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關鍵詞:風險投資;風險管理;創(chuàng)業(yè)者;治理結構
中圖分類號:F830.592 文獻標識碼:A 文章編號:100-4392(2008)07-0018-02
一､目前風險投資項目風險管理的現(xiàn)狀
(一)投資前風險規(guī)避不足
由于缺乏風險投資的操作經驗,中國的風險投資公司在投資項目時,都不同程度地存在項目盡職調查階段對很多風險估計不足,對企業(yè)市場現(xiàn)狀調查､產品預測､競爭力分析和市場風險分析把握不準確,一般較少使用相關的定量分析方法,而且對估計到的風險處理和控制辦法并不得當,從而在一定程度上造成了在投資前對風險的規(guī)避不力｡另外,由于經驗不足,在投資協(xié)議的擬定中,往往沒有充分考慮到控制投資風險的需要,存在諸多不完善的地方｡例如對于“一票否決制”､“股權逐步釋放”等條款,有些早期的風險投資項目的投資協(xié)議中就沒有設置,結果造成投資后碰到此類問題,缺乏有效的控制手段,甚至束手無策｡
(二)信息不對稱現(xiàn)象嚴重
中國風險投資還面臨一個嚴重問題,就是風險投資方和風險企業(yè)存在著比較大的信息不對稱｡按理論來說,由于風險投資在一定程度上,積極介入了風險企業(yè)的管理,使風險投資相比其他投資方式而言?熏在一定程度上能夠緩解信息不對稱現(xiàn)象｡但由于中國特殊的環(huán)境,風險投資和風險企業(yè)之間的信息不對稱還是非常嚴重的｡一個原因是由于中國公司普遍存在著治理結構的不完善,不僅缺乏完善的制度,更嚴重的是創(chuàng)業(yè)者對治理結構的意識普遍比較薄弱｡例如很多創(chuàng)業(yè)人員認為自己是老板?熏不愿意向風險投資股東公布相關信息｡因此,風險投資對投資項目的監(jiān)管存在很大的障礙｡此外,由于缺乏完善的信用體系,中國創(chuàng)業(yè)者､職業(yè)經理人的道德風險相對較高,加重了信息不對稱,影響了對投資風險的控制｡
二､風險投資項目風險的分布特點
中國風險投資發(fā)展到現(xiàn)在,很多風險投資公司已經投資了很多項目,已經積累了一定的風險投資實踐經驗｡在項目運作的實踐過程中,發(fā)現(xiàn)投資項目的風險存在著突出的共性問題｡
(一)資金不足嚴重影響風險企業(yè)的生存和發(fā)展
目前中國的風險投資項目普遍存在的一個問題是:風險企業(yè)資金不足,陷入財務危機｡出現(xiàn)這種情況的原因是多方面的,一個原因是與中國風險投資的投資方式有關｡中國風險投資初期不太注重聯(lián)合投資,通常是一家風險投資公司投資一家企業(yè)｡在投資時,風險投資比較重視進入價格和所占股份,對項目發(fā)展所需資金往往缺乏細致分析,造成投入資金不足,或者在項目發(fā)展過程中實際情況與預測發(fā)生較大偏離,使投入資金難以支持項目達到投資時所期望的經營目標｡按照風險投資理論,風險投資應該是接力棒式的投資,但在目前中國,風險投資較少愿意接下其他投資者投資的企業(yè),因此造成創(chuàng)業(yè)企業(yè)第二輪融資困難｡這樣出現(xiàn)了很多風險投資公司所投項目缺資金,但該風險投資公司由于擔心繼續(xù)投入資金后,投資風險變大,因此不敢繼續(xù)投資｡而其他投資公司又覺得你都不愿意增資,肯定是項目不好,所以也不愿意接手和投資于該類型的風險企業(yè)｡使投資的風險投資公司既退不出去,又不敢追加投資,陷入兩難境地｡
(二)產品結構單一造成風險企業(yè)市場適應能力差
中國很多高風險項目的產品結構及業(yè)務單一,市場適應能力差,當相關市場變化或者競爭激烈時,收入就受很大影響｡還有一些項目由于產品定位超前,原來定位的市場成長緩慢,而企業(yè)沒有其他替代產品和收入來源,只能空等相關市場的發(fā)展,導致財務狀況惡化,形成風險｡產品結構單一､企業(yè)缺乏長遠規(guī)劃能力是目前中國風險投資項目的主要風險之一｡
(三)公司治理落后,管理能力低下
中國多數(shù)風險投資機構所投資的企業(yè)的內部治理結構不完善,制度不規(guī)范,造成經營管理效率低下,經營成本得不到控制,影響盈利｡投資企業(yè)缺乏為股東創(chuàng)造價值的經營理念,致使投資企業(yè)常常對風險投資公司進行信息屏蔽,加大信息不對稱,也加大了風險投資的投資風險｡
(四)財務風險影響盈利
風險企業(yè)財務方面的特征也有比較多的共性,其中一個重要特征是風險企業(yè)的應收帳款比例高,影響了企業(yè)的盈利｡
三､提高風險管理的方式與應對策略
一是采取更嚴格的法律約束,在投資協(xié)議中增加對風險投資的特別保護條款｡對于在投資前投資協(xié)議中相關約束條款缺乏的項目,在投資項目增資或者其他事件發(fā)生時,應當利用此契機,作為談判的條件,加入新的約束條件,以加強對投資項目的監(jiān)控力度,防范和規(guī)避風險的發(fā)生｡由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般急需第二輪的融資?熏所以風險投資公司如果愿意給該項目繼續(xù)投資,在與創(chuàng)業(yè)者做增資談判時,由于在談判時處于有利地位,可以把加入的相關條款作為繼續(xù)投資的前提,從而加強投資協(xié)議中的監(jiān)管條款的效力｡
二是推進投資企業(yè)內部治理結構的規(guī)范化｡風險投資公司必須有意識地推動風險企業(yè)內部治理結構的完善,培育風險企業(yè)對規(guī)范化管理的意識｡要明確股東大會､董事會､監(jiān)事會及經營管理層的責權利,以制度的設立與完善制約投資者與經營者的行為｡要用樹立現(xiàn)代企業(yè)管理理念,以先進的管理手段與管理方式,對企業(yè)進行規(guī)范管理｡
三是以提供增值服務切入監(jiān)管｡根據(jù)中國創(chuàng)業(yè)者的文化習慣,中國風險投資方應該對投資企業(yè)的風險管理采用靈活的策略｡要與被投資企業(yè)建立比較好的關系?熏多提供管理咨詢,幫助引進客戶､合作伙伴等增值服務｡用服務來換取投資企業(yè)的配合,從而有利于對被投資企業(yè)信息的及時掌握,做好對其風險管理和監(jiān)控｡
四是對于資金不足的創(chuàng)業(yè)企業(yè),或前景基本不看好的企業(yè),應該時刻關注其財務狀況,對已經或即將支持不下去的企業(yè),建議風險投資公司及時采取休眠､合并､清算等方式止損;對尚存在發(fā)展前景的企業(yè),要密切關注其財務情況,防止創(chuàng)業(yè)者損害投資者的利益;在市場開拓方面為創(chuàng)業(yè)者提供有效的幫助,同時為其尋找技術､市場､資本方面的戰(zhàn)略合作伙伴;對于發(fā)展前景較好但缺乏資金的項目,應積極幫助聯(lián)系貸款擔保獲得銀行貸款,也可追加投資｡
五是對于產品結構單一的企業(yè),建議盡量拓展產品線,或者適當改變經營策略,開辟新的贏利點｡對尚在產品開發(fā)階段的企業(yè),應對其產品潛在市場進行深入了解,建議在其開發(fā)過程中,增加產品寬度和市場適應能力,并隨著市場變化適當調整產品方向和經營模式｡
六是對于經營管理能力弱的企業(yè),應加強與管理層的協(xié)調溝通,盡可能地輸出增值服務和管理,幫助企業(yè)的管理者改善經營管理,或推薦職業(yè)經理人直接參與管理,并督促被投資企業(yè)完善法人治理結構,幫助投資企業(yè)建立健全內部管理制度｡
參考文獻:
[1]戴維•格拉德斯通, 《風險投資手冊》,上海人民出版社｡
[2]中國創(chuàng)業(yè)風險投資研究所,《中國創(chuàng)業(yè)風險投資發(fā)展報告2006》,經濟管理出版社｡
關鍵詞:風險投資項目 管理風險 控制
經過多年的探索,中國風險投資事業(yè)在不斷發(fā)展壯大,逐漸顯示出其對中國科技成果轉化及高科技產業(yè)化的重要作用。風險投資是專指萌芽狀態(tài)中的高新技術領域的投資,這種投資的高風險性和高回報率要大于傳統(tǒng)意義上的投資。風險投資的資金最終都要落實到具體項目中,由于風險投資項目大多數(shù)是由技術創(chuàng)新而產生的高科技項目,過去同行業(yè)的歷史資料很少或幾乎沒有,因此在項目運作過程中除了具有一般項目的風險以外,還具有本身的特殊性。風險企業(yè)在整個項目運作過程中因管理不善而導致投資失敗的風險統(tǒng)稱為風險投資的管理風險,主要表現(xiàn)為:組織風險、決策風險、過程風險。進行科學的管理風險控制,對于有效運用風險投資這一手段促進科技成果的轉化,使風險投資項目實現(xiàn)最好的綜合經濟效益,具有重要的現(xiàn)實意義。
一、團隊建設———組織風險控制的核心工作
風險投資項目主要以技術創(chuàng)新為主,項目的增長速度比較快,如果不及時加強企業(yè)的組織管理,就會造成項目規(guī)模高速膨脹與組織結構落后的矛盾,成為風險的根源。
風險投資作為知識經濟社會中技術創(chuàng)新與金融創(chuàng)新相結合而生成的一種新型事物,其能否成功在很大程度上取決于對組織的管理。與傳統(tǒng)項目相比,風險投資項目不但要求項目組織內的人員有較高的素質,有一定的項目管理經驗,對項目的風險性有較高的認識,并且這種知識和技能在項目實施過程中能夠充分地協(xié)調運用。而只有高性能項目團隊才能實現(xiàn)這種充分協(xié)調,所以在項目組織風險控制中,團隊建設顯得尤為重要。團隊在現(xiàn)有傳統(tǒng)組織結構中的引進,改變了組織過程實施的方式。即組織過程變成了企業(yè)的主要組成部分而不是職能部門,項目經理變成了“過程所有者”。為了從事項目的人員能夠生產出高質量的產品或服務,團隊應圍繞著用于獲得過程流的焦點進行建設。如果項目人員和工作要求不相匹配,有沖突,士氣低,將會影響項目團隊性能的發(fā)揮,更會使整個項目的順利實施受阻,造成巨大的經濟損失。作為項目經理,如果能營造一個讓參與者發(fā)揮自己才干的適當環(huán)境,會使項目成員的忠誠度高度提升,增強項目團隊性能的發(fā)揮。為建立一個高效率的項目團隊,我們需要了解其主要推動力和障礙。
推動力是同項目環(huán)境相聯(lián)系的正面因素,可以加強團隊的有效性,它們和團隊性能是正相關的。障礙是同項目環(huán)境相聯(lián)系的負面因素,它們被認為妨礙了團隊性能,在統(tǒng)計上同性能是負相關的。在置信度為95%或更高時,這些團隊特性和團隊性能之間存在高度相關性。通過推動力的把握和障礙的排除來創(chuàng)建高性能的項目團隊,是組織風險控制的關鍵內容,是項目成功非常必要的條件。
二、項目評價———決策風險控制的首要工作
我國許多風險投資出現(xiàn)嚴重虧損,很大程度上在于投資項目本身先天不足,是投資決策失誤造成的。決策風險是指風險項目因決策失誤而帶來的風險。由于風險項目具有投資大、科技含量高、產品更新快的特點,使得對于項目的決策尤為重要,決策一旦失誤將會直接導致項目的失敗。
對風險投資項目進行價值評估是投資決策的關鍵環(huán)節(jié),如果在進行價值評估過程中,僅靠風險投資家、市場的經驗和直覺進行決策,會使評估結果存在一定的片面性。因為風險投資項目所包含的不確定性和風險遠遠大于傳統(tǒng)的投資項目,所以如何從模擬風險的角度以及能夠反映這種風險的價值范圍方面預測價值,是進行風險投資項目決策的關鍵。全面的價值評估工作主要取決于對企業(yè)及其所在行業(yè)普遍的經濟環(huán)境的了解,選擇正確的價值評估方法,擁有較多的財務、統(tǒng)計數(shù)據(jù),采用科學的態(tài)度去認真分析和預測,才能得到真實可靠的結論。因為風險投資項目歷史財務數(shù)據(jù)相對較少,或者沒有可比項目數(shù)據(jù),評估時應采用類似項目和自身的歷史數(shù)據(jù)相互替代的方法來進行。在取用同類項目數(shù)據(jù)時,還要考慮項目之間的相似程度,以及信息的豐富程度、穩(wěn)定程度。選取了合適的財務數(shù)據(jù)后,接下來的工作就是預測項目預期現(xiàn)金流量及選定項目的必要收益率或資本成本(折現(xiàn)率)。為了計算由該項目引起的不同時點的現(xiàn)金流量,需要采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法,將不同時點的現(xiàn)金流量調整到統(tǒng)一時點進行比較。估測項目預期現(xiàn)金流量具體工作包括:分析企業(yè)財務狀況,計算扣除調整項目后的營業(yè)凈利潤與投資成本,將企業(yè)經過審計的現(xiàn)金流量表進行分別細化分析;了解企業(yè)的戰(zhàn)略地位及產品的市場占有率;制定績效前景;預測個別詳列科目;檢驗總體預測的合理性和真實性;結合企業(yè)經營的歷史、現(xiàn)狀和未來,分析預測得出和風險相適應的企業(yè)預計現(xiàn)金流量表,以此為基礎計算出的項目的凈現(xiàn)值。估測并調整項目必要收益率工作包括:權益資本成本估算;債務資本成本估算;確定目標市場價值權數(shù);估計不同的企業(yè)的報酬率隨整個市場平均報酬率變動的情況;估計根據(jù)機會成本要求的最低資金利潤率;將與特定投資項目有關的風險報酬加入到企業(yè)要求達到的報酬率當中,形成按風險調整的貼現(xiàn)率,從而合理選定折現(xiàn)率。
企業(yè)在識別與估量投資風險后,對選定的投資方案,還要針對其可能面臨的風險,運用杠桿原理,協(xié)調經營風險與財務風險。由于營業(yè)風險是一個項目資本成本的主要決定因素,而且由于技術、效率及其生產上的因素,企業(yè)通常無法控制項目的營業(yè)杠桿,這就需要我們利用總杠桿、經營杠桿和財務杠桿三者之間的相互關系,采用杠桿程度有限的組合,來控制企業(yè)的總風險。
三、借助信息技術———實施過程風險控制
項目是一個連續(xù)的過程,風險項目往往起源于一種想法,并采取一種概念化的形式,要求有足夠的物質要素,使組織中關鍵的決策制定者選擇該項目。在整個項目運作過程中,不同的階段會遇到各種不同的問題,并以一種連續(xù)的生命周期的模式,強調了進行風險項目過程管理的必要性。
風險投資項目由于其預期的市場容量往往事先不能確定,致使對項目的過程管理難度進一步加大,產生風險,這種風險貫穿了風險項目的整個生命周期。針對于風險投資項目的特點,項目各階段不應僅滿足應完成的任務,必須隨著項目運作過程環(huán)境的變化進行資源的再分配以及項目參數(shù)的調整。根據(jù)這種變化表現(xiàn)的強烈程度,要求項目經理通過改變分派到整個項目和各項工作的混合資源,來相應地做出動態(tài)反映。這項工作我們可以通過建立有效的企業(yè)風險管理信息系統(tǒng)來進行。建立有效的企業(yè)風險管理信息系統(tǒng)(enterpriseriskmanagementinformationsystems)是管理信息系統(tǒng)的一個新領域。任何企業(yè)的運營都需要信息,源于項目的計劃、組織、領導和控制的決策必須基于及時的和適當?shù)男畔ⅰＰ畔⒘髟谫|量和速度上都是一個關鍵的因素,有了這些,才能有效地和高效地使用資源,滿足項目的要求。風險的產生來源于信息的不完全,因此為了優(yōu)化企業(yè)風險管理系統(tǒng)就要優(yōu)化整個信息流程。項目風險信息整理伴隨著風險及管理信息的產生、收集、處理及發(fā)送過程展開。這種信息既包括風險管理理論與方法的管理支持信息,還包括項目自身風險與風險管理政策的信息以及企業(yè)外部可以給企業(yè)風險管理提供支持等信息,是一種全方位立體性的信息網(wǎng)絡。借助風險管理信息系統(tǒng),風險管理組織者可以準確地發(fā)現(xiàn)并協(xié)調風險管理活動、根據(jù)風險控制效用報告組織未來計劃等活動。對于每一階段的工作,信息使用者可在在界面上得出該項工作的風險等級,明確這一風險正面與反面的后果,還可以發(fā)現(xiàn)其他企業(yè)的風險管理戰(zhàn)略、最佳的風險管理實踐及風險評價工具。例如在項目計劃階段,輸入該項目信息內容,查詢系統(tǒng)會提供一個邏輯的樹狀結構,一方面指出項目中必須的工作要素,另一方面提供該項目可以借鑒的網(wǎng)絡信息以及計劃實施的模擬流程等。根據(jù)風險表現(xiàn)的強烈程度,項目經理通過改變分派到整個項目和各項工作的混合資源,來相應地做出動態(tài)反映。根據(jù)新的資源的配比情況,項目成本、時間和性能參數(shù)也要隨之調整,即以已完成方面的新數(shù)據(jù)重新安排未完成階段的工作。通過對項目過程風險動態(tài)、適時地控制,可以保證項目階段目標最大程度的實現(xiàn)。
風險投資項目的管理風險起始于項目的考察論證階段,結束于項目退出以后,貫穿了風險投資項目的整個運作過程。根據(jù)情況的變化,對風險投資項目的管理風險進行合理的分析,把握引起風險的關鍵因素,及時進行有效的控制,可以避免和減少風險,保證預期經濟效益的實現(xiàn)。
參考文獻:
1.[美]戴維。i.克利蘭著,楊愛華等譯。項目管理戰(zhàn)略設計與實施。機械工業(yè)出版社,2002
2.楊乃定。企業(yè)風險管理發(fā)展的新趨勢。中國軟科學,2002(6)
3.王景濤編著。新編風險投資學。東北財經大學出版社,2005
4.楊雄勝主編。高級財務管理。東北財經大學出版社,2005
關鍵詞：風險投資，風險管理，投資項目，策略
二十世紀八十年代中期以來，隨著我國改革開放的不斷深入，國內風險投資由于其發(fā)展歷史不長，客觀環(huán)境的特殊性，使得風險投資存在一定的先天不足。風險投資在中國法律制度環(huán)境中缺乏相關的規(guī)范化，合格專業(yè)的風險投資人才匱乏，更缺乏風險投資的經驗。這些都使中國風險投資項目的風險管理表現(xiàn)出一定的特殊性，因而本文就進一步對投資項目的風險管理提出了一些見解和想法。
一、當前風險投資項目風險管理的現(xiàn)狀
1、投資前風險規(guī)避不足
由于缺乏風險投資的操作經驗，中國的風險投資公司在投資項目時，都不同程度地出現(xiàn)了在項目盡職調查階段對很多風險估計不足，一般較少使用相關的定量分析方法，而且對估計到的風險處理和控制辦法并不得當，從而在一定程度上造成了在投資前對風險的規(guī)避不力。另外，由于經驗不足，在投資協(xié)議的擬定中，往往沒有充分考慮到控制投資風險的需要，存在諸多不完善的地方。例如對于“一票否決制”、“股權逐步釋放”等條款，有些早期的風險投資項目的投資協(xié)議中就沒有設置，結果造成投資后碰到此類問題，缺乏有效的控制手段，甚至束手無策。
2、信息不對稱現(xiàn)象嚴重
中國風險投資還面臨一個嚴重問題，就是風險投資方和風險企業(yè)存在著比較大的信息不對稱。按理論來說，由于風險投資在一定程度上，積極介入了風險企業(yè)的管理，使風險投資相比其他投資方式而言,在一定程度上能夠緩解信息不對稱現(xiàn)象。博士論文，策略。但由于中國特殊的環(huán)境，風險投資和風險企業(yè)之間的信息不對稱還是非常嚴重的。一個原因是由于中國公司普遍存在著治理結構的不完善，不僅缺乏完善的制度，更嚴重是創(chuàng)業(yè)者對治理結構的意識普遍比較薄弱。例如很多創(chuàng)業(yè)人員認為自己是老板,不愿意向風險投資股東公布相關信息。因此，風險投資對投資項目的監(jiān)管存在很大的障礙。另外，中國由于缺乏完善的信用體系，創(chuàng)業(yè)者、職業(yè)經理人的道德風險相對較高，加重了信息不對稱，影響了對投資風險的控制。
二、風險投資項目管理的過程和方法
投資項目風險管理的過程可以分為風險規(guī)劃、風險識別、風險估計、風險評估、風險應對、風險監(jiān)控六個環(huán)節(jié)和階段。目前存在的問題是, 前四項在我國企業(yè)風險投資中有較多的應用, 風險的應對與監(jiān)控就鮮有應用。這是兩個相對薄弱的環(huán)節(jié)。傳統(tǒng)的項目投資多在立項前做風險評估, 而忽視了還應該同時針對所存在的可以預測的風險制定具體的應對措施, 并且在項目進行過程中進行全程的監(jiān)控。博士論文，策略。這樣才能達到項目風險管理的目的。
目前, 風險投資公司較為廣泛的風險評價方法有決策樹法、層次分析法、模糊風險綜合評價、故障樹分析法和蒙特卡洛模擬法。
(1) 決策樹法是利用樹枝形狀的圖像模型來表述項目風險評價問題, 項目風險評價可以直接在決策樹上進行, 其評價準則可以是收益期望值、效用期望值或其他指標值。
(2) 層次分析法(AHP) 是一種在經濟、管理學中廣泛應用的方法。它可以將無法量化的風險按照大小排出順序, 把它們彼此區(qū)別開來。
(3) 模糊風險綜合評價法是模糊數(shù)學在實際工作中的一種應用, 是對受到多個因素影響的對象做出全面地評價, 按照指定的評價條件對評價對象的優(yōu)劣進行評比、判斷。采用模糊綜合評價法進行風險評價的基本思路是: 綜合考慮所有風險因素的影響程度, 并設置權重區(qū)別因素的重要性, 通過構建數(shù)學模型, 推算出風險的各種可能性程度, 其中可能性程度之高者為風險水平的最終確定值。
(4) 故障樹分析法(FTA ) 是一種演繹的邏輯分析方法, 它在風險分析中的應用主要是遵循從結果找原因的原則,將項目風險形成的原因由總體到部分按樹枝形狀逐級細化, 分析項目風險及其產生原因之因果關系。在前期預測和識別各種潛在風險因素的基礎上, 運用邏輯推理的方法, 沿著風險產生的路徑, 求出風險發(fā)生的概率, 并能提供各種控制風險因素的方案。博士論文，策略。
(5) 蒙特卡洛模擬法(MC) 是隨機的從每個不確定因素中抽取樣本, 進行一次整個項目計算, 重復進行成百上千次, 模擬各式各樣的不確定性組合, 獲得各種組合下的成百上千個結果。通過統(tǒng)計和處理這些結果數(shù)據(jù), 找出項目變化的規(guī)律。通過這些信息就可以更定量的分析項目, 為決策提供依據(jù)。
三、風險投資項目風險的分布特點及存在的問題
中國風險投資發(fā)展到現(xiàn)在，在項目運作的實踐過程中，發(fā)現(xiàn)投資項目的風險存在著突出的共性問題。
1．資金不足嚴重影響風險企業(yè)的生存和發(fā)展
目前中國的風險投資項目普遍存在的一個問題是：風險企業(yè)資金不足，陷入財務危機。出現(xiàn)這種情況的原因是多方面的，一個原因是與中國風險投資的投資方式有關。中國風險投資初期不太注重聯(lián)合投資，通常是一家風險投資公司投資一家企業(yè)。
2．產品結構單一造成風險企業(yè)市場適應能力差
中國很多高風險項目的產品結構及業(yè)務單一，市場適應能力差，當相關市場變化或者競爭激烈時，收入就受很大影響。還有一些項目由于產品定位超前，原來定位的市場成長緩慢，而企業(yè)沒有其他替代產品和收入來源，只能空等相關市場的發(fā)展，導致財務狀況惡化，形成風險。產品結構單一、企業(yè)缺乏長遠規(guī)劃能力是目前中國風險投資項目的主要風險之一。
3．公司治理落后，管理能力低下
中國多數(shù)風險投資機構所投資的企業(yè)的內部治理結構不完善，制度不規(guī)范，造成經營管理效率低下，經營成本得不到控制，影響盈利。
由于制度不健全，致使對其道德風險控制力度有限。同時，一些創(chuàng)業(yè)者多為技術專才，缺乏管理經驗，綜合管理能力弱，影響了風險企業(yè)的發(fā)展。博士論文，策略。
4．財務風險影響了盈利
風險企業(yè)財務方面的特征也有比較多的共性，其中一個重要特征是風險企業(yè)的應收賬款比例高，影響了企業(yè)的盈利。
四、風險管理的方式方法及其應對策略
1、管理方式
第一，采取更嚴格的法律約束，在投資協(xié)議中增加對風險投資的特別保護條款。對于在投資前投資協(xié)議中相關約束條款缺乏的項目，在投資項目增資或者其他事件發(fā)生時，應當利用此契機，作為談判的條件，加入新的約束條件，以加強對投資項目的監(jiān)控力度，防范和規(guī)避風險的發(fā)生。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般急需第二輪的融資,所以風險投資公司如果愿意給該項目繼續(xù)投資，在與創(chuàng)業(yè)者做增資談判時，由于在談判時處于有利地位，可以把加入的相關條款作為繼續(xù)投資的前提，從而加強投資協(xié)議中的監(jiān)管條款的效力。
第二，推進投資企業(yè)內部治理結構的規(guī)范化。風險投資公司必須有意識地推動風險企業(yè)內部治理結構的完善，培育風險企業(yè)對規(guī)范化管理的意識。要明確股東大會、董事會、監(jiān)事會及經營管理層的責權利，以制度的設立與完善制約投資者與經營者的行為。要用樹立現(xiàn)代企業(yè)管理理念，以先進的管理手段與管理方式，對企業(yè)進行規(guī)范管理。
第三，以提供增值服務契入監(jiān)管。根據(jù)中國創(chuàng)業(yè)者的文化習慣，中國風險投資方應該對投資企業(yè)的風險管理采用靈活的策略。要與被投資企業(yè)建立比較好的關系,多提供管理咨詢，幫助引進客戶、合作伙伴等增值服務。用服務來換取投資企業(yè)的配合，從而有利于對被投資企業(yè)信息的及時掌握，做好對其風險管理和監(jiān)控。
2、應對策略
首先，對于資金不足的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，或前景基本不看好的企業(yè)，應該時刻關注其財務狀況，對已經或即將支持不下去的企業(yè)，建議風險投資公司及時采取休眠、合并、清算等方式止損；對尚存在發(fā)展前景的企業(yè)，要密切關注其財務情況，防止創(chuàng)業(yè)者損害投資者的利益；在市場開拓方面為創(chuàng)業(yè)者提供有效的幫助，同時為其尋找技術、市場、資本方面的戰(zhàn)略合作伙伴；對于發(fā)展前景較好但缺乏資金的項目，應積極幫助聯(lián)系貸款擔保獲得銀行貸款，也可追加投資。博士論文，策略。
其次，對于產品結構單一的企業(yè)，建議盡量拓展產品線，或者適當改變經營策略，開辟新的贏利點。對尚在產品開發(fā)階段的企業(yè)，應對其產品潛在市場進行深入了解，建議在其開發(fā)過程中，增加產品寬度和市場適應能力，并隨著市場變化適當調整產品方向和經營模式。博士論文，策略。
第三，對于經營管理能力弱的企業(yè)，應加強與管理層的協(xié)調溝通，盡可能地輸出增值服務和管理，幫助企業(yè)的管理者改善經營管理，或推薦職業(yè)經理人直接參與管理，并督促被投資企業(yè)完善法人治理結構，幫助投資企業(yè)建立健全內部管理制度。
關鍵詞：財務管理 風險控制 投資管理
投資就是指經濟實體以所獲得的收益為基本目的而投入資金與行動的一種行為，其最終目的就是為了獲得比投入資金更多的資金，最大限度的獲得超過投入的資金。投資不但能夠在對應的時間內獲得對應的收益，同時也將帶來對應的投資風險。企業(yè)的投資行為分析中主要包括投資主體、投資客體、投資行為以及投資動機四項基本要素，是影響投資行為的根本因素。
而投資風險則是企業(yè)在進行短期、長期投資過程中由于對位置情況不了解或者了解之后沒有做出對應的決策，或者是企業(yè)生產經營過程中出現(xiàn)問題，而使得企業(yè)投資的資金不能產生對應的預期投資效果，使得企業(yè)出現(xiàn)盈利下降，償債能力較差，甚至出現(xiàn)虧損等問題。
一、企業(yè)財務管理中項目投資風險管理的重要性
由于任何一個項目其實施過程都存在一定的時間周期，在這個實施周期當中，其實施的外部環(huán)境因素都是隨時變化的。一旦其中的環(huán)境因素發(fā)生任何變化，投資主體就必須對投資項目的實施規(guī)劃或者是投資目標等進行適當?shù)恼{整，以適應環(huán)節(jié)因素的不斷變化。這時，項目投資的不確定性就形成。加之信息的傳遞自身也存在一定的滯后性，這使得管理者在決策的過程中所參考的信息與數(shù)據(jù)可能在決策時的環(huán)境中已經發(fā)生了變化，這就導致企業(yè)管理者所作的相關決策已經不具有最優(yōu)性，使得企業(yè)的項目經驗存在一定的問題。這是由于信息的不完整而導致的項目投資風險。
隨著我國市場經濟的不斷深入，企業(yè)項目投資的規(guī)模不斷擴大，不管是從時間還是從空間予以考慮，企業(yè)的投資項目都存在著實施周期長、不確定因素多、技術風險較大以及經濟風險較大的問題，這些潛在的項目生態(tài)環(huán)境對項目的正常運行影響尤為嚴重。在企業(yè)項目投資的過程中應該予以足夠的認識。當項目投資的規(guī)模越大、投資總量越大時，項目對企業(yè)、社會造成的影響也越深遠。這時，其涉及到的風險種類也隨之增加，各種風險之間的關系也變得錯綜復雜。投資項目從項目的立項到項目完成的整個過程是一個存在很大不確定程度的過程。但是，項目在運行過程中雖然存在風險，但是更多的是存在著機會。因此，項目投資的過程實際上就是一個避開投資周期中的風險，抓住項目周期中的機遇，從而為投資者實現(xiàn)最大程度的經濟效益。所以，在投資項目中如何把握機會、盡量降低分先，成為了項目投資是否成功的根本保障。
二、企業(yè)經營過程中投資風險產生的原因
（一）項目經驗過程中由于金融環(huán)境的變化導致的利率升降
利率是隨著國家宏觀調控政策、財稅政策、金融政策和市場環(huán)境變化而變化的。在項目的實際經營環(huán)境當中，利率長期處于一個不穩(wěn)定波動狀態(tài)，經常會出現(xiàn)升降的現(xiàn)象。由于這種利率升降的不穩(wěn)定必然會導致項目投資主體的利潤和收益發(fā)生對應的變化，即當銀行的利率降低時，投資收益率將上升；而當一行的利率升高時，投資收益則會下降，進而給企業(yè)的投資帶來一定的風險，嚴重時甚至會給企業(yè)的經營帶來較大的損失。尤其是在發(fā)生持續(xù)周期長、涉及范圍寬的惡性金融危機時，各個投資主體在投資的過程中都會制定對應的對策，以確保投資企業(yè)的利潤目標得以實現(xiàn)。
（二）投資主體盲目追求高額利潤導致的風險
在企業(yè)項目投資的過程中，企業(yè)為了能夠獲得高額的利潤或者是為了促進企業(yè)快速發(fā)展，在市場占據(jù)主導地位而實施冒進的項目投資行為?？紤]到投資項目的資金回報率通常都會高于資金的成本率（資金貸款利率），因而進行項目投資一般具有較強的吸引力。通常而言，收益與風險是正相關的。當收益較大時，風險自然也較大，而風險較低時，投資收益率自然也較低。若企業(yè)在項目投資的過程中僅僅將高額收益作為唯一的決策參考，而將由此導致的風險予以忽略，或者是將之置于次要地位，則必將形成投資失誤，導致項目投資失敗，甚至影響企業(yè)的生存。在現(xiàn)實社會中，經常會看到一些企業(yè)由于看到其他企業(yè)上馬一些項目獲得成功之后，自己開始不惜代價的購置設備，進行投資。而對企業(yè)是否熟悉該行業(yè)、是否有相關的技術儲備、項目上馬后生產的產品是否依然能夠占據(jù)市場等等潛在風險因素不予考慮。這必然給項目后期的運行帶來隱患，企業(yè)的成長必然受到影響。
（三）項目管理者的風險意識不強，財務人員管理水平不高
項目風險管理的第一步就是要有風險意識，意識到任何項目運行中都必然存在風險。部分項目管理者在項目管理的過程中根本沒有風險管理，甚至沒有設置風險管理機構。在市場化不斷深入、市場競爭日趨激烈的今天，這無疑成為了企業(yè)持續(xù)發(fā)展的致命弱點。企業(yè)的風險管理是一項相對較復雜的管理工作，其不但要求管理者有對應的風險管理意識，同時還要求財務管理人員具有較高的高等數(shù)學知識、概率統(tǒng)計知識。并要求財務管理人員能夠利用這些工具對項目運行過程中產生的數(shù)據(jù)進行分析、處理。而當前很多企業(yè)的財務管理人員的水平還停留在記賬算賬的階段，在企業(yè)經營風險控制以及風險決策過程中不能發(fā)揮現(xiàn)代財務人員應有的作用。
三、財務管理過程中投資分先的控制策略
在財務管理工作過程中，對企業(yè)項目投資風險予以控制是實現(xiàn)財務管理目標的重要途徑。在企業(yè)的具體項目實踐過程中主要從以下幾個方面著手：
（一）強化企業(yè)財務預算管理，提高風險防范能力
1、建立短期財務預警體系
由于項目財務管理對象是資金及其流動。從短期來講，企業(yè)項目是否能夠正常運行，并不完全決定與項目是否能在短期內盈利，而是取決于其是否有足夠的資金用于項目的正常支出，維持企業(yè)的正常運轉。財務預警的前提就是企業(yè)能夠獲得利潤，就一個經營穩(wěn)定的企業(yè)而言，其應收、應付賬款和存貨等都能夠在一定的時間內保持在一個相對穩(wěn)定的狀態(tài)。所以在其生產經營過程總所產生的現(xiàn)金流凈額會大于凈利潤。因此，財務管理工作中精確的編制現(xiàn)金流預算可以為企業(yè)的資金使用提供預警信號，使企業(yè)經營者能夠在出現(xiàn)資金困難之前即采取對應的措施。同時，為了保證現(xiàn)金流預算編制的準確性，企業(yè)還應該將各個具體目標進行適當匯總，同時將項目的未來收益、現(xiàn)金流量、財務情況以及企業(yè)下一階段的投資計劃等用數(shù)量的方式進行表達，建立一個全面的企業(yè)預算，對企業(yè)未來的資金收支情況以一定的周期表示出來。
2、建立長期的財務預警系統(tǒng)
就一個企業(yè)而言，不但需要建立起短期財務預警系統(tǒng)，還應該建立一個長期財務預警系統(tǒng)。在該預警系統(tǒng)當中，企業(yè)投資的獲利能力、償債能力、經濟效益、發(fā)展?jié)摿Φ戎笜藰O具代表性。企業(yè)的最終經營目標獲得利益，從企業(yè)的資產獲利能力來看，成本費用利潤率=企業(yè)盈利利潤/成本費用總額（用之來表示企業(yè)每消耗一元而獲得利潤高低）；總資產報酬率=息稅前利潤/資產平均總額（用之表示企業(yè)運用資產進行獲利的能力）。
對應企業(yè)的償債能力而言，可以用流動比率、資產負債率來進行衡量。當流動比率過高時，將使得企業(yè)的流動資金失去更多的投資機會。對應生產性企業(yè)而言，其值一般為2，資產負債率一般為50%左右。當投資回報率高于資金貸款利率時，借款越多，企業(yè)的獲利就越多，而企業(yè)的財務風險卻越來越大。
企業(yè)的長期預警系統(tǒng)通過對功效系數(shù)法進行改進之后，形成一個對企業(yè)進行綜合評價模式。首先，根據(jù)所選定的幾個固定的評價指標確定對應的標準數(shù)值，一個是滿意值，一個是不行允許值。之后，設計并確定各個指標的單項功效系數(shù)。然后以各個評價指標的重要程度為基礎，采用特爾菲法確定各個指標的權重值，利用加權集合平均或者是加權算術平均的方法得到對應的平均數(shù)，將之作為綜合功效系數(shù)。最后根據(jù)功效系數(shù)值的大小進行預警。
（二）強化企業(yè)投資風險管理程序中的評價與審查環(huán)節(jié)
在審查與評價過程中，首先要對企業(yè)的對外投資風險管理的組織健全性進行審查，企業(yè)根據(jù)自身規(guī)模的大小、管理水平、投資項目風險大小以及生產經營的性質等特點，在財務人員的指導下，讓企業(yè)的全體員工都參與到其中來。逐步建立起一個結合了企業(yè)分先管理負責人、專業(yè)管理人、外部風險管理服務以及非專業(yè)管理人員于一體的風險管理組織體系。在整個體系當中，整個體系以分先產生的原因、產生的階段等為依據(jù)，在企業(yè)投資項目的各個階段進行實時調整，并以完善的制度為依據(jù)來確定各個參與主體之間的職責、利益、權力等，使得企業(yè)的風險管理體系形成一個相互融合的有機整體。其次，對企業(yè)建立的長、短期投資分先預警系統(tǒng)的健全性與有效性進行審查。為了避免企業(yè)投資過程中的風險，或者是盡量減少對外投資帶來的風險，企業(yè)風險管理的首要工作就是要形成投資項目風險預警系統(tǒng)，通過該系統(tǒng)來確定項目投資風險的發(fā)展趨勢，為企業(yè)的投資提供有力的數(shù)據(jù)趨勢參考。再次，應該對企業(yè)投資風險管理程序的合理性進行審查，保證企業(yè)的風險管理機構所采用的風險應對策略以及管理程序的正確性，確保對外投資風險管理切實有效。
（三）分析投資環(huán)境，合理確定投資規(guī)模
企業(yè)應該根據(jù)預投資行業(yè)的發(fā)展情況以及競爭程度等進行分析，盡量選擇沒有高度壟斷問題存在的行業(yè)（公共事業(yè)），且競爭性較低的行業(yè)來進入。同時，企業(yè)的財務管理部門還應該對企業(yè)在進入該行業(yè)之后能夠在該市場中所占的份額、市場需求量等進行預測，只有對市場有一個充分的了解之后才能對投資風險予以充分的防范。再次，通過規(guī)模投資的方式化解投資的成本風險。當前，我國很多企業(yè)的投資效益不佳的一個重要原因就是因為沒有形成對應的規(guī)模投資，不能通過形成規(guī)模投資效益，導致企業(yè)的運營成本高、競爭力低下。因此，企業(yè)在投資的過程中可以通過適當增大投資規(guī)模來實現(xiàn)企業(yè)投資成本的節(jié)約，最終實現(xiàn)投資效益的增加、投資風險的降低。
（四）保持主業(yè)發(fā)展，充分利用閑散資金
從現(xiàn)代企業(yè)的戰(zhàn)略經營管理來看，任意一個企業(yè)都應該對自身的核心競爭力進行培養(yǎng)，使企業(yè)的產品與服務都能夠達到行業(yè)的領先水平，使自己企業(yè)的主業(yè)得以穩(wěn)定發(fā)展。這樣，企業(yè)后續(xù)的投資和發(fā)展才能有動力、有潛在能力。企業(yè)在經營的過程中，不能夠為了所謂的多元化投資而選擇那些和企業(yè)主業(yè)相關性不大的投資項目或者是兩者之間利潤率相互獨立的項目來進行投資。這樣不僅分散了企業(yè)的資本，同時還使得企業(yè)的經營管理資源從主業(yè)中分離開來，使得企業(yè)主業(yè)失去發(fā)展前景。
同時，企業(yè)在保持自身主業(yè)得以健康穩(wěn)定發(fā)展的同時，還應該將閑散資金交給企業(yè)的財務管理部門以及其他的投資公司進行運作，以獲得對應的利潤。這樣不但能夠保證企業(yè)資金的安全，確保企業(yè)經營的合理性，還能夠保證企業(yè)的利潤得以實現(xiàn)。
四、結束語
隨著市場經濟的不斷發(fā)展，企業(yè)的生產經營日趨激烈，而投資是企業(yè)得以發(fā)展的必要途徑。在投資的過程中，如何避免由于投資風險而導致企業(yè)經營受阻，企業(yè)發(fā)展受限等成為了現(xiàn)代企業(yè)財務管理的核心內容。本文在對企業(yè)財務管理中項目風險投資風險管理的重要性進行論述的同時，探討了導致企業(yè)投資風險的原因，并提出了對應的風險控制策略，為企業(yè)財務管理工作中投資風險的控制提供參考。
參考文獻：
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【關鍵詞】建筑工程投資；風險管理；建筑工程投資風險
一、建筑工程投資風險管理的概述
建筑工程項目是一項非常復雜的系統(tǒng)工程，由于信息不對稱的存在，建筑工程的運轉存在多方面的風險，這種種風險可能給投資者造成直接的經濟損失，這也正是投資者要更加關注建筑工程投資風險管理的原因。
（一）建筑工程投資風險的概念
所謂風險管理包括管理者對風險進行識別、衡量、分析之后采取有效措施對風險進行化解、處置的過程，從而降低成本，完成相關活動的過程，對風險的化解和控制能夠保證經濟、安全。風險的來源、形成過程、潛在破壞機制、影響范圍以及復雜性，使得單一的管理技術或單一的工程技術、組織、程序、措施都有局限性，都不能完全奏效。必須綜合運用多種方法、手段和措施，才能以最少的成本將各種不利后果減少到最低程度。本文的建筑工程項目管理是指：建筑工程項目有關經濟單位對工程項目活動中涉及到的風險進行識別、分析并制定相應的對策，以最低的風險成本，實現(xiàn)經濟單位的價值最大化。
本文所討論的建筑工程項目投資管理是指投資者的風險管理，包括風險識別、風險分析、風險應對、風險監(jiān)控等。這是一個循序漸進的過程，首先要識別風險，知其然、知其所以然。在此基礎上要對其進行分類和量化，從而提出不同的應對策略。除此之外，投資者要在項目實施的過程中進行實時風險監(jiān)控，做好防患于未然。
（二）建筑工程投資風險的特點
一般來說，建筑工程項目的投資風險，除具有一般項目的風險特點之外，還具有其他一些特點，如此才使得建筑工程項目投資風險與其他項目投資風險區(qū)別開來。
首先，更加多元的風險點。建筑工程投資不僅與國家政策法規(guī)、金融動向息息相關，也與宏觀經濟形勢、區(qū)域供求現(xiàn)狀、產業(yè)技術變革等息息相關，易受各因素波動的影響，不同因素導致的風險也多種多樣。這種多元的風險因素存在，大大提升了建筑工程投資風險的管理難度。建筑工程項目投資效果取決于建設項目實施運營全過程的工作質量與效率，受到社會、政治、經濟、技術、自然等多種條件的制約，在任何一個環(huán)節(jié)的失誤與考慮不周，都可以導致投資效益下降甚至投資失敗。
其次，風險管理具有綜合性。風險對于建筑工程項目來說其造成的影響是全面的、長期的、全方位的。因此風險具有綜合性，無論是建筑工程前期存在的風險還是中期存在的風險，其影響會達到整個后期建筑的驗收等。
再次，風險變化的復雜性。工程項目的風險一般是很大的，其變化是復雜的。建筑工程項目的建設是一個既有確定因素，又有隨機因素、模糊因素和未確知因素的復雜系統(tǒng)，風險的性質和造成的后果在工程建設中極有可能發(fā)生變化。
最后，利潤與風險共存，從行業(yè)壁壘的選擇效應上看，高風險行業(yè)總是能給理智的投資者帶來超額利潤。風險損失與風險報酬的抉擇使建筑工程項目投資者處于背水一戰(zhàn)的境地，必須努力完善投資風險管理。
（三）建筑工程投資風險管理的重要性
目前多元的投資主體投身于建筑工程領域，包括國有企業(yè)、集體企業(yè)、民營企業(yè)和個人企業(yè)等，這更對投資者進行建筑工程投資管理提出了更高的要求。在建筑工程項目投資管理全過程中涉及到很多因素和環(huán)節(jié)，哪個因素和環(huán)節(jié)沒有處理好，就對整個建筑工程項目經營產生風險，從而導致項目投資風險。所以，做好建筑工程風險項目投資的風險分析與管理，對建筑工程項目的順利進行，對提高投資效益有著重要的意義。
首先，是投資決策科學化的前提。建筑工程投資風險管理是一系列的活動，在實施之前勢必先對風險進行預測、識別和分析，因此它是一種分類型、多層次、多方式的對風險進行處置的活動。區(qū)別于傳統(tǒng)的風險管理方式，這是一種更加科學合理的方式，擺脫了純粹的經驗主義，從各個環(huán)節(jié)、各個方面分析建筑工程投資的風險點，有助于在每個階段給決策者提供科學的決策依據(jù)。
其次，克服了建筑工程項目的風險僅僅依靠保險的現(xiàn)狀。目前處理建筑工程投資風險的方法以來保險合同的簽訂。但是顯而易見，簽訂保險的項目很受現(xiàn)實的限定。保險業(yè)務涉及的領域往往只能涵蓋到自然災害和意外事故，理賠的范圍也受限制。在這種情況下，風險管理的其他手段，諸如巧妙回避、有效減輕、合理轉移等方式就會顯示出強大的可用性。保險不能涉及到的方方面面都呼吁風險管理手段中其他方式的補充。
再次，有效減輕利益相關方的信息不對稱問題，解決信息鴻溝。建筑工程投資項目涉及到的利益方往往是多方面的，然而各方掌握信息的數(shù)量和側重點的差距導致了溝通存在鴻溝。這也是很多項目的相關方缺乏風險意識的重要原因，然而只有利益相關方捋順關系、看清風險、樹立意識、共同努力才能更大程度的抵御風險，把損失降到最低。不僅如此，也能給項目的順利實施創(chuàng)造良好的環(huán)境。
二、建筑工程投資風險管理存在的問題
投資的可行性研究是投資者必須做好的準備工作，盡可能地避免方向性失誤。目前我國的建筑工程投資風險管理還非常不成熟，常常造成投資失敗的損失。就其原因，一方面來自于投資者自身，另一方面來自于客觀投資環(huán)境。
（一）投資者自身存在的問題
1、專業(yè)團隊建設缺乏
建筑項目本身設計的領域是交錯在一起的，程序也復雜，依靠專業(yè)知識和豐富的經驗。因此建筑投資業(yè)西藥投資者對對法律、經濟、管理、建筑等方面的專業(yè)知識和相應的經濟管理經驗。只有專業(yè)有效的團隊才能對建筑項目投資作出有效的判斷，對投資收益做出相對專業(yè)的評估。但是，目前我國的建筑工程風險管理尚處于起步階段，投資者本身缺乏風險管理意識，更加缺乏風險管理團隊的建設。因此在應對風險的策略上，往往只采取購買保險這一種方式，在監(jiān)控、回避、轉移、減輕以及合理自留方面運用較少，造成投資收益不高。
2、對風險的認知和分析不全
縱然有些投資者已經意識到風險管理的重大意義，但還由于建筑工程項目周期比較長，有一定的技術要求，不確定因素會在這個過程中滋生出來，相應地導致了風險投資的多樣性。比如市場供求的不穩(wěn)定，包括經濟的波動等都會給建筑工程項目帶來風險。還有來自于自然、政府政策、企業(yè)自身的美譽度等都會給投資者帶來影響，這其中也包含了一定的風險。同時由于建筑工程項目的技術風險是指由于科學技術的進步、技術結構及其相關變量的變動給建筑工程投資者可能帶來的損失。
除此之外，建筑項目的不同階段夜壺存在不同的風險，在不同的階段也會出現(xiàn)突發(fā)的、不可預期的風險，這些都給投資者認知和分析風險帶來困難。信息不對稱的存在，導致投資者本身不能完全對這些風險進行識別和處置。
3、風險管理技術落后
目前我國建筑工程的管理幾乎處于起步階段，主要依靠經驗判斷和管理者的拍腦袋決策，這在很大程度上影響了建筑工程投資風險管理的效果?？茖W的管理技術能在根本上改變盲目的行為。不能對施工全過程進行科學分解，導致不能量化存在的風險，并且在工期的監(jiān)督上，很少有網(wǎng)絡技術的加入，這樣沒有數(shù)據(jù)支撐，僅憑經驗判斷很難建立科學的進度推進計劃和績效考核制度。
（二）客觀投資環(huán)境存在的問題
建筑工程投資風險管理不完善，經常出現(xiàn)問題，不僅是自身的主觀原因，也有一些客觀環(huán)境造成的壓力?？陀^原因主要來自于兩方面，一是自然環(huán)境的隱患存在。二是社會環(huán)境的隱患，特別是來自于政府政策導向的改變。而這兩方面的客觀環(huán)境需要政府及相關部門給予解決的支撐。
自然環(huán)境中自然災害、天氣、地理環(huán)境等都會給建筑工程的方方面面造成影響，自然災害可能會導致工期中斷，惡劣的天氣可能會延誤工程，也可能給施工人員帶來威脅和不安全隱患，不同的地理環(huán)境要求在對建筑做一些特殊的保護等，這些都給投資者帶來可能存在的風險的成本。另外政府部門的政府變化，比如近幾年的整個城市規(guī)劃、政府治理重點的轉化、調整城市的功能和規(guī)模等，都會給投資者的投資方向、收益情況帶來影響。政策的不穩(wěn)定性也是對建筑工程投資者最大的考驗。
三、建筑工程項目投資風險應對策略分析
（一）投資者自身的應對策略分析
1、加強監(jiān)控，積極預防
風險的存在是隱形的，為了避免風險造成的損失就要預防風險的發(fā)生，由于風險的不可預期性的存在，所以在工程項目的執(zhí)行過程中，要時刻監(jiān)督風險的發(fā)生和變化，注意風險的轉化和轉移。有些已經分析可預見的風險可能消失了，但是也可能帶來新的風險。因此，在風險監(jiān)控的過程中要跟蹤已經識別的風險，也要注重做好風險變化而產生的信情況，時刻準備新的方案緩解新的風險。以便在投資局測得過程中做出有價值、更科學的決策支撐，為管理人員運用各種對策的最佳組合對風險進行全面、合理地處置提供了可能性。
傳統(tǒng)的規(guī)避風險的方法就是買保險，但是對于許多潛在的威脅無法預計，因此很多除了自然災害和意外事故所致?lián)p失之外的損失都無法理賠，保險業(yè)務地擴展不能與生產的發(fā)展完全同步，保險條款難以全面反映新的風險存在和發(fā)生的可能性，因此，不能完全依靠保險解決風險問題，工程項目必須實行自身內部的風險管理。
2、全面分析，巧妙回避
如何巧妙回避建筑工程項目的風險也是對工程項目投資風險進行處理的有效措施，風險回避是在考慮到某項目的風險及其所致?lián)p失都很大時，主動放棄或終止該項目以避免與該項目相聯(lián)系的風險及其所致?lián)p失的一種處置風險的方式，它是一種最徹底的風險處置技術。其重點是防患于未然，回避風險就是主動放棄一些工程項目或者徹底轉變項目的實施方案。理論上看，回避是一種比較徹底的方法，但是同時他也會帶來一些損失，因為主動對項目的放棄本來就是對一些可能的利益回收的放棄。
3、科學管理，有效減輕
如何有效減輕投資風險是一種最實際的操作方法，對減輕投資風險的選擇，存在于做決策的各個階段，不僅是決策階段、工程前期準備階段、建筑工程項目建設階段，都可以通過縝密的思維和可行的方案來減輕投資風險。
在進行投資決策時要在決策團隊之中使用更加科學的決策方式，組建專門的專家論證組，對項目進行全面、科學的分析和評估，并且在這個階段開始就要樹立起風險意識，把風險可能到來的損失計算入成本之內；同時，要把風險管理提上日程，落實責任，建立專門的管理和應對小組。在建筑工程前期準備階段，投資者要進行充分的溝通和了解，特別是國家政策、主管部門以及建設單位等部門達到高效的溝通，在征地、用地、補償、審批、備案、檔案保存方面做足工作，對整個流程了然于心，并且把注重法律程序，特別是合同的條款等，都要認真核實，避免責任推諉。在建筑項目真正建設的階段，要從項目管理著手，從上之下，事無巨細做好管理和防止工作，特別是機械管理、安全意識、開發(fā)項目履行日期等幾個方面做好管理監(jiān)督工作。
除此之外，建筑工程投資風險預防的后備措施也必不可少，在風險未發(fā)生前要做好預防措施，在建筑工程發(fā)生風險后要做好后備措施，比如預算中準備預備費、在做計劃時留出時間的浮動點、在技術上要有可以替換的技術支撐隊伍或者可以頂替的技術條件。
4多維分散，合理轉移
風險的合理轉移是作為投資者合理評估工程項目之后，把一部分風險分散到與自己有經濟利益關系的相關方，讓一部分風險合理轉移到他人身上，較少投資失敗的概率。建筑工程項目投資風險轉移是建筑工程項目投資商處理風險的一種重要方法。采用這種策略所付出的代價大小取決于風險發(fā)生的可能性和危害程度的大小。這種在開發(fā)活動正常進行的情況下，合理轉嫁風險。主要通過合同、項目資金證券化、保險、保證等方式。
如果轉嫁的幾率小，也可以通過風險分散的策略，把存在較大的投資風險劃分成小的版塊，促成風險的承擔者多元化，承擔主體的多元，投資風險相應減小，一旦失敗，損失也相應減小。當然利潤也會隨著分散。
5、適當自留，應對風險事故
這里所說的風險適當自留是指風險事故在前幾個環(huán)節(jié)中沒有完全被解決，依然出現(xiàn)了之后采取的處置措施，風險管理者應該有風險自留的意識。如果事先風險管理者有這個意識，那么比這種處理往往由于被動的風險自留。在風險發(fā)生后處理財產損失也是處理殘余風險的有效手段。企業(yè)風險管理今后的發(fā)展方向呼吁這主動風險自留機制的形成，具體方式可以采取風險損失攤入成本、風險自保、借款補償風險損失和專屬保險四種。
（二）政府的應對策略分析
建筑工程關系到估計民生，特別是公眾的人身安全，應該得到政府的高度重視和積極應對，而政府為投資者創(chuàng)造相對安全穩(wěn)定的投資環(huán)境，有效分擔一部分風險損失，特別是關系到大眾的基礎設施建設，以及可能會影響到方方面面經濟、社會多重因素的工程項目，政府更應該創(chuàng)造安全的投資環(huán)境，有效抵御風險。
從具體措施上來說，政府應該在大型的建筑工程項目上發(fā)揮其自身的后勤保障作用，提供土地、電力、水、生活服務等方面的基礎設施服務，溝通、協(xié)調好各部門的關系，發(fā)揮好其互相配合的作用。同時，保證合理競爭，一些建筑工程建成后，獲取收益，需要一定的期限。為了保證經營企業(yè)有穩(wěn)定的收入，政府承諾特許權期限內不在項目附近興建任何競爭性建筑項目，以避免過度競爭引起投資者經營收益的下降。再次，經營期保證：即要求政府保證投資公司一定時期的特許經營權，不因投資者利潤的豐厚而要求提前收回項目或以其它方式損害其利益。最后，從稅收優(yōu)惠等方面鼓勵投資者積極應歸投資風險。
參考文獻：
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關鍵詞 投資效益 投資決策 投資風險防范 投資項目評估
根據(jù)國家統(tǒng)計局2005年10月20日的數(shù)據(jù),2005年前三季度,我國經濟繼續(xù)平穩(wěn)較快增長,國內生產總值同比增長9.4%,全社會固定資產投資為57 061億元,同比增長26.1%,增幅比去年同期回落1.6個百分點。當前經濟運行中存在的主要問題之一,仍然是固定資產投資規(guī)模依然偏大,投資結構不盡合理。企業(yè)作為市場經濟的主體和國民經濟的基本單位,必須是以贏利為目的的經濟實體。企業(yè)的投資活動,作為企業(yè)使用資金的主要途徑之一,是企業(yè)在日趨激烈的市場競爭中贏得優(yōu)勢的核心環(huán)節(jié)之一。在未來五年轉變經濟增長模式的關鍵時期,為實現(xiàn)建設節(jié)約型社會、和諧社會和環(huán)境友好型社會的宏偉目標,關鍵之一是不斷提高投資效益,將經濟發(fā)展全面轉入科學發(fā)展觀的軌道。
1 投資效益好壞是決定能否實現(xiàn)投資目的的中心內容
投資作為中國經濟增長的主引擎,在需求和供給兩個方面發(fā)揮重要作用。一方面,投資活動具有當期的投資需求效應,即通過對各種投資品和資源的需求(包括人力資源),構成社會總需求的一部分,拉動經濟增長;另一方面,投資活動的成果,將成為社會總供給的一部分,滿足將來社會可能的消費需要,這就是投資活動的供給效應。
就企業(yè)投資而言,投資(直接投資)就是把資金直接投入生產經營性資產,比如購買設備、建造廠房、購買生產原材料等,以便獲得投資利潤。它是企業(yè)運用資金的主要領域之一,也是企業(yè)調整產品結構、實現(xiàn)產業(yè)更新?lián)Q代、增強企業(yè)競爭力的主要途徑。
從投資活動全過程看,每個投資項目都有一個整體目標,即在一定時間內,按投資預算的要求,用最少的資金投入,實現(xiàn)資源優(yōu)化組合,搞好項目建設,使其達到設計質量的要求,從而取得良好的經濟效益和社會效益。因此,在選擇分析投資項目時,應按照系統(tǒng)論的觀點,圍繞投資效益這個核心,把項目的內部條件與外部環(huán)境結合起來,把局部利益和全局利益結合起來,把當前利益和長遠利益結合起來,把定量分析和定性分析結合起來,綜合評價分析項目系統(tǒng)各要素之間、系統(tǒng)與要素之間以及系統(tǒng)和環(huán)境之間的相互作用和相互聯(lián)系,以實現(xiàn)既定的投資目標。
2 投資項目決策依據(jù)和若干標準
投資項目的決策,是指為實現(xiàn)一定的投資目標,在充分占有信息和經驗的基礎上,根據(jù)現(xiàn)實條件,借助于科學的理論和方法,從若干備選投資方案中,選擇一個滿意合理的方案而進行的分析判斷工作。對一個投資項目的科學決策,除進行宏觀投資環(huán)境分析和微觀項目經濟評價分析外,還要專門分析投資項目風險,運用系統(tǒng)分析原理,綜合考慮每個方案的優(yōu)劣,最后做出取舍。而且,投資項目決策,是服務服從于總體經營戰(zhàn)略的要求,和企業(yè)的技術開發(fā)戰(zhàn)略、產品開發(fā)戰(zhàn)略、市場營銷戰(zhàn)略以及人力資源戰(zhàn)略密切相關。投資決策的質量影響因素較多,主要取決于決策信息、正確的決策原則、科學的決策程序和優(yōu)秀的決策者素質。
選擇投資項目的主要依據(jù)是項目的可行性研究報告。投資項目的可行性研究不僅是投資項目本身的一個工作環(huán)節(jié),也是做出正確投資決策、進行項目設計和籌措資金的重要依據(jù)?？尚行匝芯抗ぷ?就是對投資項目進行研究、分析、論證和評價,以確定項目是否符合技術先進、經濟合理、實施可行要求的一系列活動,通過對項目收益和風險的測算分析,判斷投資和資金回收的安全性。投資項目的可行性研究工作,作為一種科學分析論證項目的方法,已普遍被世界各國采用?？尚行匝芯康慕Y論,是投資決策的重要依據(jù)。在分析評價投資項目的可行性時,要做到宏觀與微觀相結合、靜態(tài)分析與動態(tài)分析相結合以及專業(yè)分析與綜合分析相結合。
投資項目可行性分析中的宏觀分析,主要是分析投資環(huán)境,即分析研究投資項目所在的政治環(huán)境、經濟環(huán)境、法律環(huán)境、社會文化環(huán)境和自然條件環(huán)境。具體內容有:①在選擇投資項目時,首先是了解項目所在地(國)的政治環(huán)境,包括項目的審批程序、審批手續(xù)、政府機構的辦公效率、物資流通體制等與政府的管理體制相關;②經濟環(huán)境對投資項目的影響;③法律環(huán)境。一個良好的法律環(huán)境,能有效的保護投資者的既得利益,穩(wěn)定投資者的投資方向,并不斷擴大投資規(guī)模;④社會文化環(huán)境。社會文化環(huán)境的主要內容是指當?shù)鼐用竦娜丝跀?shù)量和結構、生活習慣、教育水平、宗教信仰和價值觀念等;⑤自然地理環(huán)境。主要分析項目所在地的地理位置和自然資源。對于地理位置,應分析交通便利程度、地質情況和氣候條件等;對于自然資源,應分析各種滿足投資需要的物資資源的情況等。
因此,利用工程經濟和系統(tǒng)分析原理,對企業(yè)的投資決策進行分析,是降低投資風險,取得合理的投資組合,選擇滿意的投資決策方案,保證企業(yè)取得預期投資收益的必要前提。企業(yè)的一切經濟行為,都要圍繞取得經濟效益服務。通常,在評價分析投資項目經濟效益時,一般有兩大類方法:靜態(tài)評價方法和動態(tài)評價方法。靜態(tài)評價方法即不考慮資金時間價值的方法,主要用于項目方案的初選階段。靜態(tài)評價方法具有簡潔、直觀的優(yōu)點,但有未考慮各方案經濟壽命的差異以及資金時間價值的缺點。常用的有投資回收期、投資收益率和差額投資回收期法。動態(tài)評價方法即考慮資金時間價值的方法。該方法比較符合資金的運動規(guī)律,使評價結果更符合資金的運動規(guī)律,評價結果更符合實際情況。常用的具體方法有凈現(xiàn)值(npv)和內部收益率(irr)。
在確定投資項目的投資方案時,應用系統(tǒng)分析原理,從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的要求出發(fā),全面分析企業(yè)所處的環(huán)境和自身的綜合能力,確定投資目標。然后,從分析投資項目所在地的投資環(huán)境入手,為實現(xiàn)投資既定目標,對工程項目的各個方面進行分析比較、論證,選擇靜態(tài)分析指標(投資回收期和投資收益率),以及動態(tài)分析指標(凈現(xiàn)值和內部收益率)作為項目技術經濟指標,以減少投資風險,為投資決策提供堅實的基礎,從而全面提高企業(yè)的投資決策效果,達到其經營目標。在對項目進行技術經濟評價時,需要對產品的成本情況和市場銷量以及銷售價格進行預測與分析。消費者的購買行為總的來說是由其購買動機的推動而發(fā)生的,受很多因素的影響,這些因素可以分為兩大類,一是外部影響因素,包括社會因素、經濟因素、企業(yè)因素等,另一類是內在因素,即個性心理因素。因此,對消費者的購買決策過程進行研究能夠影響投資的實現(xiàn)程度。
3 投資項目的風險識別與防范
當投資者做出投資決策時,不僅要考慮預期回報,還必須分析比較投資風險。風險的大小主要取決于投資回報的波動幅度的大小。通過恰當?shù)耐顿Y組合,利用投資資產的多樣化,能夠分散非系統(tǒng)風險。投資組合的結構包括資產配置和投資組合的最優(yōu)化,以此來實現(xiàn)既定投資目標下的最佳回報。
由于項目投資特有的時間長、金額大、決策復雜、影響投資效果的因素多等特點,決定了投資項目風險較大。投資項目風險表現(xiàn)為政治法律風險、社會風險、經濟風險、技術風險和自然風險等方面。按投資項目的進度劃分,項目投資的風險主要體現(xiàn)在:首先,在項目前期開發(fā)階段可能導致投資損失的風險因素有:情況不明,倉促決策;方法不對,估算有誤;考慮不周,缺項漏項;弄虛作假,不負責任;審查不細,把關不嚴等。其次,在項目實施階段導致投資損失的風險有:建設施工工期拖延;工程與設備存在質量問題;項目建設組織管理不嚴。最后,項目投產運營初期階段導致投資損失的風險有:經營環(huán)境的不利變化;忽視人員素質的提高與培訓;經營管理體制不健全。
目前,許多投資項目的可行性研究不重視項目投資風險預測,僅局限于不確定性分析中簡單的風險技術分析,甚至只憑借經驗和直覺主觀臆斷,對項目建成后可能出現(xiàn)的風險因素預測不夠,為項目的實施留下安全隱患。因此,強化投資風險意識,做好投資項目前期工作中可行性研究的風險預測,制定防范和化解措施,是避免決策失誤,不斷提高投資效益,以及實現(xiàn)投資項目科學化的根本保證。投資項目的風險預測主要包括以下幾方面:
(1)市場風險。如果不了解市場和變化趨勢,項目建設就成了無源之水。在國家宏觀調控政策的引導下,只有梳理清楚投資的產業(yè)政策和產業(yè)環(huán)境后,才有可能避免重復建設,才有可能合理地利用有限資源,做出最佳決策,獲得最好的投資效益。巨大的市場空間并不代表投資項目所占的市場份額,只有通過市場營銷戰(zhàn)略研究和組織實施,同時對行業(yè)競爭狀況及潛在競爭對手進行深入研究,才能準確發(fā)現(xiàn)適合于項目產品的市場機會。
(2)資源及原燃料、動力供應風險。在科學發(fā)展觀的引導下,企業(yè)的投資活動需要統(tǒng)籌資源和投資的關系。首先,要從項目建設和運營的客觀要求出發(fā),研究資源的約束和產業(yè)鏈上下游的制約;其次,也要從履行企業(yè)的社會責任角度,投資有利于建設資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會的投資項目,并減少各種浪費,走內涵式的發(fā)展道路。因此,在項目可行性研究階段,需對原材料,尤其是資源性原材料的儲藏量、開采量或生產量、消耗量及供應量予以高度重視。對項目所需原燃料、動力的供應條件、供應方式能否既滿足項目生產需要同時經濟合理地加以利用,認真加以落實。
(3)技術工藝風險。投資活動作為企業(yè)不斷提高自主創(chuàng)新能力的重要途徑之一,應該在投資項目可行性研究中,既要處理好技術的先進性、適用性問題。又要充分考慮技術可行性基礎上的自主創(chuàng)新空間。通過投資項目采用國內外的先進技術,通過在實際生產過程中消化吸收,有可能產生自主和創(chuàng)新的跨越式發(fā)展機會,并在市場需求的推動下,集合一定時間內的人力資源和資金,切實提高自主創(chuàng)新能力,會較快產生經濟效益。
(4)資金風險。對投資項目而言,資金籌措是先落實投資項目資本金后,根據(jù)投資項目的具體情況,籌集銀行信貸資金、非銀行金融機構資金、外商資金等。加強投資項目籌資風險防范,需重點分析籌資渠道的穩(wěn)定性,并嚴格遵循合理性、效益性、科學性的原則。盡量選擇資金成本低的籌資途徑,減少籌資風險。
(5)投資建設風險。投資項目廠址選擇必須符合工業(yè)布局及城市規(guī)劃要求,并靠近原料、燃料或產品主要銷售地,靠近水源、電源,交通運輸條件及協(xié)作配套條件要方便經濟。工程地質和水文條件要滿足項目廠址選擇需要,總體布置要緊湊合理,盡量提高土地利用效率。投資設施布置應符合國家的現(xiàn)行防火、安全、衛(wèi)生、交通運輸及環(huán)保生態(tài)等有關標準、規(guī)范的規(guī)定,通過客觀、公正、科學地進行多廠址比選,以取得較好的投資效益。
投資項目還包括:項目管理風險、環(huán)境風險、人力資源風險、不可抗力等。實質上,風險貫穿于整個投資項目的始終。通過提升投資決策水平,減少因投資決策失誤帶來的低水平重復建設,杜絕在狹小領域的同業(yè)過度競爭,則完全有可能從投資源頭上控制投資方向和金額,減少各種投資浪費,不斷提高投資效益。同時,也只有加強投資風險防范,避開形形的隱性或顯形的投資陷阱,才有可能減少損失,實現(xiàn)投資效益最大化的投資目標。
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關鍵詞:人力資本;風險投資;委托
中圖分類號:F249.21文獻標識碼:A文章編號:1003-4161(2010)01-0152-05
一、人力資本風險投資的提出
人力資本風險投資是以人力資本作為投資標的物的風險投資活動。在人力資本風險投資過程中,具有資金、專業(yè)經驗或其他資源的機構或個人通過對潛在的投資對象進行充分測評,尋找具有投資價值的人員(或團體),雙方建立一定的合同,并依據(jù)合同對投資對象進行人力資本的投資,與此同時對投資對象加以指導與管理,增加投資對象創(chuàng)造財富的能力與機會,最終投資機構從被投資對象所創(chuàng)造的超額個人財富中,取得一部分作為投資回報。人力資本風險投資體系由資金提供者、人力資本風險投資機構、 投資對象三方組成。這三個彼此相互獨立的利益主體,由于各自掌握著一定的內部信息,加之人力資本風險投資的特殊性,由此產生出復雜的委托關系。
投資者與人力資本風險投資機構間存在著委托關系,風險投資機構與投資對象間同樣存在委托關系,這種雙重委托關系是風險投資重要特征。與普通的風險投資不同的在于風險投資機構與投資對象間的委托關系是雙向的(如圖1)。
二、人力資本風險投資中的委托關系
(一)人力資本風險投資中的雙層委托關系
在人力資本風險投資運行過程中,資金及其他各種資源從提供者―投資者,流向資金運作者―風險投資機構,最終運用于人力資本的投資對象―個人。在風險投資機構的投入(包括物質投入與人力資本投資)與個人的努力共同作用下,個人的人力資本得以積累,創(chuàng)造的個人財富的能力得到了增加。在此情況下,個人將其個人財富的一部分按約定提供給風險投資機構,形成風險投資機構的收益,而風險投資機構將收益回饋給投資者。風險資本周而復始的循環(huán),形成了風險資本的周轉。在循環(huán)過程中,風險投資者把資金委托于風險投資機構經營和管理,風險投資機構將資金、自己的專業(yè)知識和管理經驗投資于投資對象。這個委托鏈中任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題,都會影響整個風險投資的運行和發(fā)展。因此,風險投資中的委托關系主要有以下兩個層次:投資者與投資機構之間存在著委托關系,投資機構與投資對象間也存著委托關系,即人力資本風險投資活動首先表現(xiàn)為雙層委托系,如圖2所示。為了表述方便,在本研究中將前者稱作第一層委托關系,而將后者稱作第二層委托關系。
1.投資者與投資機構之間的委托關系
在籌資階段,風險投資機構從資金提供者那里籌集資金,組成風險投資基金。此時,資金提供者是委托人,人力資本風險投資機構是人,組成人力資本風險投資中的第一層委托關系。
在這層的委托關系中,人力資本風險投資機構家經營和管理著資金與各種資源,而資金提供者投資者卻無法監(jiān)控每個人力資本投資項目的具體操作,無法觀測到投資家是否努力工作,是否勤勉地把資金投向具有投資價值的投資對象。相比之下,投資機構作為人更占有信息優(yōu)勢。
風險投資機構占有信息優(yōu)勢可能會導致其為了實現(xiàn)其自身利益最大化的目的而違背委托人的利益,需要制定一定的制度對其行為加以約束。
2.投資機構與投資對象間的委托關系
在投資階段,投資機構將其從投資者處籌集得到的資金,并輔之以其自身所具有的各種資源投向其所選定的投資對象,通過被投資對象的勤奮與努力形成人力資本的積累,并最終分享從投資對象所創(chuàng)造的財富。在實現(xiàn)投資收益的整個過程中,風險投資機構與投資對象間形成人力資本風險投資體系中的第二層委托關系。
在這層的委托關系中,投資機構與投資對象之間同樣交易信息的分布不對稱,呈現(xiàn)出一種信息不對稱下的委托―關系。信息不對稱正是風險投資機構與投資對象間逆向選擇與道德風險這兩類問題產生的原因。
由于投資對象的個人行為無法受到完全有效的控制,在風險投資機構所提供的激勵機制不足以對投資對象進行完全激勵時,投資對象的追求不符合風險投資機構的目標的利益,以期實現(xiàn)自身效用最大化則成為了必然。
(二)人力資本投資中的雙向委托
雙層委托關系是風險投資所共有的特征,除此之外,人力資本風險投資活動中,還存在著相互依存又方向完全相反的雙向委托關系,如圖3所示。引起這種現(xiàn)象的原因在于人力資本因其具有能動性,物質資本則不具有能動性的特點。
在人力資本風險投資的運作過程中,投資機構,作為投資者,他付出了物質資本,將資金與寶貴的社會資源與管理技能投入到對投資對象的培養(yǎng)與人生設計上,以期通過被投資者的努力獲得好的收益。投資對象則在投資機構的指導與約束下,運用投資機構提供的各種資源,積累人力資本,創(chuàng)造個人財富。從這個意義上來講,風險投資機構是處在委托人的地位,而投資人則處在人的位置。
另一方面,作為人力資本風險投資對象的個體,依據(jù)契約拿出了其最寶貴的財富,將其所擁有的各種先天稟賦、知識與技能以及其所擁有的社會資源,提供給投資機構進行管理,希望能在投資機構的設計、管理以及運營等方面的支持下,取得個人價值的最大化,從這個角度來講人力資本風險投資的投資對象又是委托人,而投資機構反過來成為了人。
雙向委托關系是人力資本風險投資的一種特有的現(xiàn)象。由于雙方利益互相依賴,又互相制約,維護了委托關系的穩(wěn)定性。為了區(qū)別起見,在本文人為將前者稱為正向委托,而將后者稱為反向的委托。
可見,由于人力資本風險投資中存在著復雜的委托關系,存在信息不對稱,根據(jù)經濟學“理性人”假設,各方當事人會按符合其自身利益最大化的方法行事,這樣逆向選擇與道德風險等問題也就不可避免地會發(fā)生,如圖4所示。
三、人力資本風險投資過程中的逆向選擇及其解決機制
(一)逆向選擇的概念
所謂“逆向選擇”,指的是在特定市場上劣質品排斥優(yōu)質品的現(xiàn)象,其實質是一種市場無效或市場失敗?！澳嫦蜻x擇”容易出現(xiàn)信息不對稱的場合,阿克洛夫(Akerlof) 的舊車市場模型、斯蒂格里茨和溫斯(Stiglitz and Weiss)的信貸配合模型,斯賓塞(Spence) 的教育信號傳遞模型,均是逆向選擇理論的經典模型。
在逆向選擇理論看來,劣質品之所以能在市場上“取代”優(yōu)質品,存在三個條件:
1)買主不知道商品的真實質量;
2)劣質品的生產成本低于優(yōu)質品,具有相對價格優(yōu)勢;
3)劣質品可以“偽裝”成優(yōu)質品,且偽裝后的總成本不高于買主所出的平均價格。
(三)人力資本風險投資中的逆向選擇
人力資本與人力資本投資的特殊性,造成人力資本風險投資活動中存在著典型的逆向選擇現(xiàn)象。這種現(xiàn)象在人力資本初始價值的確定、人力資本的轉讓與投資機構的選擇上都會出現(xiàn)。
1.人力資本初始價值確定中的逆向選擇
由于人力資本是一種主動產,非激勵難以調度①,為了充分發(fā)揮企業(yè)人力資本風險資本的投資作用,降低人力資本風險投資的風險,最大化投資活動的收益,則首先必須準確地為人力資本的初始的價值進行確定。然而,在人力資本風險投資對象的選擇過程中,存在著由于信息不對稱而引發(fā)的逆向選擇問題,這將大大影響對投資對象判斷的準確性,進而影響整個投資活動的正常進行,在極端情況下甚至會造成人力資本風險投資活動的失敗或中止。
前面已經分析過人力資本風險投資是一個雙向委托過程。在這兩個方向正好相反的委托行為,都存在著逆向選擇的問題。
(1)正向委托過程中的逆向選擇
風險投資機構按照能否帶來高投資回報這一根本標準,來選擇的投資對象進行投資地開發(fā)人力。這些投資對象多為在智力、體力等身體素質上具有超常的能力的個人,也可能是具有特定社會資源的個人,或者是某些懷才不遇之人,總之這些投資對象具有創(chuàng)造出遠大于所需投入的個人財富的能力。
在投資雙方簽訂投資合約之前,投資對象對其自身個體的有關情況,比如個人能力、興趣愛好、社會關系以及個人經歷等某些方面,掌握著一些不為風險機構無法獲得,至少需要一定成本才能獲得的知識。這主要由以下幾個方面的原因引起的:
1) 對個人素質的任何一個評價都難以建立一個公認的客觀的評判尺度;
2) 許多評價指標之間又存在著一定的相互替代的關系;
3) 部分評價指標,如IQ、EQ 等,本身就具有一定的隱蔽性。
這些關于人力資本測定的困難性就使得投資對象有著風險投資機構所不具有的信息優(yōu)勢。這可能產生人,即被投資對象,大致知道自己的人力資本定價而委托人知之甚少的逆向選擇問題,也可能產生簽約前投資對象與投資機構都不甚知道人力資本的定價,但履行合同后人逐漸知道自己的人力資本定價的隱藏信息的道德風險問題(一般情況下也將后一類問題歸入逆向選擇問題) 。為了自身利益,人有意識地強化那些可能高估其初始價值的一些信號,或弱化那些可能低估其價值的一些信號,比如通過作弊的手段影響某些測試值,引導委托人做出錯誤的決定。風險投資機構作為委托人也能意識到這些問題的存在,而會刻意去低估投資對象的價值,雙方博弈的結果是增加了交易成本與減少投資機會。
(2)反向委托過程中的逆向選擇
在反向委托中,投資對象(委托人)將其所具有的人力資本,包括身體素質、文化知識、社會關系等,交由投資機構(人)管理運作。由于投資機構(人)據(jù)有專業(yè)上的便利,能夠運用他的測評技能對投資對象進行全面的評價,有能力發(fā)現(xiàn)一些投資對象(委托人)也無法意識得到的一些優(yōu)勢條件。投資機構(人)并不將真實情況全部告訴投資對象,同時還會夸大自身人力資本開發(fā)能力,以確保在同投資對象(委托人)的談判中處于有利地位。基于對于投資機構的理解與認識,投資對象(委托人)對于風險投資機構的不信任情緒則不可避免,可能會在談判中壓低投資機構的水平,抬高自身的價值。當雙方分歧過大時,投資人力資本風險投資活動的契約無法建立。
2.人力資本轉讓中存在逆向選擇的情況
不僅存在于人力資本的投資過程,逆向選擇還存在于人力資本風險投資機構間相互轉讓被投資對象的投資權與受益權的過程中。
由于人力資本價值度量的復雜性,當人力資本的投資權與收益權在市場上進行轉讓時,轉出方相對于受讓方占有信息上的優(yōu)勢,他們更加了解人力資本真實價值。不僅如此,而且為了得到高的回報,人力資本的轉出方會對轉讓標的物,即投資對象的人力資本價值,加以“包裝”,甚至弄虛作假,提供虛假信息。此時的人力資本轉入方,根據(jù)市場慣例,對此情況也有所了解,只是對哪些信息是真實的,而哪些信息是虛假的無法做出準確的判斷,只是一味地壓低受讓價格,即便是對于那些具有很高價值的人力資本也是如此,經過多次博弈,價值高的人力資本會先后退出人力資本市場,留下的將只能是那些價值被高估的人力資本,這就是所謂的“檸檬”效應?，F(xiàn)代資本市場的不完美性也在于此,它會影響人力資本轉讓的數(shù)量與價格。
3.投資機構選擇中的逆向選擇
投資者在將資金交給投資機構之前也存在一個選擇的過程。正常情況下,投資者僅將資金提供給那些能,投資業(yè)績良好的投資機構。而為了從最終投資者那里吸引資金,風險投資機構必須提供,包括有效的審查、適度謹慎態(tài)度、合約格式、風險投資經驗等必要的“市場信號”來證明自己的行為能力。為了贏取投資者的青睞,有時投資機構會過度包裝,而制造一些虛假的“市場信號”。
通常,投資者能夠意識到投資機構所提供的信息中存在著一定的虛假成分,但無法去除。為了補償可能受到的損失,投資者會對投資者提出苛刻的條件。
(三)逆向選擇的問題解決
在不同的場合下,在人力資本風險投資中的逆向選擇的雙方是不一樣的,有時存在于風險投資機構與投資對象之間,有時卻又存在于人力資本轉讓的雙方,但其基礎都是對于人對于委托人擁有人力資本相關信息方面的優(yōu)勢。按照經濟學的理論,作為“理性人”的人不愿暴露其自身的真實信息,而是通過一定的手段來影響委托人,而理性的委托人也不會相信人所傳遞的信息。要解決這種逆向選擇問題的根本就是減少事前雙方的信息的不對稱。
1.建立測評系統(tǒng)測評人力資本價值
在人力資本價值的確定,是人力資本風險投資的一項重要內容,也是逆向選擇高發(fā)環(huán)節(jié)。在此過程中,一味地壓低投資對象工資是無效的,這樣導致有潛力的投資對象流失。相反,投資機構在選擇投資對象時,應建立完善的人才測評體系,這個體系應包括應聘人才的身體素質、智力水平、性格特點、誠信、人際關系等一系列因素,并根據(jù)職位要求分別設定不同的權重,綜合評分。以此分析投資對象的人力資本的價值,對不同的投資對象的發(fā)展?jié)摿ψ鲆豢茖W的分析與預測,為篩選投資對象及針對投資對象的發(fā)展規(guī)劃提供依據(jù)。
2.積極建立誠信體系
光有測評系統(tǒng)并不能解決全部的問題,信息失真現(xiàn)象的存在會誘導其得出錯誤的結論。要解決逆向選擇問題還需要積極建立誠信體系。
通過建立誠信體系,廣泛地搜集個人和投資機構的誠信信息,并記錄于數(shù)據(jù)庫檔案,使人力資本的所有者和使用者可以通過信息查詢了解對方的誠信狀況,降低交易成本。誠信體系的建立不但可以減少人力資本市場上的信息不對稱程度,將個人與投資機構所擁有的私人信息通過信息傳遞轉變?yōu)楣餐畔?有助于消除人力資本風險投資中的逆向選擇現(xiàn)象。誠信體系使市場上雙方失信的成本會加強,一旦欺詐行為發(fā)生,重則受到法律的制裁,輕則將會將其行為見諸征信信息提供機構,使失信者信用水平降低。因此,雙方在守信和失信選擇的時候,會更多地
傾向于守信。
四、人力資本風險投資中的道德風險
(一)道德風險的概念
在委托過程中,委托人的利益并不總是與人的利益相一致,在信息不對稱的情況下,如果對人的行為不能實施充分有效的監(jiān)督,人便有可能利用占優(yōu)勢的決策地位,采取委托人難以觀察的私人行動,達到爭取自身利益的目的,從而出現(xiàn)偏離委托人的目標的行為,引發(fā)委托人的最終利益受到損失,這就形成了所謂的風險。與逆向選擇發(fā)生在委托合約訂立之前不同的是,“道德風險”是發(fā)生在委托―雙方訂立合同之后。道德風險將嚴重影響風險資本的使用效果,直接威脅和損害委托人的利益,直接提高了委托人的監(jiān)督成本。
從新制度經濟學關于人的行為假定可以得出,人力資本風險投資活動中的道德風險的產生源于兩方面的原因:一是投資活動當事人的機會主義傾向。當事要作為一個經濟人,總有尋找機會促成自身利益最大化的行為傾向。二是投資活動的有限理性。這是由于環(huán)境的不確定性和信息的不完全性以及當事人的認識的有限性共同決定的。
人力資本風險投資活動中,投資機構與投資對象均在一定范圍內占有信息上的優(yōu)勢地位,是其機會主義行為的客觀條件。而有限理性又使其難以用道德的標準來約束自己,因此道德風險的發(fā)生也就是必然的了。
(二)人力資本風險投資中的道德風險
“道德風險”具體表現(xiàn)形式有多種,比較典型的就是人的工作努力程度不夠,或貪圖享樂,以及人選擇不利于最終收益結果的行為,這些都是風險投資中經常遇見的道德風險的形式,對于人力資本風險投資而言,有其特殊的形式。
既然所謂有道德風險都是在合約訂立后由人引起的,為了清楚起見,在分析人力資本風險投資中的道德風險時以前面所述的委托關系為依據(jù)來分別分析人力資本風險投資中的道德風險。
1.第一層委托關系中的道德風險
在第一層次的委托中,風險投資機構作為人,經營與管理著資金提供者的資金,在監(jiān)管不力的情況下,可能發(fā)生如下道德風險
1) 在從資金提供者那里在獲得資金后,風險投資機構用假賬或轉移資產等手段處理賬目,造成虛假財務信息,出現(xiàn)實盈而賬虧現(xiàn)象;
2) 另一種情況是過度投資。風險投資機構可能會冒不必要的風險進行人力資本投資,并不理會所投資的對象是否最優(yōu)以及投資規(guī)模等問題;
2.第二層委托關系中的道德風險
對于第二層次委托中的道德風險問題,我們仍分為正向委托與反向委托進行討論。
在正向委托中,投資對象作為人,主要的道德風險是投資對象沒有按照合約的要求努力工作,得過且過。投資對象占有人力資本的天然載體的有利條件,自然地擁有一定的對于人力資本的信息優(yōu)勢地位,使得風險投資機構難以觀察到投資對象的努力程度和行動,作為投資對象的個人因此而可能出工不出力,或者不按照委托人的利益努力。例如:風險投資機構對一個具有一定潛力的運動員進行風險投資,為其創(chuàng)造舒適的生活條件與制定一定運動強度的計劃,而作為運動員則可能在運動場上并不努力的訓練,只是享受舒適的生活,把精力放在各種交際娛樂活動,或者培養(yǎng)個人的其他愛好。由于運動員的不配合,導致風險投資機構所付出的投入無法得到預期的收益。
在反向委托中,風險投資機構是人,管理著投資對象的人力資本。委托人缺乏人力資本開發(fā)與培養(yǎng)的經驗與知識,他們期望著人,即風險投資機構,能按其價值最大的目標來培養(yǎng)開發(fā)個人的人力資本。由于委托人的這一目標與人以最大財務收益的目標并不一致,致使人在管理、開發(fā)、委托人和人力資本,針對委托人制定人生設計時,考慮更多的是投資機構的財務利益,而且,人也可能在合約簽訂后不勤勉工作,這些行為影響委托人個人價值的最大化這個目標的實現(xiàn)。
可以看出在第二層次的委托關系中的當事人雙方不僅同是道德風險的始做蛹者,而且同為道德風險的受害人。這一點與普通的風險投資有著顯著的區(qū)別。
不僅如此,方的道德風險基于兩方面的原因還會被進一步放大:其一,是人力資本投資收益的不確定性,這種收益不確定性是源于對于投資對象的人力資本投資是否能達到預期的結果以及人力資本的市場前景的不確定性造成的,這種收益不確定性特征與道德風險相互作用,使得風險當事人的機會主義行為能在更大程度上威脅對方的利益;其二,更重要的是,人力資本風險投資的資產結構中全部是無形資產,除了通過運用體現(xiàn)其價值外,沒有其他體現(xiàn)其價值的辦法,一旦項目失敗,投資可能血本無歸。
(三)道德風險問題的解決
1.第一層委托關系中“道德風險”問題的解決
治理結構的不完善是引發(fā)“道德風險”問題的主要原因。為了克服投資機構的“道德風險”,國外風險資本業(yè)在投資機構的組織上普遍采取了有限合伙制的形式,這種組織結構同樣值得運用于人力資本風險投資的投資機構組織中。另外,還可以對投資機構實行業(yè)績報酬相關機制,使其報酬與經營業(yè)績掛鉤,這在一定程度上可以限制其短期行為和過度投機。此外,建立一個有效的經理人市場,發(fā)揮市場對風險投資家的聲譽約束職能,也可以形成一種有效的風險控制機制。
2.第二層委托關系中“道德風險”問題的解決
對于第二層“道德風險”問題,為對當事雙方的道德風險進行制約,可以采取分段合約的辦法,在每一個合約階段,風險投資機構只提供投資對象發(fā)展到約定期限的資金,而保留放棄追加投資的權利,也保留對投資對象繼續(xù)投資的權力;而合約同樣賦予投資對象參與下一輪 投資合約的選擇權。
為了保證風險投資機構的必要利益,避免投資對象利用其是人力資本的天然載體的條件,濫用下一輪投資合約的選擇權,合約對停止投資后的投資對象的活動做出必要的約定,恰如公司勞動合同中的同業(yè)禁止條款。分段合約使得當事人雙方同時面臨停止具有道德風險行為的壓力,迫使雙方互相配合,全力搞好人力資本的開發(fā)與利用活動。
五、結束語
人力資本風險投資體系呈現(xiàn)復雜的委托關系,其中既存在投資者與投資機構、投資機構與投資對象之間的雙層委托,也存在著人力資本風險投資體系中投資機構與投資對象間的雙向委托關系。其中雙向委托是人力資本風險投資所特有的現(xiàn)象。
信息不對稱必然地引發(fā)逆向選擇與道德風險,表現(xiàn)為不信任、壓低對方報價、工作不努力,從而提高了交易成本與監(jiān)督成本。解決逆向選擇問題的根本就是減少事前雙方的信息的不對稱,可以采取建立測評系統(tǒng)測評人力資本價值,積極建立誠信體系的辦法。而通過的完善投資機構的治理結構以及采取分段合約的辦法可以一定程度上解決人力資本風險投資中的道德風險問題。
基金項目:本文為國家自然科學基金資助項目“人力資本風險投資與人才培養(yǎng)模式創(chuàng)新研究”(70672085)的階段成果,研究工作同時得到上海體育學院體育賽事研究中心支持
注 釋:
①周其仁.市場里的企業(yè):一個人力資本與非人力資本的特別合約[J].經濟研究,1996,(06).
參考文獻:
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[3]劉曼紅.風險投資:創(chuàng)新與金融[M]. 北京:中國人民大學出版社,1998.
[4]周其仁. 市場里的企業(yè):一個人力資本與非人力資本的特別合約[J]. 經濟研究,1996(6).
關鍵詞：風險投資 歷史 立法 政策
美國是風險投資的發(fā)源地，也是當今世界上風險投資最為發(fā)達、相關法律制度最為完備的國家。本文將對美國風險投資業(yè)的歷史發(fā)展作一宏觀考察，并以此說明立法與政府政策的扶持對風險投資業(yè)發(fā)展的重要性。
一、風險投資的萌芽與早期發(fā)展階段———AR＆D的示范效應和1958年《小企業(yè)投資公司法》的重要性（1970年前）
對風險投資的起源時間，不同學者有不同的看法。有的學者認為：“早在19世紀末20世紀初，美國的財團就將資金投向于鐵路、鋼鐵、石油以及玻璃工業(yè)等領域，成為風險投資的雛型。1924年IBM公司的成立，是風險投資促進企業(yè)發(fā)展的典型案例。”①也有的學者認為：“美國風險投資的起源可追溯到20世紀20—30年代，當時某些富裕的家族和個人投資者向他們認為較有發(fā)展前途的一些新辦公司提供啟動資金。如美國東方航空公司、施樂公司和IBM公司等，都是當時富有投資者投資過的企業(yè)?！雹诒M管如此，風險投資界和學界普遍認為，1946年在馬薩諸塞州波士頓成立的美國研究發(fā)展公司（AmericanResearchandDevelop mentCorp.，AR＆D）是現(xiàn)代意義上專業(yè)化與制度化的風險投資開始的標志，是風險投資發(fā)展史上的一個重要里程碑。
AR＆D的發(fā)起人是弗蘭德斯和多里奧特，他們和AR＆D的其他創(chuàng)始人都是經驗豐富、享有盛名的杰出人才，他們具備技術、管理、財務、法律等各個方面的知識和能力。在當時美國的英格蘭地區(qū)，紡織業(yè)和傳統(tǒng)機械制造業(yè)出現(xiàn)了大面積的虧損，從而使該地區(qū)的經濟處于衰退之中。弗蘭德斯和多里奧特經過調查分析后認為，該地區(qū)經濟困境產生的原因有兩個：老工業(yè)的虧損和新興工業(yè)的缺乏。他們發(fā)現(xiàn)，盡管該地區(qū)及周圍有很多著名的大學，如麻省理工學院（MIT，MassachusettsInstituteofTechnology）等，擁有巨大的技術和人才資源，但由于對新辦企業(yè)投資不足，以及缺乏優(yōu)秀的有經驗的企業(yè)管理人才，導致該地區(qū)新辦企業(yè)成長艱難。AR＆D就是在這種歷史背景下誕生的?；诎l(fā)起人的共同認識，AR＆D的宗旨是：募集資金；支持和促進該地區(qū)的科研成果向消費者所能接受的市場產品的盡快轉化。不言而喻其投資對象是那些科技型的新興企業(yè)。由于AR＆D的宗旨和對投資對象的選擇當時不為大多數(shù)公眾接受，并且處于當時股市低迷的大背景下，該公司想在公開股票市場上籌集500萬美元資金的目的沒有達到。但是由于創(chuàng)始人的聲譽和杰出才能，該公司還是籌到了350萬美元。從1946年AR＆D成立到1951年，AR＆D的業(yè)績不佳，股票一直在低位徘徊。這是因為它是一個全新理念的投資公司，很難被公眾接受，并且其管理層也在不斷地摸索管理方法，積累投資經驗。從1951年底開始，AR＆D所投資的公司開始贏利，AR＆D公司漸漸受到投資業(yè)的矚目。
AR＆D的成功開啟了美國風險投資業(yè)的大門，面向既有巨大成長潛力、又有很高失敗風險的新興高科技企業(yè)的投資從此成為廣大投資者關注的焦點之一。AR＆D成為美國風險投資機構的示范和鼻祖。
在AR＆D成立后，美國的一些富裕家族也開始創(chuàng)設私人基金，向有增長潛力的中小新興企業(yè)投資，但畢竟這種私人基金解決不了廣大中小新興企業(yè)的資本需求的困難，資本的供給遠遠小于對資本的需求。很多中小企業(yè)因此而被迫關閉，許多發(fā)明和創(chuàng)新也無法轉化為現(xiàn)實的生產力。正是認識到這種困難，美國國會于1958年通過了《小企業(yè)投資公司法》（SmallBusinessInvestmentCompaniesAct），此法創(chuàng)立了小企業(yè)投資公司這種新的風險投資組織形式。
《小企業(yè)投資公司法》授權聯(lián)邦政府設立小企業(yè)管理局（SmallBusi nessAdministration，SBA），經小企業(yè)管理局審查和核準許可的小企業(yè)投資公司（SmallBusinessInvestmentCompanies，SBICs）可以享受稅收優(yōu)惠和政府優(yōu)惠貸款，如SBIC的發(fā)起人每投入1美元便可以從政府得到4美元的低息貸款。但SBIC只能為小型的職工人數(shù)不超過500人的獨立企業(yè)提供資本，在投資的企業(yè)規(guī)模、投資行業(yè)、投資時間以及對所投企業(yè)擁有的控制權等方面要受到一定的限制，如它們不能永久地控制任何小企業(yè)，也不能與其他的小企業(yè)投資公司聯(lián)合起來控制一家企業(yè)。盡管如此，小企業(yè)投資公司的投資決策、經營管理等都由自己決定。有了《小企業(yè)投資公司法》規(guī)定的多項優(yōu)惠條件，小企業(yè)投資公司在該法頒行之后就紛紛設立起來。據(jù)美國小企業(yè)管理局的統(tǒng)計，在1958年到1963年之間，有692家小企業(yè)投資公司成立，它們管理著4.64億美元的資金。美國的風險投資業(yè)在相關的法律扶持下迅速發(fā)展起來。但是，許多的小企業(yè)投資公司在設立后運營不久就破產倒閉了。在1966年至1967年一年的時間內就有232家小企業(yè)投資公司宣布破產。③其原因在于小企業(yè)投資公司的設置存在著一些制度上的缺陷，許多小企業(yè)投資公司對高風險、多困難的小企業(yè)的投資缺少心理上和管理行為上的準備。小企業(yè)投資公司受挫的具體原因有：第一，整個經濟形勢和市場狀況不景氣；第二，它們缺乏經驗豐富的職業(yè)金融家和高質量的投資管理者；第三，它們吸引的資本主要來自于個人投資者而非機構投資者，個人投資者往往對股市的漲跌過于敏感、投資期限不愿太長等弱點；第四，許多小企業(yè)投資公司得到政府的優(yōu)惠待遇后沒有將資本投向新興的高科技企業(yè)，而是投向成熟的低風險企業(yè)，違背了立法的宗旨和目的；第五，政府提供的貸款期限較短，不能滿足風險投資的長期股權性質要求。
二、風險投資的低谷與調整時期（20世紀70年代）
有限合伙這一風險投資組織形式在20世紀70年代進行了有益的探索和嘗試。與公開上市的風險投資公司相比，有限合伙制不受1940年美國投資法的約束。有限合伙可以向普通合伙人提供與業(yè)績掛鉤的薪酬激勵，從而吸引了大量有企業(yè)管理經驗和投融資經驗的精英投身于風險投資業(yè)。有限合伙制由于有著內在的管理和制度優(yōu)勢，從而吸引了大量的資本進入風險投資行業(yè)。從1969年到1973年，有29家風險投資有限合伙成立，總融資額達3.76億美元，平均每個有限合伙管理的風險資本達到近1300萬美元。這與小企業(yè)投資公司平均不足100萬美元的風險資本相比，在資本規(guī)模上已經有了長足的進步。
對風險投資業(yè)影響最大的法律變革是1978年美國勞工部對《雇員退休收入保障法》（EnploymentRetirementIncomeSecurityAct，ERISA）中“謹慎人”（prudentman）規(guī)則解釋的決定。所謂“謹慎人”規(guī)則是指以養(yǎng)老基金投資時必須基于一個謹慎人的判斷，即投資的風險必須控制在相當?shù)姆秶鷥?。根?jù)以前對此規(guī)則的解釋，養(yǎng)老基金是不能投資于新興小企業(yè)或風險投資公司的。1978年9月勞工部對“謹慎人”規(guī)則的重新解釋是，只要不危及整個養(yǎng)老基金的投資組合，養(yǎng)老基金是可以投資于風險資本市場的。1979年6月勞工部的這個決定開始生效，小企業(yè)股票和新股發(fā)行市場立即活躍起來，養(yǎng)老基金為風險投資機構提供了巨大的資本來源。自此，養(yǎng)老基金成為風險資本的最大的提供者。
總體來看，70年代的美國風險投資業(yè)起伏很大。既有整體經濟不景氣、資本收益稅率提高等不利因素，又有全美風險投資協(xié)會成立、Nas daq開始運行、資本收益稅率下調、勞工部對《雇員退休收入保障法》“謹慎人”規(guī)則的有利解釋等利好因素，這些不利因素與有利因素的交織造成了美國20世紀70年代風險投資業(yè)波浪起伏發(fā)展的獨特現(xiàn)象。
三、風險投資業(yè)的振興與萎縮階段（20世紀80年代）
1.稅收方面。1981年，資本收益稅率從28%進一步下調到20%.1986年，美國國會又頒發(fā)了《稅收改革法》，規(guī)定滿足條件的風險投資機構投資額的60%免征收益稅，其余40%減半課稅。1981年的《股票期權鼓勵法》又重新允許采用以股票期權作為酬金的做法，并規(guī)定在實行股票期權時不征稅，只有在股票賣出后實行了價差收益時才征稅。
2.1980年《小企業(yè)投資促進法》。1980年的《小企業(yè)投資促進法》針對風險投資的特點，將符合有關規(guī)定要求的風險投資公司視為“企業(yè)發(fā)展公司”，以突破投資者人數(shù)超過14人就必須按投資顧問注冊并運作的法律限制。這樣，一流的風險投資家又紛紛回到投資者人數(shù)較多的大型風險投資公司，從而保證了風險投資業(yè)的人才資源。
3.1982年《小企業(yè)發(fā)展法》。該法規(guī)定，年研究開發(fā)經費超過1億美元的聯(lián)邦機構都要實施“小企業(yè)創(chuàng)新研究計劃”（SmallBusinessInno vationandResearch），每年得撥出其研究經費的1.25%用于支持新興小企業(yè)的創(chuàng)新活動。
一、中國對外直接投資的現(xiàn)狀
中國企業(yè)對外投資最早出現(xiàn)在1979年11月，北京市友誼商業(yè)服務總公司與日本東京丸一商事株式會社在東京合資開辦了“京和股份有限公司”，這是中國實行改革開放政策后在海外開辦的第一家合資經營企業(yè)。
經過20多年的經濟發(fā)展和積累，在國內相對過剩資本、龐大且仍在快速增長的外匯儲備、人民幣升值壓力等因素驅動下，我國對外直接投資也步入了前所未有的發(fā)展階段。2004年，中國對外直接投資總額55．3億美元，扣除對外直接投資企業(yè)對境內投資主體的反向投資，投資凈額為55億美元，同比增長93％。以聯(lián)合國貿發(fā)會議(UNCTAD)的2004年世界投資報告進行測算，中國對外直接投資分別相當于全球外國直接投資流出流量、存量的0．9％和0．55％。截至2005年底，對外直接投資額超過500億美元，境外中資企業(yè)超過1萬家。
我國對外直接投資正處于起步階段，存在的問題突出體現(xiàn)在產業(yè)結構不合理上，目前對外直接投資高度集中于資源開發(fā)業(yè)和初級加工制造業(yè)。在資源開發(fā)方面，漁業(yè)、林業(yè)和礦業(yè)資源是主要開發(fā)對象。初級加工制造業(yè)成為生產性海外投資中另一個較為集中的部分。雖然近年來對技術密集型產業(yè)的投資有所增加，但總體上講，對外直接投資的企業(yè)中高科技企業(yè)的比率仍然很低。而在第三產業(yè)的對外投資方面，我國基本上是低層次的貿易、旅游、餐飲等傳統(tǒng)項目。
總體而言，目前我國對外直接投資已經達到了一定規(guī)模，但產業(yè)結構還不盡合理，對外投資風險較大，總體經濟效益低下。
二、對外直接投資的風險和控制
為保證我國對外直接投資的平穩(wěn)發(fā)展，在實施中國企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略過程中，應注意分析和防范對外直接投資的有關風險，包括跨國經營中的商業(yè)性風險、管理風險和政治性風險等。
1、商業(yè)性風險
企業(yè)開展對外投資需要應對眾多商業(yè)性風險，其中匯率風險可能是目前最主要的商業(yè)性風險。2006年5月人民幣兌美元匯率首次達到8：1大關，盡管短期內我們不太可能再次看到人民幣匯率大幅度調整，但人民幣對美元與其他國際貨幣的匯率在長期內仍將繼續(xù)提升。匯率水平提升一方面增強了我國企業(yè)對外投資的實力，有利于擴大對外直接投資流量，但同時也使我國海外投資企業(yè)面臨貨幣錯配風險，即以外幣計價的海外子公司資產存量在以人民幣計價的國內母公司賬戶上縮水。為了降低貨幣錯配風險，從事跨國經營的企業(yè)應當重視在東道國和國際金融市場融資，利用遠期外匯市場和貨幣市場套期保值，投資者適度提高境外企業(yè)在東道國的負債率也有助于提高投資回報率，這是因為當企業(yè)投資收益率高于利率時，負債能夠提高股東的資本回報率。為了便于境外企業(yè)通過上述途徑降低貨幣錯配風險，我們需要在改進企業(yè)內部財務風險管理和國家外債管理的前提下，適度放松境內母公司對境外子公司信貸擔保的限制。企業(yè)還可以通過調整銷售收入和成本投入的幣種組合、擴大投資地域范圍通過分散性經營等各種方式避免匯率風險。
2、管理風險
任何所有權和管理權“兩權分離”的現(xiàn)代企業(yè)都必須面對管理風險，在我國，目前大型企業(yè)仍是國有或國有控股。國有企業(yè)在治理結構上的缺陷，包括所有者和經營者在目標取向方面存在扭曲、責權不對稱、對企業(yè)經營者的激勵和約束不足，使得國有企業(yè)在國外市場競爭中缺乏效率和國際競爭力。另外，我國企業(yè)在財務管理、技術標準以及產品質量標準等方面都與國際慣例有一定差距，也使自己在國外競爭中處于劣勢。
因此，我們應該加速建立現(xiàn)代企業(yè)制度，明確產權和完善企業(yè)治理機制。把建立現(xiàn)代企業(yè)制度與國有企業(yè)的產權改革和企業(yè)治理機制的完善相結合。另外，我們也需要樹立全球化的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和國際化經營的理念，提升國際化經營管理的水平。培養(yǎng)和造就一大批具有戰(zhàn)略思想，熟悉現(xiàn)代企業(yè)經營與管理，掌握多方面知識的專門人才。要善于從經濟全球化的經營角度，優(yōu)化資源配置，開拓資本運作渠道，建立全球客戶網(wǎng)絡，提高管理水平。應該向世界上成功跨國公司學習，在學習的過程中摸索本企業(yè)跨國經營的特點，并建立與本企業(yè)特點相結合的管理體系。
3、政治性風險
海外投資中的政治性風險本質上是指與東道國政治、社會、法律有關的、人為的、投資者無法控制的風險，傳統(tǒng)上劃分為戰(zhàn)爭和內亂風險、征收風險、轉移風險、違約風險、延遲支付風險5類。政治風險是國際投資者面臨的最具威脅性的風險，難以識別和預測，單個投資者更難以控制其發(fā)展，往往給投資者造成重大損失。2006年5月1日，委內瑞拉政府突然宣布對油氣資源實行國有化，各國投資者損失慘重。