時(shí)間：2023-10-09 11:02:24
導(dǎo)語：在宏觀經(jīng)濟(jì)研究方法的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
國內(nèi)外許多學(xué)者對宏觀交易費(fèi)用的研究都是借鑒沃利斯、諾斯(1986)的做法,將國民經(jīng)濟(jì)部門分為交易部門和轉(zhuǎn)換部門,借助現(xiàn)有的國民經(jīng)濟(jì)核算(SNA)數(shù)據(jù),測度宏觀交易費(fèi)用。這種測度宏觀交易費(fèi)用的方法打破了部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為交易成本不可測量的局限性。但這種測度方法只能測算外在易費(fèi)用,無法測算私人非交易部門的交易費(fèi)用,與現(xiàn)行的國民經(jīng)濟(jì)核算體系也存在某種程度的脫節(jié)。要想準(zhǔn)確測量宏觀交易費(fèi)用,必須改革現(xiàn)行的國民經(jīng)濟(jì)賬戶體系,在現(xiàn)行的SNA框架下建立交易費(fèi)用衛(wèi)星賬戶測量宏觀層次的交易費(fèi)用,聯(lián)系現(xiàn)行的國民經(jīng)濟(jì)核算內(nèi)容測度宏觀交易費(fèi)用。本文對交易費(fèi)用衛(wèi)星賬戶的設(shè)計(jì)進(jìn)行探討,并且以我國宏觀數(shù)據(jù)為例,編制交易費(fèi)用衛(wèi)星賬戶。
SNA框架下,對經(jīng)濟(jì)主體有兩種分類方式:機(jī)構(gòu)部門分類和產(chǎn)業(yè)部門分類。機(jī)構(gòu)部門都具有財(cái)務(wù)決策權(quán)。SNA根據(jù)構(gòu)成一國經(jīng)濟(jì)總體的所有常住單位的主要經(jīng)濟(jì)職能、行為和目的等,將機(jī)構(gòu)部門分為五類:非金融企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、一般政府、住戶、為住戶服務(wù)的為非盈利機(jī)構(gòu)。產(chǎn)業(yè)部門分類是將經(jīng)濟(jì)總體中全部常住單位下屬的基層單位按其主要生產(chǎn)活動(dòng)同質(zhì)性進(jìn)行分類。人們經(jīng)常說的三次產(chǎn)業(yè)分類、按細(xì)分行業(yè)分類都是在產(chǎn)業(yè)部門基礎(chǔ)上進(jìn)行的分類。產(chǎn)業(yè)部門賬戶主要描述生產(chǎn)及市場供給和需求的產(chǎn)品(含服務(wù))。從內(nèi)容上講主要是投入產(chǎn)出表,包括貨物和服務(wù)供給(產(chǎn)出)表和貨物和服務(wù)使用(投入)表及貨物和服務(wù)賬戶。目前所使用的國民經(jīng)濟(jì)核算賬戶體系,主要是基于機(jī)構(gòu)部門分類進(jìn)行編制的。機(jī)構(gòu)部門賬戶是按經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的生產(chǎn)、分配、消費(fèi)、積累和資產(chǎn)負(fù)債存量設(shè)置的,具體包括生產(chǎn)賬戶、收入分配和使用賬戶〔含原始收入(初次)分配賬戶、收入再分配賬戶、實(shí)物收入再分配賬戶、可支配收入使用賬戶〕、積累賬戶(含資本賬戶、金融賬戶、資產(chǎn)數(shù)量其他變化賬戶和重估價(jià)賬戶)、資產(chǎn)負(fù)債表(含期初資產(chǎn)負(fù)債表、資產(chǎn)負(fù)債變化表、期末資產(chǎn)負(fù)債表)。賬戶體系中各賬戶是通過平衡項(xiàng)聯(lián)系起來。由此可見,按照機(jī)構(gòu)部門編制交易費(fèi)用衛(wèi)星賬戶是最好的選擇方案。但目前金融機(jī)構(gòu)、為住戶服務(wù)的為非盈利機(jī)構(gòu)的交易費(fèi)用容易分離,而非金融企業(yè)和住戶中,既包括轉(zhuǎn)換部門,又包括交易部門,其作用交織在一起,極其復(fù)雜。使交易費(fèi)用分離工作無法進(jìn)行。因此,現(xiàn)在只能按產(chǎn)業(yè)部門進(jìn)行分類。但產(chǎn)業(yè)部門分類能編制的賬戶較少,不能滿足分離交易費(fèi)用的需要,為此,需要在產(chǎn)業(yè)部門分類的基礎(chǔ)上對所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體進(jìn)行重新分類。
目前,我國在核算國民經(jīng)濟(jì)時(shí)將實(shí)體經(jīng)濟(jì)分為18個(gè)行業(yè):農(nóng)業(yè);采掘業(yè);食品制造業(yè);紡織、縫紉及皮革產(chǎn)品制造業(yè);其他制造業(yè);電力、熱力及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè);煉焦、煤氣及石油加工業(yè);化學(xué)工業(yè);建筑材料及其他非金屬礦物制品業(yè);金屬產(chǎn)品制造業(yè);機(jī)械設(shè)備制造業(yè);建筑業(yè);運(yùn)輸郵電業(yè);批發(fā)零售貿(mào)易、住宿和餐飲業(yè);房地產(chǎn)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè);金融保險(xiǎn)業(yè);其他服務(wù)業(yè);政府部門。其中,交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)和郵電通訊業(yè)中的郵電通訊業(yè)部分、批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)和餐飲業(yè)中的批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)部分、金融、保險(xiǎn)業(yè)全部、房地產(chǎn)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、其他服務(wù)業(yè)屬于以營利為目的的提供商業(yè)的交易部門(私人交易部門),政府部門則屬于不以營利為目的的提供公共產(chǎn)品的交易部門(公共部門)。
因此,可將整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)部門分成三類:私人非交易部門、私人交易部門、公共部門,并將所有從業(yè)人員分為兩類:交易服務(wù)人員和轉(zhuǎn)換服務(wù)人員。各部門所包括的行業(yè)如下:
交易費(fèi)用是三類部門交易費(fèi)用之和,即:
交易費(fèi)用=私人非交易部門的交易費(fèi)用+私人交易部門的交易費(fèi)用+公共部門的支出(1)
由于交易費(fèi)用是增加值的一部分,所以,
私人交易部門的交易費(fèi)用=郵電業(yè)增加值+金融、保險(xiǎn)業(yè)增加值+房地產(chǎn)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)增加值+批發(fā)零售貿(mào)易、住宿業(yè)增加值+政府支出(2)
私人非交易部門的交易費(fèi)用按照收入法進(jìn)行核算。
私人非交易部門的交易費(fèi)用=交易人員報(bào)酬+生產(chǎn)稅凈額(交易部分)+固定資本消耗(交易部分)+營業(yè)盈余(交易部分) (3)
式(2)和式(3)是我們編制交易費(fèi)用衛(wèi)星賬戶的主要依據(jù)。
因此,我們可以編制出交易費(fèi)用核算衛(wèi)星賬戶體系的三個(gè)賬戶:部門綜合生產(chǎn)賬戶、部門收入形成賬戶和交易費(fèi)用形成賬戶。
摘要：數(shù)學(xué)化成為經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展的主流趨勢，實(shí)證化和專門化、研究領(lǐng)域的非經(jīng)濟(jì)化、假定條件的多樣化、證偽主義的普遍化、案例使用的經(jīng)典化、學(xué)科發(fā)展的邊緣化、古典的均衡分析和現(xiàn)實(shí)的非均衡分析相互補(bǔ)充、理性預(yù)期和不確定性問題等趨勢強(qiáng)化，博弈論的應(yīng)用范圍擴(kuò)大，以及政府作為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究對象和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的聯(lián)系得到共同重視。
關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)學(xué)；數(shù)學(xué)化；實(shí)證化
作者簡介：周志太（1956-），男，淮北煤炭師范學(xué)院經(jīng)管學(xué)院教授，研究生導(dǎo)師。
中圖分類號(hào)：F011文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3309（2008）10-0008-03
20世紀(jì)經(jīng)濟(jì)學(xué)之所以產(chǎn)生諸多“革命”和理論創(chuàng)新，在很大程度上得益于其研究方法和角度的巨大變化。從某種意義上講，研究方法的演變體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展脈絡(luò)。舉其要者，研究方法的變化可歸納為以下十大趨勢。
一、數(shù)學(xué)化成為經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展的主流趨勢
經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)用數(shù)學(xué)研究的專門化、技術(shù)化、職業(yè)化甚至到登峰造極的程度，使經(jīng)濟(jì)學(xué)更嚴(yán)密，表達(dá)更準(zhǔn)確，思維更成熟。主要表現(xiàn)在以下三點(diǎn)：
第一，宏觀計(jì)量分析法是最大貢獻(xiàn)之一。諾貝爾獎(jiǎng)獲得者克萊因從上世紀(jì)50年代最早提出宏觀經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型，為宏觀經(jīng)濟(jì)研究開辟新的視野。此后，隨著大型計(jì)算機(jī)的誕生和使用，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的各種參數(shù)得以推算出來，為制定政策提供依據(jù)。第一代計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家的數(shù)理貢獻(xiàn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)方法論體系的整體性、嚴(yán)密性和形式化等方面發(fā)揮的巨大作用主要體現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)研究方面。中國經(jīng)濟(jì)學(xué)深受其影響。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論與計(jì)量方法、計(jì)量模型，以及國民收入的核算體系緊密地結(jié)合在一起，使得宏觀經(jīng)濟(jì)理論從未像現(xiàn)在這樣更貼近現(xiàn)實(shí)、更具實(shí)用性和可操作性。
對比中國《經(jīng)濟(jì)研究》和《美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論》，可以看到，自2002年開始，《美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上刊登的應(yīng)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)論文比重下降，而自2003年開始，《經(jīng)濟(jì)研究》上刊登的應(yīng)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的論文比重上升，開始超過《美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論》。①
第二，計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)長足發(fā)展并成為經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個(gè)極富魅力的分支，首先得益于統(tǒng)計(jì)學(xué)在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的廣泛使用，并最終成為構(gòu)建計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)體系的一個(gè)重要基礎(chǔ)?！?867-1960年美國貨幣史》是弗里德曼成功運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析的一部經(jīng)典性著作②，通過一系列的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，得出貨幣數(shù)量的長期變化和實(shí)際收入的長期變化之間具有一種密切的相關(guān)性的結(jié)論，從而構(gòu)建弗氏貨幣數(shù)量說。統(tǒng)計(jì)分析的運(yùn)用不但支持計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，還大大推動(dòng)諸如發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)、國際經(jīng)濟(jì)學(xué)、技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等新的理論分野和發(fā)展。
但是，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都激烈抨擊濫用數(shù)學(xué)的現(xiàn)象。里昂惕夫在分析1972-1981年間發(fā)表在《美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上各種文章的類型之后，指出“專業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志中數(shù)學(xué)公式連篇累牘，引導(dǎo)讀者從一系列多少有點(diǎn)道理但卻完全武斷的假設(shè)走向陳述精確而卻又不切實(shí)際的結(jié)論”。
二、越來越呈現(xiàn)出實(shí)證化和專門化趨勢
實(shí)證化，是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究和表述中，越來越注重對經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的因果聯(lián)系進(jìn)行客觀的、不帶有主觀選擇意味的研究。這是解決實(shí)際經(jīng)濟(jì)問題的迫切要求。這種趨勢注重具體經(jīng)濟(jì)而非一般性經(jīng)濟(jì)問題的研究，注重經(jīng)濟(jì)政策而非經(jīng)濟(jì)理論研究。表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究目的的實(shí)用性，也表現(xiàn)為現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)問題對經(jīng)濟(jì)理論研究的實(shí)證要求。與這種趨勢相關(guān)，整個(gè)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的發(fā)展過程也發(fā)生兩次轉(zhuǎn)換，即先是由重視對經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長問題的研究轉(zhuǎn)換到重視對財(cái)政赤字、通貨膨脹、匯率變動(dòng)和國際收支逆差問題的研究之后，又轉(zhuǎn)換到重視對經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)增長問題的研究。
專門化傾向，是實(shí)證化研究深入發(fā)展的結(jié)果，也是借助日益豐富的分析工具而產(chǎn)生的結(jié)果。專門化傾向，是指在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究和表述方法方面，越來越多地使用一些特有的、非經(jīng)濟(jì)學(xué)家一般不使用的方法、分析工具和專業(yè)術(shù)語，以至于出現(xiàn)只有受過專門訓(xùn)練的人才能進(jìn)行經(jīng)濟(jì)學(xué)研究和分析、才能夠看懂經(jīng)濟(jì)學(xué)論文。于是，由實(shí)證化傾向而來的專門化傾向，通過分析手段的發(fā)展和豐富，在加強(qiáng)實(shí)證研究技術(shù)化傾向的同時(shí)，又逐漸脫離實(shí)證化。這一特征從凱恩斯主義宏觀計(jì)量模型到貨幣主義和理性預(yù)期的動(dòng)態(tài)模型，表現(xiàn)得越來越明顯。從長期來看，實(shí)證化和專門化的傾向仍然在加強(qiáng)，但二者之間的距離卻有加大的跡象。如非線性分析這類跨學(xué)科分析方法的引進(jìn)，也許會(huì)引起經(jīng)濟(jì)學(xué)的較大變化。
三、均衡分析方法與非均衡分析方法并存的趨勢
“新古典綜合派”在召回凱恩斯以前傳統(tǒng)的新古典微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的同時(shí)，也在宏觀分析方面大膽地恢復(fù)均衡分析方法。因?yàn)椤皠P恩斯革命”打破的主要是自由放任經(jīng)濟(jì)政策下市場自動(dòng)均衡的實(shí)現(xiàn)和保持機(jī)制，而不是均衡分析方法本身。因此，新自由主義各派的經(jīng)濟(jì)理論，始終堅(jiān)持均衡分析的方法。在宏觀非均衡分析方面，成就最突出的是法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家讓-帕斯卡爾貝納西、馬林沃德，美國的霍瓦德和英國的波茨、溫特等人，他們不僅提出一套和凱恩斯理論體系完全相容的宏觀非均衡學(xué)說，而且運(yùn)用這套理論對中央集權(quán)決策經(jīng)濟(jì)的非均衡問題進(jìn)行分析。正是這些人的努力，使得當(dāng)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法得到進(jìn)一步豐富和發(fā)展。盡管宏觀非均衡分析方法不如均衡分析方法的影響普遍，但它無疑具有旺盛的生命力，其影響也在逐步擴(kuò)大。
從廣義上看，均衡分析方法和非均衡分析方法并沒有本質(zhì)上的差別，其不同點(diǎn)僅在于各自所涉及的均衡條件和水平的差異。值得注意的是，非均衡分析的研究對象更為現(xiàn)實(shí)一些，也更強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)性?？陀^上，均衡分析和非均衡分析都是對經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象某些方面的適當(dāng)反映，二者雖有差別，但不是根本性的相互排斥，而是相互統(tǒng)一、相互補(bǔ)充的關(guān)系。
四、假定條件的多樣化趨勢
經(jīng)濟(jì)學(xué)家們不得不或放寬假設(shè)，或修改前提，或一反傳統(tǒng)逆向假定，以構(gòu)建和拓寬其研究領(lǐng)域，為重建和發(fā)展他們的理論，以反對和解釋來自對方的理論。例如，經(jīng)濟(jì)人假定是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心，也是經(jīng)濟(jì)學(xué)的基石之一。在20世紀(jì)中，經(jīng)濟(jì)人假定的條件被不斷地修改、拓展，甚至批評(píng)和攻擊。凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)的誕生被一些學(xué)者認(rèn)為是對經(jīng)濟(jì)人個(gè)體研究方法的最大“克服”，因?yàn)閯P恩斯主義的基礎(chǔ)和歸宿都是圍繞總供給與總需求等一系列“總量”關(guān)系而展開的。貝克爾拓展經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，認(rèn)為個(gè)人效用函數(shù)中具有利他主義的因素，這才是人類行為的一般性。鮑莫爾主張用“最大銷售收益來代替最大利潤的目標(biāo)函數(shù)”，因?yàn)閷?shí)證經(jīng)驗(yàn)表明經(jīng)理層的薪金與銷售收益的關(guān)系大于它與利潤的相關(guān)程度。公共選擇學(xué)派提出的挑戰(zhàn)是，經(jīng)濟(jì)人在追求個(gè)人利益最大化時(shí)，并不能得出集體利益最大化的結(jié)論，“阿羅定理”即可說明個(gè)人福利的簡單加總不一定與社會(huì)福利一致。新制度主義認(rèn)為經(jīng)濟(jì)人假定過于“簡單化”，因?yàn)槌镔|(zhì)經(jīng)濟(jì)利益以外，人還有追求安全、自尊、情感、地位等社會(huì)性的需要。
五、研究領(lǐng)域的非經(jīng)濟(jì)化趨勢
經(jīng)濟(jì)學(xué)研究領(lǐng)域與范圍開始逐漸超出傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的范疇，分析的對象擴(kuò)張到小至生育、婚姻、家庭、犯罪等，大至國家政治、投票選舉、制度分析等。研究領(lǐng)域的這種“侵略”與擴(kuò)張，被稱之為“經(jīng)濟(jì)學(xué)帝國主義”。這取決于時(shí)代主題和研究角度的變化、個(gè)人興趣和專業(yè)特長的不同。
六、強(qiáng)調(diào)理性、預(yù)期和不確定性問題的趨勢
理性預(yù)期學(xué)派從通貨膨脹問題入手，強(qiáng)調(diào)理性和預(yù)期的問題，并由此否定政府干預(yù)的有效性，這對凱恩斯主義形成較大沖擊，也引起凱恩斯主義各派對理性和預(yù)期問題的重視。盡管在理性問題上各派未能取得共識(shí)，但關(guān)于預(yù)期的思想和方法的確滲入宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)各流派之中。
七、學(xué)科交叉的邊緣化趨勢
經(jīng)濟(jì)學(xué)的大家族中又派生出許多交叉學(xué)科和邊緣學(xué)派，例如，混沌經(jīng)濟(jì)學(xué)、不確定經(jīng)濟(jì)學(xué)、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)、法律經(jīng)濟(jì)學(xué)、實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)等，百家爭鳴，相得益彰。這取決于經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)識(shí)領(lǐng)域的拓寬和方法論的多元化，經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的交流和相互滲透得以大大加深，大量非經(jīng)濟(jì)學(xué)概念的引入使得當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)學(xué)與百年前相比已面目全非。
八、證偽主義的普遍化趨勢
證偽主義經(jīng)濟(jì)學(xué)方法論是實(shí)證主義方法論的一種邏輯延續(xù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，20世紀(jì)70-80年代的20年間，經(jīng)濟(jì)學(xué)界出版50多本經(jīng)濟(jì)學(xué)方法論的著作，其中幾乎都和證偽主義有一定的聯(lián)系，在1991年總結(jié)的當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家達(dá)成的13點(diǎn)共識(shí)中，有7個(gè)和證偽主義有直接聯(lián)系。布勞格在《經(jīng)濟(jì)學(xué)方法論》中將20世紀(jì)經(jīng)濟(jì)學(xué)方法演變史歸納為一句話：“證偽主義者，整個(gè)20世紀(jì)的故事”。實(shí)證主義和證偽主義是相互依存、相互促進(jìn)的。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)方法論既是證實(shí)的又是證偽的,在某種程度上還兼有歷史主義方法論的特點(diǎn)。
九、案例使用的經(jīng)典化趨勢
經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“舉例”，不僅已經(jīng)發(fā)展到“經(jīng)典化”的地步，而且在有些定理中不舉例已不足以說明問題，甚至所舉的案例已具有不可替代性。這種案例的惟一性，既簡單明了、通俗易懂，又幾十年上百年一貫制，代代相傳。用案例闡明一個(gè)定理、寓意一個(gè)規(guī)律已經(jīng)司空見慣，如“看不見的手”。
十、博弈論的應(yīng)用范圍擴(kuò)大趨勢
博弈論已延伸至政治、軍事、外交、國際關(guān)系和犯罪學(xué)等學(xué)科，但其在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的應(yīng)用最為成功。博弈論研究的內(nèi)容主要是決策主體的行為發(fā)生直接相互作用時(shí)的決策以及該決策的均衡問題。借助于博弈論這一強(qiáng)有力的分析工具，“機(jī)制設(shè)計(jì)”、“委托―”、“契約理論”等已被推向當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的前沿。20世紀(jì)經(jīng)濟(jì)學(xué)及其研究方法的深化,還表現(xiàn)在：
1、第一次把政府作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一個(gè)部門來對待。不僅將政府的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)納入到宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，而且將政府的經(jīng)濟(jì)行為和經(jīng)濟(jì)政策作為能動(dòng)的經(jīng)濟(jì)力量加以運(yùn)用，使之成為影響和調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與狀況的重要機(jī)制之一。政府支出不斷膨脹、效率低下是的惡果，其原因是存在“政府失靈”，因此，市場是解決問題的惟一選擇。③
2、宏觀和微觀的聯(lián)系得到宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的共同重視。
注釋：
① 成九雁、秦建華.計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)在中國的發(fā)展軌跡[J].經(jīng)濟(jì)研究，2005（04）：113-124.
② Mary S.Morgan，The History of Econometric Ideas，New York:Cambridge University Press，1990.
③ 參見〔法〕亨利?勒帕日.美國新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京大學(xué)出版社，1985：118-150.
參考文獻(xiàn)：
［1］ 〔英〕馬克?布勞格.經(jīng)濟(jì)學(xué)方法論[M].北京:商務(wù)印書館，1992.
一、傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)范式及其缺陷
傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)整個(gè)理論體系與政策實(shí)踐的核心表現(xiàn)為IS-LM模型及其基礎(chǔ)上的總供求模型。例如,多恩布什和費(fèi)希爾稱IS-LM模型為“現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心”,帕廷金認(rèn)為它是凱恩斯的“主要信息”,托賓和索洛稱為經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)的“受過訓(xùn)練的直覺”。因此,IS-LM模型曾經(jīng)長期居于西方宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的支配地位,并成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家討論宏觀經(jīng)濟(jì)政策的普遍框架。傳統(tǒng)IS-LM模型的基本內(nèi)容在于兩個(gè)關(guān)鍵要素和一張圖。兩個(gè)關(guān)鍵要素是:產(chǎn)出(收入)是由需求決定的內(nèi)生變量;利率是影響產(chǎn)品需求(C+I)及貨幣需求的內(nèi)生變量[1]。經(jīng)過?？怂贡硎龅摹锻ㄕ摗匪l(fā)展起來的傳統(tǒng)IS-LM模型的一個(gè)簡單形式如下:L = L(r,y),i = i(r),i(r) = s(y)
其中L為貨幣需求,均衡時(shí)L=M,M為貨幣供給。i為投資,s為總儲(chǔ)蓄,y為收入,r為名義利率。由于固定價(jià)格假設(shè),變量的名義值與實(shí)際值是一致的。因此,一方面IS-LM模型可以視作收入決定模型(包含了供給面),另一方面,IS-LM模型也為分析產(chǎn)品市場和貨幣市場在決定AD中的相互作用提供了一個(gè)簡單框架,模型集中關(guān)注的是利率在聯(lián)系兩個(gè)市場中的作用。IS-LM模型的一張圖如圖1:其中IS代表IS曲線,LM代表LM曲線。通過兩條曲線的交點(diǎn)就可以決定經(jīng)濟(jì)的均衡狀態(tài)E,所對應(yīng)的就是均衡收入y*與均衡利率r*,它是經(jīng)濟(jì)在實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品市場供求一致與貨幣市場供求一致下得到的均衡利率。IS曲線的移動(dòng)可以體現(xiàn)財(cái)政政策,LM曲線的移動(dòng)可以體現(xiàn)貨幣政策,因此,總需求管理就可以通過IS-LM圖形中曲線的移動(dòng)來分析經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的變化和預(yù)測內(nèi)生變量的變動(dòng)方向。傳統(tǒng)IS-LM模型具有如下作用[2]:
(1)教學(xué)作用。它是分析經(jīng)濟(jì)的實(shí)際與貨幣部門相互作用的最簡單模型,并且可以使用上述的一張圖使經(jīng)濟(jì)分析與政策分析的含義直觀化,宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家與廣大公眾(記者、官員等)更易交流?？梢?IS-LM模型具有比較高的收益/成本比。
(2)對經(jīng)濟(jì)理論的詮釋作用。IS-LM模型在同其他理論比較中能夠澄清某一宏觀經(jīng)濟(jì)理論的解釋,因而成為古典經(jīng)濟(jì)學(xué)、凱恩斯主義、新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、新凱恩斯主義等各流派辯論的共同基礎(chǔ)。
(3)描述性作用。IS-LM模型可以代表、解釋或預(yù)測某種經(jīng)濟(jì)的績效,進(jìn)而發(fā)展出了政府和企業(yè)進(jìn)行政策評(píng)價(jià)與經(jīng)濟(jì)預(yù)測所使用的非加總宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)計(jì)量模型,并得到了廣泛的應(yīng)用。
(4)規(guī)約性作用。利用IS-LM模型來選擇一定時(shí)期績效最佳的政策方案。正是在這些影響下,IS-LM模型成為絕大多數(shù)入門和中級(jí)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教材的核心。國內(nèi)出版的教材也沿襲了這一思路。老師們在課堂上講授IS曲線、LM曲線的含義及代數(shù)形式,并使用IS-LM圖形分析經(jīng)濟(jì)政策的效果。
然而,這種傳統(tǒng)教學(xué)范式已經(jīng)受到經(jīng)濟(jì)學(xué)界的猛烈抨擊。激烈的爭論和研究表明,傳統(tǒng)IS-LM模型存在著根本的致命的缺陷:
第一,模型的短期靜態(tài)性質(zhì)。它使用充分信息下靜態(tài)的同時(shí)均衡框架來處理不完全信息下的動(dòng)態(tài)調(diào)整問題[3],這使得再次反饋過程與初次發(fā)生過程變得同等重要。這會(huì)造成對實(shí)際的動(dòng)態(tài)時(shí)序經(jīng)濟(jì)行為的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)[4-5]。事實(shí)上,經(jīng)歷了歷史時(shí)間、遭受了一系列沖擊和結(jié)構(gòu)變遷之后的經(jīng)濟(jì)體系,其反饋過程只能部分為經(jīng)濟(jì)個(gè)體所認(rèn)知。IS-LM模型沒有引入時(shí)間和經(jīng)濟(jì)變量的滯后效應(yīng),因此有必要以動(dòng)態(tài)時(shí)序分析取代IS-LM模型。
第二,模型的確定性。傳統(tǒng)IS-LM沒有考慮宏觀經(jīng)濟(jì)世界中不確定性(尤其投資方面)和預(yù)期的重要影響,因此就不能體現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定性。許多原凱恩斯主義者和后凱恩斯主義者都認(rèn)為這是凱恩斯貢獻(xiàn)的真正本質(zhì),而不確定性和預(yù)期同均衡概念完全不兼容且相沖突。
第三,模型的邏輯不一致性。一個(gè)表現(xiàn)是IS曲線作為流量均衡同LM作為存量均衡的不一致[6],另一個(gè)表現(xiàn)是傳統(tǒng)IS-LM模型缺乏微觀基礎(chǔ)。它是總量的特設(shè)關(guān)系,而不是從明確的理性主體的最優(yōu)化行為推導(dǎo)而來。而按照盧卡斯批評(píng),IS和LM曲線代表的函數(shù)在經(jīng)濟(jì)政策規(guī)則變化時(shí)并非保持不變。因此模型的政策評(píng)斷往往不可靠。
正是這些因素導(dǎo)致傳統(tǒng)IS-LM模型逐漸衰落,大多數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)理論和經(jīng)驗(yàn)研究已經(jīng)不再使用IS-LM模型。IS-LM模型有時(shí)出現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教材中,但只是作為建構(gòu)總供求模型中總需求曲線的一個(gè)階梯。IS-LM模型“死了”還是繼續(xù)“活著”?筆者對國外流行的中初級(jí)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教材作了一個(gè)初步調(diào)查(見表1):可見,盡管把微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)糅合在一起的薩繆爾森式的新古典綜合在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教材中居于支配地位,但I(xiàn)S-LM教學(xué)范式已經(jīng)不再流行。因此,國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)者應(yīng)該注意到這種轉(zhuǎn)變。這是對自己的知識(shí)結(jié)構(gòu)更新的一種體現(xiàn)。由于國內(nèi)教材普遍更新較慢,老師就有義務(wù)不再傳授陳舊的IS-LM模型。更進(jìn)一步來說,在權(quán)威期刊上的理論研究與研究生宏觀課程教學(xué)都很少同IS-LM模型相關(guān)了。據(jù)筆者所了解,察覺到這種轉(zhuǎn)變的教師還比較缺乏。許多教師仍然在用IS-LM圖形來討論宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基本理論與政策含義。這種教學(xué)現(xiàn)狀的原因可能在于IS-LM模型的相對簡潔性及教學(xué)慣性。
二、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)新范式:動(dòng)態(tài)一般均衡或新IS-LM模型
既然這樣,課堂教學(xué)是否應(yīng)該完全拋棄IS-LM模型呢?如果拋棄傳統(tǒng)的IS-LM模型,宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)還剩下什么?筆者的教材調(diào)查表明,凱恩斯的國民收入決定理論、總供求模型和經(jīng)濟(jì)增長理論仍然是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)的中心環(huán)節(jié)。問題在于這種教學(xué)方式,一方面同微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)嚴(yán)重脫節(jié),宏觀經(jīng)濟(jì)理論與微觀經(jīng)濟(jì)理論是兩張皮,缺乏比較嚴(yán)密的邏輯關(guān)聯(lián);另一方面,初中級(jí)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)內(nèi)容同高級(jí)宏觀經(jīng)濟(jì)理論及專業(yè)性的宏觀經(jīng)濟(jì)研究也是脫節(jié)的。西方宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的前沿研究給出了兩個(gè)緊密聯(lián)系的新動(dòng)向:相當(dāng)多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家主張宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)當(dāng)有一個(gè)適當(dāng)?shù)奈⒂^基礎(chǔ);主流的意見則主張為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)提供理性最大化的微觀基礎(chǔ)。這種動(dòng)向在近年來達(dá)到高峰。目前已經(jīng)形成一個(gè)動(dòng)態(tài)一般均衡的宏觀經(jīng)濟(jì)研究框架,具體表現(xiàn)為從拉姆齊模型到新新古典綜合的發(fā)展。事實(shí)上,新新古典綜合以另一種面目使得傳統(tǒng)IS-LM模型借其擴(kuò)展形式得到復(fù)活。因此,IS-LM模型還沒有死。
大體上,動(dòng)態(tài)一般均衡是現(xiàn)代西方宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于私人所有權(quán)經(jīng)濟(jì)所有時(shí)刻的整體動(dòng)態(tài)系統(tǒng)的簡稱。它是一般均衡、理性預(yù)期與代表性主體的結(jié)合。動(dòng)態(tài)一般均衡以市場作為協(xié)調(diào)機(jī)制、在各種約束條件下(偏好、預(yù)算/資源約束、稟賦、可得技術(shù)與信息、制度)最大化理性代表性主體的當(dāng)前和未來期望福利的現(xiàn)值總和(因而是一種涉及現(xiàn)在和未來變量的跨期決策行為),結(jié)合所有市場上的市場出清(一般均衡)條件,經(jīng)濟(jì)行為可以被簡化為幾個(gè)定義了經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)定律(laws of motion)的微分或差分方程。這樣就可以從微觀層面的個(gè)體動(dòng)態(tài)最優(yōu)化來解釋總量現(xiàn)象,如經(jīng)濟(jì)增長、經(jīng)濟(jì)周期、貨幣與財(cái)政政策的影響。
DGE的基本原理在于持有下述信念:宏觀經(jīng)濟(jì)建模應(yīng)從微觀經(jīng)濟(jì)主體作出的選擇出發(fā)來加總成經(jīng)濟(jì)整體,所以必須重視個(gè)體對其經(jīng)濟(jì)環(huán)境實(shí)際或預(yù)期變化的反應(yīng)行為。DGE體系中,經(jīng)濟(jì)主體在約束條件下連續(xù)不斷地最優(yōu)化以致經(jīng)濟(jì)總是處于某種短期均衡形式之中,只要給定可獲取的信息,人們應(yīng)能作出對自己有利的最優(yōu)決策,并且不會(huì)犯持續(xù)的錯(cuò)誤。也正是在此意義上,行為是理性的。如果出現(xiàn)錯(cuò)誤,被歸因于信息差距,如對經(jīng)濟(jì)未預(yù)料到的沖擊。經(jīng)濟(jì)的最終運(yùn)行趨勢是一種長期均衡。它是當(dāng)所有的過去沖擊通過經(jīng)濟(jì)體系已經(jīng)完全發(fā)生作用下的最優(yōu)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行路徑。它可以是各變量均為常數(shù)的穩(wěn)態(tài),也可以是主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量具有相同增長率的平衡增長路徑。
然而,動(dòng)態(tài)一般均衡框架涉及微觀方程或差分方程、動(dòng)力系統(tǒng)與最大值原理及動(dòng)態(tài)規(guī)劃等復(fù)雜的數(shù)學(xué)工具,因此并不適合宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的初中級(jí)學(xué)者。筆者所主張的是,在傳統(tǒng)IS-LM模型的基礎(chǔ)上,使用動(dòng)態(tài)一般均衡方法對其加以擴(kuò)展,這就是由新新古典綜合發(fā)展起來的新IS-LM模型或最優(yōu)化IS-LM模型。新IS-LM模型的一個(gè)代表來自McCallum(1989: 102-107)[7],為McCallum and Nelson (1999)重述[8],形式如下:lnyt= a0+a1(lnPt-Et-1lnPt)+a2lnyt-1+ut
(菲利普斯曲線)lnyt= b0+b1[Rt-Et(lnP t+1-lnPt)]+vt
(lS曲線)lnMt-lnPt= c0+c1lnyt+c2Rt+ηt
(LM曲線)其中y為實(shí)際產(chǎn)出,P為一般價(jià)格水平,R為名義利率,M為名義貨幣供給。a0,a1,a2,b0,b1,c0,c1,c2為參數(shù),ut,vt,ηt分別代表總供給沖擊、總需求沖擊和通貨膨脹沖擊的零均值隨機(jī)變量。
顯然,新菲利普斯曲線提供了對經(jīng)濟(jì)體系的供給行為的說明,新IS曲線和新LM曲線則提供了對經(jīng)濟(jì)體系的需求行為的說明。新的總供求模型同理性經(jīng)濟(jì)人的跨期最優(yōu)化行為協(xié)調(diào)一致。這一點(diǎn)同來自傳統(tǒng)IS-LM模型的總供求方法明顯區(qū)分開來。新IS-LM模型具有了早期凱恩斯主義所缺乏的微觀基礎(chǔ)因素:價(jià)格調(diào)整成本,價(jià)格調(diào)整的不同步性,前向預(yù)期價(jià)格設(shè)定,壟斷競爭。價(jià)格水平已經(jīng)內(nèi)生化了,它是受外生沖擊和貨幣政策規(guī)則影響的內(nèi)生變量,結(jié)合貨幣供給規(guī)則,即使個(gè)別價(jià)格有短期粘性,價(jià)格水平在短期和長期都會(huì)對貨幣存量的外生持久變化作出反應(yīng)。
新IS-LM模型的參數(shù)來自效用函數(shù)、生產(chǎn)函數(shù)及價(jià)格調(diào)整過程的結(jié)構(gòu)性參數(shù),已經(jīng)充分考慮了政策變動(dòng)對理性主體的預(yù)期的影響,因此模型大體上可以經(jīng)受住盧卡斯批評(píng)。這就使得使用它討論宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的決定和貨幣政策設(shè)計(jì)的研究文獻(xiàn)日益增加。
把新IS方程結(jié)合泰勒規(guī)則,可以得到一條宏觀經(jīng)濟(jì)政策(MP)曲線或總需求(AD)曲線[9-10]。它表明產(chǎn)出缺口與超過目標(biāo)的通脹率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。因?yàn)楫?dāng)通脹率上升超過目標(biāo)通脹率時(shí),中央銀行會(huì)提高名義利率。提高幅度大于通脹率上升幅度,以使當(dāng)通脹率上升時(shí),實(shí)際利率也上升,這就會(huì)減少投資和凈出口,降低實(shí)際產(chǎn)出。MP曲線的移動(dòng)來自通脹率以外其他因素的沖擊,如政府采購、貨幣政策、國外出口需求、稅收、消費(fèi)者信心的變化。
模型中的新菲利普斯(NPC)曲線則代表經(jīng)濟(jì)的總供給行為,或稱通貨膨脹調(diào)整(IA)方程。對于通貨膨脹調(diào)整(IA)方程,通脹率是前定的,因?yàn)樗Q于滯后的GDP缺口而非當(dāng)前的GDP缺口。因此它是一條用來表示在任意時(shí)點(diǎn)上經(jīng)濟(jì)中通脹情況的水平直線。當(dāng)實(shí)際產(chǎn)出高于潛在產(chǎn)出時(shí),IA上移,反之則相反。因通脹預(yù)期和原材料價(jià)格變化而移動(dòng),因此可以反映粘性價(jià)格和粘性工資的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況。
我們把向下傾斜的MP曲線和水平的IA曲線結(jié)合起來,就得到了一個(gè)解釋經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及宏觀經(jīng)濟(jì)政策的新模型,如圖2所示。這個(gè)模型可以較為精確地描述貨幣政策的實(shí)施原理。例如,初始經(jīng)濟(jì)處于長期均衡E0,如果沒有外部沖擊,這個(gè)經(jīng)濟(jì)就是通脹比較穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)。當(dāng)一個(gè)外生的需求沖擊使得MP0右移到MP1,則實(shí)際產(chǎn)出會(huì)超過潛在產(chǎn)出,從而通脹率會(huì)上升,因此IA上移,中央銀行就會(huì)提高名義利率以使實(shí)際利率上升來應(yīng)對通脹率的上升,直到經(jīng)濟(jì)達(dá)到新的長期均衡E1。這時(shí)產(chǎn)出回到了潛在產(chǎn)出水平,但穩(wěn)定通脹率更高了。如果中央銀行認(rèn)為新的穩(wěn)定通脹率過高,則它可以通過泰勒規(guī)則來使MP左移以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)通脹率。
上述見解常常被稱為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)新共識(shí)(NCM)。它是對新凱恩斯主義的政策主張與貨幣主義的政策主張從理論到實(shí)踐的一個(gè)綜合。這種綜合表明,在短期,壟斷競爭市場結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的名義剛性和真實(shí)剛性有效地增加了產(chǎn)出水平波動(dòng)對總需求沖擊的持續(xù)性?？傂枨髮Ξa(chǎn)出和就業(yè)能夠產(chǎn)生實(shí)際影響。在長期,總需求沒有實(shí)際影響。均衡的自然失業(yè)率由勞動(dòng)市場的結(jié)構(gòu)性特征、工資談判制度和社會(huì)保障制度決定。
新共識(shí)認(rèn)為,貨幣政策使用利率工具能夠在短期穩(wěn)定產(chǎn)出與就業(yè),但長期只能影響通貨膨脹。貨幣是中性甚至超中性的。
因此,新共識(shí)提升了貨幣政策作用而降低了財(cái)政政策作用。在貨幣政策工具中突顯了通貨膨脹的決定作用。通貨膨脹可以影響短期產(chǎn)出并決定名義利率,但不能影響潛在產(chǎn)出水平。由于貨幣存量內(nèi)生決定,因此新的貨幣政策無法控制貨幣供給,但中央銀行可以通過調(diào)節(jié)利率來有效地實(shí)現(xiàn)低通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)均衡。當(dāng)然,貨幣當(dāng)局對實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的長期影響是有限的。它只能影響長期通貨膨脹率,但低而穩(wěn)定的通貨膨脹對經(jīng)濟(jì)增長是重要的。把通貨膨脹作為新貨幣政策的目標(biāo)就成了自然的選擇。這種政策稱為“通貨膨脹定標(biāo)(inflation Targeting)”。它要求由獨(dú)立的中央銀行來執(zhí)行(從而保證政策的可信性),預(yù)先公布一個(gè)能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)長期均衡的通脹目標(biāo)值,然后通過泰勒規(guī)則來調(diào)整實(shí)際通貨膨脹與目標(biāo)之間的偏差。這種政策目前已經(jīng)在各國得到相當(dāng)程度的實(shí)踐。
關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究；宏觀經(jīng)濟(jì)；微觀企業(yè)行為
在后金融危機(jī)時(shí)代政府越來越干預(yù)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，宏觀采取的政策一定會(huì)對微觀企業(yè)層面有影響。微觀企業(yè)行為對宏觀因素的反映特別的強(qiáng)烈。因此，就要從一個(gè)新視角研究會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)，即：宏觀層面包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素和政治因素，這是以前沒有研究的，是對以前研究的一種創(chuàng)新。
一、宏觀與微觀之間的關(guān)系
（一）宏觀與微觀的范圍。宏觀與微觀有著緊密的聯(lián)系。宏觀與微觀相互影響相互作用，宏觀因素一定要通過微觀企業(yè)才能發(fā)揮作用，微觀企業(yè)的行為也會(huì)影響宏觀因素。目前，不論是國內(nèi)還是國外政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)越來越嚴(yán)重，企業(yè)在做決策之前，通常先會(huì)推測宏觀因素。宏觀因素不僅包括經(jīng)濟(jì)因素還包括政治因素。微觀企業(yè)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)或者宏觀政治做出的決策，不限制于公司的管理、盈余管理等。
（二）宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀企業(yè)。實(shí)務(wù)既是會(huì)計(jì)的研究對象，也是財(cái)務(wù)的主要研究對象。宏觀經(jīng)濟(jì)政策是一國政府為了調(diào)控國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從總體上制定的調(diào)控經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策。這些宏觀政策不只是財(cái)政政策、經(jīng)濟(jì)政策等等。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái)直接影響著企業(yè)的發(fā)展。主要以國民生產(chǎn)總值、人民生活水平等為標(biāo)準(zhǔn)來衡量經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。國家采取的宏觀經(jīng)濟(jì)政策與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的一個(gè)重點(diǎn)。由于會(huì)計(jì)學(xué)本身的特點(diǎn)，決定了研究會(huì)計(jì)學(xué)主要就是研究外部環(huán)境。宏觀經(jīng)濟(jì)因素是最大外部因素。會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)最關(guān)注的是企業(yè)的行為，它們的研究范圍比較狹隘，僅限于微觀方面的研究，比較片面，沒有把宏觀因素考慮在內(nèi)。很多的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究家沒有把宏觀經(jīng)濟(jì)政策與宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)合起來研究，單獨(dú)的研究企業(yè)行為與產(chǎn)出，沒有研究它們之間的關(guān)系。出現(xiàn)宏觀與微觀研究破裂。然而現(xiàn)實(shí)中宏觀經(jīng)濟(jì)對企業(yè)的發(fā)展有一定的影響，例如宏觀政策做出的財(cái)政政策等，它們影響著企業(yè)做出的決策，而企業(yè)做出的決策也會(huì)影響著宏觀經(jīng)濟(jì)。
（三）宏觀因素中的政治因素與微觀企業(yè)行為。宏觀因素中不僅宏觀經(jīng)濟(jì)影響著企業(yè)的行為，宏觀因素中政治因素也影響著企業(yè)的決策，政治政策的好壞直接影響著企業(yè)的反映，政治領(lǐng)導(dǎo)者某些決策可能直接會(huì)影響著企業(yè)主體做出的決策，甚至是還要隨著政治政策的出臺(tái)而改變已經(jīng)做出的決定。如果企業(yè)的高管與政府的關(guān)系強(qiáng)，那么政治政策對企業(yè)的影響會(huì)更大。
（四）研究會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)宏觀向微觀傳遞的意義。有些經(jīng)濟(jì)研究家沒有把微觀與宏觀結(jié)合起來研究，因此，對宏觀的研究與微觀的研究都有一定的局限性。如果研究會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)時(shí)能夠做到把宏觀與微觀結(jié)合起來進(jìn)行研究，就是研究會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)的一個(gè)新視角。把宏觀因素的影響考慮到企業(yè)決策中，形成一種機(jī)制，能不斷地完善傳統(tǒng)的微觀企業(yè)行為。微觀企業(yè)所做的決策，考慮宏觀因素的變化。在我們國家而言，我國政府對與我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著重要的作用，我國政府采取的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及政治政策都會(huì)影響著我國企業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。并且在我國政府與經(jīng)濟(jì)企業(yè)之間也存在著一定的聯(lián)系。在研究會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)時(shí)，都要把這些因素考慮在內(nèi)。
三、在研究中注意的問題
（一）內(nèi)生性問題。宏觀與微觀是分解與綜合的關(guān)系。宏觀因素所采取的經(jīng)濟(jì)政策或者政治政策都會(huì)影響著企業(yè)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出，反過來企業(yè)的行為以及經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出也會(huì)影響著宏觀政策的調(diào)整。因此，在會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)的研究中，一定要特別注意微觀與宏觀之間的內(nèi)生性問題。
（二）衡量宏觀因素的標(biāo)準(zhǔn)。宏觀因素的兩個(gè)方面；政治因素和經(jīng)濟(jì)因素，有很多因素影響著宏觀因素，如果只是用其中的一種作為標(biāo)準(zhǔn)來衡量是片面的。需要建立一套衡量標(biāo)準(zhǔn)或者是多樣化的標(biāo)準(zhǔn)，來衡量宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)；而對于政治因素的衡量標(biāo)準(zhǔn)比較匱乏，經(jīng)常需要用他變量來代替。因此，一定要對文章進(jìn)行穩(wěn)健性的檢測。
（三）盡量排除偶然因素。宏觀因素的很多方面都對微觀企業(yè)有影響。因此對于微觀企業(yè)的行為一定要考慮排除其他偶然因素的影響。對于會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)的研究新視角研還可以利用時(shí)間研究法，但用事件研究法來研究會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)的新視角存在著一定的局限性；即偶然因素的影響比較大。為了控制偶然因素的干擾，可以采取循環(huán)性事件的方法來研究會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)的新視角。
四、會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)新視角的可研究方面
（一）宏觀經(jīng)濟(jì)方面。第一是宏觀政策對上市公司的影響。宏觀因素影響著上市公司的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，比如政府采取的貨幣政策或者是經(jīng)濟(jì)政策等都可能會(huì)影響著企業(yè)或者是不同行業(yè)，微觀企業(yè)也會(huì)很據(jù)宏觀因素相應(yīng)的調(diào)整其決策，以適應(yīng)政府制定的宏觀政策。更直接的影響是政府通過財(cái)政的投資額以及投資的方向觀察企業(yè)的行為決策，政府還可以通過發(fā)行貨幣量查看企業(yè)的行為變化。
（二）世界的宏觀因素對我國微觀企業(yè)行為的影響。隨著經(jīng)濟(jì)全球化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展越來越密切。我國微觀企業(yè)對商品出口的依賴性很大。用實(shí)證的方法研究國際宏觀調(diào)控的政策影響著我國國內(nèi)微觀企業(yè)的決策。這有利于企業(yè)實(shí)際運(yùn)作。
（三）區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響和上市公司的數(shù)量、投入的資金量等之間的關(guān)系。由于各個(gè)省市所采取的經(jīng)濟(jì)政策，實(shí)力等不相同，這些不同都可能會(huì)對微觀企業(yè)的行為產(chǎn)生一定的影響。省市經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較好的、有實(shí)力的區(qū)域上市公司的數(shù)量、投入資金量的變化；有優(yōu)惠政策的地區(qū)對微觀企業(yè)價(jià)值的影響，對微觀企業(yè)的促進(jìn)作用；通過對不同地區(qū)的研究，可以研究出不相同的因素對上市公司的影響，從而采取與之相適應(yīng)的對策解決問題。
總 結(jié)：
沒有把微觀企業(yè)與宏觀政策結(jié)合起來研究致使當(dāng)前研究比較的片面。本篇文章主要研究了宏觀調(diào)控對企業(yè)政策行為的影響，可以為以后的研究提出一個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)。對于有關(guān)宏觀因素影響企業(yè)的研究很少。因此，從宏觀因素向微觀企業(yè)傳遞的研究角度出發(fā)，能夠打破以往研究的局限、提出新的內(nèi)容、可以完善以前的研究、有利于更好地指導(dǎo)實(shí)踐。
參考文獻(xiàn)：
通脹預(yù)期比CPI增幅高3個(gè)百分點(diǎn)
中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 哈繼銘等
長期以來，中國的政策制訂者在選擇貨幣和匯率政策時(shí)，一直將消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）的變化作為通貨膨脹的主要指標(biāo)。但是，近年來投資的加速增長，對能源和運(yùn)輸價(jià)格形成了巨大壓力。為將通貨膨脹率控制在既定水平之下，政府選擇采取直接控制價(jià)格的手段；對價(jià)格的直接控制進(jìn)一步刺激了需求，卻無法擴(kuò)大供應(yīng)，從而導(dǎo)致了“瓶頸”的產(chǎn)生。
價(jià)格控制使供不應(yīng)求的商品和服務(wù)的價(jià)格無法向CPI傳遞。因此，真實(shí)通貨膨脹壓力被人為壓制，無法在CPI中反映出來，形成隱性通貨膨脹。
通過間接方法計(jì)算，我們發(fā)現(xiàn)，2002年、2003年和2004年的真實(shí)通貨膨脹率比官方CPI增幅分別高出0.89、1.32和1.58個(gè)百分點(diǎn)；今年一季度，這一差值為0.82個(gè)百分點(diǎn)。若將隱性通貨膨脹和房價(jià)上漲都考慮在內(nèi)，估計(jì)通貨膨脹預(yù)期高于CPI增幅約2－3個(gè)百分點(diǎn)。
例如，2004年中國真實(shí)通貨膨脹率高達(dá)7％左右，比公布的3.9％CPI通貨膨脹高出3個(gè)百分點(diǎn)。這反映了公共服務(wù)和要素價(jià)格管制下的隱性通貨膨脹。
高通脹將損害經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性以及經(jīng)濟(jì)、金融的穩(wěn)定。上述分析對政策制定的意義在于以下幾點(diǎn)：
首先，制定貨幣政策的依據(jù)不應(yīng)僅局限于公布的CPI變動(dòng)，而應(yīng)以更為廣泛的通貨膨脹指標(biāo)為基礎(chǔ)；
其次，由于居民實(shí)際認(rèn)知的通脹水平或通脹預(yù)期高于官方通脹數(shù)字，政府應(yīng)提高利率控制房價(jià)，抑制投資過快增長、改善宏觀經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定；第三，實(shí)際匯率調(diào)整的壓力不應(yīng)僅由顯性或隱性的通貨膨脹承擔(dān)，還應(yīng)通過對人民幣名義匯率水平的調(diào)整進(jìn)行分擔(dān)。國際和國內(nèi)經(jīng)驗(yàn)均表明，高通脹包括房價(jià)的過快上漲，將損害增長的可持續(xù)性以及經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定。全文詳見《財(cái)經(jīng)》網(wǎng)絡(luò)版省略
金融
人民幣最近升值可能性極小
摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 謝國忠
金融市場似乎夢想著最后的“免費(fèi)午餐”。人們期待人民幣于最近升值，其理由是國際壓力已經(jīng)令中國不堪重負(fù)。事實(shí)上，目前人民幣匯率重估的可能性極小。
如果人民幣小幅升值或者改為盯住一攬子貨幣，其實(shí)并不能滿足美國的要求，反而會(huì)導(dǎo)致美國進(jìn)一步的壓力。人民幣也沒有大幅升值的必要，因?yàn)椴⒉淮嬖谟蓭胖祰?yán)重低估導(dǎo)致的通貨膨脹。令通貨膨脹發(fā)生危害的兩種情況，即勞動(dòng)力短缺及信貸過度擴(kuò)張引發(fā)的過度消費(fèi)和貿(mào)易赤字，也都不符合中國的實(shí)際。中國經(jīng)濟(jì)在兩年內(nèi)仍然可以容納人民幣升值預(yù)期，目前最好的選擇就是維持現(xiàn)有的匯率制度。原因在于，人民幣的收益曲線仍然低于美元，中國的中央銀行有足夠的空間禁絕熱錢的流入；幣值重估的預(yù)期能幫助中國實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”；金融改革還需要公開許多關(guān)鍵資產(chǎn)的狀況；美國可能實(shí)施貿(mào)易制裁的論調(diào)是不可信的，對中國進(jìn)口的任何制裁都將嚴(yán)重?fù)p害美國的利益。
資本
國際資本流動(dòng)、經(jīng)濟(jì)扭曲與宏觀穩(wěn)定
中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所 經(jīng)濟(jì)增長前沿課題組
《經(jīng)濟(jì)研究》2005年第四期
當(dāng)前中國面臨著資本流動(dòng)的新格局，即大量非FDI的流入。如果政策反應(yīng)不當(dāng)，就會(huì)不斷積累風(fēng)險(xiǎn)，并在一定情況下（如經(jīng)常賬戶惡化）引起大量資本外流，從而產(chǎn)生危機(jī)。而各種經(jīng)濟(jì)扭曲的存在，比如國家風(fēng)險(xiǎn)的外部性、各種優(yōu)惠政策、要素價(jià)格扭曲、市場不完善以及一些難以持續(xù)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策等，都會(huì)進(jìn)一步加劇資本流動(dòng)引起的宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。
為了更好地應(yīng)對潛在的風(fēng)險(xiǎn)，政策當(dāng)局需要做好以下工作：完善針對非FDI的監(jiān)控體系；通過完善微觀治理結(jié)構(gòu)和宏觀管理框架的方式矯正經(jīng)濟(jì)扭曲；實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控模式轉(zhuǎn)變，由數(shù)量型調(diào)控（對沖或資本管制）轉(zhuǎn)為價(jià)格型調(diào)控，轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵在于保持匯率靈活性和推進(jìn)利率市場化。
資本為何流出中國
北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心訪問研究員 Christer Ljungwall
瑞典哥德堡大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué)系訪問研究員 Steven Wang
北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心討論稿
(一)購買力平價(jià)理論
最早的均衡匯率理論是購買力平價(jià)理論。購買力平價(jià)理論的核心是:名義匯率的變動(dòng)應(yīng)與同一時(shí)期兩國物價(jià)水平的變動(dòng)成比例,以保持實(shí)際匯率的穩(wěn)定。也就是說,實(shí)際匯率(均衡匯率)是不變的,物價(jià)的波動(dòng)可以通過名義匯率的波動(dòng)抵消。但是,在實(shí)際生活中,各國的實(shí)際匯率都在經(jīng)常變動(dòng),這與購買力平價(jià)理論所宣稱的實(shí)際匯率不變恰恰相反。后來一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家逐漸意識(shí)到,均衡匯率可能是一種動(dòng)態(tài)的均衡,它會(huì)隨著本國勞動(dòng)生產(chǎn)率、貿(mào)易條件、FDI、經(jīng)濟(jì)開放程度等基本經(jīng)濟(jì)要素的變化而變化,按購買力平價(jià)理論進(jìn)行匯率評(píng)估,可能會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤。
(二)基本要素均衡匯率理論(FEER)
基本要素均衡匯率理論(FEER)最早由美國國際經(jīng)濟(jì)研究所研究員JohnWilliamson于1983年提出,這一理論為80年代以來的美元、日元、馬克等貨幣之間的匯率協(xié)調(diào)奠定了重要的理論基礎(chǔ)。首先宏觀經(jīng)濟(jì)均衡的核心是經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的均衡:CA=-KA而經(jīng)常項(xiàng)目(恒等式的左邊)主要包括國內(nèi)總產(chǎn)出(或總需求)Yd·國外總產(chǎn)出(或總需求)Yt、實(shí)際有效匯率q等。
FEER主要對基本經(jīng)濟(jì)要素進(jìn)行了分析,但在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)生活中,這些理想的均衡經(jīng)濟(jì)條件很難達(dá)到其理想狀態(tài),因此FEER測算的是標(biāo)準(zhǔn)化的匯率。FEER作為標(biāo)準(zhǔn)化匯率的特點(diǎn)并非是對該方法的否定,因?yàn)檫@僅僅反映了在優(yōu)良經(jīng)濟(jì)條件組合時(shí)對匯率進(jìn)行校正的目標(biāo)。
(三)自然均衡匯率理論(NaturalRealExchangeRate)
自然均衡匯率理論(NaturalRealExchangeRate,簡記為NATREX)由JeromeL.Stein在1994年系統(tǒng)提出,其均衡狀態(tài)可以描述為:I-S+CA=0
其中,I表示投資,S表示儲(chǔ)蓄,CA表示經(jīng)常項(xiàng)目差額。模型假設(shè)經(jīng)常項(xiàng)目受匯率變動(dòng)的影響,而(I-S)是獨(dú)立于匯率的,即實(shí)際匯率不影響(I-S)。只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)達(dá)到長期均衡狀態(tài)即基本經(jīng)濟(jì)要素Z和實(shí)際資產(chǎn)的存量保持不變時(shí),NATREX才能恒定不變。由此得到均衡匯率由投資I、儲(chǔ)蓄s、凈資本流動(dòng)(I-s)的存量以及基本經(jīng)濟(jì)要素Z來決定。在現(xiàn)實(shí)中,基本經(jīng)濟(jì)要素會(huì)不斷發(fā)生變化,結(jié)果導(dǎo)致NATREX不斷趨向新的均衡點(diǎn)。具體方程形式為:
(四)發(fā)展中國家均衡匯率理論(ERER)
SebastianEdwards(1989)提出了適合發(fā)展中國家的均衡匯率模型。他的均衡匯率模型充分考慮了發(fā)展中國家宏觀經(jīng)濟(jì)中最顯著的特征,例如,外匯管、貿(mào)易壁壘、平行匯率(通常指黑市匯率)等因素。Edwards(1989)第一個(gè)提出了可用于發(fā)展中國家的均衡匯率理論(ERER),并對巴西、哥倫比亞、印度、馬來西亞、泰國等發(fā)展中國家貨幣匯率進(jìn)行了實(shí)證研究。借助計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展,Elbadawi(1994)提出了更為科學(xué)的發(fā)展中國家均衡匯率理論(ERER),該模型在應(yīng)用上更具合理性,得到的結(jié)果一般也更精確。
二、人民幣均衡匯率模型的構(gòu)建原則
人民幣匯率模型的建立,關(guān)鍵的問題是如何確定人民幣匯率的決定因素,其次是模型的可檢驗(yàn)性和可操作性問題。因此,我們要解決這些問題,應(yīng)確定如下的建模原則:
(一)系統(tǒng)性原則
宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng),匯率作為一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量,它與許多宏觀經(jīng)濟(jì)變量有著各種復(fù)雜的聯(lián)系。因此,運(yùn)用匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理和系統(tǒng)分析方法,選擇人民幣匯率決定的主要因素。
(二)客觀性原則
匯率決定模型中變量的選擇,應(yīng)以經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的客觀存在為基礎(chǔ),預(yù)期變量的選擇不僅要符合嚴(yán)格的邏輯驗(yàn)證,還必須經(jīng)過實(shí)證檢驗(yàn)。
(三)可操作性原則
模型的復(fù)雜程度主要取決于模型的表達(dá)形式和變量個(gè)數(shù),顯然,變量越多,變量之間的關(guān)系越復(fù)雜,反之則簡單。從宏觀經(jīng)濟(jì)管理的角度來看,為便于金融監(jiān)管,人民幣匯率模型中的變量不宜過多,匯率模型基本能反映匯率與其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系即可。
(四)實(shí)用性原則
建立人民幣均衡匯率的目的是為了管理匯率,便于匯率政策的制定和調(diào)整,提高金融監(jiān)管的效率,因此,無論在變量的選擇、定量分析,還是在技術(shù)處理上,模型都應(yīng)具有高度的可操作性。
三、Edwards人民幣均衡匯率模型的改進(jìn)
Edwards(1989)和Elbadawi(1994)提出的針對發(fā)展中國家均衡匯率問題的ERER模型,發(fā)展中國家研究均衡匯率的基石,充分考慮了發(fā)展中國家的一些特征,例如實(shí)行外匯管制,存在貿(mào)易壁壘,存在平行匯率等。雖然它未能很好地解決理論與實(shí)證相結(jié)合的問題,但是它的理論意義遠(yuǎn)大于此,它所蘊(yùn)涵的思想是我們構(gòu)建人民幣均衡匯率模型的重要理論基礎(chǔ)?，F(xiàn)實(shí)條件往往更加復(fù)雜,如存在貿(mào)易壁壘(出口退稅、進(jìn)口征稅)、資本項(xiàng)目實(shí)行管制等,因此需要建立人民幣均衡匯率的ERER改進(jìn)模型。
該模型基于ERER模型,并根據(jù)中國情況進(jìn)行改進(jìn):
1.中國市場上存在三類商品:出口品(X)、進(jìn)口品(M)和非貿(mào)易品(N)。本國生產(chǎn)出口品和非貿(mào)易品,同時(shí)消費(fèi)進(jìn)口品和非貿(mào)易品。
2.本國國民既持有本幣資產(chǎn)(C),也持有外幣資產(chǎn)(F)。私人部門積累著一定數(shù)量的外幣。
3.存在雙重匯率,固定的名義匯率E適用于商品交易,τ用于金融交易(受國際匯率影響)
5.政府和私人均不能向國外借債。
8.起初假定資本管制完全有效,不存在國際資本流動(dòng);最后該假定被放松:存在有限的資本流動(dòng)。
基于以上假設(shè)條件下,可以推導(dǎo)模型。
國內(nèi)資產(chǎn)組合:
人民幣均衡匯率研究對于完善我國匯率理論,指導(dǎo)匯率調(diào)整和匯率制度改革具有重要意義,特別是在人民幣連續(xù)升值的背景下尤為重要。對Edwards人民幣均衡匯率模型的不斷改進(jìn)可以為今后進(jìn)一步的研究提供鋪墊,期待建立和完善一個(gè)更富有彈性的人民幣匯率形成機(jī)制,以促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
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關(guān)鍵詞 房地產(chǎn) 價(jià)格波動(dòng) 宏觀經(jīng)濟(jì) 一般均衡 分析
中圖分類號(hào)：F293.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
0前言
房地產(chǎn)行業(yè)主要以土地以及建筑物為經(jīng)營的對象，主要工作是從事房地產(chǎn)的開發(fā)、建設(shè)、經(jīng)營、管理及維修。之后再到房地產(chǎn)的裝飾和其它服務(wù)的集多種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)為一體的綜合性產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)行業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，同時(shí)也起著不可或缺的作用。房地產(chǎn)行業(yè)作為我國基礎(chǔ)性和先導(dǎo)型的產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)的快速發(fā)展可以間接和直接創(chuàng)造就業(yè)崗位，緩解我國的就業(yè)壓力，并且可以帶動(dòng)上下游各個(gè)類型的行業(yè)蓬勃發(fā)展。隨著社會(huì)以及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國房地產(chǎn)業(yè)正處在一個(gè)高速增長的階段，并且已經(jīng)成為一個(gè)支柱型產(chǎn)業(yè)，占據(jù)一席之地。但是，在房地產(chǎn)不斷增長的過程中，不斷上升的住房價(jià)格，為社會(huì)帶來了居民住房難問題、住房供應(yīng)結(jié)構(gòu)畸形等后果，最后造成住房供求矛盾、金融動(dòng)蕩。隨即產(chǎn)生的金融安全問題、可持續(xù)發(fā)展問題等，這些問題的緊迫性以及重要性已經(jīng)超出房地產(chǎn)業(yè)該怎么保證持續(xù)增長趨勢的重要性。
隨著時(shí)間的推移，我國的房地產(chǎn)行業(yè)得到了快速的發(fā)展，但在發(fā)展過程中的非理性上漲直接或間接地影響到中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展。因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)跟我國整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)系統(tǒng)之間存在極為復(fù)雜的聯(lián)系。所以，想要正確地調(diào)控房地產(chǎn)行業(yè)，是我們面臨的一項(xiàng)非常艱巨且復(fù)雜的系統(tǒng)工程。例如：其他國家的房地產(chǎn)發(fā)展的具體實(shí)踐以及面臨的房地產(chǎn)危機(jī)，特別是剛剛過去的美國次貸危機(jī)，這就是真實(shí)的印證。目前，我國正處于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重大轉(zhuǎn)型期，城鎮(zhèn)化步伐正在不斷加快，對于其他發(fā)達(dá)國家而言，我國想要營造一個(gè)很好的房地產(chǎn)市場，需要一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的、健康的房地產(chǎn)行業(yè)。所以，需要深入地分析研究房地產(chǎn)業(yè)以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)之間存在的互動(dòng)關(guān)系，通過分析可以實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的不斷優(yōu)化，促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)健康協(xié)調(diào)的發(fā)展下去，本文主要分析了我國房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對我國宏觀經(jīng)濟(jì)造成的影響。
1房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對宏觀經(jīng)濟(jì)影響的一般均衡分析
1.1 CGE模型的構(gòu)建
一般來說，市場出清、廣大居民可以擁有最佳的福利以及企業(yè)實(shí)現(xiàn)利益的最大化是一般均衡的根本性要求。在我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的影響下，房地產(chǎn)事業(yè)發(fā)展模式因?yàn)槭艿蕉喾矫嬉蛩氐挠绊?，變得頗具中國發(fā)展特色。CGE模型的構(gòu)建主要包括以下幾個(gè)組成部分：生產(chǎn)、貿(mào)易、價(jià)格、機(jī)構(gòu)模塊以及社會(huì)約束等。
1.1.1生產(chǎn)和貿(mào)易模塊
生產(chǎn)和貿(mào)易模塊主要分析國內(nèi)外產(chǎn)品市場的供需情況。主要分析國內(nèi)外產(chǎn)品生產(chǎn)銷售、銷售流向等過程中存在的各種關(guān)系。例如存在以下公式：
1.1.2價(jià)格模塊
價(jià)格模塊就是指各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)以及各種物流之間的價(jià)格關(guān)系。主要的公式為如下（公式中，PEc是出口價(jià)格，pwec則是出口產(chǎn)品世界的價(jià)格，tec則為出口時(shí)的關(guān)稅率；PMc指的是進(jìn)口價(jià)格，pwmc是進(jìn)口產(chǎn)品時(shí)的世界價(jià)格，tmc則是進(jìn)口時(shí)候的關(guān)稅率）：
PEc= pwec（1-tec）e
PMc=pwmc（1+tmc）e
國內(nèi)產(chǎn)出的國內(nèi)價(jià)格計(jì)算公式如下：（PDc指的是國內(nèi)產(chǎn)出的國內(nèi)價(jià)格，PSc指的是活動(dòng)供給價(jià)格，tic指的是間接稅稅率）
PDc=PSc（1+tic）
國內(nèi)總產(chǎn)出價(jià)格公式計(jì)算公式如下：（PXc指的是國內(nèi)總產(chǎn)出價(jià)格，QMc則是進(jìn)口量，QDc指的是國內(nèi)產(chǎn)出的國內(nèi)供給量，Qc為國內(nèi)的總共給量）
1.1.3社會(huì)約束模塊
社會(huì)約束模塊指的是社會(huì)多項(xiàng)因素之間存在的關(guān)系，呈現(xiàn)一種均衡的狀態(tài)，例如家庭收支平衡，一般計(jì)算公式入下：（其中）YIt指的是一個(gè)家庭的家庭收入，EIt則是一個(gè)家庭的家庭支出，sht則是一個(gè)家庭的家庭儲(chǔ)蓄率大小。
EIt+sht.YIt=YIt
國內(nèi)產(chǎn)品市場供求平衡計(jì)算公式為：
Qc=QIc+QHi+QG+I
1.2 SAM跨墑平衡方法
SAM指的是社會(huì)核算矩陣，一般模型是X={Xij}。在構(gòu)建上述模型之前，要充分地使用SAM跨墑平衡方法去處理初始時(shí)期不平衡的社會(huì)核算矩陣。被普遍使用的方法是最小交叉嫡法。按照相關(guān)原理的表示，目前我國需（下轉(zhuǎn)第106頁）（上接第104頁）要全面地考察房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營物業(yè)管理、房地產(chǎn)中介服務(wù)等活動(dòng)。按照上述的方法以及原理對他們進(jìn)行相應(yīng)的、正確的調(diào)整，盡可能地做到平衡。
1.3 房地產(chǎn)價(jià)格的上下波動(dòng)會(huì)對宏觀經(jīng)濟(jì)造成相應(yīng)的影響
房地產(chǎn)行業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)中不可或缺的組成部分，房地產(chǎn)價(jià)格的上下波動(dòng)會(huì)對宏觀經(jīng)濟(jì)造成相應(yīng)的影響，主要表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：
首先，房地產(chǎn)價(jià)格上漲的部門產(chǎn)出相應(yīng)的效益。跟房地產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)的相關(guān)行業(yè)受到的影響較大，例如：鋼鐵制造行業(yè)。鋼鐵制造行業(yè)會(huì)隨著房地產(chǎn)價(jià)格的下降而下降，隨著其上升而上升。而跟其關(guān)聯(lián)不是很密切的其他行業(yè)影響則較小。但是對于金融保險(xiǎn)業(yè)則具有明顯的彈性，從產(chǎn)出以及投入很容易看出兩者之間的聯(lián)系。
其次，房地產(chǎn)價(jià)格的上漲下降對國家宏觀經(jīng)濟(jì)造成的影響，一般而言，房地產(chǎn)價(jià)格的上漲下跌會(huì)影響到國家的宏觀經(jīng)濟(jì)，房地產(chǎn)價(jià)格的上漲，國家宏觀經(jīng)濟(jì)則會(huì)增加，房地產(chǎn)價(jià)格的下跌，國家宏觀經(jīng)濟(jì)國家宏觀經(jīng)濟(jì)則會(huì)降低。
最后，房地產(chǎn)價(jià)格的上下波動(dòng)會(huì)對城鄉(xiāng)居民實(shí)際收入造成相應(yīng)的影響，但是影響不是很大，在房地產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，就會(huì)對城鄉(xiāng)居民實(shí)際收入造成很大的影響，但是在房地產(chǎn)價(jià)格下降時(shí)，對城鄉(xiāng)居民實(shí)際收入影響就不會(huì)很大。
2總結(jié)
綜上所述，本文主要在分析社會(huì)核算矩陣跨墑平衡方法的基礎(chǔ)上，利用CGE模型的構(gòu)建來對分析房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的大小對宏觀經(jīng)濟(jì)造成的影響。經(jīng)過對實(shí)際情況的深入分析，再根據(jù)分析得到的結(jié)果得知房地產(chǎn)價(jià)格的高低會(huì)直接或者間接影響到宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，每一個(gè)行業(yè)的產(chǎn)出在一定程度上跟房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)趨勢保持一致，同樣跟其緊密聯(lián)系的其他產(chǎn)業(yè)也會(huì)受到較大的影響。房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)會(huì)影響到居民的收入，但是影響的程度不同而已。所以，需要對房地產(chǎn)價(jià)格和國民經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系進(jìn)行深入的分析，充分掌握兩者之間的關(guān)系，借此促進(jìn)我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)健康的、可持續(xù)的發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：上證綜指；宏觀經(jīng)濟(jì)變量；協(xié)整檢驗(yàn)；誤差修正模型股票市場是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，隨著我國股市的快速發(fā)展，股市與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的密切關(guān)系也逐步展現(xiàn)出來。2003-2006年，寬松的宏觀調(diào)控政策助漲A股出現(xiàn)了一輪大的“牛市”現(xiàn)象。2007年宏觀調(diào)控政策轉(zhuǎn)向“從緊”，“打壓泡沫”直接作用于股市，另外加上國外的金融危機(jī)，導(dǎo)致股市各指數(shù)在2008年上半年持續(xù)下跌。2008年底，政府投出4萬億擴(kuò)大內(nèi)需，股市明顯回溫。到2009年8月IPO發(fā)行重新啟動(dòng)，及在歐洲債務(wù)危機(jī)的影響下，股指達(dá)到反彈高點(diǎn)后又回調(diào)震蕩。2010年7月，在市場大宗商品價(jià)格持續(xù)走高的背景之下，中央采取“適度寬松”的貨幣政策，A股快速大幅拉升。2011年由于國內(nèi)通脹壓力過大，政府開始實(shí)行“寬松的財(cái)政政策，從緊的貨幣政策”，加上美國信用評(píng)級(jí)下降及歐洲債務(wù)危機(jī)的擴(kuò)散，指數(shù)一路下行。進(jìn)入2012年，國家放緩宏觀經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，持續(xù)調(diào)控房地產(chǎn)，上半年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增長緩慢，股市也處于低迷狀態(tài)。
由上可見宏觀經(jīng)濟(jì)與股市之間的聯(lián)動(dòng)反應(yīng)，中國股市正處發(fā)展階段，在一定程度還需要國家的宏觀調(diào)控，這就必須明白我國股指與國內(nèi)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的關(guān)系。因此要研究主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量影響股票市場的途徑與作用機(jī)制，進(jìn)而進(jìn)行有效的預(yù)測，這對于促進(jìn)股票市場穩(wěn)定健康發(fā)展和提高國家宏觀調(diào)控能力有著十分現(xiàn)實(shí)的意義。
1、數(shù)據(jù)來源與處理
（1）由于我國股票市場的特殊性以及長期來備受爭議，國家對其的干預(yù)較為嚴(yán)重，因此股市本身并不是有效的獨(dú)立。本文在考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的易獲得性，選取了2008年1月一2012年5月年的月度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要來源于中華人民共和國統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、中國人民銀行網(wǎng)站、東方財(cái)富網(wǎng)。
（2）在研究分析中使用的數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù)。這是因?yàn)椋鶕?jù)過去學(xué)者的研究結(jié)論，月度數(shù)據(jù)比日數(shù)據(jù)更具有不敏感與穩(wěn)定特征。首先采用了上證綜合指數(shù)從2008年1月到2012年5月的月度收盤數(shù)據(jù)以及對應(yīng)期間的宏觀經(jīng)濟(jì)變量指標(biāo)（包括工業(yè)總增加值增速、居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比增長率、利率水平、貨幣供應(yīng)量以及社會(huì)消費(fèi)品零售總額5個(gè)具體宏觀變量指標(biāo)）的月度數(shù)據(jù)。
（3）為了消除所選變量的季節(jié)性因素影響，本文采用X-12方法對除利率外的所有數(shù)據(jù)消除季節(jié)因素，并加SA表示，然后取對數(shù)以消除時(shí)間序列存在的異方差，加L表示。
2、實(shí)證分析
2.1相關(guān)分析
首先將上述可能影響股市的5個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量與上證指數(shù)放在一起做出它們的相關(guān)系數(shù)矩陣，結(jié)果發(fā)現(xiàn)除利率水平與上證指數(shù)較低的相關(guān)程度外，其它的相關(guān)程度還是比較高，表明這些經(jīng)濟(jì)變量與上證指數(shù)之間有較強(qiáng)的線性相關(guān)關(guān)系。利率與股指相關(guān)程度較低，說明利率在這一段時(shí)間內(nèi)的變動(dòng)對股市的影響不是很明顯，這與目前實(shí)行的利率制度有很大的關(guān)系。利率沒有市場化，并且中央銀行在相當(dāng)長的時(shí)間才會(huì)有所調(diào)整，這樣大大降低了利率與股市變化的聯(lián)動(dòng)性。
2.2回歸分析
由于以上所選定的宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間普遍存在著較高的相關(guān)系數(shù)，比較明顯的是LSE與LM2，LRATE與LSE、LCPI、LM2。這將出現(xiàn)嚴(yán)重的多重共線性的問題。為了消除變量之間的多重共線性，在此采取逐步回歸法。
2.2.1判定系數(shù)檢驗(yàn)法
做LSE對LM2的回歸，發(fā)現(xiàn)R2=0.975789；做LM2對LSE的回歸，R2=0.975789，但是AIC與SC的值較高，所以我們選用LSE。
2.2.2修正的Frish方法
首先依次做LSH對LSE、LRATE、LGY、LCPI的回歸分析，得到R2最大的是LSH對LGY回歸，因此選取LGY作為模型的出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行估計(jì)。繼而在LSH和LGY中加入解釋變量LSE進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果R2=0.607245，R2明顯提高，并且對LGY的系數(shù)值和t檢驗(yàn)值都沒有較大的影響，因此可以加入解釋變量LSE。同理依次加入解釋變量LRATE、LCPI，發(fā)現(xiàn)R2顯著提高入，并且對其它解釋變量的系數(shù)與t值也沒有多大影響，最終得出上證綜指與工業(yè)增加速度、社會(huì)消費(fèi)零售總額、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、利率水平之間的函數(shù)關(guān)系式：
LSH=0.526276*LGY+0.276255*LSE+0.0709678*LCPI-0.17579091LRATE+11.30623
（777）（347）（273）（-291）（1616）
DW值接近2，表明不存在自相關(guān)，其它各項(xiàng)值也顯示回歸方程的性狀良好。
2.3ADF檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)
首先對各變量依次做ADF檢驗(yàn)，其檢驗(yàn)結(jié)果匯總?cè)绫硪凰尽?/p>
表1單位根檢驗(yàn)表水平檢驗(yàn)值是否平穩(wěn)一階差分值是否平穩(wěn)變量ADF值1%水平值A(chǔ)DF值1%水平值LSH-0.48822-2.61203否-3.26754-2.61301是LSE6.039941-2.61203否-3.08677-2.61301是LRATE0.28784-2.61109否-3.22826-2.61203是LGY0.326733-2.61203否-4.50147-2.61301是LCPI1.294107-2.62724否-2.63076-2.39429是從單位根檢驗(yàn)表可以看出它們的一次差分序列不存在單位根，是平穩(wěn)的。即各變量均是一階單整I（1）序列，因此可以做協(xié)整檢驗(yàn)，接著得出殘差序列為0階單整序列。說明上述宏觀經(jīng)濟(jì)變量與我國股票市場的指數(shù)變量在樣本區(qū)間內(nèi)存在長期均衡關(guān)系。
2.4建立誤差修正模型（ECM）
誤差修正模型是一個(gè)短期模型，其中誤差修正項(xiàng)反映了長期均衡對短期波動(dòng)的影響，等式右側(cè)的差分項(xiàng)反映變量短期波動(dòng)的影響。由上述檢驗(yàn)結(jié)果可知，在1%顯著水平下，LSH序列與LGY、LSE、LRATE和LCPI序列存在協(xié)整關(guān)系。所以可以建立誤差修正模型（ECM）。由此進(jìn)一步得到誤差修正模型為：D（LSH）=0.236996032656*D（LSE）+0.0643539330744*D（LCPI）+0.343416929634*D（LGY）-0.194980771541*D（LRATE）-0.387782334232*ECMt-1
由上可以看出誤差修正項(xiàng)ECMt-1對D（LSH）構(gòu)成顯著的影響。即LSH與LSE，LCPI，LGY，LRATE長期均衡關(guān)系影響到D（LSH）的變比；另一方面，D（LSH）的變化也受到LSH與LSE，LCPI，LGY，LRATE的短期變化的影響。其中，LSE，LCPI，LGY的短期變化對D（LSH）變化的影響是正的，而LRATE的短期變化對D（LSH）變化的影響是負(fù)的。另外得出的誤差修正系數(shù)為-0.38778，表示當(dāng)期波動(dòng)偏離長期均衡時(shí)，誤差修正項(xiàng)將以0.38778的力度反向調(diào)整LSH，將非平衡拉回到均衡狀態(tài)，符合反向修正機(jī)制。
3、結(jié)論實(shí)證分析表明，上證綜指與部分宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間存在協(xié)整關(guān)系，說明中國股票市場與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是基本一致的，股票價(jià)格指數(shù)可在一定程度上反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢及狀況。雖然上證股指與部分宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間存在長期均衡關(guān)系，當(dāng)然在短期中也偶爾會(huì)出現(xiàn)偏離，這可能是市場不理性的緣故，在長期最終要回歸到理性。（作者單位：云南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）
參考文獻(xiàn)
關(guān)鍵詞：股票超額收益率；本外檢驗(yàn)；宏觀經(jīng)濟(jì)變量
中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
收錄日期：2013年1月2日
一、文獻(xiàn)綜述
學(xué)術(shù)界一直十分關(guān)注股票收益率可預(yù)測性的研究，但對于股票價(jià)格能否被預(yù)測還沒有達(dá)成共識(shí)（Goyal和Welch，2007；Campbell和Thompson，2008）。在早期研究中，學(xué)者們常常關(guān)注股價(jià)本身及交易量對股價(jià)的預(yù)測能力，后來這種局限逐漸被打破。1934年，Graham和Dodd提出了高價(jià)值比率（valuation ratio）的概念；Sharpe（1964）、Lintner（1965）和Black（1972）提出了經(jīng)典的CAPM模型，試圖用市場風(fēng)險(xiǎn)解釋資產(chǎn)的期望收益率的變化。上世紀(jì)八十年代以后，其他解釋變量也陸續(xù)被找到，如股息率、股息支付率、市盈率等。另外，學(xué)者們也發(fā)現(xiàn)了許多宏觀變量對股票超額收益率的預(yù)測能力。Campbell（1987）、Fama和French（1989）發(fā)現(xiàn)了股票收益率與短期、長期的國債利率的相關(guān)關(guān)系；Ramin和Tiong（2000）通過對新加坡股票市場的研究，發(fā)現(xiàn)利率和匯率對股票收益率具有顯著的影響；David（2001）利用三個(gè)月國債利率、十二個(gè)月國債利率、失業(yè)率、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)等對S&P500的月收益率進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)十二個(gè)月國債利率和失業(yè)率具有顯著的預(yù)測能力；David、Mark和Jesper（2005）考察了九個(gè)宏觀變量對十二個(gè)國家的股票收益率的預(yù)測能力，結(jié)果發(fā)現(xiàn)利率的預(yù)測能力最可靠。
我國學(xué)術(shù)界關(guān)于股票收益預(yù)測性的研究早期圍繞著股票市場假說和隨機(jī)漫步理論（俞喬，1994；宋頌興等，1995；吳世農(nóng)，1995），后期一些學(xué)者重點(diǎn)研究了CAPM模型以及FF三因子模型，如楊朝軍等（1998）、陳小悅等（2000）、楊炘等（2003）。在研究宏觀變量與股票收益率的相關(guān)性方面，劉金泉等（2004）、肖才林（2006）等認(rèn)為我國股票收益率與通貨膨脹率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系；韓學(xué)紅等（2008）詳細(xì)的論述了通貨膨脹率和股票收益率的相關(guān)性，認(rèn)為二者的關(guān)系從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上來說是不確定的，實(shí)證檢測中在不同的樣本區(qū)間二者之間的相關(guān)性正負(fù)也不同；郭田勇（2006）分析研究了股價(jià)波動(dòng)對貨幣政策的影響；孫華妤和馬躍（2003）利用VAR模型分析了股價(jià)與GDP、CPI之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量對股市的作用不大；晏艷陽等（2004）研究了股票價(jià)格與債券、出口、國內(nèi)信貸即短期利率之間的長期協(xié)整關(guān)系；孫洪慶等（2009）檢驗(yàn)了中國股票價(jià)格與GDP、工業(yè)生產(chǎn)值、個(gè)人消費(fèi)支出、國內(nèi)固定資產(chǎn)投資、CPI以及貨幣供應(yīng)量的協(xié)整關(guān)系，發(fā)現(xiàn)中國股票價(jià)格是反經(jīng)濟(jì)周期的，但是股票價(jià)格與貨幣供應(yīng)量之間有相對較強(qiáng)的協(xié)整關(guān)系。
傳統(tǒng)的研究預(yù)測方法主要依賴于樣本內(nèi)的回歸模型中相關(guān)系數(shù)的t檢驗(yàn)和R2值，然而這種方法本身具有小樣本偏誤問題和數(shù)據(jù)重疊問題，會(huì)導(dǎo)致虛假的回歸結(jié)果。近年來，多數(shù)學(xué)者傾向認(rèn)為樣本外股票報(bào)酬預(yù)測能力的證據(jù)比樣本內(nèi)的證據(jù)更可靠，因此紛紛利用樣本外（out-of-sample）檢驗(yàn)方法來檢驗(yàn)預(yù)測能力。姜富偉等（2011）采用了這一方法，并對12個(gè)經(jīng)濟(jì)變量的股票收益預(yù)測能力進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)樣本外檢驗(yàn)中所有的行業(yè)投資組合都具有很強(qiáng)的可預(yù)測性，但是不同成分投資組合的可預(yù)測性存在顯著差異。
本文遵循國際上的慣例，從樣本內(nèi)和樣本外來共同檢驗(yàn)中國股票市場超額回報(bào)率的可預(yù)測性；選擇的宏觀變量也是研究領(lǐng)域被廣泛認(rèn)可與股票收益率密切相關(guān)的，包括消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）、工業(yè)生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)（PPI）和先行指數(shù)（LI）。參考Campbell和Tompson（2008），本文采用的兩個(gè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)分別為累計(jì)預(yù)測誤差平方差曲線（cumulative squared prediction error，CSPE）和樣本外R2，同時(shí)也根據(jù)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)R2對投資組合的構(gòu)建提出了一定的意見。本文接下來的結(jié)構(gòu)為：第二部分介紹數(shù)據(jù)的來源以及各種變量的構(gòu)成；第三部分主要圍繞樣本內(nèi)外檢驗(yàn)，并對統(tǒng)計(jì)指標(biāo)R2的投資學(xué)意義進(jìn)行了詳細(xì)的探討；第四部分是結(jié)論。
二、數(shù)據(jù)來源與構(gòu)建
根據(jù)數(shù)據(jù)的可獲得性，本文樣本覆蓋的時(shí)間段是2001.1～2012.10。在將數(shù)據(jù)進(jìn)行簡單處理之后，有效的樣本空間為2001.2～2012.8。被解釋變量為股票超額收益率，即股票市場回報(bào)率與同期的短期無風(fēng)險(xiǎn)利率之差。
股票收益率：本文從Wind數(shù)據(jù)庫獲取了兩種指數(shù)的月度數(shù)據(jù)——上證綜指和深證成指，據(jù)此計(jì)算出月收益率，然后將無風(fēng)險(xiǎn)利率從月收益率中剔除。
無風(fēng)險(xiǎn)利率：本文采用銀行間隔夜拆借利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的替代變量，數(shù)據(jù)來自中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。
在解釋變量方面，本文選取了消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、工業(yè)生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)、先行指數(shù)等三個(gè)宏觀變量。原始數(shù)據(jù)均來自中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫，后經(jīng)過簡單計(jì)算獲得這三個(gè)變量的月度變化數(shù)據(jù)。根據(jù)目前文獻(xiàn)的研究結(jié)果，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)與股票收益率的關(guān)系不確定（韓學(xué)紅等，2008），所以本文的目的是利用新的研究樣本和計(jì)量方法對二者的關(guān)系進(jìn)一步檢驗(yàn)；工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和先行指標(biāo)都反映了整體經(jīng)濟(jì)情況，因而應(yīng)與股票超額收益率呈正相關(guān)關(guān)系，所以本文也預(yù)期這兩個(gè)解釋變量的相關(guān)系數(shù)為正。表1顯示的是股票超額收益率、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、工業(yè)生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)、先行指數(shù)的統(tǒng)計(jì)特征值。（表1）
三、實(shí)證檢驗(yàn)
（一）全樣本檢驗(yàn)。本文采用簡單線性回歸模型：
yt+1=？琢+？茁·xt+ut+1 （1）
其中，yt+1是股票在t+1時(shí)刻的超額收益率，xt是某一被認(rèn)為具有預(yù)測能力的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，ut+1是殘差。
xt的預(yù)測能力由對應(yīng)的■的t值和R2值決定。零假設(shè)是？茁=0，即宏觀經(jīng)濟(jì)變量沒有預(yù)測能力，超額收益期望是常數(shù)；消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的備擇假設(shè)為？茁≠0，工業(yè)生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)和現(xiàn)行指數(shù)采用單邊假設(shè)？茁>0。檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。（表2）
由表2的結(jié)果可以看出，在全樣本范圍內(nèi)，深圳成指和上證綜指的超額回報(bào)率均與消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)和工業(yè)生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)均呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是相關(guān)系數(shù)并不顯著；深圳成指和上證綜指的超額回報(bào)率均與先行指標(biāo)具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，與預(yù)期相符。
（二）樣本內(nèi)估計(jì)。本部分和下一部分將檢驗(yàn)各個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量對股票超額收益率的樣本內(nèi)和樣本外的預(yù)測能力。首先將整個(gè)樣本分為樣本內(nèi)和樣本外兩部分如圖1所示，樣本內(nèi)覆蓋前60個(gè)數(shù)據(jù)（2001.2～2006.1），用來估計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量和股票市場超額回報(bào)率的相關(guān)系數(shù)；樣本外覆蓋剩下的79個(gè)數(shù)據(jù)（2006.2～2012.8），用來評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)變量對股票市場超額收益率的預(yù)測能力。然后，在保持全樣本不變的情況下，將樣本內(nèi)的數(shù)據(jù)向前推進(jìn)一期、樣本外數(shù)據(jù)減少一期，即樣本內(nèi)覆蓋前61個(gè)數(shù)據(jù)（2001.2～2006.2），樣本外包括之后的78個(gè)數(shù)據(jù)（2006.3～2012.8）。同樣，樣本內(nèi)的數(shù)據(jù)用來估計(jì)解釋變量的相關(guān)系數(shù)，而樣本外的數(shù)據(jù)用來評(píng)價(jià)該解釋變量的預(yù)測能力。以此類推，如圖1所示。（圖1）
（三）樣本外預(yù)測。如上一部分所述，本文利用滾動(dòng)法（rolling）預(yù)測股票超額回報(bào)率。根據(jù)公式■■=■■+■■x■（其中的相關(guān)系數(shù)■■和■■均來自樣本內(nèi)的估計(jì)結(jié)果），可以得到股票超額回報(bào)率的預(yù)測值■■，從而計(jì)算出預(yù)測誤差■■=y■-■■。另外計(jì)算樣本內(nèi)時(shí)間段的股票超額收益率的歷史平均值■■，從而計(jì)算出預(yù)測誤差■■=y■-■■，那么，■■、■■的初始值分別是■■、■■。注意歷史平均值■■表示的是如果宏觀經(jīng)濟(jì)變量不具有解釋或預(yù)測能力時(shí)未來股票超額收益率的估計(jì)值，所以如果■■大于■■，則表明歷史平均值的估計(jì)優(yōu)于利用宏觀經(jīng)濟(jì)變量的估計(jì)，即說明宏觀經(jīng)濟(jì)變量不具備解釋或預(yù)測股票超額收益率的能力。
獲得了■■和■■的數(shù)據(jù)序列之后，本文計(jì)算了兩個(gè)常用的統(tǒng)計(jì)值來檢驗(yàn)各個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的樣本外預(yù)測能力。一個(gè)是累計(jì)預(yù)測誤差平方差曲線（cumulative squared prediction error，CSPE）：
CSPE■=∑■■■■■-∑■■■■■ （2）
隨著時(shí)間的變化，CSPE曲線可以上升，也可以下降。CSPE曲線的上升意味著宏觀經(jīng)濟(jì)變量預(yù)測能力的提高；如果CSPE曲線一直在x軸上方，則對應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量具有很強(qiáng)的預(yù)測能力。從圖2可以看出，對于上證綜指，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)和先行指數(shù)在2008年中期以后都一直具有正的CSPE值，而且先行指數(shù)的CSPE曲線趨勢是不斷上升的，所以消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)和先行指標(biāo)都具有很強(qiáng)的預(yù)測能力；對于深證成指，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)不能一直保持在x軸上方，而工業(yè)生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)和先行指數(shù)分別在2009年初和2008年中期以后都相應(yīng)的具有正的CSPE，而且先行指數(shù)的CSPE曲線趨勢不斷上升，所以工業(yè)生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)和先行指數(shù)對深圳成指具備很強(qiáng)的預(yù)測能力。（圖2）
另一個(gè)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)值是仿照傳統(tǒng)的（樣本內(nèi)）R■構(gòu)建樣本外R■■：
R■■=1-■ （3）
如果R■■是正的，則通過宏觀經(jīng)濟(jì)變量來預(yù)測的股票超額回報(bào)率的預(yù)測誤差小于僅根據(jù)歷史平均超額收益得到的預(yù)測值的預(yù)測誤差，說明宏觀經(jīng)濟(jì)變量具備解釋或預(yù)測股票超額收益率的能力。從表3可以看出，對于深圳成指來說，只有先行指數(shù)的R■■為正，說明只有先行指標(biāo)對其具有預(yù)測能力；對于上證綜指，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)和先行指標(biāo)的R■■均為正，意味著消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)和先行指標(biāo)都對其具有預(yù)測能力。
對比兩個(gè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的結(jié)果，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)和先行指數(shù)對于深圳成指和上證綜指的預(yù)測能力的結(jié)果是一致的：x軸上方的CSPE曲線對應(yīng)了正的R■■，如果CSPE曲線不能保持在x軸上方，對應(yīng)的R■■也為負(fù)。但是工業(yè)生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)雖然在2009年之后保持了正的CSPE，R■■卻為負(fù)，這說明工業(yè)生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)綜合的樣本外預(yù)測能力不強(qiáng)。（表3）
（四）對R2的討論。從本文的表2和表3都可以發(fā)現(xiàn)R2統(tǒng)計(jì)值非常小，Campbell和Tompson（2008）也發(fā)現(xiàn)了類似的結(jié)果。從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度來看，這樣小的R2值是沒有意義的，但是從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度可以發(fā)現(xiàn)這些很小的R2對投資組合的選擇依然具有很大的指導(dǎo)價(jià)值。
根據(jù)Campbell和Tompson（2008）的推導(dǎo)可知，如果投資者沒有利用某個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量（如xt）預(yù)測，那么他選擇的投資組合的超額回報(bào)率的期望就是：
■■■ （4）
其中，？酌是投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡相對系數(shù)（coefficient of relative risk aversion），？滋是歷史平均收益率，？滓■■和？滓■■分別是宏觀經(jīng)濟(jì)變量和某一隨機(jī)變量（random shock，？著）的方差，S是夏普比率（Sharpe ratio）。
如果投資者利用該宏觀經(jīng)濟(jì)變量預(yù)測，則他選擇的投資組合的超額回報(bào)率的期望就是：
■■■■ （5）
注意等式左邊的分母是？滓■■而不再是？滓■■+？滓■■，這是因?yàn)橥顿Y者現(xiàn)在利用宏觀經(jīng)濟(jì)變量做預(yù)測了，所以宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)不會(huì)再對整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。
這兩個(gè)超額回報(bào)率的期望的差是■■1+S■，所以通過利用宏觀變量來預(yù)測使得超額回報(bào)率提高的比例是■■，這個(gè)值永遠(yuǎn)大于R■/S■，并當(dāng)投資時(shí)間跨度很小而且R■和S■都很小的時(shí)候接近于R■/S■。這個(gè)結(jié)果說明，當(dāng)評(píng)價(jià)R■的大小時(shí)，應(yīng)當(dāng)將R■與夏普比率方S■進(jìn)行比較。如果R■大于S■，那么投資者就可以利用宏觀經(jīng)濟(jì)變量的信息使得投資組合的超額回報(bào)率提高。
從Wind數(shù)據(jù)庫可以得到2006.2～2012.8期間，上證綜指的S■的均值是6.55%，深圳成指的S■的均值是0.047%。將表3的數(shù)據(jù)和S■進(jìn)行比較可知，先行指數(shù)對于深圳成指R■均大于對應(yīng)的S■，但是消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)和工業(yè)生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)的R■均小于S■。這說明只有通過先行指數(shù)進(jìn)行的預(yù)測對于投資組合的超額回報(bào)率的提高有顯著的影響。
四、結(jié)論
本文研究了消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、工業(yè)生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)和先行指數(shù)等宏觀經(jīng)濟(jì)變量對股票超額收益率的預(yù)測能力。盡管目前對我國物價(jià)水平（通貨膨脹率）與股票收益率的相關(guān)關(guān)系的研究并沒有什么定論，但是本文的結(jié)果顯示從2001年2月至2012年8月期間，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)與下一期的股票超額收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即物價(jià)水平越高，下一期的股票收益率越低，這個(gè)結(jié)果和多數(shù)研究的結(jié)論保持一致。股票超額收益率隨著上一期的先行指數(shù)的增減而增減，這符合預(yù)期和經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。工業(yè)生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)與股票超額收益率的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，與之前的預(yù)期矛盾，但這個(gè)結(jié)果似乎符合我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)與股票市場常?！氨车蓝Y”的現(xiàn)狀，這一結(jié)果和現(xiàn)狀值得在以后的研究中進(jìn)一步討論。
為了獲得更可靠的結(jié)果，根據(jù)現(xiàn)存許多國內(nèi)外文獻(xiàn)的研究辦法，本文從樣本內(nèi)和樣本外同時(shí)檢驗(yàn)了股票市場超額回報(bào)率的可預(yù)測性，樣本外統(tǒng)計(jì)值利用的是累計(jì)預(yù)測誤差平方差曲線（CSPE）和樣本外R2。結(jié)果顯示先行指數(shù)對于上證綜指和深圳成指都具有很強(qiáng)的預(yù)測能力，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)僅對上證綜指具有預(yù)測能力，而工業(yè)生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)對兩個(gè)股票市場指數(shù)都不具備長期穩(wěn)定的預(yù)測能力。這一結(jié)果與全樣本回歸的結(jié)果并不矛盾，即先行指數(shù)的預(yù)測能力很強(qiáng)，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的預(yù)測性稍差，但是工業(yè)生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)卻并沒有如預(yù)期的那樣能夠預(yù)測下一期的股票超額回報(bào)率。另外，通過對樣本外的深入研究可以發(fā)現(xiàn)，利用先行指標(biāo)進(jìn)行投資理論上可以很好地提高股票超額收益率。
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