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一、國際金融市場的均衡機制
國際金融市場的均衡機制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國際流動中獲利的機會的一種市場穩(wěn)定性,這時,國際金融市場處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件分析如下:
以S表示直接標價法下的即期匯率,F表示遠期匯率,以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設從國內(nèi)籌措的資金為一單位本國貨幣,從外匯市場上拋出得1/S外國資產(chǎn),再把1/S外國資產(chǎn)投資于一長期投資項目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn),再到外匯市場上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理,投資者也可以從國外籌措資金,投資于本國資產(chǎn),最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場中的流動方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明,
如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠期資本流入。
如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠期資本流出。
如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國資產(chǎn)與抵補后的外國資產(chǎn)收益率相等,市場處于均衡狀態(tài)。
如果以f表示遠期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經(jīng)過轉(zhuǎn)換,得出r+r*f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。
從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時,國際金融市場就失去均衡,資本流動就會產(chǎn)生。事實上,在開放經(jīng)濟條件下,國際資本流動方向和規(guī)模是變化莫測的,如果一國的經(jīng)濟基礎、金融監(jiān)管手段或金融市場建設等不相適應,就有可能釀成金融風險,并有可能傳染、擴大成國際金融風險。那么,國際金融市場上的均衡是如何被打破并釀成風險的呢?下文將從國際金融市場其本身的內(nèi)生變量進行分析。
二、國際金融市場的非均衡與金融風險
國際金融市場非均衡主要由國際金融投資者主觀預期、投資交易成本、投資者的投機行為和一個國家本身的金融市場狀況等因素引起,這些因素的變化內(nèi)在地使國際金融市場失去均衡,導致國際金融資本流動變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產(chǎn)生金融風險。下面是具體分析。
(一)主觀預期機制
國際金融市場的活動一般由外匯交易商和金融投資者充當主體。無論是套利保值還是投機,都是以匯率和利率的預期為基礎。“外匯交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預期,而匯率預期又取決于他們對匯率趨勢相關(guān)的政治、經(jīng)濟的掌握。”各交易商和投資者對未來匯率或利率的預期是一個博弈的過程,對匯率和利率預期的差異直接導致國際資本流動的大幅波動。
按現(xiàn)代經(jīng)濟學的觀點,預期均衡是指合理預期和預測。即是對所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息所作出的預期和預測。只要市場參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息來進行預測,那么最終結(jié)果必然是與從市場角度得到的信息相一致,達到預期均衡。所以,只要投資者或投機商發(fā)現(xiàn)市場的實際情況與他們的合理預期有差異,他們就會改變其定價策略,利用市場差價獲利。各投資者主觀預期的差異可以內(nèi)生地擴大或縮小資本流動的波動性。
主觀預期對國際金融非均衡性的內(nèi)生作用可以從兩個角度進行分析。
1.通過對匯率的主觀預期產(chǎn)生預期差異,影響國際金融市場的均衡,是金融風險的一個重要的內(nèi)生因素
我們知道,“價格大幅度的急劇變化和持續(xù)易變性是證券化票據(jù)市場的特點,由可以覺察到的有關(guān)風險與利潤的變化來驅(qū)動投資也是市場的特點?！薄爱斶M行匯率是否呈無偏性波動實驗時,有效的匯率預測者能更容易地解釋遠期匯率的情況,同時,也能更容易地判斷呈什么趨勢變動及其左右因素”。在國際貨幣市場中,投資者的未來收益決定于兩國資產(chǎn)之間的有效收益與成本差,而“外國資產(chǎn)的有效收益等于外幣利率加上匯率的預期變化”。如果把遠期匯率F加上預期因素,就是預期未來即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對r-r*f=(F-S)/S式兩邊同時減去匯率的預期變化(Et+1-S)/S,得:
r-r*-(Et+1-S)/S[(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……A式
由A式可以看出,投資者必須承擔的風險升水或貼水(F-Et+1)/S,即國內(nèi)外兩種資產(chǎn)的收益差取決于遠期匯率F與預期未來即期匯率Et+1。遠期匯率成為未來即期匯率的有偏預測指標。假設即期匯率不是按隨機走動方向式運動,那么即期匯率St可以表述為:
St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U。……B式(Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數(shù),U。是預測隨機誤差)
因為S和Z的過去值在t-1期都是已知的,所以下一個時期的合理預期遠期匯率也根據(jù)過去的S和Z值來推測,可以用Et+1St來表示:
Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……C式
現(xiàn)將B式減C式,得到:
St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U?！璂式
由此看出,如果風險中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個按合理預期遠期匯率(即Et-1St)買進外幣的遠期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預期投資收益的大小由預期匯率Et-1St決定。在國際金融市場中也正是這個由預期遠期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規(guī)模,當不同投資者在同一時期的預期大致相同時,這時大量國際資本就將同時流入或流出一國金融市場,增加該國金融市場的動蕩性。
2.對利率的預期影響國際金融市場的均衡
按利率平價理論,利率是國際資本流動的決定因素?！跋鄬Φ睦试谟绊懡鹑诜峙鋭e重要,促使資金從利潤率低的地區(qū)或部門流向利潤率高的地區(qū)或部門?！卑凑諝W文·費雪提出的費雪方程式r=I+π,名義利率等于實際利率I與預期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場中,可以將其分解為本國和外國兩個方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。
如果國際上的實際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得:π-π*-(Et+1-S)/S(F-Et+1)/S……E式
所以,國內(nèi)外金融資產(chǎn)的收益率差(F-Et+1)/S由預期的通貨膨脹率π-π*、預期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場的有效運行,其波動性成為國際金融風險的一個助長因素。
現(xiàn)實中,當利率和遠期匯率有相同的到期期限時,兩國利率的差距等于遠期升水或貼水。遠期匯率經(jīng)常被看成是未來即期匯率的市場預測,利率差也大約等于即期匯率的預期變化。因為,一國利率高于他國利率時,預期高利率貨幣會對低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會趨于一致,因此,一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預期高利率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因為預期貨幣貶值,即F
另外,主觀預期還有其他方面的表現(xiàn),但是不是短期、直接的決定因素,而具有長期性。本文不作具體論述。
(二)交易成本機制分析
在國際金融市場中,投資的交易成本是買賣價差。買賣價差由二部分構(gòu)成:第一是國內(nèi)借款利率rB,國內(nèi)投資收益率rL,國外借款利率rB*,國外投資收益率rL*四者之間構(gòu)成的利率差。第二是外匯買賣價差。投資主體必須考慮利率差和外匯價差,以調(diào)整其資金投入方向及投資規(guī)模。這種交易成本是國際金融市場非均衡性的一個內(nèi)生因素。
在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國際金融市場的投資有四種方式可供選擇:
1借一單位本幣(美元),投資于外國,再賣出遠期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時報酬率為F/S(1+rL*)-(1+rB),即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S
2投資者作反向投資,此時報酬率為S(1+rL)-(1+rB*).F/S
3借款于本國而投資于外國,報酬率為rL-rB
4在外國借一定資金,投資于外國,報酬率為rL*-rB*
投資者對四種投資方式進行不同的效益比較,決定資金的投資方向。
以1和2的比較為例進行分析:
第一步,假設銀行外匯買賣價差相同。
有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/SS(1+rL)-(1+RB*).F/S
移項得:[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)][(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)
第二步,假設投資者同時面臨四種利差和買賣價差構(gòu)成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠期外匯的買價(ask)和賣價(bid)。那么(1)式將轉(zhuǎn)換為:[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)](rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb
對其進行變形移項,得:FbSa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a
根據(jù)同樣方法對其他五種投資選擇進行比較,得出其余五種結(jié)果,分別是:
FbSa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a
FbSa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a
FbSb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a
FbSa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a
FbSb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a
投資者可以對上述六種投資結(jié)果進行比較,取出最優(yōu)解,作出投資選擇,從而決定國際金融資金的流向和規(guī)模。而且兩種價差引起不同投資方式的效益差別大小直接影響著資金流動的波動及幅度,導致國際金融市場的非均衡。
以S+a,S+b分別表示未來即期市場的外匯買價和賣價,以1.a式作為分析對象,并把它加上預期因素,列括號內(nèi)容為M。如果S+b>Sa.M,或者S+b>Fa.M,即期資本流出,遠期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M,資本流動正好相反。
所以說,不同國家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國際資本流動的方向和規(guī)模,當兩者產(chǎn)生變動以及投資者對其變動的預期估計產(chǎn)生偏差時,就必然有大規(guī)模的不穩(wěn)定性流動資金,當其波動幅度超過一個國家的經(jīng)濟承受能力和監(jiān)管能力時,就有可能醞釀成金融風險。
(三)投機行為分析
國際金融投機主體經(jīng)常以各種基金的合法身份出現(xiàn),其資金具體表現(xiàn)為國際游資(HOTMONEY),投機行為的主要目的是利用非正常的投機手段,獲得正常投資收益以外的資本利益。當投機基金非常龐大,達到對特定的匯市形成和匯率趨勢基本控制的程度時,投機行為就會給金融市場產(chǎn)生直接沖擊,導致一國金融市場風險的產(chǎn)生。
投機行為的基本特征是,市場參與者在預測到經(jīng)濟政策或諸如匯率和利率等經(jīng)濟變量不能維持時,突然進行大幅度的資產(chǎn)重組,“投機性沖擊是在市場預測經(jīng)濟政策不一致時所作出的理性反應”,“不一定要將投機性沖擊視為市場的反常行為,相反,它被看作是競爭性市場在預測到經(jīng)濟政策的不連續(xù)性后的典型反應”。投資者的大幅度資產(chǎn)重組還有其他原因,典型的有二種:第一,投資者為避免損失,在即期市場上賣出外匯;第二,投機者為獲取利潤,在遠期市場中賣出外匯的空頭頭寸。
在投機活動的形成過程中,存在下列因果關(guān)系:基本經(jīng)濟因素的錯位程度、收支衡的頻率和嚴重性引起資本流量的增加,資本流量的增中引起投機活動量的增加。伴隨著資本流量的增長,外匯需求規(guī)模擴大,不穩(wěn)定性出現(xiàn)增強,發(fā)生動蕩的事件的可能性也會增加。如果外匯具有作為一種理想資產(chǎn)的特征的話,那么,隨著外匯價格越來越大的波動,從中投機的機會也將增加,只要投機主體存在,就會引起投機活動量的增加。
投機活動量對國際金融市場產(chǎn)生三個效應:第一,投機活動量的上升直接導致外匯需求規(guī)模和不穩(wěn)定性的上升,金融動蕩增加;第二,投機活動量的增加造成匯率沒有穩(wěn)定點或者基本走勢不能獨立于投機影響的狀態(tài);第三,金融機構(gòu)在外匯交易活動中的投機行為大大增加。與傳統(tǒng)銀行業(yè)務獲利性減少相聯(lián)系,投機活動量的增加使金融機構(gòu)的外匯業(yè)務重點越來越傾向于貨幣投機,隨此重心的轉(zhuǎn)移,外匯市場的任何波動更有可能引起投機性的買進和賣出,使金融市場的波動更加復雜化。
(四)市場因素
1.信息傳遞與預期因素
首先,信息制約了市場主體對匯率、利率或其他金融變量的預期。勞倫斯·科普蘭認為,國際金融市場的特殊信息,即是出乎意料之外的“新聞”,市場主體對新聞作出預測性反應。如果市場是有效的,那么,即期匯率St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k),(0<ρ<1,ε>0)。
由此可以看出,即期匯率由前一時期的遠期匯率ft+1、目前到期的遠期合同在當時簽訂確定的風險報酬-ρ(t-1)和關(guān)于對基本因素的所有未來值(即“新聞”因素的影響)三個部分組成?！靶侣劇弊鳛槭袌鲋黧w預期之外偶然出現(xiàn)的事情而導致的隨機誤差因素,包括內(nèi)生影響因素,如利率、通貨膨脹等,也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素。科普蘭認為,基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動的百分比,取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料,也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素。“新聞”事件對匯率的影響有一定范圍,“外匯市場對市場的反應不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’,而是取決于這些信息比預期是‘更好’還是‘更壞’,預期到的信息已包括在現(xiàn)在的市場匯率之中,匯率只對未預料的信息作出反應?！北热?當政府公布貨幣供給、貿(mào)易差額等統(tǒng)計數(shù)字之后,市場匯率的變化并不取決于這些數(shù)字本身的大小,而是取決于這些統(tǒng)計數(shù)字與人們預期之間的差額,只有這種“新聞”才會影響匯率的變化。
其次,“新聞”信息的滯后是金融風險的一個內(nèi)生因素。“滯后”是指新聞變量的發(fā)生日期和實際公布日期之間缺乏同步性,市場主體不能對其資產(chǎn)進行合理的組合調(diào)整,導致滯后摩擦成本。這一點決定于國際金融市場中的投資主體對信息的反應靈敏度。
再次,信息約束還表現(xiàn)在市場的進入障礙。美國經(jīng)濟學家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認為:由于市場上信息不完全,有一部分投資者有可能被排除在金融市場之外。他們以國內(nèi)信貸市場為例加以證明。假設有A和B兩組投資者,其投資預期收益為Ra和Rb,由于A組的工作特點或銀行掌握信息不完全,在銀行看來,對A組進行貸款的預期收益Ea相對于Ra來說大打折扣。相反,銀行對B組熟悉,而且B組的工作穩(wěn)當,風險較小,因而在銀行家眼中,對B組的貸款預期收益Eb有可能高于Rb。相對于B組而言,A組投資者可能被排除在借貸市場之外。國際金融市場,特別是在占重大比例的國際信貸市場中也存在、甚至更為嚴重的信息不充分問題,嚴重影響了國際借貸資本的流向和規(guī)模,加強了國際金融市場的不平衡性,容易引起國際金融市場的波動。
2.金融市場的流動性不足和交易約束
首先,金融市場的流動性不足表現(xiàn)為金融投資主體的非完全自由交易。例如,在遠期市場交易中,客戶必須交納一定的保證金,以保證遠期市場交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔機會成本,因為它不能被用來投資以取得收益。這種機會成本有礙于國際金融市場的正常運行。正如勞倫斯·科普蘭說:“國際貨幣市場均衡必須有充足的套利資金作為條件,換句話說,某個或更多的套利者可以利用自由資金以驅(qū)使相應的比率達到均衡”。
其次,金融市場的流動性不足表現(xiàn)為金融工具的短缺。金融資產(chǎn)單一化使國際金融投資者無法達到分散風險的目的,一旦遇到風吹草動,加上主觀預期,資產(chǎn)無法在國內(nèi)金融工具之間進行轉(zhuǎn)移,這時只有大規(guī)模地逃離本國市場,從而誘發(fā)金融風險。
金融市場的流動性越不足,金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的成本就越高。在國際金融市場中,只有匯率預測貶值的幅度更大才能抵消金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換成本,一旦在流動性不足的市場上售出大量金融資產(chǎn),就會因供求關(guān)系導致市場價格下降,從而使國際金融市場嚴重失衡。例如1994年的印度尼西亞,外國投資者大約擁有上市股票的30%,占有交易量的70%以上,在這種情況下,投資者失去信心,就出現(xiàn)了因流動性不足而找不到買主的現(xiàn)象,需要進行金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的投資者面臨嚴重的“租金”分割,使其預期變得更壞。
3.金融市場壟斷的存在有害于國際金融市場的運行
金融市場的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機技術(shù),操縱市場價格,獲取壟斷利潤。在當前的國際外匯市場中,集中與壟斷現(xiàn)象相當明顯。根據(jù)英格蘭銀行1995年10月的一份調(diào)查,在倫敦外匯交易市場上,銀行間的交易集中在少數(shù)大銀行之間,前20家銀行控制了整個倫敦匯市交易量的68%。金融市場主體的集中與壟斷,人為操縱市場的行為,勢必增加匯市的波動,醞釀金融市場的風險。
三、結(jié)論
根據(jù)上面的分析,可以得出以下結(jié)論。
第一,加入WTO,金融國際化是必然的選擇,但是完全開放一國的資本市場要有一個過程,這里是指國際收支的資本項目實行自由化。原因在于我國金融市場在交易制度和監(jiān)管體制上還不完善,市場信息傳遞不暢、金融工具短缺,投機操縱行為等非法現(xiàn)象還比較嚴重,在此情況下,對幾萬億美元的巨額國際游資“開綠燈”,無異于“引狼入室”。東南亞國家為我們提供了教訓,在準備不充分的情況下,過早地開放了國內(nèi)資本市場,加上金融市場管理混亂,為投機者提供了大量的條件和機會。世界銀行經(jīng)濟顧問穆斯地塔法·納布利說得好:“一個國家應該尋求國內(nèi)金融體系及資本帳戶的自由化,但進行這些改革的時機選擇和次序安排對于最大限度地減少危機和風險是關(guān)鍵?！?/p>
關(guān)鍵詞:貨幣國際化;金融市場;風險;LIBOR利率;ARCH模型
一、研究的背景
20世紀中期布雷頓森林體系的出現(xiàn)，歐洲金融市場和其他金融創(chuàng)新工具的不斷發(fā)展，使國際金融市場的自動調(diào)節(jié)機制已經(jīng)不可能發(fā)揮作用了。特別是隨著國際經(jīng)濟一體化程度的不斷深入，金融市場一旦出現(xiàn)了波動，就會通過LIBOR、TIBOR或是HIBOR等同業(yè)拆借利率擴散開來，這會為金融投機家提供了投機的手段與場所，對于國際化貨幣發(fā)行國和使用國際化貨幣國家的金融市場而言，產(chǎn)生了金融風險，帶來了金融體系的不穩(wěn)定。
貨幣的國際化是金融創(chuàng)新的一種具體形式，它是金融體系和金融市場上出現(xiàn)的一種新興的事物。貨幣的國際化推進了金融業(yè)發(fā)展的歷史，國際貨幣運行模式越有效，就越能限制國際貨幣體系中的貨幣數(shù)量，維持國際貨幣體系穩(wěn)定(李建軍，2009)［1］，讓離岸金融市場、跨國銀行金融機構(gòu)、金融衍生金融工具等得到了很好的推廣。由于國際化貨幣的出現(xiàn)，各個金融機構(gòu)之間、金融部門與其他部門之間、國內(nèi)市場與國際市場之間相互依賴加深。
但是，這也意味著貨幣流通的任何環(huán)節(jié)出了漏洞都會危及整個金融體系，“伙伴風險”是需要關(guān)注的一個問題。
①
＊在國際金融市場“伙伴風險”傳遞的過程中，歐洲貨幣市場的同業(yè)拆借利率起到了非常關(guān)鍵的作用。這是因為銀行間的同業(yè)拆借市場在國際金融市場中占有重要的地位，其利率被認為是國際金融市場中的基準利率。一般而言，基準利率的形成，是利率市場化的重要前提(于建忠、劉湘成，2009)［2］。一方面，同業(yè)拆借市場中的利率市場化，意味著國際金融市場中的利率水平由市場的供求來決定，形成了利率決定、利率傳導和利率市場化的機制。
另一方面，同業(yè)拆借期限雖短，但對維持銀行資金周轉(zhuǎn)與國際金融市場的正常運行具有非常重要的意義。這是因為同業(yè)拆借全憑信譽，無需提供抵押品，交易較為方便，存款和放款都是通過電話、電傳聯(lián)系。每筆交易少則幾十萬英鎊，多則高達幾百萬英鎊。所以說，雖然貨幣國際化的金融創(chuàng)新帶來了財富效應、金融市場的業(yè)務效應和金融市場的福利效應，但是，從某種意義上而言，這個創(chuàng)新也通過同業(yè)拆借市場給國際金融市場帶來了新的金融風險。
二、國內(nèi)外相關(guān)研究綜述
一般來說，貨幣國際化以后，金融監(jiān)管的重點領(lǐng)域，應當是國際化貨幣流通的國際金融市場。貨幣金融市場是資金供應者和資金需求者通過金融工具進行交易而融通資金的市場，而同業(yè)拆借利率是貨幣的流通場所和空間的基礎，研究同業(yè)拆借利率的自身波動是非常必要的。因為同業(yè)拆借利率波動為國際金融市場帶來了風險，影響了貨幣國際化的推進。在國際金融市場中，比較典型的、有代表性的同業(yè)拆放利率有四種:倫敦銀行間同業(yè)拆借利率(LIBOR)、東京銀行間同業(yè)拆借利率(TIBOR)、新加坡銀行同業(yè)拆借利率(SIBOR)和香港銀行同業(yè)拆借利率(HIBOR)。而倫敦銀行同業(yè)拆借市場是世界上最典型的、規(guī)模最大的同業(yè)拆借市場。
關(guān)于LIBOR市場波動率的研究，PhilipInyeobJi，F(xiàn)rancisIn(2010)通過對2006年3月1日—2008年11月11日澳洲美元、歐元、英鎊、日元和美國美元每天波動的匯率值研究，發(fā)現(xiàn)LIBOR利率正在加深對其他國家貨幣幣值波動的影響，特別是2007年以來的國際金融危機，LIBOR利率的波動更為頻繁了，這在很大程度上給國際金融市場的金融資產(chǎn)帶來了較大的風險。
［3］
Shin－ichiFukuda(2011)通過對2007年全球金融危機以來國際金融市場LIBOR利率和TIBOR利率變化的研究，發(fā)現(xiàn)金融危機增加了國家金融市場或區(qū)域金融市場貼現(xiàn)率的波動程度，帶來了金融風險。由于美元是國際金融市場中重要的工具貨幣，歐洲美元市場中的LIBOR利率通過以美元計價、結(jié)算和儲備的金融產(chǎn)品對國際金融市場帶來了交易信用風險和資產(chǎn)流動風險。
［4］
另外，如果把影響LIBOR利率的因素聯(lián)系進來，LIBOR利率的波動就顯得更為頻繁了，比如陳瑋光等(2009)認為當通貨膨脹率和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長率增加時，美元LIBOR的所有利率都上升;聯(lián)邦基金利率增加時，利率的水平值增加，但長期利率增加幅度小于短期利率的增加幅度。
［5］
可見，波動率在某些時段上較低，說明同業(yè)拆借市場的價格保持穩(wěn)定，帶來風險的可能性在降低;而波動率在某些時段上較高，往往意味著同業(yè)拆借市場的價格出現(xiàn)了大幅度的變化，一方面，這會不利于國際金融市場的穩(wěn)定。一般而言，一個穩(wěn)定、發(fā)達、開放的金融市場是貨幣國際化的必要載體，它可以吸引國際借貸者和證券發(fā)行者在本國融資，可以培育豐富的金融產(chǎn)品，增強產(chǎn)品的流動性，為全球投資者提供一個多樣化的資產(chǎn)配置平臺(楊雪峰，2009)。
［6］
另一方面，銀行業(yè)在國際金融市場中占有重要的地位，銀行業(yè)國際金融業(yè)務對貨幣國際地位具有直接的影響(元惠萍，2011)［7］而同業(yè)拆借市場利率的劇烈波動會不利于發(fā)達銀行業(yè)的發(fā)展。
從以往的研究來看，貨幣國際化帶來了金融市場創(chuàng)新，而這個創(chuàng)新也通過同業(yè)拆借市場向國際金融市場帶來了新的金融風險。同業(yè)拆借市場的價格從一個時期到另一個時期的變化過程中，常常表現(xiàn)為價格的波動，而是否會出現(xiàn)價格波動率聚集的現(xiàn)象，即大幅度波動聚集在某一段時間，而小幅度波動聚集在另一段時間上，這是中外學者重點關(guān)注的一個問題。但是，前人的研究并沒有站在LIBOR利率的角度上，對貨幣國際化與國際金融市場發(fā)展協(xié)調(diào)推進帶來的風險展開分析，沒有對金融風險產(chǎn)生的內(nèi)在機理進行大膽的探討，特別是實證研究較少。這也說明本文研究LIBOR利率波動對于穩(wěn)定貨幣國際化過程中的國際金融市場具有重要意義。
三、貨幣國際化與金融市場協(xié)調(diào)推進對同業(yè)拆借市場帶來波動率的模型估計通過這一小節(jié)上文的分析，可以看出，隨著貨幣國際化的不斷推進，歐洲貨幣市場中LIBOR利率的波動，會對國際金融市場投資的金融產(chǎn)品造成沖擊，產(chǎn)生投資的風險。本文試圖站在LIBOR利率的角度上，對貨幣國際化與國際金融市場協(xié)調(diào)推進帶來的風險展開分析。
(一)ARCH模型簡述
在金融的時間序列分析中，廣泛運用的一種特殊非線性模型就是ARCH模型(Auto－regressiveConditionallyHeteroskedasticity)，最早由Engle于1982年提出。該模型主要的思想是，某一特定時刻t的隨機誤差方差不僅取決于以前的誤差，還取決于自己以前的方差。對于通常的回歸模型:yt=x\'tβ+εt(1)如果隨機誤差項的平方ε2t服從AR(q)過程，即:ε2t=α0+α1ε2t－1+α2ε2t－2+…+αqε2t－q+ηt，t=1，2，…(2)其中，ηt獨立同分布，并滿足E(ηt)=0，D(ηt)=λ2。則稱模型(2)是自回歸條件異方差模型，簡稱ARCH模型。
對于任意時刻t，εt的條件期望為:E(εt|εt－1，…)=槡ht·E(vt)=0(3)條件方差為:E(ε2t|ε2t－1，…)=ht·E(v2t)=ht(4)通過(4)式，可以看出序列條件方差具備隨時間而變化的性質(zhì)。
20世紀90年代以后，為了讓ARCH模型的解釋能力更為完善，不斷有學者對ARCH模型進行完善和擴展，出現(xiàn)了多種變異的ARCH模型，形成了一個ARCH模型族(黃宗遠，沈小燕，2007)［8］，包括GARCH模型、ARCH－M模型、非對稱ARCH模型、冪ARCH模型、成分ARCH模型等等。由于ARCH模型族可以很好的發(fā)現(xiàn)引起波動狀態(tài)的因素，非常適合于描述金融市場時間序列的波動特征，所以，本文在這一小節(jié)中通過ARCH模型展開貨幣國際化對同業(yè)拆借市場帶來波動率的模型估計。
(二)數(shù)據(jù)的說明
貨幣國際化對同業(yè)拆借市場帶來的波動，是一個較長的歷史時期。隨著歐元的誕生，美元在國際貨幣體系中的地位繼續(xù)得到了鞏固，并形成了以美元為核心、歐元、日元、英鎊等為補充的國際貨幣體系。同業(yè)拆借的利率種類較多，期限較長，關(guān)于同業(yè)拆借市場中的數(shù)據(jù)，本文在英國同業(yè)拆借市場中選取歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率(LJPY)，以及歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率(LUSD)每個季度的數(shù)據(jù)在1986年1月—2011年9月之間的數(shù)據(jù)，共103個觀測值，數(shù)據(jù)來源于歐洲中央銀行數(shù)據(jù)庫，為了減緩序列的波動程度，本文選擇對這兩個時間序列的變化率進行自然對數(shù)處理，即djpyt=LN(LJPYt/LJPYt－1)和dusdt=LN(LUSDt/LUSDt－1)，LJPYt表示歐洲日元在t時刻的LIBOR利率，而LUSDt表示歐洲美元在t時刻的LIBOR利率。
(三)LIBOR利率的數(shù)據(jù)統(tǒng)計特征分析為了對LIBOR利率進行ARCH模型分析，也為了達到較好的模型解釋能力，首先需要對數(shù)據(jù)的基本統(tǒng)計特征展開分析，以觀察原始數(shù)據(jù)是否具有尖峰的分布特征，便于對下文展開分析。從圖1中可以看出，歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率的變化率的Sk=－0.404207，其結(jié)果小于零，表明其分布呈現(xiàn)出左偏態(tài)。而從峰度來看，K=9.844914，遠遠大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周圍，同時部分變化率又遠離均值。與標準正態(tài)分布(Sk=0，K=3)相比，歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率的變化率呈現(xiàn)左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。JB統(tǒng)計量為201.9021，P值接近于0，說明該時間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態(tài)分布的假設。
從圖2中可以看出，歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率的變化率的Sk=－1.315755，其結(jié)果小于零，表明其分布呈現(xiàn)出左偏態(tài)。而從峰度來看，K=8.209290，遠遠大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周圍，同時部分變化率又遠離均值。與標準正態(tài)分布(Sk=0，K=3)相比，歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率的變化率呈現(xiàn)左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。JB統(tǒng)計量為144.7616，P值接近于0，說明該時間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態(tài)分布的假設?？梢?，歐洲日元市場與歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率呈現(xiàn)出尖峰的分布特征，可以在下文中對這兩個序列進行ARCH模型分析。
(四)LIBOR利率波動率模型的建立1．LIBOR利率數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性分析和序列相關(guān)分析一般而言，在對時間序列數(shù)據(jù)進行分析時，首要的問題是判斷它的平穩(wěn)性。如果樣本呈現(xiàn)出非平穩(wěn)的現(xiàn)象，那么往往會導致出現(xiàn)“虛假回歸”的問題。這樣，樣本之間就不會有任何意義的關(guān)系，對樣本進行回歸也會表現(xiàn)出較高的可決系數(shù)。本文選擇的變量數(shù)據(jù)是1986年1月—2011年9月之間歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率(LJPY)，以及歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率(LUSD)每個季度公布的數(shù)據(jù)，這是明顯的時間序列，所以本文首先利用Eviews6．0統(tǒng)計分析軟件，對所有的變量進行ADF檢驗。對于LJPY和LUSD時間序列而言，其ADF數(shù)值都小于1%、5%和10%臨界值，因此，可以拒絕樣本序列存在單位根的原假設，時間序列的數(shù)值是平穩(wěn)的，可以繼續(xù)進行數(shù)據(jù)分析。
同時，對LJPY和LUSD時間序列展開相關(guān)性分析。通過對LJPY相關(guān)系數(shù)的分析可以知道，滯后1階、4階和6階的自相關(guān)系數(shù)較大(取絕對值以后)，因此，本文采用LJPY時間序列建立一個滯后1階、4階和6階的模型。
而LUSD滯后1階、2階和12階的自相關(guān)系數(shù)較大(取絕對值以后)，因此，本文采用LUSD時間序列建立一個滯后1階、2階和12階的模型。
2．LIBOR利率分布滯后模型的OLS分析從表1中可以看出，只有LUSD(－2)的系數(shù)沒有通過10%的顯著性檢驗水平，其他系數(shù)均通過了1%、5%和10%的顯著性檢驗水平，其他擬合的整體效果似乎不錯。
接下來，本文對殘差序列進行ARCH效應檢驗，運用p=1階的序列自相關(guān)LM檢驗展開分析，顯示結(jié)果如表2、表3所示:從檢驗結(jié)果中可以看出，F(xiàn)和LM統(tǒng)計量所對應的概率均小于5%，可以知道F和LM的值都在臨界值的右邊，可以知道拒絕原假設，殘差序列存在ARCH(1)效應，也就是該模型的殘差序列存在自回歸條件異方差詳見表4。
3．ARCH(1)模型的擬合結(jié)果及分析對比前文OLS的分析結(jié)果，LJPY模型回歸的參數(shù)變得更大了，而且z統(tǒng)計量也變得較為顯著了，除了常數(shù)項以外，均通過了1%的顯著性檢驗水平。同時，ARCH(1)模型的對數(shù)似然值有所增加，AIC和SC值都變小了，說明模型比OLS回歸可以更好的擬合數(shù)據(jù)，選擇ARCH(1)模型是合適的。
而對于LUSD模型，雖然回歸的參數(shù)LUSD(－2)和LUSD(－12)的z統(tǒng)計量變得不顯著了，但是，ARCH(1)模型的對數(shù)似然值有所增加，AIC和SC值都變小了，說明模型比OLS回歸可以更好的擬合數(shù)據(jù)，選擇ARCH(1)模型是合適的。
另外，從圖3中可以看出，ARCH(1)模型很好的擬合了LJPY序列，殘差序列大致被控制在－0.4—0.4之間。
從圖4中可以看出，ARCH(1)模型基本擬合了LUSD序列，殘差序列大致被控制在－2－2之間。
接下來，再對ARCH模型進行異方差ARCHLM檢驗，得到結(jié)果(詳見表5、表6):可見，對于LJPY序列，F(xiàn)和LM統(tǒng)計量所對應的概率分別為0.1958和0.1918，均大于5%，而對于LUSD序列，F(xiàn)和LM統(tǒng)計量所對應的概率分別為0.5089和0.5034，均大于5%，所以說，檢驗結(jié)果接受原假設，殘差序列不存在ARCH效應，也就是模型ARCH(1)消除了隨機游走殘差序列的條件異方差性。
ARCH(1)模型擬合的LJPY序列條件標準差時間序列圖5中可以看出，LJPY序列條件標準差時間序列在1994年—2009年大幅震蕩，大多數(shù)年份中超過了0.4的水平，特別是2000年前后波動加劇，最大時甚至達到了2.0左右。而其他年份波動都較為平緩，基本上在0.2的水平。
從ARCH(1)模型擬合的LUSD序列條件標準差時間序列圖6中可以看出，LUSD序列條件標準差時間序列在2000年以后開始大幅波動，大多數(shù)年份中超過了0.4的水平，特別是2007年美國次貸金融危機爆發(fā)以來，波動幅度甚至超過了0.8，最大時已經(jīng)接近到了1.0左右。而其他年份波動都較為平緩，基本上在0.1的水平。這與近年來，美國政府及美聯(lián)儲的非常規(guī)貨幣政策緩解金融危機的負面影響，向銀行系統(tǒng)注入資金、降息、刺激消費者開支等諸多措施來拯救銀行系統(tǒng)是有關(guān)系的(陳敏強，2010)。
［9］通過以上的回歸分析，可以看出，歐洲貨幣市場中同業(yè)拆借市場的價格從一個時期到另一個時期的變化過程中，常常表現(xiàn)為價格的波動，會出現(xiàn)價格波動率聚集的現(xiàn)象，即大幅度波動聚集在某一段時間，而小幅度波動聚集在另一段時間上。歐洲貨幣市場中日元的同業(yè)拆借利率在1994年以前，以及美元的同業(yè)拆借利率在2007年波動率較低，說明同業(yè)拆借市場的價格保持穩(wěn)定，對歐洲貨幣市場中以美元、日元計價、結(jié)算、儲備和投資的金融產(chǎn)品帶來風險的可能性在降低，這會在很大程度上吸引投資者對以美元或是日元計價、結(jié)算的金融產(chǎn)品購買，必然會較好地促進美元與日元的國際化。
但是，歐洲貨幣市場中日元的同業(yè)拆借利率在1994年以后，以及美元的同業(yè)拆借利率自2008年以來波動率較高，意味著同業(yè)拆借市場的價格出現(xiàn)了大幅度的變化，這必然不利于美元、日元為主體的國際金融市場穩(wěn)定，貨幣國際化正通過同業(yè)拆借市場向國際金融市場帶來了新的金融風險。本文的這個實證分析結(jié)果已經(jīng)拓展了前文國內(nèi)外相關(guān)研究的結(jié)果，所以說，金融市場中同業(yè)拆借市場利率的劇烈波動會不利于銀行業(yè)的發(fā)展，不利于國際金融市場投資的穩(wěn)定，這必然影響了美元或是日元貨幣國際化的深入。同時，本文認為貨幣國際化與金融協(xié)調(diào)推進的過程中，需要引入以穩(wěn)定同業(yè)拆借市場利率波動為目標的監(jiān)管思路，這樣可以以防范金融系統(tǒng)性風險為目標來設計金融市場監(jiān)管的步驟。
四、結(jié)論
通過以上的ARCH(1)模型分析，可以大致得到以下幾個方面的結(jié)論:第一，2000年以來，隨著全球離岸金融市場金融一體化程度的不斷提高，歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率和歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率的時間序列具有隨機游走的趨勢，而且波動的程度還在不斷擴大，這在很大程度上會為貨幣國際化背景下的金融市場正常運行帶來風險。
第二，從ARCH模型擬合的歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率時間序列中可以看出，實際值、擬合值和殘差值具有群集性特點，國際金融市場中的LIBOR利率存在ARCH效應。
第三，同業(yè)拆借市場中價格的波動對國際金融市場帶來的風險，是發(fā)行國際化貨幣國家和使用國際化貨幣國家決策者和監(jiān)管當局需要密切關(guān)注的對象，這個風險會影響到貨幣國際化進程地深入。而關(guān)于貨幣國際化后離岸金融市場中風險的監(jiān)管模式，本文認為可以引入以穩(wěn)定同業(yè)拆借市場利率波動為目標得監(jiān)管思路，也就是基于防范金融系統(tǒng)性風險的目標來設計監(jiān)管的體系和步驟。這樣，通過有效確定國際化貨幣的金融市場監(jiān)管目標，可以在極大程度上加強對同業(yè)拆借利率地監(jiān)控，并且準確無誤地把監(jiān)管目標責任委托給監(jiān)管機構(gòu)，以在極大程度上避免貨幣國際化對國際金融市場帶來的金融風險。
關(guān)鍵詞：國際金融；教學內(nèi)容體系；與時俱進
中圖分類號：G640
文獻標識碼：A
文章編號：1006-3544(2009)02-0075-03
具有全球化視角與本土經(jīng)驗的國際金融人才是我國金融業(yè)最為稀缺的，這需要合理有效的國際金融培養(yǎng)體系。在學科一專業(yè)―課程三級體系中，課程具有相對的彈性，而課程的彈性體現(xiàn)在課程的教學內(nèi)容上。和教學手段的選擇與教學次序的安排相比，教學內(nèi)容的確定更為重要。本文主要探討國際金融本科層次教學內(nèi)容體系，局部論及研究生層次教學內(nèi)容體系。
一、金融學科定位與國際金融教學內(nèi)容的論爭
追根溯源，金融學科的定位直接關(guān)系到國際金融課程的教學內(nèi)容體系，事實上，金融學科的定位與國際金融課程教學內(nèi)容的論爭一直就沒有停止過。
長期以來，金融學科的定位存在爭議。王廣謙、張亦春、姜波克、陳雨露在《金融學科建設與發(fā)展戰(zhàn)略研究》(高等教育出版社，2002)一書中對金融學應當屬于社會科學還是自然科學、金融學應當屬于理論經(jīng)濟學還是應用經(jīng)濟學、金融學是接近經(jīng)濟學還是更接近管理學等三個問題上指出：其一，金融學不純粹是一門社會科學，它與自然科學相互交叉滲透；其二，金融學科是一門理論性較強的應用性經(jīng)濟學科；其三，金融學的研究范疇應該橫跨經(jīng)濟學和管理學兩大學科，充分體現(xiàn)交叉融合的特點。
在國際金融學獨立性的問題上，復旦大學姜波克(2000)認為，國際金融不是國內(nèi)加上“涉外”內(nèi)容的簡單延伸；國際金融是從貨幣金融的角度研究開放條件下內(nèi)部均衡和外部均衡同時實現(xiàn)問題的一門科學。上述認識在相當程度上界定了國內(nèi)國際金融課程的教學內(nèi)容，《國際金融新編》(復旦大學出版社)作為教育部推薦教材已出三版，在很大程度上影響了國內(nèi)國際金融教學的走向。然而，國內(nèi)學術(shù)界對國際金融的教學內(nèi)容體系一直存在爭議。天津財經(jīng)大學的王愛儉(2005)提出，姜波克對國際金融學內(nèi)容的界定是一種創(chuàng)新，但并不能完全概括國際金融學的特點，尤其是忽略了國際金融實務的內(nèi)容。因此，姜波克等人所指的國際金融學稱為“國際金融理論”似乎更確切一些。另外，國際金融是否存在主線，或者主線到底是什么的問題尚未達成共識，需要我們進一步展開探討。中國人民大學陳雨露新編的《國際金融》(第二版，2006)教材在融合國外商學院側(cè)重微觀與經(jīng)濟學院偏重宏觀的基礎之上，率先提出“國際金融市場――跨國公司財務管理――開放經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟學”三位一體的課程體系，為國際金融課程樹立了一個新的標桿。
國際金融教學的內(nèi)容體系究竟應涵蓋哪些內(nèi)容?已有認識與相關(guān)教材并沒有給出完美的答案，這需要我們對該問題進一步探索。
二、國內(nèi)外教材教學內(nèi)容的比較分析
(一)國外教材
高級國際金融教材以Obsffeld＆Rogoff的《高級國際金融學教程》為代表，該書是美國許多一流大學國際金融學研究生課程的主要教材或重要參考書。全書首先建立了經(jīng)常賬戶跨時分析的理論框架；然后利用該框架分析了實際匯率和貿(mào)易條件、資產(chǎn)交易風險的不確定性對經(jīng)常賬戶變化和經(jīng)濟周期國際傳導的影響以及國際債務問題，并將最優(yōu)增長模型引入開放經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟學；接著分別介紹了名義價格完全彈性條件下和粘性價格條件下的貨幣模型；最后討論了動態(tài)的粘性價格模型。該書引入了微觀基礎的跨時均衡分析方法，試圖為開放經(jīng)濟的宏觀經(jīng)濟學提供一個統(tǒng)一的分析框架。
中級國際金融教材首推Krugraan(2008年諾貝爾經(jīng)濟學得主)＆Obstfeld的《國際經(jīng)濟學理論與政策》下冊國際金融部分。全書包括兩篇：匯率和開放經(jīng)濟的宏觀經(jīng)濟學、國際宏觀經(jīng)濟政策。該書深刻洞悉了國際貿(mào)易和國際金融領(lǐng)域的變化和爭議，所提供的分析方法與全球經(jīng)濟大事密切相連，涵蓋了匯率和開放經(jīng)濟的宏觀經(jīng)濟學、國際宏觀經(jīng)濟政策兩部分內(nèi)容，并在第六版中增加了發(fā)展中國家的情況、全球化的沖擊等新內(nèi)容。
如果說上述兩種教材屬經(jīng)院流派，那么商學院流派的國際金融教材則側(cè)重微觀與實務。以布特勒的《國際金融學》(ITP國際出版公司)為例，該書主要內(nèi)容包括外匯與匯率的決定、外匯衍生產(chǎn)品的外匯風險防范、國際資本市場與投資組合、跨國公司財務管理，涵蓋了國際金融市場與跨國公司財務管理等內(nèi)容。
(二)國內(nèi)教材
國內(nèi)國際金融的代表性教材為姜波克、陳雨露、易綱與張磊編著的三本教材，其教學內(nèi)容比較詳見表1。可以看出，國內(nèi)國際金融教材的課程內(nèi)容強調(diào)的主線不一，進而體現(xiàn)在課程體系內(nèi)容存在較大的差異性。
通過國內(nèi)外教材的比較分析，我們不難發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外流行的教科書在教學內(nèi)容體系上各有側(cè)重，國際金融的教學內(nèi)容主要在經(jīng)濟學院模式與商學院模式(衍生出研究型導向型與實用型導向型)、全球問題與中國問題(包括港澳問題)中尋找平衡。
三、教學內(nèi)容體系應與時俱進
國際金融作為金融學專業(yè)的主干課程之一，其教學內(nèi)容體系應是與時俱進的。(1)應體現(xiàn)經(jīng)濟學的演進。經(jīng)濟學的演進對國際金融學的發(fā)展起著極大的推動作用，這在國際收支理論、匯率理論與貨幣危機理論等國際金融核心內(nèi)容中均有所體現(xiàn)。例如，國際收支決定理論中的彈性論、吸收論、貨幣論與供給論分別對應了經(jīng)濟學中的微觀經(jīng)濟學、新凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟學、貨幣學派與供給學派，反映了經(jīng)濟學的演進過程；在匯率決定理論中，粘性價格的運用(新凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟學的微觀基礎)、外匯微觀結(jié)構(gòu)研究的發(fā)展也反映了經(jīng)濟學中對微觀基礎的重視；貨幣危機理論的發(fā)展得益于信息經(jīng)濟學的推動，第一代貨幣危機理論較少涉及信息經(jīng)濟學，而第二代與第三代貨幣危機理論則大量運用了信息經(jīng)濟學。(2)應體現(xiàn)國際金融理論和實踐的發(fā)展變化。例如，當前由美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機在一定程度上也是國際金融理論的危機，已對貨幣金融危機理論、國際貨幣體系、國際金融市場等有關(guān)國際金融的教學內(nèi)容形成沖擊。它一方面暴露了當前的國際金融理論的缺陷，另一方面也必將推動國際金融理論的完善和發(fā)展。對此，國際金融的有關(guān)教學內(nèi)容也必然需要修正和補充。
在金融全球化的背景下，根據(jù)開放與兼收并蓄的思想，我們認為，與時俱進的國際金融教學內(nèi)容體系的主體框架為：“三位一體”、“六大結(jié)合”與“四大內(nèi)容”。
關(guān)鍵詞：國際金融；實踐教學；外匯交易
中圖分類號：G642.0 文獻標識碼：B 文章編號：1008-4428（2016）04-115-02
一、國際金融學課程的教學特點
國際金融課程通常是針對商學院本科生設置的專業(yè)課，涉及非常廣泛，是一門綜合性比較強的課程，課程教學強調(diào)的是在理解理論知識的基礎上應用經(jīng)濟學的分析方法來解釋國際金融市場的種種現(xiàn)象，并能夠注重國際金融理論在實踐中的運用，總的來說國際金融學具備以下特點。
（一）知識點覆蓋面廣
本課程主要內(nèi)容包括國際金融學的基本概念、基本理論和基礎知識，通過學習使學生掌握國際收支、匯率等基本理論，了解國際儲備的構(gòu)成及管理方法，學會幾類主要的外匯交易，并熟悉國際金融市場運作方式及國際資本流動規(guī)律，最終學會用所學原理與方法分析各種國際金融問題，同時為進一步學習和深入研究其他后續(xù)課程奠定必要的理論基礎。
（二）與實際聯(lián)系緊密，內(nèi)容更新快
隨著世界經(jīng)濟一體化、金融一體化的發(fā)展，國家與國家之間的來往越來越多，他們之間的關(guān)系也是不斷發(fā)生著變化，而這些變化又會引起國際金融市場的動蕩。而國際金融學的課程內(nèi)容也必然隨著國際形勢及國際金融市場變化而不斷更新，及時地結(jié)合新情況和新問題進行教學改革。最典型的例子是2008年以來的次貸危機和隨之而來的歐債危機，它們對世界經(jīng)濟造成的影響是廣泛而深刻的，因此深入研究其形成原因及預防機制是非常重要的，這也就成為國際金融課程中要研究的新內(nèi)容。所以國際金融學課程教學需要不斷地融入新事件、新理論，只有這樣才能使教學與實際經(jīng)濟活動不脫節(jié)。
二、實踐教學作為國際金融學輔助教學的重要性
國際金融學所包含的國際金融活動很大程度上都與匯率有密切的關(guān)系，而經(jīng)濟主體，不管是個人、企業(yè)還是國家都會進行外匯交易活動等。而已有的國際金融等課程更多的是闡述外匯交易等實踐課程的理論基礎，而缺乏系統(tǒng)的實踐教學。實踐教學的總體目標是使學生能夠增強國際金融實踐操作能力，具體目標是要求學生不但能夠掌握外匯交易的基本理論知識，了解外匯交易的方法、風險的分析和控制，也要能夠解讀外匯行情、利用分析軟件對外匯走勢作出合理判斷，并順利實現(xiàn)外匯買賣的即時與委托交易的模擬操作。目前國內(nèi)僅有部分高校開展了國際金融實踐教學，而多數(shù)高校還是純理論教學，這樣導致學生僅對外匯交易的理論內(nèi)容有所涉及但沒有系統(tǒng)的外匯交易應用方面的學習，因此動手能力較差。因此加強實踐教學能夠深化學生在《證券投資學》等專業(yè)課程中學到的投資的基本概念，深化學生國際金融學理論教學中學到的匯率變動的基本概念和得到交易的基本程序與方法，通過外匯模擬交易的具體操作，使學生深入理解與掌握金融交易實務中所涉及的基本概念與常用詞匯，把握各類金融外匯交易的基本特點與交易常識，進而更好地將國際金融學知識內(nèi)化成自己的知識儲備，這就是教學的最終目的。
三、國際金融學教學設計形式多樣化
（一）理論教學
國際金融學具有較強的理論性，其中涉及的匯率理論、國際收支理論等需要有很強的理論基礎才能夠掌握，所以首先加強對學生的理論教學，只有在理論已經(jīng)充分吸收的基礎上才能更好地實現(xiàn)不同的實訓形式。教師應該有效地結(jié)合自身已有的知識整合相關(guān)理論，選擇板書、多媒體等教學工具，詳盡地闡釋理論，并且及時關(guān)注課堂學生反饋情況，通過課堂小組討論等形式更好地與學生互動，從而讓他們更牢固地掌握理論知識，為后續(xù)實訓奠定堅實的基礎。
（二）金融實驗室軟件模擬
為了更好地進行實踐教學，仿真現(xiàn)實經(jīng)濟情況進行外匯模擬教學是最佳的教學方式，因此學校建立金融實驗室并安裝相關(guān)外匯交易軟件是必不可少的。通過實訓講解每次實訓的主要內(nèi)容，不同實訓內(nèi)容的注意事項及可能遇到問題的解決方法，使學生對即將要進行的實訓有清晰的了解，以便更好地完成實訓內(nèi)容。在外匯實訓的現(xiàn)場指導中設定具體交易環(huán)節(jié)，讓學生扮演不同角色進行練習。外匯交易相對復雜，學生在使用過程中可能遇到多種不同的問題，現(xiàn)場指導能夠及時解決問題，并將常見問題記錄，以后補充在實訓報告中供學生參考。這樣的仿真模擬交易才真正做到了學生參與其中，感受國際金融市場瞬息萬變的事實對世界經(jīng)濟產(chǎn)生的影響，尤其是對手上的虛擬貨幣造成的影響。只有經(jīng)歷過才能更加理解國際金融市場學習的重要性。
（三）建立實訓基地
作為學生很少有機會到銀行、證券公司和外貿(mào)公司等參加實踐活動，而這是學生了解金融機構(gòu)和外貿(mào)企業(yè)的業(yè)務流程和外匯交易特點的重要途徑。事實上是銀行、證券公司幾乎不需要本科生進行外匯交易相關(guān)的實習，所以高校如果能夠聯(lián)系大型外貿(mào)公司的資本運作部門建立實訓基地，應該說是對在校仿真模擬實訓之后的一個最好的補充。目前這方面對各學校來說實施都比較難，但是也有不少高校在這方面做出了努力并取得一些實訓基地的機會。另外還有個解決路徑就是學生利用假期回老家的相關(guān)公司進行外匯交易方面的實習，通過家鄉(xiāng)的關(guān)系網(wǎng)適當?shù)貙ふ疫@樣的機會也是不錯的方法。
（四）開展專業(yè)講座
除了豐富的課堂理論教學、新鮮的外匯交易實踐教學以外，高校在國際金融學教學過程中適時地邀請外匯交易方面的專家進行講座能夠更好地激發(fā)學生的學習熱情。外匯交易專家應該是從事多年的實際外匯交易，有豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗，通過講座為學生講解近年來外匯市場的發(fā)展比枯燥的課本描述歷史發(fā)展更容易讓人記憶猶新。尤其重要的是真正的外匯交易中會遇到各種各樣突然性的事件等的應急處理辦法等，這些知識是教師經(jīng)驗欠缺的重要部分，因此通過專業(yè)講座的形式給學生帶來耳目一新的一堂課。
（五）課后多渠道溝通
現(xiàn)在的90后學生的自我意識、自我表現(xiàn)力都比較強，這就需要給他們提供可以釋放自己、施展自己才華的平臺，他們也非常需要教師的認可。而這就需要教師在教學中不能僅僅局限于課堂，更要在課余時間跟學生有充分的交流互動。所以課后學生利用網(wǎng)絡在宿舍學習，教師采用視頻會議或郵件聯(lián)系的方式與學生溝通，并采用分組討論的方式對已經(jīng)學的理論和做的外匯實踐進行總結(jié)，真正做到吸收消化知識。
四、結(jié)論
通過分析我們知道要想實現(xiàn)國際金融學比較好的教學效果應該從以上幾方面努力，不斷創(chuàng)新教學形式，鼓勵授課教師進行課程設計的創(chuàng)新。但在實現(xiàn)以上教學形式創(chuàng)新的過程中也有需要進一步改進的地方。
（一）加強校企合作
正如以上提到的實訓基地建設的困難，作為實訓基地本身能夠加強教學效果，所以如果能夠以學校為平臺和企業(yè)簽訂合作協(xié)議應該是比較好的方法，當然在此過程中授課教師也應該能夠想到為企業(yè)服務的措施從而使得校企獲得雙贏才能夠長期合作下去。
（二）加強教師的業(yè)務能力
很多教師本身理論基礎非常扎實，也能夠進行虛擬的外匯交易等實踐，但仍然缺乏真正的實踐。兩者最大的差別就是心理因素的影響在兩種情況下有可能做出截然相反的投資決策，因此授課教師加強實踐操作非常重要，這種可以通過去公司實習也可以通過自行開戶進行外匯交易的方式。
參考文獻：
[1]沈軍，王聰.國際金融教學內(nèi)容體系研究[J].金融教學與研究，2009，（02）.
[2]羅丹程，宋連成.國際金融學課程“引導式”教學方法研究[J].繼續(xù)教育研究，2015，（08）.
進入2011年，國際金融形勢將產(chǎn)生新的變化，歐債危機、貨幣大戰(zhàn)、金價創(chuàng)新高仍將是最受矚目的焦點。深圳電臺先鋒898（fm89.8）上午9點至10點播出的《創(chuàng)富贏家》節(jié)目主持人孫小美與特約評論員譚雅玲女士在節(jié)目中對“明年世界金融形勢”進行了討論。譚雅玲表示，歐洲危機仍是值得持續(xù)關(guān)注的問題，它的變化發(fā)展將對國際金融市場產(chǎn)生重大影響。
孫小美：有報道稱，美國一百個城市明年可能面臨破產(chǎn)。在歐債危機沒有解除的情況下，美國危機進一步加劇，這是不是預示著明年國際金融市場的風險會比較大？
譚雅玲：是的。今年國際市場相對穩(wěn)定，因為歐洲明年可能相對惡化。歐元區(qū)主要成員國德國、意大利、西班牙等也存在很大問題，但是現(xiàn)在還沒有陷入輿論的焦點，這是需要投資者去觀察的。如果危機轉(zhuǎn)移到占歐元區(qū)比重較大的西班牙，惡化情況就會比較嚴重。歐洲整個的問題其實一直存在，它不是很多現(xiàn)象聚集在一起的表象，而是一種長期競爭力的較量。
孫小美：歐洲有沒有可能再次陷入嚴重的金融危機當中？
譚雅玲：我覺得歐洲危機在2011年集中爆發(fā)的可能性比較小。歐元區(qū)國家是以發(fā)達國家為主的，對金融危機的承受力比新興市場國家要強，經(jīng)濟實力比較強大，而且貨幣體系也是具有世界性地位的。從這個角度講，它不會是快速瓦解。
我們經(jīng)歷的這三年是不是金融危機，我覺得應該打個問號。這次金融危機和之前所有金融危機是截然不同的，傳統(tǒng)金融危機的特點是資本快速撤離，而現(xiàn)在美國和歐洲在危機下，資本并沒有快速撤離，而是資本大量涌入。所以我把現(xiàn)在的金融危機定位為“新型的金融危機”，未來可能會有更加激烈的傳統(tǒng)金融危機出現(xiàn)。我們應該識別這個危險，而不是追隨或者簡單談論這些風險。
孫小美：你怎么看美元未來發(fā)展的趨勢？
譚雅玲：我覺得美元將來一定會貶值。美元和歐元存在競爭關(guān)系，從2002年美元貶值后，歐元一直升值，歐洲的經(jīng)濟漸漸開始乏力了。美國是特別懂得規(guī)律的，它會繼續(xù)貶值把歐元往高里推，這對歐元是非常不利的。美元兌歐元貶值的時間點和策略是值得關(guān)注的。美元將會分階段有周期性的升值或貶值，快速和靈活是美元走向的特點，貶值周期和速度將長而快。
孫小美：國際金融市場的變化，對人民幣會產(chǎn)生什么樣的影響？
譚雅玲：人民幣貶值有利于風險防范，但從中國2005年匯改以來的情況看，人民幣一直在升值通道當中，這樣是嚴重違背市場規(guī)律的，對人民幣未來風險的控制非常不利。中國對外貿(mào)易剛剛開始好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟還處在非常艱難的時期，人民幣保持一直的升值對企業(yè)競爭力和我國對外貿(mào)易是不利的。
孫小美：現(xiàn)在人民幣升值的“被動”因素較大，那要怎么處理才能消減“被動”因素？
譚雅玲：首先可以在市場的輿論上進行努力，因為現(xiàn)在輿論炒作特別厲害了，給人民幣升值預期和資產(chǎn)價格的不理性、不科學帶來的壓力是比較大的。升值增加的是風險，對未來的控制增加了很大的難度。然后可以采取一次性解決的對策，要給市場一個提示，就是人民幣不能只升不跌，這樣是違背規(guī)律，而且對中國市場而言是有風險的。
孫小美：金價近期漲幅頗大，您是怎么看待黃金市場未來的發(fā)展？
譚雅玲：黃金市場與國際金融市場的發(fā)展是相吻合的，過剩的流動性推動了投資，無論是食品還是其它商品，目前都不是從需求的角度來考量價格應該是多少，而是從投機和炒作的角度來考量價格能夠沖到多少。我覺得2011年黃金價格應該會沖上每盎司1700美元的價格。
關(guān)鍵詞:離岸金融市場;金融監(jiān)管;監(jiān)管特點
中圖分類號:F830.9文獻標識碼:A 文章編號:1007-4392(2008)01-0029-03
離岸金融市場相對于傳統(tǒng)的國際金融市場而言是一種全新的資金運作模式，作為國際資本轉(zhuǎn)移的場所，其在推動國際貿(mào)易的發(fā)展，促進國際金融緊密聯(lián)系的作用是其他國際金融市場和轉(zhuǎn)移渠道無法相比和無法替代的。本文力圖通過對離岸金融市場的特點和其監(jiān)管內(nèi)容的分析，探尋到離岸金融市場監(jiān)管的特點。
一､離岸金融市場的兩個特點
離岸金融市場，是不同于傳統(tǒng)的國際金融市場和國內(nèi)金融市場的一類新型市場?熏它在不同的階段有著不同的定義。按照傳統(tǒng)的概念，是指有關(guān)貨幣游離于貨幣發(fā)行國之外而形成的通常在非居民之間進行的各種金融交易或資金融通。在美國IBF和東京離岸金融市場創(chuàng)設的背景下，離岸金融市場是指在貨幣發(fā)行國國內(nèi)金融循環(huán)系統(tǒng)或體系之外，采取與國內(nèi)金融市場隔離的形態(tài)，使非居民之間在籌集資金和運用資金方面基本不受市場所在國稅收和外匯管制及國內(nèi)金融法規(guī)影響，同時享受一定優(yōu)惠待遇的獨立的可進行自由交易的市場。雖然兩者對離岸金融定義的表述不同，但都把握了離岸金融的特點。
首先，離岸金融市場具有“離岸性”。從交易資金運行的方式來看，在傳統(tǒng)概念中，指出所交易的貨幣在貨幣發(fā)行國以外進行各種金融交易，例如:歐洲美元市場､亞洲美元市場和拉美美元市場，它們都是在美國之外所形成的以美元進行交易的場所。在第二個概念中，將“岸”的范圍擴展到一國國內(nèi)金融的循環(huán)系統(tǒng)，在這個系統(tǒng)外進行的金融活動為離岸金融。
其次，離岸金融具有“兩頭在外”的特點。從交易主體來看，在離岸金融市場中，主要是境外債權(quán)人與境外債務人的交易，資金的供給者與需求者均為非居民。這一特點揭示了，在離岸金融交易中，資金的來源主要為國外資本，資金的運用也為國外籌資者，可以說是一國金融市場的延伸。
二､離岸金融市場監(jiān)管的內(nèi)容
各國根據(jù)其離岸金融市場的類型不同，對離岸金融市場監(jiān)管的側(cè)重點不同，但都體現(xiàn)在三個方面的監(jiān)管，即市場準入的監(jiān)管､業(yè)務經(jīng)營的監(jiān)管和退出市場的監(jiān)管。前兩個方面可以歸結(jié)為預防性監(jiān)管，后一個則是事后補救監(jiān)管。
準入監(jiān)管是監(jiān)管的第一道防線，是根據(jù)法律的規(guī)定篩選出合格的機構(gòu)進入市場進行金融活動。因此，各國政府對于進入離岸金融市場的機構(gòu)設置了較為嚴格的標準，例如:在新加坡對申請開辦離岸業(yè)務的金融機構(gòu)按照它們的管理水平､信譽狀況和資本實力頒發(fā)三級銀行牌照有著不同的經(jīng)營范圍和服務區(qū)域，即普通執(zhí)照銀行､全面執(zhí)照銀行和離岸執(zhí)照銀行。
業(yè)務經(jīng)營的監(jiān)管是對業(yè)務經(jīng)營活動的各個方面進行監(jiān)管。例如:其中一項是對交易貨幣的監(jiān)管，即將全球離岸金融市場分為像美國和日本那樣本幣作為交易貨幣和其它國家本幣不能作為交易貨幣兩類。另外，各國管理當局會在準備金､外匯管制和利率等方面采取相對寬松的政策。例如:在東京離岸金融市場中對法定準備金和存款保險金沒有要求，不交利息預扣稅，不受利率管制。
退出監(jiān)管是在金融機構(gòu)的潛在風險變?yōu)楝F(xiàn)實風險時采用的監(jiān)管措施，是監(jiān)管目的最終實現(xiàn)的手段之一。例如:1933年在美國成立的聯(lián)邦存款保險公司起到了保護存款人的利益目的;美國聯(lián)邦金融機構(gòu)監(jiān)管委員會于1979年建立了統(tǒng)一預警機制制度對金融機構(gòu)加強監(jiān)測。
三､離岸金融市場監(jiān)管的特點
(一)離岸金融市場受到來自多方面的監(jiān)管
考察和認識離岸金融監(jiān)管的前提是要搞清楚離岸金融市場是否有監(jiān)管､監(jiān)管的程度和特征。在有關(guān)論著中，通?？梢砸姷接腥苏J為由于離岸金融市場從事的是非居民的境外貨幣的借貸，所以是不受任何一國國內(nèi)金融法規(guī)管制的市場。相反，由于離岸金融的特性，它不僅有監(jiān)管，而且受到多國監(jiān)管，接受多國法律和有關(guān)機構(gòu)規(guī)則的約束。具體體現(xiàn)如下:
1.市場所在國的監(jiān)管
一是對準入的監(jiān)管。盡管有關(guān)國家對離岸金融市場準入限制較少，但都制定有規(guī)則并由有關(guān)機構(gòu)監(jiān)督實施。例如:美國國會于1991年通過的《加強對外國銀行監(jiān)管法》中規(guī)定外國銀行在進入IBF或擴大其業(yè)務時，須事先征得聯(lián)邦政府的審查和批準;美聯(lián)儲對經(jīng)營IBF的外國銀行在美國設立的所有分支機構(gòu)每年至少要檢查一次。因此，外國銀行除非經(jīng)過授權(quán)，否則將難以開展在美國的業(yè)務。
二是對經(jīng)營活動的監(jiān)管。例如:美國對國際銀行業(yè)務單位的規(guī)定十分嚴格，其規(guī)定將國際銀行業(yè)務單位賬戶上的美元與國內(nèi)美元嚴格分賬，單位所能吸收的存款也必須符合美聯(lián)儲D條例的規(guī)定，其中主要是向非銀行的外國居民提供的大額定期存單，向若干特定對象主要是境外美元的持有人和經(jīng)營者發(fā)行票據(jù)，且吸收存款的最低金額不能低于10萬美元。對于IBF的貸款，D條例規(guī)定由IBF向非銀行外國居民提供的貸款，只能用于這類借款人在美國境外開展的業(yè)務活動。因此，離岸金融機構(gòu)要想開展經(jīng)營活動就要遵守市場所在國的這些管理制度。
2.離岸貨幣發(fā)行國的監(jiān)管
從目前離岸金融的實際狀況來看，離岸貨幣發(fā)行國對離岸金融市場的影響至少有兩方面。一是離岸貨幣發(fā)行國通過清算渠道對以其貨幣進行的離岸金融交易行使有效監(jiān)管和控制。由于離岸貨幣的特殊性，即它只是在貨幣發(fā)行國外或貨幣發(fā)行國金融循環(huán)系統(tǒng)外的賬戶做出與貨幣發(fā)行國在岸金融機構(gòu)的賬戶相對應記載和反映，是賬目，而有形貨幣并沒有離開發(fā)行國，因此，離岸支付不得不通過具有能夠收取和清算有關(guān)貨幣的貨幣發(fā)行國清算系統(tǒng)進行。二是離岸交易必須遵守貨幣發(fā)行國的貨幣法令。貨幣是各國經(jīng)濟的重要內(nèi)容之一，因此，如果離岸金融交易違反了貨幣發(fā)行國的貨幣法令當然會招致發(fā)行國的干預，從而可能導致交易的無效。有鑒于此，國際貨幣基金組織第8條第2款(b)項規(guī)定，任何涉及會員國貨幣并與該會員國外匯管制相抵觸的外匯合同在其他會員國領(lǐng)土內(nèi)均為不可履行的合同。例如:在離岸銀團貸款協(xié)議和離岸證券發(fā)行的文件中都包含有對違法行為的約束，它們都規(guī)定違法或違反公共政策的合同無效。
3.離岸金融機構(gòu)母國的監(jiān)管
商業(yè)銀行､投資銀行等離岸金融市場中介是連接資金供給者和資金需求者的橋梁，在離岸金融市場上發(fā)揮著積極的作用。從巴塞爾委員會的兩份文件的規(guī)定中，可見離岸金融機構(gòu)母國對離岸金融市場監(jiān)管的重要性。一是巴塞爾委員會推行的跨國監(jiān)管所遵循的兩項基本原則:任何外國銀行機構(gòu)都不能逃脫監(jiān)管，而監(jiān)管必須是充分的。這兩條分別從監(jiān)管的廣度､責任和監(jiān)管的深度､標準進行闡釋。二是1992年巴塞爾委員會的《國際銀行監(jiān)管最低標準的建議》規(guī)定由能夠行使并且監(jiān)管的母國監(jiān)管當局對國際銀行行使并且監(jiān)管，銀行跨境設立機構(gòu)要經(jīng)母國監(jiān)管當局同意，母國當局有權(quán)收集跨境設立的銀行機構(gòu)的信息。母國當局有權(quán)對其海外金融機構(gòu)的資本充足率等安全穩(wěn)健經(jīng)營標準進行監(jiān)督､檢查和實施。
值得一提的是，美國在作為離岸金融機構(gòu)母國時還加強了對市場中介經(jīng)營活動范圍的控制。1933年美國在銀行法的四項條款中規(guī)定美國銀行在海外離岸金融市場的分支機構(gòu)能否參加離岸證券的發(fā)行､銷售､交易等，都取決于美國監(jiān)管當局。
4.投資者母國的監(jiān)管
投資者母國的監(jiān)管對離岸金融市場影響是很大的。例如:美國1933年《證券法》､1934年《證券交易法》､1939年《信托契據(jù)法》以及美國SEC根據(jù)聯(lián)邦證券立法的授權(quán)制定的大量規(guī)則，將離岸證券包括在證券的定義中且美國證券法一直被美國法院和SEC認為是域外適用，因此，美國證券法對離岸證券市場的潛在影響是很大的。此外，投資者母國有權(quán)規(guī)定本國投資者是否能夠投資于離岸金融產(chǎn)品以及投資的類型､品種。
5.籌資者母國的監(jiān)管
籌資者母國的監(jiān)管對離岸金融市場的影響也是十分巨大的，同時也是離岸金融市場監(jiān)管的重要組成部分。例如:外匯管制､對外債規(guī)模管理､借貸期限及利率的管理。離岸金融交易的各方若想使交易在合法下進行，就必須遵守上述管理的規(guī)定。為此，籌資者在簽訂離岸銀團貸款協(xié)議和離岸證券發(fā)行協(xié)議時都要先取得有關(guān)授權(quán)､許可､批準等，以免違反這類規(guī)定，從而造成不應發(fā)生的風險。
6.行業(yè)自律組織的監(jiān)管
在離岸金融市場特別是離岸證券市場上，最為重要的自律組織是國際證券市場協(xié)會(ISMA)。IS-MA于1969年成立，約有成員800個，主要是規(guī)范離岸二級市場。1988年ISMA獲得了在英國投資交易所的豁免地位，為解決ISMA規(guī)則與有關(guān)國家和國際組織的規(guī)定的關(guān)系問題鋪平了道路。由于其規(guī)則被廣泛認可，在離岸二級市場上的交易，無論是ISMA成員之間的交易還是非ISMA成員的交易，幾乎都在遵守著ISMA制定的規(guī)則。
7.國際組織機構(gòu)的監(jiān)管
在國際上，對離岸市場統(tǒng)一監(jiān)管的機構(gòu)是離岸銀行業(yè)監(jiān)管集團。該機構(gòu)于1980年成立，較為廣泛的覆蓋了世界上主要離岸中心，其宗旨是提高離岸金融市場的監(jiān)管標準，增進對跨國銀行的有效監(jiān)管，一直致力于在離岸市場上實施巴塞爾委員會所確定的標準。該機構(gòu)對離岸銀行業(yè)市場進行監(jiān)管的積極努力取得了一定成效。
(二)離岸金融市場是監(jiān)管寬松且不受單方面完全控制的市場
上面提到離岸金融市場是一個受到來自七方面監(jiān)管的市場，可以說是從離岸金融市場是否有監(jiān)管的定性角度進行的分析。下面則從離岸金融市場受監(jiān)管程度的定量的角度進行闡釋。從表面上看，離岸金融市場受到多方面監(jiān)管會造成監(jiān)管交織､重疊，這樣可以更好的規(guī)范離岸金融市場。但是，離岸金融市場的參與者正好利用各國管理體制的套利從而達到降低成本､監(jiān)管寬松和高效率運作的目的。離岸金融市場監(jiān)管的寬松體現(xiàn)在以下幾個方面:
第一，離岸金融市場受到來自于離岸金融市場所在地國將原本適用的一些監(jiān)管標準､辦法免除適用的優(yōu)待。例如:美國聯(lián)邦儲備委員會對D條例和Q條例作了若干次重要修改，最終取消了對IBF存款利率上限的制約并將存款準備金率降為零，IBF還可不受美國政府適用于其他金融領(lǐng)域的稅收政策的限制。在日本離岸金融市場不提交存款準備金､不繳納利息､預提稅､法人稅､進行存貸款交易不受利率管制和存款保險制度的約束。在巴林離岸金融市場也受到在類似方面的優(yōu)惠。
第二，離岸金融市場監(jiān)管的寬松得益于其他有關(guān)國家法令中的豁免性或例外性規(guī)定。雖然這些規(guī)定適用范圍廣､執(zhí)行嚴格，但是在復雜多變的形勢下又具有一些靈活性和例外性的變通。例如:美國在信貸方面于1963年通過的條例規(guī)定了存款利息的最高限額，但這項措施不適用于境外銀行，境外銀行的離岸美元存款利率完全由市場供求規(guī)律決定，不受任何法規(guī)監(jiān)管。另外還有M條例，其規(guī)定了美國銀行對國外銀行的負債必須繳存存款準備金，但國外機構(gòu)離岸美元存款則可以不用繳存任何存款準備金。正是由于離岸金融市場所在地國將原本適用于國內(nèi)金融的規(guī)則免除適用于離岸金融市場，使得金融機構(gòu)在離岸金融交易的設計運作上利用這些優(yōu)待，從而達到在寬松的經(jīng)營環(huán)境下經(jīng)營的目的。
第三，有關(guān)國家在監(jiān)管上的沖突和矛盾在客觀上也使得離岸金融市場難以實現(xiàn)完全､有效監(jiān)管和控制的原因之一。一方面，離岸金融市場具有國際性，與離岸金融交易有關(guān)各國都在此交易中有著重大的利益，它們都有行使監(jiān)管的權(quán)利和合理根據(jù)，但是對由哪個國家對離岸金融市場行使完全管轄并承擔責任就很難達成共識。另一方面，由于各國監(jiān)管機構(gòu)之間､金融機構(gòu)之間､跨國公司之間､其他市場參與者之間以及它們相互間進行金融交易的作用，使得離岸金融市場變?yōu)橐粋€具有復雜的國際間連鎖關(guān)系的市場，因此，要想在其中分清責任，實行嚴格監(jiān)管是一件非常困難的事。
因此，通過上述分析和論證，可以得到以下結(jié)論，離岸金融市場具有“離岸性”和“兩頭在外”兩個基本特征;離岸金融市場是一個雖然受到多頭監(jiān)管但經(jīng)營環(huán)境依然寬松､自由且不受單方完全控制的市場。
參考文獻:
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內(nèi)容摘要：本文重點研究改革開放以來中國金融轉(zhuǎn)型的路徑，在“中國特色的發(fā)展經(jīng)濟學”的視角下，并根據(jù)中國金融的發(fā)展歷程，將金融轉(zhuǎn)型的路徑劃分為：初級發(fā)展階段（起步期、發(fā)展期和調(diào)整期）、進化發(fā)展階段（危機期、后危機期和完善期）和高級發(fā)展階段（參與期、共同期和直接期）。
關(guān)鍵詞：中國金融 國際金融 轉(zhuǎn)型路徑
中國金融改革經(jīng)歷了三十多年的歷程，這一歷程伴隨著金融轉(zhuǎn)型的過程。從長期來看，全球經(jīng)濟面臨再平衡的問題，而中國經(jīng)濟則面臨著結(jié)構(gòu)調(diào)整的艱巨任務，這些變化已經(jīng)并正在對中國金融業(yè)產(chǎn)生深刻影響。同時，從金融領(lǐng)域來看，全球銀行業(yè)發(fā)生著深刻變化，監(jiān)管機構(gòu)也推出了一系列重大改革措施。為此，中國金融業(yè)不僅要關(guān)注宏觀經(jīng)濟的新形勢，而且還要適應中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、銀行業(yè)監(jiān)管變革和金融市場的變化，進行相應的創(chuàng)新和整合。中國必須抓住全球金融轉(zhuǎn)型的機遇，直面自身一系列瓶頸性難題，堅決踏上金融轉(zhuǎn)型之路，以期長遠健康可持續(xù)發(fā)展。本文將重點研究從改革開放以來中國金融轉(zhuǎn)型的路徑，在“中國特色的發(fā)展經(jīng)濟學”的視角下，并根據(jù)中國金融的發(fā)展歷程，將金融轉(zhuǎn)型的路徑劃分為：初級發(fā)展階段（起步期發(fā)展期調(diào)整期）進化發(fā)展階段（危機期后危機期完善期）高級發(fā)展階段（參與期共同期直接期）。
中國金融轉(zhuǎn)型初級發(fā)展階段
中國金融轉(zhuǎn)型初級發(fā)展階段（從1978年至2007年）：這一階段是中國特色社會主義經(jīng)濟體系擴張運行的時期。一方面中國的國民經(jīng)濟取得了輝煌的成就，30年間經(jīng)濟實現(xiàn)世界少有的年均9.8%的增長速度。另一方面又積累了大量的矛盾和問題，粗放的經(jīng)濟增長方式導致高能耗、高物耗、高污染，經(jīng)濟增長依靠物質(zhì)資源的投入來支撐，過度依賴出口拉動經(jīng)濟，社會保障不健全，城鄉(xiāng)兩元結(jié)構(gòu)的矛盾加劇，收入差距日益擴大，區(qū)域性經(jīng)濟發(fā)展不平衡，資源利用缺乏可持續(xù)性，國內(nèi)需求特別是消費需求不足等。這一階段的顯著特點是經(jīng)濟的快速增長使經(jīng)濟總量呈現(xiàn)加速擴張態(tài)勢，但充分凸顯了“三大”：經(jīng)濟規(guī)模大，成本壓力大，產(chǎn)能過大；三低：低端，低價，低利潤。
從金融領(lǐng)域來看，這一階段金融轉(zhuǎn)型取得了輝煌成就，也充滿了曲折與爭議?？傮w而言，中國金融業(yè)基本完成了由計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)變，金融業(yè)已上升為國民經(jīng)濟的核心產(chǎn)業(yè)，并有力地支持了國民經(jīng)濟其他部門的改革，適應了經(jīng)濟高速發(fā)展對金融服務的需要。從金融轉(zhuǎn)型的路徑來看，這一階段大體上可以分為三個步驟：起步期發(fā)展期調(diào)整期。
1978年至1984年，是我國金融體系和結(jié)構(gòu)開始了制度調(diào)整的起步時期。在這個時期，金融體系和結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了變化，最主要表現(xiàn)在實行金融機構(gòu)多元化，打破傳統(tǒng)制度一統(tǒng)天下的組織結(jié)構(gòu)，建立了二級銀行制度的框架。顯著特點是金融制度變革的發(fā)生時期，新機構(gòu)和舊機制并存，機構(gòu)是新的，但制度安排的運行機制基本上是舊機制起支配作用。
1985年至1996年，是我國金融體系走向市場化的發(fā)展時期。在這個時期，金融基本制度進行了一系列的制度創(chuàng)新，為金融市場建立了初步框架。顯著特點是金融宏觀調(diào)控向間接調(diào)控過渡，從單一的行政型調(diào)控向運用經(jīng)濟手段轉(zhuǎn)變。資金管理從統(tǒng)存統(tǒng)貸轉(zhuǎn)變?yōu)椴铑~包干的基礎上，繼而推進到差額控制和實存實貸，由指標管理過渡到資金管理；金融調(diào)控也從單一的行政手段直接調(diào)控向市場化運作機制調(diào)整，從開始的控制貸款規(guī)模，逐步啟用中央銀行的三大政策工具，發(fā)展到以比例管理徹底取代貸款規(guī)?？刂啤?/p>
1997年至2007年，是我國金融體系變革進入市場金融體系框架的調(diào)整時期，我國宏觀經(jīng)濟發(fā)生了新的變化，由傳統(tǒng)的短缺經(jīng)濟發(fā)展到總量相對過剩、需求不足的經(jīng)濟。顯著特點是形成“一行三會”格局，銀監(jiān)會負責統(tǒng)一監(jiān)管全國銀行、金融資產(chǎn)管理公司、信托投資公司及其他存款類金融機構(gòu)；證監(jiān)會對全國證券、期貨市場實行集中統(tǒng)一監(jiān)管；保監(jiān)會則統(tǒng)一監(jiān)管全國的保險市場。而中國人民銀行作為中央銀行履行一定的金融監(jiān)管職責，并負責協(xié)調(diào)三家監(jiān)管委員會的工作，充當最后貸款人，在防范金融系統(tǒng)性風險方面發(fā)揮著重要作用。
中國金融轉(zhuǎn)型進化發(fā)展階段
中國金融轉(zhuǎn)型進化發(fā)展階段（2008年至2015年甚至更長一段時間）：這一階段是中國特色社會主義經(jīng)濟體系調(diào)整運行的時期，是由初級階段向高級階段發(fā)展的轉(zhuǎn)折期，是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)大調(diào)整、經(jīng)濟發(fā)展方式大轉(zhuǎn)變和發(fā)展模式再創(chuàng)新的一個關(guān)鍵階段。這不僅是因為國際經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生著廣泛而深刻的變化，而且過去30多年支撐中國經(jīng)濟增長的內(nèi)在因素也發(fā)生了新的變化，面臨的挑戰(zhàn)日趨復雜和嚴峻。這一階段的顯著特點是各種問題和矛盾進行深度調(diào)整和尋找解決方法，積聚經(jīng)濟新一輪發(fā)展的動力。
從金融領(lǐng)域來看，這一階段伴隨著國際金融危機的爆發(fā)和國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整的挑戰(zhàn)。從金融轉(zhuǎn)型的路徑來看，這一階段大體上可以分為三個步驟：危機期（2008年至2009年第一季度）后危機期（2009年第二季度至2010年）完善期（2011年至2015年甚至更長一段時間）。
2008年世界經(jīng)濟金融形勢復雜多變，美國次貸危機引發(fā)國際金融危機，并導致全球?qū)嶓w經(jīng)濟進入嚴重衰退，全球金融市場出現(xiàn)劇烈動蕩，全球經(jīng)濟金融進入了危機時期。在這個時期，金融體系運行的宏觀環(huán)境良好；金融改革成效顯著，金融開放繼續(xù)推進，金融創(chuàng)新不斷加強；外匯儲備繼續(xù)保持增長，應對外部沖擊能力不斷增強；財政收入、企業(yè)利潤和居民收入繼續(xù)保持增長，實際支付能力進一步提高；金融市場繼續(xù)保持健康發(fā)展，總體運行平穩(wěn)；金融安全網(wǎng)建設繼續(xù)推進，金融基礎設施不斷完善。同時，中國積極參與國際金融合作，共同維護國際金融穩(wěn)定。
2009年無疑是中國金融業(yè)挑戰(zhàn)與機遇并存、發(fā)展與風險并蓄的一年，第二季度以來，盡管失業(yè)率依然走高，但全球經(jīng)濟信心逐步恢復，經(jīng)濟先行指標PMI得到回升，工業(yè)實際產(chǎn)出開始回暖，金融市場利差指標恢復正常，消費者信心震蕩回升，經(jīng)濟增長預期上調(diào)，全球經(jīng)濟金融逐步渡過國際金融危機的恐慌而進入了后危機時期。在這個時期，金融業(yè)改革取得積極進展，金融機構(gòu)實力明顯增強，金融市場運行平穩(wěn)，金融基礎設施建設不斷加強，金融體系總體穩(wěn)健。國際金融市場逐漸穩(wěn)定，國內(nèi)經(jīng)濟回升向好的基礎逐步鞏固，但影響我國金融穩(wěn)定的內(nèi)外部環(huán)境依然復雜，金融體系潛在風險和不確定性因素繼續(xù)存在，維護金融穩(wěn)定依然面臨嚴峻挑戰(zhàn)。
“十二五”時期，是我國金融體系為了更好地適應經(jīng)濟全球化進程的需要，而走向國際金融市場化的完善時期?！笆濉睍r期，只有繼續(xù)貫徹落實金融促進經(jīng)濟發(fā)展各項措施，創(chuàng)造有利于金融穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境；繼續(xù)深化金融改革，提高金融業(yè)抗風險能力和國際競爭力；進一步發(fā)揮危機應急處置機制作用，切實防范系統(tǒng)性金融風險；切實改善融資結(jié)構(gòu)，提升金融服務國民經(jīng)濟發(fā)展的總體能力；改進金融監(jiān)管制度和方法，完善金融監(jiān)管體系；穩(wěn)步推進金融創(chuàng)新，提升金融業(yè)整體競爭力；推動國際金融體系改革，為國際金融穩(wěn)定奠定良好基礎。
中國金融轉(zhuǎn)型高級發(fā)展階段
中國金融轉(zhuǎn)型高級發(fā)展階段：當主要矛盾和問題得到根本性解決，積聚了新的積極因素之后，進入高級發(fā)展階段。這一階段是中國特色社會主義經(jīng)濟體系成熟運行的時期。其顯著特點是更多地體現(xiàn)出經(jīng)濟社會成熟發(fā)展的特征、成功的運行和卓越的成效，使中國經(jīng)濟模式、政治制度、法律規(guī)范、社會文化、技術(shù)進步、管理理念等不但體現(xiàn)中國特色，而且具有世界典范。
在經(jīng)濟金融全球化的背景下，國際化會成為中國金融業(yè)未來發(fā)展的一個重要內(nèi)容。從金融轉(zhuǎn)型的路徑來看，這一階段大體上可以分為三個步驟：即從中國參與建立國際金融監(jiān)管制度及制定國際金融市場規(guī)則的程度依次劃分為參與制定期、共同制定期到直接制定期，這是中國金融轉(zhuǎn)型路徑達到高級發(fā)展階段的必然結(jié)果。
結(jié)論
雖然總的來說，我國的金融體制改革滯后于經(jīng)濟體制改革，但它基本符合了社會主義市場經(jīng)濟體制發(fā)展的需要，是我國從傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌初級發(fā)展階段的一種必然選擇。事實證明，我國漸進式的金融體制改革，既保證了轉(zhuǎn)型過程中經(jīng)濟的快速發(fā)展，也實現(xiàn)了自身的改革目標。
但是必須看到，伴隨著計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，金融體制中的一些深層次的問題和矛盾已開始日益凸顯，阻礙著經(jīng)濟的全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，亟待進一步解決。這集中反映在一方面我國金融資產(chǎn)規(guī)模迅速積累，另一方面金融體系的內(nèi)部效率卻沒有得到明顯提高。衡量金融體制改革成就并不只是規(guī)模的擴張，而更重要的是效率的改善。只有提高金融體系的效率，才能有效地動員資本、配置資本，從而更好地服務于經(jīng)濟發(fā)展。目前我國的金融體系在結(jié)構(gòu)布局、制度建設等方面還存在不少固有的問題，阻礙了其金融資源有效配置的功能發(fā)揮，從而難以適應加快經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)國民經(jīng)濟又好又快發(fā)展的戰(zhàn)略需要。中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型以“漸進”而聞名，金融轉(zhuǎn)型更為漸進。但是這種過甚的漸進，實際上已經(jīng)嚴重損害了效率，客觀上要求提升金融轉(zhuǎn)型速度。
參考文獻：
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【關(guān)鍵詞】國際金融 教學方法 理論教學 實踐教學
金融危機過后，世界各國的經(jīng)濟發(fā)展日漸迅猛，隨之而來的則是金融市場的日夕萬變，各種嶄新的問題和現(xiàn)象不斷地涌現(xiàn)。為了解決不斷出現(xiàn)的問題，國際金融理論和政策的更新也取得了較大的成果。由此可見，國際金融課程是一門具有較強的時代性、實用性和綜合性的課程。因此在教學方法上應注重跟隨金融市場發(fā)展的步伐，深入理解國家各項經(jīng)濟政策和金融體制的革新，從理論和實踐兩個方面對學生進行傳授。
一、國際金融課程教學面臨的新問題
（一）理論教學知識更新遲緩
國際金融課程是研究經(jīng)濟領(lǐng)域各種金融現(xiàn)象發(fā)展變化規(guī)律的一門科學，是在國際貿(mào)易的基礎上產(chǎn)生的，反映了各種經(jīng)濟往來的全貌及宏觀經(jīng)濟的狀態(tài)。隨著經(jīng)濟全球化，金融市場在不斷的發(fā)生變化，金融危機、匯率波動、政策法規(guī)的更新等層出不窮，現(xiàn)有的國際金融教材已不能囊括所有更新內(nèi)容。
教材是學生了解并掌握課程知識最直接最基本的渠道，目前，各大高校金融類專業(yè)的國際金融課程教學體系比較完整，但所使用的教材內(nèi)容卻不能及時更新。國際金融課程知識點包括國際收支、匯率制度、外匯儲備以及國際金融市場等，而這些內(nèi)容隨著經(jīng)濟的迅猛發(fā)展和金融市場日新月異的變化也需及時進行更新。當下各大高校所使用的教材在知識點的更新上比較緩慢，且大多數(shù)側(cè)重于理論知識，缺少與實際社會需求相關(guān)的實務性知識，無法滿足對學生進行職業(yè)指導和實踐訓練的需要。
鑒于此種情況，教師若在理論教學上不能及時地根據(jù)金融市場的實際狀況更新教學內(nèi)容，則不能滿足實際社會需求對人才培養(yǎng)的要求。
（二）實踐教學體系不完善
國際金融課程教學是為了培養(yǎng)適應社會需求的人才，當下金融行業(yè)需要的人才是兼?zhèn)漭^強的理論知識和實踐能力。但現(xiàn)今大部分高校的國際金融課程教學模式仍以理論教學為主，在課堂教學中僅僅給學生傳授一些抽象的理論知識和認識，任課教師由于缺少在金融行業(yè)從業(yè)的實際工作經(jīng)驗，在課程的講授上只注重強調(diào)理論知識的系統(tǒng)性和完備性，忽略了實務操作的技巧和注意事項，忽略了實際社會需求，教學模式上理論與實踐脫節(jié)，在讓學生在學習期間獲取相應的崗位能力、職業(yè)技能上有所欠缺。
二、國際金融課程教學方法改革措施
（一）理論教學
1.啟發(fā)式教學
教師在授課前，除了根據(jù)教材進行授課準備之外，應根據(jù)當下經(jīng)濟環(huán)境中的熱點問題和熱點現(xiàn)象對教學內(nèi)容進行更新。并在課程準備的過程中，設計一些引發(fā)學生思考和探究和模塊，啟發(fā)學生課后自主的發(fā)現(xiàn)問題、思考問題、解決問題，從而培養(yǎng)學生獨立觀察、分析金融市場動態(tài)，總結(jié)問題并解決問題的能力。
2.互動式教學
授課教師在授課過程中還可將一些與課程相關(guān)的熱點問題引入課堂，組織學生進行分析并討論，改變傳統(tǒng)的理論灌輸?shù)哪Ｊ?。學生通過在課堂中的討論、辯論等發(fā)表自己的看法，教師幫助進行分析和梳理，從而得出正確結(jié)論。學生在課堂中的積極參與可以加深學生對知識的理解和印象，從而達到更好的吸收效果。
3.案例式教學
國際金融課程作為一門金融類的專業(yè)基礎課，具有較強的理論性，課程中有大量復雜、枯燥、難懂的專業(yè)術(shù)語，對學生而言較無吸引力。教師在教學方法上則應進行創(chuàng)新和突破，可以在授課過程中引入與教學內(nèi)容相關(guān)的最前沿且有代表性的案例，這可以在很大的程度上提高學生的學習興趣，并加深學生對知識點的辨別、理解和掌握。
另外，在國際金融課程的教學過程中還可以融入網(wǎng)絡教學手段，第一時間將經(jīng)濟發(fā)展過程中金融市場上發(fā)生的最新信息通過圖片、視頻、評論等方式灌輸給學生，使學生及時、全面地了解金融市場上的最近信息，既更新了教學內(nèi)容，又使學生對金融市場的發(fā)展和熱點問題的產(chǎn)生有了全面地認識，較好地提高學生認識問題能力、理解問題和解決問題的能力。
（二）實踐教學
1.實驗室模擬教學
由于國際金融是一門對實踐性要求很高的課程，因此，實踐教學是必不可少的教學環(huán)節(jié)。教師在授課的過程中，可充分利用實驗室資源，借助金融教學軟件模擬真實的金融交易環(huán)境，通過模擬交易系統(tǒng)使學生能將掌握的金融操作和市場運作等理論知識應用到實踐中，在模擬系統(tǒng)中進行模擬交易等，加強學生對理論知識的理解，熟悉交易流程，在模擬實踐中訓練學生的實際分析能力和工作能力。
2.校外實訓基地教學
除了模擬實踐教學，到社會單位中參加社會實踐也是訓練學生實際操作能力的有效途徑之一。任課教師可積極地聯(lián)系一些與金融專業(yè)相關(guān)的單位，如證券公司、銀行、期貨交易所等，帶領(lǐng)學生到以上單位進行認識實踐，了解實際工作的具體業(yè)務流程、操作過程、基本技能和操作方法等，使學生進一步了解社會的實際需求及工作單位的實際業(yè)務操作模式等。
3.用人單位專家講授
國際金融課程對實踐性的高要求同時需要配備一支實踐教學經(jīng)驗豐富的教師隊伍，這就要求各高校不斷地提升教師自身的教學水平，盡可能建立一支理論和實踐經(jīng)驗都很豐富的雙師型教師隊伍。在自身師資隊伍的建設過程中，可聘請銀行、期貨、證券公司等金融機構(gòu)里有實踐經(jīng)驗的專家或從業(yè)人員參與到教學中，通過講座、實踐環(huán)節(jié)指導等使學生具備較強的實際業(yè)務操作經(jīng)驗，同時自有教師也可以借此汲取實際的工作經(jīng)驗，以便于在教學中更好的指導學生。
參考文獻
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關(guān)鍵詞：權(quán)重股，藍籌股，中國股市，股票指數(shù)，投資者利益，投資者信心
權(quán)重股：就是總股本巨大的上市公司股票，它的股票總數(shù)占股票市場股票總數(shù)的比重很大，其漲跌對股票指數(shù)的影響很大。比如中國銀行、工商銀行、中國石化等股票。
藍籌股：多指長期穩(wěn)定增長的、大型的、傳統(tǒng)工業(yè)股及金融股。此類上市公司的特點是有著優(yōu)良的業(yè)績、收益穩(wěn)定、股本規(guī)模大、紅利優(yōu)厚、股價走勢穩(wěn)健。
兩年多的中國股市，就如像坐過山車，上海綜合指數(shù)先是從2005年6月998點，到2007年10月6124點，然后2008年4月23日回到2990多點。先是上漲飚升6倍，后是下跌50%以上。4月24日，股市交易印花稅一下調(diào)，整個市場立即沸騰，當天幾千只股票都封在漲停板，當天兩市指數(shù)上漲9%以上。但是，股市的上漲僅是一天，后兩日，市場并沒有繼續(xù)24日股市快速飆升的態(tài)勢而又開始下跌。但是，4月30日上海綜合指數(shù)又上升到3700點上。
一、哪些因素在影響當前的股市
這種現(xiàn)象說明了什么？自身的原因就在于中國股市在早兩年的時間內(nèi)快速上漲，其上漲幅度早就超過一些上市公司的基本價值了。既然股票的價格背離了上市公司的基本價值，其價格作一定程度的調(diào)整也就是自然。特別是在國內(nèi)股市向下調(diào)整時，正好面對著國際金融市場震蕩（如美國次貸危機的發(fā)生），國際金融市場的任何震蕩不可避免地會傳導到中國股市來。特別是在國內(nèi)股市十分脆弱的情況下，只要國際金融市場有一點風吹草動，就容易掀起股市下跌的波瀾，投資者一定要小心為上。這就是股市的恐懼心理。
二是最近國內(nèi)股市這樣快速的下跌，最為重要的方面是權(quán)重股、藍籌股全面下跌。這說明了什么？說明了投資者失去了市場信心。股市權(quán)重股代表了整個國家經(jīng)濟發(fā)展基本格局。在一個成熟的市場，在國家經(jīng)濟基本面沒有改變，國家經(jīng)濟的基本格局沒有變化的情況下，權(quán)重股不僅不會下跌，反之應該其價格是向上的。但實際上國內(nèi)權(quán)重股不僅沒有向好，反之成了下跌最為嚴重的重災區(qū)。那么國內(nèi)股市的權(quán)重股為什么會持續(xù)下跌？問題就在于政府對這些上市公司干擾太多，從而導致了投資者對這些權(quán)重股失去了信心，導致了投資者對政府失去了信心。
可以說，無論是早兩年股市的快速飚升，還是近幾個月來國內(nèi)股市的跌跌不休，并非是上市公司的投資價值發(fā)生了變化，也不是國內(nèi)經(jīng)濟實體有多大的變動，而是股市制度規(guī)則的缺陷導致投資者對市場信心的不足，是投資者看不到政府對股市干預政策什么時候會出臺、什么時候會停止，因此，股市的制度缺陷及股市政策的不確定性成了當前國內(nèi)股市最大的風險。
二、如何看待當前政府對股市的政策
有人把最近管理層密集地一系列促進國內(nèi)股市發(fā)展的政策說是政府救市，我并不認同這個觀點。我的理解是這是政府重新整頓股市的制度規(guī)則及股市的秩序，重振股市投資者信心。在一個成熟的市場中，政府的基本職責就是界定產(chǎn)權(quán)制度、保證市場合約的有效履行、保證個人財產(chǎn)不受到他人侵害等。而這些基本職責履行就是通過政府的制度規(guī)則制定、創(chuàng)立、修改與完善等方式來進行。也就是說，政府對股市的職責并非是關(guān)注股市指數(shù)高低，而是要保證市場的游戲規(guī)則公平公正公開，保證市場投資者能夠在一個公平公正的平臺進行交易。而政策是制度規(guī)則確立的一種方式。管理層密集出臺旨在促進我國資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。
三、把現(xiàn)在的基礎制度完善好，讓投資者利益得到真正保護，讓投資者信心確立起來，這就是中國股市發(fā)展的根本所在