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導(dǎo)語：在財務(wù)論文論文的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
一、傳統(tǒng)教學(xué)理念分析
以知識為中心的教學(xué)設(shè)計認(rèn)為，學(xué)習(xí)的本質(zhì)是一個復(fù)雜的知識加工處理過程，這個過程包括感知、記憶、比較、分析、綜合等心理操作，教學(xué)設(shè)計要符合這種知識處理規(guī)律。因此，教學(xué)設(shè)計的重點應(yīng)放在如何將知識和技能加以分解，使之符合一定的加工順序，同時以一定的媒體形式呈現(xiàn)出來，以利于知識處理，即教學(xué)設(shè)計的重點是知識的加工與處理。由于這種教學(xué)設(shè)計理念只關(guān)注知識的處理，因而被稱為以知識為中心的教學(xué)設(shè)計。在這種教學(xué)設(shè)計中，教師被看作是知識的主要來源，因此，也稱為以“教”為中心的教學(xué)設(shè)計。自20世紀(jì)90年代以來，建構(gòu)主義理論風(fēng)靡全球。建構(gòu)主義理論強調(diào)人類的知識不是“純客觀”的，不是他人傳授的，而是在與外部環(huán)境的交互過程中自己建構(gòu)的。因而，建構(gòu)主義者認(rèn)為，教學(xué)要以學(xué)生為中心，要給學(xué)生控制和管理自己學(xué)習(xí)的權(quán)利。教師的主要任務(wù)是為學(xué)生提供學(xué)習(xí)的環(huán)境，學(xué)生是學(xué)習(xí)環(huán)境的主人，教師只是學(xué)生的輔導(dǎo)者。由于以建構(gòu)主義理論為基礎(chǔ)的教學(xué)設(shè)計強調(diào)教學(xué)要以學(xué)生為中心，因此，又被稱為以“學(xué)”為中心的教學(xué)設(shè)計。
以“教”為中心的教學(xué)設(shè)計只重視教師傳授的知識，沒有將學(xué)生的主觀能動性充分發(fā)揮出來，其結(jié)果是，教師一味傳授，學(xué)生被動接受。以“學(xué)”為中心的教學(xué)設(shè)計過度相信學(xué)生的自我學(xué)習(xí)能力，使學(xué)生無法獲得較為系統(tǒng)的知識體系，其結(jié)果是，學(xué)生自我探索，無法得到教師及時有效的知識傳授。即以“教”為中心的教學(xué)設(shè)計和以“學(xué)”為中心的教學(xué)設(shè)計都存在明顯缺陷，兩者都過分強調(diào)教與學(xué)的某個方面，而將教與學(xué)割裂開來。
二、行為理論的教學(xué)體系設(shè)計
為了解決上述問題，20世紀(jì)90年代末，西方國家開始以行為理論作為教學(xué)設(shè)計的理論框架。行為理論是在20世紀(jì)40年代由Leont’ev根據(jù)前蘇聯(lián)著名心理學(xué)家和教育理論家維果斯基的文化－歷史心理學(xué)理論發(fā)展而來的。行為理論屬于交叉學(xué)科理論，研究特定文化歷史背景下人的行為活動，最早被前蘇聯(lián)應(yīng)用于殘疾兒童的教育和設(shè)備控制面板的人性化設(shè)計。在20世紀(jì)90年代，BonnieNardi等人將行為理論引入美國等西方國家。行為理論的哲學(xué)基礎(chǔ)是辯證唯物主義哲學(xué)，其基本思想是，人類行為是人與社會和物理環(huán)境所造就的事物之間的雙向交互過程，人類行為的產(chǎn)生來自于主觀人與客觀事物之間的普遍聯(lián)系和不斷發(fā)展之中。行為理論認(rèn)為，在教學(xué)中，應(yīng)將學(xué)生與知識統(tǒng)一起來，實現(xiàn)學(xué)生與知識的雙向交互，最終達(dá)到主體與客體的辨證統(tǒng)一。
行為理論通過構(gòu)造行為系統(tǒng)來實現(xiàn)，行為系統(tǒng)包含三個核心元素和三個環(huán)境元素，三個核心元素是主體、團體和客體，三個環(huán)境元素是工具、規(guī)則和勞動分工。環(huán)境元素為核心元素提供其賴以存在的環(huán)境，構(gòu)成核心元素之間的聯(lián)系。在核心元素中，主體是行為的執(zhí)行者，是行為系統(tǒng)中的個體要素?？腕w是主體加工處理的對象。團體是指行為發(fā)生時行為主體所在的群體。行為理論認(rèn)為，人類的行為必須以工具為媒介，包括現(xiàn)實工具和抽象工具。對于學(xué)生來說，現(xiàn)實工具可以是語言、教材、媒體或互聯(lián)網(wǎng)等；抽象工具可以是某種思考方法、某種解題規(guī)則等。工具將行為主體與客體聯(lián)系起來。規(guī)則是客體需要依賴和遵循的法律、標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范、政策、策略、倫理道德、文化傳統(tǒng)等，是主體與團體之間聯(lián)系的紐帶。勞動分工是團體內(nèi)部為完成某種任務(wù)而采取的組織管理策略，通過勞動分工將單個主體、團體和客體聯(lián)系起來。
三、財務(wù)管理案例教學(xué)的核心元素設(shè)計
在財務(wù)管理案例教學(xué)中，核心元素包括主體、客體和團體三個部分。其中，主體是參與案例教學(xué)的學(xué)生，客體是教學(xué)案例，團體是主體學(xué)生所在的學(xué)習(xí)小組。
（一）主體的設(shè)計學(xué)生是行為系統(tǒng)中的主體，教師主要起引導(dǎo)和控制作用。在財務(wù)管理案例教學(xué)中，尤其要強調(diào)學(xué)生的主觀能動性，這是由財務(wù)管理課程的特點所決定的。
其一，與其他課程相比，財務(wù)管理課程理論在許多方面都與我國現(xiàn)實存在顯著差異。如籌資理論認(rèn)為，股權(quán)籌資方式籌資成本最高，但在現(xiàn)實中，我國絕大多數(shù)公司會首選股權(quán)籌資。這種理論與現(xiàn)實的差異，與我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、公司治理不完善、法律制度不健全等有密切關(guān)系。僅僅依靠教師講授書本知識和案例，學(xué)生不充分發(fā)揮主觀能動性，很難理解這種差異。
其二，很多財務(wù)管理教學(xué)案例沒有唯一的答案，站在不同利益人的角度，會作出不同的財務(wù)管理決策。如對于公司利潤分配，站在股東的角度，當(dāng)公司有好的投資機會時，股東希望盡量不分配現(xiàn)金股利；當(dāng)股東自身有好的投資機會或者希望盡早收回投資降低風(fēng)險時，會要求公司盡可能多地分配現(xiàn)金股利。站在債權(quán)人的角度，則不希望公司分配現(xiàn)金股利，因為公司現(xiàn)金流出會降低債務(wù)的保障倍數(shù)。對于此類問題的學(xué)習(xí)，僅僅通過教師的講授，學(xué)生很難真正掌握問題的本質(zhì)。將學(xué)生分為不同小組，扮演不同利益人，使學(xué)生像相關(guān)決策者一樣身臨其境地思考問題，有利于充分發(fā)揮學(xué)生的主觀能動性，真正實現(xiàn)教學(xué)目標(biāo)。
（二）客體的設(shè)計對案例教學(xué)來說，案例設(shè)計要遵循時效性、廣泛性、親和性原則。時效性強調(diào)通過電視、網(wǎng)絡(luò)、報刊等信息媒體掌握當(dāng)前的熱點經(jīng)濟問題和經(jīng)濟事件，用最新事件作為教學(xué)案例，這樣有利于激發(fā)學(xué)生參與案例討論的熱情。同時，財務(wù)管理的理論和內(nèi)容也在不斷發(fā)展，過于陳舊的案例不利于學(xué)生理解和掌握財務(wù)管理理論和實務(wù)。廣泛性強調(diào)案例來源要廣泛，包括來源范圍廣泛和來源途徑廣泛。來源范圍廣泛，指從古、今、中、外全部空間和時間范圍尋找教學(xué)案例；來源途徑廣泛，指不僅可以通過互聯(lián)網(wǎng)、報紙、專業(yè)期刊和一般雜志尋找教學(xué)案例，還可以將學(xué)生經(jīng)歷的經(jīng)濟事件作為教學(xué)案例，如對MBA學(xué)生所在單位發(fā)生的經(jīng)濟事件進(jìn)行適當(dāng)修改，作為財務(wù)管理教學(xué)案例。從長遠(yuǎn)來看，學(xué)?？梢钥紤]建立校內(nèi)共享的財務(wù)管理案例庫，并制定一些鼓勵政策，支持教師參與企業(yè)合作，實行產(chǎn)、學(xué)、研相結(jié)合，企業(yè)為學(xué)校教學(xué)工作提供案例，學(xué)校為企業(yè)經(jīng)濟管理工作提供解決問題的思路和方案。親和性指財務(wù)管理教學(xué)案例要盡量來自學(xué)生所能接觸到的現(xiàn)實問題，讓學(xué)生對案例有親切感，認(rèn)為案例有實際意義，從而有興趣了解和分析它。如在進(jìn)行資金時間價值教學(xué)時，可以用購房者按揭貸款作為案例，讓學(xué)生運用復(fù)利和年金知識計算購房者在全部還款期內(nèi)實際還款額的現(xiàn)值，與直接用現(xiàn)金購房方案相比較，對兩種購房方案進(jìn)行比較分析。
（三）團體的設(shè)計教學(xué)中，可以將學(xué)生所在的班級作為一個學(xué)習(xí)團體，也可以將班級劃分為若干個小組作為學(xué)習(xí)團體。對于案例教學(xué)來說，將班級劃分為若干小組作為學(xué)習(xí)團體會更有效率。因為小組討論是一個集思廣益的過程，既有利于分工協(xié)作，又有利于督促和帶動學(xué)習(xí)積極性不高的學(xué)生主動參與，培養(yǎng)學(xué)生的團隊精神。為了提高課堂效率，可以在各小組內(nèi)部初步討論后，要求各小組選派代表發(fā)言，并要求學(xué)生在課后以小組為單位撰寫案例分析報告，使學(xué)生通過對案例的進(jìn)一步思考和總結(jié)，加深對所學(xué)知識的理解和掌握。至于小組人數(shù)，可根據(jù)課時多少、案例大小、具體分工來確定。既可以讓學(xué)生自由組合，也可以按照學(xué)生的學(xué)習(xí)成績、性格特點搭配，或者按照住宿相近、方便學(xué)習(xí)的原則劃分學(xué)習(xí)小組。教師在分組時要注意各小組學(xué)生之間的能力差別不能過大，每個小組都有能力對案例進(jìn)行深入分析，人員的安排要有利于對案例的學(xué)習(xí)和討論。
四、財務(wù)管理案例教學(xué)的環(huán)境元素設(shè)計
環(huán)境元素包括規(guī)則、工具和分工。環(huán)境元素的任務(wù)是根據(jù)主體的需要，提供主體搜集和加工客體的工具，對團體進(jìn)行恰當(dāng)?shù)姆止?，并為整個案例教學(xué)順利進(jìn)行提供規(guī)則支持。
（一）工具的設(shè)計案例教學(xué)過程需要借助工具來完成，根據(jù)對學(xué)習(xí)者所能夠提供的支持，工具可以分為效能工具、認(rèn)知工具和交流工具三類。效能工具可以幫助學(xué)習(xí)者提高學(xué)習(xí)效率，如字處理軟件、作圖工具、搜索引擎、教學(xué)多媒體等。認(rèn)知工具可以幫助學(xué)習(xí)者發(fā)展思維能力，如語義網(wǎng)絡(luò)工具、數(shù)據(jù)庫、專家系統(tǒng)等。交流工具可以支持師生之間和學(xué)生之間的溝通，如基于internet的email和聊天工具等。財務(wù)管理課程與宏觀經(jīng)濟和行業(yè)經(jīng)濟的變化、與微觀企業(yè)的行為關(guān)系甚為密切。進(jìn)入21世紀(jì)以來，經(jīng)濟全球化進(jìn)程加速，特別是在我國加入WTO后，各行業(yè)都發(fā)生了重大變革，使財務(wù)管理領(lǐng)域不斷出現(xiàn)新事物和新問題。在這種情況下，需要從國內(nèi)、國際全面有效地發(fā)掘更新、更有說服力的財務(wù)管理教學(xué)案例。因此，基于互聯(lián)網(wǎng)的工具在財務(wù)管理案例教學(xué)中顯得尤為重要。
（二）分工的設(shè)計在財務(wù)管理案例教學(xué)中，課堂討論和發(fā)言通常以小組為單位進(jìn)行，容易滋生某些學(xué)生的“搭便車”行為。為了盡可能減少這種情況，可以采取合理安排小組成員、制定相應(yīng)檢查和處罰規(guī)則等監(jiān)督和約束措施。如檢查小組每個成員的筆記，要求每個成員都要在課堂討論時發(fā)言，對課下討論要求有記錄，對偷懶行為給予懲處等。這樣，通過小組間的合理安排、小組內(nèi)部的合理分工，以及有效的規(guī)則來消除學(xué)生“搭便車”行為。
（三）規(guī)則的設(shè)計教師在案例教學(xué)中應(yīng)制定一定的規(guī)則，來對學(xué)生的行為進(jìn)行引導(dǎo)、激勵和約束。這種規(guī)則既包括針對個人或者團體的行為規(guī)范，也包括案例教學(xué)的激勵考核制度。教師可以將學(xué)生成績與其所在小組成績和個人表現(xiàn)掛鉤，分別賦予小組成績和個人表現(xiàn)一定的權(quán)重，計算學(xué)生成績。增加小組成績的權(quán)重，有利于鼓勵學(xué)生的團隊合作；增加個人表現(xiàn)的權(quán)重，有利于激勵學(xué)生在課堂上自我表現(xiàn)的積極性。因此，教師應(yīng)根據(jù)學(xué)生特點制定規(guī)則，引導(dǎo)學(xué)生行為。
在案例教學(xué)中，教師通過人際交往來影響和引導(dǎo)學(xué)生管理自己的學(xué)習(xí)活動，并且可以參與到學(xué)習(xí)活動中，成為小組學(xué)習(xí)的參與者。同時，教師在案例教學(xué)中，對學(xué)生進(jìn)行分組，幫助小組實現(xiàn)內(nèi)部分工，為案例教學(xué)提供規(guī)則，并向?qū)W生傳授使用工具的方法。這樣，教師就完全融入到案例教學(xué)的行為理論體系之中。
參考文獻(xiàn)：
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財務(wù)管理對象復(fù)雜化。企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)經(jīng)營方式中，企業(yè)財務(wù)管理貫穿整個生產(chǎn)經(jīng)營過程，這個過程會產(chǎn)生資金管理。然而，在資本管理模式下，財務(wù)管理面逐漸擴大，它已經(jīng)不再簡單的適應(yīng)于當(dāng)前企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動。而是逐漸向生產(chǎn)經(jīng)營方向發(fā)展，尤其是生產(chǎn)經(jīng)營活動發(fā)展，活動領(lǐng)域隨著社會不斷發(fā)展，逐漸演化到能夠創(chuàng)造利潤的其他領(lǐng)域中，使得企業(yè)財務(wù)管理在當(dāng)前操作水平中，資產(chǎn)管理已經(jīng)超出原有意義上的資金管理。財務(wù)管理對象變化時，使整個企業(yè)風(fēng)險逐漸增加。這主要因為當(dāng)前企業(yè)財務(wù)管理形式選擇時，主要選擇財務(wù)管理作為核心，該核心開展的企業(yè)經(jīng)營活動自然需要更多的投入，這樣才能保障產(chǎn)出效果。這可以直接決定企業(yè)生產(chǎn)進(jìn)行多少，以及如何選擇經(jīng)營模式、當(dāng)存量不足時，整個資產(chǎn)經(jīng)營效果會逐漸下降，這個時候需要進(jìn)行資產(chǎn)重組，需要做好資產(chǎn)轉(zhuǎn)產(chǎn)以及出售工作，將剩余的資金投入到更具有創(chuàng)造價值的平臺上。這個過程中會涉及到資金籌集以及運用，這個籌集以及運用不僅是短期的運用，它是一種長期運用方式。在進(jìn)入長期資金投資中，預(yù)測決算過程環(huán)節(jié)比較復(fù)雜。這些資金一旦流出了企業(yè)管轄范圍內(nèi)，企業(yè)會相當(dāng)一段時間對其失去管理，更無法開展主導(dǎo)性的資金管理。因此，進(jìn)行長期投資中，資金管理情況會變得復(fù)雜。
二、財務(wù)會計問題的處理
（一）關(guān)于并購前利潤及并購日留存利潤。對于企業(yè)合并財務(wù)處理時，一般而言，權(quán)益合并主要有兩種形式。第一種是權(quán)益合并類型，第二種是購受法類型。在購受法類型下，企業(yè)自身活動經(jīng)營利潤以及購受日后補兼獲得的利潤，這兩種利潤都能夠完全實現(xiàn)并且提升。在合法權(quán)益下，當(dāng)合并的利潤需要滿足兼并企業(yè)整個年度利潤需求時，理當(dāng)推行權(quán)益合并法。正是應(yīng)為該法可以容易達(dá)到控制目的，可以輕易操控利潤。當(dāng)前的財務(wù)部門沒有對企業(yè)的要求是不能使用權(quán)益合并法。但是這只是一種提倡，在現(xiàn)實運行中這種方式還是比較常見。同時，注冊會計師也表示了毫無保留之意。在市場中，有些上市企業(yè)在經(jīng)營某種業(yè)務(wù)時，因為業(yè)務(wù)發(fā)展不理想，使得經(jīng)營現(xiàn)狀難以改變，他們會大量的選擇外來資產(chǎn)，這樣可保障企業(yè)的整體利潤，可提升企業(yè)的年度利潤。這些情況最常出現(xiàn)在一些想要融資的企業(yè)，他們企業(yè)管理方式不善，管理水平較低。面對激烈的市場競爭，他們會選擇有效的置入資產(chǎn)方式，這個置入資產(chǎn)會給企業(yè)發(fā)展帶來更大的利潤，當(dāng)這個資產(chǎn)本身的資質(zhì)越高的，還要看權(quán)益指數(shù)，當(dāng)這個指數(shù)不斷上升時，上市公司會獲得更多的利潤。
（二）關(guān)于基本會計報表?；镜臅媹蟊碇饕傅氖窃谶M(jìn)行企業(yè)制度改革之后，需要在那些不同經(jīng)營方式的企業(yè)重新編制的會計報表進(jìn)行審查。這個報表要反映出該企業(yè)在該三年內(nèi)發(fā)展情況，其中會涉及到三年的財務(wù)實情、經(jīng)營成果以及資金變動實際情況。一般而言，擬定上市企業(yè)在進(jìn)行股份制管理中，應(yīng)該確定了掛牌之后再進(jìn)行主體確定，這個確定的過程環(huán)節(jié)都比較簡單。只要真實的呈現(xiàn)出企業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)就可以，但是在這個執(zhí)行的過程中，很多企業(yè)會進(jìn)行假設(shè)，根據(jù)整合資產(chǎn)形式，再次進(jìn)行改組，展現(xiàn)了企業(yè)在前三年發(fā)展數(shù)據(jù)，用這樣的方式來編制近一期的會計報表。但是這個過程中，主體會出現(xiàn)虛擬問題，但是它從來沒有正式執(zhí)行過。如果企業(yè)經(jīng)營模式發(fā)生改變之后，這些簡單的主體核實，就不會存在任何的控股關(guān)系。因此，進(jìn)行報表審核時，需要從大規(guī)模上進(jìn)行自行和展開，這個調(diào)整的范圍會比較廣，但如果企業(yè)采用共同改組或分立式改組模式，涉及大范圍的資產(chǎn)重組，或原企業(yè)核算主體較多和存在復(fù)雜的投資控股關(guān)系，那么基本會計報表應(yīng)按那一種組織架構(gòu)編制還有待研究。
三、財務(wù)管理的目標(biāo)需清晰
眾所周知，企業(yè)財務(wù)管理預(yù)算，它是一種復(fù)雜的預(yù)算過程，它涉及到銷售、生產(chǎn)以及現(xiàn)金等各種流量的預(yù)算，這每一項指標(biāo)都需要符合需求?；阡N售水平上進(jìn)行編制預(yù)算時，它需要綜合考慮到時常運行規(guī)律，需要對整個經(jīng)營銷售因素有所把握。明確了管理目標(biāo)之后在執(zhí)行管理工作，這個時候還需要做好權(quán)責(zé)分明工作。企業(yè)未來發(fā)展方向主要由最高權(quán)力機構(gòu)基于討論之后開展，其中會涉及到在一定時間段內(nèi)的目標(biāo)規(guī)劃以及已經(jīng)決策等。這些過程以及這些目標(biāo)都會詳細(xì)羅列出來，做好約束機制執(zhí)行工作。財務(wù)管理工作應(yīng)該把握當(dāng)前知識經(jīng)濟發(fā)展方向，應(yīng)該把握住隱形經(jīng)濟特征。這樣才能滿足企業(yè)經(jīng)營管理需求，從當(dāng)前發(fā)展相關(guān)性上看，企業(yè)定期的發(fā)展應(yīng)該形成一定的利益以及產(chǎn)值關(guān)系，這樣才能準(zhǔn)確的反映出增值基本情況。并且基于該基礎(chǔ)上，進(jìn)行綜合分析，從而更好的進(jìn)行管理工作。整個成本經(jīng)營核心應(yīng)該逐漸轉(zhuǎn)移發(fā)展，將其轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品最初的設(shè)計時期，這樣可以貫穿于整個經(jīng)濟建設(shè)環(huán)節(jié)。把理財重心從籌集、運用資金轉(zhuǎn)移到招募人力資本、發(fā)揮人力資本潛能以及如何有效地進(jìn)行人力資本、無形資本投資上來。投資方案的效益評價以方案是否能給企業(yè)帶來人力資源的積累以及各項技術(shù)的提高為標(biāo)準(zhǔn)。傳統(tǒng)的財務(wù)管理形式，主要是強化財務(wù)預(yù)算為主，并且在其中會堅持資金管理為核心進(jìn)行管理。
四、結(jié)束語
【關(guān)鍵詞】財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿利益財務(wù)風(fēng)險
【Abstract】FinancialLeverageistheshiftinwhichanenterpriseadjuststherevenueofowner''''scapitalwiththehandlingofdebits.Reasonableoperationofthefinancialleveragewillbringextrarevenue-----thebenefitonfinancialleverage,totheowner''''scapitalofthisenterprise.Thefinancialleverageisaffectedbymanyfactors,soatthesametimewegetbenefitonfinancialleverage,wegetmuchunpredictablefinancialrisk.Socarefullystudyingthefinancialleverageandanalyzingallthefactorswhichaffectthefinancialleverage,andmakingclearitsfunction,natureand itsinfluencetotherevenueofowner''''scapital,isthebasicpremiseofreasonablyoperatingthefinancialleveragetoservetheenterprise.
【Keywords】FinacialLeverageBenefitonFinacialLeverageFinacialRisk
財務(wù)杠桿是一個應(yīng)用很廣的概念。在物理學(xué)中，利用一根杠桿和一個支點，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財務(wù)杠桿呢？從西方的理財學(xué)到我國目前的財會界對財務(wù)杠桿的理解，大體有以下幾種觀點：
其一：將財務(wù)杠桿定義為"企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用"。因而財務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營。這種定義強調(diào)財務(wù)杠桿是對負(fù)債的一種利用。
其二：認(rèn)為財務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。如果負(fù)債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為正財務(wù)杠桿；如果使得企業(yè)每股利潤下降，通常稱為負(fù)財務(wù)杠桿。顯而易見，在這種定義中，財務(wù)杠桿強調(diào)的是通過負(fù)債經(jīng)營而引起的結(jié)果。
另外，有些財務(wù)學(xué)者認(rèn)為財務(wù)杠桿是指在企業(yè)的資金總額中，由于使用利率固定的債務(wù)資金而對企業(yè)資金收益產(chǎn)生的重大影響。與第二種觀點對比，這種定義也側(cè)重于負(fù)債經(jīng)營的結(jié)果，但其將負(fù)債經(jīng)營的客體局限于利率固定的債務(wù)資金，筆者認(rèn)為其定義的客體范圍是狹隘的。筆者將在后文中論述到，企業(yè)在事實是上可以選擇一部分利率可浮動的債務(wù)資金，從而達(dá)到轉(zhuǎn)移財務(wù)風(fēng)險的目的的。而在前兩種定義中，筆者更傾向于將財務(wù)杠桿定義為對負(fù)債的利用，而將其結(jié)果稱為財務(wù)杠桿利益（損失）或正（負(fù)）財務(wù)杠桿利益。這兩種定義并無本質(zhì)上的不同，但筆者認(rèn)為采用前一種定義對于財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營杠桿、經(jīng)營風(fēng)險乃至整個杠桿理論體系概念的定義，起了系統(tǒng)化的作用，便于財務(wù)學(xué)者的進(jìn)一步研究和交流。
我們在明確了財務(wù)杠桿的概念的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步討論伴隨著負(fù)債經(jīng)營的財務(wù)杠桿利益（損失）和財務(wù)風(fēng)險、影響財務(wù)杠桿利益（損失）和財務(wù)風(fēng)險的因素以及如何更好地利用財務(wù)杠桿和減少財務(wù)風(fēng)險。
一、財務(wù)杠桿利益（損失）（BenefitonFinancialLeverage)
通過前面的論述我們已經(jīng)知道所謂財務(wù)杠桿利益(損失）是指負(fù)債籌資經(jīng)營對所有者收益的影響。負(fù)債經(jīng)營后，企業(yè)所能獲得的利潤就是：
資本收益＝企業(yè)投資收益率×總資本－負(fù)債利息率×債務(wù)資本
＝企業(yè)投資收益率×（權(quán)益資本＋債務(wù)資本）－負(fù)債利息率×債務(wù)資本
＝企業(yè)投資收益率×權(quán)益資本－（企業(yè)投資收益率－負(fù)債利息率）×債務(wù)資本①
（此處的企業(yè)投資收益率率＝息稅前利潤÷資本總額，所以即息稅前利潤率）
因而可得整個公司權(quán)益資本收益率的計算公式為
權(quán)益資本收益率=企業(yè)投資收益率＋(企業(yè)投資收益率－負(fù)債利率)×債務(wù)資本／權(quán)益資本②
可見，只要企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，財務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營而絕對值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權(quán)比率（債務(wù)資本／權(quán)益資本）越高，財務(wù)杠桿利益越大，所以財務(wù)杠桿利益的實質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負(fù)債利率，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補負(fù)債所需的利息，甚至利用利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不以減少權(quán)益資本來償債，這便是財務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。
負(fù)債的財務(wù)杠桿作用通常用財務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage,DFL)來衡量，財務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。其理論公式為：
財務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本收益變動率／息稅前利潤變動率③
通過數(shù)學(xué)變形后公式可以變?yōu)椋?/p>
財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅利潤／(息稅前利潤－負(fù)債比率×利息率)
=息稅前利潤率／（息稅前利潤率--負(fù)債比率×利息率）④
根據(jù)這兩個公式計算的財務(wù)杠桿系數(shù)，后者揭示負(fù)債比率、息稅前利潤以及負(fù)債利息率之間的關(guān)系，前者可以反映出資本收益率變動相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務(wù)資金不僅能提高資金的收益率，而且也能使資金收益率低于息稅前利潤率，這就是財務(wù)杠桿作用產(chǎn)生的財務(wù)杠桿利益（損失）。
二、財務(wù)風(fēng)險（FinancialRisk)
風(fēng)險是一個與損失相關(guān)聯(lián)的概念，是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由資本承擔(dān)的附加風(fēng)險。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財務(wù)杠桿利益，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率，則獲得財務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運用負(fù)債所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險。
企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小主要取決于財務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則資本收益率會以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么資本利潤率會以更快的速度下降，從而風(fēng)險也越大。反之，財務(wù)風(fēng)險就越小。財務(wù)風(fēng)險存在的實質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。下面的例子將有助于理解財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系。
假定企業(yè)的所得稅率為35%，則權(quán)益資本凈利潤率的計算表如表一：
項目行次負(fù)債比率
0%50%80%
資本總額①100010001000
其中：負(fù)債②＝①×負(fù)債比率0500800
權(quán)益資本③＝①－②1000500200
息稅前利潤④150150150
利息費用⑤＝②×10%05080
稅前利潤⑥＝④－⑤15010070
所得稅⑦＝⑥×35%52.53524.5
稅后凈利⑧＝⑥－⑦97.56545.5
權(quán)益資本凈利潤率⑨＝⑧÷③9.75％13％22.75％
財務(wù)杠桿系數(shù)⑩＝④÷⑥11.52.14
假定企業(yè)沒有獲得預(yù)期的經(jīng)營效益，息稅前利潤僅為90萬元，其他其他條件不變，則權(quán)益資本凈利潤率計算如表二：
項目負(fù)債比率
0%50%80%
息稅前利潤909090
利息費用05080
稅前利潤904010
所得稅31.5143.5
稅后凈利58.5266.5
權(quán)益資本凈利潤率5.85%5.2%3.25%
財務(wù)杠桿系數(shù)12.259
對比表一和表二可以發(fā)現(xiàn)，在全部息稅前利潤率為15%的情況下，負(fù)債比率越高，所獲得財務(wù)杠桿利益越大，權(quán)益資本凈利潤越高。在企業(yè)全部資本息稅前利潤率為9%的條件下，情況則相反。以負(fù)債比率80%為例，全部資本息稅前利潤率比負(fù)債成本每提高一個百分點，權(quán)益資本凈利潤率就會提高2.6個百分點［（22.75%－9.75%）÷（15－10）］，全部資本息稅前利潤率比負(fù)債成本每降低一個百分點，權(quán)益資本凈利潤率則下降2.6個百分點。如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時（以全部資本息稅前利潤等于負(fù)債成本為轉(zhuǎn)折點），財務(wù)杠桿作用就會從積極轉(zhuǎn)化為消極。此時，使用財務(wù)杠桿，反面降低了在不使用財務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平，而且越是較多使用財務(wù)杠桿，損失越大。在息稅前利潤為90萬元，負(fù)債比率80%的條件下，財務(wù)杠桿系數(shù)高達(dá)9，就是說，如果息稅前利潤在90萬元的基礎(chǔ)上每降低1%，權(quán)益資本凈利潤將以9倍的速度下降，可見財務(wù)風(fēng)險之高。如果不使用財務(wù)杠桿，就不會產(chǎn)生以上損失，也無財務(wù)風(fēng)險而言，但在經(jīng)營狀況好時，也無法取得杠桿利益。
三、影響財務(wù)杠桿利益（損失）和財務(wù)風(fēng)險的因素
由于財務(wù)風(fēng)險隨著財務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大，而且財務(wù)杠桿系數(shù)則是財務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財務(wù)杠桿作用大小的因素，也必然影響財務(wù)杠桿利益（損失）和財務(wù)風(fēng)險。下面我們分別討論影響兩者的三個主要因素：
1、息稅前利潤率：由上述計算財務(wù)杠桿系數(shù)的公式④可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越??；反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。由計算權(quán)益資本收益率的公式②可知，在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對資本收益率的影響卻是呈相同方向的。
2、負(fù)債的利息率：同樣上述公式②④可知，在息稅前利潤率和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù)債的利息率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的，而對資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負(fù)債的利息率越低，資本收益率會相應(yīng)提高，而當(dāng)負(fù)債的利息率提高時，資本收益率會相應(yīng)降低。那種認(rèn)為財務(wù)風(fēng)險是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險是片面的觀點。
3、資本結(jié)構(gòu)：根據(jù)前面公式①②可以知道，負(fù)債比率即負(fù)債與總資本的比率也是影響財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險的因素之一，負(fù)債比率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負(fù)債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，也就是說負(fù)債比率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。但負(fù)債比率對資金收益率的影響不僅不同于負(fù)債利息率的影響，也不同于息稅前利潤率的影響，負(fù)債比率對資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負(fù)兩個方面，當(dāng)息稅前利潤率大于負(fù)債利息率時，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負(fù)的影響。
上述因素在影響財務(wù)杠桿利益的同時，也在影響財務(wù)風(fēng)險。而進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險管理，對企業(yè)來講是一項極為復(fù)雜的工作，這是因為除了上述主要因素外，影響財務(wù)風(fēng)險的其他因素很多，并且這其中有許多因素是不確定的，因此，企業(yè)必須從各個方面采取措施，加強對財務(wù)風(fēng)險的控制，一旦預(yù)計企業(yè)將出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險，就應(yīng)該采取措施回避和轉(zhuǎn)移。
回避財務(wù)風(fēng)險的主要辦法是降低負(fù)債比率，控制債務(wù)資金的數(shù)額?；乇茱L(fēng)險的前提是正確地預(yù)計風(fēng)險，預(yù)計風(fēng)險是建立在預(yù)計未來經(jīng)營收益的基礎(chǔ)上的，如果預(yù)計企業(yè)未來經(jīng)營狀況不佳，息稅前利潤率低于負(fù)債的利息率，那么就應(yīng)該減少負(fù)債，降低負(fù)債比率，從而回避將要遇到的財務(wù)風(fēng)險。轉(zhuǎn)移風(fēng)險是指采取一定的措施，將風(fēng)險轉(zhuǎn)移他人的做法，其具體做法是通過選擇那些利率可浮動，償還期可伸縮的債務(wù)資金，以使債權(quán)人與企業(yè)共擔(dān)一部分財務(wù)風(fēng)險。此外，財務(wù)杠桿作用程度的確定除考慮財務(wù)杠桿利益（損失）和財務(wù)風(fēng)險之外，還應(yīng)注意經(jīng)營杠桿聯(lián)合財務(wù)杠桿對企業(yè)復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險的影響，使之達(dá)到一定的復(fù)合杠桿作用，根據(jù)經(jīng)營杠桿的不同作用選擇不同的財務(wù)杠桿作用。
綜上所述，財務(wù)杠桿可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構(gòu)成財務(wù)風(fēng)險的重要因素。財務(wù)杠桿利益并沒有增加整個社會的財富，是既定財富在投資人和債權(quán)人之間的分配；財務(wù)風(fēng)險也沒有增加整個社會的風(fēng)險，是經(jīng)營風(fēng)險向投資人的轉(zhuǎn)移。財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個重要因素，資本結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險之間進(jìn)行合理的權(quán)衡。任何只顧獲取財務(wù)杠桿利益，無視財務(wù)風(fēng)險而不恰當(dāng)?shù)厥褂秘攧?wù)杠桿的做法都是企業(yè)財務(wù)決策的重大失誤，最終將損害投資人的利益。
【參考文獻(xiàn)】
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中國人民大學(xué)會計系列教材修訂版《財務(wù)管理學(xué)》荊新王化成劉俊彥中國人民大學(xué)出版社
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財務(wù)會計類專業(yè)隸屬于會計服務(wù)業(yè)，涵蓋財務(wù)管理、會計、會計電算化、會計與統(tǒng)計核算、會計與審計、審計實務(wù)、統(tǒng)計實務(wù)等專業(yè)。根據(jù)中國人力資源市場網(wǎng)的全國部分省市人才服務(wù)機構(gòu)市場供求情況分析報告顯示，會計服務(wù)業(yè)人才需求始終位居人才需求的前十位（一般在第8～10位），2012年至2013年連續(xù)24個月的人才需求占全部人才需求的3.69%，累計招聘崗位數(shù)為116.9116萬，平均每季度14.61395萬。這說明，財務(wù)會計類人才需求強勁。但不可否認(rèn)的是，財務(wù)會計類專業(yè)的專業(yè)布點廣、畢業(yè)生人數(shù)眾多，且專業(yè)實踐應(yīng)用能力要求高，個體企業(yè)需求零星、分散。
二、財務(wù)會計類“訂單式”培養(yǎng)的裨益
“訂單式”人才培養(yǎng)是實施工學(xué)結(jié)合人才培養(yǎng)的具體模式，也是最為典型的產(chǎn)學(xué)研結(jié)合教育的形式之一，其以企業(yè)“訂單”為標(biāo)志，密切學(xué)校與用人單位的聯(lián)系，從根本上解決學(xué)生在校學(xué)習(xí)的職業(yè)針對性問題、技術(shù)應(yīng)用性問題及就業(yè)問題，直接為地方經(jīng)濟建設(shè)服務(wù)。根據(jù)企業(yè)對人才規(guī)格的要求，校企雙方共同制定人才培養(yǎng)方案，簽訂用人合同，并在師資、技術(shù)、辦學(xué)條件等方面開展合作，共同完成人才培養(yǎng)和就業(yè)等一系列教育教學(xué)活動。傳統(tǒng)訂單班多以制造大類等服務(wù)于勞動密集型產(chǎn)業(yè)的專業(yè)為主，一般來說，企業(yè)數(shù)量少，單個企業(yè)需求量大，這與財務(wù)會計類專業(yè)人才特點相距甚遠(yuǎn)。要想在就業(yè)競爭激烈的“紅海”中站穩(wěn)腳跟，學(xué)生需扎實掌握專業(yè)理論基礎(chǔ)和實務(wù)技能，具備會計從業(yè)人員的基本素質(zhì)；同時，作為人才培養(yǎng)方的學(xué)校和用人單位方的企業(yè)，若能實現(xiàn)深度合作，開展“訂單式”人才培養(yǎng)，實現(xiàn)人才訂制，開辟“藍(lán)?！保瑹o疑能夠大大提高畢業(yè)生的職業(yè)針對性并節(jié)約企業(yè)培養(yǎng)、選聘人員的成本，讓人才供求更加吻合，同時依托校企合作平臺，通過具體項目的校企師資的雙向參與，完善“雙師型”教師培養(yǎng)、培訓(xùn)體系，實現(xiàn)校、生、企三贏。
三、財務(wù)會計類“訂單式”人才培養(yǎng)的途徑
校企雙方如何開發(fā)校、企、生三方滿意的“訂單”及如何共同產(chǎn)出合格的“訂單產(chǎn)品”是“訂單式”人才培養(yǎng)能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵。財務(wù)會計類專業(yè)人才供求總量大，但個體企業(yè)需求量小，不能遵循傳統(tǒng)的以某個具體企業(yè)某個特定崗位個性定制為特色的訂單培養(yǎng)，而應(yīng)重點抓住同類型企業(yè)人才需求高度同質(zhì)的特點探索“分業(yè)型、定崗式”訂單人才培養(yǎng)模式，打破傳統(tǒng)的財務(wù)會計類學(xué)生只能做會計的思想，根據(jù)企業(yè)類型和實際需求開發(fā)更多的符合專業(yè)特點的工作崗位及確立崗位課程標(biāo)準(zhǔn)?！坝唵巍睒?biāo)準(zhǔn)即為具備一定通用性的“崗位”標(biāo)準(zhǔn)，在訂單企業(yè)學(xué)習(xí)的是企業(yè)文化，實踐經(jīng)驗，就業(yè)去向可以是訂單企業(yè)，亦可以擴展至訂單企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)企業(yè)或同類型企業(yè)。以廈門華廈職業(yè)學(xué)院財會金融系為例，經(jīng)過20余年的積累，現(xiàn)有財務(wù)會計/財政金融類校企合作單位50余家。合作企業(yè)類型多樣，包括會計師/稅務(wù)師事務(wù)所、記賬公司、財務(wù)管理公司、管理/投資咨詢公司、ERP企業(yè)、（財務(wù)）軟件公司、證券/保險等金融企業(yè)等。相同類型的企業(yè)對財務(wù)會計類人才的需求具有高度同質(zhì)性，不同類型的企業(yè)對財務(wù)會計類人才的需求又具有一定差異。合作單位數(shù)量的積累及先期實習(xí)就業(yè)合作的基礎(chǔ)，為開展以企業(yè)類型為分界點的“訂單式”人才培養(yǎng)提供有力的平臺保障。在具體執(zhí)行層面，我們首先依照企業(yè)的經(jīng)營范圍將其劃分為幾大類型；其次，選取不同類型內(nèi)的一家或幾家典型企業(yè)分別作為代表，開設(shè)不同類型下的標(biāo)準(zhǔn)“訂單”：如會計中介服務(wù)機構(gòu)對應(yīng)記賬崗/會計審計崗/稅務(wù)審計崗；管理/投資咨詢公司對應(yīng)企業(yè)管理顧問崗/理財投資崗；ERP企業(yè)對應(yīng)ERP實施顧問/銷售顧問崗；（財務(wù)）軟件公司對應(yīng)財務(wù)軟件研發(fā)/銷售/實施/培訓(xùn)崗；證券/保險等金融企業(yè)對應(yīng)金融營銷崗等；之后，校企雙方共同探討不同企業(yè)類型對財務(wù)會計類人才培養(yǎng)的基本規(guī)格要求與崗位課程標(biāo)準(zhǔn)，人才培養(yǎng)的操作程序及過程管理要素，建立健全制度體系完善管理體制、管理制度及評估制度；實現(xiàn)“訂單”企業(yè)的校、企雙向師資建設(shè)與管理。以“平安訂單班”為例，我們通過引入平安集團，建立平安訂單班，將業(yè)界知名的平安文化、平安培訓(xùn)帶入華廈，創(chuàng)辦平安集團在全國高職院校中第一個訂單班。2011年至今共151名學(xué)生赴平安上海職場頂崗實習(xí)，平安集團累計投入培訓(xùn)師資18人次，引進(jìn)企業(yè)資金近300萬元，實現(xiàn)平安訂單對接就業(yè)30人，保險相關(guān)延伸就業(yè)30人，電話營銷定向就業(yè)22名。再者，我們以與用友軟件公司常年的合作關(guān)系為基礎(chǔ)，建立用友訂單班，將業(yè)界知名的用友文化、用友學(xué)院培訓(xùn)體系帶入華廈，學(xué)生經(jīng)層層選拔進(jìn)入訂單班，用友公司派出金牌講師進(jìn)行理論授課，并帶領(lǐng)學(xué)生參與具體的營銷項目和ERP實施項目，幫助學(xué)生迅速成長為營銷精英和實施顧問，學(xué)生就業(yè)方面將對接用友本部、合作伙伴及該公司遍布亞太地區(qū)的150萬家企業(yè)。目前用友訂單班首批10名學(xué)員有3名學(xué)生已被用友錄用，第二批11名學(xué)員已進(jìn)入項目實戰(zhàn)階段，未在用友公司就業(yè)的學(xué)員多被引薦指其伙伴企業(yè)或至相關(guān)管理軟件企業(yè)就業(yè)。此外，我們還通過與廈門具有較強實力的會計師事務(wù)所等財務(wù)咨詢服務(wù)企業(yè)合作，成立審計訂單班，由學(xué)校專業(yè)教師和企業(yè)專業(yè)人士共同制定授課方案，注冊會計師以學(xué)徒制的模式指導(dǎo)學(xué)生從事真實的審計業(yè)務(wù)，在專業(yè)實踐中夯實學(xué)生理論基礎(chǔ)，增強學(xué)生專業(yè)技能，鍛煉學(xué)生綜合素質(zhì)，提升學(xué)生就業(yè)競爭力，開拓學(xué)生就業(yè)渠道，最終提高學(xué)生的就業(yè)質(zhì)量。目前審計訂單班首批25名學(xué)員中，有5名表現(xiàn)優(yōu)秀的學(xué)生已被會計師事務(wù)所錄用，其余被推薦到各類企業(yè)；第二批50名學(xué)員已進(jìn)入10家會計師事務(wù)所跟隨注冊會計師從事審計業(yè)務(wù)。
四、財務(wù)會計類“訂單式”人才培養(yǎng)的實施建議
供電企業(yè)一般都是國有企業(yè)，是為所管轄區(qū)域的工業(yè)、企業(yè)、事業(yè)單位，及公民住宅區(qū)等提供電力供給的公益機構(gòu)，電力能源對于地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展有著重要影響?？h級電力企業(yè)就是為所管轄的縣區(qū)提供電力能源供給，并在縣域經(jīng)濟發(fā)展過程中起著關(guān)鍵性作用。所以說，電力企業(yè)所提供的電力產(chǎn)品不只是商品，更是一種公益性產(chǎn)品，直接影響著區(qū)域的發(fā)展。這樣的特性使得電力企業(yè)財務(wù)管理工作將面臨著多元化的價值取向，這就是財務(wù)管理工作所面臨的挑戰(zhàn)。
1.1資金預(yù)算面臨的挑戰(zhàn)電力企業(yè)財務(wù)管理工作的開展可能面臨諸多問題，其中資金問題是最大的問題，而資金預(yù)算面臨的挑戰(zhàn)是首要發(fā)生的，資金預(yù)算階段即“五大”中的大規(guī)劃階段。在進(jìn)行電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中，如果設(shè)施建設(shè)不完善，或使用劣質(zhì)的設(shè)備導(dǎo)致必須更新設(shè)備時，都會導(dǎo)致資金預(yù)算不足問題，這將直接影響著資金預(yù)算的準(zhǔn)確性。另外，還存在一些農(nóng)田水利工程建設(shè)等工作的開展，導(dǎo)致一些財務(wù)資金用于此類建設(shè)過程，資金預(yù)算發(fā)生變更，這些也可能抑制經(jīng)濟效益目標(biāo)的實現(xiàn)。
1.2資金使用面臨的挑戰(zhàn)資金使用主要用于生產(chǎn)階段，即“五大”中的大建設(shè)、大運行、大檢修之中。資金使用過程面臨的財務(wù)管理問題主要是使用的資金是否在預(yù)算范圍內(nèi)，是否能有效果控制成本，如果不能將費用控制在成本范圍內(nèi)，就需要追加預(yù)算資金，嚴(yán)重時帶來財務(wù)管理風(fēng)險。
1.3資金回籠面臨的挑戰(zhàn)資金回籠階段主要靠銷售收回資金，即“五大”中的大營銷階段。從理論上來說，商品銷售的同時即應(yīng)該獲得銷售資金，商品與資金形成等價交換，但實際上，縣級供電企業(yè)一般都是先售電后收費，這樣就造成部分電費難回收，再加上一些政府政策的強制要求，都影響著資金回籠效率。由于以上三方面資金問題面臨的挑戰(zhàn)，給縣級供電企業(yè)的財務(wù)管理提出了具體要求。
2“三集五大”體系下應(yīng)對挑戰(zhàn)的原則
2.1微觀經(jīng)濟效益原則微觀經(jīng)濟效益是指企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)濟效益，就是指按照“三集五大”體系的管理模式，通過企業(yè)財務(wù)管理提高企業(yè)經(jīng)濟效益。企業(yè)財務(wù)管理對企業(yè)經(jīng)濟效益的影響重點主要體現(xiàn)在資金預(yù)算和資金使用的過程，在財務(wù)管理工作中，資金預(yù)算要結(jié)合實際，并體現(xiàn)持續(xù)改進(jìn)，資金使用過程要嚴(yán)格管控，盡量避免超出預(yù)算的費用發(fā)生?？h級供電企業(yè)的財務(wù)部門要盡量將人力、物力資源向資金預(yù)算和資金使用這兩方面過程集中，盡量保證做到科學(xué)預(yù)算交、有效監(jiān)管，以實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)管理集約化的管理目標(biāo)。
2.2中觀經(jīng)濟效益原則中觀經(jīng)濟效益是將縣域經(jīng)濟發(fā)展作為整體來看待的。首先，企業(yè)的經(jīng)濟效益目標(biāo)和社會整體的經(jīng)濟效益目標(biāo)實現(xiàn)并不存在對立關(guān)系，而是相互依賴、相互促進(jìn)的，社會經(jīng)濟的進(jìn)步發(fā)展能夠帶動企業(yè)經(jīng)濟效益提升，同時，企業(yè)經(jīng)濟效益提高，自然也給社會經(jīng)濟效益提高貢獻(xiàn)一部分力量。因此，對于縣級供電企業(yè)要勇于將支持縣域經(jīng)濟發(fā)展作為企業(yè)奮斗的目標(biāo)，這就要求企業(yè)財務(wù)管理工作的開展不能死板，要靈活，即做到剛性管理，又做到彈性適應(yīng)政府決策。以上兩大原則，確定了縣級供電企業(yè)的財務(wù)管理方向。
3建立在體系基礎(chǔ)上的管理模式構(gòu)建
任何體系模式的構(gòu)建與實行都離不開人的因素，“三集五大”體系的貫徹執(zhí)行也同樣要重視人員的管理，對人的管理一方面是提高人員的意識，加強思想教育，一方面要建立一系列管理制度，督促人員嚴(yán)格執(zhí)行。
3.1建立基金預(yù)算的黨員監(jiān)管機制黨風(fēng)廉政建設(shè)的重要內(nèi)容便包括在經(jīng)濟上的廉潔自律，這是專項工作建設(shè)的重點。面對具體的資金預(yù)算而言，需要發(fā)揮財務(wù)、業(yè)務(wù)等部門黨員干部的監(jiān)督作用。促使黨員干部組成涉及資金預(yù)結(jié)算、使用等環(huán)節(jié)的監(jiān)督小組．在黨風(fēng)廉政建設(shè)的高壓態(tài)勢下，提升電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金在使用中的效益性。這樣也有利于促進(jìn)企業(yè)員工自律思想意識的養(yǎng)成。
3.2建立全過程的基金管控機制供電企業(yè)資金有效管控從合同簽訂開始，財務(wù)管理部門應(yīng)建立，以“工程項目”為單元的資金管控機制，將全過程資金管控活動細(xì)分到具體的工程項目上，采取專人負(fù)責(zé)的方式來進(jìn)行。這樣一來，就能將資金的常規(guī)管控辦法與供電企業(yè)的工作特征相結(jié)合。
3.3建立資金使用效益的評價機制為了有效控制資金使用，盡量減少超預(yù)算使用的情況發(fā)生，供電企業(yè)的財務(wù)主管部門要建立資金使用效益的評價機制，評價機制的設(shè)計要注重事前分析和事中權(quán)變管理。事前分析需要使用一些資金貼現(xiàn)計算的公式、模型等作為分析工具；事中的權(quán)變管理，主要是指根據(jù)企業(yè)運營過程中的風(fēng)險，合理分配資金，確保資金使用即滿足要求，又降低超支風(fēng)險。
4結(jié)束語
1.財務(wù)管理與會計核算仍在初級階段
財務(wù)管理與會計核算在企業(yè)中都屬于核心部分，企業(yè)業(yè)績?nèi)绾瓮耆Q于財務(wù)管理水平。物業(yè)管理行業(yè)是最近幾年才興起的一個行業(yè)，目前仍在初級發(fā)展階段，大部分企業(yè)對財務(wù)管理的突出作用認(rèn)識不足，現(xiàn)行的財務(wù)管理體系也缺乏完善性，實際效率不佳。
2.財務(wù)管理與會計核算方面的問題
會計管理基礎(chǔ)工作薄弱。建賬速度緩慢，未嚴(yán)格根據(jù)相關(guān)的會計制度對各類賬目進(jìn)行分類。原始資料的真實可靠性低，用于會計核算的基礎(chǔ)資料不齊全，常出現(xiàn)打白條的情況，會計資料的手續(xù)不健全，部分關(guān)鍵性業(yè)務(wù)缺乏必要的合同；會計科目使用缺乏合理性，未清晰的劃分資本性支出與收益性支出的概念；缺乏一套定期清查盤點財產(chǎn)的制度，或者實際存在該制度，但執(zhí)行力不夠。以上種種現(xiàn)象將嚴(yán)重影響到會計核算的準(zhǔn)確性、規(guī)范性，無法將企業(yè)會計信息真實全面的反映，這無疑阻礙了會計報表使用者的正常作業(yè)。管理資金力度有待提高。當(dāng)前，資金緊缺已經(jīng)是物業(yè)管理中常見的一種問題，其無論是資金來源還是資金數(shù)量均十分的有限，具體項目涵蓋了：啟動資金、維修資金、經(jīng)營性收入、管理服務(wù)費。一般情況下，物業(yè)公司屬于中小企業(yè)規(guī)模，注冊的資金并不多，資金實力薄弱，銀行認(rèn)可的不動產(chǎn)數(shù)量較少，很難向銀行貸款。成本核算方法太過單一。關(guān)于成本核算，公司財務(wù)部門常常是以集中核算為主，設(shè)置二級明細(xì)科目，相關(guān)職能部門與管理部門未參與成本核算活動中，通常是設(shè)置收支總賬。物業(yè)公司的管理與服務(wù)涉及面廣，一個公司可對數(shù)十個小區(qū)進(jìn)行管理，服務(wù)事項眾多，所以必須精細(xì)化的對小區(qū)服務(wù)成本進(jìn)行管理，結(jié)合具體的項目與類別明確匹配的明細(xì)分類賬、輔助核算賬，以保證決策層的科學(xué)決策具有有力的依據(jù)，達(dá)到企業(yè)管理需求。會計核算體系缺乏統(tǒng)一性國。由于物業(yè)公司的發(fā)展時間在我國還較短，所以實行的會計核算制度缺乏統(tǒng)一性，公司進(jìn)行會計核算過程中，未充分掌握會計核算制度中規(guī)定的要求。此外，公司當(dāng)前采用的會計核算管理制度不夠嚴(yán)謹(jǐn)，為了在市場上更好的發(fā)展，公司應(yīng)加強會計工作，構(gòu)建一套行之有效的會計核算體系，以保證財務(wù)管理水平及效率。成本管理方法滯后。傳統(tǒng)成本管理的重心主要是實現(xiàn)預(yù)期的規(guī)模效益；增強與供貨商談判的能力，節(jié)約企業(yè)成本；由財務(wù)部門對費用有效控制，降低預(yù)算與開支。從上述中可以看出，關(guān)于成本因素方面未進(jìn)行深入的考慮，成本降低未涉及到根源，依舊處于初級階段中，僅在企業(yè)內(nèi)部實施成本管理，而對于供應(yīng)與服務(wù)方面的成本管理甚少考慮，企業(yè)的市場形象與品牌效應(yīng)關(guān)注的很少，缺乏有利于企業(yè)全面發(fā)展的途徑，也沒有一套成本管理體系。
二、強化物業(yè)公司財務(wù)管理及會計核算的對策
1.對會計基礎(chǔ)管理工作加以完善
物業(yè)公司應(yīng)嚴(yán)格按照國家頒布實施的有關(guān)文件及時有效的建賬，不斷強化會計人員培訓(xùn)力度，以保證會計從業(yè)人員都具有較高的業(yè)務(wù)素質(zhì)；構(gòu)建并落實完善的會計管理制度；在公司內(nèi)部構(gòu)建匹配的會計監(jiān)督體系，將會計具有的監(jiān)督職能作用全面發(fā)揮，認(rèn)真細(xì)致的審核與稽核原始憑證，從而增強會計信息整體質(zhì)量水平。
2.加強財務(wù)分析
物業(yè)公司經(jīng)濟收益來源渠道有：公司在向客戶提供所需的服務(wù)后收取的相應(yīng)費用；公司通過多樣化的經(jīng)營方式來實施多元化投資，以從中獲取一些經(jīng)濟效益。物業(yè)公司要想將自身規(guī)模進(jìn)一步擴大，推動財務(wù)管理順利有序進(jìn)行，就必須將真實可靠的信息及時的提供給客戶，這就需要物業(yè)公司對自身的財務(wù)狀況充分了解，清楚特定階段中公司具體負(fù)債及資產(chǎn)情況，科學(xué)合理的判斷存在的運營風(fēng)險。此外，物業(yè)公司還可在市場化經(jīng)濟發(fā)展中了解自身的資金構(gòu)成情況，將閑置的資金投入到其他地方進(jìn)行使用，對成本運轉(zhuǎn)有效控制，完善現(xiàn)行的財務(wù)管理制度，促進(jìn)財務(wù)管理良好發(fā)展。
3.落實績效考核制度
物業(yè)公司要想具有較高的競爭實力，擁有一批專業(yè)優(yōu)秀的管理人才、服務(wù)人才與技術(shù)人才是關(guān)鍵，并加強績效考核，促使企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的有效實現(xiàn)，提高企業(yè)競爭實力。實踐得出，人工成本在管理成本中占到了百分之七十到百分之八十的比例，所以為了保證物業(yè)服務(wù)較高水平，節(jié)約人工成本，加強績效考核至關(guān)重要。
4.加強資金管理
資金管理過程中應(yīng)做好以下幾方面的工作：推動資金有效運行，提高公司整體收入；對資金實施跟蹤管理，強化資金利用率，做好資金調(diào)度工作，專門款項用于專門項目，嚴(yán)厲禁止有挪用資金與占用資金的不良行為發(fā)生；加強應(yīng)收賬款的催收力度，適當(dāng)?shù)慕档蛻?yīng)付款比例，提高存貨管理水平；規(guī)避風(fēng)險，收取一定的水電費押金，與保險公司、保安公司構(gòu)建良好的合作關(guān)系，從而避免資金風(fēng)險與索賠風(fēng)險情況的發(fā)生。
5.構(gòu)建二級核算與管理制度，集中核算與分散核算并存
當(dāng)前，在我國房地產(chǎn)的大量開發(fā)下，各類以獨立核算為主的物業(yè)公司對多數(shù)獨立的物業(yè)小區(qū)與項目提供了相應(yīng)的管理與服務(wù)。管理過程中，這些小區(qū)與服務(wù)項目都明確強調(diào)獨立進(jìn)行人員、物資、服務(wù)的管理，也就是一級管理下的二級管理。此外，為了保障物業(yè)產(chǎn)權(quán)人的合法利益，各小區(qū)應(yīng)設(shè)置專門的業(yè)主委員會，主要職責(zé)任務(wù)是實時監(jiān)督小區(qū)財務(wù)狀況與維修基金利息使用情況。所以要想將會計核算優(yōu)勢作用全面發(fā)揮，保證核算質(zhì)量，精確的反映與詳細(xì)記錄企業(yè)資金流動情況與經(jīng)營成果，推動公司持續(xù)健康發(fā)展，就必須改革會計核算體制，以二級核算財務(wù)管理為主。
三、結(jié)論
一、債轉(zhuǎn)股從財務(wù)角度的理解
“債轉(zhuǎn)股”簡單地說就是由資產(chǎn)管理公司作為投資主體，將企業(yè)在商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)為資產(chǎn)管理公司的股權(quán)，此時的債權(quán)人就變成了股東。從我國的《企業(yè)會計準(zhǔn)則——債務(wù)重組》中可以看出，債轉(zhuǎn)股（即準(zhǔn)則中所稱的債務(wù)轉(zhuǎn)為股本）是企業(yè)債務(wù)重組的一種方式，而債務(wù)重組是指在債務(wù)人發(fā)生財務(wù)困難的情況下，債權(quán)人按其與債務(wù)人達(dá)成的協(xié)議或法院的裁定作出讓步的事項。債轉(zhuǎn)股中的債務(wù)人又分為股份有限公司和其他企業(yè)兩類。目前在我國，股份有限公司的債務(wù)轉(zhuǎn)股本實際較少，并且還受到《證券法》的較大限制，而非股份制企業(yè)對債轉(zhuǎn)股的實際需求更大，也更為迫切，而且不受《證券法》的增股限制，這就是我們應(yīng)重點關(guān)注和討論的。
首先，債轉(zhuǎn)股這種行為，實際上是債權(quán)人和債務(wù)人，尤其是債權(quán)人面臨債權(quán)遭受損失的現(xiàn)實風(fēng)險被迫采取的妥協(xié)行動，其核心是債權(quán)人作出的利益饒讓，目的是希望以短期的利益損失來換取長期的有可能彌補短期損失的潛在收益。從債權(quán)人角度講，是被迫將短期借貸行為轉(zhuǎn)化為長期投資行為，將現(xiàn)實短期信貸風(fēng)險轉(zhuǎn)化為潛在的長期投資風(fēng)險，同時必然會產(chǎn)生一定的現(xiàn)實債務(wù)重組損失，這明顯有悖于銀行信貸業(yè)務(wù)的初衷，是銀行不得已采取的下策。從債務(wù)人角度講，是獲得了即時的債務(wù)重組收益，在短期內(nèi)大大減輕了企業(yè)的責(zé)任，企業(yè)是得到了“免費的午餐”；但從長期看，企業(yè)能否持續(xù)盈利，不在于財務(wù)負(fù)擔(dān)的高低，而在于對資金的運作效率。而且債權(quán)人成為企業(yè)的大股東，必然會要求企業(yè)改變其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，以求經(jīng)營盈利并最終收回投資退出企業(yè)。
另外，雖然企業(yè)對股權(quán)投資不需要還本付息，但股本融資最后所期望的回報率實際上比債務(wù)融資所期望的回報率更高。這就極大地增加了企業(yè)的內(nèi)外壓力并分流了企業(yè)原有股東的未來潛在收益，而且企業(yè)在經(jīng)營、財務(wù)、人事等各方面要作出嚴(yán)厲的調(diào)整。因此，“免費的午餐”實質(zhì)還是要付出代價的，而且并不一定廉價。當(dāng)然，如果企業(yè)最終重組成功，走上良性發(fā)展之路，這種代價是值得付出的。
此外，從我國目前商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)分離的法律現(xiàn)實看，銀行不能直接把對企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為對企業(yè)的長期投資，只有再成立單獨的金融資產(chǎn)管理公司來購買承接銀行的債權(quán)并負(fù)責(zé)轉(zhuǎn)達(dá)為對企業(yè)的投資。這種制度的安排在一定程度上減少了銀行的風(fēng)險但又加大了資產(chǎn)管理公司的風(fēng)險，實際上風(fēng)險是被轉(zhuǎn)移而未化解。同時，銀行與資產(chǎn)管理公司之間的關(guān)系處理得不好又會產(chǎn)生不負(fù)責(zé)任的道德風(fēng)險。但對債務(wù)人來說，債權(quán)人的變更關(guān)系不大，其風(fēng)險依然是如何走出經(jīng)營和財務(wù)困境，實現(xiàn)盈利。
再者，債轉(zhuǎn)股還要基于這樣的前提，就是從會計角度看債務(wù)人還是處于持續(xù)經(jīng)營狀況，而不是即將破產(chǎn)或清算。只有債務(wù)人持續(xù)經(jīng)營，債權(quán)人變?yōu)楣蓶|后才有可能使企業(yè)財務(wù)和經(jīng)營狀況產(chǎn)生有利的變化，最終扭虧為盈。換句話說，債務(wù)人在財務(wù)和經(jīng)營上還有挽救的余地，債轉(zhuǎn)股才成為可能，才適用債務(wù)重組會計。否則，只有債務(wù)人破產(chǎn)清算，債權(quán)人承受損失，此時只適用破產(chǎn)清算會計。因此，要正確判斷企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)狀況，是能夠持續(xù)經(jīng)營，還是將破產(chǎn)清算；然后我們才能確定其能否進(jìn)行債務(wù)重組以及應(yīng)適用什么樣的會計處理原則和方法。
二、債轉(zhuǎn)股中的財務(wù)問題
（一）從債轉(zhuǎn)股的財務(wù)風(fēng)險角度分析。債轉(zhuǎn)股本身是一項財務(wù)行為，根據(jù)財務(wù)學(xué)的一般原理，在正常情況下，股權(quán)投資的回報應(yīng)高于債權(quán)投資。
這主要基于兩點：一是投資收益和投資風(fēng)險的對稱。通常債權(quán)的風(fēng)險要低于股權(quán)，因此其回報（利率）也低于股權(quán)（資本收益率）。債轉(zhuǎn)股實際是借貸資本“異化”為產(chǎn)業(yè)資本（不良貸款雖有賬面價值，但已不同程度失去流動性，事實上也已成為被國有企業(yè)長期占用的資本金），于是信用風(fēng)險就轉(zhuǎn)化為資本風(fēng)險。是所謂的“稅盾效應(yīng)（TAXSHIELD）”，即債務(wù)成本（利息）在稅前支付，而股權(quán)成本（利潤）在稅后支付，因此企業(yè)如果要向債權(quán)人和股東支付相同的回報，實際需要生產(chǎn)更多的利潤。
例如，設(shè)企業(yè)所得稅率30%，利率10%，企業(yè)為向債權(quán)人支付100元利息，由于利息在稅前支付，則企業(yè)只需產(chǎn)生100元稅前利潤即可（企業(yè)完全是貸款投資）；但如果要向股東支付100元投資回報，則需產(chǎn)生100，（1一30%）=143元的稅前利潤（設(shè)企業(yè)完全為股權(quán)投資，因此“稅盾作用”使企業(yè)貸款融資相比股權(quán)融資更為便宜。
表1日本、美國和我國制造業(yè)平均負(fù)債率（%）
19981989199019911992
中國65.5（1995）65.1（1996）65.4（1997）65.5（1998）
日本65.263.763.663.062.4
美國58.059.559.859.563.0
表2制造業(yè)單位資產(chǎn)銷售收入比較
19981989199019911992
日本1.010.960.980.970.94
美國1.111.091.071.031.03
1994199519961997
國有企業(yè)0.570.550.510.47
外投企業(yè)0.720.770.730.73
根據(jù)以上分析，是否對一個企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股，是存在一個財務(wù)界限的。當(dāng)企業(yè)納稅付息前的收益與企業(yè)的有償資本（即企業(yè)運用的資本中需要支付利息或向股東分配利潤的部分，不包括企業(yè)使用的無成本資金，如各種應(yīng)付款等）之比大于貸款利率時，企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營方能取得工的財務(wù)效應(yīng)，即企業(yè)在支付利息后還能向股東分配利潤。反之，則須用股東權(quán)益去支付利息。
以上分析表明：
第一，如果企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的收益無力支付債權(quán)人正常的利息回報（即不是不合理的高利貸），它就更無法滿足股權(quán)投資者所需求的投資回報；
第二，減少利息將降低企業(yè)的費用，只要企業(yè)納稅付息前的收益大于零
，減息必然會使企業(yè)扭虧為盈或增加利潤，但這種利潤的增加只是同一筆資金在不同會計科目的體現(xiàn)，并非企業(yè)資產(chǎn)盈利能力的實際增強，如因產(chǎn)品競爭力提高而引起‘的附加值上升。由此可知，債轉(zhuǎn)股固然可能使企業(yè)短期扭虧為盈，但并不意味著企業(yè)長期盈利能力的提高。相反，由于企業(yè)現(xiàn)行的“工效掛鉤政策”，通過債轉(zhuǎn)股扭虧為盈后，企業(yè)的工資費用反而會相應(yīng)增加，成為企業(yè)新的增支減收“契機”。
通過表1和表2的實證分析，不難發(fā)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股所蘊含的財務(wù)風(fēng)險。
單從上表簡單的數(shù)字對比中，我們還不能得出我國國有企業(yè)虧損主要源于負(fù)債率過高的結(jié)論，當(dāng)然我國國有企業(yè)的實際負(fù)債率要高于賬面負(fù)債率，即使考慮這一因素，并不改變上述結(jié)論。
表2以單位資產(chǎn)銷售收入表示企業(yè)的盈利能力，由此不難看出國有企業(yè)虧損的真正原因是資產(chǎn)運營的低效率。負(fù)債率過高可能加重了企業(yè)短期的財務(wù)風(fēng)險，甚至造成企業(yè)短期虧損（利潤不足以支付利息，但企業(yè)長期虧損的決定性因素則必然是資產(chǎn)運營效率的低下，換言之，所謂“企業(yè)為銀行打工”，是指相對于企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力而言，其負(fù)債率過高。進(jìn)而言之，負(fù)債率只是一個從屬和相對于企業(yè)盈利能力的因素，并不是企業(yè)命運的決定性因素，企業(yè)命運的決定性因素是資產(chǎn)盈利能力，這是由其產(chǎn)品競爭力和勞動生產(chǎn)率決定的。企業(yè)效益低下引致財務(wù)上的支付危機，這個問題不解決，負(fù)債問題無法從根本上解決。
從國有企業(yè)的資產(chǎn)現(xiàn)狀看正是如此，一是存在大量的不能產(chǎn)生收益的非經(jīng)營性資產(chǎn)，即所謂企業(yè)辦社會的問題；二是存在大量的低效益閑置資產(chǎn)，多年的重復(fù)建設(shè)形成了大量閑置過剩的生產(chǎn)能力；三是有效資產(chǎn)的盈利能力差，這是由我國國有工業(yè)的整體素質(zhì)決定的。
因此，國有企業(yè)整體效益不佳的現(xiàn)實，決定了對其實施債轉(zhuǎn)股的財務(wù)風(fēng)險。這就對債轉(zhuǎn)股對象的選擇提出了要求，不應(yīng)將債轉(zhuǎn)股視為國有企業(yè)三年脫困扭虧目標(biāo)的“工具”普遍加以使用，而應(yīng)選擇具有良好產(chǎn)業(yè)前景和盈利能力的企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股。特別是那些由于在建設(shè)過程中國家未投人資本金，致使負(fù)債率過高，盡管具有良好的盈利能力和前景，但仍然難以自我消化過重債務(wù)負(fù)擔(dān)的企業(yè)，應(yīng)成為債轉(zhuǎn)股的首選。通過債轉(zhuǎn)股不僅可以增加資本金，明確所有者，改善治理結(jié)構(gòu)，而且有助于增強產(chǎn)業(yè)擴張能力，為我國未來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級奠定基礎(chǔ)。
（二）從債轉(zhuǎn)股過程中的風(fēng)險角度分析。債轉(zhuǎn)股過程中的風(fēng)險主要來自以下方面：首先是收益不確定的風(fēng)險。債轉(zhuǎn)投是作為化解銀行不良資產(chǎn)和支持國有企業(yè)三年脫困目標(biāo)直接服務(wù)的一項重大政策而出臺的，這就不能完全按商業(yè)原則（對股東的回報率高于銀行貸款的利率）選擇債轉(zhuǎn)股的對象，從而增大了債轉(zhuǎn)股后收益不確定的風(fēng)險。其次是資產(chǎn)評估過程中的風(fēng)險。銀行債權(quán)當(dāng)然會以面值折股，企業(yè)凈資產(chǎn)經(jīng)有效評估后也應(yīng)進(jìn)行折股。但資產(chǎn)評估后企業(yè)資產(chǎn)的高估就會形成資產(chǎn)管理公司債權(quán)的相對低估，一是資產(chǎn)現(xiàn)值的評估難度，這里既有技術(shù)進(jìn)步因素導(dǎo)致的資產(chǎn)貶值，也有現(xiàn)在的市場供求狀況對資產(chǎn)變現(xiàn)價值的影響；二是無形資產(chǎn)、土地價值的評估往往帶有很大的彈性；三是對需要剝離的企業(yè)非經(jīng)營性資產(chǎn)的界定，轉(zhuǎn)股雙方也會形成較大爭議。
對一些上市公司而言，債權(quán)折算成股權(quán)的折算比例的確定，存在著相當(dāng)大的難度。債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的上市公司的盈利能力通常較差，甚至出現(xiàn)巨額的虧損，如果按照每股凈資產(chǎn)進(jìn)行折算，那么，實施債轉(zhuǎn)股后每股凈資產(chǎn)并沒有受到影響，反而實施債轉(zhuǎn)股后帶來了每股贏利的增長。但對于原債權(quán)人金融資產(chǎn)管理公司來說，如果其持有的債權(quán)是按照面值從銀行購入的，則按照每股凈資產(chǎn)價格實施債轉(zhuǎn)股后，其能夠從上市公司分配到的收益與其從企業(yè)獲得信息相比會大相徑庭；如果其持有的債權(quán)是按照市價購入，其成本收益率則不會受到太大的影響。如果低于每股凈資產(chǎn)折算成股份，則原債權(quán)人的利益得到保護，該上市公司原股東的利益就會因為每股凈資產(chǎn)的攤薄而受到侵害，但目前法律規(guī)定股票定價不能低于每股凈資產(chǎn)的價值。因此，銀行將其持有的債權(quán)按照市價折算出售給金融資產(chǎn)管理公司，而后再按照每股凈資產(chǎn)實施債權(quán)向股權(quán)轉(zhuǎn)換將是一種能夠平衡利益的方法。
（三）從資本成本角度分析。現(xiàn)代財務(wù)管理理論認(rèn)為，企業(yè)的資金存在時間價值，特別是在社會平均利潤率較高的情況下，分析資金成本，必須考慮資金的時間價值，其價值不僅包含一年的社會平均利潤率，還包括再投資的超額利潤率。由于債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)后，企業(yè)需要在有限的期限內(nèi)回購，所以回購股權(quán)的代價較大。在項目的投資報酬率大于借款利率的情況下，可不考慮債轉(zhuǎn)股，而應(yīng)從其他方面下功夫來實現(xiàn)贏利。因為當(dāng)投資報酬率大于借款利率的情況下，適當(dāng)?shù)慕杩罴瓤扇〉酶軛U收益，又可降低資本成本。
從投資回收期來看，一般長期投資項目，早期收益較低，而中后期收益較高，所以債轉(zhuǎn)股票考慮投資項目的收益期。如由于早期收益較低導(dǎo)致虧損，而在進(jìn)人高收益時即可獲得較多的利潤的情況下，可不考慮債轉(zhuǎn)股。但如果整個回收期投資收益不足以彌補利息，那么應(yīng)考慮債轉(zhuǎn)股。
（四）從現(xiàn)金流量角度分析。由于用現(xiàn)金凈流量（指廣義上的現(xiàn)金，下同）分析評價投資收益比用利潤評價更能客觀反映財務(wù)狀況，所以在評價債轉(zhuǎn)股時，必須用現(xiàn)金凈流量方法來分析的債轉(zhuǎn)股決策。
在企業(yè)虧損中有兩種情況：第一種是虧損額小于折舊額；第二種是虧損額大于折舊額。在第一種情況下，雖然虧損，但由于折舊和攤銷的費用不用付出現(xiàn)金，所以收入大于付現(xiàn)的成本費用，企業(yè)還能夠正常地運營，再經(jīng)過其他努力可使企業(yè)實現(xiàn)盈利，在這種情況下，不必非要轉(zhuǎn)股。第二種情況下，收入小于付現(xiàn)的成本費用，即企業(yè)的現(xiàn)金在逐步退出企業(yè)，企業(yè)不可能長期正常運轉(zhuǎn)，最終會導(dǎo)致破產(chǎn)。在這種情況下，如企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，債轉(zhuǎn)股后可以扭虧或虧損額小于折舊額，可考慮債轉(zhuǎn)股。
（五）從轉(zhuǎn)股后股權(quán)管理過程分析。企業(yè)資產(chǎn)的運營效率不可能因債轉(zhuǎn)股而提高，但債轉(zhuǎn)股改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)管理公司可以通過參與企業(yè)的重大決策，通過將股權(quán)向第三方出售以變現(xiàn)資產(chǎn)，起到對企業(yè)重組的作用，并在這一過程中引進(jìn)能給該企業(yè)長期發(fā)展帶來相關(guān)技術(shù)、產(chǎn)品的戰(zhàn)略投資者，企業(yè)的資產(chǎn)運營效率會得以提高。
但問題是資產(chǎn)管理公司是否能有效行使決策權(quán)？盡管資產(chǎn)管理公司持股甚至控股，但行使股東管理之權(quán)仍面臨以下障礙。首先，資產(chǎn)管理公司面對的是不同行業(yè)千差萬別的轉(zhuǎn)股企業(yè)，本身并不具備專業(yè)的經(jīng)營管理能力，這是其行使股東權(quán)利的第一障礙。第二個障礙來自企業(yè)的內(nèi)部人控制。盡管資產(chǎn)管理公司的加入有助于打破企業(yè)原有的內(nèi)部人控制，但作為一個特殊的階段性股東，其持股的月的不是直接經(jīng)營企業(yè)，而是回收債權(quán)的一種手段，其作用更類似一種優(yōu)先股，意在獲取回報而非行使經(jīng)營決策權(quán)，因此相對于企業(yè)的母公司或其它業(yè)內(nèi)股東，資產(chǎn)管理公司對企業(yè)重大經(jīng)營決策的主宰程度要弱得多。第三方面的局限剛來自現(xiàn)行體制的制約。現(xiàn)行的國有企業(yè)體制多少有些政企不分，資產(chǎn)管理公司企圖通過對企業(yè)人事的控制來保障自身的權(quán)益也要受到現(xiàn)行體制的制約。
因此，可以考慮將債轉(zhuǎn)股的股份轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股。資產(chǎn)管理公司要銀
行委托轉(zhuǎn)股成為國有企業(yè)的大股東，往往存在信息的不對稱性和監(jiān)管成本高的問題，如果將這部分股份轉(zhuǎn)為優(yōu)先股后，有以下突出特點：1、資產(chǎn)管理公司可以定息方式獲取紅利，而且優(yōu)先股持有者有優(yōu)先求償權(quán)，其投資可獲穩(wěn)定回報；2、優(yōu)先股持有者雖然沒有選舉權(quán)，但有第二級的經(jīng)營干預(yù)權(quán)。即如果企業(yè)連續(xù)幾年虧損不能分紅，優(yōu)先股股東有權(quán)召開董事會，要求變更管理層。
（六）從債轉(zhuǎn)股實施角度分析。
1.債務(wù)重組目的確定。合理確定債務(wù)重組日，可以分清雙方的權(quán)利和義務(wù)，避免糾紛。在債務(wù)重組日債權(quán)人和債務(wù)人可以開始計量債務(wù)重組損益，并計入當(dāng)月?lián)p益表，債權(quán)人在這一天成為債務(wù)人的股東，若企業(yè)在此之后破產(chǎn)，原債權(quán)人將不再有優(yōu)先償債權(quán)；債務(wù)人資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債減少，所有者權(quán)益相應(yīng)增加。那么如何確定債務(wù)重組日？根據(jù)我國《企業(yè)會計準(zhǔn)則債務(wù)重組》規(guī)定，債務(wù)重組日是債轉(zhuǎn)股開始的日期，即債務(wù)重組完成日。這和會計上一項經(jīng)濟業(yè)務(wù)發(fā)生的確定時間是一致的。舉例來說，債務(wù)人A公司和債權(quán)人B公司協(xié)議將A公司所欠債務(wù)轉(zhuǎn)為股本，A公司于2000年6月15日辦妥增資批準(zhǔn)手續(xù)，并向B公司出具出資證明，則2000年6月15日即為債務(wù)重組日。
2.股權(quán)變現(xiàn)。債轉(zhuǎn)股后，資產(chǎn)管理公司成為企業(yè)階段性股東，其介入企業(yè)的目的，并不是控制企業(yè)經(jīng)營權(quán)，而是為了日后股權(quán)變現(xiàn)，收回投資，實現(xiàn)化解不良資產(chǎn)風(fēng)險。而股權(quán)能否變現(xiàn)，收益是否與資產(chǎn)管理公司承擔(dān)的巨大風(fēng)險相配比，是債轉(zhuǎn)股這一措施真正達(dá)到目的的根本所在，也是債轉(zhuǎn)股不斷發(fā)展完善的動力所在。一般股權(quán)變現(xiàn)的渠道有三：回購，上市，轉(zhuǎn)讓。由企業(yè)回購股權(quán)，要求企業(yè)迅速扭虧為盈，資產(chǎn)管理公司才能短期內(nèi)抽回投資，但這并不現(xiàn)實。
如北京水泥廠債轉(zhuǎn)股后年盈利預(yù)計2000萬，即使全部用于回購高達(dá)5億多元的信達(dá)股權(quán)，也需要25年的時間，這對資產(chǎn)管理公司而言顯然是不能接受的。因此水泥廠母公司（北京建材集團，以集團內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)另行設(shè)立了一家擬上市募集的子公司，以此作為回購信達(dá)股權(quán)的安排。至于上市，在現(xiàn)階段證券市場并不完善，投資人心態(tài)不成熟的情況下貿(mào)然上市，會引發(fā)股市更大波動，無異于把不安定因素引向社會公眾，也是不理智的。向第三方轉(zhuǎn)讓無疑比前兩種方法更有優(yōu)勢。資產(chǎn)管理公司由于本身的特點和對企業(yè)所處行業(yè)的不熟悉，并不能真正參與企業(yè)日常管理。向同行業(yè)其他先進(jìn)企業(yè)或其他資產(chǎn)者轉(zhuǎn)讓股權(quán)后，資產(chǎn)管理公司收回了投資，企業(yè)獲得了發(fā)展的內(nèi)在動力，資源也進(jìn)行優(yōu)化配置。股權(quán)的轉(zhuǎn)讓過程實際也是國民經(jīng)濟布局戰(zhàn)略性調(diào)整的過程。這對形成國有企業(yè)在國民經(jīng)濟中的支柱地位，以及發(fā)展非國有經(jīng)濟相引進(jìn)外資都具有重要意義。
三、結(jié)束語
我們可發(fā)現(xiàn)決策層和有識之士不斷指出債轉(zhuǎn)股只是推動改革的手段而不是目的，其改革的意圖是很明確的。改革是一個漸進(jìn)的過程，它需要一個穩(wěn)定的社會經(jīng)濟環(huán)境，在這個過程中如何保持社會經(jīng)濟的穩(wěn)定和各方面的利益均衡是很重要的。國有企業(yè)的困境不僅僅是財務(wù)危機的問題，更有其體制和運行機制的問題，其出路就是要深化改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，而這需要一個過程。債轉(zhuǎn)股的直接效果就是緩解了企業(yè)的危機，給企業(yè)進(jìn)行深化改革提供了一個喘息和爭取再生的不良資產(chǎn)（至少在名義上，提供了一個有效途徑，使人們對中國金融體系的穩(wěn)定增強了信心——因為金融危機在一定意義上說就是人們的信心危機，從而為國有銀行的商業(yè)化改革創(chuàng)造了一個良好的外部環(huán)境和信心支撐。而債權(quán)和股權(quán)作為企業(yè)資金來源的兩個方面，對于企業(yè)有不同的功能，二者的比例即資金結(jié)構(gòu)對企業(yè)內(nèi)部的權(quán)力安排和治理機制有著重要意義。債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)導(dǎo)致企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的變動，必然引起企業(yè)股權(quán)多元化和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的變化，并通過產(chǎn)權(quán)的合理流動，實現(xiàn)社會資源的優(yōu)化配置。產(chǎn)權(quán)制度改革的落腳點也在這里。因此企業(yè)應(yīng)充分利用債轉(zhuǎn)股這一契機，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，提高資產(chǎn)運營效率，真正擺脫困境。
三年國有企業(yè)脫困在進(jìn)入攻堅階段，解決國企沉重債務(wù)負(fù)擔(dān)問題就成為關(guān)鍵一役。繼1999年4月20日成立信達(dá)資產(chǎn)管理公司之后，10月中旬（15、18、19日）東方、長城、華融資產(chǎn)管理公司也先后成立。至此，收購、管理、處置中國建設(shè)銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國工商銀行四大銀行不良貸款的工作已各有其主。以目前的實際運作狀況看，處置銀行不良債權(quán)，對重點國有企業(yè)（尤其是512戶國家重點企業(yè)，一般為虧損企業(yè)）實施債轉(zhuǎn)股措施，是一種較為可行的方式。債轉(zhuǎn)股對整體搞活國有企業(yè)，實現(xiàn)國有企業(yè)三年整體解困等方面的作用不可置疑，但具體到每個企業(yè)由于在償債能力、獲利能力、資產(chǎn)管理能力和變現(xiàn)能力等方面的差別，評價債轉(zhuǎn)股不能一概而論，要從企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股的風(fēng)險、企業(yè)的資本成本、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的價值等方面綜合考慮、分析。
一、債轉(zhuǎn)股從財務(wù)角度的理解
“債轉(zhuǎn)股”簡單地說就是由資產(chǎn)管理公司作為投資主體，將企業(yè)在商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)為資產(chǎn)管理公司的股權(quán)，此時的債權(quán)人就變成了股東。從我國的《企業(yè)會計準(zhǔn)則——債務(wù)重組》中可以看出，債轉(zhuǎn)股（即準(zhǔn)則中所稱的債務(wù)轉(zhuǎn)為股本）是企業(yè)債務(wù)重組的一種方式，而債務(wù)重組是指在債務(wù)人發(fā)生財務(wù)困難的情況下，債權(quán)人按其與債務(wù)人達(dá)成的協(xié)議或法院的裁定作出讓步的事項。債轉(zhuǎn)股中的債務(wù)人又分為股份有限公司和其他企業(yè)兩類。目前在我國，股份有限公司的債務(wù)轉(zhuǎn)股本實際較少，并且還受到《證券法》的較大限制，而非股份制企業(yè)對債轉(zhuǎn)股的實際需求更大，也更為迫切，而且不受《證券法》的增股限制，這就是我們應(yīng)重點關(guān)注和討論的。
首先，債轉(zhuǎn)股這種行為，實際上是債權(quán)人和債務(wù)人，尤其是債權(quán)人面臨債權(quán)遭受損失的現(xiàn)實風(fēng)險被迫采取的妥協(xié)行動，其核心是債權(quán)人作出的利益饒讓，目的是希望以短期的利益損失來換取長期的有可能彌補短期損失的潛在收益。從債權(quán)人角度講，是被迫將短期借貸行為轉(zhuǎn)化為長期投資行為，將現(xiàn)實短期信貸風(fēng)險轉(zhuǎn)化為潛在的長期投資風(fēng)險，同時必然會產(chǎn)生一定的現(xiàn)實債務(wù)重組損失，這明顯有悖于銀行信貸業(yè)務(wù)的初衷，是銀行不得已采取的下策。從債務(wù)人角度講，是獲得了即時的債務(wù)重組收益，在短期內(nèi)大大減輕了企業(yè)的責(zé)任，企業(yè)是得到了“免費的午餐”；但從長期看，企業(yè)能否持續(xù)盈利，不在于財務(wù)負(fù)擔(dān)的高低，而在于對資金的運作效率。而且債權(quán)人成為企業(yè)的大股東，必然會要求企業(yè)改變其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，以求經(jīng)營盈利并最終收回投資退出企業(yè)。
另外，雖然企業(yè)對股權(quán)投資不需要還本付息，但股本融資最后所期望的回報率實際上比債務(wù)融資所期望的回報率更高。這就極大地增加了企業(yè)的內(nèi)外壓力并分流了企業(yè)原有股東的未來潛在收益，而且企業(yè)在經(jīng)營、財務(wù)、人事等各方面要作出嚴(yán)厲的調(diào)整。因此，“免費的午餐”實質(zhì)還是要付出代價的，而且并不一定廉價。當(dāng)然，如果企業(yè)最終重組成功，走上良性發(fā)展之路，這種代價是值得付出的。
此外，從我國目前商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)分離的法律現(xiàn)實看，銀行不能直接把對企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為對企業(yè)的長期投資，只有再成立單獨的金融資產(chǎn)管理公司來購買承接銀行的債權(quán)并負(fù)責(zé)轉(zhuǎn)達(dá)為對企業(yè)的投資。這種制度的安排在一定程度上減少了
銀行的風(fēng)險但又加大了資產(chǎn)管理公司的風(fēng)險，實際上風(fēng)險是被轉(zhuǎn)移而未化解。同時，銀行與資產(chǎn)管理公司之間的關(guān)系處理得不好又會產(chǎn)生不負(fù)責(zé)任的道德風(fēng)險。但對債務(wù)人來說，債權(quán)人的變更關(guān)系不大，其風(fēng)險依然是如何走出經(jīng)營和財務(wù)困境，實現(xiàn)盈利。
再者，債轉(zhuǎn)股還要基于這樣的前提，就是從會計角度看債務(wù)人還是處于持續(xù)經(jīng)營狀況，而不是即將破產(chǎn)或清算。只有債務(wù)人持續(xù)經(jīng)營，債權(quán)人變?yōu)楣蓶|后才有可能使企業(yè)財務(wù)和經(jīng)營狀況產(chǎn)生有利的變化，最終扭虧為盈。換句話說，債務(wù)人在財務(wù)和經(jīng)營上還有挽救的余地，債轉(zhuǎn)股才成為可能，才適用債務(wù)重組會計。否則，只有債務(wù)人破產(chǎn)清算，債權(quán)人承受損失，此時只適用破產(chǎn)清算會計。因此，要正確判斷企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)狀況，是能夠持續(xù)經(jīng)營，還是將破產(chǎn)清算；然后我們才能確定其能否進(jìn)行債務(wù)重組以及應(yīng)適用什么樣的會計處理原則和方法。
二、債轉(zhuǎn)股中的財務(wù)問題
（一）從債轉(zhuǎn)股的財務(wù)風(fēng)險角度分析。債轉(zhuǎn)股本身是一項財務(wù)行為，根據(jù)財務(wù)學(xué)的一般原理，在正常情況下，股權(quán)投資的回報應(yīng)高于債權(quán)投資。
這主要基于兩點：一是投資收益和投資風(fēng)險的對稱。通常債權(quán)的風(fēng)險要低于股權(quán)，因此其回報（利率）也低于股權(quán)（資本收益率）。債轉(zhuǎn)股實際是借貸資本“異化”為產(chǎn)業(yè)資本（不良貸款雖有賬面價值，但已不同程度失去流動性，事實上也已成為被國有企業(yè)長期占用的資本金），于是信用風(fēng)險就轉(zhuǎn)化為資本風(fēng)險。是所謂的“稅盾效應(yīng)（TAXSHIELD）”，即債務(wù)成本（利息）在稅前支付，而股權(quán)成本（利潤）在稅后支付，因此企業(yè)如果要向債權(quán)人和股東支付相同的回報，實際需要生產(chǎn)更多的利潤。
例如，設(shè)企業(yè)所得稅率30%，利率10%，企業(yè)為向債權(quán)人支付100元利息，由于利息在稅前支付，則企業(yè)只需產(chǎn)生100元稅前利潤即可（企業(yè)完全是貸款投資）；但如果要向股東支付100元投資回報，則需產(chǎn)生100，（1一30%）=143元的稅前利潤（設(shè)企業(yè)完全為股權(quán)投資，因此“稅盾作用”使企業(yè)貸款融資相比股權(quán)融資更為便宜。
表1日本、美國和我國制造業(yè)平均負(fù)債率（%）
19981989199019911992
中國65.5（1995）65.1（1996）65.4（1997）65.5（1998）
日本65.263.763.663.062.4
美國58.059.559.859.563.0
表2制造業(yè)單位資產(chǎn)銷售收入比較
19981989199019911992
日本1.010.960.980.970.94
美國1.111.091.071.031.03
1994199519961997
國有企業(yè)0.570.550.510.47
外投企業(yè)0.720.770.730.73
根據(jù)以上分析，是否對一個企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股，是存在一個財務(wù)界限的。當(dāng)企業(yè)納稅付息前的收益與企業(yè)的有償資本（即企業(yè)運用的資本中需要支付利息或向股東分配利潤的部分，不包括企業(yè)使用的無成本資金，如各種應(yīng)付款等）之比大于貸款利率時，企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營方能取得工的財務(wù)效應(yīng)，即企業(yè)在支付利息后還能向股東分配利潤。反之，則須用股東權(quán)益去支付利息。
以上分析表明：
第一，如果企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的收益無力支付債權(quán)人正常的利息回報（即不是不合理的高利貸），它就更無法滿足股權(quán)投資者所需求的投資回報；
第二，減少利息將降低企業(yè)的費用，只要企業(yè)納稅付息前的收益大于零，減息必然會使企業(yè)扭虧為盈或增加利潤，但這種利潤的增加只是同一筆資金在不同會計科目的體現(xiàn)，并非企業(yè)資產(chǎn)盈利能力的實際增強，如因產(chǎn)品競爭力提高而引起‘的附加值上升。由此可知，債轉(zhuǎn)股固然可能使企業(yè)短期扭虧為盈，但并不意味著企業(yè)長期盈利能力的提高。相反，由于企業(yè)現(xiàn)行的“工效掛鉤政策”，通過債轉(zhuǎn)股扭虧為盈后，企業(yè)的工資費用反而會相應(yīng)增加，成為企業(yè)新的增支減收“契機”。
通過表1和表2的實證分析，不難發(fā)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股所蘊含的財務(wù)風(fēng)險。
單從上表簡單的數(shù)字對比中，我們還不能得出我國國有企業(yè)虧損主要源于負(fù)債率過高的結(jié)論，當(dāng)然我國國有企業(yè)的實際負(fù)債率要高于賬面負(fù)債率，即使考慮這一因素，并不改變上述結(jié)論。
表2以單位資產(chǎn)銷售收入表示企業(yè)的盈利能力，由此不難看出國有企業(yè)虧損的真正原因是資產(chǎn)運營的低效率。負(fù)債率過高可能加重了企業(yè)短期的財務(wù)風(fēng)險，甚至造成企業(yè)短期虧損（利潤不足以支付利息，但企業(yè)長期虧損的決定性因素則必然是資產(chǎn)運營效率的低下，換言之，所謂“企業(yè)為銀行打工”，是指相對于企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力而言，其負(fù)債率過高。進(jìn)而言之，負(fù)債率只是一個從屬和相對于企業(yè)盈利能力的因素，并不是企業(yè)命運的決定性因素，企業(yè)命運的決定性因素是資產(chǎn)盈利能力，這是由其產(chǎn)品競爭力和勞動生產(chǎn)率決定的。企業(yè)效益低下引致財務(wù)上的支付危機，這個問題不解決，負(fù)債問題無法從根本上解決。
從國有企業(yè)的資產(chǎn)現(xiàn)狀看正是如此，一是存在大量的不能產(chǎn)生收益的非經(jīng)營性資產(chǎn)，即所謂企業(yè)辦社會的問題；二是存在大量的低效益閑置資產(chǎn)，多年的重復(fù)建設(shè)形成了大量閑置過剩的生產(chǎn)能力；三是有效資產(chǎn)的盈利能力差，這是由我國國有工業(yè)的整體素質(zhì)決定的。
因此，國有企業(yè)整體效益不佳的現(xiàn)實，決定了對其實施債轉(zhuǎn)股的財務(wù)風(fēng)險。這就對債轉(zhuǎn)股對象的選擇提出了要求，不應(yīng)將債轉(zhuǎn)股視為國有企業(yè)三年脫困扭虧目標(biāo)的“工具”普遍加以使用，而應(yīng)選擇具有良好產(chǎn)業(yè)前景和盈利能力的企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股。特別是那些由于在建設(shè)過程中國家未投人資本金，致使負(fù)債率過高，盡管具有良好的盈利能力和前景，但仍然難以自我消化過重債務(wù)負(fù)擔(dān)的企業(yè)，應(yīng)成為債轉(zhuǎn)股的首選。通過債轉(zhuǎn)股不僅可以增加資本金，明確所有者，改善治理結(jié)構(gòu)，而且有助于增強產(chǎn)業(yè)擴張能力，為我國未來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級奠定基礎(chǔ)。
（二）從債轉(zhuǎn)股過程中的風(fēng)險角度分析。債轉(zhuǎn)股過程中的風(fēng)險主要來自以下方面：首先是收益不確定的風(fēng)險。債轉(zhuǎn)投是作為化解銀行不良資產(chǎn)和支持國有企業(yè)三年脫困目標(biāo)直接服務(wù)的一項重大政策而出臺的，這就不能完全按商業(yè)原則（對股東的回報率高于銀行貸款的利率）選擇債轉(zhuǎn)股的對象，從而增大了債轉(zhuǎn)股后收益不確定的風(fēng)險。其次是資產(chǎn)評估過程中的風(fēng)險。銀行債權(quán)當(dāng)然會以面值折股，企業(yè)凈資產(chǎn)經(jīng)有效評估后也應(yīng)進(jìn)行折股。但資產(chǎn)評估后企業(yè)資產(chǎn)的高估就會形成資產(chǎn)管理公司債權(quán)的相對低估，一是資產(chǎn)現(xiàn)值的評估難度，這里既有技術(shù)進(jìn)步因素導(dǎo)致的資產(chǎn)貶值，也有現(xiàn)在的市場供求狀況對資產(chǎn)變現(xiàn)價值的影響；二是無形資產(chǎn)、土地價值的評估往往帶有很大的彈性；三是對需要剝離的企業(yè)非經(jīng)營性資產(chǎn)的界定，轉(zhuǎn)股雙方也會形成較大爭議。
對一些上市公司
而言，債權(quán)折算成股權(quán)的折算比例的確定，存在著相當(dāng)大的難度。債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的上市公司的盈利能力通常較差，甚至出現(xiàn)巨額的虧損，如果按照每股凈資產(chǎn)進(jìn)行折算，那么，實施債轉(zhuǎn)股后每股凈資產(chǎn)并沒有受到影響，反而實施債轉(zhuǎn)股后帶來了每股贏利的增長。但對于原債權(quán)人金融資產(chǎn)管理公司來說，如果其持有的債權(quán)是按照面值從銀行購入的，則按照每股凈資產(chǎn)價格實施債轉(zhuǎn)股后，其能夠從上市公司分配到的收益與其從企業(yè)獲得信息相比會大相徑庭；如果其持有的債權(quán)是按照市價購入，其成本收益率則不會受到太大的影響。如果低于每股凈資產(chǎn)折算成股份，則原債權(quán)人的利益得到保護，該上市公司原股東的利益就會因為每股凈資產(chǎn)的攤薄而受到侵害，但目前法律規(guī)定股票定價不能低于每股凈資產(chǎn)的價值。因此，銀行將其持有的債權(quán)按照市價折算出售給金融資產(chǎn)管理公司，而后再按照每股凈資產(chǎn)實施債權(quán)向股權(quán)轉(zhuǎn)換將是一種能夠平衡利益的方法。
（三）從資本成本角度分析?，F(xiàn)代財務(wù)管理理論認(rèn)為，企業(yè)的資金存在時間價值，特別是在社會平均利潤率較高的情況下，分析資金成本，必須考慮資金的時間價值，其價值不僅包含一年的社會平均利潤率，還包括再投資的超額利潤率。由于債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)后，企業(yè)需要在有限的期限內(nèi)回購，所以回購股權(quán)的代價較大。在項目的投資報酬率大于借款利率的情況下，可不考慮債轉(zhuǎn)股，而應(yīng)從其他方面下功夫來實現(xiàn)贏利。因為當(dāng)投資報酬率大于借款利率的情況下，適當(dāng)?shù)慕杩罴瓤扇〉酶軛U收益，又可降低資本成本。
從投資回收期來看，一般長期投資項目，早期收益較低，而中后期收益較高，所以債轉(zhuǎn)股票考慮投資項目的收益期。如由于早期收益較低導(dǎo)致虧損，而在進(jìn)人高收益時即可獲得較多的利潤的情況下，可不考慮債轉(zhuǎn)股。但如果整個回收期投資收益不足以彌補利息，那么應(yīng)考慮債轉(zhuǎn)股。
（四）從現(xiàn)金流量角度分析。由于用現(xiàn)金凈流量（指廣義上的現(xiàn)金，下同）分析評價投資收益比用利潤評價更能客觀反映財務(wù)狀況，所以在評價債轉(zhuǎn)股時，必須用現(xiàn)金凈流量方法來分析的債轉(zhuǎn)股決策。
在企業(yè)虧損中有兩種情況：第一種是虧損額小于折舊額；第二種是虧損額大于折舊額。在第一種情況下，雖然虧損，但由于折舊和攤銷的費用不用付出現(xiàn)金，所以收入大于付現(xiàn)的成本費用，企業(yè)還能夠正常地運營，再經(jīng)過其他努力可使企業(yè)實現(xiàn)盈利，在這種情況下，不必非要轉(zhuǎn)股。第二種情況下，收入小于付現(xiàn)的成本費用，即企業(yè)的現(xiàn)金在逐步退出企業(yè)，企業(yè)不可能長期正常運轉(zhuǎn)，最終會導(dǎo)致破產(chǎn)。在這種情況下，如企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，債轉(zhuǎn)股后可以扭虧或虧損額小于折舊額，可考慮債轉(zhuǎn)股。
（五）從轉(zhuǎn)股后股權(quán)管理過程分析。企業(yè)資產(chǎn)的運營效率不可能因債轉(zhuǎn)股而提高，但債轉(zhuǎn)股改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)管理公司可以通過參與企業(yè)的重大決策，通過將股權(quán)向第三方出售以變現(xiàn)資產(chǎn)，起到對企業(yè)重組的作用，并在這一過程中引進(jìn)能給該企業(yè)長期發(fā)展帶來相關(guān)技術(shù)、產(chǎn)品的戰(zhàn)略投資者，企業(yè)的資產(chǎn)運營效率會得以提高。
但問題是資產(chǎn)管理公司是否能有效行使決策權(quán)？盡管資產(chǎn)管理公司持股甚至控股，但行使股東管理之權(quán)仍面臨以下障礙。首先，資產(chǎn)管理公司面對的是不同行業(yè)千差萬別的轉(zhuǎn)股企業(yè)，本身并不具備專業(yè)的經(jīng)營管理能力，這是其行使股東權(quán)利的第一障礙。第二個障礙來自企業(yè)的內(nèi)部人控制。盡管資產(chǎn)管理公司的加入有助于打破企業(yè)原有的內(nèi)部人控制，但作為一個特殊的階段性股東，其持股的月的不是直接經(jīng)營企業(yè)，而是回收債權(quán)的一種手段，其作用更類似一種優(yōu)先股，意在獲取回報而非行使經(jīng)營決策權(quán)，因此相對于企業(yè)的母公司或其它業(yè)內(nèi)股東，資產(chǎn)管理公司對企業(yè)重大經(jīng)營決策的主宰程度要弱得多。第三方面的局限剛來自現(xiàn)行體制的制約。現(xiàn)行的國有企業(yè)體制多少有些政企不分，資產(chǎn)管理公司企圖通過對企業(yè)人事的控制來保障自身的權(quán)益也要受到現(xiàn)行體制的制約。
因此，可以考慮將債轉(zhuǎn)股的股份轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股。資產(chǎn)管理公司要銀行委托轉(zhuǎn)股成為國有企業(yè)的大股東，往往存在信息的不對稱性和監(jiān)管成本高的問題，如果將這部分股份轉(zhuǎn)為優(yōu)先股后，有以下突出特點：1、資產(chǎn)管理公司可以定息方式獲取紅利，而且優(yōu)先股持有者有優(yōu)先求償權(quán)，其投資可獲穩(wěn)定回報；2、優(yōu)先股持有者雖然沒有選舉權(quán)，但有第二級的經(jīng)營干預(yù)權(quán)。即如果企業(yè)連續(xù)幾年虧損不能分紅，優(yōu)先股股東有權(quán)召開董事會，要求變更管理層。
（六）從債轉(zhuǎn)股實施角度分析。
1.債務(wù)重組目的確定。合理確定債務(wù)重組日，可以分清雙方的權(quán)利和義務(wù)，避免糾紛。在債務(wù)重組日債權(quán)人和債務(wù)人可以開始計量債務(wù)重組損益，并計入當(dāng)月?lián)p益表，債權(quán)人在這一天成為債務(wù)人的股東，若企業(yè)在此之后破產(chǎn)，原債權(quán)人將不再有優(yōu)先償債權(quán)；債務(wù)人資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債減少，所有者權(quán)益相應(yīng)增加。那么如何確定債務(wù)重組日？根據(jù)我國《企業(yè)會計準(zhǔn)則債務(wù)重組》規(guī)定，債務(wù)重組日是債轉(zhuǎn)股開始的日期，即債務(wù)重組完成日。這和會計上一項經(jīng)濟業(yè)務(wù)發(fā)生的確定時間是一致的。舉例來說，債務(wù)人A公司和債權(quán)人B公司協(xié)議將A公司所欠債務(wù)轉(zhuǎn)為股本，A公司于2000年6月15日辦妥增資批準(zhǔn)手續(xù)，并向B公司出具出資證明，則2000年6月15日即為債務(wù)重組日。
2.股權(quán)變現(xiàn)。債轉(zhuǎn)股后，資產(chǎn)管理公司成為企業(yè)階段性股東，其介入企業(yè)的目的，并不是控制企業(yè)經(jīng)營權(quán)，而是為了日后股權(quán)變現(xiàn)，收回投資，實現(xiàn)化解不良資產(chǎn)風(fēng)險。而股權(quán)能否變現(xiàn)，收益是否與資產(chǎn)管理公司承擔(dān)的巨大風(fēng)險相配比，是債轉(zhuǎn)股這一措施真正達(dá)到目的的根本所在，也是債轉(zhuǎn)股不斷發(fā)展完善的動力所在。一般股權(quán)變現(xiàn)的渠道有三：回購，上市，轉(zhuǎn)讓。由企業(yè)回購股權(quán)，要求企業(yè)迅速扭虧為盈，資產(chǎn)管理公司才能短期內(nèi)抽回投資，但這并不現(xiàn)實。
如北京水泥廠債轉(zhuǎn)股后年盈利預(yù)計2000萬，即使全部用于回購高達(dá)5億多元的信達(dá)股權(quán)，也需要25年的時間，這對資產(chǎn)管理公司而言顯然是不能接受的。因此水泥廠母公司（北京建材集團，以集團內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)另行設(shè)立了一家擬上市募集的子公司，以此作為回購信達(dá)股權(quán)的安排。至于上市，在現(xiàn)階段證券市場并不完善，投資人心態(tài)不成熟的情況下貿(mào)然上市，會引發(fā)股市更大波動，無異于把不安定因素引向社會公眾，也是不理智的。向第三方轉(zhuǎn)讓無疑比前兩種方法更有優(yōu)勢。資產(chǎn)管理公司由于本身的特點和對企業(yè)所處行業(yè)的不熟悉，并不能真正參與企業(yè)日常管理。向同行業(yè)其他先進(jìn)企業(yè)或其他資產(chǎn)者轉(zhuǎn)讓股權(quán)后，資產(chǎn)管理公司收回了投資，企業(yè)獲得了發(fā)展的內(nèi)在動力，資源也進(jìn)行優(yōu)化配置。股權(quán)的轉(zhuǎn)讓過程實際也是國民經(jīng)濟布局戰(zhàn)略性調(diào)整的過程。這對形成國有企業(yè)在國民經(jīng)濟中的支柱地位，以及發(fā)展非國有經(jīng)濟相引進(jìn)外資都具有重要意義。
三、結(jié)束語
“破窗”理論是由美國的犯罪學(xué)家詹姆斯•Q•威爾遜和喬治•克林提出來的。威爾遜和克林認(rèn)為，犯罪是秩序混亂的必然結(jié)果。如果一座建筑物的窗戶玻璃被打破了，過了很久也沒有人來把它修好，行人就會據(jù)此推斷，這是個無人關(guān)心、無人管理的地方，很快，就會有更多的窗戶被打破，然后無政府主義就開始從這座大樓向相鄰的街道蔓延。他們還寫道，在一座城市，類似公共場所亂涂亂畫、秩序混亂、強行乞討等這些較小的問題，都和“破窗”現(xiàn)象一樣，容易引起更嚴(yán)重的犯罪。
“破窗”理論的要點
“破窗”理論的主要貢獻(xiàn)在于，提醒我們一些重大問題的發(fā)生可能只源于不為人所注意的細(xì)小事件，并揭示了細(xì)枝末節(jié)問題的處理對重大問題的解決可以起到“四兩撥千斤”的作用。要運用好這一強有力的理論工具，必須把握好以下幾個主要原則：
第一，注意事前控制。管理學(xué)上有個術(shù)語，稱為前饋控制。這種管理思想的出現(xiàn)是為了解決管理控制過程中的時滯問題。要使控制有效的話，控制必須面向未來。其控制原理可簡單表述為，要想避免管理中不想要的結(jié)果的出現(xiàn)，就要在事情發(fā)生前，采取一些具體的行動。例如，一個駕車者想要保持爬坡速度，通常不會等到速度表顯示速度下降后才去踩加速器，相反，駕車者懂得在速度下降前，踩加速器來保持車速。“破窗”理論與此相似，但更進(jìn)一步。前饋控制著眼于與事件發(fā)生關(guān)系較為緊密的一些信息，而“破窗”理論更強調(diào)一些看起來不相關(guān)的小事件。
第二，關(guān)注人的心理?！捌拼啊崩碚撓蛭覀兠枋隽艘环睦戆凳咀饔玫膱D景，一扇破的窗戶，或者是一個臟亂的公共場所，容易引起人們的消極猜測：即使做了違法的事情，也不會有事；而完整的窗戶，或是有序的環(huán)境，則給人以積極的影響，它無言地告訴人們，別干壞事，有人在注意你呢！另外，“破窗”理論還揭示了“破窗”現(xiàn)象背后的從眾心理，只要有一扇窗戶破了，如果不及時修好，就會很快引發(fā)第二扇、第三扇窗戶被破壞，從而導(dǎo)致更惡劣的事件發(fā)生。
第三，前饋控制與反饋控制相結(jié)合。“破窗”理論體現(xiàn)了前饋控制管理思想的同時，也包含了反饋控制的思想。前饋控制強調(diào)事前控制，而反饋控制則是一種事后控制，其基本原理為，在不良結(jié)果發(fā)生后，分析其產(chǎn)生的原因，并采取糾正措施，避免其第二次發(fā)生。正所謂“亡羊補牢，為時未晚”。
“破窗”理論在現(xiàn)實中的應(yīng)用
20世紀(jì)90年代，整個美國的暴力犯罪呈下降趨勢，其中最為明顯的是紐約市。在80年代，紐約到處彌漫著各種可怕的犯罪，但到了90年代，犯罪的蔓延勢頭開始趨緩，之后，犯罪率急劇下降。
對此，有各種不同的解釋，有的人從經(jīng)濟方面找原因，有的人認(rèn)為是因為加大了警力部署，也有人認(rèn)為是因為允許墮胎合法化的結(jié)果。除此之外，還有人認(rèn)為紐約治安的好轉(zhuǎn)主要是因為“破窗”理論的運用，為了讓人們接受這個令人驚奇的解釋，他們提出了以下確鑿有力的證據(jù)。
1994年，威廉•布拉頓被任命為紐約市警察局局長，此人篤信“破窗”理論。在任職期間，他不遺余力地推行這一理論，教導(dǎo)他的警員治理犯罪要從影響生活質(zhì)量的輕度犯罪行為入手。例如，有些“拿橡皮刮板的人”在路口攔住過往的司機，強行要求提供擦窗服務(wù)；有些人不停地穿梭于各街區(qū)，制止在地上亂涂亂畫這類違法行為。布拉頓還向市民們宣告：“警局將逐步提高對諸如公共場合酗酒、隨地小便等輕微犯罪行為的執(zhí)法力度，逮捕那些屢次違法亂紀(jì)的人，包括向街上擲空瓶子，或者對他人財產(chǎn)進(jìn)行小破壞……如果你在街上小便，你要進(jìn)監(jiān)獄?！?/p>
在公共場合發(fā)表言論，治理城市中的臟亂環(huán)境，向輕微犯罪行為宣戰(zhàn)，布拉頓的這些做法，無不遵循了“破窗”理論的主要原則。此后，紐約市的犯罪率神奇地急速下降。
“破窗”理論在企業(yè)財務(wù)管理中的應(yīng)用
紐約治安的好轉(zhuǎn)顯示了“破窗”理論的現(xiàn)實意義，細(xì)枝末節(jié)問題的處理有助于防止重大問題的出現(xiàn)，也可以對重大問題的解決起到“四兩撥千斤”的作用。在企業(yè)的財務(wù)管理中，我們該如何應(yīng)用這一強大的理論工具？
首先，在財務(wù)管理中要注意細(xì)節(jié)，營造一個整潔有序的財務(wù)管理環(huán)境。“破窗”理論認(rèn)為，在很多情況下，人們?nèi)菀赘吖廊说男愿褚蛩兀凸懒谁h(huán)境的重要作用。為了創(chuàng)造一個良好的財務(wù)管理環(huán)境，企業(yè)應(yīng)該注意做好以下工作：
在資產(chǎn)管理上，應(yīng)注意經(jīng)常對各種資產(chǎn)進(jìn)行盤點整理并做好保潔工作。通過該工作，一方面企業(yè)可以做到對所擁有的資產(chǎn)心中有數(shù)，另一方面，該行為向員工發(fā)出了一個強烈的信號：公司始終在關(guān)注著這些資產(chǎn)，你們要愛護它，要盡量消除心中的不良想法。
在支出上，要注意對報銷事項的管理，在制止員工把個人的一些開支充數(shù)向公司報銷的同時，也應(yīng)注意做好每筆應(yīng)報事項的報銷工作，如有些員工可能覺得一些小額的款項報銷太麻煩了而不愿意去報銷，公司對這種行為也要進(jìn)行批評，將公私分明的觀念根植于員工的內(nèi)心。
在應(yīng)收賬款管理上，要注意對顧客信用情況的調(diào)查和各種相關(guān)信息的收集，在此基礎(chǔ)上制定合理的信用政策，重視收賬的日常管理，并將收款工作作為員工績效考核的內(nèi)容。在收賬上，要規(guī)定員工應(yīng)將收到的款項盡快上繳到公司，加強對小額現(xiàn)金往來的管理，防止公司收入中出現(xiàn)漏洞。
把成本核算工作做細(xì)。有的企業(yè)把幾種甚至十幾種主要產(chǎn)品成本籠統(tǒng)地匯總核算。一旦企業(yè)出現(xiàn)虧損，管理層卻不知道問題出現(xiàn)在哪里，無法提出有針對性的意見，這對安排產(chǎn)品品種、調(diào)整生產(chǎn)結(jié)構(gòu)十分不利。還有很多企業(yè)只注重生產(chǎn)過程中的成本控制，而忽視從產(chǎn)品設(shè)計開始就進(jìn)行成本控制。
其次，把握人的心理，健全企業(yè)內(nèi)部財務(wù)監(jiān)控。心理因素的巧妙利用是“破窗”理論的強大力量能夠得以發(fā)揮的主要原因之一。在企業(yè)財務(wù)管理工作中，注意做好監(jiān)督工作，往往可以收到事半功倍的效果。
再次，完善財務(wù)管理制度，并加大執(zhí)行力度?！捌拼啊崩碚撛趶娬{(diào)事前控制的同時，并不排斥事后的補救工作，強調(diào)前饋控制與反饋控制“兩手抓，兩手都要硬”。這一點，對企業(yè)的財務(wù)管理工作同樣有著重大的借鑒意義。
（一）DEA方法簡介及相關(guān)研究
為了彌補上述評價方法的不足，很多學(xué)者應(yīng)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法對企業(yè)綜合績效進(jìn)行分析。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法（DataEnvelopmentAnalysis，簡稱DEA）由Charnes,CooperandRhodes于1978年提出的一種新的研究方法，該方法可以用來研究具有相同類型的部門間的相對有效性。DEA方法在評價績效方面具有很大的優(yōu)勢：第一，模型中投入、產(chǎn)出指標(biāo)的權(quán)重根據(jù)模型自動優(yōu)化產(chǎn)生，而非事前設(shè)定，從而使權(quán)重較為客觀；第二，可以對多投入、多產(chǎn)出指標(biāo)評價單元進(jìn)行分析；第三，可以進(jìn)一步了解被評價單元的資源使用情況，為企業(yè)經(jīng)營決策提供一定的參考。目前，有很多學(xué)者運用DEA方法對企業(yè)績效做綜合評價，如王建華和聞燕（2006）選取上海中外聯(lián)合實驗室為研究對象，采用DEA方法對中外聯(lián)合實驗室的績效評價進(jìn)行了實證研究；趙秀娟和汪壽陽（2007）應(yīng)用DEA評價方法分析了78支基金兩年的相對業(yè)績，并發(fā)現(xiàn)多數(shù)基金處于無效的狀態(tài)，最后提出改進(jìn)基金業(yè)績的建議；謝磊和袁藝（2007）應(yīng)用DEA方法，同時采用C2R模型和C2GS2模型對制藥上市公司的營銷績效進(jìn)行分析，從而得出我國制藥企業(yè)間營銷績效的差距，并探討了形成這一差距的原因；戚湧等（2008）綜合應(yīng)用基于DEA方法的C2R模型和C2GS2模型，建立高效科研績效的評價體系，并對高?？蒲锌冃нM(jìn)行了實證研究；丁小東等（2011）將DEA方法應(yīng)用于交通運輸業(yè)績效評價的研究中；孫斌和趙斐（2011）將超效率DEA模型運用于區(qū)域生態(tài)化創(chuàng)新績效的評價體系中，并選取經(jīng)濟效益、社會效益和生態(tài)效益作為創(chuàng)新績效評價指標(biāo)體系，對江蘇13個城市的生態(tài)創(chuàng)新績效進(jìn)行了實證研究；王赫一和張屹山（2012）采用兩階段DEA方法，并通過引入“虛擬中間要素”，實證研究了我國上市銀行的運營績效，發(fā)現(xiàn)國有商業(yè)銀行的運營績效要優(yōu)于股份制銀行。
（二）DEA方法的不足
采用一般DEA方法研究績效會存在一些不足，具體如下：（1）模型選取不合適，即采用一般的C2R模型只能將決策單元分為有效和無效兩類，而無法同時對多個DEA有效的決策單元進(jìn)行比較和排序。（2）輸入輸出指標(biāo)選取不合適，即一般選擇主營業(yè)務(wù)成本、收入和利潤等財務(wù)指標(biāo)的絕對值作為輸入和輸出變量，而這些指標(biāo)可能為負(fù)值，但DEA分析中卻要求輸入和輸出指標(biāo)均非負(fù)。為了滿足指標(biāo)非負(fù)的要求，有些研究在選取樣本時將指標(biāo)為負(fù)數(shù)的樣本刪除，這就不能對企業(yè)進(jìn)行綜合評價和排序，因而使這些研究存在很大的局限性。（3）決策單元選取不合適，即DEA評價方法要求所選擇的決策單元具有同質(zhì)性或相似性，而不同行業(yè)的企業(yè)之間并不滿足這樣的要求，因而不適合采用DEA方法來對績效進(jìn)行綜合比較與排序?；诖?，本文采用超效率DEA方法研究我國證券市場20家上市醫(yī)藥公司2010年的財務(wù)績效水平，并進(jìn)行評價。選取超效率DEA方法和這些樣本，可以有效地避免上述不足，使文章的研究結(jié)果更加合理。
二、企業(yè)財務(wù)績效綜合評價模型構(gòu)建
（一）評價方法構(gòu)建
本文采用超效率DEA模型研究企業(yè)的綜合財務(wù)績效。模型計算步驟為：首先采用以產(chǎn)出為導(dǎo)向的超效率DEA模型，來測算企業(yè)財務(wù)績效的總體效率；然后，根據(jù)超效率C2R模型的計算結(jié)果對決策單元的綜合效率值進(jìn)行排序；最后，根據(jù)模型計算結(jié)果分析企業(yè)財務(wù)績效改進(jìn)途徑和改進(jìn)幅度。超效率DEA模型比一般DEA模型的優(yōu)點，就是能夠?qū)τ行Q策單元進(jìn)一步排序，其基本思想為：在評價決策單元時，將該決策單元的投入和產(chǎn)出用其它所有決策單元的投入和產(chǎn)出的線性組合來表示，而把被評價的決策單元排除在外。
（二）指標(biāo)選取
在實踐中，以沃爾評分法為基礎(chǔ)的財務(wù)綜合績效評價方法得到了廣泛的應(yīng)用。總體來看，其優(yōu)點在于選擇了較全面的評價指標(biāo)，然后通過對各指標(biāo)打分并加權(quán)求和，最終得出企業(yè)財務(wù)績效的綜合評價值。這種方法一般包括三個方面指標(biāo)：償債能力分析，主要評價指標(biāo)有流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率；資產(chǎn)營運能力分析，主要評價指標(biāo)有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；盈利能力分析，主要評價指標(biāo)有總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)報酬率、銷售凈利率。然而，該方法最大的不足就是：各指標(biāo)的權(quán)重是人為設(shè)定的，導(dǎo)致得出的綜合評價值主觀性很強。針對沃爾評分法的不足，本文采取以下處理：由于企業(yè)償債能力與資產(chǎn)營運能力是企業(yè)盈利能力的基礎(chǔ)，本文選擇償債能力與資產(chǎn)營運能力指標(biāo)為輸入變量，選取盈利能力指標(biāo)為輸出變量。另外，DEA評價方法要求輸入指標(biāo)和輸出指標(biāo)具有非負(fù)性，故選擇盈利能力指標(biāo)時，本文選擇收入成本比和收入費用比這兩個指標(biāo)作為輸出變量，以此來間接反映企業(yè)的盈利能力。
三、上市醫(yī)藥公司財務(wù)績效綜合評價
本文選取上海證券交易所20家上市醫(yī)藥公司為研究樣本(其中包括5家虧損企業(yè))，并將這些公司作為決策單元，來分析比較各公司在2010年度的財務(wù)綜合績效。其中，所有數(shù)據(jù)來源于國泰安金融數(shù)據(jù)庫。
（一）模型估計
描述了超效率DEA模型測算的20家上市醫(yī)藥公司2010年度的財務(wù)綜合績效水平值以及排名。分析工具為Excel—Solver軟件。
（二）結(jié)果分析
結(jié)合超效率DEA方法的理論，綜合效率值反映對企業(yè)財務(wù)績效的綜合評價值，綜合效率值越高，表明企業(yè)綜合財務(wù)績效越好。從總體上看，20家上市醫(yī)藥公司中，只有七家企業(yè)的綜合財務(wù)績效達(dá)到了DEA有效，分別是哈藥集團、亞寶藥業(yè)、山東魯抗、上海醫(yī)藥、康美、昆明制藥和廣州藥業(yè)。這說明，我國只有35%的上市醫(yī)藥公司的綜合財務(wù)績效達(dá)到有效的DEA水平，而大部分還具有很大的提升空間。其中，綜合財務(wù)績效排在前三名的醫(yī)藥公司分別是哈藥集團、亞寶藥業(yè)和山東魯抗；DEA無效的最后三家醫(yī)藥公司分別是天津天士力、江蘇聯(lián)環(huán)和馬應(yīng)龍藥業(yè)。需要說明的是，超效率DEA模型能夠很好的對所有企業(yè)進(jìn)行排序，而一般DEA模型則無法對七家達(dá)到DEA有效的醫(yī)藥公司的綜合財務(wù)績效進(jìn)一步排序，后者測算的綜合效率值均為1。另外，結(jié)果還顯示了這些上市醫(yī)藥公司綜合財務(wù)績效的改進(jìn)途徑。根據(jù)輸入和輸出指標(biāo)相對應(yīng)的松弛變量，可以得到各投入輸出變量的改進(jìn)值。例如，哈藥集團的綜合效率值達(dá)到最高，為2.50，但仍可以使速動比率降低來提高收入成本比和收入費用比，從而進(jìn)一步提高該公司的財務(wù)績效；山東魯抗也可以通過降低速動比率（0.02）和存貨周轉(zhuǎn)率（0.98），使收入成本比提高。在20家上市醫(yī)藥公司中，馬應(yīng)龍藥業(yè)的綜合效率值最低，為0.44。根據(jù)松弛變量的值，可以通過降低速動比率（0.43）、存貨周轉(zhuǎn)率（5.51）、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（0.06）、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（2.56）和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（0.29），來使收入費用比提高，從而改善企業(yè)的財務(wù)績效。
四、結(jié)論