時(shí)間：2023-05-16 16:50:53
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量化投資策略就是利用量化的方法，進(jìn)行金融市場(chǎng)的分析、判斷和交易的策略、算法的總稱。
量化投資策略類型包括：
1、趨勢(shì)判斷型量化投資策略，判斷趨勢(shì)型是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，通過對(duì)大盤或者個(gè)股的趨勢(shì)判斷，進(jìn)行相應(yīng)的投資操作。如果判斷是趨勢(shì)向上則做多，如果判斷趨勢(shì)向下則做空，如果判斷趨勢(shì)盤整，則進(jìn)行高拋低吸。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是收益率高，缺點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)大。一旦判斷錯(cuò)誤則可能遭受重大損失。所以趨勢(shì)型投資方法適合于風(fēng)險(xiǎn)承受度比較高的投資者，在承擔(dān)大風(fēng)險(xiǎn)的情況下，也會(huì)有機(jī)會(huì)獲得高額收益。
2、波動(dòng)率判斷型量化投資策略，判斷波動(dòng)率型投資方法，本質(zhì)上是試圖消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，賺取穩(wěn)健的收益。這種方法的主要投資方式是套利，即對(duì)一個(gè)或者N個(gè)品種，進(jìn)行買入同時(shí)并賣出另外一個(gè)或N個(gè)品種的操作，這也叫做對(duì)沖交易。這種方法無論在大盤哪個(gè)方向波動(dòng)，向上也好，向下也好，都可以獲得一個(gè)比較穩(wěn)定的收益。
（來源：文章屋網(wǎng) ）
【關(guān)鍵詞】投資方 造價(jià)管理與控制
投資方對(duì)建設(shè)項(xiàng)目的造價(jià)控制貫穿于工程項(xiàng)目建設(shè)的全過程始終，管理過程包含了前期項(xiàng)目策劃、可行性研究，設(shè)計(jì)，招投標(biāo)，施工和竣工驗(yàn)收等多個(gè)階段。只有在各個(gè)環(huán)節(jié)都采取切實(shí)有效的措施控制造價(jià)、降低成本，才能夠?qū)崿F(xiàn)工程項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的最大化。
一、建設(shè)項(xiàng)目決策階段的造價(jià)控制
項(xiàng)目的立項(xiàng)決策，是投資方對(duì)工程項(xiàng)目造價(jià)控制最為關(guān)鍵的階段。決策階段雖然所需花費(fèi)的資金不多，但對(duì)項(xiàng)目投資費(fèi)用的影響卻能占到70 %。在項(xiàng)目的決策階段，合理地確定建設(shè)地點(diǎn)、建設(shè)規(guī)模，科學(xué)地確定建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)密地進(jìn)行可行性研究，對(duì)擬建工程項(xiàng)目在技術(shù)上是否可行、經(jīng)濟(jì)上是否合理、環(huán)境上是否允許等方面進(jìn)行全面系統(tǒng)的分析、論證，進(jìn)行多方案優(yōu)選，對(duì)項(xiàng)目實(shí)施過程中可能發(fā)生的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行客觀的估計(jì)和預(yù)測(cè)綜合分析，得出正確的投資決策結(jié)論。投資方組織編寫的項(xiàng)目建議書與可行性研究報(bào)告應(yīng)能全面而準(zhǔn)確體現(xiàn)業(yè)主的投資意圖。同時(shí)做好建設(shè)項(xiàng)目投資估算的編制與審查，經(jīng)審查批準(zhǔn)后，即可作為建設(shè)項(xiàng)目總投資的計(jì)劃控制額，施工期間不得任意突破，使其真正起到?jīng)Q策和控制作用。
二、建設(shè)項(xiàng)目設(shè)計(jì)階段的造價(jià)控制
設(shè)計(jì)階段也是投資方造價(jià)控制的重點(diǎn)階段之一。設(shè)計(jì)費(fèi)一般只相當(dāng)于建設(shè)工程全壽命費(fèi)用（包括工程造價(jià)和工程交付使用后的經(jīng)常性開支）的1%以下，但正是這1%的費(fèi)用對(duì)工程總造價(jià)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于工程的實(shí)施階段。設(shè)計(jì)質(zhì)量的優(yōu)劣，不僅會(huì)影響工程施工的控制目標(biāo)和資源投入量，還對(duì)投資額的控制和項(xiàng)目建成后的使用效果產(chǎn)生影響。由于工程產(chǎn)品具有投資大，建成后可變性小的特點(diǎn)，因此以高質(zhì)量的設(shè)計(jì)成果來實(shí)現(xiàn)工程項(xiàng)目的使用價(jià)值，是設(shè)計(jì)階段造價(jià)控制的主要目標(biāo)。
投資方要加強(qiáng)對(duì)設(shè)計(jì)單位的考核和制約，應(yīng)以合同的方式提高設(shè)計(jì)的質(zhì)量，減少由于不必要的設(shè)計(jì)變更造成投資的增加，強(qiáng)調(diào)限額設(shè)計(jì)， 嚴(yán)格按下達(dá)的計(jì)劃指標(biāo)控制投資。投資方還要加強(qiáng)對(duì)勘察、設(shè)計(jì)合同的管理，建立相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任制。在簽訂有關(guān)合同時(shí)，將勘察、設(shè)計(jì)質(zhì)量，特別是對(duì)工程地質(zhì)勘探的準(zhǔn)確程度以及估算、概算、預(yù)算在各階段設(shè)計(jì)文件中的執(zhí)行情況與設(shè)計(jì)費(fèi)用掛鉤，用經(jīng)濟(jì)手段實(shí)現(xiàn)對(duì)建設(shè)項(xiàng)目造價(jià)的控制。
三、建設(shè)項(xiàng)目發(fā)包階段的造價(jià)控制
投資方在對(duì)項(xiàng)目立項(xiàng)決策與設(shè)計(jì)階段對(duì)造價(jià)進(jìn)行有效的控制后，已經(jīng)基本上控制了整個(gè)項(xiàng)目造價(jià)，但是發(fā)包階段造價(jià)的控制也不能忽視。多年的實(shí)踐證明，控制建設(shè)項(xiàng)目發(fā)包階段工程造價(jià)的有效手段是積極推行建設(shè)工程招投標(biāo)制。
1、通過招標(biāo)方式選擇好施工隊(duì)伍。工程招投標(biāo)是通過競(jìng)爭(zhēng)方式以合理的最低造價(jià)來?yè)駜?yōu)選擇施工企業(yè)的一種有效方法。
2、加強(qiáng)合同管理，避免合同條款的缺陷。合同措詞要嚴(yán)密，不可模棱兩可。避免施工方利用了合同中某些條款的不確定性向投資方索賠， 以達(dá)到增加盈利的目的。另外，合同條款要詳細(xì)，特別是一些牽涉到投資增減的條款，諸如設(shè)計(jì)變更的確認(rèn)及其計(jì)價(jià)依據(jù)、某些特殊材料的調(diào)價(jià)方法等都要詳細(xì)而明確。
3、對(duì)大宗材料和大型設(shè)備實(shí)行單獨(dú)招標(biāo)采購(gòu)，最大程度降低材料設(shè)備投資。
在工程造價(jià)中，材料設(shè)備費(fèi)用所占的比重很大，其采購(gòu)、供應(yīng)和管理是否科學(xué)，直接影響著工程造價(jià)。因此，投資方應(yīng)及時(shí)掌握建筑材料和設(shè)備的貨源價(jià)格，建立信息網(wǎng)絡(luò)，力求找到質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的供貨渠道，以達(dá)到降低工程造價(jià)的目的。
嚴(yán)密工程承發(fā)包合同。通過招投標(biāo)選定了施工隊(duì)伍，即可簽訂建設(shè)工程承發(fā)包合同。合同價(jià)即為中標(biāo)價(jià)。在合同履行過程中，通過有關(guān)的合同條款，將合同各方的造價(jià)工作密切聯(lián)系起來，促進(jìn)投資工作的開展和造價(jià)控制目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
四、建設(shè)項(xiàng)目施工階段的造價(jià)控制
工程建設(shè)的施工階段，由于工程設(shè)計(jì)已完成，工程量已量化，因而對(duì)工程投資的影響可很小， 節(jié)約造價(jià)的可能性也很小。但工程投資卻主要發(fā)生在這一階段，浪費(fèi)投資的可能性則很大。可以說施工管理水平的高低直接影響建設(shè)工程造價(jià)，投資方做好施工階段的投資控制，應(yīng)注重從技術(shù)上規(guī)范管理，減少施工單位索賠的機(jī)會(huì)。
1、做好施工組織設(shè)計(jì)的審查工作
工程項(xiàng)目的施工組織設(shè)計(jì)是施工階段的全局性文件。投資方要對(duì)施工組織設(shè)計(jì)進(jìn)行優(yōu)化，正確處理質(zhì)量、工期和投資三者之間的關(guān)系，不能因?yàn)橐晃兑罂s短工期而增加投資。要督促施工單位做好施工進(jìn)度計(jì)劃網(wǎng)絡(luò)圖的設(shè)計(jì)和優(yōu)化，在保證工程質(zhì)量和滿足工期的前提下，盡可能降低工程造價(jià)。
2、嚴(yán)格工程變更及現(xiàn)場(chǎng)簽證的審查與控制
開工前，要組織相關(guān)人員到現(xiàn)場(chǎng)踏勘、并對(duì)圖紙進(jìn)行會(huì)審，技術(shù)交底，避免施工中出現(xiàn)不應(yīng)有的返工，避免因設(shè)計(jì)、地勘與實(shí)際相差較大、深度不夠、與現(xiàn)場(chǎng)條件不符等原因發(fā)生非變更不可的情況?，F(xiàn)場(chǎng)簽證是工程建設(shè)中經(jīng)常性的工作，一般涉及工程量的增減、施工方案的變更和施工時(shí)間的改變。要求現(xiàn)場(chǎng)人員要有很強(qiáng)的責(zé)任心，做好施工現(xiàn)場(chǎng)記錄，建立完備的現(xiàn)場(chǎng)簽證手續(xù)，同時(shí)簽證必須達(dá)到量化要求。
3、做好工程進(jìn)度款支付和索賠管理工作
投資方應(yīng)在合同約定的基礎(chǔ)上，準(zhǔn)確做好對(duì)已完工程量的計(jì)量，嚴(yán)防工程進(jìn)度款的超進(jìn)度支付。積累一切可能涉及索賠論證的資料，對(duì)可能引起的索賠應(yīng)當(dāng)有所預(yù)測(cè)，及時(shí)采取補(bǔ)救措施，有效避免索賠事件的發(fā)生。
五、建設(shè)項(xiàng)目竣工驗(yàn)收階段的造價(jià)控制
量化投資在歐美的應(yīng)用已超過30年，最為傳奇的是華爾街的對(duì)沖基金經(jīng)理詹姆斯?西蒙斯創(chuàng)立的復(fù)興科技公司旗下的大獎(jiǎng)?wù)禄?。?989年起，復(fù)興科技公司的大獎(jiǎng)?wù)禄鸬哪昊貓?bào)率平均高達(dá)35%，大獎(jiǎng)?wù)禄鸨蛔u(yù)為最成功的對(duì)沖基金。截止到1999年12月底的11年，大獎(jiǎng)?wù)禄鹄塾?jì)的回報(bào)是2478.6%，是原資產(chǎn)的25倍。另一個(gè)為人們熟知的是美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司。該公司成立于1994年2月，是一家主要從事定息債務(wù)工具套利活動(dòng)的對(duì)沖基金。1994年到1997年，長(zhǎng)期資本管理公司的投資回報(bào)率分別為28.5%、42.8%、40.8%、17.1%。無疑，量化投資在美國(guó)市場(chǎng)的運(yùn)用是成功的。時(shí)至今日，量化投資已經(jīng)成為美國(guó)市場(chǎng)中一種重要的投資方法。到2009年，量化投資比重已經(jīng)上升到30%以上，主動(dòng)投資產(chǎn)品中有20%～30%使用了定量的技術(shù)（丁鵬，2012）。
量化投資最典型的特征就是通過建立數(shù)學(xué)量化模型進(jìn)行交易，它是建立在大量歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上、建立反應(yīng)某種特定規(guī)律的數(shù)學(xué)模型、在此基礎(chǔ)上進(jìn)行程序化交易。具體而言，就是從那些瞬息萬變的市場(chǎng)變化中去尋找能夠獲得微小利潤(rùn)的計(jì)算機(jī)化交易，關(guān)鍵在于捕捉到人們無法利用的短暫價(jià)差來實(shí)現(xiàn)套利。模型可以看作醫(yī)院里面的各種先進(jìn)的醫(yī)學(xué)診斷儀器，醫(yī)生通過這些先進(jìn)診斷儀器對(duì)病人進(jìn)行掃描化驗(yàn)，獲取反映病人的身體狀況的指標(biāo)數(shù)據(jù)，然后通過獲取的數(shù)據(jù)去判斷病人所患的疾病，從而對(duì)癥下藥。類似地，量化投資就是在市場(chǎng)中不斷去尋找套利機(jī)會(huì)，其實(shí)就像是在發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的不易察覺的“疾病”，依托于模型的掃描和檢測(cè)，獲得市場(chǎng)的各項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)數(shù)據(jù)，從而找出套利機(jī)會(huì)，然后做出投資決策。量化投資需要精湛的計(jì)算機(jī)編程技術(shù)，其主要形式是程序化交易。程序化交易絕大多數(shù)都是高頻數(shù)據(jù)交易，其特點(diǎn)是：計(jì)算機(jī)自動(dòng)完成；交易量巨大；持倉(cāng)時(shí)間很短，當(dāng)日頻繁交易；每筆收益率很低，但總體收益穩(wěn)定。高頻數(shù)據(jù)交易的核心是模型算法，負(fù)責(zé)策略及機(jī)會(huì)，速度是關(guān)鍵保障，因此大機(jī)構(gòu)一般在交易所大樓旁租高速光纜建立交易室。目前，美國(guó)股市總體成交量約70%是高頻交易，而涉及機(jī)構(gòu)僅占2%。
具體到股票市場(chǎng)，目前，股票市場(chǎng)上有很多風(fēng)格各異的分析流派，其中最為人們熟知的有兩個(gè)分析流派。其一是技術(shù)分析，其二就是基本面分析。但是另外一種在國(guó)外已經(jīng)非常的成熟的方法即量化投資方法卻很少為人們所知。
二、量化投資在A股市場(chǎng)的發(fā)展
相對(duì)于量化投資交易量占據(jù)70%的發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)量化投資的發(fā)展才剛剛起步。在中國(guó)A股市場(chǎng)在整個(gè)投資市場(chǎng)所占據(jù)的規(guī)模又有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，所以，量化投資在A股市場(chǎng)的發(fā)展前景就決定了量化投資在整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展前景。
目前，量化投資在A股市場(chǎng)的發(fā)展還有很多局限性。首先，我國(guó)A股市場(chǎng)的投資主體仍是噪聲交易的的中小規(guī)模散戶，導(dǎo)致資金規(guī)模不夠集中，無法發(fā)揮資金的規(guī)模效應(yīng)，不利于程序化規(guī)模交易的推廣。其次，量化投資具有頻繁交易，持倉(cāng)時(shí)間較短的特點(diǎn)。由于A股市場(chǎng)還不是T+0的交易制度，這就決定了量化投資在A股市場(chǎng)還不備大規(guī)模運(yùn)用的前提。最后，創(chuàng)新能力不足。即使是目前已經(jīng)開發(fā)的幾只量化投資基金，同質(zhì)化現(xiàn)象也非常明顯。核心策略仍然局限于技術(shù)指標(biāo)和均線系統(tǒng)的搭配運(yùn)用，缺乏多元化程序化交易策略庫(kù)的支持。
在看到局限性的同時(shí)，我們也應(yīng)該看到其廣闊的發(fā)展前景：
第一，與歐美比較成熟的金融市場(chǎng)相比，我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展歷史還很短，只有區(qū)區(qū)二十多年的時(shí)間，隨著A股市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，比如規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，實(shí)行T+0的交易制度等，量化投資的發(fā)展前景就會(huì)愈發(fā)寬廣。同時(shí)，量化投資是一種套利交易，這就決定了弱有效市場(chǎng)是其耐以生存的土壤。由于我國(guó)投資者隊(duì)伍參差不齊、不夠成熟，這就給通過發(fā)掘市場(chǎng)非有效性來獲取阿爾法收益帶來了更多機(jī)會(huì)；
第二，量化投資的技術(shù)和方法在國(guó)內(nèi)還是新手事物，競(jìng)爭(zhēng)者很少。相對(duì)于目前證券市場(chǎng)上傳統(tǒng)的定性投資者太多，機(jī)會(huì)很少，競(jìng)爭(zhēng)過于激烈而言，量化投資者較少，機(jī)會(huì)很多，這就給量化投資創(chuàng)造了良好的發(fā)展機(jī)遇。在這方面，只要引進(jìn)成熟的量化投資人才，增強(qiáng)開發(fā)差異化模型的創(chuàng)新性，避免模型過于單一，就會(huì)為量化投資的發(fā)展帶來新的曙光。
第三，一旦量化投資在A股市場(chǎng)逐漸得到認(rèn)可，及所表現(xiàn)出的相對(duì)于傳統(tǒng)投資方法的優(yōu)勢(shì)，就會(huì)產(chǎn)生一種加速效應(yīng)：中小規(guī)模投資者看到量化投資所帶來的可觀回報(bào)，但同時(shí)自己不具備量化投資的能力和條件，這就會(huì)促使中小投資者把錢交給優(yōu)秀的量化投資團(tuán)隊(duì)，從而加速量化投資規(guī)模的擴(kuò)大。
[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法
投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對(duì)象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動(dòng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實(shí)物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長(zhǎng)、與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)聯(lián)系緊密。
間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購(gòu)買或取得其他單位的有價(jià)證券（股票、債券等）。
固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對(duì)象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的潛力，因此，對(duì)固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。
一、固定資產(chǎn)投資決策
1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長(zhǎng)、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí)，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡(jiǎn)稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。
凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。
2、對(duì)固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn)：
(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。
(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值，因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。
因此，現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。
二、證券投資決策
1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來，對(duì)二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50
年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國(guó)際市場(chǎng)的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對(duì)任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn)，此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過多元化的投資來分散或消除。
2．對(duì)證券投資決策方法的說明。資本市場(chǎng)理論和實(shí)踐研究表明，證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等，高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來補(bǔ)償，而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場(chǎng)中，證券的價(jià)格反映其價(jià)值，證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符，因此購(gòu)買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。
綜上所述，對(duì)固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn)：
(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對(duì)證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。
(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí)，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。
(3)由于證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場(chǎng)，使得證券市場(chǎng)能夠迅速達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場(chǎng)或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^，或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。
三、原因分析
1．從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實(shí)并非如此，兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來量化風(fēng)險(xiǎn)。
威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel，簡(jiǎn)稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率；Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。
可見，資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。
例：當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12％，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其值β為1．5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其β值為0．75，則：
A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測(cè)證券投資組合的期望報(bào)酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大，資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。
因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對(duì)固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對(duì)投資方案作出取舍。
2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場(chǎng)假說的角度來看。
[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法
投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一,它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對(duì)象上,以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動(dòng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類,其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資,直接投資又稱為實(shí)物投資,是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資,直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力。直接投資往往數(shù)額大,回收期長(zhǎng)、與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)聯(lián)系緊密。
間接投資一般也稱為證券投資,是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購(gòu)買或取得其他單位的有價(jià)證券(股票、債券等)。
固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對(duì)象的合理性,在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的潛力,因此,對(duì)固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。
一、固定資產(chǎn)投資決策
1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述,固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模,由于它投資數(shù)額大、投資回收期長(zhǎng)、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變,因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中,企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí),一般都要提出幾種投資方案,進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案,這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法,但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡(jiǎn)稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為:
NPV=∑CIt/(1+i)t—∑COt/(1+i)t
其中:CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量;COt表示第t年的現(xiàn)金流出量;i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。
凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是:在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中,凈現(xiàn)值為正者則采納,凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納;在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中,應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。
2、對(duì)固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn),凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn):
(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值,能夠反映各種投資方案的凈收益,即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù),因此是一種較好的方法。
(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值,因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo),就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。
因此,現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。
二、證券投資決策
1.證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來,對(duì)二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此,證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益,這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50
年代創(chuàng)立,后經(jīng)威廉?夏普(WSharpe)等人發(fā)展,主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值,以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn),即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國(guó)際市場(chǎng)的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對(duì)任何企業(yè)來說,都是不可避免的;非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn),此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過多元化的投資來分散或消除。
2.對(duì)證券投資決策方法的說明。資本市場(chǎng)理論和實(shí)踐研究表明,證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性,即風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等,高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來補(bǔ)償,而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場(chǎng)中,證券的價(jià)格反映其價(jià)值,證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符,因此購(gòu)買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說,證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)指標(biāo),而應(yīng)采用“E—β”分析法。
綜上所述,對(duì)固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn):
(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法,而對(duì)證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。
(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí),才有可能接受該方案,而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。
(3)由于證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場(chǎng),使得證券市場(chǎng)能夠迅速達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài),因此,證券投資的平均租金高于零;而產(chǎn)品市場(chǎng)或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^,或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間,所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。
三、原因分析
1.從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型,其實(shí)并非如此,兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來量化風(fēng)險(xiǎn)。
威廉?夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel,簡(jiǎn)稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑,它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為:
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中:Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率;Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù);Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。
可見,資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。
例:當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%,市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12%,A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大,其值β為1.5;B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小,其β值為0.75,則:
A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6%+1.5×(12%—4%)=18%
B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6%+0.75×(12%—4%)=12%
因此,資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具,應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測(cè)證券投資組合的期望報(bào)酬率;而在固定資產(chǎn)投資決策中,資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用,即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本,固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大,資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零,就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。
因此,無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資,資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具,所不同的是,在證券投資決策中,資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率;在固定資產(chǎn)投資決策中,用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對(duì)固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn),計(jì)算其凈現(xiàn)值,并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對(duì)投資方案作出取舍。
2.從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場(chǎng)假說的角度來看。
關(guān)鍵詞：投資方；BT項(xiàng)目；風(fēng)險(xiǎn)分配；收益
中圖分類號(hào)：TU723文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A
一、BT模式的基本概念
BT項(xiàng)目融資模式定義為:BT(Build-Transfer)即建設(shè)-移交模式由BOT(Build-Operate-Transfer)即建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-移交模式衍變而來,是基礎(chǔ)設(shè)施民營(yíng)化領(lǐng)域中一種新興的投融資模式。即由項(xiàng)目的發(fā)起方(政府或所屬相關(guān)機(jī)構(gòu))通過公開招投標(biāo)選定項(xiàng)目的投資方,并簽訂特許權(quán)協(xié)議,由項(xiàng)目的投資方承擔(dān)整個(gè)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、融資、投資和建設(shè)等任務(wù),并承擔(dān)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),待工程完工并經(jīng)驗(yàn)收合格后,由項(xiàng)目發(fā)起方對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行回購(gòu),按合同約定分期支付項(xiàng)目總投資并加上合理的投資利潤(rùn)。
二、BT模式的特點(diǎn)
1、BT模式適用于非營(yíng)利性公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目
目前,我國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)過程中越來越多地引入了BOT、TOT、BT等公私合作的模式。BOT模式主要用于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目包括電廠、機(jī)場(chǎng)、港口、收費(fèi)公路、隧道、電信、供水和污水處理設(shè)施等,以及自然資源開發(fā)項(xiàng)目,這些都是一些投資較大、建設(shè)周期長(zhǎng)和可以運(yùn)營(yíng)獲利的項(xiàng)目；TOT模式與BT模式和BOT模式的最大不同在于投資方不用承擔(dān)項(xiàng)目的建設(shè)任務(wù),主要是通過購(gòu)買政府已建成基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的特許經(jīng)營(yíng)權(quán),進(jìn)行運(yùn)營(yíng)并獲利。但是,在實(shí)際操作中,根據(jù)項(xiàng)目的實(shí)際情況和融資特點(diǎn),一些項(xiàng)目很難或不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流,或是現(xiàn)金流量不足；項(xiàng)目規(guī)模相對(duì)龐大,技術(shù)工藝較為復(fù)雜；或是政府出于公共安全和公共利益的考慮等原因不適于交由私人經(jīng)營(yíng),但政府財(cái)政又暫時(shí)無力承擔(dān)或由政府建設(shè)、運(yùn)營(yíng)效率相對(duì)較低的項(xiàng)目,一般多采用BT模式進(jìn)行建設(shè)。在我國(guó),BT模式主要適用于非營(yíng)利性的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目,例如不收費(fèi)的高速公路、普通公路、鐵路、橋梁、隧道設(shè)施以及不以營(yíng)利為目的的紀(jì)念館、博物館、體育場(chǎng)館、公園、醫(yī)院等公共設(shè)施。
2、BT模式中各參與方之間法律關(guān)系復(fù)雜
BT模式2000年以后才在我國(guó)興起,尚屬新生事物,處于實(shí)踐探索的起步階段,還缺乏較系統(tǒng)全面的認(rèn)識(shí)規(guī)范,從而造成了一些運(yùn)作不規(guī)范的BT項(xiàng)目出現(xiàn)違反建設(shè)程序的操作；另一方面,政府相關(guān)部門尚沒有出臺(tái)一套完備的法律法規(guī)對(duì)BT模式進(jìn)行明確界定和規(guī)范,因此會(huì)在項(xiàng)目操作過程中出現(xiàn)漏洞和違法違規(guī)現(xiàn)象,以致監(jiān)管難度加大。
BT模式的運(yùn)作過程包括招投標(biāo)、融資、投資、建設(shè)、移交等一系列活動(dòng)。項(xiàng)目參與方包括項(xiàng)目發(fā)起方、項(xiàng)目投資方、項(xiàng)目公司、施工單位、設(shè)計(jì)單位、監(jiān)理單位、擔(dān)保人、銀行、原材料和設(shè)備供應(yīng)商以及其他相關(guān)機(jī)構(gòu),而且每個(gè)參與方均有特定的項(xiàng)目運(yùn)作模式和方法,要使它們?cè)诮y(tǒng)一的項(xiàng)目模式框架下運(yùn)作,需要較長(zhǎng)的磨合期以及完備的法律規(guī)范進(jìn)行約束。雖然各參與方有著共同的利益目標(biāo),但在實(shí)際操作中也存在相互矛盾的局部利益沖突,因此相互之間必然會(huì)形成復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)法律關(guān)系和合作關(guān)系。BT項(xiàng)目合同由建設(shè)合同、貸款協(xié)議、回購(gòu)協(xié)議、回購(gòu)擔(dān)保協(xié)議、資金擔(dān)保合同等一系列合同組成,而且每個(gè)合同之間都相互關(guān)聯(lián),加之目前尚沒有出臺(tái)一套規(guī)范的合同范本以及缺乏專門的法律法規(guī)進(jìn)行約束管制,因此其中涉及的法律責(zé)任關(guān)系會(huì)十分復(fù)雜。
三、研究范圍與邏輯架構(gòu)
BT模式一般有前期方案與準(zhǔn)備、BT模式及投資人確定、項(xiàng)目公司組建與融資建設(shè)、施工單位選擇與工程實(shí)施、回購(gòu)與移交等五個(gè)基本環(huán)節(jié)。如果從施工單位的選擇來限定BT模式，可分為“施工同體”“帶資承包”“二次招標(biāo)”等三種基本模式。本文將投資模式限定為“施工二次招標(biāo)型”。
投資方經(jīng)過業(yè)主授權(quán)后，通過成立BT項(xiàng)目管理公司、構(gòu)建完善的多方協(xié)議管理體系進(jìn)行項(xiàng)目運(yùn)作。投資方在該項(xiàng)目的資金來源不依賴于項(xiàng)目本身，回購(gòu)價(jià)采用基價(jià)加投資回報(bào)率的方式計(jì)算。BT雙方權(quán)利的分配建立在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的基礎(chǔ)上，投資方回報(bào)率的確定在于找到影響收益的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素上。有鑒于此，本文將BT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分為兩部分:
1、由業(yè)主承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)在工程實(shí)施過程中該部分風(fēng)險(xiǎn)造成的損失情況，投資方有權(quán)提出調(diào)整項(xiàng)目回購(gòu)基價(jià)的要求，并獲得相應(yīng)索賠；
2、由投資方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，按照風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等的原則，投資方對(duì)該部分風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)在合同中設(shè)計(jì)相應(yīng)的投資收益。對(duì)于業(yè)主、投資方共同承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，這里將其設(shè)定為可以拆分。本文引進(jìn)基于蒙特卡洛模擬的VaR模型，通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)歷史數(shù)據(jù)的模擬計(jì)算，得出供投資人參考的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。
四、BT項(xiàng)目中的關(guān)鍵性風(fēng)險(xiǎn)分配
M．P．Abednego(2006)認(rèn)為良好的風(fēng)險(xiǎn)分配模式可以提高項(xiàng)目的管理水平。HoffmanS．L．(1998)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)分配并不能減少或降低風(fēng)險(xiǎn)，其目的在于通過識(shí)別項(xiàng)目的潛在風(fēng)險(xiǎn)并將其分配給最合適的承擔(dān)者，從而減少風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)成本。
由于BT項(xiàng)目的產(chǎn)品往往具有非經(jīng)營(yíng)性，且具有很強(qiáng)的公共產(chǎn)品特征，BT項(xiàng)目在交付時(shí)間上的約束條件往往是剛性的，而回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的約束條件卻往往因?yàn)槟承┨厥庠蚨鵁o法實(shí)現(xiàn)，這些因素使得投資方往往處于弱勢(shì)地位。投資方擁有的只是投資權(quán)和建設(shè)權(quán)，因此，只能承擔(dān)項(xiàng)目融資、建設(shè)過程中的風(fēng)險(xiǎn)。從產(chǎn)權(quán)的角度來分析，業(yè)主擁有項(xiàng)目的收益權(quán)、剩余控制權(quán)和索取權(quán)，也應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。
從投資方保障自己的利益角度而言，應(yīng)遵循“風(fēng)險(xiǎn)上限”“責(zé)權(quán)利對(duì)稱”的原則，投資方不應(yīng)承擔(dān)其無法承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合既有的研究，整理BT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)并分配見表1。
表1BT 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分配表
對(duì)于業(yè)主承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)如果造成了相關(guān)費(fèi)用的增加，投資人可以通過回購(gòu)基價(jià)調(diào)整、工程索賠等途徑得到補(bǔ)償，投資人自身不會(huì)受到損失，基價(jià)調(diào)整示意圖見圖1。
圖1BT項(xiàng)目業(yè)主承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的收益計(jì)算流程圖
五、投資方承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率計(jì)算模型
由于BT項(xiàng)目的投資收益等于總投資(假設(shè)總投資即為回購(gòu)時(shí)的回購(gòu)基價(jià)，這里不再考慮其他利潤(rùn)，這里將其視為回購(gòu)基價(jià))乘以投資回報(bào)率，將投資回報(bào)率為風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率、無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率之和，無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率為純粹利率與通貨膨脹附加率之和，一般按短期國(guó)債利率計(jì)算。
由于投資方在業(yè)主承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)因素中已通過基價(jià)調(diào)整、工程索賠等方式獲得收益，不影響投資人的投資回報(bào)。此處僅考慮完全由投資方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)因素和由雙方共同承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)因素中拆分出來的投資方承擔(dān)部分，設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的流程如圖2所示，按此對(duì)投資方承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率進(jìn)行計(jì)算。
假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)X={x1，x2，…，xn}服從位置參數(shù)為u、尺度參數(shù)為σ的正態(tài)概率分布，概率密度函數(shù)為:
建立BT項(xiàng)目的收入與風(fēng)險(xiǎn)函數(shù):
Y=f(X)，X={x1，x2，…，xn}
其中，x1，x2，…，xn為識(shí)別出的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素(一般認(rèn)為，對(duì)投資人投資回報(bào)率影響較大的關(guān)鍵性風(fēng)險(xiǎn)為通貨膨脹、利率變動(dòng)、項(xiàng)目融資成本、安全風(fēng)險(xiǎn)、工期延誤、工程質(zhì)量等六項(xiàng))，服從正態(tài)分布。
圖2風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率計(jì)算流程圖
對(duì)x1，x2，…，xn抽取足夠數(shù)量的樣本值，可求出相應(yīng)的收入值Y。對(duì)這一過程進(jìn)行多次模擬(計(jì)算要求一般取1000次以上)，據(jù)此求得相應(yīng)的收入值Y1，Y2，…，Y1000，計(jì)算Y1，Y2，…，Y1000的數(shù)學(xué)期望值E(Y)(Y1，Y2，…，Y1000的均值)，假設(shè)95%的置信度，該位置的分位數(shù)為Y*，設(shè)該項(xiàng)目的初始合同價(jià)為Y0，則該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可量化為:
RVaR=E(Y)－Y*
其對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益率為:
rVaR=［E(Y)－Y*］/Y0
設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)收益率為rf(一年期國(guó)債利率)，則該類BT項(xiàng)目的投資回報(bào)率為:
ri=［E(Y)－Y*］/Y0+rf
結(jié)束語(yǔ)
過去對(duì)于BT項(xiàng)目投資回報(bào)率一般采用定量的變形的收益現(xiàn)值法模型，但是由于最終決定權(quán)掌握在業(yè)主的手中，直接導(dǎo)致投資收益率確定不準(zhǔn)確。本研究基于投資方的視角，在BT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分配矩陣的基礎(chǔ)上借鑒VaR理論，通過BT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)收益的度量模型模擬計(jì)算工程風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用，進(jìn)一步解決了BT項(xiàng)目回購(gòu)定價(jià)中的投資回報(bào)問題，為投資方在BT項(xiàng)目提出定價(jià)時(shí)提供了理論依據(jù)。
參考文獻(xiàn)
[1]姜敬波,尹貽林.城市軌道交通BT項(xiàng)目的回購(gòu)定價(jià)[J].天津大學(xué)學(xué)報(bào)，2011，(06).
關(guān)鍵詞：工程建設(shè)項(xiàng)目投資有效控制
中圖分類號(hào)：TU723文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：
一、建設(shè)項(xiàng)目決策階段的投資控制
項(xiàng)目的立項(xiàng)決策，是項(xiàng)目建設(shè)的開始階段，是投資方進(jìn)行全過程投資控制最為關(guān)鍵的階段。首先是決策階段，決策階段雖然所需花費(fèi)的資金不多，但對(duì)項(xiàng)目投資費(fèi)用所造成的影響卻能占到70 %；決策階段對(duì)投資費(fèi)用所造成的影響是最大的，因而是關(guān)注的焦點(diǎn)。在項(xiàng)目的決策階段，合理地確定建設(shè)地點(diǎn)、建設(shè)規(guī)模，科學(xué)地確定建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)密地進(jìn)行可行性研究，對(duì)擬建工程項(xiàng)目在技術(shù)上是否可行、經(jīng)濟(jì)上是否合理有利、環(huán)境上是否允許等方面進(jìn)行全面系統(tǒng)的分析、論證，進(jìn)行多方案優(yōu)選，做好建設(shè)項(xiàng)目投資估算的編制與審查，經(jīng)審查批準(zhǔn)后，即可作為建設(shè)項(xiàng)目總投資的計(jì)劃控制額，施工期間不得任意突破，使其真正起到?jīng)Q策和控制作用。
投資方組織編寫的項(xiàng)目建議書與可行性研究報(bào)告應(yīng)能全面而準(zhǔn)確體現(xiàn)業(yè)主的投資意圖。項(xiàng)目建議書的準(zhǔn)確與否直接關(guān)系項(xiàng)目投資的效益, 投資方應(yīng)對(duì)擬建項(xiàng)目的選址、功能、建設(shè)規(guī)模、建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)備選用、環(huán)境影響評(píng)價(jià)、使用年限等進(jìn)行準(zhǔn)確詳細(xì)的闡述并編制可行性研究報(bào)告?？尚行匝芯繄?bào)告所確定的各項(xiàng)初步技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將直接決定了整個(gè)項(xiàng)目的投資。投資方?jīng)Q不能認(rèn)為可行性研究只是形式，只是走走過場(chǎng)而已。投資主體也可以選擇適合的監(jiān)理單位參與建設(shè)項(xiàng)目的投資分析，有效控制項(xiàng)目投資。
二、建設(shè)項(xiàng)目設(shè)計(jì)階段的投資控制在項(xiàng)目做出投資決策后，控制工程造價(jià)的關(guān)鍵就在于設(shè)計(jì)。設(shè)計(jì)階段也是投資控制的重點(diǎn)階段之一，因此投資方把設(shè)計(jì)階段的投資控制作為重點(diǎn)，積極進(jìn)行主動(dòng)控制將是進(jìn)行投資控制最有效的手段。設(shè)計(jì)質(zhì)量的優(yōu)劣，不僅會(huì)影響工程施工的控制目標(biāo)和投入資源多少，而且對(duì)投資額的控制和項(xiàng)目建成后的使用效果產(chǎn)生影響。由于工程產(chǎn)品的一次性投資大，建成后可變性小，因此，做好設(shè)計(jì)工作，以高質(zhì)量的設(shè)計(jì)成果來實(shí)現(xiàn)工程項(xiàng)目，是設(shè)計(jì)階段投資控制的主要目標(biāo)。
要加強(qiáng)對(duì)設(shè)計(jì)單位的考核和制約，應(yīng)以合同的方式提高設(shè)計(jì)的質(zhì)量，減少由于過多地、不必要的設(shè)計(jì)變更造成投資的失控。投資者要加強(qiáng)對(duì)勘察、設(shè)計(jì)合同的管理，與設(shè)計(jì)單位建立相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任制。在與勘察、設(shè)計(jì)單位簽訂有關(guān)合同時(shí)，將勘察、設(shè)計(jì)質(zhì)量，特別是對(duì)工程地質(zhì)勘探的準(zhǔn)確程度以及估算、概算、預(yù)算在各階段設(shè)計(jì)文件中的執(zhí)行情況與設(shè)計(jì)費(fèi)用掛鉤，并建立相應(yīng)經(jīng)濟(jì)責(zé)任制，用經(jīng)濟(jì)手段實(shí)現(xiàn)對(duì)建設(shè)項(xiàng)目投資的控制。
三、建設(shè)項(xiàng)目發(fā)包階段的投資控制投資方在對(duì)項(xiàng)目立項(xiàng)決策與設(shè)計(jì)階段對(duì)投資進(jìn)行有效的控制后，可以說對(duì)整個(gè)項(xiàng)目的投資也就基本上控制了，但是施工階段投資的控制也不能忽視。施工階段投資的控制，應(yīng)注重從技術(shù)上規(guī)范管理，減少施工單位索賠的機(jī)會(huì)。多年的實(shí)踐證明，控制建設(shè)項(xiàng)目發(fā)包階段工程造價(jià)的有效手段是積極推行建設(shè)工程招投標(biāo)制。
1、通過招標(biāo)方式選擇好施工隊(duì)伍。建設(shè)部頒發(fā)《建設(shè)工程招標(biāo)投標(biāo)暫行規(guī)定》中指出：“確定中標(biāo)企業(yè)的主要依據(jù)是標(biāo)價(jià)合理、能保證質(zhì)量和工期，經(jīng)濟(jì)效益好、社會(huì)信譽(yù)高。”
2、加強(qiáng)合同管理，避免合同條款的缺陷。合同條款規(guī)定了雙方的權(quán)利、義務(wù)，是雙方行動(dòng)的依據(jù)。
首先，合同措詞要嚴(yán)密，不留“活口”。有時(shí)施工方就是利用了合同中某些條款的不確定性向投資方索賠, 以達(dá)到增加盈利的目的。其次，合同條款要詳細(xì),特別是一些牽涉到投資增減的條款，諸如設(shè)計(jì)變更的確認(rèn)及其計(jì)價(jià)依據(jù)、某些特殊材料的調(diào)價(jià)方法等都要詳細(xì)而明確。
其次，注重對(duì)合同變更，特別是施工過程中發(fā)生的現(xiàn)場(chǎng)簽證與設(shè)計(jì)變更的管理，建立完善的變更審查、審批制度。手續(xù)不完善的簽證，一般不予認(rèn)可。投資方要對(duì)于每一項(xiàng)設(shè)計(jì)變更的功能目標(biāo)、工程量及造價(jià)增減情況都應(yīng)進(jìn)行詳細(xì)分析，嚴(yán)格控制施工中的設(shè)計(jì)變更，從制度上防止任意提高設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，改變工程規(guī)模，增加工程投資費(fèi)用。嚴(yán)格地講，對(duì)變更部分提出的投資增加，是施工單位的一種索賠方式。這就要求投資方駐工地代表具有較強(qiáng)的管理經(jīng)驗(yàn)與專業(yè)能力，特別是要具備較強(qiáng)的預(yù)算能力。對(duì)于現(xiàn)場(chǎng)簽證，現(xiàn)場(chǎng)技術(shù)管理人員能夠正確分析其具體內(nèi)容，確定其是否已屬于圖紙、預(yù)算內(nèi)容以及包干內(nèi)容，然后進(jìn)行適當(dāng)簽證，否則很容易造成無謂的投資增加。而對(duì)于施工過程中發(fā)生的變更，投資方應(yīng)認(rèn)真考察變更內(nèi)容的原因、投資增減情況及其對(duì)工期的影響等。
3、對(duì)大宗材料和大型設(shè)備實(shí)行單獨(dú)招標(biāo)采購(gòu)，最大程度降低材料設(shè)備投資。
在工程造價(jià)中，材料設(shè)備費(fèi)用所占的比重很大，其采購(gòu)、供應(yīng)和管理是否科學(xué)，不僅直接影響工程質(zhì)量，而且影響著工程造價(jià)。因此，投資方應(yīng)對(duì)建筑材料和設(shè)備的貨源、價(jià)格建立信息網(wǎng)絡(luò)，掌握市場(chǎng)行情。對(duì)差價(jià)大的大宗材料或價(jià)值大的設(shè)備，我們通常選擇直接與廠家定貨自供，或者由施工單位購(gòu)買，業(yè)主參與材料的招標(biāo)工作，真正選擇到質(zhì)量?jī)?yōu)良、價(jià)格合理的材料、設(shè)備。4、嚴(yán)密工程承發(fā)包合同。通過招標(biāo)、投標(biāo)選定了施工隊(duì)伍，即可簽訂建設(shè)工程承發(fā)包合同。合同價(jià)即為中標(biāo)價(jià)。在合同履行過程中,通過有關(guān)的合同條件，將合同各方的投資工作密切聯(lián)系起來，促進(jìn)投資工作的開展和投資控制目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
5、嚴(yán)格按合同約定及實(shí)際完成的工作量支付工程進(jìn)度款。投資方應(yīng)在合同約定的基礎(chǔ)上，準(zhǔn)確做好對(duì)已完工程量的計(jì)量，嚴(yán)防工程進(jìn)度款的超進(jìn)度支付。
四、建設(shè)項(xiàng)目施工階段的投資控制工程建設(shè)進(jìn)入施工階段后，由于工程設(shè)計(jì)已完成，工程量已完全具體化，因而影響工程投資的可能性只有5%-10%, 節(jié)約投資的可能性已經(jīng)很小。但工程投資卻主要發(fā)生在這一階段，浪費(fèi)投資的可能性則很大，可以說施工管理水平的高低直接影響建設(shè)工程造價(jià)，做好施工階段的投資控制，也是整個(gè)建設(shè)項(xiàng)目投資控制的重要組成部分。1、認(rèn)真做好施工組織設(shè)計(jì)的審查工作工程項(xiàng)目的施工組織設(shè)計(jì)提出了工程施工中進(jìn)度控制、質(zhì)量控制、投資控制、安全控制、現(xiàn)場(chǎng)管理等目標(biāo)以及技術(shù)組織措施。施工組織設(shè)計(jì)的基本內(nèi)容包括工程概況和施工條件分析、主要工程的施工方案、施工進(jìn)度計(jì)劃和施工平面圖。它是施工階段的全局性的技術(shù)經(jīng)濟(jì)文件。對(duì)施工組織設(shè)計(jì)進(jìn)行優(yōu)化，主要目的之一就是使投資與工期、投資與質(zhì)量之間的關(guān)系能夠得到正確處理。要正確處理質(zhì)量、工期和投資三者之間的關(guān)系，不能一味要求縮短工期而以較大的投資作為代價(jià)。要督促施工單位做好施工進(jìn)度計(jì)劃網(wǎng)絡(luò)圖的設(shè)計(jì)和優(yōu)化，在保證工程質(zhì)量和滿足工期的前提下，盡可能降低工程造價(jià)。
2、嚴(yán)格工程變更及現(xiàn)場(chǎng)簽證的審查與控制在工程項(xiàng)目的實(shí)施過程中，由于多方面的情況變化，經(jīng)常出現(xiàn)工程量變化、施工進(jìn)度變化以及發(fā)包方與承包方在執(zhí)行合同中的爭(zhēng)執(zhí)等許多問題。由于工程變更所引起的工程量的變化、承包方的索賠等，都有可能使項(xiàng)目投資超出原來的預(yù)算投資。對(duì)必要的設(shè)計(jì)變更，應(yīng)做到以下幾點(diǎn)：(1) 進(jìn)行工程量和投資增減分析，論證變更的必要性；(2) 所有設(shè)計(jì)變更均需經(jīng)發(fā)包方代表或發(fā)包方委托進(jìn)行項(xiàng)目管理的監(jiān)理工程師同意；(3) 當(dāng)設(shè)計(jì)變更超過原設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或已批準(zhǔn)的建設(shè)規(guī)模時(shí)，均應(yīng)經(jīng)原項(xiàng)目審批部門和其他有關(guān)部門的審查批準(zhǔn)。嚴(yán)格控制施工現(xiàn)場(chǎng)的簽證。對(duì)于因施工條件或無法預(yù)見的情況的發(fā)生所引起的工程量的變化, 需進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)簽證。現(xiàn)場(chǎng)簽證一般涉及工程量的增減、施工方案的變更和施工時(shí)間的改變，在工程建設(shè)管理過程中，要建立完備的現(xiàn)場(chǎng)簽證手續(xù)，簽證必須達(dá)到量化要求，簽證的工作量應(yīng)主要為現(xiàn)場(chǎng)實(shí)測(cè)、實(shí)量或清點(diǎn)的實(shí)物量，如長(zhǎng)度、高度、深度、寬度、規(guī)格等，避免出現(xiàn)建設(shè)單位工程管理人員只管簽證，不算經(jīng)濟(jì)帳的現(xiàn)象，造成投資失控的嚴(yán)重后果，變事后被動(dòng)控制為事前主動(dòng)控制工程造價(jià)。
3、做好合同管理，做好索賠管理加強(qiáng)施工合同的費(fèi)用控制，是施工階段投資控制的一項(xiàng)重要內(nèi)容。積累一切可能涉及索賠論證的資料，加強(qiáng)索工程造價(jià)管理是一門集經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、管理于一體的具有前瞻性的學(xué)問，對(duì)可能引起的索賠應(yīng)當(dāng)有所預(yù)測(cè)，及時(shí)采體補(bǔ)救措施，有效避免索賠事件的發(fā)生。
二、環(huán)境成本多目標(biāo)投資決策模型建立
(一)構(gòu)造判斷矩陣應(yīng)用層次分析法。首先就是要弄清楚問題的范圍、所包含的因素、因素間的關(guān)聯(lián)和隸屬關(guān)系、以及最終要達(dá)到的目標(biāo)。核心是把決策問題層次化，層次結(jié)構(gòu)通常分為三層：目標(biāo)層、準(zhǔn)則層和方案層。對(duì)于項(xiàng)目投資來說。選擇最佳的投資方案是目標(biāo)層，投資方案的影響因素如現(xiàn)金流入、流出量和環(huán)境因素是準(zhǔn)則層，備選方案是方案層。其結(jié)構(gòu)如圖1所示。
當(dāng)建立起項(xiàng)目投資決策影響因素層次構(gòu)造圖后，就要求出每一層次內(nèi)各因素對(duì)于上一層次有關(guān)因素的相對(duì)重要性，亦即權(quán)重。兩個(gè)因素之間進(jìn)行比較，可以用表1中的九級(jí)標(biāo)度表示。
在調(diào)查分析研究的基礎(chǔ)上，采用對(duì)不同因素兩兩比較的方法，構(gòu)造不同層次的判斷矩陣，并分別計(jì)算它們的最大特征值、與此相對(duì)應(yīng)的特征向量、各層次的單排序以及進(jìn)行判斷矩陣的一致性檢驗(yàn)。
(二)判斷矩陣權(quán)重求判斷矩陣每行所有元素的幾何平均
(三)層次單排序所謂層次單排序，就是確定某一層次各因素對(duì)上一層次某因素的影響程度，并依此排出順序。其方法可以根據(jù)矩陣?yán)碚?。通過數(shù)學(xué)計(jì)算求得判斷矩陣的特征向量，此特征向量就代表了該層次部分(或全部)因素對(duì)上層次某因素的影響程度大小。即權(quán)重值。這些權(quán)重值便是單排序結(jié)果。對(duì)于矩陣特征向量的計(jì)算。通常采用的是特征值法(EM法)。九級(jí)比率標(biāo)度法的引入，幫助形成判斷矩陣，而只有當(dāng)判斷矩陣基本滿足一致性的條件下，應(yīng)用層次分析法得出的結(jié)論才基本合理，因此，為了保證層次分析法的結(jié)論基本合理，還必須對(duì)形成的判斷矩陣進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。
(四)一致性檢驗(yàn)其檢驗(yàn)的依據(jù)是矩陣?yán)碚摗７椒ㄊ窍扔?jì)算一致性指標(biāo)，即： CI=(入max-n)，(n-1) 如果CI=0，則表明該判斷矩陣具有完全一致性，檢驗(yàn)結(jié)束，若CI≠O，則需進(jìn)行隨機(jī)一致性比率CI／RI的計(jì)算，其中RI指判斷矩陣的平均隨機(jī)一致性指標(biāo)，如表2。若CI／RI
(五)層次總排序?qū)哟慰偱判蚓褪怯?jì)算確定某一層所有因素對(duì)最高層的相對(duì)重要性排序權(quán)值。計(jì)算某層次的總排序，必須利用上一層次的總排序和本層次的單排序，而第二層對(duì)第一層的單排序同時(shí)就是第二層的總排序，這樣總排序要從最高層到最低層逐層進(jìn)行。層次總排序同樣也應(yīng)做一致性檢驗(yàn)，其過程也是從高到低逐層進(jìn)行。
三、實(shí)例檢驗(yàn)
現(xiàn)以一個(gè)具體實(shí)例為例，說明應(yīng)用考慮環(huán)境成本后的層次分析法進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)決策的基本過程。某小型化工在生產(chǎn)Y產(chǎn)品時(shí)會(huì)產(chǎn)生一種廢料，該廠在對(duì)該廢料進(jìn)行處理時(shí)，擬采用B1、B2兩種不同的設(shè)備。設(shè)備B1：采用酸溶劑溶解。但是采用酸溶劑溶解的方法會(huì)產(chǎn)生一種有害物質(zhì)Z，由于該廠將其排入附近的河流，會(huì)對(duì)水質(zhì)產(chǎn)生污染。并且目前為止企業(yè)無法將其消除。雖然現(xiàn)在沒有相關(guān)的法規(guī)對(duì)排放該有害物質(zhì)進(jìn)行處罰，但是有關(guān)部門正在草擬一部新法規(guī)，估計(jì)在五年后會(huì)頒布實(shí)施。設(shè)備B2：采用堿溶劑溶解。該設(shè)備不僅不會(huì)產(chǎn)生有害物質(zhì)，而且其殘余物還可回收處理每年可取得凈收益。
(一)構(gòu)建判斷矩陣對(duì)實(shí)例進(jìn)行層次分析，過程為：先建立設(shè)備投資決策影響因素層次構(gòu)造圖，然后兩個(gè)因素之間進(jìn)行比較，可以用表1中的九級(jí)標(biāo)度表示。該項(xiàng)目的判斷矩陣有五個(gè)，即方案層相對(duì)于購(gòu)置成本(A1)準(zhǔn)則的判斷矩陣；方案層相對(duì)于生產(chǎn)支出(A2)準(zhǔn)則的判斷矩陣；方案層相對(duì)于環(huán)境成本(A3)準(zhǔn)則的判斷矩陣；方案層相對(duì)于殘值收益(A4)準(zhǔn)則的判斷矩陣；準(zhǔn)則層相對(duì)于目標(biāo)層(A)的判斷矩陣，如下所示：
建立的設(shè)備投資決策影響因素層次構(gòu)造圖，如圖2所示：
(二)層次單排序現(xiàn)以矩陣(A1-B)為例，其計(jì)算過程為：計(jì)算判斷矩陣每一行元素的乘積Mi，M1=7，M2=1/7；計(jì)算Mi的n次方根征向量W1=(0．85，0．15)T，表示方案對(duì)購(gòu)置成本的相對(duì)權(quán)重值。同理可計(jì)算出其余判斷矩陣的特征向量：W2=(0．25，0．75)T，W3=(0．1，0．9)T,W1=(0．17，0．83)T，W=(0．26，0．12，0．56，0．06)T。
(三)判斷矩陣的一致性檢驗(yàn)計(jì)算判斷矩陣最大的特征值。對(duì)于已求得特征向量W=(0．85，0．15)T，于是有如下計(jì)算：
計(jì)算判斷矩陣一致性指標(biāo)CI=0．02，計(jì)算判斷矩陣一致性檢驗(yàn)系數(shù)CR，判斷其一致性CR=CV RI=0．02，可見，判斷矩陣(AT1B)一致性通過，即判斷不存在嚴(yán)重的片面性。同理可以計(jì)算得出判斷矩陣(AT-B)、(A2-B)、(A3-B)、(f-A)均一致性檢驗(yàn)通過。
(四)層次總排序根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，進(jìn)行層次總排序，如表3所示：
從計(jì)算結(jié)果可得設(shè)備B2在綜合評(píng)價(jià)中權(quán)重大于設(shè)備B1，應(yīng)購(gòu)買設(shè)備B2。
(五)層次總排序一致性檢驗(yàn)層次總排序一致性檢驗(yàn)計(jì)算如
企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí)，考慮環(huán)境成本因素是非常有必要的，可能會(huì)影響投資方案的評(píng)價(jià)結(jié)果，而且運(yùn)用層次分析法將環(huán)境成本影響貨幣計(jì)量化，并納入到分析模型中進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策分析，可以促使決策者在兼顧環(huán)境效益方面選擇更符合企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的投資方案。
在投資決策中，常遇到多因素、多層次、非定量化條件等多因素相互交織的情況，這就涉及到考慮多目標(biāo)因素的投資決策方法。而層次分析法的特點(diǎn)在于將非定量化研究的思維過程定量化，因此它能夠定量分析一些難以精確定量的定性決策問題，也可以看作是一種定性分析和定量分析相結(jié)合的決策方法。本文提出的考慮環(huán)境成本的層次分析法為項(xiàng)目投資決策提供了有效的工具，其分析結(jié)果具有參考價(jià)值，但投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)畢竟是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及因素眾多，需結(jié)合具體情況對(duì)投資項(xiàng)目做出最佳選擇。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞:環(huán)保 技術(shù)創(chuàng)新 方法
山西省是中國(guó)最大的煉焦用煤炭資源基地,也會(huì)使山西省成為中國(guó)最大的焦炭生產(chǎn)基地和世界最大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭貿(mào)易量2510萬噸,中國(guó)出口1520萬噸,占世界焦炭貿(mào)易量的60%。其中,山西焦炭出口占中國(guó)焦炭出口量的80%,占世界焦炭貿(mào)易量的48%,山西焦炭是世界焦炭行業(yè)的龍頭,其焦炭產(chǎn)量占到全國(guó)的40%,約占世界焦炭產(chǎn)量的20%,焦炭出口量占全國(guó)焦炭出口量的80%,并且天津口岸的山西焦炭?jī)r(jià)格已經(jīng)成為國(guó)際貿(mào)易的基準(zhǔn)價(jià)。可見焦炭對(duì)于整個(gè)山西省的重要性。而進(jìn)行煤煉焦的過程中,會(huì)產(chǎn)生大量的焦?fàn)t煤氣,如何有效環(huán)保的對(duì)焦?fàn)t煤氣進(jìn)行回收利用,如何對(duì)新上項(xiàng)目的綜合價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià),正是本文所要研究的重點(diǎn)。對(duì)待上新項(xiàng)目的環(huán)保性能、經(jīng)濟(jì)性能進(jìn)行評(píng)價(jià),從而做出準(zhǔn)確的投資決策使我們所關(guān)心的。
一、NPV評(píng)價(jià)方法
凈現(xiàn)值法(NPV):是評(píng)價(jià)投資方案的一種方法。該方法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值,然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來評(píng)價(jià)投資方案。凈現(xiàn)值為正值,投資方案是可以接受的;凈現(xiàn)值是負(fù)值,投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大,投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學(xué)也比較簡(jiǎn)便的投資方案評(píng)價(jià)方法。我們知道傳統(tǒng)的項(xiàng)目評(píng)價(jià)中對(duì)于投資決策分析而言,主要是采用這種凈現(xiàn)值法,這種方法也曾經(jīng)被美國(guó)亞利桑那州立大學(xué)資本資產(chǎn)投資管理學(xué)院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴(yán)重局限的概念中,因?yàn)樗且酝顿Y決策在一定條件下能夠還原為前提的,也就是說項(xiàng)目的投資在市場(chǎng)條件惡化時(shí),能夠以某種方式還原,如果不能還原,則是一個(gè)要么投資,要么永遠(yuǎn)都不投資的決策,而如果公司現(xiàn)在不進(jìn)行投資決策,那么它將永遠(yuǎn)失去投資機(jī)會(huì)。但是人們普遍認(rèn)為,凈現(xiàn)值法利用現(xiàn)值可加性原理,運(yùn)用數(shù)學(xué)方法進(jìn)行演繹計(jì)算,應(yīng)該是一種最理性、最科學(xué)的分析方法,是投資決策分析中的法寶。
但是就我們所要研究的環(huán)保類項(xiàng)目的投資決策而言,凈現(xiàn)值法只是用于靜態(tài)的投資項(xiàng)目分析,對(duì)于動(dòng)態(tài)的多投資階段的項(xiàng)目顯得有些不足,得到的評(píng)價(jià)結(jié)果勢(shì)必也是有局限性的。就焦化產(chǎn)業(yè)中的焦?fàn)t煤氣利用技術(shù)的選擇與比較中,關(guān)鍵是如何確定折現(xiàn)率,這也是一大難題,可以說,到現(xiàn)在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數(shù)與一個(gè)未知數(shù)相加其結(jié)果還是未知數(shù)一樣簡(jiǎn)單,在凈現(xiàn)值為零的情況下,向左向右稍微調(diào)整某個(gè)因素,凈現(xiàn)值就能變成或正或負(fù)。還有一個(gè)重要問題是焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)的產(chǎn)生過程有其特殊的局限性和特點(diǎn)。焦?fàn)t煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦?fàn)t氣中經(jīng)過高溫干餾后,在產(chǎn)出焦炭和焦油產(chǎn)品的同時(shí)所得到的可燃?xì)怏w,是煉焦產(chǎn)品的副產(chǎn)品。對(duì)于單一焦化企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)就是焦炭生產(chǎn)和銷售。而對(duì)那些利用焦?fàn)t煤氣生產(chǎn)其他工業(yè)產(chǎn)品是由于國(guó)家環(huán)保政策法規(guī)的要求,故其計(jì)算時(shí),當(dāng)其凈現(xiàn)值為零或者是負(fù)數(shù)時(shí),也都可以投資。但是在什么范圍內(nèi)進(jìn)行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達(dá)的信息。
二、實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型
實(shí)物期權(quán)分析法是指企業(yè)或者是個(gè)人在進(jìn)行投資決策時(shí)擁有的、能根據(jù)決策時(shí)尚不確定的因素,改變行為的權(quán)利(期權(quán))進(jìn)行投資可行性分析的方法。麻省理工學(xué)院FaimoK.Lamalain分析:如果投資者對(duì)某個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行首輪投資后,若該項(xiàng)目盈利前景良好,將能降低投資者進(jìn)行第二輪投資的成本,而如果第一輪沒有投資,今后想再投資該項(xiàng)目或進(jìn)入該投資領(lǐng)域就要付出相當(dāng)高的成本。在進(jìn)行投資時(shí)還要考慮應(yīng)用動(dòng)態(tài)規(guī)劃中的整數(shù)規(guī)劃進(jìn)行投資時(shí)機(jī)的選取?？梢钥闯?期權(quán)法強(qiáng)調(diào)了投資是分階段進(jìn)行的,投資資金往往并不是一步到位,而是先投入先期部分資金,生產(chǎn)銷售該產(chǎn)品,同時(shí)繼續(xù)對(duì)產(chǎn)品的性能、技術(shù)進(jìn)行研發(fā)和改進(jìn),這可以減少投資者的潛在損失,其價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一次性投入的情況。這種方法就是針對(duì)項(xiàng)目的發(fā)展動(dòng)態(tài)過程,根據(jù)項(xiàng)目開始投資后,管理者能夠收集到更多的關(guān)于項(xiàng)目進(jìn)程和最終產(chǎn)品市場(chǎng)特征的信息。后繼的商業(yè)化過程是在前期的成功基礎(chǔ)上實(shí)施的,是可以選擇的;當(dāng)新的信息不斷到達(dá),項(xiàng)目投資回報(bào)率不確定性逐漸消失時(shí),管理者可通過修正最初投資策略,提高項(xiàng)目的價(jià)值和限制損失。如果項(xiàng)目成功,企業(yè)能從中獲得巨大的投資收益;如果不成功,企業(yè)至多也是損失項(xiàng)目投入的沉沒成本,相當(dāng)于期權(quán)的成本。
對(duì)于期權(quán)定價(jià)模型而言,焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)中,只有以焦?fàn)t煤氣作原料生產(chǎn)甲醇這項(xiàng)技術(shù)可以進(jìn)行下一步投資,可以利用甲醇為原料生產(chǎn)甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產(chǎn)品。而其他的投資項(xiàng)目成為最終的消費(fèi)品。期權(quán)的投資前提是籌資的無限可能性,但是在實(shí)踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性,也使得我們?cè)谶M(jìn)行環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目投資決策中不能夠簡(jiǎn)單的依靠一種投資決策方法。三、灰色關(guān)聯(lián)分析評(píng)價(jià)方法
灰色理論概述與于1982年由我國(guó)學(xué)者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認(rèn)為現(xiàn)實(shí)世界并不是清清楚楚的白色系統(tǒng),又非一無所知的黑色系統(tǒng),而是略知一二的灰色系統(tǒng)?；疑到y(tǒng)理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問題”。以往用白色的思想處理問題,要找到因素間明確的映射關(guān)系,然而確定性作用原理在社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、農(nóng)業(yè)、生態(tài)的等領(lǐng)域都沒有物理原型,雖然能知道某些因素,但很難明確全部因素,更不可能建立明確的映射關(guān)系。比如影響物價(jià)的許多因素,如心理預(yù)期、政府導(dǎo)向等是無法量化的。一些可以量化的數(shù)據(jù)又缺乏詳細(xì)的資料,因此對(duì)物價(jià)的定量預(yù)測(cè)具有一定難度,若不考慮這些因素,只將可以得到數(shù)據(jù)的因素考慮進(jìn)去,必然帶來預(yù)測(cè)結(jié)果的不準(zhǔn)確。就白色系統(tǒng)常用的回歸分析工具而言,在應(yīng)用過程中具有其缺點(diǎn)。比如:要求樣本有大容量,是正態(tài)分布,平穩(wěn)過程才能得到統(tǒng)計(jì)規(guī)律,計(jì)算工作量較大,不容易分析復(fù)雜系統(tǒng)等等。而對(duì)于以上困境,灰色理論應(yīng)運(yùn)而生,它處理問題另辟蹊徑,不是找概率分布,求統(tǒng)計(jì)規(guī)律,而是用生成的方法求得隨機(jī)性弱化,規(guī)律性增強(qiáng)的新數(shù)據(jù)序列。這一新的數(shù)據(jù)序列既能體現(xiàn)原數(shù)據(jù)序列的變化趨勢(shì),又消除了其波動(dòng)性,它可以較好的解決某些參數(shù)已知,某些參數(shù)未知的系統(tǒng)問題。
在我國(guó)焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)上既有新的技術(shù)也有些不被淘汰的舊技術(shù),當(dāng)然對(duì)于現(xiàn)在的生產(chǎn)而言,這些技術(shù)是相當(dāng)成熟的,而要將項(xiàng)目的技術(shù)性和經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行有效結(jié)合不是件容易得事情,更何況環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對(duì)項(xiàng)目的各方面進(jìn)行綜合性考慮,這就涉及了灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)評(píng)價(jià)方法。作為一種綜合評(píng)價(jià)方法,這種方法在對(duì)白黑兩種情況的考慮是相當(dāng)充分的,即使實(shí)際中技術(shù)和經(jīng)濟(jì)都存在不確定性,我們也是能進(jìn)行相應(yīng)決策分析的。就焦?fàn)t煤氣的利用上來說,可以根據(jù)項(xiàng)目的各種經(jīng)濟(jì)性參數(shù)和項(xiàng)目的技術(shù)參數(shù)來構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,從而為項(xiàng)目投資決策的分析提供決策依據(jù)。
四、結(jié)論 評(píng)價(jià)方法進(jìn)行分析之后,發(fā)現(xiàn)在進(jìn)行單一的項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí),如果考慮的因素不是很多,可以采用NPV方法來進(jìn)行項(xiàng)目投資的決策分析?？墒沁@種方法又不能擺脫靜態(tài)性,而實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型可以解決這個(gè)問題,使項(xiàng)目的投入具有動(dòng)態(tài)性,可以提高決策的效果。但是如果我們?cè)谶M(jìn)行一個(gè)項(xiàng)目的開發(fā)時(shí),如果所要考慮的因素不僅僅是經(jīng)濟(jì)因素,那么影響我們做出最終投資決策的就不能用NPV方法進(jìn)行簡(jiǎn)單的評(píng)價(jià),必須借助于系統(tǒng)工程理論中的綜合評(píng)價(jià)來進(jìn)行綜合評(píng)判,從而決定我們待上項(xiàng)目的未來。
通過對(duì)三種評(píng)價(jià)方法的說明,結(jié)合文章的背景,山西的焦化產(chǎn)業(yè)環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目決策時(shí)不僅要考慮投資性指標(biāo),還要考慮到技術(shù)投入指標(biāo)和環(huán)境保護(hù)指標(biāo)。只有將這三者考慮周全,才能做出正確的評(píng)價(jià)結(jié)果,從而有效的指導(dǎo)實(shí)際工作。這也是作者今后所要進(jìn)一步研究的重點(diǎn),利用凈現(xiàn)值法和實(shí)物期權(quán)方法對(duì)經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)進(jìn)行先評(píng)價(jià),然后通過這一步整理好的經(jīng)濟(jì)參數(shù)與技術(shù)指標(biāo)、環(huán)境保護(hù)指標(biāo)進(jìn)行結(jié)合,利用灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)分析綜合評(píng)價(jià)方法對(duì)待上投資項(xiàng)目進(jìn)行最終綜合價(jià)值的評(píng)價(jià),依據(jù)綜合價(jià)值最高原則可以選擇出優(yōu)先進(jìn)行開發(fā)的投資項(xiàng)目。這樣就實(shí)現(xiàn)了我們的決策分析。
總之,在今后的研究中,努力將技術(shù)創(chuàng)新與環(huán)境保護(hù)聯(lián)系起來,不光考慮項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)特性、也要考慮項(xiàng)目的技術(shù)創(chuàng)新性和環(huán)境保護(hù)特性。充分利用項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的各種評(píng)價(jià)方法進(jìn)行深入細(xì)致的評(píng)價(jià)工作,從而有效的指導(dǎo)實(shí)際工作。文中提到的綜合評(píng)價(jià)方法灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)理論只是綜合評(píng)價(jià)方法的一種,今后將其他的綜合評(píng)價(jià)方法進(jìn)行再分析,通過實(shí)際案例結(jié)合數(shù)學(xué)模型來分析這種投資決策評(píng)價(jià)方法的優(yōu)越性。
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