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第1篇

目前，國(guó)內(nèi)關(guān)于農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題的研究很少涉及知識(shí)產(chǎn)權(quán)的評(píng)估問(wèn)題，主要集中于如何保護(hù)農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)。但是，有些學(xué)者對(duì)于農(nóng)業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估進(jìn)行了相關(guān)研究。王淑珍(2004)對(duì)農(nóng)業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的基本理論問(wèn)題進(jìn)行了深入的分析；李小娟(2004)重點(diǎn)探討了農(nóng)業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估方法問(wèn)題；許現(xiàn)暉(2006)主要探討了收益法對(duì)于農(nóng)業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的適用性。論文將重點(diǎn)探討農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估的一些基本問(wèn)題。

一、農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)特點(diǎn)

農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)是指權(quán)利人對(duì)其在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域所創(chuàng)作的智力勞動(dòng)成果所享有的專有權(quán)利。農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)主要包括兩部分：一部分是商業(yè)秘密、植物新品種權(quán)、專利權(quán)、遺傳資源等創(chuàng)造性智力成果；另一方面是原產(chǎn)地名稱和商標(biāo)權(quán)等識(shí)別性標(biāo)記。與其它知識(shí)產(chǎn)權(quán)相比，農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)有其自身的特點(diǎn)。

其一，依托產(chǎn)品的生命性。農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)依附的載體大部分是由富有生命的生物有機(jī)體在同化外界環(huán)境條件過(guò)程中形成的產(chǎn)品，這些生物有機(jī)體容易受環(huán)境因素及氣候差異的影響，致使同一規(guī)格的產(chǎn)品在質(zhì)量上也參差不齊。

其二，自然依賴性較高，可控性較差。我國(guó)的農(nóng)業(yè)屬弱質(zhì)產(chǎn)業(yè)，受農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力發(fā)展水平低下的影響，大部分農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)依托的產(chǎn)品都是在大范圍、露天條件下生產(chǎn)的，且大多數(shù)是手工操作，農(nóng)業(yè)機(jī)械化程度較低，對(duì)自然環(huán)境依賴程度較高，因此，各項(xiàng)技術(shù)措施及物質(zhì)、能量投入的等量性與同時(shí)性均無(wú)法得到很好的控制，致使產(chǎn)品質(zhì)量難以達(dá)到一致性要求。譬如棉田出現(xiàn)干旱時(shí)就應(yīng)及時(shí)供足水分，但受人、財(cái)、物等因素的影響常有滯后，雖然也供足了水，但由于時(shí)間上存在差異，收棉時(shí)纖維很可能達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)，使產(chǎn)品的整體質(zhì)量受到影響。

其三。收益的高風(fēng)險(xiǎn)性。一些農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的研發(fā)周期往往較長(zhǎng)，而且投資很大，但是收益卻很慢，階段性成果多，且不易保護(hù)。這些原因都導(dǎo)致了農(nóng)業(yè)無(wú)形資產(chǎn)具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性。

二、農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估的特殊性

由于農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)所具有的上述特征，因此在農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估中存在著很多特殊性。其中主要包括以下兩方面的內(nèi)容：

其一，評(píng)估專業(yè)性強(qiáng)。農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身具有較強(qiáng)的專業(yè)性，而且區(qū)別于評(píng)估人員常見的資產(chǎn)。在分析農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值過(guò)程中，要結(jié)合其自身的技術(shù)特點(diǎn)和適用性，并與該行業(yè)的相關(guān)產(chǎn)品和研究水平進(jìn)行比較。這就要求評(píng)估人員具備相應(yīng)的農(nóng)業(yè)相關(guān)領(lǐng)域?qū)I(yè)知識(shí)，并進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷。但是，資產(chǎn)評(píng)估從業(yè)人員甚至是評(píng)估師一般不具備這方面專業(yè)知識(shí)，這就為農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估帶來(lái)了很多困難。需要認(rèn)真征求和聽取農(nóng)業(yè)領(lǐng)域?qū)＜业囊庖?。并結(jié)合自身的專業(yè)判斷力，準(zhǔn)確的分析農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值。

其二，評(píng)估過(guò)程的復(fù)雜性。一方面，農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的應(yīng)用范圍受到一定的局限。由于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)受氣候、降雨量、土壤等自然條件的制約，具有地域性特征，只能在一定范圍推廣，而不像工業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，可以在全國(guó)甚至在全世界范圍內(nèi)通用。這種地域性會(huì)影響農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值實(shí)現(xiàn)范圍和價(jià)值實(shí)現(xiàn)量的多少，其發(fā)揮作用的廣度越低，其評(píng)估價(jià)值也越低，反之亦然。另一方面，農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)種類繁多，彼此之間的相似度低、可比性差，因此，每次對(duì)具體的農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，都要對(duì)其性能、特點(diǎn)、經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)、收益期間、不可抗力的影響等因素作專門分析研究，情況復(fù)雜。評(píng)估工作量大。

三、農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估目的

評(píng)估目的是影響評(píng)估標(biāo)的物價(jià)值的重要因素，不同的評(píng)估目的會(huì)產(chǎn)生不同的評(píng)估價(jià)值。因此，有必要對(duì)農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的評(píng)估目的進(jìn)行探討。

其一，產(chǎn)權(quán)交易與授權(quán)。農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的交易是知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)用的主要內(nèi)容，也是知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估的主要目的。農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易廣泛應(yīng)用在企業(yè)并購(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)入股、知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等活動(dòng)中。通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易評(píng)估可以為農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易雙方提供公允價(jià)值參考；能夠確定與某項(xiàng)具體知識(shí)產(chǎn)權(quán)的許可證或其它限定條件轉(zhuǎn)讓有關(guān)的公平使用費(fèi)率；或在兩個(gè)合作伙伴共同以大量的知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資合作建立新企業(yè)時(shí)，確定股權(quán)或其它所有權(quán)的交換比例等。

其二，農(nóng)業(yè)企業(yè)管理。知識(shí)產(chǎn)權(quán)是涉農(nóng)企業(yè)重要的資源，其有效的管理和運(yùn)用對(duì)于涉農(nóng)企業(yè)的發(fā)展有著重要的意義。涉農(nóng)企業(yè)在獲得知識(shí)產(chǎn)權(quán)所創(chuàng)造價(jià)值的同時(shí)，因?yàn)橹R(shí)產(chǎn)權(quán)付出相應(yīng)的維護(hù)費(fèi)用，如專利申請(qǐng)費(fèi)和維護(hù)費(fèi)、專有技術(shù)的保密費(fèi)、商標(biāo)注冊(cè)費(fèi)等。但是，并非全部知識(shí)產(chǎn)權(quán)都為有效知識(shí)產(chǎn)權(quán)，有些知識(shí)產(chǎn)權(quán)并不能為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，但是企業(yè)卻要付出一定的維護(hù)費(fèi)用。通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估可以有效地了解知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造價(jià)值的狀態(tài)。不僅可以節(jié)約大量的維護(hù)成本，而且為企業(yè)今后的研發(fā)指明了方向。定期的知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估已成為涉農(nóng)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理的有效手段。

四、農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估方法

其一，傳統(tǒng)方法適用性分析。在資產(chǎn)評(píng)估實(shí)踐過(guò)程中，主要采用市場(chǎng)法、收益法和成本法。這三種方法在傳統(tǒng)評(píng)估領(lǐng)域(如企業(yè)價(jià)值評(píng)估、不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估等)具有較強(qiáng)的適用性，但在知識(shí)產(chǎn)權(quán)尤其是農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域的適用性需要進(jìn)一步分析。

成本法是指在對(duì)農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估時(shí)，估算出在現(xiàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)技術(shù)條件的重新研制、開發(fā)成本或購(gòu)置一項(xiàng)全新的評(píng)估對(duì)象所花費(fèi)的全部費(fèi)用，然后扣除各種損耗后來(lái)確定被評(píng)估農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值的一種方法。該方法最大的優(yōu)點(diǎn)就是原理簡(jiǎn)單、易于掌握。但是，農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)研發(fā)成本與其預(yù)期收益之間存在著不完全對(duì)稱性。有可能開發(fā)成本較低，但其應(yīng)用前景非常廣泛，能為其所有者持續(xù)不斷的創(chuàng)造收益；另外可能開發(fā)成本較高，但其應(yīng)用前景不大，為所有者創(chuàng)造的收益較少甚至不能帶來(lái)收益。

市場(chǎng)法是指利用市場(chǎng)上同樣或類似資產(chǎn)的近期交易價(jià)格，經(jīng)過(guò)直接比較或類比分析以估測(cè)資產(chǎn)價(jià)值的各種評(píng)估技術(shù)方法的總稱。由于法律要求知識(shí)產(chǎn)權(quán)必須具有創(chuàng)新性、非同質(zhì)性，比如專利相對(duì)于以前成果必須要具有創(chuàng)新性；著作權(quán)必須是作者的初始成果；商標(biāo)權(quán)必須具有差異性。因此，在市場(chǎng)上很難找到相同甚至是類似的農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易案例。

收益法是指通過(guò)估算被評(píng)估農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)在未來(lái)剩余壽命期間內(nèi)的預(yù)期收益，并用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折算成評(píng)估基準(zhǔn)日的現(xiàn)值，然后累加求和，借以確定被評(píng)估農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值的一種評(píng)估方法。正如本文前面所提到的，農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)具有自然依賴性高、可控性差、風(fēng)險(xiǎn)不確定等特點(diǎn)。這使得在科學(xué)的估算農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)收益時(shí)，遇到了很大的困難。因此，收益法的應(yīng)用范圍有限。

其二，實(shí)物期權(quán)法的應(yīng)用。所謂實(shí)物期權(quán)就是指內(nèi)嵌在實(shí)物資產(chǎn)中的未來(lái)選擇權(quán)，即實(shí)物資產(chǎn)的擁有者根據(jù)未來(lái)外部環(huán)境的變化調(diào)整實(shí)物資產(chǎn)使用動(dòng)態(tài)的靈活處置權(quán)。該方法能合理地將投資者對(duì)投資于該類項(xiàng)目的戰(zhàn)略價(jià)值數(shù)量化、客觀化，為不確定環(huán)境下企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資決策提供了一種獨(dú)特的決策思路和定量分析方法。實(shí)務(wù)期權(quán)理論興起于上世紀(jì)八十年代，主要解決投資項(xiàng)目評(píng)估中的風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性。之后，一些國(guó)外學(xué)者將該方法被引入資產(chǎn)評(píng)估領(lǐng)域。但是，該方法在我國(guó)尚處于起步階段，還未在評(píng)估領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。

實(shí)物期權(quán)方法的基本思路是將農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)看作一種買方期權(quán)(看漲期權(quán))，研發(fā)投資額相當(dāng)于約定價(jià)格，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值相當(dāng)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格，根據(jù)現(xiàn)有業(yè)務(wù)情況研發(fā)企業(yè)可以估計(jì)其波動(dòng)率(風(fēng)險(xiǎn))，再估計(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的可使用時(shí)間和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之后就可以利用期權(quán)方法估算農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值。實(shí)物期權(quán)法的計(jì)算模型可分為連續(xù)型和離散型。布萊克―舒爾茨期權(quán)定價(jià)模型是連續(xù)型的代表作，而二叉樹模型則是比較成熟的離散型實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型。

由于實(shí)物期權(quán)法較好地解決了未來(lái)收益不確定性和經(jīng)營(yíng)管理柔性這些評(píng)估難題，比較適合應(yīng)用于收益不確定性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)大的農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估領(lǐng)域。因此，我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估領(lǐng)域應(yīng)加強(qiáng)對(duì)該方法的理論研究和實(shí)踐推廣工作。但值得注意的是，雖然實(shí)物期權(quán)法為我們準(zhǔn)確的評(píng)估農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值提供了很好的思路，但是實(shí)物期權(quán)法所要求的假設(shè)條件比較苛刻，其適用性仍需評(píng)估實(shí)踐的有效檢驗(yàn)。

第2篇

關(guān)鍵詞：實(shí)物期權(quán)；R&D項(xiàng)目；評(píng)估方法

中圖分類號(hào)：F27　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2012年6月13日

研發(fā)投入（R&D）項(xiàng)目的評(píng)估在資產(chǎn)評(píng)估領(lǐng)域一直是一個(gè)難點(diǎn)。傳統(tǒng)的評(píng)估方法有市場(chǎng)法、收益法和成本法等。但是，由于R&D項(xiàng)目在研發(fā)、投入及運(yùn)行過(guò)程中有高風(fēng)險(xiǎn)性、高投入性和不確定性等諸多特征，使得傳統(tǒng)的評(píng)估方法在評(píng)估R&D項(xiàng)目的過(guò)程中出現(xiàn)很多預(yù)估方面的問(wèn)題，并且R&D項(xiàng)目在運(yùn)行過(guò)程中有很強(qiáng)的選擇性，因此用傳統(tǒng)的評(píng)估方法并不能很好地分析出R&D項(xiàng)目真正的內(nèi)在價(jià)值。而實(shí)物期權(quán)法相對(duì)來(lái)說(shuō)更加適合R&D項(xiàng)目的評(píng)估。在國(guó)外一些國(guó)家，實(shí)物期權(quán)在R&D項(xiàng)目的評(píng)估上已成為一個(gè)重要方法，國(guó)內(nèi)的學(xué)者也逐漸關(guān)注這方面領(lǐng)域，并在實(shí)踐中加以運(yùn)用。因此，研究實(shí)物期權(quán)方法在R&D項(xiàng)目評(píng)估上的應(yīng)用有助于我們?cè)趯?shí)務(wù)中更好地解決相關(guān)問(wèn)題，提高專業(yè)技能。

一、實(shí)物期權(quán)理論的提出及其發(fā)展

Black和Scholes于1973年發(fā)表了期權(quán)定價(jià)與公司債務(wù)方面的論文。隨后Merton也發(fā)表了關(guān)于期權(quán)的理性定價(jià)問(wèn)題的文章。這兩篇文章奠定了期權(quán)定價(jià)的理論基礎(chǔ)。當(dāng)期權(quán)的原理和方法應(yīng)用到實(shí)物方面之后，實(shí)物期權(quán)的理論研究也隨之出現(xiàn)，逐漸成為學(xué)者們探索的新領(lǐng)域。

1974年Arrow和Fisher率先提出了實(shí)物期權(quán)的思想，他們認(rèn)為正是由于不確定性的存在，才使得那些受環(huán)境影響的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的凈收益減少，因此對(duì)于那些不確定環(huán)境下的不可逆的投資決策，延遲投資可能會(huì)使未來(lái)收益增加，是有價(jià)值的。

1977年Myers在文章中首次提出了實(shí)物期權(quán)理論。他指出，當(dāng)評(píng)估的項(xiàng)目具有高度不確定性的屬性時(shí)，評(píng)估出的價(jià)值趨于低估了項(xiàng)目的價(jià)值。他提出，企業(yè)投資雖然沒(méi)有像金融期權(quán)合約那樣的形式，但由于很多項(xiàng)目也具有高度的不確定性，因此仍有一定類似金融期權(quán)的特性。因此，可以運(yùn)用期權(quán)定價(jià)相關(guān)技術(shù)來(lái)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

在此之后，很多學(xué)者不斷進(jìn)行有關(guān)實(shí)物期權(quán)在評(píng)估領(lǐng)域的研究并取得了很多成果。實(shí)物期權(quán)的理論方法在近些年來(lái)被學(xué)者們廣泛地應(yīng)用，來(lái)試圖解決多個(gè)領(lǐng)域的投資問(wèn)題分析。

二、實(shí)物期權(quán)在R&D領(lǐng)域的研究應(yīng)用

由于不確定性和戰(zhàn)略性是企業(yè)研發(fā)管理的主要特征，因此20世紀(jì)八十年代至今，在R&D項(xiàng)目上的實(shí)物期權(quán)評(píng)估研究也逐漸增多。Teisberg、Kolbe和Morris于1991年針對(duì)R&D項(xiàng)目中的復(fù)合期權(quán)特性進(jìn)行了研究。1997年和1998年，Penning和Lint發(fā)表了兩篇文章分別論述了在研發(fā)項(xiàng)目上采用B-S模型的弊端，認(rèn)為B-S模型的假設(shè)不適合研發(fā)項(xiàng)目的實(shí)際情況，因此他們建議用非連續(xù)跳躍程序來(lái)反映R&D項(xiàng)目的波動(dòng)性。

除此以外，實(shí)物期權(quán)在研發(fā)項(xiàng)目上的應(yīng)用已經(jīng)被國(guó)外的很多大型投資及咨詢公司采用。沃頓商學(xué)院的Strategic Technology Assessment Review（STAR）評(píng)估系統(tǒng)已經(jīng)為很多知名企業(yè)做了高技術(shù)項(xiàng)目研發(fā)的評(píng)估工作。

通過(guò)研究近些年國(guó)外學(xué)者有關(guān)方面的文章發(fā)現(xiàn)，他們對(duì)于實(shí)物期權(quán)方法在各個(gè)領(lǐng)域R&D項(xiàng)目上的應(yīng)用已經(jīng)有了較深的探索和研究，但從另一方面也可以看出，實(shí)物期權(quán)理論的應(yīng)用仍處于研究階段，仍沒(méi)有成熟地運(yùn)用到市場(chǎng)中。

三、傳統(tǒng)評(píng)估方法在R&D項(xiàng)目評(píng)估上的局限性

我們所熟悉的三種評(píng)估方法是針對(duì)被評(píng)估目標(biāo)的不同時(shí)態(tài)研究其價(jià)值。收益法是基于未來(lái)的收益來(lái)確定價(jià)值量；成本法是針對(duì)過(guò)去的投入情況來(lái)計(jì)算價(jià)值；市場(chǎng)法是基于評(píng)估時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)上相似的可比對(duì)象的狀況來(lái)比較、修正目標(biāo)的價(jià)值。但三種評(píng)估方法在評(píng)估R&D項(xiàng)目時(shí)卻存在種種問(wèn)題。

（一）收益法。在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的前提下，根據(jù)其未來(lái)預(yù)計(jì)收益及變現(xiàn)值的折現(xiàn)來(lái)計(jì)算項(xiàng)目的價(jià)值。

根據(jù)此公式可以看出，在運(yùn)用收益法推算R&D項(xiàng)目?jī)r(jià)值的時(shí)候，評(píng)估年份的收益率及收益的折現(xiàn)率是關(guān)鍵因素。

1、預(yù)期收益。在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，項(xiàng)目的預(yù)期收益是由企業(yè)相關(guān)人員以及評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況及未來(lái)發(fā)展推算出來(lái)的，國(guó)內(nèi)的情況大部分是由企業(yè)財(cái)務(wù)人員預(yù)測(cè)，評(píng)估人員根據(jù)實(shí)際情況調(diào)查核實(shí)。這就造成了在評(píng)估過(guò)程中很大的主觀成分。針對(duì)R&D項(xiàng)目的評(píng)估，未來(lái)的投資發(fā)展具有很強(qiáng)的不確定性以及高風(fēng)險(xiǎn)性，其未來(lái)的收益可能會(huì)出現(xiàn)預(yù)測(cè)上的大幅變動(dòng)，這就會(huì)使評(píng)估結(jié)果有很大的差異。

2、折現(xiàn)率。在收益法評(píng)估R&D項(xiàng)目?jī)r(jià)值的過(guò)程中，收益率是尤為重要的元素。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：

在計(jì)算折現(xiàn)率過(guò)程中需要用到現(xiàn)行的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、市場(chǎng)期望報(bào)酬率的歷史平均值、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率以及被評(píng)估企業(yè)及其行業(yè)所存在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。但在實(shí)際操作中，每一個(gè)值的確定都存在著諸多問(wèn)題。

第3篇

[關(guān)鍵詞] 商業(yè)地產(chǎn);實(shí)物期權(quán);投資決策

傳統(tǒng)商業(yè)地產(chǎn)投資決策方法,往往忽略企業(yè)潛在的投資機(jī)會(huì)可能帶來(lái)的收益,以及開發(fā)企業(yè)管理者通過(guò)靈活把握各種投資機(jī)會(huì)所能給企業(yè)帶來(lái)的增值,因此常常低估項(xiàng)目的價(jià)值。hayes和 abernathy、hayes和garvin認(rèn)為,傳統(tǒng)的投資決策方法由于忽略了企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的戰(zhàn)略因素,因此經(jīng)常低估投資機(jī)會(huì)而導(dǎo)致短期決策行為,造成投資不足和競(jìng)爭(zhēng)地位的實(shí)際下降。

當(dāng)傳統(tǒng)方法難以解決項(xiàng)目投資決策分析時(shí),金融領(lǐng)域的一項(xiàng)重大研究成果——以black和scholes的經(jīng)典論文為標(biāo)志的期權(quán)定價(jià)理論啟迪了項(xiàng)目投資決策新方法,他們通過(guò)構(gòu)造期權(quán)的動(dòng)態(tài)復(fù)制組合來(lái)對(duì)沖期權(quán)風(fēng)險(xiǎn),并獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益,在無(wú)套利機(jī)會(huì)和無(wú)交易費(fèi)用等假設(shè)下,經(jīng)過(guò)嚴(yán)密的數(shù)學(xué)推導(dǎo),得出了基于不付紅利股票的任何期權(quán)價(jià)格必須滿足的微分方程,并運(yùn)用該方程,推導(dǎo)出股票的歐式看漲期權(quán)定價(jià)公式,即著名的black-scholes模型。同時(shí),cos、ross和rubinstein提出了標(biāo)準(zhǔn)的二叉樹定價(jià)模型,使離散時(shí)間的期權(quán)定價(jià)問(wèn)題得以簡(jiǎn)化,進(jìn)一步發(fā)展和完善了期權(quán)定價(jià)理論。最先把期權(quán)定價(jià)理論引入項(xiàng)目投資領(lǐng)域的是stewart myers教授,他于1977年首次提出金融期權(quán)思想及其定價(jià)理論與方法可用于項(xiàng)目投資的評(píng)估與決策,并稱之為實(shí)物期權(quán)。

經(jīng)營(yíng)柔性和戰(zhàn)略適應(yīng)性是在不確定條件下進(jìn)行投資決策分析的基本出發(fā)點(diǎn),而這一點(diǎn)在傳統(tǒng)投資決策方法中并沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái),實(shí)物期權(quán)方法的使用,正好解決了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)柔性和戰(zhàn)略適應(yīng)性所帶來(lái)的價(jià)值估價(jià)問(wèn)題。并且,實(shí)物期權(quán)方法不是簡(jiǎn)單地對(duì)傳統(tǒng)現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法進(jìn)行否定,而是在保留其對(duì)資金時(shí)間價(jià)值分析這一特性的基礎(chǔ)上對(duì)其局限性進(jìn)行突破,兩種方法相互補(bǔ)充。

因此,實(shí)物期權(quán)方法作為在不確定市場(chǎng)環(huán)境中輔助投資決策的方法,已成為房地產(chǎn)投資決策理論研究的前沿課題,將其與傳統(tǒng)投資決策方法結(jié)合起來(lái)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行決策分析,是一種科學(xué)、合理、主動(dòng)、有效的方法。但是,將實(shí)物期權(quán)方法引入項(xiàng)目投資決策中,有著比較嚴(yán)格的條件限制,主要是指投資項(xiàng)目首先必須具有實(shí)物期權(quán)特性,其次企業(yè)應(yīng)具備積極的管理、高素質(zhì)的管理者以及完善的市場(chǎng)信息。本文通過(guò)對(duì)商業(yè)地產(chǎn)的實(shí)物期權(quán)特性進(jìn)行分析,構(gòu)建商業(yè)地產(chǎn)實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型,并進(jìn)行實(shí)證研究,為實(shí)物期權(quán)方法在商業(yè)地產(chǎn)投資決策中的應(yīng)用奠定基礎(chǔ)。

一、商業(yè)地產(chǎn)投資的實(shí)物期權(quán)特性分析

商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)投資,可以分為兩大階段,即項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)階段和項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)管理階段。在開發(fā)建設(shè)階段,包括可行性研究論證、獲得土地使用權(quán)、項(xiàng)目招商、規(guī)劃設(shè)計(jì)、工程建設(shè)及竣工驗(yàn)收。項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理階段是在項(xiàng)目竣工驗(yàn)收的基礎(chǔ)上,對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行整體經(jīng)營(yíng)和管理,將開發(fā)產(chǎn)品市場(chǎng)化,獲得企業(yè)利潤(rùn)的階段。

在開發(fā)建設(shè)階段,從實(shí)物期權(quán)的角度來(lái)看,土地使用費(fèi)的投入,相當(dāng)于一筆期權(quán)費(fèi)用,在支付了這筆費(fèi)用之后,商業(yè)地產(chǎn)投資開發(fā)商擁有在一定的期限內(nèi)對(duì)土地進(jìn)行開發(fā)、經(jīng)營(yíng)、變賣等權(quán)利,而后續(xù)的這些決策都存在很大的靈活性和不確定性,投資者可以根據(jù)來(lái)自市場(chǎng)、技術(shù)、管理、資金等多方面的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià),在國(guó)家規(guī)定的期間內(nèi),推遲開發(fā)投資。因此,投資中蘊(yùn)涵推遲期權(quán)的價(jià)值。而在項(xiàng)目建設(shè)階段,影響項(xiàng)目?jī)r(jià)值的主要因素是商業(yè)地產(chǎn)未來(lái)的租賃價(jià)格。由于項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)期限較長(zhǎng),在整個(gè)收益過(guò)程中存在高度的不確定性,包括經(jīng)營(yíng)管理層面的不確定性、經(jīng)濟(jì)的不確定性、城市規(guī)劃的不確定性、宏觀政策的不確定性等,因而很難準(zhǔn)確對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)行評(píng)估。而由于項(xiàng)目?jī)r(jià)值的不確定性和投資成本的不可逆性,使得投資者在進(jìn)行項(xiàng)目的開發(fā)過(guò)程中,通常不是將資金一次性投入,而是采取分期開發(fā)的方式,在一期投資建設(shè)之后,根據(jù)市場(chǎng)情況決定下一期開發(fā)的投資情況,以此降低開發(fā)投資的風(fēng)險(xiǎn)。因此,在項(xiàng)目建設(shè)階段,蘊(yùn)涵擴(kuò)張和收縮期權(quán)。在項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)管理階段,當(dāng)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)良好時(shí),決策者能夠獲取一些新的投資機(jī)會(huì)或?qū)?xiàng)目進(jìn)行擴(kuò)張,以獲取更大的收益。而當(dāng)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)不佳時(shí),決策者可以采取轉(zhuǎn)換決策或放棄項(xiàng)目的方式,以減少風(fēng)險(xiǎn)。由此,在項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)階段,存在增長(zhǎng)期權(quán)、擴(kuò)張期權(quán)、轉(zhuǎn)換期權(quán)和放棄期權(quán)。

根據(jù)上面的分析可以知道,商業(yè)地產(chǎn)的實(shí)物期權(quán)可以看作是美式看漲期權(quán),商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商作為期權(quán)的持有者,可以根據(jù)其在進(jìn)行投資決策時(shí)所擁有的信息來(lái)決定是否進(jìn)行開發(fā)建設(shè),以及決定開發(fā)建設(shè)的時(shí)間和開發(fā)建設(shè)規(guī)模。

二、商業(yè)地產(chǎn)投資決策實(shí)物期權(quán)模型構(gòu)建

從期權(quán)的角度分析商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目的價(jià)值,通常包括2部分:凈現(xiàn)值和期權(quán)價(jià)值。因此,要進(jìn)行商業(yè)地產(chǎn)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的計(jì)算,首先必須進(jìn)行項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的計(jì)算,在得到項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值數(shù)值之后,再對(duì)項(xiàng)目蘊(yùn)涵的靈活性價(jià)值即實(shí)物期權(quán)價(jià)值進(jìn)行計(jì)算,最后計(jì)算項(xiàng)目的總價(jià)值。如果項(xiàng)目的總價(jià)值大于零,則說(shuō)明項(xiàng)目可行,可以對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資。而一旦出現(xiàn)負(fù)值,則不應(yīng)進(jìn)行項(xiàng)目投資。

《中華人民共和國(guó)城市房地產(chǎn)管理法》第25條規(guī)定,以出讓方式取得土地使用權(quán)進(jìn)行房地產(chǎn)開發(fā)的,必須按照土地使用權(quán)出讓合同約定的土地用途、動(dòng)工開發(fā)期限開發(fā)土地。超過(guò)出讓合同約定的動(dòng)工開發(fā)日期滿1年未動(dòng)工開發(fā)的,可以征收相當(dāng)于土地使用權(quán)出讓金20%以下的土地閑置費(fèi);滿2年未動(dòng)工開發(fā)的,可以無(wú)償收回土地的使用權(quán)?？梢?開發(fā)企業(yè)在獲得土地使用權(quán)后,擁有到期日為2年的推遲期權(quán),開發(fā)企業(yè)可以到期執(zhí)行期權(quán),進(jìn)行投資,也可以提前執(zhí)行期權(quán)。

本文根據(jù)商業(yè)地產(chǎn)投資項(xiàng)目的實(shí)際情況,在對(duì)經(jīng)典的b-s定價(jià)模型進(jìn)行修正的基礎(chǔ)上,來(lái)確定商業(yè)地產(chǎn)投資項(xiàng)目的推遲期權(quán)模型。為了使模型更接近實(shí)際和更具有適用性,本文在進(jìn)行模型推導(dǎo)之前,做出的主要假設(shè)條件有:

1.商業(yè)地產(chǎn)的租賃價(jià)格呈對(duì)數(shù)正態(tài)分布;商業(yè)地產(chǎn)的出租率設(shè)為90%。

2.在期權(quán)有效期內(nèi),除價(jià)格變動(dòng)而形成資本損益外,還包括因?yàn)橥恋亻e置所產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本,即存在負(fù)的紅利分配。假定紅利分配δ是恒定的,等于土地閑置的機(jī)會(huì)成本。

3.投資者可按已知的、并在期權(quán)合約有效期內(nèi)保持不變的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r不受限制地進(jìn)行貸款。

4.用sw表示單位建筑面積的商業(yè)地產(chǎn)在出租率為90%的條件下,在土地使用年限內(nèi)所帶來(lái)的凈收益現(xiàn)值,相當(dāng)于推遲期權(quán)到期日的商業(yè)地產(chǎn)單位建筑面積的銷售價(jià)格,其中s表示推遲期權(quán)到期日的單位建筑面積的商業(yè)地產(chǎn)年凈租金水平。假設(shè)租賃價(jià)格以一固定百分比q逐年遞增,其中q表示商業(yè)地產(chǎn)年凈租金的增長(zhǎng)率,t表示推遲期權(quán)的時(shí)間,t表示項(xiàng)目的壽命期,則:

5.考慮推遲期權(quán)階段所要繳納的土地閑置費(fèi)用。假設(shè)在推遲期權(quán)到期日之前,土地每年的閑置費(fèi)用為fi,考慮項(xiàng)目的建設(shè)期,假設(shè)建設(shè)期為d年。

下面具體推導(dǎo)商業(yè)地產(chǎn)投資項(xiàng)目在推遲期權(quán)階段的定價(jià)模型。假設(shè)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的不確定性只受到租賃價(jià)格的影響,為了便于處理,這里我們用單位建筑面積的凈租賃價(jià)格來(lái)代替凈租賃收益,則相應(yīng)的開發(fā)建設(shè)投資也是單位建筑面積的開發(fā)建設(shè)投資,得到的項(xiàng)目?jī)r(jià)值也是單位建筑面積含有期權(quán)的價(jià)值。然后,將這一結(jié)果乘以項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)面積,即得到項(xiàng)目的總價(jià)值。假設(shè)項(xiàng)目每單位建筑面積的開發(fā)建設(shè)投資為c,年租金為s,則項(xiàng)目每單位建筑面積當(dāng)前實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)為:e[max(sw-c,0]

假設(shè)商業(yè)地產(chǎn)租賃價(jià)格遵循:ds=assdt+σssdz (2)

其中as表示租賃價(jià)格的瞬時(shí)漂移率,σs表示單位時(shí)間內(nèi)租賃價(jià)格的波動(dòng)率,dz為維納過(guò)程增量,對(duì)式(2)進(jìn)行積分,得到

式(13)就是計(jì)算商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目每單位建筑面積含有推遲期權(quán)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值。其中s0表示初始凈租賃價(jià)格,v表示商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目含有推遲期權(quán)的價(jià)值,c表示商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)單位面積的付現(xiàn)成本(不包括土地費(fèi)用和可行性研究費(fèi)用)。為了便于模型的計(jì)算,本文考慮在計(jì)算c時(shí)先將所得稅排除在外,則得到的包含期權(quán)價(jià)值在內(nèi)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值為稅前的價(jià)值,屬于開發(fā)企業(yè)利潤(rùn)。因此,對(duì)求得的項(xiàng)目?jī)r(jià)值乘以(1-所得稅稅率),得出完稅之后的項(xiàng)目?jī)r(jià)值。設(shè)項(xiàng)目的開發(fā)面積為m,所得稅稅率為h,土地費(fèi)用為a,可行性研究費(fèi)用為j,v1表示項(xiàng)目推遲期權(quán)的價(jià)值,k表示項(xiàng)目現(xiàn)金流的折現(xiàn)率,則商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目含有推遲期權(quán)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值為:

則推遲期權(quán)的價(jià)值為:v1=npvt-npv(15)

以上偏微分方程模型是基于價(jià)格遵循幾何布朗運(yùn)動(dòng),且項(xiàng)目?jī)r(jià)值僅受租賃價(jià)格波動(dòng)影響的假設(shè)基礎(chǔ)上得到的。

三、 模型的相關(guān)參數(shù)確定

本文采用的商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式是出租模式。商業(yè)地產(chǎn)單位面積獲得的凈收益,是通過(guò)將項(xiàng)目壽命期內(nèi)單位面積的凈租金收益按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)到推遲期權(quán)的到期日現(xiàn)值,即sw。其中凈租金收益是商業(yè)地產(chǎn)單位面積的毛收益扣除運(yùn)營(yíng)費(fèi)用、修理費(fèi)用、經(jīng)營(yíng)稅金及附加、土地增值稅后得到的。

c表示商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)投資:具體包括前期工程費(fèi)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)費(fèi)、建筑安裝工程費(fèi)、公共配套設(shè)施建設(shè)費(fèi)、開發(fā)間接費(fèi)、管理費(fèi)、財(cái)務(wù)費(fèi)、銷售費(fèi)、開發(fā)期稅費(fèi)、其他費(fèi)用和不可預(yù)見費(fèi),不包括土地費(fèi)用和項(xiàng)目可行性研究費(fèi)用。

s0表示初始租賃價(jià)格扣除商業(yè)地產(chǎn)單位面積的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用、修理費(fèi)用、經(jīng)營(yíng)稅金及附加和土地增值稅后所得到的單位面積的凈收益。其中初始租賃價(jià)格可以采用項(xiàng)目推遲期權(quán)初期的商業(yè)地產(chǎn)租賃市場(chǎng)同類物業(yè)的市場(chǎng)均價(jià)。r表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,取5年期國(guó)債利率作為標(biāo)準(zhǔn),土地的負(fù)的紅利分配δ取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率作為標(biāo)準(zhǔn)。q的取值,可以根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查,結(jié)合項(xiàng)目的實(shí)際情況來(lái)進(jìn)行確定。

最后是關(guān)于波動(dòng)率參數(shù)的估計(jì)。由資產(chǎn)價(jià)格理論得知,房地產(chǎn)價(jià)格由房地產(chǎn)租金收益流的貼現(xiàn)值決定,房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與房地產(chǎn)租金的波動(dòng)幅度應(yīng)該基本相似,兩者呈正相關(guān)關(guān)系,如果兩者發(fā)生背離或房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)幅度大于房地產(chǎn)租金的波動(dòng)幅度,就表明房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)了異常。因此,可以通過(guò)中房指數(shù)來(lái)求出項(xiàng)目?jī)r(jià)值的波動(dòng)率。設(shè)項(xiàng)目波動(dòng)率和項(xiàng)目產(chǎn)出物價(jià)格的波動(dòng)率相等,即σ=σs,由此,商業(yè)地產(chǎn)租賃價(jià)格的波動(dòng)率σ可以根據(jù)目前已有的價(jià)格指數(shù),用數(shù)值方法求出,具體公式為:

其中n+1表示歷史觀察數(shù)據(jù),si表示在第i個(gè)時(shí)間間隔末的商業(yè)地產(chǎn)租賃價(jià)格指數(shù),ui=1n(si/si-1),u是ui的平均值,t為時(shí)間跨度。

四、實(shí)證研究

1.樣本選取

某市商業(yè)中心的步行街占地129畝,總建筑面積9.8萬(wàn)平方米,共計(jì)718個(gè)商業(yè)鋪面,全長(zhǎng)840米,預(yù)計(jì)總投資1.63億元,項(xiàng)目分二期建設(shè),其中第一期工程全長(zhǎng)560米,宗地面積4.32萬(wàn)平方米,宗地價(jià)值3548.8萬(wàn)元,土地使用期限為2002年10月30日至2052年9月9日。該項(xiàng)目于2002年12月動(dòng)工興建,2004年3月全面竣工,并于5月1日開街試營(yíng)業(yè),該項(xiàng)目全部采用銷售的方式,已建成面積為5.39萬(wàn)平方米。該步行街預(yù)計(jì)在2007年啟動(dòng)二期工程,目前相關(guān)事項(xiàng)還未進(jìn)行。本論文的實(shí)證研究,擬采用該項(xiàng)目二期工程為研究對(duì)象,進(jìn)行項(xiàng)目投資決策分析。

2.傳統(tǒng)的項(xiàng)目投資決策分析

為了和前面的分析相對(duì)應(yīng),假設(shè)所有商鋪只租不售,均通過(guò)租賃的方式來(lái)獲取收益。

該項(xiàng)目從2007年初開始,開發(fā)期為2年,其中建設(shè)期1.5年,前期工程0.5年,計(jì)劃2008年年末完工。預(yù)計(jì)本項(xiàng)目所需投資總額1.11億元,其中包括土地費(fèi)用4854.43萬(wàn)元、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)費(fèi)(包括前期工程費(fèi))1000萬(wàn)元、商業(yè)用房建筑安裝工程費(fèi)2398.66萬(wàn)元、公共配套設(shè)施建設(shè)費(fèi)32.5萬(wàn)元、管理費(fèi)用248.57萬(wàn)元、財(cái)務(wù)費(fèi)用441.12萬(wàn)元、銷售費(fèi)用1323.36萬(wàn)元、開發(fā)期的稅費(fèi)121.56萬(wàn)元、其他費(fèi)用110.85萬(wàn)元、不可預(yù)見費(fèi)554.27萬(wàn)元。假設(shè)項(xiàng)目當(dāng)年的投資額發(fā)生在年初,項(xiàng)目2007年的投資比重為68.8%,2008年為31.2%。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查,結(jié)合本項(xiàng)目的實(shí)際情況,預(yù)計(jì)項(xiàng)目2009年的租賃價(jià)格為1.5元/天·平方米,以后每1年在上1年基數(shù)的基礎(chǔ)上遞增2%;出租率2009年-2012年為80%,從2013年開始為90%。運(yùn)營(yíng)費(fèi)用包括:房產(chǎn)稅、管理費(fèi)用、修理費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)等,其中房產(chǎn)稅按年租金的12%計(jì)算,管理費(fèi)按年租金的4%計(jì)算,維修費(fèi)按建筑物重置價(jià)格的2%計(jì)算,保險(xiǎn)費(fèi)按建筑物重置價(jià)格的0.2%計(jì)算。項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)稅金及附加采取的稅率為5.5%,計(jì)稅基礎(chǔ)為出租收入,所得稅的稅率為33%,計(jì)稅基礎(chǔ)為項(xiàng)目每年產(chǎn)生的利潤(rùn),為簡(jiǎn)化計(jì)算,土地增值稅不計(jì)。土地使用年限為40年,預(yù)計(jì)商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)18年后的凈轉(zhuǎn)售收入為9000萬(wàn)元。

根據(jù)前面的分析,可以通過(guò)編制商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目損益表,計(jì)算出商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目在壽命期內(nèi)各年的利潤(rùn)總額,從而可以計(jì)算出項(xiàng)目所要繳納的所得稅。最后根據(jù)上述數(shù)據(jù),編制商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目的全投資現(xiàn)金流量表,以此計(jì)算出項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。項(xiàng)目全投資現(xiàn)金流量表,詳見表1。

考慮資金時(shí)間價(jià)值和投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度,風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率取8%,從而可以得出該項(xiàng)目的npv=2647萬(wàn)元,則該項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)上可行,可進(jìn)行投資。

3. 基于實(shí)物期權(quán)方法的投資決策分析

下面運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法重新審視該項(xiàng)目。假設(shè)市場(chǎng)走勢(shì)難以確定,可以延期投資,并以推遲2年為例進(jìn)行分析。項(xiàng)目的開發(fā)期為2年,預(yù)計(jì)2009年開始施工,2010年末竣工并交付使用,項(xiàng)目從2011年開始獲取收益,預(yù)計(jì)項(xiàng)目的租賃價(jià)格為1.6元/天·平方米,以后每1年在上1年基數(shù)的基礎(chǔ)上遞增2%;出租率為90%,每年的土地閑置費(fèi)用為土地出讓價(jià)的10%。

參照前面介紹的項(xiàng)目相關(guān)數(shù)據(jù),開發(fā)商要想獲得此推遲期權(quán),首先必須獲得土地的使用權(quán),其中土地使用費(fèi)用為4854.43萬(wàn)元。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率采用2006年發(fā)行的憑證式(一期)國(guó)債5年期的票面年利率3.49%,考慮土地負(fù)的紅利分配,設(shè)其等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)投資(不包含土地使用費(fèi)用)預(yù)計(jì)在原來(lái)的基礎(chǔ)上增加10%,即為4854.43+(11085.3-4854.43)×1.1=11708.4萬(wàn)元,項(xiàng)目的總投資為:11708.4+4854.43×(10%+10%)=12679.29萬(wàn)元?？紤]商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目推遲開發(fā)的全投資現(xiàn)金流量表,詳見表2?？紤]資金時(shí)間價(jià)值和投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度,風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率取8%,可以得出npv=1158萬(wàn)元。

租賃價(jià)格波動(dòng)率,采用該市中房指數(shù)典型地產(chǎn)指數(shù)2005年8月至2006年1月的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算,得出租賃價(jià)格的波動(dòng)率為0.23。

下面具體對(duì)項(xiàng)目的推遲期權(quán)進(jìn)行計(jì)算。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查,目前,該市同類商業(yè)地產(chǎn)的租賃價(jià)格均價(jià)為1元/天·平方米,因此推遲期權(quán)初期的租賃價(jià)格取值為365元/年·平方米,即毛租金收益為365元/年·平方米。其中運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的計(jì)算依據(jù)是:管理費(fèi)按年租金的4%計(jì)算,應(yīng)交稅金按年租金的12%計(jì)算,維修費(fèi)按建筑物重置價(jià)格的2%計(jì)算,保險(xiǎn)費(fèi)按建筑物重置價(jià)格的0.2%計(jì)算,經(jīng)營(yíng)稅金及附加按年租金的5.5%計(jì)算,則凈租金收益為:365-365×(4%+12%+5.5%)-2431.16×1.1(2%+0.2%)=228元/年·平方米,商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)單位面積的付現(xiàn)成本(不包括土地費(fèi)用)為1509元/平方米,w=22.66。

則:

因此,考慮了推遲期權(quán)的項(xiàng)目總價(jià)值為4248萬(wàn)元,大于不延期開發(fā)的凈現(xiàn)值2647萬(wàn)元。因此,可以得知,開發(fā)商在獲得土地的使用權(quán)后,進(jìn)行項(xiàng)目的招商活動(dòng),等待并觀察市場(chǎng),在推遲投資期限內(nèi),根據(jù)項(xiàng)目的招商來(lái)決定投資,能獲取更好的經(jīng)濟(jì)效益。

4.實(shí)物期權(quán)價(jià)值的敏感性分析

這里主要分析項(xiàng)目投資費(fèi)用、波動(dòng)率和出租價(jià)格的變化對(duì)項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值的影響。假設(shè)項(xiàng)目投資費(fèi)用和出租價(jià)格的變化率分別為+5%、+10%、+15%、-5%、-10%。不確定性因素的變動(dòng)對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響情況,見表3。

假設(shè)出租價(jià)格波動(dòng)率分別為0.1、0.2、0.3、0.4、0.5、0.6、0.7、0.8、0.9、1.0,分析波動(dòng)率的變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值的影響,具體內(nèi)容見表4。

通過(guò)以上的實(shí)證分析,可以得知,使用本文構(gòu)建的模型計(jì)算結(jié)果和理論分析結(jié)果是一致的。一方面表現(xiàn)為考慮了項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值在內(nèi)的項(xiàng)目總價(jià)值大于傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值評(píng)估價(jià)值;另一方面表現(xiàn)為看漲期權(quán)的價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、波動(dòng)率大小成正向變動(dòng),與項(xiàng)目投資費(fèi)用成反向變動(dòng)。

五、結(jié)語(yǔ)

本文對(duì)商業(yè)地產(chǎn)投資特性進(jìn)行分析,從中找出商業(yè)地產(chǎn)投資中所蘊(yùn)涵的實(shí)物期權(quán)特性,并通過(guò)對(duì)b-s模型進(jìn)行修正,提出商業(yè)地產(chǎn)推遲投資的實(shí)物期權(quán)模型,并對(duì)其進(jìn)行實(shí)證,得出考慮了項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值在內(nèi)的項(xiàng)目總價(jià)值大于傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值評(píng)估價(jià)值。因此,將實(shí)物期權(quán)運(yùn)用于商業(yè)地產(chǎn)投資決策領(lǐng)域,是充分地考慮了開發(fā)商的決策靈活性,使項(xiàng)目投資決策更接近于項(xiàng)目實(shí)際情況,也將有助于提高投資決策的正確性。

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第4篇

論文摘要：成功的并購(gòu)活動(dòng)可以加快企業(yè)增強(qiáng)自身實(shí)力的進(jìn)程，并幫助企業(yè)獲取多方面的綜合效益。為此，在實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)以前，企業(yè)必須進(jìn)行周密詳盡的調(diào)查和研究，尤其要抓住其中的關(guān)鍵問(wèn)題，以確保并購(gòu)活動(dòng)最終取得成功。

企業(yè)并購(gòu)實(shí)質(zhì)上是企業(yè)進(jìn)行低成本外部擴(kuò)張的一種資本運(yùn)營(yíng)方式，它既可以使企業(yè)規(guī)模得到迅速擴(kuò)展，提高企業(yè)的市場(chǎng)地位和長(zhǎng)期獲利能力，又利于調(diào)整企業(yè)自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，進(jìn)行資源的有效配置，因而在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)已成為經(jīng)濟(jì)生活中的一個(gè)熱門話題。

但是，企業(yè)并購(gòu)絕不是企業(yè)資產(chǎn)的簡(jiǎn)單重新組合，其蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)、所需的運(yùn)籌智慧遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出一般項(xiàng)目決策水平，更需要并購(gòu)主體格外慎重對(duì)待?；谶@個(gè)認(rèn)識(shí)，本文以企業(yè)并購(gòu)的大致過(guò)程為研究思路，逐一揭示和論述企業(yè)并購(gòu)中的關(guān)鍵問(wèn)題，以期為企業(yè)并購(gòu)科學(xué)化和規(guī)范化提供有益的啟示。

1．戰(zhàn)略分析

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)極其復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，涉及到了經(jīng)濟(jì)生活的方方面面，絕非心血來(lái)潮就能夠輕松完成，因此企業(yè)必須要進(jìn)行長(zhǎng)期的醞釀，做好全盤打算方可采取進(jìn)一步行動(dòng)。而戰(zhàn)略分析就是幫助企業(yè)從整體上明確并購(gòu)活動(dòng)的目的和貢獻(xiàn)，回答了“實(shí)施并購(gòu)有什么意義?”、“并購(gòu)對(duì)象是誰(shuí)?”等問(wèn)題，可以從下方面進(jìn)行考慮：

1．1并購(gòu)動(dòng)機(jī)

并購(gòu)動(dòng)機(jī)是企業(yè)參與并購(gòu)活動(dòng)的動(dòng)力，從根本上來(lái)說(shuō)是估算并購(gòu)活動(dòng)給企業(yè)各方面活動(dòng)帶來(lái)的收益(這里的“收益”，既包括直接的經(jīng)濟(jì)好處，也包括能夠間接帶來(lái)經(jīng)濟(jì)好處的其他資源，下同)，包括了如下內(nèi)容：

1．1．1戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)

通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)可實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，從而彌補(bǔ)了市場(chǎng)帶來(lái)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，滿足市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要：①并購(gòu)活動(dòng)可以有效地降低進(jìn)入新行業(yè)的障礙，利用目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、銷售渠道和人力資源等優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)低成本、低風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)張；②將關(guān)鍵性的生產(chǎn)鏈關(guān)系納入企業(yè)的控制范圍，借助并購(gòu)活動(dòng)減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，可以提高行業(yè)集中度，增強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的控制，提高市場(chǎng)占有率，獲得長(zhǎng)期盈利的機(jī)會(huì)。

1．1．2經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)

通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，可以達(dá)到降低成本、減少交易費(fèi)用、獲取額外收益的目的：①企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，將有助于資源的有效配置，提高技術(shù)開發(fā)能力和生產(chǎn)效率；②通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)取得價(jià)值被低估的目標(biāo)企業(yè)比投資新建同樣的企業(yè)要經(jīng)濟(jì)許多，或者可以進(jìn)行轉(zhuǎn)讓以牟取巨額收益；③并購(gòu)活動(dòng)還可以享受到某些稅收優(yōu)惠政策，為企業(yè)節(jié)約大量寶貴的現(xiàn)金流。

1．1．3管理動(dòng)機(jī)

通過(guò)高效率的管理隊(duì)伍管理被收購(gòu)企業(yè)，可充分利用過(guò)剩的管理成本，最大限度地發(fā)掘被收購(gòu)企業(yè)的價(jià)值，并同時(shí)做到企業(yè)文化的認(rèn)同和提升，將有助于傳播企業(yè)先進(jìn)文化，增強(qiáng)企業(yè)知名度。

企業(yè)在綜合考慮各種并購(gòu)動(dòng)機(jī)的基礎(chǔ)上，應(yīng)弄清并購(gòu)收益的來(lái)源與主次之別，若其他項(xiàng)目方案不存在，或者其收益遠(yuǎn)小于并購(gòu)收益，則可考慮開始進(jìn)行具體的并購(gòu)活動(dòng)籌劃。

1．2并購(gòu)對(duì)象

如何在波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境中選擇并購(gòu)對(duì)象非常關(guān)鍵，畢竟企業(yè)所擁有的資源總是有限的，為進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)必然要付出一定的代價(jià)，因此不可盲目從眾、貿(mào)然行事，而是應(yīng)該像“找伴侶”一樣，依據(jù)自身需要(即并購(gòu)動(dòng)機(jī))選擇合適的并購(gòu)對(duì)象，一般來(lái)說(shuō)可以從以下方面進(jìn)行考慮：

1．2．1同行業(yè)

將并購(gòu)對(duì)象定位于同行業(yè)，可有效減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，增強(qiáng)自身實(shí)力，擴(kuò)大市場(chǎng)地位，且管理能力相對(duì)要求較低，但很可能受到其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的阻撓；另外，雖然我國(guó)至今還沒(méi)有一部成型的反壟斷法，但政府也可能基于公平競(jìng)爭(zhēng)的考慮對(duì)同行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)實(shí)施一定的限制，這是不容忽視的。

1．2．2縱向產(chǎn)業(yè)

將并購(gòu)對(duì)象定位于縱向產(chǎn)業(yè)，能夠加強(qiáng)資源的控制和分配，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)或生產(chǎn)與銷售一體化，減少產(chǎn)品流轉(zhuǎn)的中間環(huán)節(jié)，起到降低成本的作用。但是，處于同一產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)存在著一種“杠桿”效應(yīng)，即在行業(yè)形勢(shì)大好情況下，整體收益將數(shù)以倍計(jì)；當(dāng)行業(yè)形勢(shì)不景氣時(shí)，則虧損面無(wú)異于雪上加霜。

1．2．3具備特殊潛力的行業(yè)

將并購(gòu)對(duì)象定位于具備特殊潛力的行業(yè)可以滿足企業(yè)自身特定的需求，如現(xiàn)金需求、特殊資源(專有資產(chǎn)、特別許可證等)需求，或是有助于企業(yè)分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)軍新市場(chǎng)。但是，并購(gòu)此類企業(yè)要求管理者具備相應(yīng)的知識(shí)和技能，以便給并購(gòu)后的企業(yè)做好定位，這往往較難把握。

無(wú)論選擇何種并購(gòu)對(duì)象，企業(yè)都應(yīng)該審慎分析和抉擇，并盡可能和并購(gòu)動(dòng)機(jī)匹配起來(lái)，使并購(gòu)活動(dòng)符合企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略。

2．可行性研究

企業(yè)并購(gòu)的可行性研究與一般的項(xiàng)目決策可行性研究類同，但遠(yuǎn)比后者復(fù)雜，它具體回答了“實(shí)施并購(gòu)是否可行?”、“實(shí)施并購(gòu)是否劃算?”等問(wèn)題，主要包括以下幾個(gè)方面：

2．1機(jī)會(huì)分析

機(jī)會(huì)分析即分析實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)的前提是否得到滿足，其行動(dòng)時(shí)機(jī)是否恰當(dāng)：

2．1．1法律法規(guī)分析

在實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)之前，企業(yè)必須仔細(xì)研究與并購(gòu)活動(dòng)相關(guān)的法律法規(guī)，如證券法、公司法、稅法、勞動(dòng)保護(hù)法、反壟斷法、環(huán)境保護(hù)法等，并與咨詢顧問(wèn)、政府部門積極溝通，確保并購(gòu)活動(dòng)不會(huì)受到約束，掌控可能會(huì)產(chǎn)生不利影響的各種意外因素。

2．1．2并購(gòu)對(duì)象的分析

企業(yè)應(yīng)對(duì)并購(gòu)對(duì)象目前的實(shí)力和發(fā)展?fàn)顩r要有全面的了解，應(yīng)采用盡職調(diào)查弄清并購(gòu)對(duì)象的規(guī)章制度、管理人員、財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展水平、或有負(fù)債等關(guān)鍵性內(nèi)容，避免高估或低估并購(gòu)對(duì)象的價(jià)值，或者避免陷入經(jīng)濟(jì)糾紛中。

2．1．3市場(chǎng)時(shí)機(jī)分析

企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況，選擇最有利的時(shí)機(jī)開展并購(gòu)活動(dòng)，力爭(zhēng)以最小的代價(jià)、最短的時(shí)間完成并購(gòu)活動(dòng)。

總而言之，“知己知彼”乃是攻關(guān)克敵的必要條件，因此企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)之前絕不能倉(cāng)促行事，應(yīng)該做好充分準(zhǔn)備，抓住有利時(shí)機(jī)開展并購(gòu)實(shí)務(wù)操作。

2．2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)

“產(chǎn)出>投入”是經(jīng)濟(jì)學(xué)最根本的原則，并購(gòu)活動(dòng)也必須遵守這個(gè)原則。而企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)就是采用各種技術(shù)方法來(lái)確定并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的收益與成本的過(guò)程：

2．2．1收益評(píng)價(jià)

收益評(píng)價(jià)主要是通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估進(jìn)行的，通常采取的價(jià)值評(píng)估方法有賬面價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、相對(duì)價(jià)值法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、實(shí)物期權(quán)法等，其具體操作屬于財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)范疇，應(yīng)結(jié)合企業(yè)本身實(shí)際情況綜合采用。此外，無(wú)論采用何種方法評(píng)估目標(biāo)企業(yè)，都不能忽視非財(cái)務(wù)資源如人力資源、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、企業(yè)文化帶來(lái)的價(jià)值。

2．2’2成本評(píng)價(jià)

顯然，并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中產(chǎn)生的一切耗費(fèi)都屬于并購(gòu)成本，但并購(gòu)成本并不僅于此，也包括并購(gòu)活動(dòng)前的籌劃與并購(gòu)活動(dòng)后的整合發(fā)生的費(fèi)用。作為并購(gòu)企業(yè)的管理者，除了要明確并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的“顯性”成本外，也要注意其中的“隱性”成本，以便合理地確定自身所能承受的價(jià)格底線和風(fēng)險(xiǎn)水平。

并購(gòu)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)是直接關(guān)系到企業(yè)切身利益的關(guān)鍵問(wèn)題，由于評(píng)估的角度不同以及信息的不完全性、不對(duì)稱，對(duì)價(jià)值的評(píng)估結(jié)果往往是不同的，很大程度上影響了并購(gòu)活動(dòng)的成敗。在這個(gè)過(guò)程中，企業(yè)不僅要對(duì)自身有更多的認(rèn)識(shí)，做好周詳謹(jǐn)慎的預(yù)測(cè)，以做出合理的評(píng)估，同時(shí)要不斷收集相關(guān)信息，盡可能減少并購(gòu)成本，增加并購(gòu)收益。

3．支付方式

支付方式也是并購(gòu)活動(dòng)中的一個(gè)關(guān)鍵性問(wèn)題，因?yàn)椴煌闹Ц斗绞浇o各種利益相關(guān)者帶來(lái)收益也不同，隨之而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也不相同。因此，支付方式的確定，實(shí)質(zhì)上是“切蛋糕”，即回答了“如何進(jìn)行利益分配才能讓大家滿意?”的問(wèn)題。通常的支付方式有：

3．1現(xiàn)金支付

采用現(xiàn)金支付方式實(shí)施并購(gòu)為被并企業(yè)股東規(guī)避了合并后企業(yè)發(fā)展的不確定性，能迅速完成并購(gòu)過(guò)程，有利于并購(gòu)后企業(yè)的重組和整合。但它的不利之處在于，并購(gòu)規(guī)模要受并購(gòu)方現(xiàn)金流量和融資能力的約束，且并購(gòu)時(shí)現(xiàn)金的大量流出對(duì)企業(yè)自身財(cái)務(wù)壓力非常大，因而成本和風(fēng)險(xiǎn)也較高。

3．2換股并購(gòu)

按照一定的換股比例交換雙方企業(yè)股東持有的股票，能節(jié)約大量寶貴的現(xiàn)金，且通過(guò)一定的稅務(wù)策劃還能夠享受稅收優(yōu)惠待遇，降低了并購(gòu)成本。但換股并購(gòu)程序復(fù)雜，且改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，可能會(huì)對(duì)企業(yè)的報(bào)表業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

3．3賣方融資

賣方融資是一種支付工具與融資方式相結(jié)合的特殊支付方式，可以減輕企業(yè)即時(shí)支付的壓力，而且還可以有充足的時(shí)間核實(shí)被并企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債，避免可能存在的“并購(gòu)陷阱”。但是，賣方融資明顯不利于目標(biāo)企業(yè)的股東，除非目標(biāo)企業(yè)盈利狀況不佳、目標(biāo)企業(yè)的股東急于脫手，否則難以按照這種方式進(jìn)行并購(gòu)。

3．4 LBO(杠桿收購(gòu))

通過(guò)大量舉債實(shí)施并購(gòu)，能迅速籌集到并購(gòu)所需的資金，并利用債務(wù)的杠桿效應(yīng)獲取高額回報(bào)率。但此種并購(gòu)方式的風(fēng)險(xiǎn)非常大，只有對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)前景非常了解，并做足一切風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備措施的情況下，才可考慮實(shí)施。

3．5混合支付

即不單純采納前述的任一種支付方式，而是以現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種支付工具支付目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)價(jià)格。混合支付融合了多種支付工具的特點(diǎn)，如果設(shè)計(jì)合理、搭配得當(dāng)，可以收到取長(zhǎng)補(bǔ)短的功效，獲得多方面的綜合收益。

無(wú)論采用何種支付方式，企業(yè)都必須做好長(zhǎng)遠(yuǎn)謀略，因?yàn)橹Ц斗绞降牟煌坏o企業(yè)帶來(lái)的成本和收益不同，而且也將向市場(chǎng)投資者傳遞不同的信息。此外，選擇支付方式受多方面因素的制約，如法律法規(guī)制度、資本市場(chǎng)和并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)育程度、企業(yè)自身財(cái)務(wù)狀況和目標(biāo)公司股東的要求，因此必須慎重考慮。

4．風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程，而且將對(duì)企業(yè)造成沖擊，所以，一旦企業(yè)不能很好地管理并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，不僅會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)失敗，甚至?xí)蛊髽I(yè)破產(chǎn)。而做好并購(gòu)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理，實(shí)質(zhì)上是要回答“實(shí)施并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)有多大?”這個(gè)問(wèn)題，才能對(duì)癥下藥，或加以利用，或進(jìn)行規(guī)避，可分為三個(gè)階段：[3，5]

4．1并購(gòu)前的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

并購(gòu)前的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別主要包括戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、法律風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。企業(yè)在產(chǎn)生并購(gòu)動(dòng)機(jī)后，就必須考慮并購(gòu)決策對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的影響，如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、多元化對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，同時(shí)考慮擬實(shí)施的并購(gòu)活動(dòng)是否在法律許可的范圍內(nèi)、可能會(huì)遇到哪些問(wèn)題、并購(gòu)后的目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)是否可以正常發(fā)揮其功用，等等。

4．2并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別主要包括定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況以及可能存在的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行剖析，從而判別其價(jià)值以決定并購(gòu)價(jià)格的高低；而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別則是分析并購(gòu)活動(dòng)對(duì)企業(yè)自身資本結(jié)構(gòu)的影響，從而判斷企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)程度。

4．3并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)主要是整合風(fēng)險(xiǎn)，包括人力資源整合風(fēng)險(xiǎn)和文化整合風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)是一個(gè)有生命的實(shí)體，存在著一定的排他性。為此，并購(gòu)活動(dòng)后期要做好人力資源的優(yōu)化管理，展開合理的組織設(shè)計(jì)，取長(zhǎng)補(bǔ)短進(jìn)行企業(yè)文化的相互融合，規(guī)避并購(gòu)中的文化沖突給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)的不利影響。

風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別要求企業(yè)管理者具備較高的管理水平和專業(yè)素質(zhì)，在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中對(duì)企業(yè)自身承受的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)做到心中有數(shù)，盡可能考慮所有的風(fēng)險(xiǎn)因素給企業(yè)帶來(lái)的影響，從而把風(fēng)險(xiǎn)水平控制在一定范圍內(nèi)，避免對(duì)企業(yè)造成傷害。

5．結(jié)束語(yǔ)

第5篇

碳金融屬于低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式中環(huán)境金融獨(dú)樹一幟的發(fā)展分支。淺層次的理解“低碳經(jīng)濟(jì)”是為了減少溫室氣體(GHG)排放，但實(shí)質(zhì)是能源消費(fèi)方式、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和人類生活方式的一次全新變革，是從化石燃料為特征的工業(yè)文明轉(zhuǎn)向生態(tài)經(jīng)濟(jì)文明的又一次巨大進(jìn)步。它代表了繼工業(yè)革命、信息革命后，第五波改變世界經(jīng)濟(jì)的浪潮—“低碳經(jīng)濟(jì)”—正逐步興起。從經(jīng)濟(jì)利益的角度看，，全世界若走向低碳，最終經(jīng)濟(jì)受益將會(huì)是每年2.5萬(wàn)億美元。氣候變化形成的挑戰(zhàn)，一方面需要全球治理機(jī)制，另一方面給商業(yè)和金融領(lǐng)域提供了新的發(fā)展機(jī)會(huì)。傳統(tǒng)金融理論和實(shí)踐已無(wú)法應(yīng)對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)時(shí)代的要求，有必要進(jìn)行金融創(chuàng)新，以適應(yīng)低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在這方面，國(guó)外進(jìn)行了初步研究和大量實(shí)踐，尤其是在碳金融方面的實(shí)踐最為突出。國(guó)外成熟碳金融市場(chǎng)不僅包括金融機(jī)構(gòu)參與碳金融發(fā)展的有效機(jī)制，而且己經(jīng)建立較為成熟的碳交易市場(chǎng);相比之下，中國(guó)碳金融市場(chǎng)發(fā)展落后，在國(guó)內(nèi)還沒(méi)有引起學(xué)術(shù)界足夠的重視，但碳金融市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｄ壳皣?guó)內(nèi)有關(guān)發(fā)展我國(guó)碳金融方面的研究大部分都只關(guān)注于全球現(xiàn)有碳金融發(fā)展框架下的CDM領(lǐng)域，而本論文旨在通過(guò)分析歐美成熟碳金融市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制，進(jìn)而結(jié)合我國(guó)國(guó)情，從更加全面的角度研究發(fā)展我國(guó)碳金融市場(chǎng)的途徑。擬研究建立的碳金融市場(chǎng)，不僅僅是簡(jiǎn)單對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家碳金融市場(chǎng)的復(fù)制，更重要的是考慮如果更有效、更公平聯(lián)動(dòng)發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家的碳金融;不僅可以促進(jìn)現(xiàn)階段中國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家碳金融的發(fā)展，作為中國(guó)承擔(dān)碳減排義務(wù)之前促進(jìn)中國(guó)碳金融發(fā)展的過(guò)渡機(jī)制，更重要的是從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度，在后京都時(shí)代，此碳金融市場(chǎng)不僅成為碳交易爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)的關(guān)鍵所在，而且面對(duì)2012年后我國(guó)可能要面臨的減排的壓力，中國(guó)也迫切需要建立這樣一個(gè)完善的碳金融市場(chǎng)，減輕我國(guó)的減排壓力，增強(qiáng)我國(guó)在國(guó)際碳金融市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。其中，擬建立的全國(guó)性碳交易市場(chǎng)有望成為可以同歐盟排放貿(mào)易體系相抗衡的全球性碳交易市場(chǎng)，作為我國(guó)碳金融發(fā)展基礎(chǔ)的碳交易市場(chǎng)將推動(dòng)中國(guó)整個(gè)碳金融領(lǐng)域的發(fā)展，為碳金融的各參與方提供可觀的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，也將促進(jìn)中國(guó)快速適應(yīng)未來(lái)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，將適應(yīng)成本減到最低，同時(shí)獲得低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的巨大經(jīng)濟(jì)、社會(huì)收益。

2碳金融的理論基礎(chǔ)

碳金融起源于一項(xiàng)國(guó)際協(xié)議，是一種促進(jìn)有效減排溫室氣體的經(jīng)濟(jì)手段的應(yīng)用。從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，碳金融是屬于低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式中環(huán)境金融獨(dú)樹一幟的發(fā)展分支。因此碳減排金融手段的理論基礎(chǔ)同于環(huán)境保護(hù)金融手段的理論基礎(chǔ)。

2.1環(huán)境金融理論的起源與發(fā)展

“環(huán)境金融”的定義可以理解為金融業(yè)在經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中應(yīng)注重對(duì)環(huán)境的保護(hù)以及對(duì)環(huán)境破壞的治理，體現(xiàn)環(huán)保意識(shí)，注重環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，通過(guò)其金融杠桿職能引導(dǎo)社會(huì)資源配置，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與生態(tài)的和諧發(fā)展。具體分析，它包括兩方面的涵義:第一，從環(huán)境與金融的關(guān)系入手，重新審視金融的社會(huì)責(zé)任的同時(shí)，將環(huán)保理念引入金融，改變過(guò)去重?cái)?shù)量輕質(zhì)量、高消耗低產(chǎn)出、以破壞環(huán)境為代價(jià)的金融增長(zhǎng)方式，尋求有利于降低消耗、節(jié)約資源、改善環(huán)境、增加效益的新型金融發(fā)展模式:第二，將環(huán)保理念貫穿于產(chǎn)業(yè)發(fā)展，為環(huán)保產(chǎn)業(yè)提供配套的金融支持，促進(jìn)環(huán)保產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)快

速發(fā)展。

環(huán)境金融、綠色金融已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國(guó)家學(xué)術(shù)研究和發(fā)展的新領(lǐng)域，并且取得了肯定的成果，這為21世紀(jì)金融業(yè)的發(fā)展提供了重要的理論基礎(chǔ)與競(jìng)爭(zhēng)的制高點(diǎn)。比如P~。ren(2007)、sanjeevBansal(2006)等的研究。國(guó)內(nèi)近年來(lái)也對(duì)環(huán)境金融進(jìn)行了相應(yīng)研究。環(huán)境金融是對(duì)傳統(tǒng)金融的擴(kuò)展和延伸，是現(xiàn)在金融發(fā)展的一個(gè)新興領(lǐng)域和重要趨勢(shì)。從金融活動(dòng)過(guò)程來(lái)看，環(huán)境金融和傳統(tǒng)金融是一致的。然而環(huán)境金融更注重強(qiáng)調(diào)人類社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展，維護(hù)人類社會(huì)的長(zhǎng)期利益及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，是傳統(tǒng)金融的一種創(chuàng)新發(fā)展，它把保護(hù)環(huán)境與發(fā)展經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)起來(lái)，減輕傳統(tǒng)金融業(yè)負(fù)面效應(yīng)的同時(shí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)科學(xué)健康發(fā)展。

2.2金融支持環(huán)境手段的研究與發(fā)展

在環(huán)境保護(hù)金融手段研究及運(yùn)用上，理論界進(jìn)行了許多有益的研究與探討，并獲得了一些突破性的研究成果。從上世紀(jì)80年代，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)領(lǐng)域開始對(duì)環(huán)境保護(hù)金融手段進(jìn)行研究，歷史比較短，主要是對(duì)國(guó)外較為成熟理論研究和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的借鑒吸收，并結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況進(jìn)行了創(chuàng)新與改進(jìn)?？傮w來(lái)說(shuō)，我國(guó)在環(huán)境保護(hù)相關(guān)的金融支持模式上的研究上有了一定進(jìn)展，金融手段運(yùn)用不斷創(chuàng)新，融資渠道得到拓寬，在加上出臺(tái)了一些相關(guān)的金融政策，有效促進(jìn)了環(huán)境保護(hù)工作的開展。

2.2.1提出綠色信貸的概念，并對(duì)其意義與運(yùn)用進(jìn)行了廣泛探索

所謂“綠色信貸”就是金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行對(duì)于環(huán)境友好型的企業(yè)提供優(yōu)惠利率促進(jìn)發(fā)展，同時(shí)對(duì)于傳統(tǒng)的高污染、高消耗企業(yè)施行差別利率限制其發(fā)展的經(jīng)濟(jì)措施。綠色信貸是政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分，是國(guó)家運(yùn)用金融杠桿推動(dòng)環(huán)境保護(hù)的一項(xiàng)重要手段，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)依據(jù)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策與環(huán)境保護(hù)理念，對(duì)節(jié)能減排、發(fā)展新能源，從事循環(huán)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)、綠色制造和生態(tài)農(nóng)業(yè)的企業(yè)提供優(yōu)惠貸款支持;而高污染、高消耗項(xiàng)目的投資貸款和流動(dòng)資金實(shí)施懲罰性高利率并進(jìn)行貸款額度限制，限制其發(fā)展。

2.2.2利用資本市場(chǎng)通過(guò)發(fā)行國(guó)債、企業(yè)債券、以及建立相關(guān)基金解決

環(huán)保事業(yè)資金不足

利用資本市場(chǎng)，拓展環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目的融資渠道。通過(guò)設(shè)立生態(tài)環(huán)境基金、可持續(xù)發(fā)展基金等類似的專項(xiàng)基金專門投資于能夠促進(jìn)保護(hù)生態(tài)環(huán)境建設(shè)和經(jīng)濟(jì)與社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的項(xiàng)目，同時(shí)這些專項(xiàng)基金可以為相關(guān)企業(yè)與機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保來(lái)獲得銀行貸款、設(shè)備租賃等融資來(lái)源;鼓勵(lì)環(huán)保企業(yè)上市場(chǎng)融資，相應(yīng)降低相關(guān)企業(yè)的入市門檻，這一融資渠道其實(shí)已經(jīng)受到市場(chǎng)的認(rèn)可，我們可以從近期環(huán)境概念股受到資金追捧驗(yàn)證到這種融資渠道的市場(chǎng)可行性;此外，國(guó)家可以通過(guò)發(fā)行國(guó)債為國(guó)家的重要環(huán)保項(xiàng)目進(jìn)行籌資建設(shè)，環(huán)保企業(yè)也可以通過(guò)發(fā)現(xiàn)企業(yè)債來(lái)增加融資渠道;最后，建立綠色證券機(jī)制，國(guó)家有關(guān)部門聯(lián)合已經(jīng)推出在上市融資和上市后的再融資等環(huán)節(jié)，審核其環(huán)保事項(xiàng)，環(huán)保不過(guò)關(guān)，不能上市或再融資。

2.2.3對(duì)資產(chǎn)證券化環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)及BOT融資方式等進(jìn)行了研究

探討，提出了一些新的觀點(diǎn)

資產(chǎn)證券化融資(ABs)，在我國(guó)也已開始了試點(diǎn)。環(huán)保企業(yè)可以充分利用與發(fā)展這一新型融資手段;另外，彩票和環(huán)保基金也在環(huán)境保護(hù)實(shí)踐中得到運(yùn)用。實(shí)行綠色保險(xiǎn)制度，國(guó)家環(huán)保總局己與保監(jiān)會(huì)建立合作機(jī)制，準(zhǔn)備在有條件的地區(qū)和環(huán)境危險(xiǎn)程度高、社會(huì)影響大的行業(yè)，聯(lián)合開展試點(diǎn)，共同推進(jìn)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的強(qiáng)制保險(xiǎn)立法。此外，采用BOT方式進(jìn)行環(huán)保融資，己取得了較大成功。

2.3環(huán)境金融對(duì)于碳金融的啟示

一個(gè)具有社會(huì)責(zé)任的金融機(jī)構(gòu)不僅自己要在日常運(yùn)行中要環(huán)境友好，還應(yīng)承擔(dān)起通過(guò)杠桿和利益?zhèn)鲗?dǎo)機(jī)制等功能來(lái)更廣泛的影響其它行為主體的責(zé)任。這已經(jīng)成為全球金融業(yè)發(fā)展的主流共識(shí)。以此為契機(jī)，全球眾多金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變觀念，開始利用金融力量致力于解決以地球溫暖化為首的各種環(huán)境問(wèn)題?！疤冀鹑凇本褪桥c減少碳排放有關(guān)的所以金融交易活動(dòng)，既包括碳排放權(quán)及其衍生產(chǎn)品的買賣交易、投資或投機(jī)活動(dòng)，也包括發(fā)展低碳能源項(xiàng)目的投融資活動(dòng)以及相關(guān)的擔(dān)保、咨詢服務(wù)等相關(guān)活動(dòng)。碳金融作為環(huán)境金融領(lǐng)域的一個(gè)重要分支，環(huán)境金融的理論研究與實(shí)踐創(chuàng)新都可以大膽嘗試運(yùn)用于碳減排的金融服務(wù)業(yè)務(wù)。綠色信貸可以發(fā)展銀行業(yè)支持碳減排業(yè)務(wù)，生態(tài)基金的提出為碳基金的建立提供示范效應(yīng)，應(yīng)對(duì)中小企業(yè)污染防止而設(shè)立的專項(xiàng)基金也可以運(yùn)用于中小企業(yè)的溫室氣體減排方面，而政府方面的信貸或是稅費(fèi)支持更是可以為碳減排提供強(qiáng)大的政策支持。我國(guó)碳金融已經(jīng)在上述幾個(gè)方面做出了很多讓人欣喜的成績(jī)，但由于碳金融屬于環(huán)境金融的特殊領(lǐng)域，在國(guó)際上不僅己經(jīng)形成幾乎囊括所以國(guó)家的國(guó)際公約為其發(fā)展提供制度保證，而且也形成了國(guó)際的碳減排交易市場(chǎng)，吸引著發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家以及國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的積極參與。國(guó)外成熟碳金融市場(chǎng)不僅包括金融機(jī)構(gòu)參與碳金融發(fā)展的有效機(jī)制，而且已經(jīng)建立較為成熟的碳交易市場(chǎng);相比之下，中國(guó)碳金融市場(chǎng)發(fā)展落后，在國(guó)內(nèi)還沒(méi)有引起學(xué)術(shù)界足夠的重視，因此，我國(guó)碳金融要得到真正的發(fā)展，不僅需要已經(jīng)發(fā)展的環(huán)境金融手段的嘗試運(yùn)用，而且還需要隨國(guó)際大勢(shì)，建立自己的碳金融市場(chǎng)，此市場(chǎng)聯(lián)系國(guó)際國(guó)內(nèi)，此市場(chǎng)使我國(guó)金融機(jī)構(gòu)分享世界碳金融發(fā)展過(guò)程中的巨大商機(jī)。

3碳金融發(fā)展現(xiàn)狀

環(huán)境問(wèn)題己經(jīng)提到21世紀(jì)乃至更長(zhǎng)時(shí)期人類需要解決的問(wèn)題的日程之上。與此同時(shí)，與應(yīng)對(duì)全球氣候逐漸變暖而直接相關(guān)的新型金融—碳金融(。arbonfinance)的興起和迅速發(fā)展，給各國(guó)的企業(yè)尤其是金融業(yè)帶來(lái)巨大的發(fā)展商機(jī)。目前，“碳金融”在國(guó)際金融界中仍沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的概念。狹義來(lái)講，碳金融也可以叫碳融資，就是與碳有關(guān)系的金融活動(dòng)，可以說(shuō)是環(huán)保項(xiàng)目投融資的代名詞;廣義來(lái)講，碳金融泛指所有服務(wù)于限制溫室氣體排放的金融活動(dòng)，既包括碳排放權(quán)以及其衍生產(chǎn)品的買賣交易、投資或投機(jī)活動(dòng)，也包括發(fā)展低碳能源項(xiàng)目的投融資活動(dòng)以及相關(guān)的擔(dān)保、咨詢服務(wù)等相關(guān)活動(dòng)。本文所研究的碳金融為廣義所界定的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)。在碳金融領(lǐng)域，發(fā)達(dá)國(guó)家己經(jīng)進(jìn)行了大量積極的實(shí)踐，而我國(guó)則剛剛起步。

3.1碳金融的起源

碳金融起源于人類對(duì)于全球氣候變化關(guān)注。為應(yīng)對(duì)全球變暖1992年6月，聯(lián)合國(guó)環(huán)境與發(fā)展大會(huì)簽署了《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》并在1994年3月正式生效，在當(dāng)時(shí)己經(jīng)受到186個(gè)國(guó)家和區(qū)域組織的正式批準(zhǔn)文件。公約將把大氣中的溫室氣體濃度控制在一定的安全水平確定為公約實(shí)施的“最終目標(biāo)”。為達(dá)到這一目標(biāo)，所有國(guó)家都應(yīng)應(yīng)對(duì)氣候變化，采取措施適應(yīng)氣候變化的影響，并提交執(zhí)行框架公約的國(guó)家行動(dòng)報(bào)告。氣候變化框架公約將全球各國(guó)分成兩組:即對(duì)氣候變化負(fù)有最大歷史責(zé)任的工業(yè)化國(guó)家構(gòu)成的“附件I國(guó)家”和主要由發(fā)展中國(guó)家構(gòu)成的“非附件工國(guó)家”。①公約依據(jù)公平原則以及“共同但有區(qū)別的責(zé)任”原則，要求工業(yè)化國(guó)家首先采取行動(dòng)，因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家以22%的世界人口占比，卻排放66%的世界溫室其他排放。為落實(shí)公約，1997年12月149個(gè)國(guó)家和地區(qū)的代表在日本京都通過(guò)了人類歷史上首次以法規(guī)的形式限制溫室氣體排放的《京都議定書》，并于2005年2月16日正式生效。此法規(guī)目的在于限制發(fā)達(dá)國(guó)家溫室氣體排放來(lái)緩解或抑制全球變暖?！毒┒甲h定書》規(guī)定了具有法律約束力的38個(gè)工業(yè)化國(guó)家的限排義務(wù)，即在2008年到2012年的承諾期內(nèi)，“附件工國(guó)家”中的這38個(gè)工業(yè)化國(guó)家要控制二氧化碳等6種溫室氣體的排放量比1990年減少5.2%;而這段時(shí)間發(fā)展中國(guó)家不承擔(dān)減排義務(wù)。此外，《京都議定書》的一個(gè)開創(chuàng)性突破，是建立市場(chǎng)手段控制溫室氣體排放的“合作機(jī)制”。根據(jù)一般的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，以及在地球上任何地方實(shí)現(xiàn)的溫室氣體減排對(duì)全球氣候變化產(chǎn)生的作用都是一樣的事實(shí)，為了以最小的成本實(shí)現(xiàn)最大的溫室氣體減排量，人類應(yīng)該在溫室氣體減排活動(dòng)成本最低的地方安排減排活動(dòng)。按照這一原理，《京都議定書》引入了三個(gè)基于市場(chǎng)的機(jī)制，即工ET(國(guó)際排放貿(mào)易機(jī)制)、JI(聯(lián)合履行機(jī)制)以及CDM(清潔發(fā)展機(jī)制)。IET(國(guó)際排放貿(mào)易機(jī)制)允許具有減排義務(wù)的發(fā)達(dá)國(guó)家之間相互轉(zhuǎn)讓它們剩余的排放配額;Jl(聯(lián)合履行機(jī)制)允許發(fā)達(dá)國(guó)家從其在有減排義務(wù)的其他發(fā)達(dá)國(guó)家投資的節(jié)能減排項(xiàng)目中獲得減排信用，用于抵消其減排義務(wù);CDM(清潔發(fā)展機(jī)制)允許發(fā)達(dá)國(guó)家的投資者從其在發(fā)展中國(guó)家實(shí)施的、有利于發(fā)展中國(guó)家可持續(xù)發(fā)展的減排項(xiàng)目中獲取“經(jīng)核證的減排量”(CERs)，以抵消其減排義務(wù)。可以看出，其中CDM其實(shí)就是JI(聯(lián)合履行機(jī)制)在發(fā)達(dá)國(guó)家的運(yùn)作模式復(fù)制于發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家之間，是唯一在附件工國(guó)家和非附件工國(guó)家之間進(jìn)行的互利機(jī)制。這是一個(gè)既能幫助發(fā)達(dá)國(guó)家以較低成本實(shí)現(xiàn)減排，又能促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家可持續(xù)發(fā)展的“雙贏”機(jī)制。②

碳金融可以說(shuō)是在《京都議定書》框架下應(yīng)運(yùn)而生。利用《京都議定書》的這些合作機(jī)制，承擔(dān)減排義務(wù)的發(fā)達(dá)國(guó)家以及其私人經(jīng)濟(jì)實(shí)體可以選擇在世界任何成本更低的地方實(shí)施減排活動(dòng)，獲得減排信用，用于完成其減排義務(wù)。承擔(dān)法定限制溫室氣體排放量的國(guó)家對(duì)于其超標(biāo)的排放需要經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，否則就會(huì)得到經(jīng)濟(jì)懲罰，這就為“出錢購(gòu)買”排放權(quán)提供可能性。而具有超額完成排放標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)家又有出賣額外排放權(quán)的利益驅(qū)動(dòng)。由此形成溫室氣體減排量國(guó)際間貿(mào)易的一個(gè)特殊的金融市場(chǎng)。由此可以通過(guò)全球配置減排項(xiàng)目來(lái)刺激國(guó)際投資，從而為實(shí)現(xiàn)各國(guó)“低碳”經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供有效的實(shí)施措施?；\統(tǒng)地說(shuō)，“碳金融”就是與減少碳排放有關(guān)的所以金融交易活動(dòng)以及這些金融活動(dòng)的衍生金融活動(dòng)，既包括碳排放權(quán)及其衍生產(chǎn)品的買賣交易、投資或投機(jī)活動(dòng)，也包括發(fā)展低碳能源項(xiàng)目的投融資活動(dòng)已經(jīng)相關(guān)的擔(dān)保、咨詢服務(wù)等相關(guān)活動(dòng)。碳物質(zhì)就是指清潔發(fā)展機(jī)制規(guī)定的與減少溫室氣體排放有關(guān)的環(huán)境污染物，它們可以運(yùn)用上述機(jī)制進(jìn)行投資、投機(jī)或者買賣交易，所籌得的資金反過(guò)來(lái)又可用來(lái)投資于旨在減少COZ等溫室氣體排放的項(xiàng)目，在客觀的經(jīng)濟(jì)價(jià)值后面還蘊(yùn)藏著巨大的金融商機(jī)。③

3.2國(guó)際“碳金融”發(fā)展現(xiàn)狀

確定《京都議定書》以來(lái)，與應(yīng)對(duì)全球氣候變暖而直接聯(lián)系的創(chuàng)新金融—碳金融(CarbonFinance)迅速興起并發(fā)展起來(lái)，給各國(guó)的企業(yè)尤其是金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)了巨大的發(fā)展商機(jī)。

3.2.1清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)項(xiàng)目的實(shí)施

清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)是《京都議定書》中唯一在附件工國(guó)家和非附件工國(guó)家之間進(jìn)行的互利機(jī)制，在用以幫助發(fā)達(dá)國(guó)家以最小成本方式實(shí)現(xiàn)溫室氣體控制和減排義務(wù)的同時(shí)，為發(fā)展中國(guó)家參與方提供了一種新型融資機(jī)制。清潔發(fā)展機(jī)制的基本思路是:發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家合作，發(fā)達(dá)國(guó)家向發(fā)展中國(guó)家提供資金以及轉(zhuǎn)讓先進(jìn)節(jié)能減排技術(shù)，在發(fā)展中國(guó)家開展增加溫室氣體吸收(碳匯)或減少溫室氣體排放(減排)項(xiàng)目，所獲得的經(jīng)驗(yàn)證的碳信用指標(biāo)，可以用于抵減發(fā)達(dá)國(guó)家所承擔(dān)的減排義務(wù)。CDM是一種雙贏機(jī)制，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家而言，可以通過(guò)CDM機(jī)制以遠(yuǎn)低于其國(guó)內(nèi)所需的成本實(shí)現(xiàn)《京都議定書》約束的減排指標(biāo)，節(jié)約大量資金;而對(duì)于發(fā)展中國(guó)家，通過(guò)CDM項(xiàng)目可以在獲得發(fā)達(dá)國(guó)家為實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排提供資金和先進(jìn)技術(shù)援助的同時(shí)實(shí)現(xiàn)國(guó)家的可持續(xù)發(fā)展。

隨著近年來(lái)CDM項(xiàng)目操作方法的成熟以及相關(guān)國(guó)際法規(guī)對(duì)其實(shí)施模式的相應(yīng)調(diào)整，現(xiàn)在CDM的交易模式更加靈活化與多樣化。CDM項(xiàng)目主要集中在能效提高、可再生能源利用、甲烷避免、燃料轉(zhuǎn)換、氫氟碳化物減排、工業(yè)廢氣利用、動(dòng)物廢棄物管理、工業(yè)污水回收、造林等領(lǐng)域。CDM的交易模式主要有單邊、雙邊、多邊及混合等四種模式。所謂單邊CDM模式是由東道國(guó)自行投資的CDM項(xiàng)目，減排碳信用全由東道國(guó)獲得，并將其減排量交易或儲(chǔ)存。雙邊CDM模式，由發(fā)達(dá)國(guó)家為發(fā)展中國(guó)家提供資金或減排技術(shù)援助完成CDM項(xiàng)目開發(fā)，來(lái)滿足投資過(guò)的需求，項(xiàng)目成果根據(jù)雙方投入項(xiàng)目比例所簽訂的合作協(xié)議進(jìn)行分配。多邊CDM模式與雙邊CDM模式最大區(qū)別在于如世界銀行、區(qū)域銀行或私人企業(yè)等經(jīng)紀(jì)人的介入，此模式中因存在中介機(jī)構(gòu)提供的監(jiān)督協(xié)商服務(wù)，從而可以避免附件工國(guó)家和非附件I國(guó)家發(fā)生單獨(dú)談判所面臨的風(fēng)險(xiǎn)?；旌夏Ｊ骄C合單邊、雙邊及多邊幾種模式的可取之處，投資者可能是東道國(guó)、國(guó)際組織、私人財(cái)團(tuán)法人、多邊開發(fā)銀行以及其他團(tuán)體等。對(duì)應(yīng)于多種CDM交易模式存在多種融資方式，主要有遠(yuǎn)期購(gòu)買方式、CERs購(gòu)買協(xié)議或合同、訂金一CERs購(gòu)買協(xié)議、國(guó)際基金、期貨、直接投資、融資租賃等，有關(guān)具體操作過(guò)程下文會(huì)展開說(shuō)明。總之，不同的融資方式使得CDM各參與主體承擔(dān)不同程度的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。④CDM機(jī)制之所以能夠成為新型的融資渠道，就在于它存在并儲(chǔ)蓄了一個(gè)現(xiàn)實(shí)的買方市場(chǎng)。根據(jù)估算，目前這個(gè)買方市場(chǎng)的規(guī)模在2012年前有125億到250億美元左右，主要由世界銀行、荷蘭、日本、瑞士、芬蘭、加拿大、英國(guó)、德國(guó)、丹麥和意大利等國(guó)的七類買家組成，這七類買家又可以具體歸類為:第一類買家是政府多邊基金，主要由世界銀行牽頭進(jìn)行;第二類是政府基金，包括荷蘭政府CERs購(gòu)買計(jì)劃(CERUPT)、芬蘭CDM汀1先驅(qū)項(xiàng)目、蘇黎世國(guó)際氣候投資CDM計(jì)劃、奧地利JnCDM購(gòu)買計(jì)劃和意大利CDM基金;第三類是通過(guò)多邊組織的買家，如世界銀行的荷蘭清潔發(fā)展機(jī)構(gòu)(7000萬(wàn)歐元)，IFC(荷蘭碳機(jī)構(gòu)，4400萬(wàn)歐元);第四類是通過(guò)商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易的買家;第五類是通過(guò)簽訂雙邊交易備忘錄的買家之間，如荷蘭政府和玻利維亞、哥倫比亞之間，加拿大政府和哥倫比亞、智利之間，丹麥CDM部長(zhǎng)和洪都拉斯、馬來(lái)西亞之間簽訂的雙邊交易備忘錄就屬此類;第六類是歐盟內(nèi)部交易體制(EU一ETS)交易，滿足歐盟交易體制的減排承諾的雙邊協(xié)議;第七類是CERs的中間商。⑥近幾年發(fā)達(dá)國(guó)家將有約500億美元的投資通過(guò)cDM渠道資助發(fā)展中國(guó)家。另外，私營(yíng)企業(yè)的介入是一個(gè)重大突破，越來(lái)越多的投資銀行、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司以及對(duì)沖基金等金融機(jī)構(gòu)和貿(mào)易公司對(duì)CER本身以及與之相關(guān)的項(xiàng)目投融資非常感興趣。在這個(gè)特殊的金融市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)管理也參與進(jìn)來(lái)并變得更加專業(yè)化。

3.2.2“碳交易”市場(chǎng)機(jī)制的設(shè)立。⑥

經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)共贏的實(shí)踐一直以來(lái)都收效甚微，而控制溫室氣體(GHG)排放則為實(shí)踐市場(chǎng)機(jī)制在環(huán)保領(lǐng)域的應(yīng)用創(chuàng)造了一個(gè)突破口。市場(chǎng)機(jī)制在環(huán)境領(lǐng)域最典型的應(yīng)用就是排污權(quán)交易制度，體現(xiàn)在溫室氣體排放控制領(lǐng)域，則是GHG的排放權(quán)交易。COZ是最常見的一種溫室氣體，并且目前統(tǒng)一將對(duì)其他溫室氣體的計(jì)量都換算成COZ當(dāng)量，因此在GHG減排方案中，排污權(quán)交易的市場(chǎng)機(jī)制也俗稱為“碳市場(chǎng)”。

目前碳交易大體可以分成兩大類:其一是基于配額的交易;其二是基于項(xiàng)目的交易。基于配額的交易是買家在“限量與貿(mào)易”體制下購(gòu)買由管理者統(tǒng)一制定并分配(或拍賣)的減排配額，譬如《京都議定書》規(guī)定下的分配數(shù)量單位(AAU)，或者歐盟排放交易體系(EUETS)規(guī)定下的歐盟配額(EUAs)。而基于項(xiàng)目的交易則是買家向可證實(shí)減少溫室氣體排放的項(xiàng)目購(gòu)買標(biāo)準(zhǔn)減排額。最典型的此類交易為清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)下的核證減排量(CR五)以及聯(lián)合履行機(jī)制(JI)下的減排單位(ERUs)。

目前全球最大的碳市場(chǎng)是歐盟排放交易體系，其他比較有影響的還包括美國(guó)芝加哥氣候交易所(CCX)、英國(guó)排放交易體系市場(chǎng)(UKETS)和澳洲新南威爾士體系(NSw)。亞洲一些地區(qū)和國(guó)家也開始探索建立碳交易市場(chǎng)，如東京證券交易所與東京工業(yè)品交易所共同聯(lián)合建立的碳排放權(quán)交易所以及2008年年初香港交易所開始推動(dòng)的碳排放結(jié)構(gòu)性商品交易。隨著越來(lái)越多市場(chǎng)的興起，國(guó)際碳金融交易迅速發(fā)展。自10年前第一宗碳減排交易成交以來(lái)，碳金融的承諾總量和總金額增長(zhǎng)都十分迅速。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年全球碳交易量為17.45億噸，交易值312.35億美元，2007年交易量達(dá)29.83億噸，交易值倍增到640.35億美元，而到2009年僅CDM市場(chǎng)就超過(guò)1600億美元，預(yù)計(jì)志2020年，交易市值可望達(dá)到2兆歐元(約3.12兆美元)的規(guī)模。碳交易市場(chǎng)的迅速發(fā)展，給各國(guó)的企業(yè)特別是金融業(yè)帶來(lái)了巨大的發(fā)展商機(jī)。如今，很多知名金融機(jī)構(gòu)活躍在這些市場(chǎng)上，包括uBS、MorganStanley、巴克利 (Bardayscanital)、荷蘭銀行(ABNAMRo)以及高盛(GoldmanSachs)等跨國(guó)金融集團(tuán)。

3.2.3碳基金的建立

基金指具有特定用途的資金?；鹗恰耙恢б皇铡笔降倪\(yùn)作模式，即基金的使用具有一次性和專項(xiàng)性的特征。根據(jù)設(shè)立的用途和目的的不同，基金可分為公益性基金和商業(yè)性基金，前者通常是指由政府或民間發(fā)起的一種非營(yíng)利性的公益事業(yè)，后者則具有營(yíng)利目的⑦。碳基金是碳匯基金的簡(jiǎn)稱，是為了推進(jìn)國(guó)際碳交易活動(dòng)，一些國(guó)際金融組織實(shí)施的以全球減緩溫室氣體排放和增強(qiáng)碳吸收匯為目的的項(xiàng)目而專門設(shè)立的融資渠道，碳基金具有基金專項(xiàng)用途的基本特征。目前國(guó)際上的碳基金的發(fā)起人既包括政府機(jī)構(gòu)，也包括私營(yíng)機(jī)構(gòu)。

許多國(guó)家政府和金融機(jī)構(gòu)積極參與國(guó)際碳金融市場(chǎng)，開發(fā)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，建立碳基金。世界銀行目前是最大的CDM買主風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)投資方向主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、新工藝和新材料領(lǐng)域，但是新的動(dòng)向表明向碳金融這一領(lǐng)域的開發(fā)已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)投資或國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者的新目標(biāo)。因?yàn)榇嬖诖罅繕O具發(fā)展?jié)摿Φ奶冀灰资袌?chǎng)和相關(guān)金融需求，國(guó)際投資銀行也非常看好碳金融這一潛力巨大的“藍(lán)?！笔袌?chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)際上的碳基金目前已達(dá)到5S只以上，規(guī)模超過(guò)100億美元。下面就目前國(guó)際市場(chǎng)上具有影

響力的各類碳基金做簡(jiǎn)單概述。⑧

3.2.3.1亞太碳基金(APCF)

APCF是一個(gè)碳市場(chǎng)信托基金，以推進(jìn)亞太地區(qū)清潔能源項(xiàng)目，由亞洲開發(fā)銀行于2006年11月22日宣布批準(zhǔn)建立。可為清潔能源項(xiàng)目提供“預(yù)先支付”的支持⑨

3.2.3.2英國(guó)碳基金

英國(guó)碳基金成立于2001年，是由政府投資、按企業(yè)模式運(yùn)作的獨(dú)立公司，目的是支持商業(yè)和公共部門減少溫室氣體的排放從而尋求英國(guó)發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)的途徑。此基金的主要資金來(lái)源是英國(guó)的氣候變化稅。氣候變化稅(CCL)是2001年4月舊開始實(shí)施的向工業(yè)、商業(yè)及公共部門，其中住宅及交通部門、居民除外，征收的一種能源使用稅。每年大約有6600萬(wàn)英鎊的氣候變化稅提供給碳基金管理使用。碳基金的資金用于投資3個(gè)方面，一是促進(jìn)研究與開發(fā)低碳技術(shù)，二是加速技術(shù)商業(yè)化，三是投資孵化器。

3.2.3.3意大利碳基金

意大利碳基金于2004年3月啟動(dòng)，由意大利政府出資吸引公共和私人部門投資，并由世界銀行負(fù)責(zé)管理和運(yùn)行的信托基金，主要涉及能源服務(wù)、煤層甲烷收集、填埋氣體、農(nóng)業(yè)垃圾發(fā)電、氣體燃燒等項(xiàng)目。

3.2.3.4日本碳基金

此基金于2004年11月啟動(dòng)，由日本主要31家私人企業(yè)和兩家政策貸款機(jī)構(gòu)舊本國(guó)際協(xié)力銀行和日本政策投資銀行)出資建立?？傤~約1億美元，用于購(gòu)買從提高能效、可再生能源、廢物處置與循環(huán)利用、燃料轉(zhuǎn)換、化工等項(xiàng)目產(chǎn)生的溫室氣體減排量。德國(guó)碳基金和日本碳基金的運(yùn)作相似，也是由本國(guó)政府、投資銀行和企業(yè)出資建立。

3.2.3.5德國(guó)碳基金

德國(guó)和日本的碳基金相似，都是由本國(guó)投資銀行、政府和企業(yè)出資建立的，如德國(guó)復(fù)興銀行碳基金是為德國(guó)和歐洲有意購(gòu)買交易證書企業(yè)提供的一種服務(wù)工具，基金總規(guī)模為7000萬(wàn)歐元，其中德國(guó)復(fù)興銀行出資1000萬(wàn)歐元，德國(guó)政府出資800萬(wàn)歐元。

3.2.3.6歐洲碳基金

這是一個(gè)于2005年4月啟動(dòng)，由2家歐洲著名銀行(法國(guó)信托銀行和比利時(shí)/荷蘭富通銀行)投資設(shè)立的專門基金，集合了環(huán)境保護(hù)方面的專業(yè)能力，目前己經(jīng)成功向多家著名財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)募集約1.43億歐元。該基金致力于在全球范圍投資溫室氣體減排項(xiàng)目，以幫助減緩全球變暖。⑩

3.2.4商業(yè)銀行碳金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新

商業(yè)銀行碳金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新的一個(gè)普遍也是交成熟的業(yè)務(wù)是為碳交易提供中介服務(wù)，在此業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上再發(fā)展與創(chuàng)新其他的業(yè)務(wù)，主要包括從碳交易中介服務(wù)發(fā)展到碳融創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面發(fā)展較成熟的商業(yè)銀行有英國(guó)標(biāo)準(zhǔn)銀行與荷蘭銀行，他們自身并沒(méi)有承擔(dān)碳減排義務(wù)。英國(guó)標(biāo)準(zhǔn)銀行參與CDM項(xiàng)目，其對(duì)減排量的需求主要包括三種交易途徑:一是交給委托人，此委托人包括終端消費(fèi)者與貿(mào)易商;二是轉(zhuǎn)賣給其他的貿(mào)易商;三是自己作為最終買家持有，用于現(xiàn)金流是來(lái)自碳信用所需要的風(fēng)險(xiǎn)管理。在荷蘭銀行的碳金融業(yè)務(wù)主要集中在兩方面:一是作為交易商從事碳交易業(yè)務(wù)。荷蘭銀行已碳交易領(lǐng)域排名世界前十位的交易商，憑借其全球廣泛的客戶基礎(chǔ)，為碳交易提供服務(wù)，為各方牽線搭橋，獲取中間業(yè)務(wù)收入，并利用其在交易業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和交易經(jīng)驗(yàn)積累的基礎(chǔ)上，荷蘭銀行又做起了碳信用的自營(yíng)業(yè)務(wù)，利潤(rùn)額大幅提高。二是開發(fā)有關(guān)碳減排概念的理財(cái)產(chǎn)品。荷蘭銀行通過(guò)對(duì)各類上市公司股價(jià)的研究，發(fā)現(xiàn)近年來(lái)開展碳減排業(yè)務(wù)的上市公司股價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)好于綜合股市指數(shù)，于是選擇并設(shè)計(jì)了以這些公司為樣本股的氣候指數(shù)和水資源指。前不久，日本國(guó)際協(xié)力銀行(JBIC)為日本金融機(jī)構(gòu)(JCF)參與并購(gòu)買65萬(wàn)噸CER相關(guān)項(xiàng)目提供貸款，同時(shí)三菱重工(MHI)則為項(xiàng)目提供技術(shù)支持。此外，日本國(guó)際協(xié)力銀行(JBIC)還參與創(chuàng)建碳基金，向世界銀行原型碳基金承諾1.8億美元?？梢?，作為一項(xiàng)既履行國(guó)際責(zé)任同時(shí)有利可圖的交易，全球碳交易量將持續(xù)增長(zhǎng)，碳金融業(yè)也會(huì)迅速發(fā)展。國(guó)際性的商業(yè)銀行正在搶占碳金融市場(chǎng)份額，并尋找發(fā)展商機(jī)。

3.2.5碳減排期貨與期權(quán)市場(chǎng)

《京都議定書》簽訂以來(lái)，碳信用之類的環(huán)保衍生品逐漸成為機(jī)構(gòu)投資者熱衷的新興投資品。隨著碳交易市場(chǎng)的發(fā)展成熟，其能夠保證碳交易價(jià)格的公開透明，還可以同時(shí)進(jìn)行現(xiàn)貨和期貨的交易，這對(duì)于屬于遠(yuǎn)期交易的碳信用交易類型具有非常重要的作用。

全球最大的商品期貨期權(quán)交易所紐約商業(yè)交易所己經(jīng)上市溫室氣體排放權(quán)期貨產(chǎn)品，還將牽頭組建全球最大的環(huán)保衍生品交易所“GreenExchange”，上市投資產(chǎn)品包括環(huán)保期貨、期貨、互換(swaP)合約。這些創(chuàng)新投資品將廣泛涉及各類環(huán)保市場(chǎng)，包括碳排放物以及可再生能源相關(guān)項(xiàng)目，嘗試用市場(chǎng)機(jī)制促進(jìn)解決全球性的環(huán)保問(wèn)題。其初始交易品種，包括歐盟排放交易體系下發(fā)放的碳排放額度(EUAs)、清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)發(fā)放的碳排放信用(CERs)，及通過(guò)美國(guó)Green--e認(rèn)證發(fā)放的可再生能源許可額度(RECs)。此外，于2008年一季度開始交易的NYMEX與摩根士丹利、美林、都鐸投資等9家公司合伙籌建的又一新交易所，2009年接受美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)的監(jiān)管。還有歐洲氣候交易所也是全球主要的減排量交易所之一。該交易所在2008年第一季度引入標(biāo)準(zhǔn)格式的碳減排權(quán)合同，推出涉及碳減排權(quán)的期貨產(chǎn)品，為全世界的買家提供了統(tǒng)一平臺(tái)進(jìn)行交易。

3.3我國(guó)“碳金融”發(fā)展現(xiàn)狀

1998年5月，中國(guó)在聯(lián)合國(guó)總部簽署了《京都議定書》，并于2002年8月31日正式核準(zhǔn)《京都議定書》，由此碳金融正式進(jìn)入中國(guó)

3.3.1基于CMD項(xiàng)目的碳金融在我國(guó)的發(fā)展

我國(guó)的溫室氣體排放量?jī)H次于美國(guó)，參與發(fā)展清潔發(fā)展機(jī)制潛力很大。研究顯示，中國(guó)將在未來(lái)的CDM市場(chǎng)中占40%一60%的份額。通過(guò)參與該機(jī)制引進(jìn)外資與節(jié)能減排技術(shù)能夠促進(jìn)我國(guó)的環(huán)保事業(yè)發(fā)展，同時(shí)項(xiàng)目業(yè)主可以通過(guò)在碳交易市場(chǎng)出售CERs (CertifiedEmissionReductions，CERs)彌補(bǔ)其實(shí)施碳減排所增加的成本。清潔發(fā)展機(jī)制對(duì)國(guó)內(nèi)從事清潔能源項(xiàng)目的企業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，多了一個(gè)融資和技術(shù)改造的途徑。

國(guó)際上知名的“點(diǎn)碳(PoiniCarbon)”機(jī)構(gòu)通過(guò)對(duì)CDM項(xiàng)目東道國(guó)進(jìn)行考察與研究排名并定期更新。中國(guó)由于不斷增大的注冊(cè)項(xiàng)目基數(shù)和潛在的巨大CDM市場(chǎng)以及日漸健全的國(guó)內(nèi)申報(bào)審批體制，近期連續(xù)高居CDM東道國(guó)吸引力排名榜首。排名主要根據(jù)以下指標(biāo):第一，包括審批CDM項(xiàng)目政策框架和政府態(tài)度的東道國(guó)的CDM體制;第二，包括政治穩(wěn)定、對(duì)投資者的友好程度、資本和服務(wù)市場(chǎng)等的投資環(huán)境;第三，潛在的CDM項(xiàng)目以及已批準(zhǔn)的CDM項(xiàng)目數(shù)量等。

2004年6月30日，由國(guó)家發(fā)改委、科技部和外交部聯(lián)合的《清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目運(yùn)行管理暫行辦法》在中國(guó)正式生效并于2005年10月12日頒發(fā)《清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目運(yùn)行管理辦法》，這標(biāo)志著基于CMD項(xiàng)目的碳金融在我國(guó)的發(fā)展有了明確并且相對(duì)規(guī)范的政策機(jī)制支持，附于了國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)和國(guó)際買家更加穩(wěn)定的回報(bào)承諾。自《京都議定書》生效之日起，我國(guó)政府和企業(yè)積極參與CDM項(xiàng)目，各省市各部門也紛紛舉辦有關(guān)CDM機(jī)制的研討會(huì)和培訓(xùn)，積極推進(jìn)清潔發(fā)展機(jī)制參與能力建設(shè)。在國(guó)內(nèi)，截止到2007年4月2日，我國(guó)共有383個(gè)CDM項(xiàng)目獲得國(guó)家發(fā)改委的批準(zhǔn)，這些項(xiàng)目潛在的溫室氣體減排量將對(duì)減緩全球氣候變化有著重要的作用。在國(guó)際，截至到2007年4月12日，中國(guó)已經(jīng)有76個(gè)項(xiàng)目被聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約的執(zhí)行理事會(huì)(EB)正式批準(zhǔn)為清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目，排在所有東道國(guó)的首位，預(yù)計(jì)的年平均減排量為61，717，664tCO2。目前，中國(guó)的CDM項(xiàng)目主要集中在可再生能源開發(fā)、甲烷回收、HFC一23分解等領(lǐng)域。

在中國(guó)，一系列的CDM能力實(shí)踐活動(dòng)加深了我國(guó)CDM市場(chǎng)相關(guān)人員對(duì)CDM市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，越來(lái)越多的項(xiàng)目成功開發(fā)并注冊(cè)，使清潔發(fā)展機(jī)制在我國(guó)得到了充分的利用，使得一大批本來(lái)實(shí)施起來(lái)很困難的清潔能源項(xiàng)目得以實(shí)施，對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展起到了積極的推動(dòng)作用。但是在CDM市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇同在。國(guó)際CDM市場(chǎng)在變化，聯(lián)合國(guó)清潔發(fā)展機(jī)制執(zhí)行理事會(huì)有關(guān)規(guī)則在變化，我國(guó)CDM的市場(chǎng)與我國(guó)國(guó)情也在變化。所有的這些變化都使得我國(guó)CDM市場(chǎng)充滿了挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)，尤其是隨著2012年的迫近，如何去面對(duì)和迎接這些挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)，化風(fēng)險(xiǎn)為機(jī)遇，是每一個(gè)從事CDM項(xiàng)目的人士所要面對(duì)與思考的問(wèn)題。

3.3.2碳交易市場(chǎng)在我國(guó)的發(fā)展

3.3.2.1碳交易活動(dòng)的“三個(gè)角度的認(rèn)識(shí)”

從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度認(rèn)識(shí)，碳交易是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的排放企業(yè)根據(jù)其各自的排放成本將其碳排放權(quán)進(jìn)行交易。不同企業(yè)的排放量與減排成本不同，持有較多排放權(quán)的企業(yè)以將多余的指標(biāo)出售給排放權(quán)不足的企業(yè)，排放成本高的企業(yè)可以向排放成本低的企業(yè)購(gòu)買排放指標(biāo);碳排放權(quán)可以同一般的商品一樣在排放企業(yè)間交易;由此，碳交易把原本一直處于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表外的氣候變化因素納入了資產(chǎn)負(fù)債表，改變了企業(yè)的收支結(jié)構(gòu)。

從經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的角度認(rèn)識(shí)，碳交易的支付方式可以是以下的一種或幾種:實(shí)物交易如提供減排技術(shù)、現(xiàn)金、等價(jià)物、債券或認(rèn)股權(quán)證等。

從虛擬經(jīng)濟(jì)的角度認(rèn)識(shí)，金融機(jī)構(gòu)可以開發(fā)基于碳排放權(quán)的創(chuàng)新投資產(chǎn)品，如保險(xiǎn)產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品以及衍生產(chǎn)品等來(lái)獲得更多、更可持續(xù)的利潤(rùn)以及為防范氣候變化的不確定性進(jìn)行相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理;在碳排放權(quán)市場(chǎng)，金融資本的介入，使碳排放權(quán)不再是簡(jiǎn)單的商品;碳排放權(quán)逐漸成為一種金融產(chǎn)品或金融工具，其價(jià)格越來(lái)越依賴于金融市場(chǎng)。

3.3.2.2我國(guó)碳交易市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

隨著全球?qū)Α皻夂蛭C(jī)”的不斷關(guān)注，有關(guān)碳排放權(quán)己經(jīng)成為繼石油等大宗商品之后的又一新的價(jià)值取向，未來(lái)碳可能會(huì)超越石油，而碳交易市場(chǎng)也將成為全球第一市場(chǎng)?！毒┒甲h定書》為碳交易奠定了國(guó)際法律基礎(chǔ)，它不僅以法規(guī)的形式限制了相關(guān)國(guó)家溫室氣體的排放量，更從市場(chǎng)角度，催生出以二氧化碳排放權(quán)為主要交易對(duì)象的碳交易市場(chǎng)。目前國(guó)際社會(huì)已經(jīng)形成了碳交易貨幣、碳交易市場(chǎng)和碳金融體系，“碳減排”技術(shù)及其產(chǎn)品即將成為重要的國(guó)際戰(zhàn)略資產(chǎn)和資源。金融危機(jī)前，國(guó)內(nèi)碳交易價(jià)格在n歐元/噸左右，在歐洲碳交易一級(jí)市場(chǎng)為16、18歐元/噸，二級(jí)市場(chǎng)為22、25歐元/噸，豐厚的收益催生出大量中介公司，摩根士丹利、高盛等都在積極發(fā)展創(chuàng)新旗下的碳交易業(yè)務(wù)并增設(shè)碳基金。

在我國(guó)，目前正處于的階段是大規(guī)模碳排放交易的預(yù)備期。預(yù)備期有兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是資金爭(zhēng)奪資源，無(wú)論是水資源、石油、煤炭，都在資金跑馬圈地之列，而后是緊接著資源品價(jià)格將堅(jiān)定上漲。第二個(gè)階段是進(jìn)入投資新能源高峰期，全球資金將像追逐互聯(lián)網(wǎng)概念一樣追逐新能源概念，這一點(diǎn)也得到現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的驗(yàn)證;過(guò)了預(yù)備期就是成熟階段，是新能源商業(yè)運(yùn)用階段，屆時(shí)碳貨幣將是全球主要儲(chǔ)備貨幣之外的最重要貨幣。應(yīng)對(duì)這一趨勢(shì)，中國(guó)政府己經(jīng)做出努力培育交易市場(chǎng)，進(jìn)行小規(guī)模的交易試點(diǎn)。2008年，即1958年中國(guó)證券交易所的籌辦正式啟動(dòng)的后20年，北京、上海、天津、武漢、深圳等城市相繼成立環(huán)境交易所。不過(guò)與證券交易相比，這次中國(guó)環(huán)境交易市場(chǎng)的起步只比西方落后了5年。北京、上海、天津三地的環(huán)境交易所現(xiàn)在主要業(yè)務(wù)是二氧化硫排放權(quán)和排污權(quán)交易以及節(jié)能環(huán)保技術(shù)交易。雖然是全球最大的溫室氣體排放國(guó)以及碳排放權(quán)供應(yīng)國(guó)，不過(guò)中國(guó)目前還沒(méi)有承擔(dān)減排義務(wù)，“碳交易”于中國(guó)環(huán)交所的交易中還不是主要業(yè)務(wù)。

第一，北京環(huán)境交易所

中國(guó)最大的環(huán)境交易所北京環(huán)境交易所在成立之初，就宣布其主要業(yè)務(wù)將發(fā)展節(jié)能減排技術(shù)交易、碳交易指標(biāo)交易以及為溫室氣體減排量建立信息服務(wù)平臺(tái)，希望通過(guò)市場(chǎng)化手段解決節(jié)能減排的環(huán)保方面的問(wèn)題。此外，北京環(huán)境交易所還于2009年6月18日與全球最大碳交易所一一歐洲的BlueNext交易所簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，屆時(shí)在北京環(huán)境交易所掛牌的CDM項(xiàng)目將同時(shí)在BlueNext上，這是碳交易的中國(guó)賣家第一次直接面向全球公開。

第二，天津排放權(quán)交易所

與北京、上海兩家交易所不同，天津排放權(quán)交易所(TCX)是一家中外合資企業(yè)是國(guó)外從事碳交易的芝加哥氣候交易所在中國(guó)市場(chǎng)上嘗試性的復(fù)制，其股東包括芝加哥氣候交易所(CCX)、中石油(CNPC)下屬的中油資產(chǎn)管理有限公司和天津產(chǎn)權(quán)交易中心。其中芝加哥氣候交易所持有總股份的25%，中油資產(chǎn)管理有限公司持有總股份的53%，天津產(chǎn)權(quán)交易中心持有22%的股份。天津排放權(quán)交易所在創(chuàng)建之初就借鑒芝加哥氣候交易所的自愿限額交易模式。

天津排放權(quán)交易所于2009年9月正式對(duì)外推出“企業(yè)自愿減排聯(lián)合行動(dòng)”，即在目前仍未設(shè)定絕對(duì)減排限額的情況下，企業(yè)本著“自愿設(shè)計(jì)規(guī)則、自愿確定目標(biāo)、自愿參與交易”的原則，企業(yè)自愿簽署具有法律約束力的減排協(xié)議，并通過(guò)招募、設(shè)計(jì)和交易三個(gè)階段，研究和執(zhí)行實(shí)施符合中國(guó)國(guó)情以及企業(yè)實(shí)際的二氧化碳溫室氣體測(cè)量、報(bào)告和核實(shí)體系、目標(biāo)承諾與減排和交易體系，通過(guò)天津排放權(quán)所交易所這一服務(wù)平臺(tái)組織實(shí)施。按照計(jì)劃，“企業(yè)自愿減排聯(lián)合行動(dòng)”首批將選擇涵蓋不同行業(yè)的2。家國(guó)內(nèi)擁有較大排放規(guī)模的企業(yè)。另根據(jù)設(shè)計(jì)，交易所需的限額(caP)是增量放緩而并非存量絕對(duì)減排。

第三，其他排放權(quán)交易所

面對(duì)未來(lái)龐大的中國(guó)碳交易發(fā)展?jié)摿Γ?008年7月以來(lái)，山西呂梁節(jié)能減排項(xiàng)目交易中心、上海環(huán)境能源交易所、重慶排污權(quán)交易所、昆明環(huán)境能源交易所等交易機(jī)構(gòu)相繼成立，廣東也正考慮建立適合廣東省情的CDM機(jī)制和包括碳排放在內(nèi)的污染排放權(quán)交易市場(chǎng)，促進(jìn)CDM在中國(guó)以及在廣東的發(fā)展與實(shí)施，同時(shí)還積極推動(dòng)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展區(qū)的建設(shè)。這些省市所建立的交易所盯準(zhǔn)的都是碳交易。其中，以北京環(huán)交所為其第二大股東昆明環(huán)境能源交易所是北京環(huán)境交易所布局全國(guó)戰(zhàn)略的第一步，選擇在昆明建環(huán)交所的布局是想輻射東盟地區(qū)的市場(chǎng)，另外2009年下半年在東北建立的面向東亞日、韓、俄的環(huán)交所己于九月份掛牌，此外北京環(huán)境交易所還將布局在西北建立環(huán)境交易所，從而完成全國(guó)布局戰(zhàn)略，并延伸擴(kuò)展至周邊國(guó)家。

碳市場(chǎng)不是單獨(dú)的市場(chǎng)，與普通市場(chǎng)不同，有點(diǎn)像能源市場(chǎng)，也可視為金融市場(chǎng)。人們?yōu)榱俗裱梢?guī)定參與到這個(gè)市場(chǎng)，采用不同方式完成減排目標(biāo)，包括強(qiáng)制市場(chǎng)、清潔發(fā)展機(jī)制、聯(lián)合履行機(jī)制和自愿減排市場(chǎng)。2009年12月的全球氣候會(huì)議哥本哈根會(huì)議上，中國(guó)政府承諾到2020年時(shí)單位GDP碳排放將比2005年減少40%到45%。有了_總量控制，就有了交易需求和前提條件，這個(gè)承諾為中國(guó)碳交易市場(chǎng)提供了新的契機(jī)，近期啟動(dòng)國(guó)內(nèi)碳交易市場(chǎng)的可能性非常大大。雖然現(xiàn)在只是醞釀階段，但中國(guó)碳市場(chǎng)在三五年之內(nèi)肯定會(huì)有翻天覆地的變化。中國(guó)碳市場(chǎng)將在建立現(xiàn)貨市場(chǎng)之后，發(fā)展成為衍生品市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)，走向一條金融、證券道路。

3.3.3我國(guó)金融機(jī)構(gòu)參與“碳金融”的現(xiàn)狀分析

3.3.3.1我國(guó)碳基金的發(fā)展現(xiàn)狀

2.3.3.1.1國(guó)際碳基金在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀

國(guó)際碳基金己經(jīng)進(jìn)入中國(guó)，發(fā)起人包括國(guó)外投資銀行和從事碳交易的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，對(duì)具有碳交易潛力的節(jié)能減排項(xiàng)目進(jìn)行投融資。

在CDM機(jī)制下，中國(guó)首個(gè)提高能效的項(xiàng)目是由世界銀行代表的意大利碳基金與一家中國(guó)企業(yè)簽署的一份溫室氣體減排購(gòu)買協(xié)議，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)將每年減少6萬(wàn)噸的二氧化碳排放。意大利碳基金首先通過(guò)南鋼項(xiàng)目第一子項(xiàng)目購(gòu)買減排量，預(yù)計(jì)在未來(lái)10年通過(guò)世界銀行購(gòu)買該項(xiàng)目572205噸二氧化碳。在完成第一子項(xiàng)目全部審核后，再?gòu)牡诙禹?xiàng)目購(gòu)買，從而購(gòu)買減排量將可能會(huì)隨之增加1倍。2007年3月成立的沛雅霓資本 (PconycaPital)公司，在中國(guó)的啟動(dòng)資金高達(dá)4億歐元，專注于投資中國(guó)碳排放交易市場(chǎng)，蓋茨基金是其創(chuàng)始合伙人之一。沛雅霓資本公司主要業(yè)務(wù)是向中國(guó)的減排項(xiàng)目提供資金和技術(shù)支持，以減緩全球環(huán)境壓力。它旨在通過(guò)投資清潔能源以及碳減排項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)良好回報(bào)和碳信用的管理。

另外影響較大的國(guó)際相關(guān)碳基金為中國(guó)碳基金。中國(guó)碳基金總部設(shè)于荷蘭，其核心業(yè)務(wù)是為中國(guó)CDM項(xiàng)目獲得的減排量進(jìn)入國(guó)際碳市場(chǎng)交易市場(chǎng)提供專業(yè)服務(wù)，尤其是為歐洲各國(guó)政府組織、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)用戶與中國(guó)的CDM開發(fā)方之間的協(xié)作和碳融資提供全面服務(wù)，通過(guò)中國(guó)碳基金將采購(gòu)上萬(wàn)噸碳減排證?！?此外，瑞典碳資產(chǎn)管理公司、英國(guó)益可環(huán)境集團(tuán)、高盛、花旗銀行、匯豐銀行等都以建立基金形式己經(jīng)在中國(guó)開展節(jié)能減排投融資業(yè)務(wù)。

3.3.3.1.2我國(guó)成立的碳基金的發(fā)展現(xiàn)狀

第一，政府基金一中國(guó)清潔發(fā)展機(jī)制基金

中國(guó)清潔發(fā)展機(jī)制基金(CDMF)于2007年3月正式運(yùn)營(yíng)，該基金是我國(guó)相應(yīng)國(guó)際清潔發(fā)展機(jī)制而設(shè)立的，同時(shí)該基金的設(shè)立也促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。中國(guó)清潔發(fā)展機(jī)制基金(CDMF)是依據(jù)中國(guó)政府制定的《清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目管理辦法》而的規(guī)定，基金來(lái)源包括清潔發(fā)展機(jī)制減排項(xiàng)目收益、國(guó)際金融組織機(jī)構(gòu)贈(zèng)款、個(gè)人贈(zèng)款以及國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其它收入組成。該基金設(shè)于財(cái)政部下，由清潔發(fā)展機(jī)制基金管理中心管理，由“基金審核理事會(huì)”審核，該理事會(huì)由國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、科技部、外交部等部委組成，為國(guó)家應(yīng)對(duì)氣候變化的相關(guān)項(xiàng)目提供持續(xù)和穩(wěn)定的資金支持。中國(guó)清潔發(fā)展機(jī)制基金所關(guān)注與支持的項(xiàng)目重點(diǎn)考慮社會(huì)效益，特別是關(guān)于可再生能源開發(fā)的項(xiàng)目。由于中國(guó)清潔發(fā)展機(jī)制基金(CDMF)發(fā)起人為政府，所以屬于政府所建立的碳基金。

第二，民間基金一中國(guó)綠色碳基金

我國(guó)碳基金的發(fā)展目前仍處于引進(jìn)起步階段。從學(xué)術(shù)理論方面看，國(guó)內(nèi)學(xué)者‘滲照國(guó)際碳基金的運(yùn)作模式以及國(guó)際自愿市場(chǎng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，提出了在我國(guó)建立一個(gè)林業(yè)碳匯基金的設(shè)想，命名為中國(guó)綠色碳基金，簡(jiǎn)稱綠色碳基金?！皬膶?shí)踐方面看，我國(guó)到目前為止仍然沒(méi)有可以直接參與國(guó)際林業(yè)碳匯交易項(xiàng)目的碳基金，但已經(jīng)有不少與國(guó)際碳基金合作的林業(yè)碳匯項(xiàng)目。中國(guó)綠色碳基金設(shè)在中國(guó)綠化基金下，于2007年7月20日宣布成立，是一個(gè)用于支持中國(guó)應(yīng)對(duì)溫室氣體變化和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的專項(xiàng)造林減排基金，其發(fā)起者包括中國(guó)綠化基金會(huì)、國(guó)家林業(yè)局、中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司、嘉漢林業(yè)(中國(guó))投資有限公司、美國(guó)大自然保護(hù)協(xié)會(huì)。該基金屬于全國(guó)性公募基金，吸收來(lái)自國(guó)內(nèi)外政府、組織、企業(yè)以及個(gè)人的資金，融資渠道多元化，用于林業(yè)碳匯項(xiàng)目以減緩溫室氣體排放，為企業(yè)、機(jī)構(gòu)和個(gè)人自愿參加植樹造林、森林經(jīng)營(yíng)保護(hù)等碳匯活動(dòng)搭建了一個(gè)平臺(tái)?；鹪缙谟芍袊?guó)石油天然氣集團(tuán)公司注資3億人民幣，用于發(fā)展旨在固定二氧化碳的植樹造林、森林經(jīng)營(yíng)保護(hù)以及能源林基地建設(shè)等項(xiàng)目。通過(guò)3億元碳匯基金的投入，中國(guó)石油預(yù)計(jì)在之后10年內(nèi)吸收和固定500萬(wàn)至1000萬(wàn)噸二氧化碳，從而降低溫室氣體濃度。中國(guó)綠色碳基金為全國(guó)性公募基金，屬于民間基金。

中國(guó)綠色碳基金屬于碳匯基金，其林木所固定的二氧化碳將記入到投資企業(yè)的社會(huì)責(zé)任賬戶，如果儲(chǔ)存的碳信用符合清潔發(fā)展機(jī)制林業(yè)碳匯項(xiàng)目的要求，可以賣給國(guó)外買家，同時(shí)，也可以進(jìn)入如芝加哥氣候交易所‘5這樣的國(guó)際碳匯自愿市場(chǎng)。企業(yè)加入中國(guó)綠色碳基金，不僅為應(yīng)對(duì)氣候變化做出了貢獻(xiàn)，而且可以積累碳減排或者碳匯項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)、培養(yǎng)專門人才，樹立綠色經(jīng)營(yíng)形象，展現(xiàn)社會(huì)責(zé)任，有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。具體可以獲得以下方面收益:(1)獲得由相關(guān)權(quán)威主管部門簽發(fā)的經(jīng)過(guò)計(jì)量、核查、登記的碳匯信用指標(biāo)，體現(xiàn)企業(yè)對(duì)改善和保護(hù)環(huán)境的貢獻(xiàn)，并可在其產(chǎn)品上以適當(dāng)方式標(biāo)注;(2)投資企業(yè)可以獲得企業(yè)所得稅優(yōu)惠及其他表彰形式;(3)積累碳匯交易活動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)，增強(qiáng)未來(lái)面對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)的應(yīng)對(duì)能力;(4)培養(yǎng)企業(yè)內(nèi)部熟悉相關(guān)環(huán)境產(chǎn)品的專業(yè)人員，有助于企業(yè)市場(chǎng)開發(fā)與產(chǎn)品創(chuàng)新;(5)促進(jìn)企業(yè)樹立綠色營(yíng)銷形象，展現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任感，從而增強(qiáng)企業(yè)影響力與榮譽(yù)感。

3.3.3.2我國(guó)商業(yè)銀行碳金融業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀

3.3.2.2.1我國(guó)商業(yè)銀行開展碳金融業(yè)務(wù)的國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境

作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心和樞紐，銀行不單為社會(huì)提供金融服務(wù)和金融工具，為客戶傳遞和增加價(jià)值，更由于銀行發(fā)揮配置全社會(huì)資源的獨(dú)特作用，從而社會(huì)對(duì)其應(yīng)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任提出更高的要求。銀行承擔(dān)社會(huì)責(zé)任就是在開展業(yè)務(wù)過(guò)程中貫徹對(duì)社會(huì)負(fù)責(zé)的態(tài)度，展示銀行對(duì)于環(huán)境保護(hù)和責(zé)任營(yíng)銷的應(yīng)有認(rèn)識(shí)與理解，主動(dòng)把追求經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán)境的和諧發(fā)展自覺(jué)納入自身的發(fā)展目標(biāo)，從而使銀行業(yè)創(chuàng)造出一種可持續(xù)性的經(jīng)營(yíng)方式，展示企業(yè)社會(huì)責(zé)任，使其獲得令人信服與尊重的雙底或多底商業(yè)機(jī)會(huì)，同時(shí)推動(dòng)各利益相關(guān)者的有效互動(dòng)。

第一，國(guó)際環(huán)境一赤道原則

赤道原則 (theEquatorPrincinles，簡(jiǎn)稱EPs)廣泛運(yùn)用于國(guó)際融資實(shí)踐，并且已經(jīng)發(fā)展成為銀行業(yè)慣例。赤道原則制定于2002年10月，由世界銀行下屬的荷蘭銀行和國(guó)際金融公司，根據(jù)世界銀行和國(guó)際金融公司的政策指南建立，旨在判斷、評(píng)估和管理項(xiàng)目融資中社會(huì)與環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)而確立的金融行業(yè)基準(zhǔn)。赤道原則于2006年7月由成員銀行對(duì)其進(jìn)行了修訂，除了將適用于赤道原則的項(xiàng)目融資規(guī)模從5000萬(wàn)美元降至1000萬(wàn)美元，另外更加強(qiáng)調(diào)與注重項(xiàng)目社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)承諾進(jìn)行定期信息披露以增加項(xiàng)目的透明度，并且在項(xiàng)目分類上進(jìn)一步明確區(qū)分社會(huì)和環(huán)境影響評(píng)價(jià)，從而使得赤道原則更趨完善。赤道原則在國(guó)際金融發(fā)展史上猶如一個(gè)重要的里程碑，第一次把項(xiàng)目融資中不明確的環(huán)境和社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)清晰化、具體化，將整個(gè)銀行業(yè)的環(huán)境與社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)基本統(tǒng)一，確立了國(guó)際項(xiàng)目融資關(guān)于環(huán)境與社會(huì)的最低行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，有利于平整游戲場(chǎng)地和形成良性循環(huán)，提升整個(gè)銀行業(yè)的道德水準(zhǔn)。就單個(gè)銀行來(lái)講，接受赤道原則不僅有利于獲得或維持好的聲譽(yù)，保持與保護(hù)市場(chǎng)份額，而且也有利于良好的公司治理和對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)、準(zhǔn)確的評(píng)估，同時(shí)也可以減少項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn);而對(duì)于整個(gè)社會(huì)來(lái)講，可以使得保護(hù)環(huán)境和社會(huì)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略落到實(shí)處，赤道銀行客觀上成為促進(jìn)環(huán)境與社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的私家人，通過(guò)發(fā)揮金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的核心與樞紐作用，可以促進(jìn)人與自然、社會(huì)得到和諧的發(fā)展。

2003年6月，分屬7個(gè)國(guó)家的花旗銀行、荷蘭銀行、巴克萊銀行和西德意志州立銀行等10家國(guó)際知名銀行宣布實(shí)行赤道原則。隨后，摩根大通、匯豐銀行、渣打銀行和美洲銀行等世界領(lǐng)先金融機(jī)構(gòu)也紛紛接受赤道原則。截止到目前，全球60多個(gè)金融機(jī)構(gòu)接受了赤道原則，其中既有發(fā)達(dá)國(guó)家的成員，也包括發(fā)展中國(guó)家的成員，它們?cè)谌?00多個(gè)國(guó)家都有分支機(jī)構(gòu)。數(shù)量雖然不算多，但是它們都是全球規(guī)模以及影響力非常大的大型金融機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目融資額約占全球項(xiàng)目融資總額的90%，在全球的業(yè)務(wù)量和影響巨大，將社會(huì)責(zé)任成功運(yùn)用于國(guó)際融資實(shí)踐中。

我國(guó)是一個(gè)以間接融資為主的國(guó)家，企業(yè)投資項(xiàng)目的融資渠道主要依賴銀行信貸。在銀行貨幣信貸支持過(guò)程中，我國(guó)主張中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)以政策的形式，要求國(guó)內(nèi)銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)放投資貸款時(shí)遵循赤道原則實(shí)施開展信貸業(yè)務(wù)，增加項(xiàng)目環(huán)保評(píng)估要求。我國(guó)的商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)中，興業(yè)銀行正在試圖成為赤道原則在我國(guó)的探路者。2006年5月，興業(yè)銀行與國(guó)際金融公司合作，率先在國(guó)內(nèi)推出“綠色信貸”這一“節(jié)能減排項(xiàng)目貸款”產(chǎn)品。綠色信貸源于國(guó)家環(huán)?？偩謺?huì)同中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)與2007年7月聯(lián)合出臺(tái)的《關(guān)于落實(shí)環(huán)境保護(hù)政策法規(guī)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的意見》中提及的政策及制度規(guī)定。2008年，興業(yè)銀行擴(kuò)大此類貸款規(guī)模同時(shí)拓展融資適用范圍。并于同年7月，興業(yè)銀行公司董事會(huì)通過(guò)《關(guān)于申請(qǐng)加入“赤道原則”的議案》，并授權(quán)高級(jí)管理層積極推進(jìn)加入赤道原則的各項(xiàng)工作，更好地承擔(dān)履行對(duì)環(huán)境和社會(huì)的責(zé)任。興業(yè)銀行這一創(chuàng)新行為向我國(guó)銀行業(yè)發(fā)出這樣的積極信號(hào):在整個(gè)金融行業(yè)中占絕對(duì)權(quán)重的商業(yè)銀行，已在逐步意識(shí)到應(yīng)該擔(dān)負(fù)更多社會(huì)責(zé)任的同時(shí)意識(shí)到履行這種責(zé)任可操作的實(shí)現(xiàn)路徑，即開始利用金融手段來(lái)限制高污染和高能耗，實(shí)現(xiàn)社會(huì)與經(jīng)濟(jì)的和諧發(fā)展發(fā)展。

第二，國(guó)內(nèi)環(huán)境

在我國(guó)，通過(guò)銀行業(yè)務(wù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排、環(huán)境保護(hù)還處于起步探索階段。從中國(guó)的實(shí)際情況看，“節(jié)能環(huán)保”的實(shí)施情況不容樂(lè)觀。此外，應(yīng)對(duì)十七大報(bào)告強(qiáng)調(diào)的“深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀”、“加強(qiáng)能源資源節(jié)約和生態(tài)環(huán)境保護(hù)，增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力”、“建設(shè)生態(tài)文明，基本形成節(jié)約能源資源和保護(hù)生態(tài)環(huán)境的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、增長(zhǎng)方式、消費(fèi)模式”以及2009年12月丹麥哥本哈根會(huì)議上我國(guó)承諾于2020年我國(guó)GDP能耗降低40%等政策，我們面臨的環(huán)保和社會(huì)等問(wèn)題迫切需要重視與解決、因此，必須從多方面尋求實(shí)現(xiàn)“節(jié)能環(huán)?！钡挠行緩?，以實(shí)現(xiàn)和達(dá)到既定的發(fā)展要求和目標(biāo)。

20多年以來(lái)我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)歷了微觀漸進(jìn)的金融改革過(guò)程，商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)體制發(fā)生了巨大的變化，從開始強(qiáng)調(diào)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任為重，到主要追逐經(jīng)濟(jì)利益而忽視社會(huì)職責(zé)，再發(fā)展到現(xiàn)在重新審視自己應(yīng)履行的社會(huì)責(zé)任，其承載的社會(huì)功能同社會(huì)職責(zé)隨之幾經(jīng)變更，不僅體現(xiàn)了現(xiàn)代新型經(jīng)營(yíng)管理思維方式的轉(zhuǎn)變，而且還具有重要的理論意義與現(xiàn)實(shí)意義。金融創(chuàng)新作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力之一，國(guó)內(nèi)銀行掀起了一股“綠色信貸”的創(chuàng)新風(fēng)暴，對(duì)“節(jié)能環(huán)?！蹦繕?biāo)的實(shí)現(xiàn)起到舉足輕重的積極作用。目前國(guó)內(nèi)并為形成關(guān)于綠色信貸的權(quán)威定義，其簡(jiǎn)要表述即指以信貸為手段限制高污染、高耗能產(chǎn)業(yè)的盲目擴(kuò)張，利用金融信貸的經(jīng)濟(jì)手段協(xié)助產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而承擔(dān)其社會(huì)責(zé)任，促進(jìn)環(huán)保事業(yè)的進(jìn)行?！疤冀鹑凇弊鳛椤熬G色信貸”的一個(gè)特殊而重要的分支，勢(shì)必對(duì)商業(yè)銀行于綠色金融的貢獻(xiàn)起到廣泛深遠(yuǎn)的作用。

此外，作為發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)提供最大的碳減排市場(chǎng)，市場(chǎng)地位可以相當(dāng)于石油市場(chǎng)中的沙特，CDM潛在市場(chǎng)份額約占全球的一半。從國(guó)內(nèi)政策環(huán)境來(lái)講，國(guó)家為了啟動(dòng)內(nèi)需，提振消費(fèi)，出臺(tái)了積極的財(cái)政政策和寬松適度的貨幣政策，重點(diǎn)發(fā)展包括環(huán)保項(xiàng)目方面的投資，各家商業(yè)銀行響應(yīng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)決策，也在加大信貸的有效投放力度，這些都為銀行更好的開展綠色信貸和碳金融交易提供了廣闊的營(yíng)銷環(huán)境。

3.3.2.2.2商業(yè)銀行碳金融業(yè)務(wù)的實(shí)踐

近年來(lái)，我國(guó)碳金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)如同商品衍生交易業(yè)務(wù)一樣正在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大力培育和快速發(fā)展。目前國(guó)內(nèi)諸多銀行，比如北京銀行、興業(yè)銀行和上海浦東發(fā)展銀行，已經(jīng)開始試水碳金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，2007年就與國(guó)際金融公司簽訂合作關(guān)系，在國(guó)內(nèi)開展碳融資業(yè)務(wù)，2008年還跟國(guó)內(nèi)多家主要的碳基金(CCC、CAMCO、Arreon)談判CDM項(xiàng)目合作，都取得了可喜的收益。

第一，現(xiàn)有碳交易合作機(jī)構(gòu)的流程如下圖:

第二，案例:興業(yè)銀行在CDM項(xiàng)目的投入及獲取碳交易效益的分析;

2006年基于市場(chǎng)價(jià)值和品牌，興業(yè)銀行與國(guó)際金融公司IFC合作簽署了《能源效率融資項(xiàng)目(CHUEE)合作協(xié)議》，即《損失分擔(dān)協(xié)議》，成為國(guó)內(nèi)第一家推出“能效貸款”產(chǎn)品的商業(yè)銀行。根據(jù)該協(xié)議，國(guó)際金融公司IFC以向興業(yè)銀行提供2億元人民幣的本金損失分擔(dān)來(lái)支持最高可達(dá)4.6億元人民幣的貸款組合，興業(yè)銀行則根據(jù)國(guó)際金融公司IFC評(píng)估認(rèn)定的環(huán)保型企業(yè)和項(xiàng)目為基礎(chǔ)發(fā)放貸款，同時(shí)國(guó)際金融公司IFC為這些貸款項(xiàng)目提供相關(guān)的業(yè)績(jī)激勵(lì)和技術(shù)援助，并收取一定的手續(xù)費(fèi)。能效貸款并非簡(jiǎn)單提供信貸，而是深入挖掘節(jié)能減排行業(yè)的供應(yīng)鏈，除了向節(jié)能減排企業(yè)或項(xiàng)目提供融資支持外，還提供相關(guān)財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)，并且?guī)椭切┠軌虍a(chǎn)生二氧化碳等溫室氣體減排量的企業(yè)或項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)碳交易價(jià)值。據(jù)資料證實(shí)，至2007年10月30日該行以直接貸款模式、CDM模式、合同能源管理模式、融資租賃模式和設(shè)備供應(yīng)商買方信貸模式共提供能效貸款總計(jì)金額5.28億人民幣，而此貸款支持的項(xiàng)目可在未來(lái)的五年中實(shí)現(xiàn)二氧化碳減排當(dāng)量921萬(wàn)噸。

具體案例分析一項(xiàng)目名稱:興業(yè)銀行支持梅州二期垃圾填埋場(chǎng)沼氣利用該行經(jīng)過(guò)論證認(rèn)為該項(xiàng)目符合CDM項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)要求，以CDM、合同能源管理模式兩種模式為該項(xiàng)目融資貸款720萬(wàn)人民幣，期限3年。通過(guò)此CDM項(xiàng)目，項(xiàng)目業(yè)主(合同能源管理單位)不僅得到了沼氣發(fā)電收益，而且還獲得CDM項(xiàng)目認(rèn)可的碳減排量收益近200萬(wàn)美元，同時(shí)此CDM項(xiàng)目碳排放交易收益為項(xiàng)目新增加現(xiàn)金流近50%。

興業(yè)銀行支持企業(yè)利用垃圾填埋場(chǎng)等項(xiàng)目發(fā)電，符合CDM項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)要求，不僅獲得了豐厚的項(xiàng)目直接利息收益和CDM項(xiàng)目碳交易財(cái)務(wù)顧問(wèn)等中間業(yè)務(wù)收益，而且還符合社會(huì)可持續(xù)發(fā)展要求;創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)收益同時(shí)，贏得社會(huì)影響力和聲譽(yù)。

第三，其他國(guó)內(nèi)銀行在碳金融業(yè)務(wù)方面的嘗試

在碳金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面國(guó)內(nèi)銀行走得較快的還有民生銀行。民生銀行將節(jié)能減排貸款與碳金融相結(jié)合，創(chuàng)新開發(fā)出以CDM機(jī)制項(xiàng)目獲得的CERS作為貸款還款來(lái)源之一的節(jié)能減排融資模式，也稱“碳金融”模式，為尋求融資支持的節(jié)能減排企業(yè)或項(xiàng)目提供了新的選擇。

另外，農(nóng)業(yè)銀行總行成立了投資銀行部，先后與四川、湖北等多個(gè)省份的十幾家企業(yè)進(jìn)行了接洽，與多家尋求融資支持的節(jié)能減排企業(yè)達(dá)成了CDM項(xiàng)目合作意向書，涵蓋了煉鋼高爐余熱發(fā)電、水泥回轉(zhuǎn)窖余熱發(fā)電和小型水力發(fā)電等清潔發(fā)展項(xiàng)目。農(nóng)行采取了培養(yǎng)組建專業(yè)隊(duì)伍、培訓(xùn)篩選客戶、加強(qiáng)制度建設(shè)等措施，促進(jìn)CDM業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展。此外，深圳發(fā)展銀行和中國(guó)銀行還推出了“掛鉤海外二氧化碳排放額度期貨價(jià)格”的理財(cái)產(chǎn)品。

4進(jìn)一步發(fā)展我國(guó)“碳金融”的必要性

在國(guó)際碳金融發(fā)展領(lǐng)域，碳交易市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模越來(lái)越大，碳排放權(quán)衍生發(fā)展為具有流動(dòng)性和投資價(jià)值的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，同時(shí)碳貨幣化程度也越來(lái)越高。發(fā)達(dá)國(guó)家都盡先搶占碳金融市場(chǎng)，圍繞碳減排權(quán)，建立并完善碳交易市場(chǎng)，試圖構(gòu)建碳交易貨幣，并發(fā)展包括相關(guān)直接投資融資、銀行貸款、碳基金、碳排放期權(quán)期貨以及碳衍生理財(cái)產(chǎn)品等一系列金融創(chuàng)新產(chǎn)品為支撐的碳金融體系。同時(shí)新興市場(chǎng)在碳金融領(lǐng)域的探索也不甘落后。在韓國(guó)，韓國(guó)光州銀行協(xié)同地方政府的支持推出“碳銀行”計(jì)劃，試圖將居民節(jié)省下的能源折合成積分，用積分來(lái)進(jìn)行日常消費(fèi)。對(duì)于中國(guó)來(lái)講，盡管我國(guó)擁有極具潛力和極其豐富的碳減排資源和碳減排市場(chǎng)，但是碳金融在我國(guó)的發(fā)展仍處于起步階段，目前中資金融機(jī)構(gòu)僅在“綠色信貸”方面有所作為，不僅缺乏有效的碳交易制度和碳交易平臺(tái)，而且在碳證券、碳期貨期權(quán)、碳基金、碳衍生理財(cái)產(chǎn)品等各種碳金融創(chuàng)新投資產(chǎn)品方面的發(fā)展也非常落后，同時(shí)缺乏相關(guān)科學(xué)合理的利益補(bǔ)償機(jī)制，從而使中國(guó)在全球碳金融及其定價(jià)權(quán)方面面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

4.1我國(guó)碳金融市場(chǎng)蘊(yùn)藏巨大商機(jī)

對(duì)于我國(guó)來(lái)講，中國(guó)碳金融市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮?。我?guó)是世界上最大的煤炭消費(fèi)國(guó)(我國(guó)煤炭消費(fèi)量占世界消費(fèi)量的310&)，目前溫室氣體排放總量居世界第二位，而預(yù)計(jì)到2020年，我國(guó)的溫室氣體凈排放總量將與美國(guó)相當(dāng);同樣有統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)的萬(wàn)元GDP能耗是世界平均水平的好幾倍。作為全球最大的發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)現(xiàn)在還未承擔(dān)國(guó)際減排義務(wù)，但作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國(guó)，我國(guó)應(yīng)具有保護(hù)環(huán)境的義務(wù)。另一方面，對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，需要高昂的成本來(lái)進(jìn)行能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整、高能耗高污染產(chǎn)業(yè)的技術(shù)改造以及相關(guān)設(shè)備的更新，溫室氣體減排成本在每噸碳100美元以上。而如果在我國(guó)發(fā)展CDM項(xiàng)目等節(jié)能減排活動(dòng)，減排成本可降至每噸碳20美元。這種巨大的減排成本差異和利益驅(qū)動(dòng)，促使發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)、機(jī)構(gòu)積極進(jìn)入我國(guó)尋找合作機(jī)會(huì)。而中國(guó)在2012年以前不需要承擔(dān)減排義務(wù)，可以按照清潔發(fā)展機(jī)制將在我國(guó)境內(nèi)所減少的溫室氣轉(zhuǎn)變成有價(jià)商品，出售給發(fā)達(dá)國(guó)家出售。而剛剛落幕的歌本哈根會(huì)議上，中國(guó)政府也承諾到2020年時(shí)單位GDP碳排放將比2005年減少400rk。目前，中國(guó)己經(jīng)被國(guó)際社會(huì)看做是最具潛力的減排市場(chǎng)。對(duì)于中國(guó)的金融界來(lái)講，如何把國(guó)家面臨的壓力轉(zhuǎn)化為可貴的市場(chǎng)機(jī)遇，如何在承擔(dān)建立和諧世界的社會(huì)責(zé)任的同時(shí)分享碳金融時(shí)代的“蛋糕”，將是他們所要面臨的巨大的挑戰(zhàn)。

4.2基于CMD項(xiàng)目的碳金融在我國(guó)發(fā)展過(guò)程中存在不足

雖然我國(guó)積極參與開發(fā)CDM項(xiàng)目、促進(jìn)溫室氣體減排，也做出了不少成績(jī)，但由于CDM項(xiàng)目在我國(guó)的發(fā)展仍然處于起步階段，所以在開發(fā)CDM項(xiàng)目過(guò)程中仍然存在參與主體對(duì)項(xiàng)目認(rèn)識(shí)不足、項(xiàng)目信息不對(duì)稱、項(xiàng)目融資模式選擇低效、項(xiàng)目成果CER國(guó)際議價(jià)能力低等諸多問(wèn)題急需解決。

4.2.1對(duì)CDM機(jī)制和碳金融的認(rèn)識(shí)尚不足

CDM和碳金融在我國(guó)的傳播時(shí)間短，是隨著國(guó)際碳交易市場(chǎng)的興起而進(jìn)入我國(guó)的。因此，國(guó)內(nèi)許多企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)仍未認(rèn)識(shí)到其中蘊(yùn)藏著巨大商機(jī)，對(duì)CDM項(xiàng)目開發(fā)、碳排放權(quán)交易規(guī)則、碳資產(chǎn)的價(jià)值、操作模式等尚不熟悉。在我國(guó)，目前關(guān)注碳金融的機(jī)構(gòu)除了少數(shù)商業(yè)銀行以外，其他金融機(jī)構(gòu)鮮有涉及。

4.2.2缺乏成熟完善的中介機(jī)構(gòu)

CDM機(jī)制項(xiàng)下的碳減排額是一種虛擬商品，其交易規(guī)則十分嚴(yán)格，開發(fā)程序也比較復(fù)雜，銷售合同涉及境外客戶，合同期限很長(zhǎng)，非專業(yè)機(jī)構(gòu)難以具備此類項(xiàng)目的開發(fā)和執(zhí)行能力。在國(guó)外，CDM項(xiàng)目的評(píng)估及排放權(quán)的購(gòu)買大多數(shù)是由中介機(jī)構(gòu)完成，而我國(guó)本土的中介機(jī)構(gòu)尚處于起步階段，難以開發(fā)或者消化大量的項(xiàng)目。另外，也缺乏專業(yè)的技術(shù)咨詢體系來(lái)幫助金融機(jī)構(gòu)分析、評(píng)估、規(guī)避項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)。

4.2.3CDM項(xiàng)目開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)因素多

CDM項(xiàng)目與一般的投資項(xiàng)目相比需要經(jīng)歷更為復(fù)雜的審批程序，這為CDM項(xiàng)目開發(fā)帶來(lái)額外的交易成本。更值得注意的是，開發(fā)CDM項(xiàng)目所涉及的風(fēng)險(xiǎn)因素很多

主要包括政策風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和CDM特有風(fēng)險(xiǎn)以及CDM開發(fā)周期風(fēng)險(xiǎn)等。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)主要指工程建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，如資金是否預(yù)期獲得、項(xiàng)目是否能夠按期建成投產(chǎn)等。而在項(xiàng)目可行性認(rèn)定方面，能效貸款較一般性貸款也更為復(fù)雜和專業(yè)，我國(guó)商業(yè)銀行人員在這方面的專業(yè)技術(shù)判斷能力不足。

4.2.4CDM項(xiàng)目周期比較長(zhǎng)，融資支持不足

CDM項(xiàng)目成果CER的支付時(shí)間往往在項(xiàng)目獲得CER后，此時(shí)企業(yè)己經(jīng)在前期為開發(fā)投建CDM項(xiàng)目投入大量資金，導(dǎo)致CDM項(xiàng)目中經(jīng)常存在融資問(wèn)題。整個(gè)項(xiàng)目的融資機(jī)構(gòu)是開發(fā)投建CDM項(xiàng)目所需要重點(diǎn)考慮的問(wèn)題。對(duì)于中小型企業(yè)來(lái)說(shuō)，尋找愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的融資機(jī)構(gòu)的支持成為其開發(fā)CDM項(xiàng)目的必要，通過(guò)貸款或貸款擔(dān)保的方式，打通融資渠道，同時(shí)分擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)。從對(duì)國(guó)際CDM融資渠道分析可知，融資方式往往與CDM項(xiàng)目成果CER的議價(jià)結(jié)果有直接聯(lián)系，議價(jià)能力強(qiáng)，意味著融資渠道暢通，而我國(guó)企業(yè)在運(yùn)行CDM項(xiàng)目后對(duì)于CER較低的議價(jià)能力決定了我國(guó)企業(yè)在相關(guān)項(xiàng)目開發(fā)方面低效的融資方式，這不僅會(huì)導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)得不到有效的資本和技術(shù)支持，嚴(yán)重打擊我國(guó)企業(yè)參與CDM項(xiàng)目的積極性，更重要的是不利于CDM項(xiàng)目在我國(guó)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

4.2.5缺乏直接參與國(guó)際碳交易市場(chǎng)機(jī)制，預(yù)期收益大幅縮水

作為發(fā)展中國(guó)家，由于我國(guó)尚不具備直接參與國(guó)際碳交易市場(chǎng)的權(quán)利，國(guó)內(nèi)也缺乏如何可以直接參與國(guó)際碳交易市場(chǎng)方面的機(jī)制探索，目前，我國(guó)企業(yè)獲得的排放權(quán)如果用于出售，主要由一些國(guó)際組織，例如世界銀行，和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)參與購(gòu)買，再進(jìn)入國(guó)際碳交易市場(chǎng)進(jìn)行交易。于是這些投資于減排權(quán)的機(jī)構(gòu)就可以從中可掙取高額差價(jià)。如在2006年8月29日的交易中，中方一家單位將減排配額出售給中介機(jī)構(gòu)一世界行的價(jià)格是每噸6歐元，而2006年8月31日在北歐電力交易所的碳排放權(quán)交易市場(chǎng)上的行情為每噸15.99歐元;再加上現(xiàn)在CDM活動(dòng)基本上屬于買方市場(chǎng)，發(fā)展中國(guó)家企業(yè)的碳排放權(quán)議價(jià)能力較弱，而且隨著全球?qū)DM機(jī)制的逐步認(rèn)識(shí)，將來(lái)會(huì)有越來(lái)越多的企業(yè)加入到碳交易市場(chǎng)中成為供給方，那時(shí)減排權(quán)的價(jià)格會(huì)進(jìn)一步降低，預(yù)期的收益也隨之大幅度縮水。

4.3我國(guó)仍未建立為碳金融發(fā)展提供重要基礎(chǔ)的全國(guó)性碳交易市場(chǎng)

4.3.1碳交易市場(chǎng)的金融化特征

以碳交易形式為核心的溫室氣體減排交易市場(chǎng)其實(shí)在2005年《京都議定書》生效之前就已經(jīng)在全球范圍內(nèi)開展了。目前國(guó)際碳交易市場(chǎng)發(fā)展迅速，尤其在市場(chǎng)化成熟的西方社會(huì)，碳信用(CarbonCredit)己經(jīng)快速發(fā)展成為一種新興的衍生投資產(chǎn)品，交易非?；钴S。碳信用其實(shí)是一種泛指，包含了在碳市場(chǎng)上進(jìn)行交易的如CERs、EUAs以及VERS等各類產(chǎn)品形式。在碳交易市場(chǎng)中，實(shí)際的減排往往發(fā)生在交易之后，這種交易方式與商業(yè)信用十分類似，即買賣交易商品時(shí)采用延期付款而非立即支付現(xiàn)金的形式，碳信用的概念由此被引用，在目前的碳市場(chǎng)交易中此概念也已經(jīng)被普遍接受。碳信用存在上述不同形式，但其根本的含義都反應(yīng)了實(shí)現(xiàn)的溫室氣體減排量，這種溫室氣體減排量在大部分情況下都被量化成二氧化碳當(dāng)量進(jìn)行計(jì)算。

碳交易市場(chǎng)在保證交易價(jià)格公開透明的同時(shí)還可以進(jìn)行現(xiàn)貨和期貨的交易，這對(duì)于屬于遠(yuǎn)期交易交易類型的碳信用具有非常重要的作用。碳交易所公開交易的形式在最大程度上減少信息不對(duì)稱，從而避免價(jià)格損失和交易風(fēng)險(xiǎn)，使得產(chǎn)生的碳信用充分市場(chǎng)化。此外，利用碳交易所還可以以期貨交易方式進(jìn)行碳排放信用交易，期貨交易方式在市場(chǎng)化比較完善的國(guó)家被廣泛應(yīng)用于金融、能源以及新興的碳交易系統(tǒng)中，由此使得買方和賣方都能夠通過(guò)套期保值來(lái)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，可以更有效穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格，由此在很大程度上為交易系統(tǒng)的安全提供更多的安全備用保障。

由于交易所準(zhǔn)入制度十分嚴(yán)格，為了節(jié)約交易成本，目前碳市場(chǎng)交易大部分通過(guò)有中介機(jī)構(gòu)參與的場(chǎng)外柜臺(tái)交易(OTC)完成。場(chǎng)外柜臺(tái)交易是市場(chǎng)化程度較高的歐美商品與證券交易中普遍采用的一種市場(chǎng)化模式。較直接的雙邊交易，場(chǎng)外柜臺(tái)交易操作更加靈活，價(jià)格也比較公開透明?？梢钥闯?，碳信用作為一種創(chuàng)新的環(huán)境金融產(chǎn)品，雖然發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，但己經(jīng)依托國(guó)際商品和金融市場(chǎng)得到了快速的發(fā)展，同時(shí)全球碳市場(chǎng)也在日益繁榮擴(kuò)張的交易活動(dòng)中日趨成熟。

4.3.2碳交易市場(chǎng)提供我國(guó)“碳金融”發(fā)展的基礎(chǔ)

4.3.2.1碳交易市場(chǎng)降低碳金融的交易成本

目前，中國(guó)的碳交易仍處在主要集中在具體項(xiàng)目上的“農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)”階段，而同為發(fā)展中大國(guó)的印度已經(jīng)在碳金融層次開始布局。碳金融和碳交易好比兩條腿，沒(méi)有完善的碳交易市場(chǎng)平臺(tái)的支撐，中國(guó)不僅將失去碳交易的定價(jià)權(quán)，而且將又一次失去金融創(chuàng)新的機(jī)會(huì)。中國(guó)碳交易市場(chǎng)的完善現(xiàn)在最關(guān)鍵的是解決市場(chǎng)需求問(wèn)題。中國(guó)碳交易需要建立一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的、規(guī)范運(yùn)作的市場(chǎng)，這樣才能在產(chǎn)生交易產(chǎn)品的基礎(chǔ)上吸引企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)以較低的交易成本進(jìn)入市場(chǎng)。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)作為碳交易市場(chǎng)的重要參與主體，同樣可以憑借自身特殊的功能參與完善碳交易市場(chǎng)的工作中，活躍并強(qiáng)大碳交易市場(chǎng)。

4.3.2.2碳交易市場(chǎng)提供碳金融創(chuàng)新產(chǎn)品衍生基礎(chǔ)

隨著碳交易的成熟與擴(kuò)展，碳排放權(quán)才可以發(fā)展衍生為如碳排放權(quán)期貨與期權(quán)、碳基金、由碳減排有關(guān)的直接投融資以及開發(fā)相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品等具有流動(dòng)性和投資價(jià)值的金融產(chǎn)品。例如，目前碳交易指數(shù)也已經(jīng)成為重要的市場(chǎng)指標(biāo)。2008年紐約一泛歐交易所推出低碳100歐洲指數(shù)，此創(chuàng)新指數(shù)是一個(gè)確認(rèn)有低碳排放記錄的歐洲公司碳指數(shù);另外，標(biāo)準(zhǔn)普爾等指數(shù)部門也開發(fā)建立了類似的低碳環(huán)保指數(shù)。具有創(chuàng)新眼光的金融機(jī)構(gòu)還在此類指數(shù)的基礎(chǔ)上開發(fā)了ETF基金，比如巴黎銀行EasyETF低碳100歐洲，此基金就是一只由紐約一泛歐指數(shù)而開發(fā)創(chuàng)建的ETF基金。此外，商業(yè)銀行在碳交易領(lǐng)域也進(jìn)一步發(fā)展了碳金融創(chuàng)新。初期銀行參與碳交易的一般途徑是為碳交易提供中介服務(wù)，此后在碳金融領(lǐng)域發(fā)展了包括為減排企業(yè)提供投融資、擔(dān)保以及設(shè)計(jì)各種碳金融理財(cái)產(chǎn)品等服務(wù)。因此，參與構(gòu)建碳交易市場(chǎng)，不僅可以成為中國(guó)參與國(guó)際金融體系構(gòu)建的“突破口”，而且也為我國(guó)解決節(jié)能減排事業(yè)發(fā)展過(guò)程中綠色技術(shù)應(yīng)用缺乏的問(wèn)題提供了的有效途徑。

4.3.2.3碳交易市場(chǎng)促進(jìn)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)搶占國(guó)際碳金融創(chuàng)新領(lǐng)域

目前中國(guó)缺乏完善的碳交易市場(chǎng)。由于碳交易的市場(chǎng)和標(biāo)準(zhǔn)都在國(guó)外，中國(guó)為世界創(chuàng)造巨大的核證減排量，但卻被發(fā)達(dá)國(guó)家以低價(jià)購(gòu)買，或直接利用，或在國(guó)際碳交易市場(chǎng)交易來(lái)掙錢高額差價(jià)，然后再經(jīng)過(guò)其金融機(jī)構(gòu)包裝、開發(fā)成為價(jià)格更高的金融衍生產(chǎn)品、擔(dān)保產(chǎn)品在國(guó)外進(jìn)行交易，這才使得一批國(guó)際金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)先參與碳交易，或充當(dāng)直接買家，或充當(dāng)中介角色，并不斷開發(fā)創(chuàng)新相關(guān)金融產(chǎn)品，從中獲取巨大商業(yè)利潤(rùn)。發(fā)達(dá)國(guó)家如今還積極吸引中國(guó)本土的金融機(jī)構(gòu)參與到他們所建立的碳金融市場(chǎng)中賺取中國(guó)資本的利潤(rùn)。而目前中國(guó)碳交易市場(chǎng)發(fā)展滯后，不能為買賣雙方提供完整、詳細(xì)、準(zhǔn)確的碳交易細(xì)節(jié)，無(wú)法提供信息對(duì)稱的基礎(chǔ)，保證碳交易順利開展，缺乏議價(jià)能力，導(dǎo)致本土的金融系統(tǒng)、金融機(jī)構(gòu)在對(duì)碳金融業(yè)務(wù)沒(méi)有較為充分把握的情況下不敢貿(mào)然介入其中。如商業(yè)銀行以及第三方核準(zhǔn)機(jī)構(gòu)(DoE)等在參與碳交易方面還處在非常初級(jí)的探索階段。因此，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展碳金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)需要完善的符合我國(guó)國(guó)情的碳交易市場(chǎng)平臺(tái)。

4.3.3碳交易蓬勃發(fā)展催生高層次碳金融產(chǎn)物一碳貨幣

4.3.4.1碳貨幣

“碳貨幣”是全球應(yīng)對(duì)氣候變暖，在碳交易蓬勃發(fā)展的基礎(chǔ)上被提出來(lái)的新名詞，指國(guó)際貨幣體系可能建立“碳本位”，將“碳點(diǎn)”貨幣發(fā)展為一種全新的超貨幣，讓二氧化碳排放權(quán)成為繼白銀、黃金、美元之后的國(guó)際貨幣基礎(chǔ)。碳交易的基本原理是，交易一方通過(guò)支付另一方獲得溫室氣體減排額，可將購(gòu)得的溫室氣體減排額實(shí)現(xiàn)其減排的目標(biāo)。國(guó)際碳市場(chǎng)在《京都議定書》生效后幾年內(nèi)快速增長(zhǎng)并漸趨成熟。世界銀行統(tǒng)計(jì)顯示，全球碳交易市場(chǎng)在2008年規(guī)模高達(dá)1300億美元，交上年擴(kuò)大了一倍。另有2009年6月英國(guó)新能源財(cái)務(wù)公司的預(yù)測(cè)報(bào)告，全球碳交易市場(chǎng)2020年有望超過(guò)石油市場(chǎng)而成為世界第一大交易市場(chǎng)，將達(dá)到3.5萬(wàn)億美元。目前建立“碳本位”，實(shí)現(xiàn)以“碳貨幣”作為超貨幣的構(gòu)想還為時(shí)較早，現(xiàn)階段較為可行的是先探索利用碳交易市場(chǎng)的快速發(fā)展來(lái)助推國(guó)際貨幣多元化。

4.3.4.2碳貨幣推進(jìn)高層次碳金融發(fā)展

隨著碳交易市場(chǎng)的發(fā)展壯大，碳貨幣的概念也漸漸變的清晰。當(dāng)未來(lái)統(tǒng)一的全球碳市場(chǎng)運(yùn)行成熟、碳減排權(quán)價(jià)值趨于穩(wěn)定以及減排技術(shù)高度發(fā)達(dá)之后，各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的超額減排量運(yùn)用碳貨幣體系定價(jià)與交易，為形成以“碳本位”為基礎(chǔ)的國(guó)際貨幣體系提供可能。面對(duì)全球新趨勢(shì)與新挑戰(zhàn)，中國(guó)必須全方謀劃戰(zhàn)略，構(gòu)建碳金融以及其碳資本體系，從而使得人民幣成為碳交易計(jì)價(jià)的主要結(jié)算貨幣，這是中國(guó)在新能源領(lǐng)域爭(zhēng)取定價(jià)權(quán)的關(guān)鍵一步，同時(shí)也是人民幣發(fā)展為國(guó)際貨幣的必由之路。

從貨幣發(fā)展史分析，一國(guó)貨幣發(fā)展成為國(guó)際貨幣甚至國(guó)際儲(chǔ)備貨幣一般需要遵循“計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣一儲(chǔ)備貨幣一錨貨幣”的基本路徑。此規(guī)律中，某國(guó)貨幣與國(guó)際大宗商品，尤其是能源貿(mào)易的計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣的綁定權(quán)往往是該貨幣崛起的起點(diǎn)。例如“煤炭一英鎊”、“石油一美元”的能源貿(mào)易計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣綁定權(quán)與貨幣霸權(quán)的演繹發(fā)展形成了現(xiàn)行的“信用本位制”下的國(guó)際貨幣體系。目前歐洲氏碳革命以及清潔能源技術(shù)的突飛猛進(jìn)已經(jīng)成為歐元國(guó)際貨幣地位提升的新動(dòng)力。在此趨勢(shì)下，各國(guó)貨幣都爭(zhēng)先爭(zhēng)奪碳交易的主導(dǎo)貨幣。在碳交易市場(chǎng)發(fā)展早期，世界銀行等美元機(jī)構(gòu)基金為碳減排權(quán)采購(gòu)主體，后來(lái)歐盟買家數(shù)量逐年增加并占據(jù)主導(dǎo)。根據(jù)法國(guó)信托局氣候金融部研究數(shù)據(jù)顯示，2007年58只碳基金的貨幣組成中，來(lái)自包括政府機(jī)構(gòu)、發(fā)展銀行的政府投資者的資金93.3%是歐元;包括世界銀行、其他發(fā)展銀行、私有部門、政府機(jī)構(gòu)的混合投資者的資金84.7%為歐元。包括私有部門、發(fā)展銀行、公共/私人合伙的私人投資者的資金60.1906為歐元。其余為美元和極少的瑞士法郎和英鎊。從這些數(shù)據(jù)可以看出，使用歐元作為國(guó)際碳交易的計(jì)價(jià)與結(jié)算貨幣已成為普遍事實(shí)。特別是美國(guó)退出《京都議定書》后使其喪失對(duì)碳市場(chǎng)的主導(dǎo)權(quán)，歐盟后來(lái)居上。加上美元的長(zhǎng)期疲勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)大了發(fā)展中國(guó)家碳項(xiàng)目交易市場(chǎng)以歐元作為計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣的比重。

隨者各國(guó)參與碳交易市場(chǎng)程度的提高，將有越來(lái)越多的國(guó)家利用碳交易，提升其本國(guó)貨幣在國(guó)際貨幣體系中的地位，從而有助于其躋身于世界主導(dǎo)國(guó)際貨幣的行列。目前，日元已經(jīng)在努力爭(zhēng)取，澳元、加元等都具備提升空間。如果美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)瓦克斯曼馬基法案并最終立法，美元將大大加強(qiáng)其在在碳交易領(lǐng)域的話語(yǔ)權(quán)。中國(guó)2008年的CDM項(xiàng)目所獲得的核準(zhǔn)減排量(CER)成交量，已占世界總成交量八成。作為CDM機(jī)制的最大供給國(guó)，中國(guó)應(yīng)當(dāng)抓住機(jī)遇，爭(zhēng)取碳交易市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，因此必須建立規(guī)范而具規(guī)模的碳交易市場(chǎng)，并與國(guó)際碳交易市場(chǎng)形成聯(lián)動(dòng)。這樣才有可能發(fā)展中國(guó)的碳金融并爭(zhēng)奪到碳資產(chǎn)定價(jià)權(quán)，加速人民幣的國(guó)際化。通過(guò)國(guó)內(nèi)碳金融體系的建立，包括人民幣相關(guān)碳金融投資品和人民幣碳基金的開發(fā)與推出，將助推人民幣國(guó)際化這一進(jìn)程。

4.3.4我國(guó)碳交易市場(chǎng)發(fā)展滯后

雖然中國(guó)是最大的減排市場(chǎng)提供者，但碳交易定價(jià)權(quán)并不掌握在中國(guó)企業(yè)手中，中國(guó)企業(yè)仍舊處于適應(yīng)之中。對(duì)于未來(lái)的碳交易市場(chǎng)，最重要的還是進(jìn)一步確定市場(chǎng)秩序，要靠市場(chǎng)的自身來(lái)完善，有關(guān)部門只需給予一定的政策、資金扶持，將國(guó)內(nèi)的碳交易市場(chǎng)平全打造起來(lái)。

中國(guó)處于整個(gè)碳交易產(chǎn)業(yè)鏈的最低端，一方面在碳交易中買方和賣方不能互通有無(wú)。目前碳排放交易相當(dāng)一部分是境外買家，其中不乏很多國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的參與。國(guó)內(nèi)企業(yè)與國(guó)際買家談判時(shí)，最終的成交價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格相去甚遠(yuǎn)。據(jù)悉，國(guó)際市場(chǎng)上碳排放交易價(jià)格一般在每噸17歐元左右，而國(guó)內(nèi)的交易價(jià)格在8歐元至10歐元左右。事實(shí)上，中國(guó)碳排放交易跟西方的碳交易市場(chǎng)有很大差距，信息的透明程度很不夠，使得中國(guó)企業(yè)在談判中處于弱勢(shì)地位。另一方面碳排放協(xié)議及其談判的過(guò)程十分復(fù)雜漫長(zhǎng):減排量?jī)r(jià)格、付款范圍和條件、核實(shí)成本和收益成本、適用的法律等，其中有很多都是我們國(guó)內(nèi)企業(yè)并不十分了解的。由于中國(guó)缺乏定價(jià)中心，中國(guó)企業(yè)在出售二氧化碳減排量的價(jià)格時(shí)，價(jià)格差只是當(dāng)時(shí)國(guó)際市場(chǎng)交易價(jià)的1/2。再一方面目前中國(guó)污染排放與溫室氣體排放交易都分散在各個(gè)城市和各個(gè)行業(yè)。這種狀況也導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)在談判中處于弱勢(shì)地位，最終的成交價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格相差甚遠(yuǎn)。

擁有碳市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)不僅取決于碳貿(mào)易量，還首先必須建立統(tǒng)一的碳交易平臺(tái)，為買賣雙方提供充分的供求信息，降低交易成本，實(shí)現(xiàn)公平合理定價(jià)。目前，中國(guó)的碳減排額度往往是先出售給中介方(即DOE，一般是擁有驗(yàn)證能力的、國(guó)外大型投行的碳金融管理機(jī)構(gòu))，然后再由其出售給需要購(gòu)買減排指標(biāo)的企業(yè)。這樣經(jīng)中介方易手，必然會(huì)造成成交價(jià)和國(guó)際價(jià)格的脫節(jié)?！?對(duì)此，中國(guó)需要建立一個(gè)包括碳排放在內(nèi)的排放權(quán)交易市場(chǎng)，整合各種資源與信息，通過(guò)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格，用市場(chǎng)化的方法去規(guī)范各個(gè)企業(yè)的單兵作戰(zhàn)。而碳交易所的成立則能夠?yàn)橘I賣雙方提供一個(gè)公平、公正、公開的對(duì)話機(jī)制;交易的模式也非常簡(jiǎn)潔，即通過(guò)引入競(jìng)價(jià)機(jī)制充分發(fā)現(xiàn)價(jià)格，從而有效地避免暗箱操作。同時(shí)，專業(yè)的交易市場(chǎng)還是一個(gè)更有利參與國(guó)際市場(chǎng)的途徑。因?yàn)?，建立碳交易市?chǎng)，不僅有利于減少買賣雙方尋找項(xiàng)目的搜尋成本和交易成本，還將增強(qiáng)中國(guó)在國(guó)際碳交易定價(jià)方面的話語(yǔ)權(quán)。

4.4金融機(jī)構(gòu)碳金融業(yè)務(wù)在我國(guó)發(fā)展滯后

4.4.1我國(guó)金融機(jī)構(gòu)“碳金融”業(yè)務(wù)發(fā)展與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的差距

4.4我國(guó)碳基金與國(guó)際碳基金的差距

隨著碳交易的擴(kuò)大，碳排放權(quán)進(jìn)一步衍生為具有投資價(jià)值和流動(dòng)性的金融資產(chǎn)，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資介入的碳金融活動(dòng)、碳減排期貨、期權(quán)市場(chǎng)、碳排放信用等環(huán)保衍生品的規(guī)模越來(lái)越大。其中碳資產(chǎn)越來(lái)越受到私募資本的關(guān)注。2000年，世界銀行發(fā)行了首只投資減排項(xiàng)目的碳原型基金，目前已經(jīng)設(shè)立了8個(gè)碳基金，總額高達(dá)10億美元。自2004年以后，私人資本開始大舉投資減排項(xiàng)目。截至2007年底，私募資本主導(dǎo)的基金數(shù)量超過(guò)了政府機(jī)構(gòu)或組織主導(dǎo)的基金，如挪威碳點(diǎn)公司、歐洲碳基金等都非?；钴S。而具體到在我國(guó)建立的相關(guān)的碳基金，如前文所述，大多是歸于國(guó)際金融機(jī)構(gòu)參與建立，我國(guó)本土建立的碳基金也大多是政府屬性，由金融機(jī)構(gòu)自發(fā)成立的碳基金幾乎沒(méi)有。面對(duì)我國(guó)碳金融發(fā)展滯后的狀況，金融機(jī)構(gòu)如果不快速跟進(jìn)碳基金領(lǐng)域的探索，勢(shì)必將這一創(chuàng)新業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額拱手讓給國(guó)外具有遠(yuǎn)見的國(guó)際碳基金。

3.4.1.2我國(guó)商業(yè)銀行與國(guó)際商業(yè)銀行的差距

隨著國(guó)外商業(yè)銀行金融全能性機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型的完成，國(guó)內(nèi)幾乎所有的商業(yè)銀行也加緊跟隨其發(fā)展步伐。過(guò)去我國(guó)商業(yè)銀行只注重存貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展模式已經(jīng)不符合現(xiàn)代商業(yè)銀行的發(fā)展趨勢(shì)。目前國(guó)際商業(yè)銀行大部分都經(jīng)歷過(guò)了痛苦的轉(zhuǎn)型期，例如，轉(zhuǎn)型成功的典范德意志銀行，重點(diǎn)發(fā)展表外業(yè)務(wù)，如咨詢服務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)以及投行業(yè)務(wù)等，同時(shí)通過(guò)合并拍賣等途徑使得其最初高達(dá)8000多億美元的公司法人客戶資產(chǎn)降為1000多億美元，從而經(jīng)受住了經(jīng)濟(jì)周期的沖擊。目前，國(guó)際大銀行中間業(yè)務(wù)收入比例都在40%到50%左右，有些所占比重更大。而我國(guó)卻一般低于20%，有些甚至更低，因此有必要調(diào)整這種非常危險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)模式。而碳金融對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)講，其創(chuàng)新的內(nèi)涵與外延意義可以說(shuō)是巨大的，不僅僅是相關(guān)中間業(yè)務(wù)的開拓，更多的意義在于在這一新興領(lǐng)域快速搶占市場(chǎng)份額，否則其后果將永遠(yuǎn)是復(fù)制國(guó)際具備先進(jìn)理念銀行所丟棄的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。而目前本土的金融系統(tǒng)，金融機(jī)構(gòu)在對(duì)碳金融業(yè)務(wù)沒(méi)有較為充分把握的情況下不敢貿(mào)然介入其中。如商業(yè)銀行以及第三方核準(zhǔn)機(jī)構(gòu)(DOE)等在參與碳交易方面還處在非常初級(jí)的探索階段。因此，我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展碳金融業(yè)務(wù)緊迫而且必要。

4.4.2我國(guó)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展“碳金融”業(yè)務(wù)的巨大商機(jī)開展碳排放業(yè)務(wù)對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，無(wú)論是碳基金，或商業(yè)銀行，在搶占碳金融領(lǐng)域市場(chǎng)份額，獲取巨大經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的同時(shí)，還有利于提升社會(huì)形象，增強(qiáng)公信力和美譽(yù)度。

首先，開展碳排放業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間很大。據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，2006年在CERS價(jià)格上，中國(guó)與歐盟相差大概10歐元/噸，這里存在巨大價(jià)差與巨大的利潤(rùn)空間。無(wú)論2012年后《京都議定書》是否續(xù)簽?zāi)辏?010后中國(guó)是否繼續(xù)在非附件國(guó)家，無(wú)論哥本哈根會(huì)議能否達(dá)成協(xié)議，或所達(dá)成的協(xié)議約束力是否夠強(qiáng)，碳金融市場(chǎng)自身的特點(diǎn)決定了這個(gè)市場(chǎng)將持續(xù)走高，因?yàn)闅W盟和更多的國(guó)家都己經(jīng)開始加入排放貿(mào)易的游戲。因此我國(guó)金融機(jī)構(gòu)理應(yīng)順應(yīng)歷史發(fā)展潮流，積極探索與發(fā)展碳金融業(yè)務(wù)。

其次，商業(yè)銀行參與cDM項(xiàng)目開發(fā)，并不失時(shí)機(jī)地開展碳交易業(yè)務(wù)等碳金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，不僅是“赤道原則”的要求，更是實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展的需要。

一是響應(yīng)“赤道原則”的需要。宣布實(shí)行赤道原則的銀行必須審慎調(diào)查核實(shí)項(xiàng)目融資中的環(huán)境和社會(huì)的因素，使得項(xiàng)目在執(zhí)行過(guò)程中對(duì)環(huán)境和社會(huì)負(fù)責(zé)，實(shí)施與“赤道原則”相一致的內(nèi)部政策和程序。我國(guó)商業(yè)銀行作為實(shí)行“赤道原則”的成員機(jī)構(gòu)，積極參與CDM項(xiàng)目，實(shí)施節(jié)能環(huán)保，并積極發(fā)展其碳金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)正好與“赤道原

則”相吻合。

二是開發(fā)包括綠色信貸在內(nèi)的環(huán)保金融產(chǎn)品線。商業(yè)銀行參與CDM項(xiàng)目的同時(shí)，應(yīng)該開發(fā)出與CDM項(xiàng)目相配套的金融產(chǎn)品，比如CDM項(xiàng)目申報(bào)費(fèi)用需墊支的搭橋融資、前期投入的融資租賃或設(shè)備融資、其CDRS(減排量)項(xiàng)下的全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理、貨幣市場(chǎng)管理以及交易結(jié)算管理等;此外，開發(fā)與碳交易相關(guān)的金融理財(cái)產(chǎn)品，也是商業(yè)銀行搶占碳金融市場(chǎng)的有效途徑之一。只有這樣CDM項(xiàng)目給商業(yè)銀行所帶來(lái)的綜合效益才能得以充分體現(xiàn)。

三是踐行綠色金融經(jīng)營(yíng)理念和擔(dān)負(fù)社會(huì)責(zé)任的需要。商業(yè)銀行在綜合平衡投資項(xiàng)目可能產(chǎn)生的短期利益和長(zhǎng)期整體利益時(shí)，應(yīng)謀求可持續(xù)發(fā)展。要以承擔(dān)社會(huì)責(zé)任為前提，在踐行保護(hù)環(huán)境義務(wù)的同時(shí)，大力增強(qiáng)自身的利益空間和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。否則只注重短期效益與眼前利益而以環(huán)境為代價(jià)只會(huì)以更大的成本來(lái)彌補(bǔ)。

四是提高金融服務(wù)檔次。商業(yè)銀行要在完善有關(guān)cDM項(xiàng)目金融配套服務(wù)的同時(shí)提高服務(wù)質(zhì)量，尤其對(duì)涉及跨國(guó)性的金融業(yè)務(wù)，要設(shè)計(jì)出全球性風(fēng)險(xiǎn)管理方案，確保cDM項(xiàng)目與銀行金融服務(wù)實(shí)現(xiàn)投入產(chǎn)出雙贏。

5發(fā)展和完善我國(guó)“碳金融”市場(chǎng)的政策建

議

5.1解決我國(guó)CMO項(xiàng)目發(fā)展過(guò)程中存在問(wèn)題的對(duì)策建議

隨著我國(guó)碳金融市場(chǎng)的發(fā)展，相關(guān)碳金融產(chǎn)品和服務(wù)將日益豐富，其中CDM項(xiàng)也將得到快速發(fā)展。但這種快速發(fā)展需要相關(guān)配套措施的調(diào)整與完善，函待各級(jí)政府或主管部門理順相關(guān)政策和機(jī)制，為逐步建立和發(fā)展適合中國(guó)國(guó)情的CDM市場(chǎng)創(chuàng)造更為有利的環(huán)境和條件。根據(jù)近幾年的實(shí)踐，以下五個(gè)方面的相關(guān)政策和機(jī)制期待重點(diǎn)調(diào)整和完善。

5.1.1加強(qiáng)研究環(huán)境金融的理論和政策

環(huán)境金融的實(shí)踐性和操作性很強(qiáng)，既涉及到金融領(lǐng)域，也涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域、環(huán)境領(lǐng)域、管理學(xué)領(lǐng)域和法律領(lǐng)域。作為溫室氣體排放大國(guó)的中國(guó)，尤其應(yīng)該對(duì)自身參與CDM項(xiàng)目的潛力及規(guī)模進(jìn)行認(rèn)真研究。目前我國(guó)環(huán)境金融尚處于萌芽狀態(tài)，而碳金融是屬于低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式中環(huán)境金融獨(dú)樹一幟的發(fā)展分支，所以加強(qiáng)研究環(huán)境金融的理論和政策，將為碳金融未來(lái)的發(fā)展提供有力的理論支持和政策指導(dǎo)。

5.1.2建立碳交易市場(chǎng)

溫室氣體排放權(quán)既是有限的環(huán)境資源，同時(shí)也是國(guó)家和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略資源。在我國(guó)，應(yīng)借鑒國(guó)際碳交易市場(chǎng)發(fā)展機(jī)制，研究和探索碳排放權(quán)或排放配額制度以及相關(guān)碳交易市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，利用碳交易市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)排放權(quán)價(jià)格，積極促進(jìn)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入CDM市場(chǎng)，有效配置經(jīng)濟(jì)主體間利益，鼓勵(lì)和引導(dǎo)優(yōu)化升級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，落實(shí)節(jié)能減排和環(huán)境保護(hù)。

5.1.3積極推廣宣傳

推廣宣傳CDM項(xiàng)目，使企業(yè)充分認(rèn)識(shí)CDM項(xiàng)目運(yùn)行機(jī)制，同時(shí)意識(shí)到參與開發(fā)CDM項(xiàng)目、進(jìn)行節(jié)能減排所蘊(yùn)涵的巨大價(jià)值，促進(jìn)CDM項(xiàng)目業(yè)主以及相關(guān)開發(fā)商可以根據(jù)行業(yè)與自身發(fā)展情況制定計(jì)劃，并推動(dòng)其擴(kuò)大國(guó)際間合作，力爭(zhēng)企業(yè)利益和國(guó)家環(huán)境資源利益最大化。

中介市場(chǎng)是開發(fā)CDM項(xiàng)目的關(guān)鍵，應(yīng)制定支持政策，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)與民間機(jī)構(gòu)參與進(jìn)入。在我國(guó)，金融機(jī)構(gòu)參與與促進(jìn)CDM項(xiàng)目發(fā)展的潛力巨大，其作為項(xiàng)目交易中介和資金中介的作用尤其重要。因此，應(yīng)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)作為中介購(gòu)買CDM項(xiàng)目成果或直接與項(xiàng)目業(yè)主聯(lián)合開發(fā)CDM項(xiàng)目。

5.1.5建立有效激勵(lì)機(jī)制

CDM項(xiàng)目涉及環(huán)境、金融、管理、法律等方方面面，需要項(xiàng)目業(yè)主、金融機(jī)構(gòu)、國(guó)際買家的等的參與，同時(shí)政策性強(qiáng)，因此，發(fā)展我國(guó)的CDM項(xiàng)目是個(gè)系統(tǒng)工程，需要各級(jí)政府和主管依據(jù)可持續(xù)發(fā)展原則制定一系列規(guī)則與標(biāo)準(zhǔn)，提供相關(guān)的信貸支持、稅收、投資等配套政策，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)參與CDM與節(jié)能減排領(lǐng)域的投融資活動(dòng)，促進(jìn)我國(guó)CDM項(xiàng)目的發(fā)展。

5.2建立我國(guó)碳交易市場(chǎng)的基本框架

目前，國(guó)際上發(fā)展成熟的碳交易市場(chǎng)可以大致分為兩種:規(guī)范市場(chǎng)和自愿市場(chǎng)。其中大部分為了滿足國(guó)際、區(qū)域性或國(guó)內(nèi)強(qiáng)制法規(guī)的最終目標(biāo)，例如《京都議定書》、歐盟排放貿(mào)易體系等，有排放限量的國(guó)家或企業(yè)進(jìn)行碳指標(biāo)買賣的交易行為稱為規(guī)范市場(chǎng)(comPhanoeMarket);除此之外，出于自愿目的，從社會(huì)責(zé)任和品牌建設(shè)等目的而進(jìn)行碳指標(biāo)購(gòu)買的交易行為被看作是自愿市場(chǎng)(voluntaryMarket)。這是中國(guó)目前可以采取的交易模式。二者并存于目前的碳市場(chǎng)，相互間有一定的區(qū)別和聯(lián)系。

5.2.1國(guó)際規(guī)范市場(chǎng)與自愿市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制

5.2.1.1規(guī)范性市場(chǎng)

規(guī)范性市場(chǎng)必須約束于強(qiáng)制性的法規(guī)或協(xié)議下，《京都議定書》是目前最主要的強(qiáng)制性國(guó)際協(xié)議?，F(xiàn)行的最大規(guī)范性碳交易市場(chǎng)是歐盟成員國(guó)之間實(shí)行的歐盟排放貿(mào)易體系(Europeanunion阮issions腸祖ingscheme，EuETs)。

歐盟排放貿(mào)易體系采用的是總量管制兼排放交易的管理和交易模式，歐盟各成員國(guó)每年先預(yù)定與《京都議定書》規(guī)定的減排標(biāo)準(zhǔn)相一致的可能的二氧化碳排放量，然后政府依據(jù)總排放量向該政府各企業(yè)發(fā)放二氧化碳排放權(quán)，即歐盟排碳配額(EUA)，每個(gè)配額允許企業(yè)排放1噸的二氧化碳。企業(yè)在期限內(nèi)可以“出售”其沒(méi)有使用完的配額來(lái)套利。同時(shí)，企業(yè)可以通過(guò)碳交易市場(chǎng)從有剩余配額的企業(yè)手中購(gòu)買其排放量超出分配的配額的部分，否則就會(huì)被處以重罰。這些配額通過(guò)類似銀行間的轉(zhuǎn)賬方式以電子賬戶操作模式在企業(yè)或國(guó)家之間自由轉(zhuǎn)移。同時(shí)，歐盟排放貿(mào)易體系也在不斷發(fā)展中壯大。2004年歐盟通過(guò)“連接指令(LinkingDirective，LD)”規(guī)定了EUETS與《京都議定書》的對(duì)接，2005年1月1日起與清潔發(fā)展機(jī)制，即CDM項(xiàng)目市場(chǎng)對(duì)接，2008年1月1日起與聯(lián)合履行機(jī)制J工對(duì)接，2。也就是說(shuō)《京都議定書》下的CERS和ERUS可以在歐盟排放貿(mào)易體系下轉(zhuǎn)換成EUAS，從而使得碳交易的模式更為靈活。

除了歐盟排放貿(mào)易體系這一全球最大的規(guī)范性碳交易市場(chǎng)外，全球比較有名的規(guī)范性碳交易市場(chǎng)還有美國(guó)一些州政府制定的區(qū)域性的強(qiáng)制溫室氣體減排法規(guī)所形成的除《京都議定書》和EUETS之外的碳市場(chǎng)。例如美國(guó)東北部十州簽訂的“區(qū)域溫室氣體行動(dòng) (RegionalGreenhouseGasInitiative，RGGI)”，該行動(dòng)同樣采用“限值一貿(mào)易”的模式，并確定溫室氣體減排目標(biāo)，即在2009年到201互年間，將碳排放維持在和目前排放大致相當(dāng)?shù)乃缴?，?0巧年到2018年間每年削減2.506，由此在2018年的排放量將會(huì)比2009年時(shí)減少10%。

5.2.1.2自愿性市場(chǎng)

自愿市場(chǎng)的交易環(huán)境相對(duì)規(guī)范市場(chǎng)來(lái)說(shuō)比較自由，沒(méi)有強(qiáng)制性減排目標(biāo)的約束，完全是出于成員間的自發(fā)組織以社會(huì)責(zé)任和品牌建設(shè)為目的而進(jìn)行的碳交易。自愿市場(chǎng)由于沒(méi)有強(qiáng)制性的購(gòu)買需求，因此交易沒(méi)有規(guī)范市場(chǎng)活躍，但其相對(duì)的低交易成本仍吸引了很多參與者。自愿市場(chǎng)的交易行為出于“碳中和(CarbonNeutral)”的考慮購(gòu)買各種排放指標(biāo)或者源于某些個(gè)人或者企業(yè)對(duì)例如航空和工業(yè)加工此類特定的溫室氣體排放活動(dòng)進(jìn)行補(bǔ)償。芝加哥氣候交易所 (chicagoClimateExchange，ccx)這樣的交易平臺(tái)就是典型的自愿性碳交易平臺(tái)。

芝加哥氣候交易所現(xiàn)有來(lái)自全球范圍內(nèi)的交通、環(huán)境、電力、汽車等數(shù)十個(gè)不同行業(yè)的會(huì)員近300個(gè)，是全球唯一個(gè)同時(shí)開展《京都議定書》中所要求控制排放的涉及二氧化碳、甲烷、六氟化硫、全氟化物、氫氟碳化物、氧化亞氮等6種溫室氣體減排交易的交易所。芝加哥氣候交易所要求要求其會(huì)員通過(guò)自身的減排行為或者購(gòu)買補(bǔ)償項(xiàng)目(O能etProjeets)的減排量，做到在2003年到2006年實(shí)現(xiàn)排放比基準(zhǔn)線減少4%，在2007年到2010年將實(shí)現(xiàn)606的減排目標(biāo)。其中基準(zhǔn)線的定義是1998一2001年的年平均排放量。在芝加哥氣候交易所進(jìn)行交易的對(duì)象稱為碳金融證券Carbon交易。

自愿市場(chǎng)除了交易所交易方式外還有多種場(chǎng)外交易模式，所交易的碳信用涉及面更廣，即包括經(jīng)核實(shí)的減排量(、℃力 fiedEmissionReductions，VERS)，也包括未經(jīng)核實(shí)的減排量(Non一veri五e(cuò)d枷issionReduction，ER)以及預(yù)期的減排量(prospectiveEmissionReduction)等。同時(shí)，在規(guī)范市場(chǎng)中交易的CERs、EUAS、ERUS以及其他形式的配額和碳信用都可以在自愿市場(chǎng)上進(jìn)行交易。

5.2.2借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，建立適合我國(guó)國(guó)情的碳交易市場(chǎng)的基本框架

中國(guó)目前的政策環(huán)境尚不適合“激進(jìn)式”的改革模式，即立即采取限額交易。根據(jù)中國(guó)碳交易發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，“漸進(jìn)式”改革模式更適用于中國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的建立與發(fā)展。本文在對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)碳交易市場(chǎng)分析的基礎(chǔ)上，初步設(shè)想建立適合我國(guó)國(guó)情的碳交易基本框架，即中國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家在其還未承擔(dān)國(guó)際社會(huì)法定溫室氣體排放量限制時(shí)期，可以建立初級(jí)階段的碳排放交易市場(chǎng)作為過(guò)渡，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候再建立可以與歐盟碳交易體系相抗衡的完善的碳交易市場(chǎng)。

5.2.2.1過(guò)渡期—初級(jí)階段的市場(chǎng)

中國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，現(xiàn)階段并不需要承擔(dān)溫室氣體排放限制，但是并不意味著我國(guó)在國(guó)際碳排放交易中可以不作為。相反，我們應(yīng)該未雨綢繆，在中國(guó)還未具備利用強(qiáng)制法規(guī)或協(xié)議限定企業(yè)進(jìn)行碳排放約束時(shí)，可以考慮先建立初級(jí)的碳排放市場(chǎng)，即自愿性碳交易市場(chǎng)。

這個(gè)自愿減排就是沒(méi)有國(guó)家強(qiáng)制減排責(zé)任的企業(yè)，基于企業(yè)社會(huì)責(zé)任，或者企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，自愿減排產(chǎn)生的減排量。

第一，參與主體來(lái)源的確定性分析。未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)將是低碳經(jīng)濟(jì)，無(wú)論是宏觀國(guó)家經(jīng)濟(jì)，還是微觀企業(yè)經(jīng)濟(jì)，誰(shuí)先順應(yīng)歷史發(fā)展趨勢(shì)，搶占經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，誰(shuí)就將獲得市場(chǎng)認(rèn)可以及資金的追捧，引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)。企業(yè)進(jìn)行減排活動(dòng)和企業(yè)追求發(fā)展兩者并不存在根本性的矛盾。短期內(nèi)可能有所沖突，但從長(zhǎng)期看并不矛盾。進(jìn)行減排的企業(yè)可以通過(guò)碳交易市場(chǎng)獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償;而購(gòu)買指標(biāo)的企業(yè)由于有壓力進(jìn)行技術(shù)改造和升級(jí)進(jìn)行減排，因此會(huì)“被動(dòng)”地提高能源資源利用率和能效水平。相比于其他企業(yè)，從事這樣的主動(dòng)減排行為的企業(yè)就有可能具備技術(shù)領(lǐng)先，當(dāng)強(qiáng)制減排成為普遍政策時(shí)，其就具備了明顯的減排優(yōu)勢(shì)，有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。反之，落后企業(yè)如果對(duì)減排繼續(xù)保持排斥心理，那么長(zhǎng)期看，吃虧的就是企業(yè)自身了。此外，碳排放權(quán)供給者如果由于各種原因無(wú)法通過(guò)CDM機(jī)制得到補(bǔ)償，同樣可以到國(guó)內(nèi)的碳交易市場(chǎng)上獲得經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。因此在中國(guó)建立自愿減排市場(chǎng)，會(huì)涌現(xiàn)出大批具有發(fā)展眼光的企業(yè)參與到碳交易市場(chǎng)成為碳排放權(quán)標(biāo)準(zhǔn)的需求者或供給者。

第二，完善現(xiàn)有的國(guó)內(nèi)各大碳交易平臺(tái)。中國(guó)目前已經(jīng)建立了數(shù)家碳交易市場(chǎng)，雖然并沒(méi)有從事真正意義上的碳交易活動(dòng)，大多只是節(jié)能減排和環(huán)保技術(shù)及資產(chǎn)類的交易，但是有了這樣的初級(jí)平臺(tái)就意味著可以發(fā)展成為較為完善的交易平臺(tái)。發(fā)揮現(xiàn)有的CDM技術(shù)服務(wù)中心以及排放權(quán)交易所機(jī)構(gòu)的信息與交易平臺(tái)的作用，同時(shí)還要鼓勵(lì)全國(guó)各個(gè)地區(qū)積極構(gòu)建碳交易區(qū)域市場(chǎng)，尤其是長(zhǎng)江三角洲和珠江三角洲區(qū)域。眾多的區(qū)域市場(chǎng)是建立統(tǒng)一的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的基礎(chǔ)。此外，在目前排污權(quán)交易試點(diǎn)不斷完善的基礎(chǔ)上，逐步推進(jìn)其他創(chuàng)新產(chǎn)品的交易。

第三，建立全國(guó)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的碳交易市場(chǎng)體系，有效降低減排成本并優(yōu)化資源配置。在完善現(xiàn)有的國(guó)內(nèi)各大碳交易市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，建立全國(guó)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的碳交易市場(chǎng)體系。自愿減排市場(chǎng)上交易規(guī)則、交易制度以及信息的披露主體可以由已經(jīng)對(duì)與碳金融有一定了解的金融機(jī)構(gòu)來(lái)參與制定，為買賣雙方提供準(zhǔn)確、完整、詳細(xì)的碳交易細(xì)節(jié)，在信息對(duì)稱的基礎(chǔ)上，保證碳交易順利開展。

5.2.2.2完善的市場(chǎng)交易方式

在筆者看來(lái)，當(dāng)中國(guó)企業(yè)經(jīng)歷過(guò)上述過(guò)度時(shí)期碳減排的自愿交易模式后，會(huì)比較容易過(guò)度到規(guī)范的碳交易市場(chǎng)機(jī)制。借助綠色利益驅(qū)動(dòng)，這是中國(guó)在長(zhǎng)期發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)的必由之路。

第一，統(tǒng)一全國(guó)碳交易平臺(tái)，建立規(guī)范碳交易體系，并與國(guó)際碳交易市場(chǎng)建立聯(lián)

動(dòng)。

構(gòu)建一整套與發(fā)展全國(guó)統(tǒng)一碳市場(chǎng)相關(guān)的法律法規(guī)體系，由于碳排放權(quán)的稀缺性來(lái)設(shè)立強(qiáng)制性企業(yè)排放上限，政府根據(jù)總排放量向各企業(yè)分發(fā)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的二氧化碳排放權(quán)，建立類似歐盟碳排放交易體系的規(guī)范碳交易市場(chǎng)。此外，信息收集的充分程度將直接影響交易成本和交易成功率。全國(guó)統(tǒng)一的碳交易平臺(tái)將為交易雙方進(jìn)行排污權(quán)交易提供其需要的大量的有關(guān)價(jià)格、需求量和供給量、需求單位和供給單位等市場(chǎng)信息。如果信息不充分，就會(huì)導(dǎo)致交易價(jià)格上升，交易成功率就會(huì)卞降。同時(shí)，可以考慮利用網(wǎng)上平臺(tái)，設(shè)計(jì)出與國(guó)際碳交易聯(lián)動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)鏈接，積極有效參與國(guó)際碳交易市場(chǎng)。良好的網(wǎng)上平臺(tái)可以使信息得到充分的釋放，同時(shí)降低成本。

第二，制定排放權(quán)法規(guī)并強(qiáng)化政府對(duì)于碳交易市場(chǎng)的監(jiān)能力。

規(guī)范性的碳交易市場(chǎng)能否順利建立，關(guān)鍵在于政府能否建立沒(méi)有漏洞的法制與監(jiān)控系統(tǒng)?？扑苟ɡ碚f(shuō)明明晰的產(chǎn)權(quán)歸屬，能有效劃分責(zé)任，從而有益于排放權(quán)交易的進(jìn)行。我國(guó)的排放權(quán)交易健康的成長(zhǎng)道路需要完善的法律提供保障。目前我國(guó)已制定的一些地方性政策法規(guī)仍不夠完備細(xì)致，因此需要結(jié)合我國(guó)國(guó)情和其他國(guó)家的實(shí)踐進(jìn)一步地改進(jìn)。此外，沒(méi)有政府的有效監(jiān)管，排放權(quán)交易很難實(shí)施，排放權(quán)交易的整個(gè)過(guò)程離不開政府的監(jiān)督行為。政府作為交易的保護(hù)者和監(jiān)督者，有責(zé)任促使交易雙方完成其承諾的減排責(zé)任，保證市場(chǎng)機(jī)制更好地運(yùn)行。

第三，我國(guó)政府和企業(yè)還應(yīng)提高自身認(rèn)知，為新的變化做準(zhǔn)備。

首先，從可持續(xù)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)全球化角度看待排放權(quán)交易與我國(guó)的聯(lián)系。其次，運(yùn)用科學(xué)技術(shù)控制和減少我國(guó)的溫室氣體排放總量。加強(qiáng)國(guó)際規(guī)則的約束力，完善排放權(quán)交易的法律法規(guī)，制訂科學(xué)的環(huán)境監(jiān)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)，建立完善的排放權(quán)交易平臺(tái)。再次，我國(guó)企業(yè)要抓住碳排放權(quán)交易帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，壯大和發(fā)展自己。

5.3我國(guó)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展碳金融業(yè)務(wù)的途徑

5.3.1促進(jìn)碳基金在我國(guó)的發(fā)展

5.3.1.1建立跨國(guó)金融戰(zhàn)略聯(lián)盟，積極開展國(guó)內(nèi)碳基金培育工作

碳基金等風(fēng)險(xiǎn)投資隊(duì)伍正隨著國(guó)際碳交易數(shù)量的擴(kuò)容而不斷擴(kuò)大，碳排放權(quán)交易作為一種金融產(chǎn)品日益受到金融機(jī)構(gòu)與專業(yè)人士的青睞。國(guó)內(nèi)碳基金認(rèn)識(shí)碳交易相關(guān)投資產(chǎn)品較晚，起步較國(guó)際投行也慢，因此有效參與該市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)和經(jīng)營(yíng)需要與富有經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際投行或公司建立戰(zhàn)略合作和聯(lián)盟關(guān)系，目的是在保住國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)發(fā)展自身的國(guó)際市場(chǎng)。借鑒管理與經(jīng)營(yíng)有經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際投行或?qū)I(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)并與之建立戰(zhàn)略關(guān)系是進(jìn)入碳金融市場(chǎng)的最捷徑路徑。

5.3.1.2培養(yǎng)覆蓋CDM項(xiàng)目投融資和流通領(lǐng)域的管理與交易的高素質(zhì)碳基金運(yùn)作團(tuán)隊(duì)

碳基金業(yè)務(wù)的全過(guò)程不僅涉及碳專業(yè)技術(shù)內(nèi)容，還涉及全球碳交易市場(chǎng):不僅涉及國(guó)內(nèi)金融，還涉及國(guó)際金融;不僅涉及一般風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，還涉及投資銀行業(yè)務(wù);不僅要求國(guó)內(nèi)金融產(chǎn)品服務(wù)，還要求國(guó)際金融產(chǎn)品服務(wù);不僅需要為其提供原生產(chǎn)品服務(wù)，還要為其配備衍生產(chǎn)品配套措施。只有一支具備全面素質(zhì)的金融員工隊(duì)伍，才可以做到碳金融服務(wù)的盡善盡美，同時(shí)控制自身風(fēng)險(xiǎn)并且更好地實(shí)施跨國(guó)金融戰(zhàn)略。

5.3.1.3引導(dǎo)碳基金積極參與碳匯項(xiàng)目

全國(guó)森林資源統(tǒng)計(jì)顯示，目前，我國(guó)尚有的宜林荒山荒地以及人工造林保存面積占我國(guó)森林總面積的近4成，居世界首位。另外，我國(guó)森林面積中中幼齡林占比55.390k，森林單位面積蓄積量尚沒(méi)有達(dá)到應(yīng)有的水平。我國(guó)林業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)顯示，計(jì)劃凈增森林面積7482.39萬(wàn)hmZ，未來(lái)50年森林覆蓋率將由目前的19%提高到26%以上。因此，我國(guó)具備開展林業(yè)碳匯項(xiàng)目的巨大潛力，在國(guó)際市場(chǎng)上有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。由以上數(shù)據(jù)可以得出，在我國(guó)建立綠色碳基金，積極參與國(guó)際林業(yè)碳匯項(xiàng)目，在吸收發(fā)達(dá)國(guó)家技術(shù)和資金的同時(shí)，一方面引導(dǎo)碳基金抓緊機(jī)遇參與碳匯項(xiàng)目，有效促進(jìn)我國(guó)碳基金的發(fā)展，更重要的是促進(jìn)我國(guó)林業(yè)可持續(xù)發(fā)展并產(chǎn)生巨大的生態(tài)效益。

5.3.2促進(jìn)商業(yè)銀行“碳金融”業(yè)務(wù)的發(fā)展

碳排放業(yè)務(wù)實(shí)際上存在一個(gè)價(jià)值鏈，整個(gè)鏈條對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)蘊(yùn)藏了很多商機(jī)。商業(yè)銀行要善于捕捉商機(jī)，開展中間業(yè)務(wù)。

5.3.2.1發(fā)展商業(yè)銀行“碳金融”投融資服務(wù)

在我國(guó)，融資市場(chǎng)以間接融資為主，商業(yè)銀行在投資領(lǐng)域充當(dāng)主要作用。近年來(lái)，商業(yè)銀行的信貸資金投向出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，業(yè)務(wù)固定在傳統(tǒng)領(lǐng)域存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，商業(yè)銀行必須尋求新的開拓領(lǐng)域，CDM項(xiàng)目就是一個(gè)很好投資方向。在我國(guó)開展的CDM項(xiàng)目主要涉及節(jié)能與提高能效、工業(yè)廢熱回收利用以及垃圾焚燒發(fā)電、煤氣層回收利用、化工廢氣分解減排、造林和再造林等多個(gè)領(lǐng)域。截止2008年6月17日聯(lián)合國(guó)清潔發(fā)展機(jī)制執(zhí)行理事會(huì)(EB)公布的數(shù)據(jù)，在全球范圍內(nèi)CDM中，EB共給中國(guó)224個(gè)項(xiàng)目核發(fā)了CERS額度 111679665噸，分別占東道國(guó)注冊(cè)項(xiàng)目總數(shù)的20.55%和年減排量的51.42%，按照單位價(jià)格10美元計(jì)量，市值已經(jīng)超過(guò)了n億美元。

從全球來(lái)看，CDM市場(chǎng)前景十分廣闊。據(jù)國(guó)際金融公司預(yù)測(cè)，在2008至2010年期間，發(fā)達(dá)國(guó)家要履行其在《京都議定書》下承諾，每年將需要通過(guò)CDM項(xiàng)目購(gòu)買約億2至4億噸二氧化碳當(dāng)量的溫室氣體，形成巨大的CDM項(xiàng)目需求。目前中國(guó)可以提供所需CDM項(xiàng)目一半以上，作為暫不承擔(dān)減排任務(wù)的發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)的cDM市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｉ虡I(yè)銀行應(yīng)該抓住機(jī)遇，積極開展碳金融投融資服務(wù)，貢獻(xiàn)中國(guó)企業(yè)在CDM項(xiàng)目中所需的數(shù)十億美元融資，從而獲得巨大經(jīng)濟(jì)效益。

5.3.2.2發(fā)展商業(yè)銀行國(guó)際國(guó)內(nèi)“碳交易”中介服務(wù)

商業(yè)銀行雖然與投資銀行有所區(qū)別，但本質(zhì)上也是調(diào)節(jié)資金余缺的媒介，是促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的中介組織。隨著混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)應(yīng)順應(yīng)多元化發(fā)展趨勢(shì)。隨著綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，商業(yè)銀行應(yīng)積極探索如何在碳金融領(lǐng)域中發(fā)揮作用，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

目前，妨礙我國(guó)碳排放業(yè)務(wù)發(fā)展的一個(gè)方面就是中介組織的缺失。作為碳排放的出售方，目前我國(guó)政府或企業(yè)與國(guó)際碳基金、國(guó)際投資銀行等碳排放權(quán)購(gòu)買方之間進(jìn)行交易時(shí)，缺乏對(duì)項(xiàng)目比較了解的中介服務(wù)，往往由于缺乏經(jīng)驗(yàn)以及買賣雙方信息不對(duì)稱，在談判中處于弱勢(shì)地位，嚴(yán)重制約了我國(guó)碳排放業(yè)務(wù)的開展。中介組織的重要性包括兩個(gè)層面，一是一級(jí)市場(chǎng)的撮合;二是二級(jí)市場(chǎng)的交易平臺(tái)。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的投資銀行部門應(yīng)努力學(xué)習(xí)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)成熟碳金融業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，積極與國(guó)外投行溝通合作，發(fā)展與開拓銀行提供咨詢業(yè)務(wù)、充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)以獲取手續(xù)費(fèi)。據(jù)報(bào)道，2008年1月23日，紐約一泛歐交易所與法國(guó)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)信托投資局合作建立一個(gè)被命名為BhieNext的二氧化碳排放權(quán)全球交易平臺(tái)。這個(gè)交易平臺(tái)以現(xiàn)貨交易為主，并在2008年第二季度設(shè)立期貨市場(chǎng)同時(shí)開展各種與環(huán)境有關(guān)的金融衍生品交易。在此之前，歐洲、加拿大、新加坡、東京都建立了二氧化碳排放權(quán)交易機(jī)制，亞洲還通過(guò)電子交易系統(tǒng)來(lái)進(jìn)行CERS的交易。由此可以看出，我國(guó)商業(yè)銀行也應(yīng)該積極充當(dāng)碳交易中介，實(shí)現(xiàn)巨大金融綜合效益。

5.3.2.3促進(jìn)商業(yè)銀行參與國(guó)際“碳減排”投融資

投資銀行業(yè)務(wù)延伸了供應(yīng)鏈的價(jià)值，是對(duì)傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的有益補(bǔ)充。商業(yè)銀行起初僅僅重視CDM項(xiàng)目的貸款投資價(jià)值，并未發(fā)掘貸款后針對(duì)cDM項(xiàng)目衍生的投資產(chǎn)品，因而所獲得的綜合效益大打折扣。目前，作為附件11國(guó)家，我國(guó)并不承受溫室氣體減排法定義務(wù)，不能直接參與國(guó)際碳排放交易市場(chǎng)，CERS只能單向流向國(guó)外，同時(shí)國(guó)內(nèi)子帳戶之間不可交易，亦不能相互自由流動(dòng)，但這并不代表國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行在此領(lǐng)域就可以無(wú)作為。相反，’國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行可以通過(guò)間接途徑參與國(guó)際碳排放交易。我國(guó)商業(yè)銀行可以在附件I國(guó)家注冊(cè)或投資入股投資公司，取得相關(guān)資格后，可以直接以境外買家的身份參與境內(nèi)CDM項(xiàng)目，也可以在歐洲二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易，這樣就會(huì)消除一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格差異，從而大幅提高企業(yè)盈利能力。此外，商業(yè)銀行也可以參與境外CERs買方債權(quán)融資，一同向CDM項(xiàng)目提供優(yōu)惠融資方案，類似出口賣方信貸或買方信貸品種，分享一部分CERS出售的收人，這樣可大大促進(jìn)中間收人的提高。

5.3.2.4開拓商業(yè)銀行“碳金融”衍生商品

首先，積極開發(fā)與碳排放權(quán)掛鉤的理財(cái)產(chǎn)品

隨著我國(guó)國(guó)民收人的迅速增長(zhǎng)，人們的投資渠道也日益多樣化。開發(fā)富有新意而且具備較大增值空間的碳金融衍生商品具有很大的需求市場(chǎng)。類似與股票指數(shù)或與美元收益掛鉤所開發(fā)的理財(cái)產(chǎn)品，碳排放權(quán)由于其金融特性可以成為理財(cái)投資品開發(fā)標(biāo)的。目前荷蘭銀行、中國(guó)銀行與深圳銀行推出的與碳排放權(quán)掛鉤的理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)反響度都很大。因此商業(yè)銀行應(yīng)該具備前瞻眼光，積極開拓“碳金融”前景廣闊的衍生商品。

再次，開展碳基金托管等業(yè)務(wù)

作為重要的募集資金手段，無(wú)論是私募，還是公募，碳基金都應(yīng)該是未來(lái)充滿潛力的融資方式。2007年10月到2008年3月近個(gè)5月中，有多達(dá)12只新成立的碳基金，目前世界上建立的碳基金己經(jīng)有58只，而且規(guī)模很大，說(shuō)明碳排放業(yè)務(wù)發(fā)展前景巨大。雖然中國(guó)目前在碳基金領(lǐng)域發(fā)展起步晚，但預(yù)計(jì)未來(lái)將得到迅速發(fā)展。憑借托管國(guó)內(nèi)證券基金經(jīng)驗(yàn)的商業(yè)銀行應(yīng)積極參與托管碳基金業(yè)務(wù)。這也是一塊待開墾的藍(lán)海市場(chǎng)。

5.3.2.5結(jié)合節(jié)能減排項(xiàng)目貨款，開展碳權(quán)質(zhì)押融資貨款

尋求融資的企業(yè)利用抵押擔(dān)保用以獲得商業(yè)銀行的貸款資金，抵押擔(dān)保是銀行可以收獲貸款資金的最后一道防。通常尋找合適的抵押擔(dān)保是融資企業(yè)所面臨的一個(gè)困境，銀行會(huì)由于借款單位缺乏認(rèn)可的抵押品而不為其提供貸款。對(duì)于節(jié)能減排項(xiàng)目，也會(huì)像三農(nóng)、中小企業(yè)一樣往往因?yàn)闆](méi)有合理抵押擔(dān)保品而難以獲取銀行貸款。銀行如果想在此領(lǐng)域開拓利潤(rùn)增值點(diǎn)，就必須進(jìn)行金融創(chuàng)新。如出口企業(yè)采用出口退稅質(zhì)押貸款模式為中小企業(yè)打開利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的創(chuàng)新融資渠道。同樣，對(duì)于CDM項(xiàng)目也可以用碳權(quán)質(zhì)押貸款。具體操作可以為銀行與業(yè)主及發(fā)改委簽訂三方約定，規(guī)定客戶出售CERs所獲得的資金只能進(jìn)人指定的帳戶，并在客戶不能償還貸款時(shí)，貸款銀行有權(quán)處置客戶獲得的CERS。這樣就可以解決節(jié)能減排項(xiàng)目的融資擔(dān)保問(wèn)題。隨著CDM項(xiàng)目的進(jìn)一步發(fā)展，商業(yè)銀行應(yīng)以碳權(quán)質(zhì)押，對(duì)CDM項(xiàng)目提供貸款支持，促進(jìn)綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。