時間：2023-09-08 17:12:06
導語：在資產(chǎn)管理業(yè)務投資的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領您探索更多的創(chuàng)作可能。
關鍵詞：財務管理；項目建設
近年來，我國對原有投資制度進行了比較徹底的改革，開拓了多元市場化的投資格局。隨著房地產(chǎn)市場迅猛發(fā)展，國有投資企業(yè)作為投資經(jīng)濟活動的重要經(jīng)濟單元，越來越多地參與到不動產(chǎn)項目投資建設中來。項目建設主要包括三個階段：項目籌備階段、項目施工階段和項目驗收階段，從安排籌備期費用、批準立項建設到竣工驗收的全過程就是財務管理的全過程，涉及到財務管理的內(nèi)容主要包括：財務測算分析、財務核算、數(shù)據(jù)對比分析及資金控制等各個方面。筆者結合實際，就如何加強在投資建設過程中的財務管理淺談以下幾點意見：
一、項目籌建期的財務管理工作
項目籌建階段指的是項目籌劃到開工建設的過程。籌集期間的工作，主要包括收集資料、市場調(diào)研、財務測算、擬定項目建議書、制定可行性分析報告、設計施工圖、項目報批等方面。項目籌備工作的好壞，直接影響企業(yè)投資建設項目的財務效益和企業(yè)未來發(fā)展。
在項目籌備階段，應建立獨立的財務管理機構，財務人員要充分履行管理職能，完善評價指標體系，通過可研報告分析、預測數(shù)據(jù)分析并評價項目建設帶來的經(jīng)濟收益，按國家規(guī)定編制全面概預算，明確項目建設籌資方案和途徑。進行可行性分析的主要問題在于從技術層面和經(jīng)濟層面綜合分析項目建設的可行性，根據(jù)最優(yōu)原則對項目進行論證。在此期間，要遵照現(xiàn)行的財稅政策和經(jīng)濟指標，對建設項目的效益進行分析、測算，使用項目靜態(tài)回收期、動態(tài)回收期、內(nèi)部收益率、投資利潤率、財務凈現(xiàn)值（率）等多個財務測算指標進行測算，選取科學合理的評價指標，綜合分析企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、投資目標，進而確定該項目的可行性。此階段的財務管理，是在財務指標預測的基礎上，作出嚴謹合理的評價，從財務管理的角度確保投資建設平穩(wěn)發(fā)展。）。
二、項目施工期的財務管理。
在項目投資建設過程中，項目施工期居于核心環(huán)節(jié)。它是指項目審批立項后，從施工建設直至完工驗收的一系列過程。在項目批準的概預算內(nèi)，確保項目順利完成，要做好以下幾方面工作：
（一）建立健全財務管理制度
完善的財務管理制度，是確保投資建設項目會計基礎工作規(guī)范化的必要要求，可從以下幾方面入手：1、認真貫徹執(zhí)行國家有關法律法規(guī)的規(guī)定，建立健全對各項財務管理規(guī)章制度，使項目建設過程中的財務管理工作有相應的制度可遵循，進一步提升項目的財務管理政策水平，保證財務制度的嚴肅性和強制性；2、制定一套健全的內(nèi)部稽核制度，做好內(nèi)部審計，不定期對項目建設中的資金管理等環(huán)節(jié)實行檢查，加強現(xiàn)金流監(jiān)管，防止建設資金失控。3、同時，從財務管理角度評價現(xiàn)有的各項內(nèi)控管理制度，促進內(nèi)部控制管理不斷完善。
（二）強化招投標環(huán)節(jié)的掌控力度
在招投標環(huán)節(jié)，重點工作是科學設定財務指標，做好投標單位的預審，分析并評價參與競標企業(yè)的財務狀況等，確保投標企業(yè)在項目施工建設過程中有足夠的財力履行合約。
（三）保證項目資金的安全合理
現(xiàn)金流管理是項目財務管理的核心，它關系到投資的安全和效能。根據(jù)當前國家有關法律法規(guī)，以現(xiàn)金流量為主線，加強成本核算，合理分配資金，確保建設資金有效運行，通過努力降低成本、嚴格控制業(yè)務費用，提高利潤水平，注重積累，增大留存收益。
可用措施：1、專項資金審批制度。通過審批的項目內(nèi)容才能動用建設資金，以概預算為準，執(zhí)行專戶專用。2、責任到人。項目施工方的責任人為項目建設資金的責任主體，施工方各職能部門以職責進行分工，對分管職能承擔資金監(jiān)管責任。
3、加強工程價款結算監(jiān)管。工程價款結算時要遵守合同中的條款和價格，對結算手續(xù)和審批程序嚴格審核，對結算憑證的真實合法性嚴格審查，避免經(jīng)濟問題發(fā)生。
三、項目驗收階段的財務監(jiān)管
項目完工驗收階段，指施工單位在項目完工后，請投資單位進行驗收，撰寫竣工結算報告，并移交合同規(guī)定資產(chǎn)的階段。在此過程中，應做好以下財務管理工作：
1、賬目及時結清。項目竣工后，剩余物料及時盤存處理，進行財務處理。
2、撰寫竣工結算財務報告。以竣工決算審計報告為基礎，統(tǒng)計各項合理開支，及時撰寫結算報告，避免資產(chǎn)閑置，造成損失。
3、監(jiān)管結余資金。依據(jù)財務制度和相關財政法規(guī)，加大監(jiān)管力度，避免資金挪用、截留。
四、總結
不動產(chǎn)投資項目資金流數(shù)量可觀，任何環(huán)節(jié)財務失查都會引發(fā)經(jīng)濟風險。財務管理的水平直接影響項目的經(jīng)濟效益，進而影響企業(yè)的經(jīng)營成果。有效的財務管理工作，對提高項目投資建設的經(jīng)濟效益和社會效益意義重大，發(fā)揮財務管理在項目經(jīng)營管理中的作用，在各階段各環(huán)節(jié)加強財務管理，確保資金合理、安全使用，才能獲得最佳投資效益。 （作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學）
參考文獻：
[1]葉桂花《魯能投資項目財務分析》 ，山東科技大學，2004。
關鍵詞：投資顧問；資產(chǎn)管理；結合
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A
文章編號：1005-913X（2015）04-0171-01
證券公司原有三大業(yè)務是：經(jīng)紀業(yè)務、投行業(yè)務、自營業(yè)務，隨著股票市場的發(fā)展，目前資產(chǎn)管理業(yè)務、融資融券業(yè)務、投資顧問業(yè)務等新業(yè)務形式逐步展開，成為推動證券行業(yè)發(fā)展的眾多新興業(yè)務形式。本文主要對投資顧問業(yè)務與資產(chǎn)管理業(yè)務相結合的可能性進行探討。
一、投資顧問和資產(chǎn)管理
投資顧問業(yè)務是證券投資咨詢業(yè)務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構接受客戶委托，按照約定，向客戶提供證券及證券相關產(chǎn)品投資建議，并直接或者間接獲取經(jīng)濟利益的活動。投資建議內(nèi)容包括投資的品種選擇、投資組合以及理財規(guī)劃建議等。投資顧問指具有證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并在中國證券業(yè)協(xié)會注冊登記為證券投資顧問的人員，在證券公司、證券投資咨詢機構從事證券投資顧問業(yè)務的員工。該業(yè)務自開展以來，并未獲得快速的廣泛的發(fā)展，其業(yè)務發(fā)展對投資顧問個人的投資能力和服務能力的依賴度極高。投資顧問個體的差異決定該業(yè)務難以進行廣泛復制的發(fā)展，覆蓋的客戶面較少。
資產(chǎn)管理業(yè)務是指證券、期貨、基金等金融投資公司作為資產(chǎn)管理人，根據(jù)資產(chǎn)管理合同約定的方式、條件、要求及限制，對客戶資產(chǎn)進行經(jīng)營運作，為客戶提供證券及其它金融產(chǎn)品的投資管理服務的行為。資產(chǎn)管理業(yè)務是證券經(jīng)營機構在傳統(tǒng)業(yè)務基礎上發(fā)展的新型業(yè)務。該業(yè)務2014年獲得了長足發(fā)展，管理資產(chǎn)量越發(fā)龐大。但很多中小券商的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，面臨著發(fā)行困難，到期贖回量大的問題。
證監(jiān)會在2010年針對證券公司服務管理了一系列的管理條例或意見稿，建立了券商發(fā)展投資顧問業(yè)務的政策基礎，推動了相關業(yè)務的發(fā)展。2010年4月1日，證監(jiān)會《關于加強經(jīng)紀業(yè)務管理的規(guī)定》的11號文件，對適當體系建設提出一些規(guī)定，強調(diào)客戶分類管理和客戶風險承受能力評估，提出適當性產(chǎn)品給適當性客戶的管理思想。同時該制度對客戶服務活動，如客戶回訪制度、客戶投訴制度也提出了明確要求，這些管理要求，對投資顧問業(yè)務管理，同樣適合，因此在后面的投資顧問業(yè)務暫行規(guī)定中，也有這些相關的管理條例。
國內(nèi)證券投資顧問業(yè)務的發(fā)展是圍繞證券經(jīng)紀業(yè)務的發(fā)展轉(zhuǎn)型而來的，2011年起執(zhí)行的《證券投資顧問業(yè)務暫行規(guī)定》是投資顧問業(yè)務踏上發(fā)展正軌。國內(nèi)眾多券商也均在加緊建設投資顧問團隊。但此后由于市場整體偏弱，沒有較好的牛市賺錢效應出現(xiàn)，投資顧問業(yè)務的發(fā)展?jié)u漸銷聲匿跡，目前在各券商經(jīng)紀業(yè)務中屬于較為小眾的存在，并未發(fā)展起來。
我國股票市場因成立時間短，投資者相對不夠成熟，具備專業(yè)投資知識的投資者更為稀少，所以開展投資顧問和資產(chǎn)管理這兩項業(yè)務，是幫助缺乏專業(yè)投資理財知識的投資者進行投資的良好選擇。而實際上目前券商推行的這兩項業(yè)務都存在各自的優(yōu)缺點，實際上綜合這兩項業(yè)務的優(yōu)勢，我們可以創(chuàng)新出意向新的業(yè)務。
二、結合投資顧問業(yè)務的資產(chǎn)管理業(yè)務的新產(chǎn)品可行性
（一）投資者的風險偏愛
2002年諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者、心理學家卡尼曼（Kahneman）的“前景理論”認為：大多數(shù)人在面臨損失的時候是風險偏愛的。在我國股市2007年底進入熊市以來，七年的熊市和4000多點的跌幅使絕大多數(shù)個人投資者處于虧損狀態(tài)，此時的多數(shù)投資者是風險偏愛的，新產(chǎn)品的推出會滿足一部分投資者的風險偏好和扭虧為盈的心理預期，是業(yè)務創(chuàng)新的良好時機。尤其是在2014年10月開始的上漲行情中，只賺指數(shù)不賺錢的現(xiàn)象會推動業(yè)余投資者向?qū)I(yè)資產(chǎn)管理機構靠攏。
（二）兩項業(yè)務有很多相通之處
投資顧問業(yè)務是證券投資咨詢機構接受客戶委托，按照約定向客戶提供證券及證券理財產(chǎn)品的專業(yè)投資理財建議，是投資者借助投資顧問的專業(yè)能力以獲得更好的投資收益。資產(chǎn)管理業(yè)務是證券公司作為資產(chǎn)管理人，對客戶委托給證券公司的資產(chǎn)，按照雙方簽訂的合同進行經(jīng)營運作，以實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。兩項業(yè)務的共同之處在于，都是證券公司的客戶群體借助證券機構的人才、信息等專業(yè)優(yōu)勢，以期達到客戶個人資產(chǎn)的保值增值。兩者都接受客戶委托，都提供專業(yè)服務，投資顧問業(yè)務提供信息形勢的“建議”服務，資產(chǎn)管理業(yè)務提供“買入后不管”的“”服務。
（三）兩項業(yè)務的根本區(qū)別
投資顧問業(yè)務和資產(chǎn)管理面對的客戶群體有交叉，但兩者客戶群體的不同之處在于，選擇投資顧問業(yè)務的客戶是選擇了一個“顧問”，投資者本身具有最終決策權，相當于“司令官”，投資顧問相當于“參謀長”，“司令官”會就買入何種股票、買入價格、買入時間、賣出價格、賣出時間、倉位比重等等細節(jié)向“參謀長”詢問，最終做出的投資決策卻很難保證與投資顧問的建議是一致的，很有可能與投資顧問提供的建議不完全一致，甚至完全相反。資產(chǎn)管理業(yè)務是投資者通過購買券商資管產(chǎn)品的方式，把資金交給券商全權，這筆錢購買何種股票、何時買入何時賣出等等細節(jié)一概不管，只等待最終結果，盈利或虧損，這種模式下的投資者相當于“甩手掌柜”，店面怎么經(jīng)營完全由打工的伙計們自己來。二者的根本區(qū)別在于，投資者是否放棄資金的操作權。
（四）投資顧問業(yè)務的特點和缺陷
經(jīng)過對投資顧問業(yè)務客戶群體與資產(chǎn)管理業(yè)務客戶群體的分析，本文認為，只有以買入券商提供的資產(chǎn)管理產(chǎn)品的形勢交出資金操作權的客戶群體，才能夠完全按照專業(yè)投資顧問的想法和思路去完成投資，從而徹底杜絕投資顧問業(yè)務中“司令官”不完全接受“參謀長”建議的情況出現(xiàn)。但必須認識到，投資顧問業(yè)務存在的優(yōu)勢在于以下三點：其一是與客戶的經(jīng)常性溝通，客戶在投資過程中的疑問獲得專業(yè)解答，在投資失誤導致虧損后獲得心理按摩和專業(yè)解答。其二是客戶對賬戶的有效監(jiān)管，客戶可以隨時知道資產(chǎn)市值變動及買賣、盈虧等情況。其三是客戶擁有對資金的“看得見摸得著”的最終操作權。
（五）資產(chǎn)管理業(yè)務的特點和缺陷
資產(chǎn)管理業(yè)務是投資者與券商簽訂協(xié)議，把資金交給券商來經(jīng)營管理，投資者本人放棄資金操作權，但保有一部分賬戶知情權。因缺乏具有專業(yè)理財知識的人員與客戶經(jīng)常性的溝通，使券商與產(chǎn)品購買者之間溝通不順暢，尤其在產(chǎn)品收益不佳的情況下投資者的負面情緒和對賬戶操作狀況的無可控使投資者對產(chǎn)品出現(xiàn)不信任心理，資產(chǎn)管理業(yè)務推廣難度較大。
（六）兩省的結合催生新產(chǎn)品
將投資顧問業(yè)務與資產(chǎn)管理業(yè)務相互結合，就需要創(chuàng)造一個新產(chǎn)品，滿足兩類客戶群群體的絕大對數(shù)需求，而不是全部。新業(yè)務的主要發(fā)展目標在于全部資產(chǎn)管理業(yè)務客戶群體和部分投資顧問業(yè)務客戶群體。因為從本質(zhì)上說，新業(yè)務屬于資產(chǎn)管理業(yè)務，需要客戶交出資金的最終操作權，這才能從根本上保證資金是按照券商資管機構這樣的專業(yè)投資者意志在進行投資，從根本上避免投資策略與實際操作不符的問題。與此同時，客戶將獲得投資顧問業(yè)務中與專業(yè)投資顧問經(jīng)常性溝通的顧問服務，在合規(guī)允許范圍內(nèi)，券商增加產(chǎn)品賬戶部分細節(jié)的披露，并由專業(yè)人員對客戶講解買賣理由、倉位比例、行業(yè)配置等。這樣一來，投資者獲得的是全部的資產(chǎn)管理業(yè)務服務，而投資顧問服務中的三個特征：經(jīng)常溝通、有效監(jiān)管、最終操作，投資者可以獲得經(jīng)常溝通和半有效監(jiān)管，這樣的新業(yè)務接受起來更容易，一部分想要把控資金操作權的投資者將會放棄最終操作權，將資金交給券商管理，從而完成從非專業(yè)理財?shù)綄I(yè)理財?shù)霓D(zhuǎn)化。
券商對投資顧問業(yè)務和資產(chǎn)管理業(yè)務的結合創(chuàng)新，是根據(jù)現(xiàn)有這兩項業(yè)務的特點進行有利互補，提高客戶服務水平，擴大客戶受眾面，促進創(chuàng)新業(yè)務進一步發(fā)展。正如手機業(yè)的小米在面對同行業(yè)巨人蘋果的行業(yè)霸主優(yōu)勢時，努力開發(fā)低價高性能手機市場最終取得成功。中小券商不妨進行創(chuàng)新手段的嘗試，在面對大券商的競爭中，對現(xiàn)有業(yè)務進行整合創(chuàng)新，以更進一步的服務，贏得市場，獲得新的發(fā)展機遇。
參考文獻：
[1] 孫 正.英國獨立投資顧問業(yè)的運行機制[J].開放導報，2012（5）：89-90.
近期，保險業(yè)人士企盼已久的《保險資產(chǎn)管理公司管理暫行規(guī)定》正式出臺了。這是我國保險資金運用領域的一件大事，它標志著保險資金的運用將進一步專業(yè)化、規(guī)范化，可以確保保險資金運用的安全與有效，提高保險資金運用的核心競爭力，更好地服務于保險業(yè)做大做強。
保險資金運用模式應當與資產(chǎn)規(guī)模相適應
保險資金運用是保險市場聯(lián)系資本市場和貨幣市場的重要環(huán)節(jié)，也是保險業(yè)發(fā)揮資金融通功能，支持國家經(jīng)濟建設的重要途徑。近年來國內(nèi)保險業(yè)以年均30％左右的增長速度發(fā)展，截至今年一季度末，全國保險總資產(chǎn)達到9980.3億元，保險資金運用總額9205.4億元，部分保險公司的可投資資金規(guī)模，從數(shù)十億元到上千億元不等。
保險公司的資產(chǎn)管理組織架構應該與保險公司的資產(chǎn)規(guī)模、投資領域以及保險資金運作的特點相適應。由于歷史原因，我國保險公司的管理模式及資源配置基本是按照保險業(yè)務的管理要求建立的。
保險業(yè)務和保險資金運用同屬于風險管理業(yè)務，但是二者所面對的風險的性質(zhì)完全不同，在管理模式上也具有不同要求。因此原有的管理模式及資源配置會嚴重削弱保險投資運作的效率和對投資風險的有效管控。目前，國內(nèi)保險公司基本采用內(nèi)設投資部門的管理模式，這對于規(guī)模小、運作歷史短、資金管理簡單的保險公司來說，其模式具有合理性。
隨著我國保險業(yè)的發(fā)展，保險公司可運用的資金規(guī)模迅速擴大，部分保險公司的可投資資金規(guī)模，從數(shù)十億元到上千億元不等。內(nèi)設投資部門的管理形式只適合于小規(guī)模的、單一品種的投資活動，并不能適應保險資金規(guī)模的日益擴大、投資業(yè)務量和投資品種快速增長的需要。特別是今后還將可能進一步擴大投資領域，保險公司內(nèi)設投資部門的架構，很難為保險公司投資業(yè)務的進一步發(fā)展提供人才及制度保證，在一定程度上限制了保險資金投資領域的拓寬。
建立資產(chǎn)管理公司是保險資金運用長遠發(fā)展的必然選擇
設立專業(yè)化的保險資產(chǎn)管理公司，是保險公司適應投資規(guī)模迅速擴大、投資領域不斷拓展的需要，從根本上說是我國保險資金運用長遠發(fā)展的大計。
設立專業(yè)化的保險資產(chǎn)管理公司可根據(jù)保險資金運用的實際需要，從市場研究、投資決策、業(yè)務操作、風險控制等諸方面對保險資金運用實行規(guī)范化管理和風險控制。首先，建立資產(chǎn)管理公司有利于培育保險資金運用的核心競爭力。資產(chǎn)管理公司可以根據(jù)保險資金的性質(zhì)和偏好，對保險資金運用施行集約、統(tǒng)一和高效的管理，在某些投資領域的受益能力優(yōu)于其它機構。通過這種公開、公平、公正的競爭，推動整個保險資金運用管理水平不斷提高，形成保險資金運用的核心競爭力。
其次，有利于建立專業(yè)化的投資隊伍。設立專業(yè)化的保險資產(chǎn)管理公司，可以從根本上改善保險資金的組織管理結構根據(jù)保險資金運用的特點建立有效的激勵機制，吸引國內(nèi)外優(yōu)秀的專業(yè)投資隊伍，為今后保險資產(chǎn)管理的進一步發(fā)展奠定人力資源基礎。
第三，有利于提高保險資產(chǎn)管理的監(jiān)管水平。專業(yè)化的資產(chǎn)管理機構實現(xiàn)了保險資金運用集約、規(guī)范、高效的管理，為保險監(jiān)管部門進一步強化保險資金運用的監(jiān)管創(chuàng)造了有力的條件。規(guī)范化的組織管理模式，使監(jiān)管部門可以針對保險資金運用的特點來確立更加合理的財務核算體系，建立更加科學有效的風險監(jiān)管體系，從而提高監(jiān)管的科學化、專業(yè)化、規(guī)范化水平，更加有效地防范金融風險。借鑒國外保險資金運用經(jīng)驗，提高保險資金運用的新水平
國外保險機構除了設立內(nèi)部的投資部門，如證券部、國債部、不動產(chǎn)管理部等來進行管理以外，大都設有專門為資金運作服務的資產(chǎn)管理公司。它們接受母公司委托，獨立從事資產(chǎn)管理工作。躋身2002年全球500強的34家股份制保險公司中，就有80％以上采取這種保險資產(chǎn)管理公司的模式運作保險資金。中國保監(jiān)會保險資金運用監(jiān)管部監(jiān)管處處長高艷介紹，在國外，保險資產(chǎn)管理公司不僅管理保險公司自身的資產(chǎn)，更重要的是管理其他第三方資產(chǎn)，來自其他第三方資產(chǎn)的比例超過50％。如英國保誠集團的保險資產(chǎn)430億美元左右，但其資產(chǎn)管理公司管理的資產(chǎn)為2400多億美元。這種資產(chǎn)管理公司的保險屬性已經(jīng)弱化，而被視作一般投資性機構。將來我國金融分業(yè)經(jīng)營的體制如有突破，保險資產(chǎn)管理公司也可以受托管理非保險性質(zhì)的資金。
今年全國保險工作會議提出，要推進資金運用管理體制改革，逐步把保險業(yè)務和資金運用業(yè)務徹底分離，允許有條件的公司成立保險資產(chǎn)管理公司。在此之前，經(jīng)國務院批準，中國人保控股公司、中國人壽保險集團公司分別發(fā)起設立了保險資產(chǎn)管理公司。太平洋保險、新華人壽、華泰保險、中國再保險等相繼提交了設立保險資產(chǎn)管理公司的申請。為保證保險資產(chǎn)管理公司規(guī)范健康發(fā)展，促進保險資金的專業(yè)化運作，確保保險資金運用的安全與有效，保監(jiān)會經(jīng)過廣泛調(diào)研和多方協(xié)調(diào)，制定出臺了《規(guī)定》。
借鑒西方發(fā)達國家金融機構的發(fā)展經(jīng)驗，它們?yōu)楦叨丝蛻籼峁┑馁Y產(chǎn)管理服務，囊括了豐富的個人金融產(chǎn)品以及服務，既要綜合考慮客戶在證券、保險、房地產(chǎn)等方面的投資情況，又要分析客戶的稅務、投資期限以及財產(chǎn)結構等方面，為客戶制定長期的投資組合方案。然而，國內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務發(fā)展仍未達到上述的水平，只有一些大型銀行憑借其豐富的客戶資源和產(chǎn)品優(yōu)勢，創(chuàng)建私人銀行部，較早涉足財富管理業(yè)務并奠定了基礎；其后，證券公司、保險公司等金融機構也紛紛加入到此行列中。
既然中國的資產(chǎn)管理服務業(yè)已起步，那么，大型銀行私人銀行部、證券公司和保險公司等金融機構的財富管理水平，又孰優(yōu)孰劣?產(chǎn)品又有何差異『生呢?
私人銀行與券商定向資產(chǎn)管理的相似性
2007年，中國國內(nèi)首家國有銀行開設私人銀行業(yè)務，拉開了財富管理的帷幕，經(jīng)過近幾年的發(fā)展，目前在財富管理業(yè)務方面做得比較成功的有銀行與第三方理財公司。
而對于證券公司而言，資產(chǎn)管理業(yè)務在管理層的支持下于2005年得以重啟，適逢2006～2007年出現(xiàn)了歷史罕見的單邊大牛市，為證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務提供了黃金的試水機會；隨后的大熊市和震蕩市中，催生了股指期貨、融資融券等衍生工具，券商資產(chǎn)管理業(yè)務更朝著對沖基金模式發(fā)展，這種有效抵御下行風險的投資管理模式受到眾多投資者的青睞。隨后的6年里，券商資產(chǎn)管理業(yè)務經(jīng)歷了兩個階段：前一階段的發(fā)展主要著眼于如何通過投資國內(nèi)股票、債券、基金、期貨等證券來實現(xiàn)客戶財富的增值，投資方向單一、投資工具有限、僅僅關注客戶局部資產(chǎn)，仍未實現(xiàn)真正意義上的資產(chǎn)管理功能；在后一階段里，傭金戰(zhàn)白熱化程度越發(fā)高漲，傭金率下跌趨勢不可逆轉(zhuǎn)。因此證券公司迅速從單純提供交易通道的經(jīng)紀商向提供綜合理財解決方案的金融服務商轉(zhuǎn)變，為高端客戶提供除證券投資以外，更多層次更全面的金融服務。
下面將列舉券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務與私人銀行財富管理業(yè)務的相似_生。
首先，財富急速擴容以及豐富的客戶資源是開展財富管理業(yè)務的兩大基石。與眾多追逐財富管理業(yè)務的金融機構相比較，私人銀行與證券公司一樣先天擁有豐富客戶資源的優(yōu)勢，客戶基礎扎實。
其中，財富管理對于大部分的證券公司客戶來說仍是個新興事物，可挖掘的空間巨大。證券公司在開展財富管理業(yè)務時可充分利用現(xiàn)有資源，而不需要過分依賴其它的外部資源。
其次，良好的銷售渠道與強大的銷售隊伍也是私人銀行與證券公司的突出優(yōu)勢。
證券公司可通過自己的銷售渠道，除了銷售自主品牌的理財產(chǎn)品以外，還代銷多種類型的理財產(chǎn)品，如開放式基金、陽光私募等，為客戶在配置資產(chǎn)時提供多元化的理財產(chǎn)品選擇。
最后，銀行財富管理業(yè)務與證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務的本質(zhì)是一致的，兩者均具備了“私密性、高端性、溝通性以及輕松性”四大特點。
“私密性”是指兩種業(yè)務均是一對一的一站式服務，根據(jù)客戶的理財需求制定解決方案，整個理財過程只有管理人與客戶了解，資料絕不公開，客戶的合法資料得到很好的保護；“高端性”是指無論私人銀行的財富管理還是定向資產(chǎn)管理業(yè)務，它們的參與門檻都很高，兩類業(yè)務均是針對高端客戶群體的；“溝通性”是指這種一對一的業(yè)務為高端客戶提供多種了解其資產(chǎn)管理情況的途徑，如面談、電話、電郵、傳真等，而且溝通是及時、有效和全面的；“輕松性”則是指在專業(yè)團隊的規(guī)劃與管理下，高端客戶可以輕松理財，大大消除由于專業(yè)不足而導致投資失利的煩惱。
券商由資產(chǎn)管理向財富管理延伸
券商資產(chǎn)管理業(yè)務重啟以來，盡管個性化的理財需求源源不斷，但由于開發(fā)不足、成本過高、靈活度不夠等原因，定向資產(chǎn)管理業(yè)務的發(fā)展一直遠遠落后于集合資產(chǎn)管理業(yè)務。若定向資產(chǎn)管理業(yè)務能成功將專家理財結合證券投資、提供更多靈活的理財增值服務作為業(yè)務發(fā)展的突破口，將有助于定向資產(chǎn)管理業(yè)務保持強勁的發(fā)展后勁。
根據(jù)法律法規(guī)的規(guī)定，券商資產(chǎn)管理業(yè)務包括定向、集合以及專項等三項業(yè)務。其中，定向資產(chǎn)管理業(yè)務是對單一客戶進行的，根據(jù)客戶理財需求量身訂制投資方案，其本質(zhì)與目前私人銀行的財富管理相仿。因此，證券公司可依托定向資產(chǎn)管理業(yè)務平臺，綜合考量高端客戶整體的資產(chǎn)負債結構，通過常用的證券投資以及外購其他金融機構理財產(chǎn)品的方式，進行全局性的資產(chǎn)配置，為客戶提供更多綜合性的增值服務，藉此建立起內(nèi)涵更豐富的資產(chǎn)管理業(yè)務體系。
券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務向財富管理延伸的優(yōu)越性具體表現(xiàn)如下：
首先，專家理財結合證券投資管理，有效鼓勵客戶長期投資，提高高端客戶的穩(wěn)定性。
在這種新的業(yè)務模式下，證券公司不僅要考慮客戶所委托的資產(chǎn)，還要充分考慮客戶整體的資產(chǎn)負債結構以及其他理財需求，為客戶制定合理的資產(chǎn)配置方案(即需要投資哪類資產(chǎn)，其投資比例分別是多少)。由于這樣的資產(chǎn)配置方案是基于客戶的整體情況而設定的，配置了多種類型的資產(chǎn)，且不同類型資產(chǎn)的相關性低，因此投資組合的整體風險得到有效控制，大大降低客戶投資的波動性，使客戶更愿意長期持有，提高客戶的認同度和穩(wěn)定性。
其次，證券公司從“單一的投資管理”向“一籃子的理財解決方案”轉(zhuǎn)變，為客戶提供更多靈活的理財增值服務，有利于證券公司改善收入來源結構。單純的投資管理只能為證券公司帶來管理費和業(yè)績報酬費用，由于行業(yè)競爭激烈，利潤空間不斷下降，將影響定向資產(chǎn)管理業(yè)務的后續(xù)發(fā)展。但為客戶提供量身定制理財規(guī)劃，從同質(zhì)化走向差異化，將是未來定向資產(chǎn)管理業(yè)務的發(fā)展方向，成為新的利潤增長點。
最后，綜合理財方案涉及到內(nèi)外部理財產(chǎn)品的配置，促使證券公司與銀行、基金等金融機構加強合作。
證券公司為高端客戶制定最優(yōu)的理財方案，建議客戶配置的資產(chǎn)不僅局限于公司內(nèi)部理財產(chǎn)品，也會包括銀行、基金、信托、保險等外部金融機構的理財產(chǎn)品。證券公司暫時并不能代銷所有類型的理財產(chǎn)品，當客戶需要外購理財產(chǎn)品時，證券公司可借此契機與外部的金融機構通力合作，將原來“兩強相斗”的競爭狀態(tài)轉(zhuǎn)變成“強強聯(lián)手”的合作狀態(tài)。此外，通過長期的對外合作，證券公司也可多了解其他金融機構的理財產(chǎn)品，尤其是創(chuàng)新產(chǎn)品，汲取其精華，將創(chuàng)新元素融入到自主發(fā)行的產(chǎn)品當中，培養(yǎng)核心競爭力。
監(jiān)管建議
中國經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，必然伴隨著財富管理需求的激增。相對于財富的迅速累積，投資者將面臨信息的匱乏、對自身風險承受力的難以準確判斷以及投資研究能力欠缺等一系列難題，亟需“理財專家”型的專業(yè)團隊為其管理財富。
一、保險資產(chǎn)管理公司對保險業(yè)發(fā)展的意義
2003年保監(jiān)會工作會議傳出重要消息，鼓勵支持有條件的保險公司成立保險資產(chǎn)管理公司，國內(nèi)眾多保險公司紛紛響應。此舉是對業(yè)界呼吁多年的改革現(xiàn)有保險資金運用體制的實質(zhì)性推動，對解決當前困擾保險業(yè)的諸多問題是一項重大利好，對于加快保險業(yè)發(fā)展、提升保險業(yè)在金融業(yè)乃至整個國民經(jīng)濟中的地位具有重大意義。
1.在產(chǎn)、壽險分業(yè)的基礎上，將投資這一保險經(jīng)營的重要環(huán)節(jié)實施專業(yè)化經(jīng)營，對于改善保險公司償付能力指標、進一步提升專業(yè)化管理水平具有現(xiàn)實意義，并因此改善保險業(yè)的監(jiān)管環(huán)境。
2.有利于保險公司加強對投資風險的嚴格控制。保險公司作為從事風險經(jīng)營的企業(yè)，面臨資產(chǎn)風險、產(chǎn)品定價風險、利率風險及其它政治、法律、技術等各類風險，不同風險的特點和管控模式各不相同，成立專業(yè)資產(chǎn)管理公司，有利于從法人治理、內(nèi)控機制等方面對于資產(chǎn)風險進行嚴格控制，防止保險投資的過度風險。
3.成立專業(yè)公司，建立起不同法人之間的資金防火墻，有利于加強資金安全，最大限度地減小不同風險之間的相互影響。
4.專業(yè)資產(chǎn)管理公司，除了接受母公司保險資金的委托管理之外，還可以憑借其強大的資金實力和投資管理能力，接受社會保障基金、慈善福利基金等機構和個人的資產(chǎn)委托管理，從而大大增強保險集團的資金實力，對于提升保險公司的聲譽和地位，提高償付能力有深遠的意義。國際上大型保險集團的受托管理資產(chǎn)規(guī)模都相當大，如AXA保險集團2001年擁有保險資產(chǎn)4000億歐元，其受托管理資產(chǎn)達到5096億歐元。
5.從長遠看，成立保險資產(chǎn)管理公司，拓寬投資渠道，有利于盡快提高保險業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位和影響力。在西方發(fā)達國家資本市場上，保險資金都扮演著極其重要的角色，如美國資本市場，保險資金占總資金量的20％以上，日本則占到40％以上。
二、保險資產(chǎn)管理公司的設立門檻和業(yè)務范圍
根據(jù)保險資產(chǎn)管理公司的法律地位，保險資產(chǎn)管理公司的組織形式宜采取有限責任公司形式，主要股東為相關保險公司，還可以吸收1～2家內(nèi)資或外資的證券公司、信托投資公司作為戰(zhàn)略股東，提供相關技術保障。
關于資本規(guī)范，最低門檻宜設10億元。保險資產(chǎn)管理公司作為以受托管理資產(chǎn)為主要業(yè)務的法人實體，由于受托管理的保險資產(chǎn)規(guī)模都相當大，因此，對其自有資本應有較高要求。設置這一門檻意味著自有資本在20億元以下的保險公司就不具備設立資產(chǎn)管理公司的條件，有利于從源頭加強監(jiān)控，規(guī)范資產(chǎn)管理公司的運作。
關于業(yè)務范圍，現(xiàn)行《保險法》對保險投資的限制仍然很嚴格，成立資產(chǎn)管理公司最重要的就是要突破現(xiàn)有業(yè)務范圍和業(yè)務模式。保險資產(chǎn)管理公司可以從事以下幾類業(yè)務：
1.資產(chǎn)業(yè)務。除現(xiàn)有保險公司可以從事的投資業(yè)務之外，還應逐步放開實業(yè)投資及其它金融投資業(yè)務。
（1）直接投資。包括股票投資和股權投資。放開股票投資，可以充分發(fā)揮巨額保險資金在股票市場上的“定海神針”的作用，監(jiān)管機構對股票投資總額及單個股票投資比例進行限制，防止過度風險。允許保險資產(chǎn)管理公司對有發(fā)展?jié)摿Φ膰衅髽I(yè)進行收購、兼并和重組，對國有資產(chǎn)戰(zhàn)略性重組本身是一種重大支持，同時也使保險資產(chǎn)享受重組帶來的增值收益。
（2）基礎設施項目投資。伴隨我國經(jīng)濟長期穩(wěn)定增長，道路交通、市政、環(huán)保等基礎設施建設相當活躍，這些項目具有回報穩(wěn)定、收益期限長、投資風險小的特點，保險資金投入這些項目，可以獲得長期穩(wěn)定的收益，有效解決負債和資產(chǎn)期限嚴重不匹配的問題。
（3）金融租賃業(yè)務。我國居民消費結構升級，購置不動產(chǎn)和汽車等大件商品日益成為消費主流，公司完全可以憑借保險業(yè)務所掌握的大量客戶資源，在嚴格控制風險的前提下，從事這類融資租賃業(yè)務。
（4）收購及處理金融業(yè)不良資產(chǎn)。保險業(yè)由于歷史原因也積累了大量不良資產(chǎn)，受托管理資產(chǎn)中也包含此類不良資產(chǎn)，公司可以通過債務重組、資產(chǎn)置換、轉(zhuǎn)讓、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化等各種手段處理不良資產(chǎn)，積累一定經(jīng)驗后，還可以主動去收購和處置銀行、證券等行業(yè)的不良資產(chǎn)，提供增值服務。
（5）外匯交易和境外投資。大型保險公司都有一定數(shù)量外匯，隨著國際政治、經(jīng)濟的動蕩，匯率風險隨之增大，應允許公司開展外匯套期保值業(yè)務，鎖定匯率風險；允許購買高信用等級的外國政府債券；隨著我國人世之后與國外保險市場對等開放，還應允許有實力的公司打人國際保險市場，甚至到國外資本市場購并國外同業(yè)。
2.負債（信托）業(yè)務。保險資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)業(yè)務逐步放開之后，公司運作人資金的投資管理能力將會在實際操作中不斷增強，應允許公司面向社會接受資產(chǎn)委托管理，可以接受社會保障基金、慈善福利基金及其他機構的委托資產(chǎn)管理。另外，還應允許公司根據(jù)需要發(fā)行金融債券，擴展公司的資金來源渠道。
3.中間業(yè)務。利用公司所掌握的強大的投資信息網(wǎng)絡和人才優(yōu)勢，廣泛開展中介業(yè)務，如開展投資、財務及法律咨詢、項目融資、資產(chǎn)及項目評估。
對以上資產(chǎn)、負債和中間業(yè)務應根據(jù)保險資產(chǎn)管理公司投資能力和管理水平的提高采取初步放開的方式。隨著我國保險資產(chǎn)每年以30％以上的速度增長，必將快速提高保險資產(chǎn)在資本市場乃至整個國民經(jīng)濟中的地位，對提高保險公司償付能力也會起到至關重要的作用。
三、組織運作模式和風險控制體系
保險公司是專業(yè)經(jīng)營風險的企業(yè)，保險資產(chǎn)是公司應對各種賠付和給付的資金保障，資金的安全性是第一位的。隨著保險資產(chǎn)管理公司業(yè)務范圍的擴大，如何建立和完善風險控制體系就顯得尤為重要，要在法人治理、內(nèi)控制度和資產(chǎn)負債管理等三個方面加強公司的風險控制體系。
1.法人治理結構完善的法人治理結構，即建立股東會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層相互制衡機制。一是股權結構優(yōu)化，以保險公司為主，吸收具有豐富的證券投資和項目投資管理經(jīng)驗的證券或信托投資公司作為戰(zhàn)略股東，有利于吸收它們的管理制度和技術、方法，高起點打造公司資產(chǎn)管理能力。二是加強董事會治理，設計合理的董事會結構，即優(yōu)化董事會成員的專業(yè)結構、年齡結構、人數(shù)結構，以保證充分行使董事會的職能，保證決策的合理化及監(jiān)控的有效性。從專業(yè)結構上看，要有一定數(shù)量的精算專家、財務審計專家、投資管理專家。三是完善董事會的工作機制，如建立重大決策委員會制度、引入董事違章追溯制度等，以保證董事會決策的科學性。四是建立完善的經(jīng)理層薪酬激勵和制約機制。薪酬激勵機制要長短期結合，在一般年薪中加入一定比例的股權或股票期權激勵，使經(jīng)理人注重公司的發(fā)展的連續(xù)性，避免短期行為；同時，還要建立經(jīng)理層的硬性約束機制，要設定一個解聘經(jīng)理人員的明確標準，對達不到標準的經(jīng)理人員要毫不留情的予以免職。
2.投資管理體系和內(nèi)控機制保險資金的運用面臨著許多風險：利率風險、道德風險、操作失誤、市場風險、信用風險等。為提高自身的競爭能力，保險公司必須高度重視資金運用的各種風險，建立安全有效的投資組織管理體系和內(nèi)控機制。
保險投資管理體系的建立，主要體現(xiàn)在投資的前后臺分開。為了有效的防范風險，前臺投資操作部門應該與后臺投資績效評估與風險監(jiān)控部門嚴格獨立開來。前后臺的分工，在風險控制上應該體現(xiàn)在事先預防、事中監(jiān)控、事后監(jiān)督上。事先預防是指前后臺部門在公司總經(jīng)理的領導下共訂投資規(guī)則；事中監(jiān)控就是后臺對前臺操作進行實時監(jiān)控，動態(tài)掌握情況；事后監(jiān)督要求后臺監(jiān)控部門組織定期檢查，以防止違反投資政策的行為發(fā)生。
健全有效的內(nèi)控機制，主要體現(xiàn)在：（1）資金要集中管理、統(tǒng)一使用。下屬部門按核定限額留足周轉(zhuǎn)金后備，其余資金應全部上劃到公司，做到集中管理、統(tǒng)一使用，減少風險產(chǎn)生的環(huán)節(jié)，實現(xiàn)資金的專業(yè)化運作，提高資金使用效率。（2）嚴格授權、順序遞進、權責統(tǒng)一。在投資管理過程中，嚴格按額度大小，明確決策和使用權限。決策要自上而下、計劃和執(zhí)行應自下而上，權責清晰、責任明確，每一層級都要對權限內(nèi)的決策和使用結果負責。（3）分工配合、互相制約。業(yè)務部門和崗位設置應權責分明、互相牽制，并通過切實可行的互相制衡措施來消除內(nèi)部控制中的盲點，形成一個有機的整體。（4）建立健全各項業(yè)務管理制度。制度的缺位必然帶來許多實際操作中的問題，進而滋生風險。因此，必須建立各項業(yè)務管理制度，如資金劃撥管理制度、集中交易管理制度、賬戶管理制度、會計核算管理制度等等，使各環(huán)節(jié)的操作程序化、規(guī)范化。
3.建立資產(chǎn)負債管理體系，全面控制投資業(yè)務風險
近年來，隨著我國經(jīng)濟不斷發(fā)展，在企業(yè)財產(chǎn)和居民財富不斷積累的背景下，金融資產(chǎn)管理業(yè)務不斷發(fā)展。尤其是2012年以來，金融管理部門逐步放松了證券、基金、保險等行業(yè)在投資范圍、投資門檻等方面的管制，非銀行業(yè)金融機構也相繼開展了金融資產(chǎn)管理業(yè)務。其流動性風險是指作為特殊目的載體（SPV）的各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品，因現(xiàn)金流中斷而無法兌付的現(xiàn)象。在當前剛性兌付前提下，一旦資產(chǎn)管理產(chǎn)品未達到預期收益水平，為確保投資者實現(xiàn)預期收益率，受托金融機構不得不使用自有資金或從金融市場、其他金融機構借入資金，來彌補收益缺口，由此就可能將金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品的流動性風險引到金融機構自身。如果各類金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品之間相互關聯(lián)，這種流動性風險就會在鏈條上傳導。 資管產(chǎn)品“野蠻生長”
截至2015年3月末，各類金融機構受托管理總資產(chǎn)規(guī)模達到61.3萬億元，已經(jīng)超過了同期全國人民幣個人儲蓄存款總額。即使剔除受托資產(chǎn)中互相持有的重復部分，目前國內(nèi)金融資產(chǎn)管理業(yè)務的總規(guī)模也達到35萬億-40萬億元。
金融資產(chǎn)管理產(chǎn)業(yè)鏈上各類型金融機構具有不同制度優(yōu)勢和資源稟賦。商業(yè)銀行的優(yōu)勢在于豐富的客戶資源和強大的資金募集能力，以及龐大的融資客戶群體，但投資方式相對單一，能夠直接為客戶提供財富管理的方式相對有限。信托公司雖然是唯一能夠綜合運用債權、股權以及組合等多種方式，實現(xiàn)跨貨幣市場、資本市場和實體領域投資的金融機構，但客戶資源和銷售渠道較為狹窄，目前主要還是依靠銀行和第三方理財進行銷售。保險公司具有成本低、期限長的優(yōu)勢，但是，資金的運用能力和投資經(jīng)驗相對有限，在資產(chǎn)配置上需要借助其他金融機構的優(yōu)勢。券商和基金公司在資本市場的投資經(jīng)驗豐富，對實業(yè)領域投資和風險管理的經(jīng)驗相對缺乏。
正是上述各類機構在制度優(yōu)勢和資源稟賦上的差異，使得金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品在規(guī)?？焖僭鲩L的同時，呈現(xiàn)出資金來源多元化、資金運用跨市場和業(yè)務交疊度不斷加大的趨勢。 產(chǎn)品關聯(lián)風險較高
各類金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品之間的合作，體現(xiàn)在資金來源和投資范圍的交疊滲透上，可分為以下三類：
（一）無關聯(lián)式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品
此類產(chǎn)品的特點是，資金由金融機構主動募集，委托人主要是個人和機構投資者，所募集資金主要配置在某一類型金融資產(chǎn)上。比較典型的產(chǎn)品有：部分商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品、部分融資類資金信托、公募基金、券商和基金公司的部分定向金融資產(chǎn)管理計劃。
無關聯(lián)式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品的流動性風險隱患主要在于，產(chǎn)品自身作為獨立的SPV，可能存在著資產(chǎn)負債期限錯配現(xiàn)象。為提高盈利水平，金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品在設計與運作過程中普遍加大了資金運用端與資金來源端的期限錯配，強化了主動性、短期性資金來源運作。以理財產(chǎn)品為例，為了追逐超額利潤，金融機構往往在資金來源端通過滾動發(fā)行短期產(chǎn)品募集低成本資金，而在資金運用端配置流動性較差的高收益長期資產(chǎn)。這類產(chǎn)品運作的前提是短期資金持續(xù)供給的可能性。如果這種可能性因受中央銀行公開市場操作變化、資金持有機構或個人風險偏好調(diào)整等因素影響，而發(fā)生中斷或者逆轉(zhuǎn)，出現(xiàn)諸如投資者集中減少購買或退出理財產(chǎn)品等現(xiàn)象，就有可能出現(xiàn)資金鏈斷裂，引發(fā)流動性風險。
（二）交疊式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品
根據(jù)資金來源端和資金運用端的構成，交疊式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品可分為以下三類。
一是串聯(lián)式資產(chǎn)管理產(chǎn)品。在這個鏈條上，商業(yè)銀行理財資金購買單一信托計劃，后者購買證券公司定向資產(chǎn)管理計劃，定向資產(chǎn)管理計劃再去購買基金子公司的專項資產(chǎn)管理計劃，后者投資于某個建設項目。
二是并聯(lián)式資產(chǎn)管理產(chǎn)品。具體包括三種類型：
“多對一”式產(chǎn)品。這種產(chǎn)品的特點是，資金來源端多元化，而資金運用端配置相對單一，主要投向某一類型金融資產(chǎn)。比較典型的產(chǎn)品有：某些投資于單項金融資產(chǎn)的集合資金信托計劃、券商和基金公司以及基金子公司的集合資產(chǎn)管理計劃。
“一對多”產(chǎn)品。這種產(chǎn)品的特點是：資金來源端相對單一，資產(chǎn)運用端則是囊括多種資產(chǎn)在內(nèi)的一籃子金融工具。比較典型的產(chǎn)品有：部分理財產(chǎn)品、公募基金、財富管理類信托產(chǎn)品等。
“多對多”產(chǎn)品。這種產(chǎn)品可以看作是前兩類產(chǎn)品的組合。但是，由于資金運用端與資金來源端都是組合模式，交易結構更為復雜，導致此類產(chǎn)品管理難度更大、要求更高。
（三）通道式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品
通道業(yè)務可以視作一種特殊的交疊式金融資產(chǎn)管理業(yè)務，是指商業(yè)銀行或銀行集團內(nèi)各附屬機構作為委托人，以理財、委托貸款等資金或者利用自有資金，借助證券公司、信托公司、保險公司等銀行集團內(nèi)部或者外部第三方受托人作為通道，設立一層或多層金融資產(chǎn)管理計劃、信托產(chǎn)品等投資產(chǎn)品，從而為委托人的目標客戶進行融資或?qū)ζ渌Y產(chǎn)進行投資的交易安排。通道業(yè)務借助于各類型金融機構在金融資產(chǎn)管理業(yè)務上的監(jiān)管成本“比較優(yōu)勢”，在實現(xiàn)了資金向?qū)嶓w經(jīng)濟的流動與輸入的同時，也拉長了金融中介的鏈條，增強了流動性風險的傳導效應。
在上述三類業(yè)務中，交疊式產(chǎn)品由于涉及較多的金融機構，更有可能傳導流動性風險，對金融系統(tǒng)穩(wěn)定性形成更大影響。 流動性風險易傳導
隱蔽性較強。交疊式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品涉及多家不同類型金融機構，交易結構設計較為復雜。在復雜的交易模式和多重資金鏈條下，信用風險和流動性風險狀況可能被掩蓋，金融管理部門可能無法全面掌握跨市場交易結構全貌。例如，商業(yè)銀行從同業(yè)市場拆入資金，投資于某個資產(chǎn)管理計劃，在季末、年末考核時點將其轉(zhuǎn)讓給理財資金或是其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品持有，考核時點過后再由商業(yè)銀行購回。這種行為不但使金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)無法準確反映流動性風險程度，還可能加大貨幣市場和資本市場季節(jié)性波動。
期限結構錯配相對普遍。目前，部分商業(yè)銀行管理理財產(chǎn)品的模式是，先建立理財產(chǎn)品資產(chǎn)池（包括標準化資產(chǎn)、非標準資產(chǎn)），然后再從資產(chǎn)池中為理財資金配置資產(chǎn)。由于非標準資產(chǎn)主要是期限為一年以上中長期項目融資，而通過發(fā)行理財產(chǎn)品募集的資金大多在一年以內(nèi)，因此，部分商業(yè)銀行往往通過滾動發(fā)行理財產(chǎn)品的方式來對接非標準資產(chǎn)融資，這就導致了期限結構錯配。一旦持續(xù)滾動發(fā)行出現(xiàn)困難，這種產(chǎn)品的流動性風險將會明顯上升。
商業(yè)銀行負債穩(wěn)定性降低。在利率市場化和存款脫媒過程中，資金的逐利性增強、穩(wěn)定性降低。存款資金一直是商業(yè)銀行賴以存在的根基和傳統(tǒng)優(yōu)勢，在利率上限管制條件下，存款產(chǎn)品相比于高收益的理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品及其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品，在收益率上處于劣勢，因此，商業(yè)銀行存款資金越來越面臨著來自高收益的資產(chǎn)管理產(chǎn)品競爭。而資產(chǎn)管理產(chǎn)品普遍實行的剛性兌付制度，又進一步加劇了這種競爭。存款流失將導致商業(yè)銀行最重要的流動性補給渠道出現(xiàn)部分阻塞。
貨幣市場流動性需求趨于復雜。近年來，隨著金融資產(chǎn)管理業(yè)務的迅猛發(fā)展，證券公司等非銀行金融機構，理財產(chǎn)品、信托計劃、資管計劃等產(chǎn)品都逐步進入貨幣市場。同時，在同業(yè)拆借、債券回購交易中的占比亦逐漸提升。參與主體的增加，使得流動性需求更為多元化。同時，部分資產(chǎn)管理產(chǎn)品為博取更高收益率，從貨幣市場融入短期低成本資金作為配資，形成杠桿。這類資產(chǎn)管理產(chǎn)品對貨幣市場高度依賴，為保證實現(xiàn)剛性兌付，有可能以高出Shibor較多的報價從貨幣市場融資，并可能形成流動性需求沖擊。
進入資本市場的理財產(chǎn)品面臨市場波動風險。商業(yè)銀行理財資金進入資本市場，主要有幾種情形：理財資金購買以資本市場為投資標的的信托計劃、定向或集合資產(chǎn)管理計劃；理財資金購買以新股認購為標的的資產(chǎn)管理產(chǎn)品；理財資金為結構化產(chǎn)品提供優(yōu)先級配資或所謂的傘型信托產(chǎn)品等。目前，這類以優(yōu)先級配資方式存在的理財資金較為普遍，而且其中不乏以短博長的期限錯配型安排。資本市場瞬息萬變，一旦市場價格出現(xiàn)大幅度下行，某個環(huán)節(jié)或某個金融機構出現(xiàn)流動性風險，將會迅速波及其他金融機構，造成金融體系整體流動性風險的上升。
流動性風險上游傳導與下游傳導并存。從資金來源端看，理財產(chǎn)品、信托計劃、資產(chǎn)管理計劃和基金公司專戶產(chǎn)品都可以發(fā)揮籌集資金的作用，而且這些資產(chǎn)管理產(chǎn)品可能以串聯(lián)或并聯(lián)方式存在。例如，理財資金購買信托計劃，后者再購買基金公司專戶產(chǎn)品。這種環(huán)環(huán)相扣的資金安排，一旦某環(huán)節(jié)出現(xiàn)流動性風險，勢必影響其他產(chǎn)品。這種資金來源端的傳導可以稱為上游傳導，直接影響到該產(chǎn)品投資人的資金流動性安排，如果一環(huán)環(huán)扣得比較緊，將引發(fā)大面積的流動性緊張甚至恐慌，而且，由于涉及金融機構較多，一旦產(chǎn)品流動性出現(xiàn)問題，容易對貨幣市場資金交易的數(shù)量、價格產(chǎn)生影響，改變貨幣市場流動性預期。
從資金運用端看，資產(chǎn)管理產(chǎn)品的復制性、同質(zhì)性較強，很多資產(chǎn)管理產(chǎn)品在資金配置結構和方式上存在相似甚至相同之處。一旦某類產(chǎn)品出現(xiàn)流動性問題，“物傷其類”，市場上同類產(chǎn)品的變現(xiàn)能力也可能遭遇困境。這種資金運用端的風險傳導，可以稱為下游傳導。 如何治理流動性風險傳導
一是金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品應回歸代客理財?shù)谋疚?。本位是指金融資產(chǎn)管理業(yè)務應遵循投資者風險自擔的原則以及由此形成的金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品風險相對隔離的狀態(tài)?；貧w本位，金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品就不應存在預期收益率和剛性兌付，這將抑制金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品流動性風險向外部傳導。
二是充分披露金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品交易結構，降低流動性風險隱蔽性。應要求金融機構定期披露每項資產(chǎn)管理產(chǎn)品的交易結構、資金來源、投資標的以及投資經(jīng)理的專業(yè)能力和業(yè)績。對于交疊式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，受托金融機構必須公開跨市場業(yè)務合作的具體方式，以及遵循金融管理部門有關跨市場業(yè)務相應規(guī)定的具體情況。對于通道式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，作為通道的受托金融機構必須向投資者披露實際承擔資產(chǎn)運營和風險控制責任的主體。后者應向投資者公開交易結構、投資過程和風險?，F(xiàn)存的以規(guī)避信貸管理、降低資本消耗為目的的金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品應逐步消化，歸入授信業(yè)務，并且不允許發(fā)生新業(yè)務。
三是嚴格限制期限結構錯配類資產(chǎn)管理產(chǎn)品。應要求金融機構根據(jù)資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資標的的流動性狀況，分別設定短期負債占長期資產(chǎn)的比例上限。投資標的的流動性越強，該比例可以越高，反之亦然。但是，該比例最高不得超過25%。最高比例只適合投資投標的為國債或金融債券的金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品。
四是應將部分證券公司作為短期流動性工具的操作對象。自2012年以來，證券公司被批準進入銀行間同業(yè)拆借市場和債券回購市場，而且部分證券公司開始發(fā)行短期融資券、公司債。這些都是證券公司的負債業(yè)務。除用于支持融資融券業(yè)務、股票質(zhì)押融資業(yè)務之外，有一部分負債與證券公司的結構化分級型資產(chǎn)管理產(chǎn)品的配資相關。應該看到，作為建立了負債體系的較大金融機構，證券公司對貨幣市場的流動性已經(jīng)產(chǎn)生影響。當個別大型證券公司因資產(chǎn)負債管理失當出現(xiàn)兌付風險時，必然需要從貨幣市場上以高出Shibor較多的價格從貨幣市場融資，從而可能對貨幣市場流動性形成沖擊。當前，人民銀行已經(jīng)以SLF和MLF等短期流動性工具對法人商業(yè)銀行開展流動性支持，并建立了“利率走廊”，穩(wěn)定了法人商業(yè)銀行對貨幣市場資金價格的預期。隨著證券公司負債業(yè)務的擴大，越來越有必要將證券公司作為短期流動性工具的操作對象。
五是嚴格規(guī)范理財資金進入資本市場。商業(yè)銀行理財資金一般通過投資信托計劃、資產(chǎn)管理計劃等方式，間接進入資本市場。應要求商業(yè)銀行按照“穿透”原則，定期披露理財資金的投資標的。對于所籌集資金最終投向資本市場的理財產(chǎn)品余額，應以法人商業(yè)銀行為考核對象，要求其占全部理財產(chǎn)品余額不得超過10%。
六是嚴格限制各類金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品串聯(lián)和并聯(lián)的數(shù)量，防范流動性風險上游和下游傳導。各類金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品串聯(lián)和并聯(lián)的數(shù)量越多，交易結構越復雜，產(chǎn)品風險透明度越低，流動性風險傳導越遠，系統(tǒng)性風險越重。應要求金融機構披露所籌集資金的最終投資標的，以及由初始籌集到投資標過程中所經(jīng)歷的各個中間環(huán)節(jié)，中間環(huán)節(jié)總數(shù)不得超過兩個；同時要求無論是資金來源端，還是資金運用端，并聯(lián)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得超過兩個。
“限定”與“非限定”，風險收益各不同
在證監(jiān)會實施的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試行辦法》中，符合條件的證券公司可以從事3種客戶資產(chǎn)管理業(yè)務，包括定向資產(chǎn)管理業(yè)務、集合資產(chǎn)管理業(yè)務和專項資產(chǎn)管理業(yè)務。和其他兩個業(yè)務相比，集合資產(chǎn)管理業(yè)務在客戶的確定和投資項目的確定上都更為寬泛和靈活，更具有“大眾化”的特點。
集合資產(chǎn)管理業(yè)務主要是給事先不確定的多個客戶提供的資產(chǎn)管理業(yè)務。在投資的產(chǎn)品項目上，集合資產(chǎn)管理計劃不僅可以投資于國內(nèi)的股票市場、債券市場和貨幣市場，還可以投資于證券投資基金。以在各產(chǎn)品的投資比例限制來說，集合資產(chǎn)管理計劃可以分為“限定性集合資產(chǎn)管理計劃”和“非限定性集合資產(chǎn)管理計劃”。
限定性集合資產(chǎn)管理計劃所募集的資金要求主要投資于國債、國家重點建設債券、債券型證券投資基金，以及在證券交易所上市的企業(yè)債券和其他信用度高且流動性強的固定收益類金融產(chǎn)品，也可以投資于業(yè)績優(yōu)良、成長性高、流動性強的股票和股票型證券投資基金，但是這類高風險的投資不得超過該資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)凈值的20%，并應當遵循分散投資風險的原則。而非限定性集合資產(chǎn)管理計劃的投資范圍則沒有這么嚴格的比例限制，具體投資比例可以由證券公司在公布的集合資產(chǎn)管理合同中進行約定并執(zhí)行。
從這里可以看出，“限定性集合資產(chǎn)管理計劃”更強調(diào)資產(chǎn)本金的安全性，“非限定性集合資產(chǎn)管理計劃”則可以追求更高的風險以追求更高的收益。
與基金“比比看”
在運作模式上，“券商集合資產(chǎn)管理計劃”主要借鑒了運作已經(jīng)較為成熟的證券投資基金，兼具開放式基金和封閉式基金的特點。（相關比較如下表）
通過和基金的對比，可以看出集合資產(chǎn)管理計劃同時具有開放式基金和封閉式基金的特點，但是筆者認為這樣的“兩不像”減少了集合資產(chǎn)管理計劃的吸引力，雖然借鑒了基金產(chǎn)品設計特色，但在投資者最為關注的三個衡量標準，即安全性、流動性和收益性方面的優(yōu)勢有限。
在安全性上，一般券商會以自有資金認購產(chǎn)品的一定份額，當產(chǎn)品到期后若沒有取得事先所設定的最低收益底線，就會以自身的資金向投資者進行補償，這與基金產(chǎn)品相比較多了一層保護。
在流動性上，一般都設置了“封閉期”，投資者的參與和退出都受到了限制，有的產(chǎn)品僅僅接受在初次發(fā)售期的認購，在產(chǎn)品的運作期間是不接受認購的，這樣的設計顯然沒有基金產(chǎn)品的流動性高。
在收益性上，集合資產(chǎn)管理計劃的投資范圍除了包括和基金相同的貨幣市場產(chǎn)品、股票、債券之外，最大的亮點在于可以參與新股認購中和投資市場上已有的證券投資基金。雖然投資的范圍比基金大，但也會增加投資的成本，其產(chǎn)品的收益性如何，與資產(chǎn)管理者的投資研究能力直接相關。而證券公司和基金公司的投資能力孰高孰低，不可一概而論，也需要市場的實際檢驗。
另外在認購起點上，集合資產(chǎn)管理計劃比基金要高出許多，一般是5萬元或者是10萬元，在遞加的金額上少則是1000元的整數(shù)倍，多則是10000元的整數(shù)倍，因此不是普通的基金投資者可以介入的。
產(chǎn)品設計:“八仙過海，各顯其能”
目前市場上的6只集合資產(chǎn)管理計劃在產(chǎn)品設計上可謂是“八仙過海、各顯其能”，很好地體現(xiàn)出了“產(chǎn)品創(chuàng)新”的思路與勇氣。(具體的項目比較如下表)
從產(chǎn)品類型來看：有2只限定性產(chǎn)品，4只非限定性產(chǎn)品，從而在投資風格上，中信和廣發(fā)的產(chǎn)品更顯穩(wěn)健，其余的4只則要承擔更高的風險以追求更高的收益。
從托管人和推廣機構來看，有3個產(chǎn)品是和農(nóng)業(yè)銀行開展合作，另外還包括中國銀行、招商銀行和光大銀行，顯然招商和光大的策略是“肥水不流外人田”，雖然兩家銀行的規(guī)模有限，但也可以看出其對于產(chǎn)品的銷路并不擔心。農(nóng)業(yè)銀行在與券商的合作中表現(xiàn)得很積極，而擁有廣大客戶資源的工商銀行和建設銀行并沒有“嘗鮮”，這與各家銀行的策略有關，對產(chǎn)品本身的運作并沒有實質(zhì)性的影響。此外，只有廣發(fā)的產(chǎn)品沒有選擇和銀行合作，只是采取券商直銷的模式，其余的產(chǎn)品都選擇了和托管的銀行進行合作，共同推廣可以擴大銷售面，推廣的機構越多，客戶的基礎就越大。
從存續(xù)期來看，最長的是光大的產(chǎn)品，為10年，有兩個3年的，三個2年的，筆者認為期限短些對投資者更有利，因為券商的利益補償條款通常只是到產(chǎn)品到期時才會進行。
從管理人自行認購的份額來看，券商認購的比例越高，越是顯示出了與投資者“甘苦與共”的精神，由于投入了自身的資金，出于獲益的角度，券商也會更加努力提高產(chǎn)品收益。
從投資范圍來看，集合資產(chǎn)管理計劃的“亮點”有兩個，其一是可以進行新股認購，從而有取得超額回報的機會，其二是可以投資于基金產(chǎn)品，起到“基金中的基金”的優(yōu)選效果。
從管理費和托管費的收取來看，東方證券是惟一一家不收取管理費的產(chǎn)品，最高的是長江證券，總共為1.75%，收取的費率越高，實際上就是從投資者身上先收取的收益就越多。
從參與的費率結構來看，不同的參與金額可以得到不同的費率，廣發(fā)的產(chǎn)品是惟一不收取手續(xù)費的，參與成本最低，相比之下筆者認為在收取手續(xù)費的產(chǎn)品中中信的產(chǎn)品設計得更細致并更為實惠。
從參與的時間和退出的時間來看，光大的產(chǎn)品最為靈活，在推廣期和開放期之內(nèi)都可以進行認購和退出。而東方的產(chǎn)品則只能在認購期間購買，其余的產(chǎn)品都是在有限的時間內(nèi)進行購買。從退出的設計看，一般都是每三個月有機會進行退出。
從推出費率來看，只有廣發(fā)的產(chǎn)品是免手續(xù)費的，長江和招商都最高達到了1%，一般是持有時間越長費率越低，長江的產(chǎn)品則是在0.5%和免收兩者之間進行徘徊。
“券商集合資產(chǎn)管理計劃”的投資建議
從實際的銷售情況來看，集合資產(chǎn)管理計劃也遭遇了“冰火兩重天”的處境，有的產(chǎn)品由于設計的更有吸引力從而得到了投資者的追捧，用不到兩周的時間就達到了募集的規(guī)模，而有的產(chǎn)品則銷售業(yè)績不佳。
近日，金元證券成功推出旗下首只券商集合理財計劃產(chǎn)品，拉開金元證券資產(chǎn)管理業(yè)務的大幕。
如今市場上運作的券商集合理財計劃已經(jīng)有200多只，但作為后來者的金元證券，顯得信心滿滿。
事實上，金元證券在資產(chǎn)管理領域的發(fā)力始于去年。從去年開始，金元證券就在招聘行業(yè)精英打造資產(chǎn)管理團隊。今年8月，原華西證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理莊粵珉加盟金元證券，跟隨莊粵珉來到金元證券的還有原華西資管的一批業(yè)務骨干。
莊粵珉是券商資管行業(yè)中的領軍人物。據(jù)了解，在莊粵珉執(zhí)掌華西證券資產(chǎn)管理業(yè)務期間，華西證券資管業(yè)務凈收入增長率一度在行業(yè)中居于領先地位。此番來到金元，莊粵珉也希望能夠?qū)⑷A西的經(jīng)驗復制到金元。
與此同時，金元證券資產(chǎn)管理分公司配置了強大和專業(yè)的團隊。資產(chǎn)管理分公司總經(jīng)理歐文沛擁有10多年的證券從業(yè)經(jīng)驗，曾在多家券商擔任行業(yè)分析師、高級研究員等職務，在金元證券研究所歷任副首席研究員、行業(yè)首席分析師。
而兩位投資主辦亦是經(jīng)驗豐富，主辦之一陳學華為經(jīng)濟學博士、副教授，歷任證券公司資產(chǎn)管理部、證券投資部和研究所高級產(chǎn)品設計師、投資經(jīng)理、高級金融工程分析師和首席策略分析師。他擅長量化分析在宏觀研究、行業(yè)研究與投資策略中的應用。另一位投資主辦姜輝擁有近10年證券從業(yè)經(jīng)驗，曾就職國信證券。他的特點是投資風格穩(wěn)健，追求成長和估值平衡下的個股機會及中長期趨勢，從而獲取持續(xù)的收益。而金元證券資產(chǎn)管理分公司其他投資經(jīng)理也都有10年以上的投資經(jīng)驗。
莊粵珉介紹，金元證券仍在招兵買馬,擴充資產(chǎn)管理分公司的團隊。在他的設想中，公司要參照基金公司的運營體系建立完善的投研、風控、客戶服務等體系；與此同時，發(fā)揮券商集合理財計劃具有靈活配置的優(yōu)勢，為客戶創(chuàng)造絕對收益?！澳壳拔覀兊耐堆?、風控等體系已經(jīng)基本搭建完備?！鼻f粵珉說。
對于資產(chǎn)管理這項業(yè)務的投入，工行可謂大手筆。而作為該部門副總經(jīng)理的馬續(xù)田同樣顯得胸有成竹，談到系統(tǒng)、人員、產(chǎn)品、業(yè)務模式，他對自己部門的綜合素質(zhì)相當自信，“應當說，工行資產(chǎn)管理的綜合水平在行業(yè)里是領先的?！?/p>
馬續(xù)田2005年從劍橋大學畢業(yè)回國后，一直在工行從事理財產(chǎn)品設計和投資管理業(yè)務，親歷了銀行理財從無到有、由小到大的過程。
馬續(xù)田認為，工行現(xiàn)在所處的投資組合階段是建立在系統(tǒng)完善和全產(chǎn)品線基礎上的，是繼債券投資產(chǎn)品、資金池產(chǎn)品之后的第三個階段?！爸韵冗M，是因為在這個階段，可以真正做到每個產(chǎn)品單獨核算，單獨配置資產(chǎn)，成本可算，風險可控，這也是監(jiān)管部門一直強調(diào)的重點?！?/p>
目前，工行存量及新增理財產(chǎn)品數(shù)量達到3000余款，理財余額最高時達1.3萬億，占整個銀行理財市場的四分之一。2011年，工行理財產(chǎn)品共回報客戶利潤300多億元，自身亦獲利100多億元，全行中間業(yè)務對總利潤收入的貢獻達20%以上，而理財業(yè)務又被認為是中間業(yè)務中最具成長性的亮點之一。
理財基金化
2011年左右，銀行理財發(fā)展到了一個節(jié)點，經(jīng)過前兩年井噴式的增長之后，“資金-資產(chǎn)池”模式的種種弊端不斷暴露，監(jiān)管部門對銀行理財產(chǎn)品信息不透明、產(chǎn)品無法一一對應、高息攬儲等問題提出了很多質(zhì)疑和整改措施。
對此，工行及幾家大型銀行率先提出并實行了理財產(chǎn)品基金化的管理模式，類似于公募基金的產(chǎn)品設計，在理財產(chǎn)品凈值披露、實時監(jiān)控、單獨核算和單個組合管理方面更加嚴格。
馬續(xù)田認為，目前雖然采用了公募基金的基本模式，但是基金化的銀行理財產(chǎn)品與公募基金相比還是存在很大不同。公募基金的缺陷是投資組合不豐富，導致產(chǎn)品形態(tài)單一，同質(zhì)化嚴重，而其主要針對基本面的投資又極易受到經(jīng)濟周期的影響，“好的時候整個行業(yè)一起好，差的時候一起差”，真正的差異化投資他們很難做到。
然而在國外，資產(chǎn)管理業(yè)務的產(chǎn)品線基本上覆蓋了全部市場，面對大量的私募基金和機構投資者資金，資產(chǎn)管理公司根據(jù)客戶的風險維度、投資趨向去設計和配置，衍生出許多定制化的產(chǎn)品，“國內(nèi)銀行面對零售高端客戶實際上就在做這樣的業(yè)務，現(xiàn)在基金雖然推出基金專戶，券商資產(chǎn)管理也開始起步，但是定制化產(chǎn)品還是不多，產(chǎn)品同質(zhì)化程度依然很高?！?/p>
而工行則開始向國外的資產(chǎn)管理模式靠近。
與公募基金多面向債券市場和股票市場相比，工行理財同時面對多個市場，包括固定收益、股票、未上市股權、另類投資、外匯、商品、量化以及全球市場七八個市場，每個市場有獨特的風格和不同的投資品，最終可以組合配置出的理財產(chǎn)品種類得以極大豐富?！鞍藗€市場的組合和兩個市場的組合相比，誰的產(chǎn)品更豐富一目了然，所以單從市場覆蓋和產(chǎn)品形態(tài)上來說就是完全不一樣的?！?/p>
馬續(xù)田介紹說，工行理財業(yè)務結構從大類資產(chǎn)配置的角度而言，50%以上投資債券；20%投資流動性工具，包括貨幣、存款、市場的交易類工具；30%投資項目性資產(chǎn)，類似私募債券形式，投向包括基礎設置、實體經(jīng)濟、支持中小企業(yè)融資等。
這種投資組合也表現(xiàn)在每一款產(chǎn)品中，以“靈通快線”無固定期限人民幣理財產(chǎn)品（四周滾動型）第1期為例，說明書中明確提到“該產(chǎn)品擬投資30%-90%的債券、存款等高流動性資產(chǎn)，10%-70%的債權類資產(chǎn)”。
這樣一來，對每個投資標的的評估和披露就顯得尤為重要。
由于公募基金投資對象簡單、信息透明，有公開的收益率曲線等，相對來說估值更加容易。而銀行理財?shù)耐顿Y對象卻更加復雜和多樣化，沒有相應的市場估值，很多非標準化價值需要通過內(nèi)部評估，以中間要素估算一級收益率，從而根據(jù)市場實時波動對原來的資產(chǎn)配置進行調(diào)整，以期保持一個相對穩(wěn)定的凈值水平，“這部分則是由行內(nèi)專門的評估部門對所投資資產(chǎn)進行內(nèi)部評級”。
在計算產(chǎn)品收益率時，則通過每一個投資標的的歷史成本和收益，與債券或其他貨幣市場投資產(chǎn)品組合起來產(chǎn)生組合權重，從而得以計算出加權平均收益率?！耙仓挥性诮M合產(chǎn)品模式下，我們才可以很明晰地告訴客戶每一類資產(chǎn)如何配置，收益率是如何得出，真正能夠做到成本可算、風險可控、信息充分披露，而‘資金-資產(chǎn)池’模式卻做不到這一點?！彼f。
另一方面，采用基金化模式的理財產(chǎn)品，要做到按日披露凈值，投資者可以隨時購買和贖回，產(chǎn)品和投向一一對應，披露凈值的過程也是信息透明化的過程。
馬續(xù)田表示，發(fā)生市值波動的風險時，由于完全凈值性產(chǎn)品是開放式，客戶可以隨時回贖止損。
當然，雖然工行的理財產(chǎn)品系統(tǒng)已經(jīng)支持實時凈值，卻并未像基金那樣按日披露凈值，大部分產(chǎn)品根據(jù)說明書在成立或到期結束時披露，而完全凈值性產(chǎn)品則按月、按季披露凈值，“現(xiàn)在監(jiān)管還沒有這樣要求，一旦出臺相關規(guī)定，我們是非常愿意并且有能力帶頭披露的”。
六大投資團隊
真正基金化的組合投資理財產(chǎn)品有賴于良好的投資組合渠道、對投資市場的全面覆蓋和準確把握，馬續(xù)田表示，目前國內(nèi)大多數(shù)銀行只有一個團隊在做理財產(chǎn)品，做的也多是一些相對簡單的債券或者融資類債權投資，其余大部分投資依賴于外包，而工行則根據(jù)不同投資市場打造出六支細分投資管理團隊。
從管理架構上來講，工行的資產(chǎn)管理業(yè)務采用“全行的‘大前中后臺’套著部門內(nèi)‘小前中后臺’的配置組合，這樣所有業(yè)務條線都更加專業(yè)和獨立”，馬續(xù)田稱。
以資產(chǎn)管理的前中后臺來講，產(chǎn)品的投資和交易屬于前臺，負責產(chǎn)品研發(fā)和風險管理，而后臺則是會計核算、資金清算等業(yè)務。其中，前、業(yè)務歸屬于資產(chǎn)管理部，后臺業(yè)務則由行內(nèi)其他部門負責。
資產(chǎn)管理部目前擁有員工140多人，其內(nèi)部的“小前中后臺”主要圍繞投資來劃分，前臺包括六個投資事業(yè)部和香港的投資管理公司，則由業(yè)務管理處和運行管理處組成，負責制定規(guī)章制度，向監(jiān)管部門進行產(chǎn)品報備，信息披露以及對風險管理系統(tǒng)和投資管理系統(tǒng)進行參數(shù)維護等。
這六個投資團隊就是馬續(xù)田口中最引以為傲的專業(yè)細分團隊，可以說是整個部門的重中之重，幾乎所有的投資交易都由他們經(jīng)手，從固定收益、項目投資、資本市場、國際市場、專戶投資和量化投資等細分領域進行投資和交易。完整細致的投資團隊對應的是國際化的全產(chǎn)品線，這也是工行理財能夠設計出多種豐富產(chǎn)品的原因之一。
其中，資本市場包括股票二級市場、基金二級市場的投資，以及定向增發(fā)、結構化證券和陽光私募等等的投資，另外，這個團隊還承擔資本市場的收購兼并業(yè)務。
2009年工行資產(chǎn)管理部門與投行合作，通過信托在二級市場成功參與了一次資本市場的重大并購重組?！斑@次并購影響很大，是銀行理財?shù)谝淮卧谫Y本市場展示力量，”馬續(xù)田說，今后圍繞資本市場進行收購兼并業(yè)務也是他們創(chuàng)新的重點。
“專戶投資團隊專攻另類投資業(yè)務，包括藝術品、紅酒等等，最近又發(fā)了一個影視基金?！瘪R續(xù)田認為，另類投資首先源于高端客戶需求的驅(qū)動，另外這個市場相對來說競爭者較少，專業(yè)性特別強，沒有專業(yè)團隊是做不好的。
因此，這樣的另類投資工行往往通過外部評估，與第三方專業(yè)機構協(xié)同管理，資產(chǎn)管理部門則負責參加投委會決策、為產(chǎn)品設計保護性條款、做產(chǎn)品分級等，“我們風險控制很嚴，比如紅酒目前也只做境內(nèi)的，不過收益也很好，去年投了幾款產(chǎn)品，其中張裕-愛斐堡一款紅酒，當時每瓶發(fā)售價800多元，現(xiàn)在已經(jīng)漲到了1500元?！?/p>
另一個與眾不同的團隊是由20多人組成的項目投資處，是部門內(nèi)最大的一支團隊，他們負責的業(yè)務包括非標準化的債權類投資和未上市企業(yè)的股權投資，實際上相當于資產(chǎn)管理部里的投行部。
去年該團隊完成了某集團公司股權投資70多億元人民幣，是國內(nèi)面向非金融企業(yè)的單一最大PE投資。
而量化投資處則是部門內(nèi)最“值錢”的一個團隊，馬續(xù)田稱，“這算是國有銀行的一次大膽嘗試，我們從華爾街、倫敦的知名金融機構招聘來多名高級專業(yè)人才，每個人都有八年以上投資經(jīng)驗，是部內(nèi)最強的一支隊伍?！?/p>
現(xiàn)在，這支團隊已經(jīng)出了四、五款量化產(chǎn)品，業(yè)績表現(xiàn)良好，成為了工行的資產(chǎn)管理的新名片，“最近這段時間市場凡提量化，都要提到工行，這說明我們既請得進來、用得好，還能出產(chǎn)品、出效益”，馬表示，對于這支明星團隊，工行給予的薪酬在業(yè)內(nèi)也是非常有競爭力的，“甚至超過了有些部門老總”。
從物理到IT的風控
在工行的交易大廳里，一個有趣的現(xiàn)象是，有一組員工的座位被安排在資產(chǎn)管理部和金融市場部之間，這是來自于總行的風險管理部。
“在自營交易和資產(chǎn)管理之間，除了系統(tǒng)隔離外，我們已經(jīng)完全做到物理隔離了?！瘪R續(xù)田稱，這是工行嚴格風控的一種體現(xiàn)，風管的員工直接駐場，從IT系統(tǒng)到物理層面對交易進行監(jiān)控，有效保證了風險的完全隔離。
對資產(chǎn)管理部而言，風險報告條線分內(nèi)外兩條，內(nèi)部業(yè)務由資產(chǎn)管理部向銀行的管理層報告，另外一條外部風險管理報告條線，則由風險管理部向董事會報告。
與風險管理逐步完善相配合的是系統(tǒng)的開發(fā)與升級，2007年，工行即著手開發(fā)自己的資產(chǎn)管理系統(tǒng)，用IT系統(tǒng)來進行投資組合管理和會計核算?！?007年底開始，所有的理財產(chǎn)品都實現(xiàn)單獨核算，單個組合管理，每個理財產(chǎn)品都有獨立的資產(chǎn)負債表，通過我們自己的系統(tǒng)來管理”，馬續(xù)田介紹，這種組合管理，涵蓋了大類資產(chǎn)配置、市值評估、實時動態(tài)風險監(jiān)測等等。
單工行一家就有三千種產(chǎn)品，遠超任何一家基金公司的產(chǎn)品數(shù)量，真正要做基金化，系統(tǒng)支持是不可回避的前提。
“可以說，我們的系統(tǒng)已經(jīng)進入了全面的風險管理階段。”回憶起資產(chǎn)管理系統(tǒng)演進的過程，馬續(xù)田認為理財業(yè)務的發(fā)展與系統(tǒng)的更新?lián)Q代是相輔相成的，第一代系統(tǒng)為了提高效率，控制操作風險，第二代開始滿足簡單的組合管理需求，而第三代可以實現(xiàn)全面的風險管理。