為它是金融資產(chǎn)交易的一種方式，而且是因為企業(yè)許多投資和籌資決策都隱含著期權(quán)問題。例如，在不確定性投資項目分析中，如果未來的投資是否執(zhí)行要視一個先期投資是否成功，則后者可視為一個選擇權(quán)或期權(quán)。未來投資的風(fēng)險越大，它的期權(quán)越有價值。又如，企業(yè)發(fā)行的許多證券都包含著期權(quán)：申請破產(chǎn)的權(quán)利為公司提供了不履行其所發(fā)行債券債務(wù)的一種隱含選擇權(quán)；認(rèn)股權(quán)證是以股票或其它某種類型證券為標(biāo)的資產(chǎn)的買方期權(quán)；可轉(zhuǎn)換債券給予投資者以一定面值的債券按即定的轉(zhuǎn)換價格或比例轉(zhuǎn)換公司股票的權(quán)利，它相當(dāng)于純債券(非轉(zhuǎn)換債券)加上投資者的買方期權(quán)；可贖回債券則是給予發(fā)行公司(而不是投資者)的一種買方期權(quán)，它相當(dāng)于純債券(不可贖回債券)加上發(fā)行公司的買方期權(quán)等。根據(jù)期權(quán)理論，有限公司的股權(quán)資本(普通股)實際上是以負債現(xiàn)值為履約價(k)，公司資產(chǎn)為標(biāo)的資產(chǎn)(s)，負債到期日為執(zhí)行日(t)的一種買方期權(quán)。因此，企業(yè)股權(quán)資本(對應(yīng)于股票的價值)可以用期權(quán)定價模型來估計。期權(quán)估價模型，不僅可用于選擇投資方案、確定癥券價值，還可廣泛用于建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，規(guī)避財務(wù)風(fēng)險以及確立股利政策和處理各種財務(wù)關(guān)系。理論界認(rèn)為，期權(quán)估價模型將同資本資產(chǎn)估價模型一樣，在企業(yè)的財務(wù)決策中起著越來越大的作用。
六、學(xué)說(agency theory)
本世紀(jì)70年代，美國學(xué)者詹森和威廉·麥克林在其合著的論文中對學(xué)說作了系統(tǒng)的描述。他們認(rèn)為：現(xiàn)代企業(yè)的關(guān)系可以定義為一種契約或合同關(guān)系。在這種關(guān)系下，一個或多個人(委托人)雇傭其他人(人)，授與其一定的決策權(quán)，使其代替雇主的利益從事某種活動。在公司制下，關(guān)系一方面表現(xiàn)為資源的提供者(股東和債權(quán)人，即主人或委托人)與資源的使用者(管理當(dāng)局，即人)之間以資源的籌集和運用為核心的關(guān)系；另一方面也表現(xiàn)為公司內(nèi)部高層經(jīng)理與中層經(jīng)理、中層經(jīng)理與基層經(jīng)理、經(jīng)理與雇員之間(在這里，上一層經(jīng)理既作為人又表現(xiàn)為下一層的委托人)以財產(chǎn)經(jīng)營管理責(zé)任為核心的關(guān)系。關(guān)系的本質(zhì)體現(xiàn)為各方經(jīng)濟利益關(guān)系，委托人和人之間各有不同的“個人利益”，他們受個人利益的驅(qū)動，從市場進入企業(yè)，以謀求個人利益最大化。由于關(guān)系人各方目標(biāo)不一致，這就不可避免地引起各方利益的相互沖突，解決這一沖突的有效方法就是由關(guān)系人各方共同訂立各種形式契約。因此，從某種意義上說，公司在本質(zhì)上是由若干個人之間的一組相互重疊的“契約關(guān)系的綜合”?，F(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的不確定性和關(guān)系復(fù)雜性，決定了契約各方存在著利益不均衡性、信息不對稱性和風(fēng)險不平等性等，由此決定了契約的監(jiān)督在客觀上需要建立一系列溝通、激勵、協(xié)調(diào)關(guān)系的管理機制，促使人采取適當(dāng)?shù)男袆樱畲笙薅鹊卦黾游腥说睦?。?nbsp;
摘要：網(wǎng)上報銷系統(tǒng)通過在線單據(jù)填寫、業(yè)務(wù)審批、財務(wù)審核實現(xiàn)財務(wù)信息化、一體化，是e時代新財務(wù)手段。網(wǎng)上報銷系統(tǒng)給財務(wù)管理帶來變革的同時，其自身的數(shù)據(jù)安全和系統(tǒng)風(fēng)險控制也面臨考驗。在新形勢下對企業(yè)網(wǎng)上報銷系統(tǒng)進行風(fēng)險防范十分必要。
文章首先簡要介紹了網(wǎng)上報銷系統(tǒng)的概念，網(wǎng)上報銷系統(tǒng)即通過程序協(xié)助企業(yè)完成報銷業(yè)務(wù)這項工作的軟件系統(tǒng)。
其次從現(xiàn)代社會互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進步，軟硬件成熟的條件；企業(yè)管理對信息的需要與渴求；以及現(xiàn)在手工報銷方式遠遠無法滿足現(xiàn)代財務(wù)管理的現(xiàn)狀等幾個方面說明，網(wǎng)上報銷系統(tǒng)應(yīng)用對于大中型企業(yè)迫在眉睫，可以起到事半功倍的管理效果。
然后通過網(wǎng)上報銷系統(tǒng)簡易流程圖直觀分析了網(wǎng)上報銷系統(tǒng)相比傳統(tǒng)手工報銷方式在企業(yè)內(nèi)控、財務(wù)管理、支付工續(xù)、后期查詢統(tǒng)計等方面的優(yōu)勢。
最后重點闡述在選擇網(wǎng)上報銷系統(tǒng)、建設(shè)網(wǎng)上報銷系統(tǒng)以及后期使用、維護系統(tǒng)時，各環(huán)節(jié)需要考慮的風(fēng)險及如何規(guī)避這些風(fēng)險。文章旨在使網(wǎng)上報銷系統(tǒng)在實際工作中真正做到科學(xué)合理、安全規(guī)范地運行，使財務(wù)管理能夠更好發(fā)揮推動企業(yè)高效運作的重要作用。
關(guān)鍵詞：網(wǎng)上報銷系統(tǒng)；風(fēng)險防范；預(yù)算控制；企業(yè)內(nèi)控
網(wǎng)報系統(tǒng)是基于網(wǎng)絡(luò)的在線報銷系統(tǒng)。員工通過網(wǎng)報系統(tǒng)可以隨時登錄網(wǎng)址填寫報銷信息提交報銷申請，系統(tǒng)通過設(shè)定好的審批流按管轄權(quán)按金額等逐級報送，領(lǐng)導(dǎo)通過網(wǎng)報系統(tǒng)進行審批，最后到達財務(wù)部。財務(wù)部對原始憑證審核無誤后，通過網(wǎng)上銀行轉(zhuǎn)賬支付，最終自動生成會計憑證的管理軟件。簡單講就是企業(yè)利用計算機和通信技術(shù)，對財務(wù)報銷工作進行集成和提升所形成的信息化管理平臺。
一、大環(huán)境下的財務(wù)報銷
隨著信息技術(shù)的飛速發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的全面普及，各種系統(tǒng)管理軟件日趨完善，同時兼具靈活性與可擴展性，完全可以適應(yīng)任何企業(yè)的報銷流程與內(nèi)控設(shè)計，實現(xiàn)不同企業(yè)的個性化需求?，F(xiàn)在的技術(shù)環(huán)境已經(jīng)給企業(yè)使用網(wǎng)報系統(tǒng)提供了成熟完善的軟硬件條件。
現(xiàn)代企業(yè)向著智能型管理方式轉(zhuǎn)變，費用合理化、管理規(guī)范化、預(yù)算制定的精準(zhǔn)、執(zhí)行程度的把控、內(nèi)部控制的科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)、管理會計的數(shù)據(jù)支持等等都需要以信息為支撐。這就對信息的真實準(zhǔn)確、及時有效和保密性都有很高的要求?，F(xiàn)在大多數(shù)企業(yè)都制定了相應(yīng)的管理辦法與流程，但在管理制度執(zhí)行與貫徹過程中，經(jīng)常無法實現(xiàn)預(yù)期的管理目標(biāo)。原有的經(jīng)驗式、手工式的管理方式已經(jīng)遠遠無法滿足現(xiàn)代企業(yè)管理的需求。
財務(wù)工作也向著支持型和管理型轉(zhuǎn)變，進一步加強財務(wù)管理，完善管理制度，切實有效地執(zhí)行公司財務(wù)預(yù)算，降低成本，提高經(jīng)濟效益?，F(xiàn)在絕大多數(shù)企業(yè)都實現(xiàn)了會計核算的電算化，但功能往往局限于制作會計憑證，自動生成報表這條主線。在現(xiàn)實財務(wù)工作中仍有許多像報銷這項工作一樣，雖不算高精尖工作，但業(yè)務(wù)量大，后續(xù)支付、填制憑證中存在重復(fù)勞動的工作內(nèi)容，而且直接與現(xiàn)金存款掛勾對準(zhǔn)確性及時性要求相對較高的工作。很大一部分財務(wù)工作者將大量的時間和精力用于這種重復(fù)的業(yè)務(wù)工作中，無法實現(xiàn)向“戰(zhàn)略財務(wù)”的轉(zhuǎn)型。因此急需充分利用各種管理軟件將財務(wù)人員從原始的工作方式中解脫出來，實現(xiàn)財務(wù)工作走上信息化、高效率的現(xiàn)代化運行方式。
二、網(wǎng)報系統(tǒng)的功能優(yōu)勢
網(wǎng)上報銷系統(tǒng)起著信息收集平臺的作用，將報銷工作內(nèi)容模塊化，用計算機程序來實現(xiàn)“一條龍”式的處理方式，所有的費用支出都可以通過網(wǎng)上報銷系統(tǒng)，實現(xiàn)數(shù)據(jù)收集、數(shù)據(jù)規(guī)范、完成數(shù)據(jù)共享、數(shù)據(jù)集成，其核心是輔助實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部控制。
（一）業(yè)務(wù)規(guī)范，信息傳遞流暢
報銷單定義規(guī)范。填寫的信息有容錯控制，單據(jù)格式統(tǒng)一，防止報銷單據(jù)“一人一樣”。費用標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，系統(tǒng)定義各費用標(biāo)準(zhǔn)，超標(biāo)準(zhǔn)金額系統(tǒng)自動提示，防止超標(biāo)費用報銷。差旅補貼標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，系統(tǒng)定義補貼標(biāo)準(zhǔn)，防止標(biāo)準(zhǔn)不一。
網(wǎng)報業(yè)務(wù)信息內(nèi)容完整減少或杜絕了人為出錯，信息收發(fā)及時便捷，減少實物傳遞，并且保密性強。
（二）管控嚴(yán)格，層次清晰
預(yù)算實時監(jiān)控、強化財務(wù)管理。網(wǎng)報系統(tǒng)可以實現(xiàn)預(yù)算全過程控制，預(yù)算執(zhí)行、費用明細都可以實時查閱，分部門、時間、費用項目、人員，追查到具體憑證。隨時掌握預(yù)算執(zhí)行情況并做出及時調(diào)整，隨時掌握現(xiàn)金流滿足財務(wù)的精細化管理需求。
審批流程清晰，內(nèi)控規(guī)范。系統(tǒng)定義內(nèi)控流程，內(nèi)控固化，多級領(lǐng)導(dǎo)審核、多級金額審核、重點項目管理層層審核，防止越級越權(quán)審批。
（三）簡化工序，高效透明
第一，員工操作時間靈活，財務(wù)工作集中。該系統(tǒng)實現(xiàn)報銷全過程上網(wǎng)，員工可以自由安排時間使用該系統(tǒng)填報單據(jù)，隨時掌握報銷單的進度，做到流程透明化。領(lǐng)導(dǎo)隨時審批，方便靈活。財務(wù)按統(tǒng)一時間集中審核集中支付，縮短時間減少錯誤。第二，員工填制報銷單時，其基礎(chǔ)信息都是自動獲取，無需重復(fù)錄入。報銷單金額自動累加，減少出錯率。根據(jù)不同的業(yè)務(wù)固化會計科目，自動制證降低工作強度，也使費用項目應(yīng)用規(guī)范一致。第三，網(wǎng)報系統(tǒng)減少人為干預(yù)，網(wǎng)上批量支付多級復(fù)核，快捷高效，支付更便捷。
三、實施網(wǎng)報系統(tǒng)的風(fēng)險管控
網(wǎng)報系統(tǒng)的優(yōu)點很多，但軟件永遠不能解決所有的問題，還需要嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓芾碇贫葋韽浹a軟件系統(tǒng)可能帶來的各種風(fēng)險，將風(fēng)險降到可承受范圍內(nèi)。
（一）風(fēng)險管控思路
1. 以企業(yè)管理信息系統(tǒng)整體布局為前提考慮網(wǎng)報系統(tǒng)的功能定位