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第1篇

關(guān)鍵詞：外匯市場(chǎng)；長(zhǎng)記憶性；V/S分析法

一、引言

2005年央行宣布，廢除盯住單一美元的貨幣政策，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的浮動(dòng)匯率制度，揭開了人民幣匯革的序幕。2015年8月11日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)6.2298元，較前一交易日人民幣貶值1.86%，創(chuàng)人民幣兌美元匯率有數(shù)據(jù)以來單日最大跌幅。同日央行聲明：將完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。人民幣匯率改革再次成為各方熱議的焦點(diǎn)，因此，本文試圖以人民幣兌美元匯率為例，通過運(yùn)用V/S分析法分析我國外匯市場(chǎng)是否存在長(zhǎng)記憶性，以及它可能為我國匯率改革帶來的啟示。

長(zhǎng)期以來，線性范式一直是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)的主流思想，假定收益率服從正態(tài)分布或?qū)?shù)分布，作為其中典型代表的有效市場(chǎng)假說理論認(rèn)為市場(chǎng)是有效的、人是理性的、價(jià)格是均衡價(jià)格。但是金融資產(chǎn)價(jià)格時(shí)間序列存在顯著相關(guān)性、金融資產(chǎn)收益率分布出現(xiàn)尖峰厚尾的特征，專家學(xué)者認(rèn)識(shí)到不能回避非線性問題，從而開始從不同角度嘗試建立能夠分析金融市場(chǎng)實(shí)際特征的新理論和新模型。此后，非線性動(dòng)力學(xué)理論、分形市場(chǎng)理論等被創(chuàng)立并被廣泛應(yīng)用于金融市場(chǎng)的分析中。本文將分形市場(chǎng)理論應(yīng)用到我國外匯市場(chǎng)分析中，運(yùn)用V/S分析方法，以美元對(duì)人民幣中間報(bào)價(jià)為例，分析我國外匯市場(chǎng)是否存在長(zhǎng)記憶性。

二、文獻(xiàn)綜述

Peters在Mandelbrot的分形理論基礎(chǔ)上，站在非線性的角度上，打破了有效市場(chǎng)假說理論“市場(chǎng)是有效的、人是理性的、價(jià)格是均衡價(jià)格”的假設(shè)，將R/S分析方法運(yùn)用到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，從而提出了分形市場(chǎng)理論。在長(zhǎng)期的實(shí)踐過程中R/S分析法成為了分形市場(chǎng)理論的經(jīng)典方法。但R/S分析法仍有其局限性：在診斷序列的長(zhǎng)記憶性時(shí)，R/S分析法首先要消除序列的短期自相關(guān)，然后通過估計(jì)Hurst指數(shù)來識(shí)別序列的長(zhǎng)記憶性。因此，當(dāng)序列存在短期記憶性時(shí)，R/S分析法會(huì)出現(xiàn)偏差。Lo.為避免R/S分析法可能會(huì)出現(xiàn)的偏差，引進(jìn)了滯后因子對(duì)其進(jìn)行修正，使它可在消除短期自相關(guān)的同時(shí)探究出分形特征，這就是修正的R/S分析方法。但Moody認(rèn)為L(zhǎng)o.提出的修正的R/S分析法仍然存在缺陷，一是它的方法本身是有偏的，二是它在修正時(shí)高頻數(shù)據(jù)會(huì)帶來新的問題，因此它的修正值也會(huì)導(dǎo)致Hurst指數(shù)估計(jì)出現(xiàn)偏差。此后，Giraitis等在R/S分析方法基礎(chǔ)上，對(duì)KPSS統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行“中心化”處理，建立了重標(biāo)方差分析法，即V/S分析法。Cajueiro通過Monte Carlo模擬對(duì)R/S分析法與V/S分析法進(jìn)行比較，結(jié)果顯示在診斷長(zhǎng)記憶性方面V/S分析法更為有效和穩(wěn)健。

國外對(duì)長(zhǎng)記憶性特征的研究早于國內(nèi)，且研究領(lǐng)域也較為廣泛。Fogre（2000）運(yùn)用R/S分析法研究巴西股票市場(chǎng)波動(dòng)性的長(zhǎng)期記憶性，他的研究結(jié)果表明巴西股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)呈現(xiàn)出明顯的的長(zhǎng)期相關(guān)性，說明該市場(chǎng)具有顯著的分形特征。Marco（2001）使用R/S分析方法對(duì)外匯市場(chǎng)（日元、英鎊、歐元等）進(jìn)行了研究后發(fā)現(xiàn)，即期和遠(yuǎn)期的外匯市場(chǎng)的Hurst指數(shù)均在0.6左右，說明各外匯市場(chǎng)收益率均存在分形特征。Alvarez-Ramirez和Cisneros等（2002）運(yùn)用重標(biāo)極差廣義Hurst指數(shù)分析方法，研究了Brent、WTI和Dudai原油價(jià)格是否存在分形特征，結(jié)果表明原油價(jià)格市場(chǎng)存在長(zhǎng)期記憶性特征。Keim （2003）分析了亞洲主要貨幣的匯率變動(dòng)情況（韓元/美元，日元/美元），他們發(fā)現(xiàn)得到這兩種匯率的變動(dòng)服從洛倫茲分布而不是正態(tài)分布，并且具有明顯的長(zhǎng)記憶效應(yīng)的分形結(jié)構(gòu)。

我國對(duì)長(zhǎng)記憶性特征的研究起步較晚且大多集中在期貨與股票市場(chǎng)。李焱、齊中英（2005）運(yùn)用R/S分析了1993年3月23同至2004年6月4日滬銅3月合約的同、周、月收盤價(jià)，通過運(yùn)算得出Hurst指數(shù)為0.613478和一個(gè)大約510天的非周期循環(huán)長(zhǎng)度，說明3月份期貨價(jià)格時(shí)間序列不遵循隨機(jī)游動(dòng)，證明該價(jià)格變化不是獨(dú)立的，滬銅期貨價(jià)格具有長(zhǎng)期記憶性特征。齊佳（2014）從理論視角來對(duì)分形理論以及應(yīng)用展開綜述，在理論分析基礎(chǔ)上對(duì)國內(nèi)股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行檢驗(yàn)，認(rèn)為股指期貨市場(chǎng)收益率和波動(dòng)性存在雙長(zhǎng)記憶性特征。王謙、劉春等（2015）運(yùn)用R/S、MR/S和V/S方法，對(duì)我國A股市場(chǎng)所有上市公司的價(jià)格序列和收益率序列進(jìn)行分析研究，認(rèn)為無法證明市場(chǎng)存在長(zhǎng)記憶性特征，反而探究個(gè)股的長(zhǎng)記憶性特征更具有研究意義。

三、模型構(gòu)建

四、實(shí)證分析

本文以2006年01月―2015年06月人民幣兌美元匯率的每日中間報(bào)價(jià)為樣本（所用數(shù)據(jù)皆來源于中國貨幣網(wǎng)），利用V/S分析方法分析該序列是否存在長(zhǎng)記憶性。本文使用Eviews、Matlab和Java程序進(jìn)行計(jì)量分析。

1.數(shù)據(jù)基本統(tǒng)計(jì)特征分析

首先，對(duì)人民幣兌美元匯率序列取自然對(duì)數(shù)，記為L(zhǎng)nUC，取一階差分后得到序列記為dLnUC，然后通過Eviews得到人民幣兌美元匯率序列的基本統(tǒng)計(jì)特征（如表2所示）。結(jié)果顯示人民幣兌美元匯率序列的偏度不等于0，峰度不等于3，因此該序列存在“尖峰厚尾”的特征，不服從正態(tài)分布，可運(yùn)用V/S分析法分析人民幣兌美元匯率的波動(dòng)。

如果V/S序列如果以快于時(shí)間比率的規(guī)模變化，那么它的V統(tǒng)計(jì)量曲線的趨勢(shì)將是向上傾斜的，此時(shí)可認(rèn)為V/S序列存在長(zhǎng)記憶性特征。由人民幣兌美元匯率的V統(tǒng)計(jì)量圖可以看出，人民幣兌美元匯率序列的V統(tǒng)計(jì)量曲線總體趨勢(shì)是向上傾斜的，因此，可以認(rèn)為V/S分析法的估計(jì)結(jié)果是比較穩(wěn)定的。

五、結(jié)論

本文運(yùn)用V/S分析法，以人民幣兌美元匯率為例，分析其是否存在長(zhǎng)記憶性。結(jié)果表明：我國外匯市場(chǎng)存在尖峰厚尾的特征且不服從正態(tài)分布，傳統(tǒng)的有效市場(chǎng)理論已不能夠解釋我國外匯市場(chǎng)存在的非線性特征，可運(yùn)用非線性市場(chǎng)理論――分形市場(chǎng)理論進(jìn)行分析，而V/S分析結(jié)果表明對(duì)于不同的q值，我國外匯市場(chǎng)存在顯著的長(zhǎng)記憶性。

我國外匯市場(chǎng)存在顯著的長(zhǎng)期記憶性特征，因此我們?cè)谶M(jìn)行匯率改革時(shí)應(yīng)：第一，考慮到中央銀行對(duì)匯率的短期波動(dòng)和長(zhǎng)期波動(dòng)產(chǎn)生的影響。匯率制度的靈活性、金融市場(chǎng)的發(fā)展程度等都會(huì)對(duì)央行的干預(yù)能否發(fā)揮作用產(chǎn)生影響。此外，我國的外匯市場(chǎng)目前仍不健全，央行的干預(yù)行為只能對(duì)短期匯率產(chǎn)生影響，過多的干預(yù)將會(huì)導(dǎo)致匯率的波動(dòng)幅度偏大，此時(shí)匯率波動(dòng)的非線性會(huì)使央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的有效性面臨挑戰(zhàn)。因此，我國在進(jìn)行匯率改革時(shí)，不僅要注重政策調(diào)節(jié)的連續(xù)性以及它的一致性，在最大程度上發(fā)揮央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的積極作用，還要注重完善中央銀行市場(chǎng)干預(yù)機(jī)制，逐漸轉(zhuǎn)變干預(yù)方式，由將以行政手段為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐蚤g接調(diào)控為主。第二，需制定合理的匯率浮動(dòng)區(qū)間，此舉雖會(huì)損失外匯市場(chǎng)的效率，但是考慮到國際資本的大量涌入以及由房地產(chǎn)、股市等領(lǐng)域泡沫帶來的通脹壓力等問題，制定合理的匯率浮動(dòng)區(qū)間仍然十分必要，而這將是一個(gè)逐漸由窄變寬的過程，并最終使人民幣匯率制度走向由市場(chǎng)來決定的浮動(dòng)匯率制度。

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第2篇

關(guān)鍵詞：德國；社會(huì)市場(chǎng)；市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)；法律制度

Abstract:Germany''''ssocietymarketeconomylegalregimehastheimportantreferencefunctionwithoutdoubttoourcountry''''ssocialistmarketeconomylegalregime.Myself1993-1995yearskeepGermanperiod,happentohaveexperiencedGermany1994superelectionandtheGermaneconomy1990to1994transformfromthedeclinetotherecoveryprocess,thereforehavetheownobservationtoGermanylegalregime''''seffectivenessandthedeepunderstanding.

keyword:Germany;Socialmarket;Marketeconomy;Legalregime

一社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以及社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)法律制度的基本含義

根據(jù)德國"經(jīng)濟(jì)奇跡之父"艾茵哈特的設(shè)想，社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就是把市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)自由原則和社會(huì)利益均衡原則相結(jié)合，把個(gè)人進(jìn)取心與社會(huì)進(jìn)步相結(jié)合，以社會(huì)大眾福利制為目的的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制〔1〕。因取得社會(huì)進(jìn)步和貫徹福利制是國家的任務(wù)，所以國家必須建立對(duì)經(jīng)濟(jì)生活的宏觀調(diào)控機(jī)制。因此社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的特征可以概括為三點(diǎn)：一是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，二是國家宏觀調(diào)控機(jī)制、三是大眾福利制。社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是第二次世界大戰(zhàn)之后在德國取得執(zhí)政地位的基督教民主聯(lián)盟和基督教社會(huì)聯(lián)盟提出的執(zhí)政綱領(lǐng)，在他們戰(zhàn)后長(zhǎng)期的執(zhí)政中這一綱領(lǐng)得到了充分的實(shí)施，在社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)作為基本國策規(guī)定入憲法之后，也得到了曾經(jīng)一度執(zhí)政的社會(huì)人的遵守。

所謂市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，就是以商品生產(chǎn)與交換為目的，以自由競(jìng)爭(zhēng)為手段的經(jīng)濟(jì)體制。德國歷屆政府和學(xué)術(shù)界的一致看法是，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是和計(jì)劃經(jīng)濟(jì)相對(duì)立的一種經(jīng)濟(jì)體制，根據(jù)西方社會(huì)多年發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)能夠保障個(gè)人自由并發(fā)揮個(gè)人積極性創(chuàng)造性，故只有它才能提供國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自覺的和永久的動(dòng)力，而計(jì)劃經(jīng)濟(jì)則不能做到這一點(diǎn)。因此德國實(shí)行的是全面的私有制基礎(chǔ)上的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制。其實(shí)戰(zhàn)后德國也有實(shí)施計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的機(jī)會(huì)，1949年聯(lián)邦德國成立時(shí)參與競(jìng)選的社會(huì)就是把計(jì)劃經(jīng)濟(jì)作為他們的競(jìng)選綱領(lǐng)的。但是隨著社民黨人這次競(jìng)選失敗，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的主張?jiān)诘聡坪跤肋h(yuǎn)失去了支持者，而社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)成為憲法規(guī)定的國策。

所謂國家宏觀調(diào)控機(jī)制，指的是國家利用各種經(jīng)濟(jì)手段對(duì)國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行積極干預(yù)的各種制度的整體，這是相對(duì)于資本主義發(fā)展初期的自由放任式經(jīng)濟(jì)體制提出的。德國人認(rèn)為，自由放任式市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)并不能保證國民經(jīng)濟(jì)的順利發(fā)展，正如1929-1933年的國際性經(jīng)濟(jì)危機(jī)證明的那樣。為協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，平衡社會(huì)利益分配，緩和階級(jí)沖突，國家必須采取積極的干預(yù)措施。這是實(shí)行國家宏觀調(diào)控機(jī)制的目的之一。實(shí)行國家宏觀調(diào)控機(jī)制的目的之二，是防止不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)和限制競(jìng)爭(zhēng)（壟斷），使企業(yè)始終處于競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)之中，使國民經(jīng)濟(jì)始終具有發(fā)展的動(dòng)力。國家宏觀調(diào)控機(jī)制，是社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)特征。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)正常的情況下，國家把經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一切決定權(quán)放手給企業(yè)和民間，但是一經(jīng)顯示國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有異常情形，國家則立即施行多種干預(yù)手段，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整，使其歸于正常。德國人對(duì)此的概括是："平時(shí)國家不問不管，緊時(shí)國家多方出面"。

所謂大眾福利制，就是使德國公民享受全面的社會(huì)保障的制度。按德國基本法的規(guī)定，福利制是德國建立的四大原則之一，也是實(shí)行社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的目的之一。所謂社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的"社會(huì)"一詞，在德語中本來就有大眾福利的意思。追求利潤(rùn)當(dāng)然是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力，但是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的卻是為社會(huì)公眾造福。因此在德國，有關(guān)國計(jì)民生的農(nóng)業(yè)、交通、郵電等行業(yè)長(zhǎng)期以來并不完全服從于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則，也就是說這些行業(yè)并未全部進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，因?yàn)樗鼈儾荒芡耆塾诶麧?rùn)。在這些部門曾經(jīng)保留著很大的國營(yíng)經(jīng)濟(jì)成分（但是從1995年1月1日起德國鐵路、航空公司、和郵政電訊實(shí)行了私有化改造，即按照私營(yíng)公司的形式進(jìn)行了重新組合，現(xiàn)在的德國國營(yíng)企業(yè)僅僅只有魯爾區(qū)的幾個(gè)煤礦）。另外德國還對(duì)社會(huì)的高收入階層實(shí)行累進(jìn)稅制，并以國家財(cái)政支持對(duì)雇員的養(yǎng)老、醫(yī)療、失業(yè)等實(shí)行全面的保險(xiǎn)，并對(duì)職業(yè)教育、兒童教育、低收入房租、貧困者的社會(huì)救濟(jì)等方面進(jìn)行補(bǔ)貼。

德國社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的法律制度，就是德國為保證市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展、給國家提供宏觀調(diào)控的手段、實(shí)現(xiàn)福利制國家目的而建立的法律制度的總和。這些法律有，為商品生產(chǎn)和流通提供基本規(guī)則的民法和商法，為國家調(diào)控提供手段的競(jìng)爭(zhēng)法，反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法和穩(wěn)定法等，保護(hù)勞動(dòng)者的勞動(dòng)法，實(shí)現(xiàn)福利制的社會(huì)立法等。這些法律構(gòu)成一個(gè)相互協(xié)調(diào)的整體。德國社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一種完全法律化的經(jīng)濟(jì)體制。它的運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制是完全建立在法律的基礎(chǔ)之上的。"法治原則"也是現(xiàn)代德國基本法規(guī)定的立國四大基本原則之一。該國現(xiàn)行有效的調(diào)整經(jīng)濟(jì)關(guān)系的法律大約3600多個(gè)，最大的法律如民法有2385條，小的有幾十條，它們基本上覆蓋了的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的各個(gè)方面。完善的法制提供了社會(huì)經(jīng)濟(jì)所需要的穩(wěn)定政治環(huán)境。

二提供市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本規(guī)則的法律--德國民法和商法

提供市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)則的法律，亦即規(guī)范市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的參加者及其行為的法律，在德國是民法和商法，這是毫無疑義的。民商法在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用，是規(guī)范市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)參加者身份，賦予市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)參加者用于商品生產(chǎn)和商品交換所需要的基本的權(quán)利、提供商品交換基本的法律規(guī)則。民商法把商品生產(chǎn)者與商品交換者的基本需要，按照平等、自由、公正、公開、誠實(shí)信用、個(gè)人利益與公共利益協(xié)調(diào)一致等原則，規(guī)定為民事權(quán)利主體、物權(quán)、債權(quán)、公司、票據(jù)、保險(xiǎn)等具體的制度，保障市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)按照這些法律制度健康正常地運(yùn)轉(zhuǎn)。民法和商法所提供的規(guī)則，是社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最重要的規(guī)則，這在德國是不言而喻的，但在我國有關(guān)的探討中，對(duì)此似乎缺乏足夠的認(rèn)識(shí)〔2〕。

（一）德國民法

民法是調(diào)整平等主體之間的財(cái)產(chǎn)關(guān)系和人身關(guān)系法律規(guī)范的總和，其法律規(guī)范涉及到全社會(huì)的每一個(gè)自然人和法人，大到涉及國計(jì)民生的財(cái)產(chǎn)支配關(guān)系和流通關(guān)系，小到個(gè)人、家庭與鄰里之間的關(guān)系，都是民法的調(diào)整范圍。所以它是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)最基本的法律，其重要性只有憲法可以相比。德國現(xiàn)行民法是1886年頒布、1900年生效的《德國民法典》。明年該法典誕生就已經(jīng)整整100年了。100年來，德國社會(huì)與經(jīng)濟(jì)狀況已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，但是德意志聯(lián)邦共和國1949成立時(shí)制定的《德國基本法》即德國憲法承認(rèn)《德國民法典》仍然有效。當(dāng)然該法典也曾經(jīng)過不少的修改，但其基本結(jié)構(gòu)和內(nèi)容沒有大的改變。德國法律明確規(guī)定，任何企業(yè)的開辦者和經(jīng)營(yíng)者都必須有學(xué)習(xí)過《德國民法典》的經(jīng)歷，每個(gè)大學(xué)生，無論是自然科學(xué)、人文科學(xué)、社會(huì)科學(xué)的，都必須有《德國民法典》的學(xué)分。一部法典能有如此之長(zhǎng)如此之大的生命力，其主要的原因有：

（1）體系宏大，覆蓋面廣。民法因調(diào)整范圍廣泛，在一般國家也都是體系最寵大的法律?！兜聡穹ǖ洹烽_始制定時(shí)，正是分裂數(shù)百年的德國剛剛統(tǒng)一之時(shí)，立法者也想利用該法典把長(zhǎng)期分裂割據(jù)而混亂不一的德國社會(huì)統(tǒng)一起來〔3〕，這就更加擴(kuò)大了民法典的規(guī)模。因此，該法典在立法時(shí)基本上把當(dāng)時(shí)能夠設(shè)想到的市民社會(huì)的民事法律關(guān)系統(tǒng)統(tǒng)都規(guī)定進(jìn)去了。這就使得整個(gè)德國社會(huì)都建立在該法典之上，使得《德國民法典》實(shí)際上成了規(guī)范整個(gè)德國社會(huì)的最基本的社會(huì)關(guān)系的法典，也使得后來想廢止該法典的人常常自嘆乏力（比如希特勒就曾想廢止該法典〔4〕）。同時(shí)也由于立法的這種背景和德國人一貫辦事細(xì)致認(rèn)真的傳統(tǒng)，該法典的條文達(dá)到2385條，成為當(dāng)今世界最宏大的一部現(xiàn)行法典。

（2）采納科學(xué)，多有創(chuàng)新?！兜聡穹ǖ洹分贫〞r(shí)，立法者盡量采納了當(dāng)時(shí)法律科學(xué)研究的成果，使得這部法典非常富有創(chuàng)新性。這一點(diǎn)比較突出的如：在立法模式的設(shè)置上，它放棄了在當(dāng)時(shí)影響極大的1804年頒布的《法國民法典》把民法規(guī)范規(guī)定為"人"、"財(cái)產(chǎn)及對(duì)于所有權(quán)的各種變更"、"取得財(cái)產(chǎn)的各種方法"三篇結(jié)構(gòu)，而根據(jù)本國法學(xué)家的研究成果，把民法典的內(nèi)容劃分為"總則"、"債務(wù)關(guān)系法"、"物權(quán)法"、"親屬法"、"繼承法"這五編式的結(jié)構(gòu)，這樣，民法的全部?jī)?nèi)容安排得清晰合理，人們從各編的題目就可以看出他們的相互區(qū)別和相互聯(lián)系。又如"權(quán)利能力"、"行為能力"、"法人"、"物權(quán)"等法律概念和制度，關(guān)于"有限所有權(quán)"理論、"權(quán)利濫用禁止"理論等，也是《德國民法典》吸收法學(xué)家的研究成果并在法典中首創(chuàng)使用的，目前這些概念及制度的科學(xué)性得到了全世界的承認(rèn)并已經(jīng)得到普遍使用。

（3）結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)，技術(shù)性強(qiáng)?！兜聡穹ǖ洹烦浞煮w現(xiàn)了德意志民族慣于抽象思維和講究專業(yè)化、技術(shù)化的特點(diǎn)?！兜聡穹ǖ洹分写罅康貞?yīng)用了"事實(shí)的抽象-概括式表達(dá)"、"一般性條款"、"共同性規(guī)定（提取公因式）"等法學(xué)邏輯手段和技術(shù)，使得《德國民法典》的層次分明，而且結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)。為了節(jié)省文字和篇幅，該法典中還大量地使用了"援用"技術(shù)，很多條文直接引用其他條文的事實(shí)規(guī)定或者法律效力。在立法語言上，《德國民法典》的一個(gè)顯著特點(diǎn)是盡量使用法律規(guī)范語言而不是一般民眾的生活語言，這就使得法典條文的含義盡量地精確無誤。在《德國民法典》制定時(shí)，曾有人就它的立法技術(shù)和語言進(jìn)行了尖銳的批評(píng)，指責(zé)它過于專業(yè)化，疏遠(yuǎn)民眾，是"教授的法律"。不過正因?yàn)榇?，該法典才做到?法律計(jì)算機(jī)"〔5〕般的精確，給法官執(zhí)法提供準(zhǔn)確的應(yīng)用規(guī)則，并限制了法官的任意性，從而使法律得到準(zhǔn)確的貫徹，而大眾化的立法技術(shù)和立法語言是做不到準(zhǔn)確執(zhí)法的。

（4）立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，講究質(zhì)量?！兜聡穹ǖ洹吠瑫r(shí)還體現(xiàn)了德意志民族認(rèn)真、精確的特點(diǎn)。該法典從1873年起草，到1896頒布，先后三易其稿，共計(jì)24年方才制成。在整個(gè)法典之中，至今人們還很難發(fā)現(xiàn)冗言贅語，也很難發(fā)現(xiàn)沒有實(shí)用意義的條文，一些被后來實(shí)踐證明過時(shí)的或缺損的內(nèi)容，立法者也都進(jìn)行了廢止和補(bǔ)充。舉世公認(rèn)的是，《德國民法典》不愧為講究立法質(zhì)量的楷模。

當(dāng)然，時(shí)代的發(fā)展是無止境的，任何法典，即使它制定時(shí)再完善，也得要不斷地進(jìn)行修改。截止到1994年11月5日，《德國民法典》已經(jīng)進(jìn)行了122次修改，涉及的條文約500余條〔6〕。其中廢止的條文主要是封建色彩濃厚的家庭與婚姻制度方面的內(nèi)容，增加的條文主要是禁止權(quán)利濫用、男女平權(quán)、侵權(quán)責(zé)任。消費(fèi)者保護(hù)等方面的內(nèi)容?？偟膩碚f，隨著時(shí)代的發(fā)展，民法的內(nèi)容必須不斷增加。德國立法者也認(rèn)識(shí)到，試圖用一部法典來概括和規(guī)范全部社會(huì)生活是不可能的。當(dāng)增加個(gè)別條文無濟(jì)于事時(shí)，立法者干脆重新制定一部新法，作為《德國民法典》附從法。目前這些附從法有《地上權(quán)條例》、《住宅所有權(quán)法》、《通用交易條件法定規(guī)則法》、《婚姻法》、《消費(fèi)者信用法》等。

（二）德國商法

商法是規(guī)定以營(yíng)業(yè)為目的的人（包括法人）和行為的法律規(guī)范的總和。顧名思義，商法就是專門規(guī)定有關(guān)商品生產(chǎn)和商品交換的人（包括法人）和事實(shí)的法律。從法律邏輯上來說，商人是民事主體的特別形式，商行為是民事行為的特別形式，所以商法是民法的特別法，民法是商法的一般法。在法律適用規(guī)則上，應(yīng)優(yōu)先適用商法，在商法無特別規(guī)定時(shí)，可以適用民法。1897年生效的《德國商法典》，對(duì)它和《德國民法典》之間的關(guān)系就是這樣規(guī)定的。

《德國商法典》和《德國民法典》是同時(shí)制定也是同時(shí)生效的，以后在德意志聯(lián)邦共和國成立時(shí)又同時(shí)得到《德國基本法》的承認(rèn)。德國在民法典之外另外制定商法典的原因，是商人和商事行為雖然具有民事主體和民事行為的一般性質(zhì)，但是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中他們表現(xiàn)更多的是其獨(dú)特性，即具有以營(yíng)業(yè)性商品生產(chǎn)和商品交換為目的，即以商業(yè)性盈利為目的的特點(diǎn)〔7〕。而且商行為比一般民事行為運(yùn)轉(zhuǎn)更快，因而其風(fēng)險(xiǎn)更大，所以它有更高的安全性要求。為社會(huì)公益和社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活安全而言，必須有國家立法對(duì)商人和商行為制定明確的規(guī)范。《德國商法典》包括四編共905條，第一編：商人，內(nèi)容有商人，商業(yè)注冊(cè)，商號(hào)，商業(yè)帳簿，商業(yè)代表等規(guī)定，第二編：商事公司及匿名合伙，是關(guān)于無限公司、兩合公司、股份兩合公司、股份有限公司的規(guī)定。第三編，商行為，內(nèi)容有商行為的一般規(guī)定、買賣、批發(fā)、運(yùn)輸、倉庫、運(yùn)送等。第四編是海商法的規(guī)定。

《德國商法典》并沒有規(guī)定商法的全部?jī)?nèi)容。以后德國又單獨(dú)制定了《票據(jù)法》、《保險(xiǎn)法》、《支票法》、《銀行法》等商事法律。由于商業(yè)的迅猛發(fā)展，商法典的內(nèi)容的更新和變化要必民法典更快更大。比較突出的有：1937年有關(guān)股份的法律從商法典中抽出，制定為單獨(dú)的《股份法》；1986年通過《資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)則法》用100多個(gè)條文使商法典第三編得到更新：1989年又根據(jù)歐共體法制定了新的商業(yè)法。

三給國家提供宏觀調(diào)控手段的法律制度

由于對(duì)自由放任式市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的深刻認(rèn)識(shí)，德國才改行國家宏觀調(diào)控式市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，其目的一是為了均衡社會(huì)經(jīng)濟(jì)利益，二是為了防止因?yàn)閴艛喽鴮?dǎo)致限制甚至扼殺競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象，防止不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為。也就是說，國家不再把社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展只當(dāng)作私人事務(wù)，而要以社會(huì)的最高公共仲裁人的身份積極地干預(yù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活。如果說民商法提供給市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)參加者合法的身份和必要的權(quán)利，那么國家的積極的干預(yù)則是要給市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)提供和諧發(fā)展的秩序，保證它能順利發(fā)展。

在法治國家的原則下，國家的宏觀調(diào)控的范圍和方式必須嚴(yán)格依照法律的規(guī)定。德國在這一方面制定的法律主要有：

（一）關(guān)于保護(hù)競(jìng)爭(zhēng)的法律。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本動(dòng)力是競(jìng)爭(zhēng)。因此促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)并保護(hù)競(jìng)爭(zhēng)順利進(jìn)行就成了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下國家的一項(xiàng)重要任務(wù)。國家對(duì)競(jìng)爭(zhēng)不能如自由放任時(shí)期那樣放任不管，因?yàn)榉湃胃?jìng)爭(zhēng)會(huì)產(chǎn)生如下兩種損害競(jìng)爭(zhēng)的情況：一是競(jìng)爭(zhēng)的濫用，即不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)；二是企業(yè)之間達(dá)成協(xié)議限制甚至扼殺競(jìng)爭(zhēng)。為此德國專門制定了如下立法：

⒈《反限制競(jìng)爭(zhēng)法》又名《卡特爾法》。1957年制定，1980年和1990年兩次修改。之所以又稱之為《卡特爾法》，因?yàn)樵摲ǖ闹饕⒎康木褪且髽I(yè)之間達(dá)成的限制競(jìng)爭(zhēng)的卡特爾協(xié)議。有時(shí)卡特爾也指根據(jù)上述協(xié)議而產(chǎn)生的企業(yè)組織，如企業(yè)集團(tuán)、企業(yè)組合等〔8〕。該法列舉的卡特爾形式有：交易條件卡特爾，它給一個(gè)行業(yè)的企業(yè)規(guī)定一個(gè)統(tǒng)一的合同條件：價(jià)格卡特爾，它規(guī)定一個(gè)統(tǒng)一的最低價(jià)格；顧客或者地區(qū)卡特爾，它為每個(gè)企業(yè)規(guī)定特定的顧客種類或者特定的營(yíng)業(yè)地區(qū)等。卡特爾的極端形式是辛迪加，它是指將價(jià)格、交易條件、合同條款、有關(guān)產(chǎn)品的一般條件等全部統(tǒng)一規(guī)定從而形成壟斷的卡特爾形式。卡特爾行為可以產(chǎn)生于市場(chǎng)的各個(gè)行業(yè)，也可以發(fā)生在市場(chǎng)交易的各個(gè)階段。總之，卡特爾的本質(zhì)，就是使企業(yè)減少甚至是免于競(jìng)爭(zhēng)壓力，保證他們?cè)诓桓倪M(jìn)其為顧客提供的商品或服務(wù)的質(zhì)量的條件下而能夠獲得穩(wěn)定的甚至是不斷提高的收入。

在對(duì)卡特爾行為進(jìn)行國家干預(yù)時(shí)，確定它對(duì)于國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是否真正造成損害是非常必要的，因?yàn)槠髽I(yè)的聯(lián)合有時(shí)是好事，有時(shí)是壞事。按《卡特爾法》的規(guī)定，當(dāng)企業(yè)之間的協(xié)議造成他們"支配市場(chǎng)"的地位（壟斷），并濫用此地位剝削合同相對(duì)人或者消費(fèi)者時(shí)，即認(rèn)為其是法律應(yīng)該禁止的"限制競(jìng)爭(zhēng)行為"即卡特爾行為。對(duì)交通、能源、以及自然資源開發(fā)型企業(yè)等自然壟斷行業(yè)，也要根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)來判斷其是否具有限制競(jìng)爭(zhēng)的行為。國家對(duì)卡特爾行為的干預(yù)方式是：對(duì)要成立卡特爾的企業(yè)實(shí)行準(zhǔn)許制，即企業(yè)之間成立卡特爾時(shí)必須向聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)部申請(qǐng)準(zhǔn)許，否則為非法。對(duì)已經(jīng)成立的卡特爾組織，由設(shè)在柏林的聯(lián)邦卡特爾局或者各州的卡特爾局進(jìn)行調(diào)查，以確認(rèn)他們是否能夠造成他們"支配市場(chǎng)"的地位以及他們是否有"控制濫用"（即利用其地位操縱市場(chǎng)）的情形。由于對(duì)此情形的判斷在具體的事件中是很困難的，所以立法者賦予卡特爾局一種可以假設(shè)的權(quán)利：根據(jù)企業(yè)的某一行為（比如規(guī)定價(jià)格）確定，它在市場(chǎng)上是否具有限制競(jìng)爭(zhēng)甚至取消競(jìng)爭(zhēng)情況。在得到肯定的答案之后，卡特爾局將頒發(fā)一個(gè)"聯(lián)合禁止"命令，宣布企業(yè)之間的卡特爾行為無效，并將其予以解散。在德國，成立卡特爾必須得到聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)部的批準(zhǔn)，而聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)部在這個(gè)問題上非常慎重，只有能夠創(chuàng)造或者擴(kuò)大就業(yè)機(jī)會(huì)的卡特爾才能獲得批準(zhǔn)，而卡特爾的本性一般來說是消減就業(yè)機(jī)會(huì)的，故新成立卡特爾幾乎是不可能的。目前在德國，只有環(huán)境保護(hù)企業(yè)不受《卡特爾法》的限制〔9〕；另外因受歐洲聯(lián)盟法（原來的歐共體法）制約的農(nóng)業(yè)等行業(yè)，因不參與競(jìng)爭(zhēng)，故也不受《卡特爾法》的限制。

⒉《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》又名《競(jìng)爭(zhēng)法》，1909年制定。該法的立法目的，是排除競(jìng)爭(zhēng)中的不公正、不道德行為，建立并發(fā)展公開、公正的競(jìng)爭(zhēng)秩序，保護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的順利運(yùn)行?！斗床徽?dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》與《卡特爾法》在具體調(diào)整范圍上雖有差別，但是他們的作用是互補(bǔ)的，目的是相同的。該法制定于第一次世界大戰(zhàn)之前，它是德國政府早就認(rèn)識(shí)到國家應(yīng)當(dāng)積極干預(yù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的意義并實(shí)施了干預(yù)的一個(gè)象征。當(dāng)然此后德國對(duì)該法也曾進(jìn)行過一些補(bǔ)充和修改，如1932和1933年頒布兩個(gè)附加條例等〔10〕。

該法把不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的行為分為四大類：第一種是"顧客誤導(dǎo)"，指的是使得顧客自己作出決定而損害自己的種種不道德行為，如通過誘惑性廣告進(jìn)行心理上的和道德上的強(qiáng)迫買賣等。第二種是"妨礙對(duì)手"，指通過毀滅性價(jià)格戰(zhàn)（即傾銷行為）、封鎖、貶低他人的廣告甚至違法犯罪等手段，降低競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)能力。第三種是"剝削性競(jìng)爭(zhēng)"，指的是企業(yè)對(duì)他人勞動(dòng)的剝削，如假冒他人的成就（如在自己的產(chǎn)品上使用與他人相同的包裝等）、模仿他人的廣告、盜用他人的聲譽(yù)、誘拐挖走他人的工作者等。第四種是"違法競(jìng)爭(zhēng)"，指企業(yè)有意識(shí)地、有計(jì)劃地以違背稅法、工商法等謀取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，獲得不正當(dāng)利益，如給回扣、行賄等。另外該法還具體地列舉了一系列有關(guān)的法律事實(shí)，并從中甄別出正當(dāng)與不正當(dāng)?shù)慕缦蕖＿@些事實(shí)有：迷惑性廣告、清倉出售、甩賣和季節(jié)末大甩賣、購物券交易、行賄、誣陷、營(yíng)業(yè)性誹謗、吐露商業(yè)秘密等。

雖然《競(jìng)爭(zhēng)法》對(duì)種種不正當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)行為作出了細(xì)致的規(guī)定，但是它又規(guī)定，判斷某種行為是否屬于不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為的權(quán)利，并不屬于企業(yè)和個(gè)人，而是屬于法院。受害人可以依據(jù)事實(shí)向法院，但只有法院有權(quán)判定某種競(jìng)爭(zhēng)行為是否正當(dāng)并決定是否給予相應(yīng)的處罰。

（二）關(guān)于國家調(diào)節(jié)、穩(wěn)定社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系的法律

即使各種社會(huì)經(jīng)濟(jì)力量完全按照合法的方式存在和競(jìng)爭(zhēng)，有時(shí)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也會(huì)出現(xiàn)一些異常情況，如通貨膨脹和失業(yè)等，這在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下是常見的。此時(shí)就必須有國家出面，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)行調(diào)節(jié)，把市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向健康發(fā)展的軌道。德國1967年制定的《穩(wěn)定法》就是給國家提供調(diào)節(jié)社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的手段的法律。該法的全稱是《促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與增長(zhǎng)法》。它規(guī)定，在社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下聯(lián)邦政府有權(quán)以間接的干預(yù)措施調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)發(fā)展（所謂"經(jīng)濟(jì)干預(yù)"）；調(diào)節(jié)的目標(biāo)是，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)保持穩(wěn)定的物價(jià)、高的就業(yè)率和對(duì)外貿(mào)易平衡，保持各州、城鎮(zhèn)、鄉(xiāng)之間的經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展：調(diào)節(jié)的主要手段是預(yù)算、稅收、社會(huì)福利措施等。它還規(guī)定，監(jiān)督、調(diào)節(jié)社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，是聯(lián)邦政府的義務(wù)，聯(lián)邦政府必須對(duì)協(xié)調(diào)各地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展負(fù)責(zé)，對(duì)各地區(qū)的投資用稅收進(jìn)行引導(dǎo)，并在每年初就過去年度的國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r向國會(huì)報(bào)告?！斗€(wěn)定法》的施行，其意義一是它給國家提供了經(jīng)常的明確的調(diào)節(jié)控制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的權(quán)利義務(wù)、以及實(shí)施調(diào)節(jié)的手段；二是它擴(kuò)大了聯(lián)邦政府參與經(jīng)濟(jì)事務(wù)的權(quán)力，縮小了經(jīng)濟(jì)的地方自決權(quán)，對(duì)聯(lián)邦制條件下的經(jīng)濟(jì)地方自治原則進(jìn)行了修正。

德國在穩(wěn)定社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系的方面，除利用《穩(wěn)定法》進(jìn)行大膽的調(diào)節(jié)之外，還采取了如下措施：

為抑制、消滅通貨膨脹，規(guī)定德國中央銀行德意志銀行獨(dú)立，使其脫離聯(lián)邦中央政府機(jī)構(gòu)系列，中央銀行董事會(huì)的組成不屬于聯(lián)邦總理的職權(quán)。這樣，政府就無法決定貨幣發(fā)行量，這就消除了政府為追求經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展而濫發(fā)鈔票導(dǎo)致的通貨膨脹。

設(shè)立經(jīng)濟(jì)發(fā)展理事會(huì)，成員有聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)、財(cái)政部長(zhǎng)、各州政府一名代表、鄉(xiāng)級(jí)政府的代表等。理事會(huì)的任務(wù)是：對(duì)德國境內(nèi)全局性的經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題進(jìn)行協(xié)商，尋找解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的方法并盡可能地采取一致行動(dòng)。因德國是聯(lián)邦制國家，經(jīng)濟(jì)事務(wù)的決策權(quán)屬于各州政府。成立經(jīng)濟(jì)發(fā)展理事會(huì)后，聯(lián)邦政府便可以對(duì)各州之間的利益關(guān)系進(jìn)行協(xié)調(diào)，并貫徹聯(lián)邦的經(jīng)濟(jì)政策。

設(shè)立財(cái)政計(jì)劃理事會(huì)，其成員與經(jīng)濟(jì)發(fā)展理事會(huì)組成方式一樣，其任務(wù)是協(xié)調(diào)國家、州和鄉(xiāng)的財(cái)政計(jì)劃，使公共收支與國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平相適應(yīng)。

設(shè)立社會(huì)力量監(jiān)督國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的常設(shè)機(jī)構(gòu)，于1963成立的一個(gè)由德國境內(nèi)沒有黨派色彩的五個(gè)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家組成的專家理事會(huì)，人稱"五賢士會(huì)"。該理事會(huì)的主要任務(wù)是：鑒定宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，每年秋季撰寫一部關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)劣的鑒定報(bào)告。這份報(bào)告要向社會(huì)公布，而且對(duì)政府實(shí)施政策有直接的作用。在每年1月份召開的聯(lián)邦議會(huì)上，聯(lián)邦政府要將他們對(duì)該鑒定的意見向議會(huì)提出專門的說明。

（三）關(guān)于市場(chǎng)準(zhǔn)入的法律

對(duì)于允許公開競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，國家均規(guī)定嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，不達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)者不得開業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)。市場(chǎng)準(zhǔn)入制度是企業(yè)開業(yè)登記制度之外的另一種考核制度，任何營(yíng)業(yè)者當(dāng)然都必須經(jīng)過國家登記方可開業(yè)，但德國法律要求，營(yíng)業(yè)者在申請(qǐng)登記之前，還必須具備一定的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件。這些條件是，對(duì)各種公司，依據(jù)商法的規(guī)定實(shí)行規(guī)范制和批準(zhǔn)制；對(duì)個(gè)體商人，則要求其具備職業(yè)知識(shí)。對(duì)具有高級(jí)技術(shù)知識(shí)的個(gè)人營(yíng)業(yè)者，如醫(yī)師、律師、會(huì)計(jì)師、經(jīng)濟(jì)師和稅務(wù)顧問等，國家還要求他們必須經(jīng)過特殊的培訓(xùn)并達(dá)到一定的年齡。德國在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面的法律是非常嚴(yán)格而細(xì)致的。例如，即使是修鞋師傅、家庭用水管道修理師傅這樣的個(gè)體開業(yè)者，法律也要求他們必須具備實(shí)科中學(xué)畢業(yè)（六年制中學(xué)）畢業(yè)、學(xué)徒三年、幫工五年、最后通過政府專門考試的履歷。

四關(guān)于勞動(dòng)者的法律

勞動(dòng)是社會(huì)財(cái)富的根本來源，激發(fā)勞動(dòng)者的積極性，保護(hù)他們的合法利益，理所當(dāng)然地是立法的中心任務(wù)之一。由于德國是私有制國家，貫徹的是"勞動(dòng)自由"的原則，故勞動(dòng)關(guān)系的建立完全采用市場(chǎng)化方式即采用勞動(dòng)契約形式，由雇主與雇員自己決定是否發(fā)生雇傭關(guān)系，并決定工資、工作時(shí)間、工作條件、休假、勞動(dòng)保護(hù)等有關(guān)勞動(dòng)的具體事宜。在這種條件下，勞動(dòng)者總是處于較不利的地位，他們的權(quán)益常常難以得到保護(hù)，勞資沖突的產(chǎn)生是必然的。為緩和這種沖突，穩(wěn)定社會(huì)關(guān)系，德國法律在保護(hù)勞動(dòng)者上采取了較大的舉措，其主要有：

⒈制定獨(dú)立于民法的勞動(dòng)法。在《德國民法典》關(guān)于雇傭關(guān)系的規(guī)定顯然已經(jīng)不足以保護(hù)勞動(dòng)者的條件下，把勞動(dòng)關(guān)系從雇傭的法律規(guī)范中分離出來，另外從19世紀(jì)末開始制定了一系列勞動(dòng)法規(guī)，這些法規(guī)最初是針對(duì)個(gè)別行業(yè)制定的，尤其是針對(duì)礦工等勞動(dòng)保護(hù)最為迫切的行業(yè)制定的，到第一次世界大戰(zhàn)后已經(jīng)成為勞動(dòng)法群體。1969年德國制定了專門的《勞動(dòng)法統(tǒng)一法》，把所有的勞動(dòng)法規(guī)統(tǒng)一為一個(gè)大法。該法以《德國民法典》和《德國商法典》為基礎(chǔ)，但又廣泛地引入行政法措施，確立了統(tǒng)一的勞動(dòng)保護(hù)條件。該法的另一個(gè)顯著的成就是，把對(duì)勞動(dòng)關(guān)系的司法管轄權(quán)從一般管轄權(quán)中分離出來，為成立獨(dú)立的勞動(dòng)法院提供了法律依據(jù)。

⒉設(shè)立獨(dú)立的勞動(dòng)法院，對(duì)勞動(dòng)關(guān)系進(jìn)行特別司法管轄。德國于1979年制定《勞動(dòng)法院法》，規(guī)定設(shè)立縣、州、聯(lián)邦三級(jí)勞動(dòng)法院系統(tǒng)，審理雇主與雇員之間的勞動(dòng)關(guān)系爭(zhēng)議。該法規(guī)定，區(qū)別于一般的民事爭(zhēng)議的是，勞動(dòng)爭(zhēng)議的審理貫徹程序捷便和費(fèi)用節(jié)儉的原則。

3提倡"社會(huì)伙伴關(guān)系"。所謂"社會(huì)伙伴關(guān)系"指的是德國社會(huì)的一種說法，它認(rèn)為德國的雇主與雇員之間的關(guān)系，以及他們的代表者雇主聯(lián)合會(huì)與工會(huì)之間的關(guān)系，不是你死我活的根本沖突，而是一種在客觀上既有矛盾但又誰也離不開誰的、要共同為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和繁榮發(fā)揮積極的社會(huì)作用的伙伴關(guān)系。德國法律對(duì)這種說法至少是采取了鼓勵(lì)的態(tài)度，法學(xué)家們?cè)谄渲鲋幸泊罅坎捎貌㈥U述這一說法。按照"社會(huì)伙伴關(guān)系"，只有雇主與雇員之間、雇主聯(lián)合會(huì)與工會(huì)之間在出現(xiàn)勞資沖突時(shí)即互相斗爭(zhēng)又互相協(xié)調(diào)才能解決問題。這一看法可以說在德國形成了共識(shí)。1993-1994年德國南部的鋼鐵工人長(zhǎng)達(dá)10個(gè)月的罷工就是在工會(huì)與雇主聯(lián)合會(huì)頑強(qiáng)而又靈活的斗爭(zhēng)中得到解決的。

2建立"共決權(quán)"制度。所謂"共決權(quán)"制度，指的是德國法律規(guī)定的，在所有的企業(yè)中建立的由就業(yè)者享有參與和雇主共同決定企業(yè)事務(wù)的權(quán)利的制度。這一制度的主要內(nèi)容有：⑴"企業(yè)委員會(huì)"制度。按照1952年頒布、1989年修訂的《企業(yè)法》，在一切企業(yè)中設(shè)立企業(yè)企業(yè)委員會(huì)，企業(yè)委員會(huì)由就業(yè)者或者就業(yè)者代表組成，它享有代表就業(yè)者講話以及決定部分企業(yè)內(nèi)部關(guān)于就業(yè)者事務(wù)的權(quán)利。其權(quán)利主要包括：在集體事務(wù)方面如就業(yè)者的休假計(jì)劃、工作時(shí)間、職員宿舍的安排以及工作秩序、工人崗位勞動(dòng)監(jiān)督、企業(yè)新技術(shù)引進(jìn)等問題上企業(yè)委員會(huì)擁有決定權(quán)；在企業(yè)對(duì)就業(yè)者的個(gè)人處置事務(wù)如就業(yè)者的培訓(xùn)、崗位調(diào)換、解雇等問題上，企業(yè)委員會(huì)擁有知情權(quán)和建議權(quán)；在企業(yè)變更損害到20名以上的就業(yè)者的利益時(shí)，企業(yè)委員會(huì)有為他們?nèi)〉美嫜a(bǔ)償和申請(qǐng)社會(huì)救濟(jì)的建議權(quán)等。企業(yè)委員會(huì)不同于工會(huì)，因前者是法定組織，有法定權(quán)利；而后者是自愿成立的社團(tuán)，其權(quán)利來源于組織章程；而且前者只可在企業(yè)內(nèi)部活動(dòng)，而后者可以是行業(yè)的、地區(qū)的甚至是全國的組織。⑵就業(yè)者參加企業(yè)監(jiān)事會(huì)制度。根據(jù)德國前述《企業(yè)法》、1951年的《產(chǎn)業(yè)企業(yè)共決權(quán)法》、1976年的《共決權(quán)法》等法律，就業(yè)者有權(quán)在一切股份公司、兩合公司、股份有限公司中擁有監(jiān)事會(huì)席位。法律對(duì)就業(yè)者席位的多少有明確規(guī)定，如在擁有500名以上就業(yè)者的礦山、鋼鐵企業(yè)中擁有1/3至半數(shù)的席位，在企業(yè)集團(tuán)如康采恩的監(jiān)事會(huì)中擁有至少20％的席位。在監(jiān)事會(huì)中，就業(yè)者監(jiān)事行使與其他監(jiān)事同樣的權(quán)利。

⒌工會(huì)的統(tǒng)一化和獨(dú)立化。德國法律規(guī)定，某一行業(yè)只能組織統(tǒng)一的工會(huì)，其目的是避免該行業(yè)工人力量分散，保持工會(huì)的強(qiáng)大。所謂工會(huì)的獨(dú)立化，指的是德國法律規(guī)定，工會(huì)不能從屬于任何黨派或者教派，而只能保持其獨(dú)立。該規(guī)定的目的，是要防止把工會(huì)作為黨派的競(jìng)選的工具或者教派斗爭(zhēng)的工具，使工會(huì)保持其只為工人利益活動(dòng)的特性。

⒍建立完善的勞動(dòng)保護(hù)和勞動(dòng)保險(xiǎn)制度。德國對(duì)勞動(dòng)保護(hù)的法律制度見于民法、商法、行政法的一系列法律之中。其內(nèi)容包括兩方面，一種是針對(duì)勞動(dòng)中的危險(xiǎn)對(duì)就業(yè)者的保護(hù)，如勞動(dòng)秩序、就業(yè)者健康、勞動(dòng)技術(shù)條件、危險(xiǎn)品作業(yè)的保護(hù)等規(guī)定；另一種是勞動(dòng)時(shí)間保護(hù)、勞動(dòng)報(bào)酬保護(hù)、解約保護(hù)等。另外，對(duì)特殊勞動(dòng)者如婦女、青年、重殘疾人、以及家庭勞動(dòng)者等，由法律針對(duì)其特性作出規(guī)定。雖然德國法把勞動(dòng)關(guān)系的締結(jié)仍然當(dāng)作民法上的一種合同，承認(rèn)其成立依據(jù)雙方當(dāng)事人意思表示一致成立，但是它把勞動(dòng)保護(hù)條款規(guī)定為強(qiáng)制性條款，雇主只能接受，而不能改變和拋棄。同時(shí)，德國對(duì)一切就業(yè)者建立以企業(yè)資金和國家資金為基礎(chǔ)的強(qiáng)制性保險(xiǎn)制度，它規(guī)定所有的雇員都必須參加醫(yī)療、養(yǎng)老、事故、失業(yè)等項(xiàng)保險(xiǎn)，保險(xiǎn)費(fèi)由雇主與雇員各半分擔(dān)。如就業(yè)者失業(yè)，除其可以領(lǐng)取失業(yè)保險(xiǎn)賠償外，還可免費(fèi)接受由國家財(cái)政支持的職業(yè)培訓(xùn)和轉(zhuǎn)崗培訓(xùn)。

總之，一方面由于就業(yè)者技能的提高和勞動(dòng)市場(chǎng)的一百多年的"磨合"，另一方面由于法律對(duì)就業(yè)者的完備的保護(hù)，德國的就業(yè)者的法律地位和勞動(dòng)條件已顯著提高，據(jù)1991年的統(tǒng)計(jì)資料，其勞動(dòng)力價(jià)格已經(jīng)成為世界之冠，個(gè)人的消費(fèi)達(dá)到全國社會(huì)凈產(chǎn)值的56.1％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于同期國家的各項(xiàng)支出〔11〕。

五關(guān)于社會(huì)福利制的法律

如上所述，所謂福利制，就是使德國公民享受全面的社會(huì)保障的制度，這是德國基本法規(guī)定的四大原則之一，也是實(shí)行社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的目的，為實(shí)行福利制國家的目標(biāo)，德國長(zhǎng)期把農(nóng)業(yè)、交通、郵電等行業(yè)置于市場(chǎng)之外，使之未進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。同時(shí)，德國還制定了一系列法律，以國家的財(cái)政為基礎(chǔ)在該國建立起了全面的福利制制度。這些制度除上文談到的就業(yè)者的福利措施外，還主要有如下方面：

⒈住房。德國依據(jù)國家財(cái)政支持建立起了西方國家唯一的"福利制住房制度"。第二次世界大戰(zhàn)之后住房十分緊張，大量的無房居住者使得住房市場(chǎng)對(duì)居住者非常不利。因此德國政府開始實(shí)行住房市場(chǎng)的國家控制，使其基本上不再依市場(chǎng)調(diào)節(jié)?？刂频氖侄沃?，是國家強(qiáng)制投資住房市場(chǎng)，并獲得對(duì)住房的部分支配權(quán)，然后把住房低價(jià)出租給社會(huì)低收入者階層不定期居住，這就是所謂的"福利制住房"?？刂频氖侄沃?，是依《住宅義務(wù)法》（1948年）強(qiáng)制規(guī)定對(duì)房主解約的限制，后來該規(guī)定導(dǎo)致對(duì)《德國民法典》的修改，而建立起了"承租人保護(hù)"的法律制度。依靠這些制度，德國的住房市場(chǎng)曾有過長(zhǎng)期的對(duì)居住者寬松的局面。但是自從德國統(tǒng)一后，住房市場(chǎng)目前仍然比較緊張。

⒉養(yǎng)老。德國對(duì)全社會(huì)實(shí)行法定養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。養(yǎng)老保險(xiǎn)是由國家財(cái)政支持的。通常男子年滿65歲，婦女年滿60歲即可領(lǐng)取到養(yǎng)老金、退休金。

⒊教育。德國對(duì)全體居民實(shí)行十年制義務(wù)教育制和一切教育免費(fèi)制度。對(duì)受教育有困難的居民，國家給予特殊的幫助，比如對(duì)殘疾人國家建立特別的學(xué)校予以教育。對(duì)經(jīng)濟(jì)困難的大學(xué)生，國家給予未來可以減免的貸款。對(duì)失業(yè)者，國家舉辦專門的學(xué)校使他們免費(fèi)學(xué)習(xí)新的技能。

⒋貧困者的社會(huì)救濟(jì)。德國對(duì)低收入者實(shí)行國家補(bǔ)助。補(bǔ)助的方式有發(fā)生活補(bǔ)助費(fèi)、提供福利制住房等。

六德國社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)法律制度對(duì)我國的參考價(jià)值

關(guān)于德國社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的效果的分析，例如原西德如何依靠這種制度而取得舉世注目的建設(shè)成就的情況，在我國已經(jīng)有不少學(xué)者進(jìn)行了介紹。此處當(dāng)不再贅言。所應(yīng)補(bǔ)充的是，在德國統(tǒng)一后原東德地區(qū)的經(jīng)濟(jì)重建過程中，德國式市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)又一次發(fā)揮了積極的作用。因東西德經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相差巨大，統(tǒng)一后為發(fā)展東部經(jīng)濟(jì)而耗費(fèi)了大量資金，從而導(dǎo)致德國經(jīng)濟(jì)從1990年到1993年沒有正增長(zhǎng)率，但是德國馬克的幣值與匯率基本保持未變，通貨膨脹率沒有超過3％，人民的生活水平基本沒有下降，未出現(xiàn)大的社會(huì)動(dòng)蕩。1994年德國東部的經(jīng)濟(jì)改建已經(jīng)基本完成，德國經(jīng)濟(jì)開始走出低谷，出現(xiàn)2％的增長(zhǎng)率，1995年經(jīng)濟(jì)可望持續(xù)增長(zhǎng)。正因?yàn)榇?，?zhí)政已經(jīng)三屆的基督教民主聯(lián)盟黨在多數(shù)人預(yù)期競(jìng)選失敗的情況下，在1994年的超級(jí)大選中又一次取得了競(jìng)選勝利。這一切與前蘇聯(lián)地區(qū)及東歐地區(qū)某些引進(jìn)英美自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式的國家的政治動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)難以發(fā)展、人民怨聲載道的情況形成鮮明的對(duì)照。

當(dāng)然，德國社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的法律制度從法律政治學(xué)的角度來看并非是無可指責(zé)的。但是，對(duì)它的批判不是本文的目的。我國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的法制建設(shè)尚處于初級(jí)階段，我們需要廣泛地吸收和借鑒市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的法制經(jīng)驗(yàn)，尤其是德國社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)法制的成功經(jīng)驗(yàn)。實(shí)事求是地說，德國的社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的法律制度對(duì)我國在許多方面都有借鑒作用，最突出的方面應(yīng)該是以下幾點(diǎn)：

⒈依靠民法來建立我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的行為規(guī)范基礎(chǔ)。民商法是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)法制建設(shè)的基礎(chǔ)。正如德國社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的法律制度--其實(shí)也是其他市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家法律制度所表明的那樣，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的最基本的立法是民法以及作為民法特別法的商法，因?yàn)樗麄兲峁┝耸袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的整個(gè)社會(huì)的最基本的法律規(guī)則。但是實(shí)事求是地說，我國的立法者對(duì)此并無清楚的認(rèn)識(shí)。目前我國民法立法非常薄弱，根本無法適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下作為整個(gè)社會(huì)的基本規(guī)范的需要?，F(xiàn)行民法最基本的法律"民法通則"過于簡(jiǎn)單，只有156條，在其實(shí)質(zhì)內(nèi)容方面，不但物權(quán)財(cái)產(chǎn)權(quán)（最突出的是不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)權(quán)）、債權(quán)這些民法中最基本的內(nèi)容，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本的法律規(guī)范，在我國可以說是缺乏有實(shí)質(zhì)意義的規(guī)定，而且已經(jīng)被改革實(shí)踐和其他法律所否定的內(nèi)容，如關(guān)于不許土地出租的規(guī)定等，到目前為止仍然是民法的有效條文，所有這些給我國目前的改革確實(shí)帶來不少困難。但同時(shí)這也給改革帶來良好的契機(jī)。因?yàn)榇蠹叶寄芸吹降氖?，舊的古老傳統(tǒng)很難適應(yīng)當(dāng)代的情勢(shì)，在產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)體制下制定的行為規(guī)則又被改革和人民群眾所拋棄，所以我國目前最缺乏的就是民間的基本的行為規(guī)范。而民法依其本源就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的民間社會(huì)的行為規(guī)范的總和。因此，如果現(xiàn)在我國能夠制定出一部詳備而得當(dāng)?shù)拿穹?，不但?huì)彌補(bǔ)我國目前的民間社會(huì)行為規(guī)范缺乏的漏洞，而且會(huì)極大地促進(jìn)改革的發(fā)展。這也是我們從《德國民法典》的制定和施行百年時(shí)理應(yīng)得到的經(jīng)驗(yàn)。

⒉依靠法治方法實(shí)現(xiàn)法治經(jīng)濟(jì)。對(duì)我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是法治經(jīng)濟(jì)這一點(diǎn)，目前從上到下已經(jīng)沒有疑義。但是對(duì)怎樣才能實(shí)現(xiàn)法治經(jīng)濟(jì)這一問題，理論界無人提及，實(shí)踐上可以說并不明確。因?yàn)?，目前我們所使用的改革方法可以說是與法治目標(biāo)相違背的。其主要的表現(xiàn)是，新的改革措施的出臺(tái)常常不依靠法律的手段和方法，沒有遵循"先立法、后行動(dòng)"這一法治國家普遍的原則，而是繞過現(xiàn)行法律、甚至違背現(xiàn)行法律的規(guī)定，依靠非法律的種種手段推進(jìn)改革的進(jìn)行。比如，改革中大量存在的"先試驗(yàn)、后立法"方法就是如此。這樣，幾乎每一次改革措施出臺(tái)都會(huì)帶來法律威信下降的副作用，它違背了法治國家的目的。這一點(diǎn)無疑也是我國目前法制威信不高的原因之一。對(duì)此問題的解決可以參考德國等法治國家的作法。在德國，對(duì)政府的行為實(shí)行的是"法律之外一切行為均為非法"的原則，政府施政如有新的舉措，首先考慮的是把自己的綱領(lǐng)制定為法律，然后才付之于行動(dòng)，如不然，政府的行為就是非法行為。這一原則雖有僵硬之嫌，但它卻維護(hù)了法律的尊嚴(yán)，遵循了法治的原則，收到了長(zhǎng)遠(yuǎn)的政治效益和經(jīng)濟(jì)效益。我國對(duì)改革也應(yīng)貫徹"先立法、后行動(dòng)"的改革策略，也就是依靠法治手段達(dá)到法治目的的策略，把一切改革活動(dòng)納入法治軌道。要做到這一點(diǎn)在我國并不難，因?yàn)槟壳八菩械母母镏贫?，常常是在理論上和?shí)踐上已經(jīng)為我國臺(tái)港地區(qū)或者其他國家證明是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的成功經(jīng)驗(yàn)，甚至有些改革措施就是直接從這些地區(qū)和國家引進(jìn)的。那么在吸收這些地區(qū)和國家的經(jīng)驗(yàn)時(shí)同時(shí)引進(jìn)他們的有關(guān)的法律制度、同時(shí)把這些法律制度通過立法轉(zhuǎn)化為我國的法律制度，應(yīng)該說是比較容易做到的。

〔1〕A.Hofmann.TatsachenueberDeutschland,Societaets.Verlag1992,Seite185.

〔2〕參見張賢鈺：《德國社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與法制的評(píng)價(jià)》，《中國法學(xué)》1993年第6期等。

〔3〕HelmutKoehler:EinfuehrungzumBGB,DeutscherTaschenbuchVerlag,SeiteIX

〔4〕HelmutKoehler;EinfuehrungzumBGB,DeutscherTaschenbuchVerlag,1993,SeiteXIX

〔5〕KonradZweigert&HeinKoetz,EinfuehrungindieRechtsvergleichung,Tuebingen1971,Seife268.

〔6〕Schoenfelder:DeutscheGesetze,VerlagC.H.Beck,1994,11.

〔7〕WolfgangHefermehl:EinfuehrungzumHGB,DeutscherTaschenbuchVerlag,Seite7.

〔8〕Creifelds;Rechtswoeterbuch.VerlagC.H.Beck.Neuauflage1994,Seite645

〔9〕Sternusw.:EinfuehrungindasdeutscheRecht.DeutscherTaschenbuch.Verlag,1990,Seite123-124

第3篇

關(guān)鍵詞：外資 會(huì)展業(yè) 引進(jìn)模式 發(fā)展趨勢(shì) 影響。

1 中國會(huì)展業(yè)的現(xiàn)狀。

2008年后中國會(huì)展的專業(yè)化水平迅速提高，主要表現(xiàn)在管理運(yùn)營(yíng)更加完善、會(huì)展人才培養(yǎng)更趨多元化、出國參展與國內(nèi)辦展同步進(jìn)行。但必須看到中國會(huì)展業(yè)與外國會(huì)展業(yè)存在的差異，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）國家會(huì)展管理體制上的差異。國外會(huì)展業(yè)的管理主要依靠行業(yè)自律機(jī)制和自律規(guī)范，政府的介入一般體現(xiàn)在基礎(chǔ)設(shè)施的投資和國際大型展會(huì)的協(xié)助招攬上。我國的會(huì)展管理體制是“多頭審批制”。這種計(jì)劃經(jīng)濟(jì)形成的展會(huì)審批制、展覽公司資格認(rèn)定制，不能與市場(chǎng)接軌形成優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。（2）展覽場(chǎng)館和設(shè)施相對(duì)落后。全國展覽館總面積在100萬平米左右，展場(chǎng)面積超過10萬平米的大型展館僅中國出口商品交易會(huì)展覽館、上海新國際博覽中心、深圳國際會(huì)展中心等幾家，與國際知名展館相比，國內(nèi)場(chǎng)館舉辦特大型展覽、會(huì)議難度較大。與之相配套的展館設(shè)施如餐飲、交通、通訊等配套設(shè)施相對(duì)于國外也有很大差距，網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)在展館中的應(yīng)用還不普遍，制約了國內(nèi)展覽水平的提高。（3）專業(yè)性和服務(wù)管理水平的差異。國內(nèi)許多展會(huì)因?qū)I(yè)性差，定位不清晰，致使參展商和參展觀眾寥寥，同時(shí)，缺乏規(guī)范的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和先進(jìn)的服務(wù)理念是導(dǎo)致國內(nèi)展會(huì)管理水平較低的主因。（4）缺乏專業(yè)會(huì)展人才。國內(nèi)尚未建立完善的專業(yè)會(huì)展人才培養(yǎng)機(jī)制，致使中國會(huì)展業(yè)發(fā)展后勁不足。

2 外資進(jìn)入中國會(huì)展市場(chǎng)的背景。

隨著國內(nèi)外會(huì)展業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇和城市經(jīng)營(yíng)等新理念的提出，國內(nèi)一線會(huì)展城市更加重視會(huì)展產(chǎn)業(yè)形象和國際化品牌展會(huì)的打造。我國的會(huì)展業(yè)正朝著專業(yè)化、國際化和品牌化的方向發(fā)展。一些中國本土展覽項(xiàng)目的國際化呼聲越來越高，力求能在國際招商和招展上獲得突圍。與此同時(shí)，近年來隨著國際展覽巨頭國際市場(chǎng)紛爭(zhēng)白熱化，亞洲市場(chǎng)成為了他們爭(zhēng)奪的重要市場(chǎng)。尤其是在2004年1月，中國頒布了《設(shè)立外商投資會(huì)議展覽公司暫行規(guī)定》后，中國會(huì)展市場(chǎng)的大門正式向外國投資者打開。外國投資者可以在中國境內(nèi)以多種形式投資會(huì)議展覽公司。在2004年9月27日意大利里米尼舉行的全球展覽業(yè)協(xié)會(huì)（UFI）會(huì)議上，歐美會(huì)展強(qiáng)國“進(jìn)軍中國市場(chǎng)”成為了普遍共識(shí)。2005年以后，外資會(huì)展大規(guī)模地殺進(jìn)中國。

外資進(jìn)入中國會(huì)展市場(chǎng)，帶來了先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)和管理理念，為中國會(huì)展業(yè)注入了新活力，同時(shí)也對(duì)中國會(huì)展業(yè)帶來了前所未有的沖擊。

3 外資進(jìn)入中國會(huì)展市場(chǎng)的主要模式及對(duì)中國會(huì)展業(yè)的影響。

縱觀十年來中國會(huì)展業(yè)發(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)，外資進(jìn)入中國展覽市場(chǎng)主要有這樣幾種模式，不同模式的對(duì)中國會(huì)展業(yè)產(chǎn)生的影響也有諸多差異。

3.1 外資在中國設(shè)立辦事處、咨詢機(jī)構(gòu)或機(jī)構(gòu)。

此種形式是外資公司進(jìn)入中國市場(chǎng)的初期準(zhǔn)備和過渡階段，多被2004年前進(jìn)入中國市場(chǎng)的外資展覽巨頭廣泛使用或被近年來剛開始進(jìn)入中國展覽市場(chǎng)的公司采用。

3.2 外資直接投資參與展覽場(chǎng)館的建設(shè)。

1999年初，由德國漢諾威、慕尼黑、杜塞爾多夫三家展覽公司組成的德國展覽集團(tuán)直接投資參與上海新國際博覽中心（SNIEC）的場(chǎng)館建設(shè)。中外方控股各50％。中方的股權(quán)以土地形式表現(xiàn)，外方的50％股權(quán)以由德方現(xiàn)金投入方式實(shí)現(xiàn)。外資公司的注資彌補(bǔ)了中國的展覽業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè)資金不足，也為中國的展覽場(chǎng)館管理提供了經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)然，展館的管理權(quán)成為了一個(gè)新的課題。在上海新國際博覽中心的合作中，德國三家公司在展館管理方面取得了主動(dòng)權(quán)，擁有50年的展館管理權(quán)。這樣在展館場(chǎng)地使用上，中外展覽公司之間如何協(xié)調(diào)就成為了一個(gè)敏感話題。

3.3 國外展會(huì)品牌移植、聯(lián)合辦展。

外國會(huì)展公司將國際品牌會(huì)展項(xiàng)目移植到中國，擴(kuò)大其品牌知名度，使外資在占領(lǐng)中國展覽市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位。外資公司在中國移植品牌展會(huì)的最迅速、便捷的方式是聯(lián)合辦展，即與中國政府或行業(yè)協(xié)會(huì)有關(guān)的中資公司合作辦展。最先將品牌展覽移植到中國的是德國漢諾威公司，2004年，德國科隆公司把五金、家具、攝影和童裝等幾個(gè)領(lǐng)域的展會(huì)移植到了中國。2005年8月，中國五金制品協(xié)會(huì)與德國科隆國際展覽有限公司簽訂自2006年開始，長(zhǎng)期在中國聯(lián)合主辦“中國國際五金展”（CIHS）協(xié)議。漢諾威非常著名的信息與通信博覽會(huì)（Cebit），現(xiàn)在以“亞洲信息與通信博覽會(huì)”的名稱在上海舉行。

3.4 外資與中資建立合資展覽公司。

2000年初，意大利展覽業(yè)巨頭博洛尼亞展覽集團(tuán)與上海博華國際展覽公司組建合資展覽公司——上海博建國際會(huì)展有限公司。2005年2月，錦江國際集團(tuán)與世界排名第二旅游集團(tuán)——日本株式會(huì)社JTB簽約合資成立會(huì)展公司，此舉標(biāo)志著中國和日本兩大旅游“航母”將攜手開拓中國會(huì)展市場(chǎng)。2005年8月，英國勵(lì)展博覽集團(tuán)出資獲得中國醫(yī)藥集團(tuán)下屬國藥展覽有限責(zé)任公司50%的股份，成立了國藥勵(lì)展展覽公司。與中資公司聯(lián)合辦展或建立合資展覽公司的模式在外資公司中具有普遍性。中國很多展會(huì)都是由政府主導(dǎo)或是擁有“二級(jí)政府”身份的行業(yè)協(xié)會(huì)主辦。這類展覽會(huì)在中國的展覽行業(yè)中有著相當(dāng)?shù)脑捳Z權(quán)。外資選擇和行業(yè)協(xié)會(huì)或?qū)嵙π酆竦恼嚓P(guān)公司合作，可以較為方便地獲得辦展批文，另一方面，外資公司可以利用中方的資金、基礎(chǔ)設(shè)施和國內(nèi)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等資源，更為便利地開展招商和招展工作，從而降低成本，攫取最大經(jīng)濟(jì)效益。

3.5 外資成立獨(dú)資公司。

暨2004年初商務(wù)部《規(guī)定》出臺(tái)后，11月21日，由香港建發(fā)國際集團(tuán)全額投資的建發(fā)（四川）展覽有限公司正式開業(yè)。建發(fā)（四川）展覽有限公司注冊(cè)資金為70萬美元，總投資額100萬美元。同年11月，日本最大的會(huì)展機(jī)構(gòu)，康格株式會(huì)社在上海成立的康格會(huì)展（上海）有限公司正式投入運(yùn)營(yíng)。這是第一個(gè)在中國境內(nèi)設(shè)立的外國獨(dú)資會(huì)展公司。據(jù)悉，康格會(huì)展（上海）有限公司選擇獨(dú)資公司的方式，是擔(dān)心合資的方式可能會(huì)和中國的會(huì)展公司在經(jīng)營(yíng)理念等方面產(chǎn)生差距。

國外展覽公司成立獨(dú)資公司，單獨(dú)舉辦展覽會(huì)，帶來新的管理理念和先進(jìn)的技術(shù)，加劇了國內(nèi)會(huì)展行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，加快中國會(huì)展業(yè)國際化的步伐。商務(wù)部出臺(tái)的《規(guī)定》中的條款如“在境內(nèi)外舉辦展覽、會(huì)議，國家另有規(guī)定的，從其規(guī)定”，按國家其他規(guī)定，對(duì)于外資企業(yè)來華展覽和出國展覽的項(xiàng)目審批以及其他管理方面還有較大的限制。所以很多外資公司對(duì)于以獨(dú)資公司的進(jìn)場(chǎng)方式采取了謹(jǐn)慎保守態(tài)度。

3.6 收購或并購中國展覽公司。

2006年以來，很多外資會(huì)展企業(yè)在華業(yè)務(wù)重點(diǎn)已經(jīng)傾向于通過資本運(yùn)作，收購或者并購國內(nèi)有一定資質(zhì)的展覽企業(yè)或者有一定品牌影響的國內(nèi)展覽項(xiàng)目。1997年CMP公司并購上海博華展覽公司；2005年全球第一大展覽公司Reed 并購中國國藥展覽；2007年法蘭克福公司與廣州光亞展覽公司在項(xiàng)目合作兩年后正式進(jìn)入并購。

對(duì)于跨國展覽公司來說，通過收購或并購，可以有效利用中國本土公司原有無形資產(chǎn)，如管理經(jīng)驗(yàn)、營(yíng)銷渠道、品牌等，大大降低生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)成本，實(shí)現(xiàn)贏利最大化；同時(shí)又可以避免合資中的矛盾和沖突，迅速提高在國內(nèi)和國際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。此外，外資展覽公司國內(nèi)展覽企業(yè)“大魚吃小魚”的趨勢(shì)，對(duì)中國目前尚處于稚弱的成長(zhǎng)階段的展覽產(chǎn)業(yè)來說，將使其生存環(huán)境更加嚴(yán)峻，加速了國內(nèi)會(huì)展行業(yè)優(yōu)勝劣汰的步伐。中國在2003年出臺(tái)的《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》中涵蓋了一般競(jìng)爭(zhēng)法中關(guān)于企業(yè)合并控制制度的內(nèi)容，這在一定程度上控制了外資的并購壟斷。但是品牌并購和傳統(tǒng)國有展會(huì)品牌的價(jià)值評(píng)估等仍是外資并購中令人高度關(guān)注的問題。很多國有展覽會(huì)的品牌無形資產(chǎn)是在政府長(zhǎng)期扶持和投資的背景下形成的，在展覽會(huì)舉辦過程中發(fā)揮著非常重要的作用。因而在展覽會(huì)品牌并購過程中，會(huì)涉及到評(píng)估國有品牌價(jià)值、確保國家利益的問題。

4 結(jié)語。

對(duì)于發(fā)展中的中國來說，進(jìn)入中國的外資展覽公司毫無置疑是一個(gè)幫助者。它們帶來了成功的展覽理念、管理模式、銷售網(wǎng)絡(luò)，幫助中國的展覽業(yè)開發(fā)市場(chǎng)，樹立品牌，推動(dòng)了中國相對(duì)落后的會(huì)展業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，外資注入中國展覽市場(chǎng)也對(duì)中國會(huì)展業(yè)提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，我們?cè)跈C(jī)遇與挑戰(zhàn)面前，必須審慎應(yīng)對(duì)，走出一條適合中國國情特色的會(huì)展業(yè)發(fā)展道路。

參考文獻(xiàn)。

[1] 王方華，過聚榮。中國會(huì)展經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告（2009）[M].社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2009.

第4篇

自從2000年以來,中國開始快速積累外匯儲(chǔ)備,目前我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)躍居全球首位。以預(yù)防動(dòng)機(jī)模型、緩沖庫存模型等為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)儲(chǔ)備需求理論已經(jīng)無法解釋中國超常規(guī)模的外匯儲(chǔ)備積累。從本質(zhì)上看,一國外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)與該國國際收支順差有密切關(guān)系。就此看來,中國外匯儲(chǔ)備是長(zhǎng)期“雙順差”的結(jié)果。然而國際收支順差只是外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的來源。在不同的匯率制度下,國際收支順差并不一定引起儲(chǔ)備大幅度變動(dòng)。在浮動(dòng)匯率制度下,國際收支順差表現(xiàn)為本幣升值,而不是外匯儲(chǔ)備增加。在管理浮動(dòng)和其他不靈活匯率制度下,如果央行對(duì)本幣進(jìn)行對(duì)稱干預(yù)(即同時(shí)在匯率的兩個(gè)波動(dòng)方向上干預(yù)),則國際收支順差對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響比較小,外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)會(huì)比較穩(wěn)定。中國的人民幣匯率制度一直相對(duì)不太靈活,必然要求持有一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備來維持相對(duì)固定的匯率制度。但是近些年來中國外匯儲(chǔ)備呈持續(xù)大規(guī)模增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),遠(yuǎn)超過適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模要求。如果假設(shè)我國中央銀行(即中國人民銀行)采取對(duì)稱干預(yù)外匯市場(chǎng)的話,是無法解釋近年來我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的超常增加。顯然可以假設(shè)我國中央銀行采取非對(duì)稱的外匯市場(chǎng)干預(yù)手段而造成外匯儲(chǔ)備持續(xù)累積。

實(shí)際上,包括中國在內(nèi)的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體在1997-1998年金融危機(jī)后,都積累了相當(dāng)規(guī)模的外匯儲(chǔ)備。用各種適度外匯儲(chǔ)備衡量的標(biāo)準(zhǔn)衡量,這些經(jīng)濟(jì)體的外匯儲(chǔ)備都超過了適度規(guī)模。學(xué)術(shù)界對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體超額外匯儲(chǔ)備積累的解釋包括:

第一,預(yù)防動(dòng)機(jī)的需要。

第二,“新重商主義”動(dòng)機(jī)的需要。

盡管預(yù)防動(dòng)機(jī)和“重商主義”動(dòng)機(jī)這兩種觀點(diǎn)從表面看動(dòng)機(jī)和出發(fā)點(diǎn)是不同的,但是它們都涉及到中央銀行不得不逆風(fēng)向干預(yù)外匯市場(chǎng)(意指中央銀行面臨本幣升值壓力時(shí)買入外匯,增加本幣供應(yīng)和減少外匯供應(yīng),從而減小本幣升值壓力;而中央銀行在面臨本幣貶值壓力時(shí)賣出外匯,增加外幣供應(yīng)和減少本幣供應(yīng),從而減輕本幣貶值壓力),因而在外匯市場(chǎng)干預(yù)的本質(zhì)上是類似的(Pontines和Rajan,2008)。但是中央銀行并不一定在匯率的兩個(gè)方面同時(shí)干預(yù)外匯市場(chǎng)。如果央行在匯率的兩個(gè)方面都交易,這是對(duì)稱干預(yù),目的在于消除匯率雙向的巨大波動(dòng),外匯儲(chǔ)備波動(dòng)不會(huì)特別大。然而,新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)大多是非對(duì)稱干預(yù),即單向地僅防止本幣升值或者僅防止本幣貶值。在許多新興經(jīng)濟(jì)體采取出口導(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略的情況下,貨幣當(dāng)局更傾向于單方面阻止本幣升值,以大規(guī)模購入外匯來緩和本幣升值壓力,結(jié)果這些經(jīng)濟(jì)體的外匯儲(chǔ)備將大量增加。Pontines和Rajan(2008)對(duì)印度、韓國、菲律賓、新加坡和泰國五國的外匯市場(chǎng)干預(yù)實(shí)證檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)新興經(jīng)濟(jì)體干預(yù)外匯市場(chǎng)是不對(duì)稱的,更多表現(xiàn)出“害怕升值”傾向而不是Calvo和Reinhart(2002)所提出的“害怕貶值”傾向。Stigler、Patnaik和Shah(2009)也發(fā)現(xiàn),為了補(bǔ)貼國內(nèi)貿(mào)易部門和促進(jìn)出口,亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣當(dāng)局在外匯市場(chǎng)上存在非對(duì)稱干預(yù)――對(duì)本幣升值反應(yīng)更大。Ramachandran和Srinivasan(2007)對(duì)印度外匯儲(chǔ)備和外匯市場(chǎng)非對(duì)稱干預(yù)關(guān)系進(jìn)行了研究,發(fā)現(xiàn)印度貨幣當(dāng)局對(duì)盧比升值的反應(yīng)顯著大于對(duì)盧比貶值的反應(yīng),這造成印度積累了大量的外匯儲(chǔ)備。

國外關(guān)于亞洲國家外匯儲(chǔ)備與外匯市場(chǎng)干預(yù)關(guān)系的研究中,中國沒有被包括在樣本國家之中。國內(nèi)大多數(shù)實(shí)證研究得出的結(jié)論是我國外匯儲(chǔ)備需求量與人民幣匯率變動(dòng)存在一定的相關(guān)關(guān)系,后者確實(shí)對(duì)前者的規(guī)模積累產(chǎn)生了影響(黃繼,2002;馬嫻,2004;巴曙松和朱元倩,2007)。但是國內(nèi)這些研究并沒有考慮我國中央銀行在外匯市場(chǎng)干預(yù)的對(duì)稱性和非對(duì)稱性問題。

在人民幣一直有著強(qiáng)烈的升值壓力情況下,可以推斷中國積累巨額外匯儲(chǔ)備是防止人民幣過度升值的外匯市場(chǎng)非對(duì)稱干預(yù)結(jié)果。這一推斷是否正確,正是本文所要解決的問題。值得注意的是,本文僅考察中央銀行在公開市場(chǎng)上買賣外匯的直接外匯市場(chǎng)干預(yù)行為,因?yàn)樯嫌老?2009)經(jīng)驗(yàn)分析發(fā)現(xiàn),我國央行對(duì)外匯市場(chǎng)間接干預(yù)策略效果非常不顯著。

二、中國人民銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)程度

為了確認(rèn)我國中央銀行外匯市場(chǎng)干預(yù)程度,需要找到中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的變量。根據(jù)開放經(jīng)濟(jì)條件下中央銀行外匯市場(chǎng)反應(yīng)函數(shù),可以將儲(chǔ)備波動(dòng)作為中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的變量。同時(shí)儲(chǔ)備需求理論表明,中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)和儲(chǔ)備資產(chǎn)上的收益影響外匯儲(chǔ)備。因此,中央銀行凈干預(yù)變量可以用外匯儲(chǔ)備變動(dòng)減去外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益變動(dòng)得到。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)上的收益包括持有外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的利息收益和由于不同儲(chǔ)備貨幣之間匯率變動(dòng)導(dǎo)致的匯率變動(dòng)效應(yīng)收益。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)上的利息收益和匯率變動(dòng)效應(yīng)收益實(shí)際上就是持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本,即外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)在金融市場(chǎng)上的投資收益與把這些資產(chǎn)用于其他用途時(shí)所能獲得收益的差額(Heller,1966)。外匯儲(chǔ)備變動(dòng)可以通過我國外匯管理局每月公布的外匯儲(chǔ)備累積數(shù)據(jù)計(jì)算得出。關(guān)鍵問題在于估算儲(chǔ)備資產(chǎn)上的收益。

中國外匯儲(chǔ)備的幣種構(gòu)成是不公開的,根據(jù)社科院張明(2009)的推測(cè),假定中國外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)中,美元資產(chǎn)占65%、歐元資產(chǎn)占25%、其他儲(chǔ)備貨幣資產(chǎn)占10%。可見,我國外匯儲(chǔ)備中,美元儲(chǔ)備占比非常高。由于美元儲(chǔ)備主要投資于美國國債,因此使用美國一年期國庫券的月度收益率作為中國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的利息收益率,以此計(jì)算中國外匯儲(chǔ)備的利息收益。美國一年期國庫券的月度收益率數(shù)據(jù)來自美國美聯(lián)儲(chǔ)網(wǎng)站。對(duì)于儲(chǔ)備貨幣匯率變動(dòng)導(dǎo)致的估值效應(yīng),為了簡(jiǎn)便起見,僅計(jì)算美元一歐元匯率變動(dòng)造成的估值效應(yīng),即用歐元資產(chǎn)當(dāng)月存量乘以該月較上一個(gè)月歐元相對(duì)于美元的升值幅度,得到該月歐元資產(chǎn)的匯率升值收益(張明,2009)。美元一歐元匯率數(shù)據(jù)來自美聯(lián)儲(chǔ)公布的美元月度平均匯率。最后,用月度外匯儲(chǔ)備變動(dòng)減去月度外匯儲(chǔ)備的利息收益,再減去美元一歐元匯率變動(dòng)的估值效應(yīng),就得到我國中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)造成的儲(chǔ)備變動(dòng)量。用數(shù)學(xué)公式表達(dá)即為:

中國人民銀行外匯市場(chǎng)干預(yù)程度=我國月度外匯儲(chǔ)備變動(dòng)量一月度外匯儲(chǔ)備的利息收益一美元對(duì)歐元匯率變動(dòng)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)估值效應(yīng)

持續(xù)多年的雙順差使得中國積累了巨額外匯儲(chǔ)備,中國人民銀行擁有充分干預(yù)外匯市場(chǎng)的資金來源。圖1為2000―2009年中國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模的月度變動(dòng)情況。從圖中可看出,利息收益導(dǎo)致的儲(chǔ)備變動(dòng)波動(dòng)、美元一歐元匯率變動(dòng)效應(yīng)導(dǎo)致的儲(chǔ)備變動(dòng)、央行干預(yù)導(dǎo)致的儲(chǔ)備變動(dòng)在

2004年以前比較平穩(wěn),但在2004年之后這三者的波動(dòng)都明顯增強(qiáng)。實(shí)際上,幾乎同一時(shí)期,人民幣開始遭到巨大的升值壓力,這表明從2004年起中國人民銀行對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)力度開始加大。尤其是2007年以來的全球金融危機(jī)期間,中國人民銀行外匯市場(chǎng)干預(yù)更加頻繁,這些干預(yù)造成了中國外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)。從總體上看,中國人民銀行買入外匯的干預(yù)頻率顯著高于賣出外匯的干預(yù),圖形上顯示為央行干預(yù)導(dǎo)致的儲(chǔ)備正向變動(dòng)次數(shù)非常多,這意味著我國外匯儲(chǔ)備大幅增加。根據(jù)圖1,央行的幾次特別重大干預(yù)應(yīng)該發(fā)生在2007年2月(凈買入569億美元外匯)、2008年10月(凈賣出441億美元外匯)、2009年1月(凈賣出983億美元外匯)、2009年2月(凈買人1123億美元外匯)和2009年5月(凈買入1112億美元外匯)。

三、構(gòu)建模型

上一部分僅衡量了我國中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)所引起的我國外匯儲(chǔ)備變化,但沒有說明中央銀行在外匯市場(chǎng)上的干預(yù)是否對(duì)稱。這一部分將構(gòu)建衡量中央銀行對(duì)稱干預(yù)和非對(duì)稱干預(yù)的實(shí)證模型。本文對(duì)于中國外匯儲(chǔ)備積累與對(duì)稱/非對(duì)稱外匯干預(yù)關(guān)系的模型構(gòu)建是以開放經(jīng)濟(jì)條件下中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)直接干預(yù)理論為基礎(chǔ)的。在中央銀行直接干預(yù)條件下,它對(duì)匯率波動(dòng)的反應(yīng)函數(shù)為:

R=-Ptet　(1)

其中R是儲(chǔ)備變動(dòng)。et為直接標(biāo)價(jià)法下的本幣名義匯率變動(dòng)(以下公式中的本幣匯率都采用直接標(biāo)價(jià)法),即et≤0表示本幣升值,et>0表示本幣貶值。方程式(1)將匯率波動(dòng)、外匯儲(chǔ)備波動(dòng)與中央銀行外匯市場(chǎng)干預(yù)聯(lián)系起來,二者的具體關(guān)系反映在參數(shù)Pt的取值上。如果pt=+∞,意味著該國實(shí)行完全固定匯率制度,本幣升值和貶值壓力完全為中央銀行外匯干預(yù)所導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)所吸收,因而本國外匯儲(chǔ)備變動(dòng)很明顯。如果pt=0,意味著該國實(shí)行完全浮動(dòng)匯率制度,本幣升值和貶值壓力通過外匯市場(chǎng)上本幣匯率波動(dòng)釋放,中央銀行不干預(yù)外匯市場(chǎng),本國外匯儲(chǔ)備變動(dòng)為零?，F(xiàn)實(shí)中,更多的國家采用中間匯率制度,即pt的取值范圍為(0,+∞)。這意味著中央銀行同時(shí)通過本幣匯率變動(dòng)和外匯市場(chǎng)干預(yù)變動(dòng)來緩解本幣升值和貶值壓力。同時(shí),pt取正值和負(fù)值還反映了中央銀行在外匯市場(chǎng)上干預(yù)的風(fēng)向。若pt>0表明了中央銀行在外匯市場(chǎng)的干預(yù)是逆風(fēng)向干預(yù):即在面臨本幣升.值壓力時(shí)買入外匯,在面臨本幣貶值壓力時(shí)賣出外匯。逆風(fēng)向干預(yù)弱化了本幣升值或貶值效果。若pt

將中央銀行的反應(yīng)函數(shù)(1)轉(zhuǎn)化為計(jì)量模型,首先建立如下動(dòng)態(tài)模型考察中央銀行在外匯市場(chǎng)上的對(duì)稱干預(yù):

Rt=a0+a1Rt-1+a2Rt-33+a3R1-6+a4Ae1+εt　(2)

其中,ARt為第t-1期到第t期外匯儲(chǔ)備波動(dòng)。Rt-1Rt-3ARt-6。分別是外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的一個(gè)月、三個(gè)月、六個(gè)月滯后值,以消除回歸估計(jì)中殘差的序列相關(guān)性。e1為從第t-1期到第t期本幣對(duì)某一外幣的即期名義匯率變動(dòng)。系數(shù)a4衡量了中央銀行在外匯市場(chǎng)上是逆風(fēng)向行事還是順風(fēng)向行事。如果,a0;本幣出現(xiàn)貶值壓力時(shí),賣出外匯來削弱本幣貶值壓力,則Rt0,意味著中央銀行順風(fēng)向干預(yù)。

接下來,在方程式(2)中引入?yún)^(qū)別本幣匯率升值壓力和貶值壓力的虛擬變量Du和D王t來考察中央銀行對(duì)本幣匯率的非對(duì)稱干預(yù),從而方程式(2)修正為:

R5=a0+a1Rt-1+a2R1-3+a3Rt-3+λ1et+λ2D2,e+1+ε1　(3)

滿足:D1,t=1,如果et≤0;否則D1,t=0

D2,t=1,如果eDt>0;否則DD2,t=0

其中,DD1,t和DD2,t分別為衡量本幣升值和貶值壓力的虛擬變量,其他變量的含義同方程式(2)。λD1和λD2分別衡量了本幣升值和貶值時(shí),中央銀行干預(yù)對(duì)儲(chǔ)備變動(dòng)的影響。如果λD1

四、模型的估計(jì)

本文使用最小二乘法估計(jì)中國人民銀行在外匯市場(chǎng)對(duì)稱干預(yù)和非對(duì)稱干預(yù)模型的參數(shù)。首先說明樣本時(shí)期和數(shù)據(jù)來源。由于中國外匯儲(chǔ)備從2000年起顯著大幅增加,因此2000年為樣本的起始點(diǎn),以2000年1月-2009

年6月的月度數(shù)據(jù)檢驗(yàn)中國外匯儲(chǔ)備增加與中國人民幣銀行外匯市場(chǎng)對(duì)稱和非對(duì)稱干預(yù)的關(guān)系。中國人民銀行外匯市場(chǎng)干預(yù)導(dǎo)致的儲(chǔ)備波動(dòng)數(shù)據(jù)來自第二部分的估算。人民幣的匯率以人民幣/美元的月度名義匯率為代表,數(shù)據(jù)來自美聯(lián)儲(chǔ)網(wǎng)站。所有變量都取對(duì)數(shù)。

為了防止回歸,首先,用ADF方法檢驗(yàn)各時(shí)間序列的平穩(wěn)性。ADF檢驗(yàn)表明(見表1),在水平值上,AR,在1%顯著性上平穩(wěn),e,在5%顯著性上平穩(wěn)。因此,所有時(shí)間序列都是平穩(wěn)序列。

接下來,對(duì)中央銀行對(duì)稱干預(yù)方程式(2)和中央銀行非對(duì)稱干預(yù)方程式(3)分別使用最小二乘法進(jìn)行估計(jì),結(jié)果見表2。

由于回歸方程(2)和(3)的右邊均有因變量的滯后項(xiàng),因此回歸結(jié)果中D.W值是無效的。為此,進(jìn)行Ljung-Box Q統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)。該檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)值顯示在顯著水平5%上,殘差序列不存在序列相關(guān)性,因此最小二乘法估計(jì)是有效的。

在整個(gè)樣本期間中,2005年7月人民幣匯率制度改革導(dǎo)致人民幣對(duì)美元一次性升值3%,這一事件可能影響模型的穩(wěn)定性。為了檢驗(yàn)人民幣匯率制度改革是否對(duì)模型中變量關(guān)系有所影響,分別對(duì)回歸方程(2)和(3)進(jìn)行了Chow分割點(diǎn)檢驗(yàn)。兩個(gè)回歸方程中,F統(tǒng)計(jì)量的p值均大于0.05顯著性臨界值,說明兩個(gè)模型都是穩(wěn)定的。

從表2可知,在對(duì)稱干預(yù)的情況下,人民幣匯率變動(dòng)變量的系數(shù)為-0.37,根據(jù)前面的理論模型,這說明中國人民銀行在外匯市場(chǎng)上采取的是對(duì)稱的逆風(fēng)向干預(yù)。在非對(duì)稱干預(yù)的情況下,中國人民銀行采用的干預(yù)風(fēng)向與對(duì)稱干預(yù)情況下一致,都是逆風(fēng)向干預(yù)。因?yàn)樵谶@種情況下,人民幣升值壓力變量的系數(shù)和人民幣貶值壓力變量的系數(shù)都為負(fù)數(shù),分別為-0.29和-4.88。特別地,中國人民銀行對(duì)人民幣升值的干預(yù)系數(shù)-0.29,遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)人民幣貶值的干預(yù)系數(shù)-4.88。顯然,我國中央銀行對(duì)人民幣升值壓力的敏感性大于對(duì)人民幣貶值壓力的敏感性,也即是說在樣本期間中國人民銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)是特別關(guān)注防止人民幣升值的單向非對(duì)稱干預(yù)。

為了驗(yàn)證我國央行在外匯市場(chǎng)上非對(duì)稱干預(yù)結(jié)論在長(zhǎng)期內(nèi)是否成立,對(duì)回歸方程(2)和(3)的殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明,兩個(gè)回歸方程的殘差在1%顯著性水平上不存在單位根(見表3),這證實(shí)了每個(gè)回歸方程中各變量之間存在長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系。換言之,回歸得出的關(guān)于中國人民銀行在外匯市場(chǎng)上對(duì)人民幣進(jìn)行的是非對(duì)稱干預(yù)這一結(jié)論在長(zhǎng)期內(nèi)成立,具體而言中國人民銀行在外匯市場(chǎng)上對(duì)人民幣升值壓力的干預(yù)超過對(duì)人民幣貶值壓力的干預(yù)。

五、結(jié)論

本文通過建立外匯儲(chǔ)備波動(dòng)與中央銀行在外匯市場(chǎng)上對(duì)稱干預(yù)和非對(duì)稱干預(yù)變量的模型,發(fā)現(xiàn)中國人民銀行在外匯市場(chǎng)采取的干預(yù)手段是逆風(fēng)向干預(yù),并且在逆風(fēng)向干預(yù)思想的指導(dǎo)下,對(duì)人民幣匯率升值和貶值的兩個(gè)方向上變動(dòng)使用了不對(duì)稱的干預(yù)方法。實(shí)證結(jié)果表明,我國中央銀行對(duì)人民幣升值壓力的干預(yù)超過對(duì)貶值壓力的干預(yù)。這符合我國的現(xiàn)實(shí)情況,解釋了為什么我國近年來出現(xiàn)了超常規(guī)的外匯儲(chǔ)備。在近年來,人民幣一直面臨升值壓力,但人民幣對(duì)美元名義匯率一直比較穩(wěn)定(特別是2008年5月以來,在全球金融危機(jī)的壓力下又重新回到事實(shí)釘住美元)。其根本原因是央行通過大量購入外匯來抵消人民幣升值壓力,從而保障我國出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力。

第5篇

本刊訊（通訊員 張 潔）9月24日上午，由世界大學(xué)校長(zhǎng)聯(lián)合會(huì)（IAUP）主辦、鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院承辦的2013世界大學(xué)校長(zhǎng)聯(lián)合會(huì)年會(huì)暨中外教育研討會(huì)隆重開幕。來自29個(gè)國家和地區(qū)的80多所知名大學(xué)的校長(zhǎng)、專家學(xué)者匯聚一堂，就增進(jìn)高校間相互了解，促進(jìn)高校的國際交流與合作及高等教育的國際化發(fā)展進(jìn)行了討論。河南省人民政府副省長(zhǎng)徐濟(jì)超、IAUP主席Neal King、學(xué)院理事長(zhǎng)陳肖純等領(lǐng)導(dǎo)、嘉賓出席開幕式。開幕式由院長(zhǎng)李?？≈鞒?。

Neal King在致辭中首先向?qū)W院將在2014年舉行的十五周年校慶表示祝賀。他說當(dāng)今復(fù)雜的國際社會(huì)要求教育者具有強(qiáng)大的領(lǐng)導(dǎo)力和遠(yuǎn)見卓識(shí)，我們需要建立起跨文化和地理的溝通交流的橋梁，為所有世界公民帶來更好的生活。

陳肖純?cè)谥罗o中代表學(xué)院向各位來賓表示熱烈歡迎，并簡(jiǎn)要介紹了學(xué)院的發(fā)展情況。他說，高素質(zhì)的創(chuàng)新型人才的培養(yǎng)是經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的迫切要求，是高等教育國際化理論體系的不斷豐富和發(fā)展，也是中外合作辦學(xué)的重要目標(biāo)。IAUP為中外合作辦學(xué)、中國高校國際化發(fā)展提供了一個(gè)良好的機(jī)會(huì)，對(duì)促進(jìn)協(xié)同創(chuàng)新、加快學(xué)院國際化步伐具有重要的意義。西亞斯國際學(xué)院是一所年輕的大學(xué)，它一步一步的發(fā)展和成長(zhǎng)離不開與國外高校的合作。學(xué)院鼓勵(lì)國內(nèi)外高校與世界各大學(xué)建立友好、長(zhǎng)期、穩(wěn)定、有效的合作關(guān)系，共享高等教育國際化的美好明天。

徐濟(jì)超代表河南省人民政府對(duì)各位來賓表示歡迎，并從人口特征、教育特征、歷史文化、農(nóng)業(yè)特征、經(jīng)濟(jì)特征等五個(gè)方面介紹了河南省的發(fā)展現(xiàn)狀和西亞斯國際學(xué)院十五年來在高等教育國際化道路上取得的成就。他說，教育的對(duì)外開放是河南省對(duì)外開放的重要組成部分，近年來廣泛深入的國際合作加快了河南省經(jīng)濟(jì)發(fā)展。利用國外的教育資源、借鑒先進(jìn)的辦學(xué)和管理經(jīng)驗(yàn)對(duì)于我們研究教育體系、辦學(xué)格局和管理方式的改革起到了推動(dòng)作用。河南省教育要實(shí)現(xiàn)快速健康的發(fā)展，就必須同世界其他各國互相交流、互相了解、互相借鑒并共同探討未來的發(fā)展戰(zhàn)略和思路，努力做到共同進(jìn)步、共同繁榮。本次會(huì)議的召開對(duì)于西亞斯國際學(xué)院的發(fā)展具有重要意義，對(duì)于提高河南省高等教育國際化水平將起到重要的推動(dòng)作用，對(duì)于中原經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)乃至全國高等教育的發(fā)展也將產(chǎn)生積極的影響。

開幕式結(jié)束后，廈門大學(xué)中外合作辦學(xué)研究中心主任林金輝、北京城市學(xué)院黨委書記劉林等嘉賓分別就學(xué)校建設(shè)、人才培養(yǎng)、留學(xué)教育、協(xié)同合作等方面的問題和與會(huì)人員進(jìn)行了深入探討。

第6篇

關(guān)鍵詞：國際收支；順差；經(jīng)濟(jì)；影響

一、前言

近年來，我國在不斷擴(kuò)大對(duì)外貿(mào)易時(shí)，也出現(xiàn)了收支順差的現(xiàn)象，長(zhǎng)期持續(xù)存在并且不斷擴(kuò)大的國際收支順差對(duì)我國產(chǎn)生的正、負(fù)面影響也在日益顯現(xiàn)出來，它不僅僅體現(xiàn)在短期之內(nèi)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的各個(gè)方面的影響，也在一定程度上影響了我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、發(fā)展環(huán)境等。因此，我們要加強(qiáng)對(duì)國際收支順差的研究，積極采取措施恢復(fù)國際收支平衡，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)能夠朝著可持續(xù)和健康的方向發(fā)展。

二、探究國際收支順差中的積極影響狀況

1.國際收支順差能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

國際收支順差主要是指一個(gè)國家在一定時(shí)期內(nèi)，國際收入總額大于支出總額。首先，經(jīng)常項(xiàng)目作為國際收支平衡中最主要的項(xiàng)目，它的順差能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，一方面，經(jīng)常項(xiàng)目順差能夠刺激國內(nèi)需求，提高國民經(jīng)濟(jì)總額，保障經(jīng)常項(xiàng)目順差，最重要的一點(diǎn)就是我國凈出口總額的增加，這也充分說明了我國對(duì)外貿(mào)易發(fā)展良好。導(dǎo)致國內(nèi)需求增加主要因素是由于我國凈出口貿(mào)易的增強(qiáng)，所以，國內(nèi)需求就會(huì)不斷提高。

資本項(xiàng)目主要是一個(gè)國家為了某種經(jīng)濟(jì)目的在國際經(jīng)濟(jì)交易中發(fā)生的資本跨國界的收支項(xiàng)目，因此，資本項(xiàng)目順差直接推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。資本項(xiàng)目順差直接增加總需求，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，資本項(xiàng)目順差主要是資本流入的增加，很大一部分都是外國商家對(duì)我國的直接投資，因此，資本凈流入就會(huì)占國內(nèi)總需求的主導(dǎo)地位，從而增加了投資需求，投資需求是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要組成部分，它的增加直接推動(dòng)了國民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)；外商直接投資的乘數(shù)效應(yīng)擴(kuò)大了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)規(guī)模，同凈出口的乘數(shù)效應(yīng)一樣，在外商投資乘數(shù)的推動(dòng)下，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)規(guī)模數(shù)同時(shí)增加。

2.國際收支順差能夠增加外匯儲(chǔ)備

隨著國際收支順差的增加，其外匯儲(chǔ)備也會(huì)逐漸增加，并且在一定程度上提高我國綜合實(shí)力、維護(hù)我國在國際上的地位以及引進(jìn)外資的能力都有積極的促進(jìn)作用。我國由于受到亞洲金融危機(jī)沖擊，使得我國的資本項(xiàng)目出現(xiàn)逆差，但是在其余時(shí)間之內(nèi)我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)收支順差。因此，從這個(gè)角度來說，國際收支順差的增加也就大大增加了我國的外匯儲(chǔ)備，特別是在2003年底，我國外匯儲(chǔ)備就已經(jīng)達(dá)到了4000多億美元。外匯儲(chǔ)備的增加，在一定程度上體現(xiàn)了我國具有較強(qiáng)的綜合實(shí)力，也能夠促使我國在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大環(huán)境下處于比較有利的地位；因此若國家的外匯儲(chǔ)備的實(shí)力強(qiáng)，則可展現(xiàn)出我國更具有國際償債能力，尤其是我國加入世貿(mào)組織之后，還能夠獲取更加低成本的取貸款，從而促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；并且能夠吸引更多外商來華投資，因?yàn)樗麄兡軌虮ＷC收回利潤(rùn)，所以，外商更愿意在我國進(jìn)行投資，因此這符合當(dāng)前積極引進(jìn)外資，發(fā)展國家基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

3.國際收支順差促進(jìn)經(jīng)濟(jì)總量均衡

隨著我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)快速發(fā)展，對(duì)外經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入開放期，經(jīng)濟(jì)總量要想達(dá)到平衡點(diǎn)，需要很多方面的努力才能夠?qū)崿F(xiàn)，比如：儲(chǔ)蓄投資、外貿(mào)等，當(dāng)財(cái)政赤字時(shí)，儲(chǔ)蓄會(huì)進(jìn)入投資市場(chǎng)，還要增加進(jìn)口，進(jìn)而來彌補(bǔ)財(cái)政赤字的不足，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量的供需穩(wěn)定、均衡，然而，這種方式從某種角度上來說，能夠?yàn)槲覈?jīng)濟(jì)平衡帶來積極作用，但是也能夠出現(xiàn)財(cái)政赤字與外貿(mào)赤字的雙赤字現(xiàn)象。所以，一旦發(fā)現(xiàn)財(cái)政赤字的現(xiàn)象，在公眾儲(chǔ)蓄沒有全部轉(zhuǎn)移時(shí)，就要積極通過減少進(jìn)口等方法去彌補(bǔ)財(cái)政赤字，達(dá)到經(jīng)濟(jì)總量均衡。我國目前采取的措施就是在儲(chǔ)蓄沒有轉(zhuǎn)化之前，就積極實(shí)行積極的財(cái)政政策，財(cái)政赤字的增加導(dǎo)致國際收支順差的增加，凈出口所得的資金就補(bǔ)充了財(cái)政赤字，因此，用國際收支順差彌補(bǔ)財(cái)政赤字，既能夠避免雙赤字現(xiàn)象的出現(xiàn)，也能夠?qū)ξ覈鴩窠?jīng)濟(jì)總量達(dá)到平衡起到積極的作用。

4.國際收支順差全球化促進(jìn)了國家經(jīng)濟(jì)安全發(fā)展

我國在開始參與國際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，始終保持國際收支順差，但是隨著經(jīng)濟(jì)全球一體化以及金融危機(jī)的影響，逐漸不再成為國際經(jīng)濟(jì)順差。因?yàn)閲H經(jīng)濟(jì)的順差可以有效促進(jìn)外匯發(fā)展，利于經(jīng)濟(jì)貿(mào)易實(shí)施，那么我國則成為當(dāng)前國際上的債權(quán)國大國家之一。我國國際收支順差促使我國不僅僅擁有足夠的外匯資金去滿足對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的要求，在保障了對(duì)外支付的同時(shí)，也增加了我國對(duì)外國的清償能力，特別是在面對(duì)國際金融風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，可以有效的提升我國抵抗經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)能力。

5.國際收支順差可促進(jìn)人民幣匯率穩(wěn)定以及宏觀調(diào)控實(shí)施

國際收支順差給我國帶來了大量的外匯儲(chǔ)備，因此，我國具有充足的外匯資金影響外匯市場(chǎng)，以此來穩(wěn)定人民幣匯率；同時(shí)，由于外匯資金占有國際市場(chǎng)總資金的份額相對(duì)較大，因此，能夠調(diào)整正國際收支，并且確立我國出口貿(mào)易的主導(dǎo)地位；國際收支順差也有利于我國實(shí)行積極的財(cái)政政策。我國目前各個(gè)地區(qū)都在努力招商引資，發(fā)展經(jīng)濟(jì)，所以，我國資本流動(dòng)相對(duì)較大，在這種情況下，國際收支順差可以有效的推進(jìn)我國積極財(cái)政政策實(shí)施，使得經(jīng)濟(jì)需求得到有效促進(jìn)，更加迅速的推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這對(duì)于我國放松貨幣政策等起到了極其重要的作用。

三、探究國際收支順差中的消極影響

1.國際收支順差致使人民幣升值壓力和國際貿(mào)易摩擦增加

隨著國際金融快速發(fā)展，國際間的順差使得國內(nèi)外的外匯市場(chǎng)對(duì)于貨幣需求量日益增大，如此以來，外幣的匯值必行貶值，與此相反人民幣則會(huì)出現(xiàn)升值。根據(jù)國際收支順差發(fā)展，國際收支順差帶給人民的壓力很大，也會(huì)使得國際順差與人民升值呈正比例關(guān)系。故，過多引入外匯資本勢(shì)必造成人民幣升值壓力驟升。

國際收支順差對(duì)于國際關(guān)系并不利，會(huì)導(dǎo)致國際貿(mào)易矛盾的出現(xiàn)，由于我國的貿(mào)易順差在不斷增加，而與我國保持經(jīng)濟(jì)往來的國家就會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易逆差，長(zhǎng)此以往，雙方就會(huì)產(chǎn)生誤會(huì)、摩擦，逆差國也會(huì)通過WTO 的規(guī)則，對(duì)我國采取措施，對(duì)我國進(jìn)行反傾銷調(diào)查等，據(jù)統(tǒng)計(jì)，國外對(duì)我國的反傾銷調(diào)查也在增加。

2.國際收支順差弱化了貨幣政策效應(yīng)，降低了社會(huì)資源利用率

外匯儲(chǔ)備的增減可影響到國際收支順差的增減，同時(shí)也會(huì)影響外匯制度。若央行用人民幣購買外匯，由于隨著貨幣的投放而致使外匯流入增多，但是當(dāng)人民幣大量流入市場(chǎng)，其基礎(chǔ)貨幣賬戶就會(huì)被外匯限制。這會(huì)導(dǎo)致央行無法正常發(fā)揮其有效地貨幣政策，進(jìn)而促使我國物價(jià)上漲，引發(fā)通貨膨脹危機(jī)。

國際收支順差與國內(nèi)儲(chǔ)備相結(jié)合，會(huì)導(dǎo)致社會(huì)資源利用率下降，根據(jù)我們研究調(diào)查，由于我國的國際收支順差造成外匯儲(chǔ)備高達(dá)4000多億美元，與此同時(shí)，我國國內(nèi)居民的儲(chǔ)蓄僅僅11萬億人民幣，因此，這14億人民幣就成為了閑置資金，沒有得到有效的利用，閑置資金實(shí)質(zhì)上就是生產(chǎn)資料和人力資源的閑置?？傊?，這大大降低了社會(huì)資源的利用率，于是，我國雖然出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)，但與之并存的還有大量人口的失業(yè)。

3.國際收支順差提高了外匯儲(chǔ)備成本，增加了資金流出

凡事都是機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，我國能夠在國際市場(chǎng)大力發(fā)展外貿(mào)，同時(shí)進(jìn)行外匯操作也是存在風(fēng)險(xiǎn)的，主要是匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于我國在計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，始終是按照美元作為基本匯率參考，若美元出現(xiàn)貶值或者通貨膨脹則會(huì)使得外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)貶值，此過程屬于一個(gè)連續(xù)性影響的動(dòng)作。由于外匯資金貶值，會(huì)使得我國經(jīng)濟(jì)面臨巨大損失，出現(xiàn)國際收支順差增加，在相應(yīng)的國際金融市場(chǎng)外匯增加也會(huì)導(dǎo)致外匯成本增高。

國際收支順差導(dǎo)致流出資金的數(shù)量快速增加，因此在結(jié)售匯制度下，需將外國的資金轉(zhuǎn)成外匯儲(chǔ)備，而外匯儲(chǔ)備的標(biāo)準(zhǔn)匯率是按照美元匯率來進(jìn)行計(jì)算。因此，國際順差的增加促使我國擁有更多的外國債券，而外國債券實(shí)質(zhì)上就是我國以外匯儲(chǔ)備兌換而來的，因此，造成我國國內(nèi)資金流出的也越多，于是，就出現(xiàn)了矛盾，國際收支順差引進(jìn)外資進(jìn)入我國，出口隨之增加。

4.國際收支順差導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過于依賴國際市場(chǎng)，阻礙民族經(jīng)濟(jì)發(fā)展，出口結(jié)構(gòu)難以調(diào)整難度大

無論是我國對(duì)外貿(mào)易還是引進(jìn)外資都是存在風(fēng)險(xiǎn)的，我國出口導(dǎo)致國內(nèi)的資源被國外利用，而且出口規(guī)模的擴(kuò)大并利于我國國內(nèi)資源的優(yōu)化，長(zhǎng)此以往，過分依賴國際市場(chǎng)，影響了我國出口結(jié)構(gòu)的改變；而引進(jìn)外資，不管方式如何，都需要付出代價(jià)作為交換；國內(nèi)市場(chǎng)要聽命于國際市場(chǎng)，如果一旦遭遇外國對(duì)我國施加壓力，就會(huì)導(dǎo)致我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)蕭條，外國資本趁虛而入，進(jìn)而控制我國的支柱產(chǎn)業(yè)，我國就會(huì)缺乏發(fā)展經(jīng)濟(jì)的自主性。

由于外商投資的加入，使得其嚴(yán)重對(duì)民族企業(yè)出口市場(chǎng)造成擠壓。國際收支順差的增加，實(shí)質(zhì)上就是外國在我國直接投資的增加，外國資本一旦增加，在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定上層建筑的影響下，外國資本就會(huì)代替本國資本占據(jù)主導(dǎo)地位，也因?yàn)檫@樣，影響了我國民族企業(yè)在國際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，嚴(yán)重阻礙民族企業(yè)的發(fā)展。外資企業(yè)如果占據(jù)了主導(dǎo)地位，政府就不能夠順利發(fā)揮作用調(diào)整我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，這不僅僅限制于調(diào)整出口結(jié)構(gòu)，也給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來了一定的負(fù)擔(dān)。

四、改變國際收支順差的有效策略

1.以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)就業(yè)

我國要積極通過出口拉動(dòng)內(nèi)需，并且使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展與制定的戰(zhàn)略目標(biāo)相符，不斷努力完善投資政策，從根本上實(shí)現(xiàn)資金的有效利用。另外還要改善投資環(huán)境，政府部門切實(shí)履行為投資者提供一個(gè)良好的投資環(huán)境職責(zé)，從而解決當(dāng)前就業(yè)壓力。目前，我國資金利用率較低，造成失業(yè)人數(shù)逐年上漲。因此，我國就要改善儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)為投資的機(jī)制，充分利用閑置資金，進(jìn)而確保我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的提高，帶動(dòng)就業(yè)機(jī)會(huì)的增加。

2.完善匯率機(jī)制

隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，逐漸要滿足資本項(xiàng)目達(dá)到相對(duì)平衡，在此過程中需要制定出相應(yīng)的匯率機(jī)制，不斷推進(jìn)匯率機(jī)制進(jìn)程，從而有效促進(jìn)招商引資發(fā)展。要實(shí)行浮動(dòng)匯率，不僅僅能夠充分發(fā)揮外匯市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的作用，還能夠促進(jìn)人民幣成為國際貨幣。由于當(dāng)前對(duì)于資本項(xiàng)目的順差研究逐漸減少，其不能夠滿足國內(nèi)市場(chǎng)的需求，還需要增加對(duì)外直接投資，可以有效的減少資本項(xiàng)目順差。通過減少資本項(xiàng)目順差，可以實(shí)現(xiàn)我國企業(yè)打破傳統(tǒng)國外對(duì)我國設(shè)置貿(mào)易枷鎖，從而可實(shí)現(xiàn)國際市場(chǎng)的擴(kuò)展，而達(dá)到充分利用國際資源目的。

3.實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策

擴(kuò)張性貨幣政策，主要從四個(gè)方面入手：降低法定存款準(zhǔn)備金率；配合財(cái)政公債政策；銀行貸款要向出口等企業(yè)傾斜，擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，為失業(yè)人口提供大量的就業(yè)機(jī)會(huì)；還應(yīng)注重將適度偏緊財(cái)政與擴(kuò)張性貨幣政策相結(jié)合，這樣能夠促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，通過金融市場(chǎng)的開放，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

五、結(jié)論

根據(jù)上文所述，在我國經(jīng)濟(jì)條件開放下，國際收支順差會(huì)通過各種渠道影響我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，正面與負(fù)面影響是并存的，因此，我們要采取相應(yīng)的措施，以保障我國經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[2]韓蓉，楊文杰.影響人民幣匯率變動(dòng)長(zhǎng)期因素的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2012，20（05）：12-14.

第7篇

關(guān)鍵詞：銀行間黃金市場(chǎng)；中央銀行；公開市場(chǎng)操作；創(chuàng)設(shè)

一、創(chuàng)設(shè)銀行間黃金市場(chǎng)是改善央行公開市場(chǎng)操作效果的需要

近年來我國發(fā)生了進(jìn)口成本推進(jìn)和因外匯占款而投放的基礎(chǔ)貨幣過多而引發(fā)的通貨膨脹。能否減少因?yàn)橥鈪R占款而投放的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量和通過央行的公開市場(chǎng)操作有效地回籠已投放的基礎(chǔ)貨幣，是目前和今后一段時(shí)期央行穩(wěn)定人民幣內(nèi)外價(jià)值的關(guān)鍵。目前央行以銀行間債券市場(chǎng)為平臺(tái)的本幣公開市場(chǎng)操作的效果并不理想，我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)繼續(xù)增加，人民幣的外匯占款仍在增多，國內(nèi)流動(dòng)性過剩的問題依然存在，物價(jià)水平繼續(xù)上漲，2003年CPI上漲率為1.2%，2007年為4.8%，2008年6月為7.1%。

隨著通貨膨脹的蔓延，國內(nèi)外金價(jià)均呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。黃金因?yàn)榫哂休^好的保值和增值功能而日益受到消費(fèi)者和投資者的青睞，國內(nèi)黃金交易日趨活躍，2006年我國黃金零售投資需求增加到了60.4噸。2007年我國黃金消費(fèi)需求上升到了326.1噸，估計(jì)2008年我國黃金消費(fèi)需求量將達(dá)到350噸。到2007年我國已經(jīng)成為全球最大的黃金生產(chǎn)國（270.5噸）和第二大黃金首飾消費(fèi)國（302.2噸）。國內(nèi)黃金市場(chǎng)在功能、規(guī)模和結(jié)構(gòu)方面都有了明顯的發(fā)展，黃金價(jià)格有可能在將來成為反映宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的“晴雨表”和央行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作的依據(jù)。

因此，央行應(yīng)當(dāng)積極主動(dòng)地拓展與存款貨幣銀行之間的黃金交易業(yè)務(wù)，建立銀行間黃金市場(chǎng)，由央行向存款貨幣銀行買賣黃金，吞吐基礎(chǔ)貨幣。一是影響存款貨幣銀行的超額準(zhǔn)備金和信用創(chuàng)造能力，調(diào)控流通中的貨幣供應(yīng)量并穩(wěn)定幣值；二是可以優(yōu)化目前不合理的國際儲(chǔ)備構(gòu)成比例，減少國際儲(chǔ)備遭受的損失。

二、我國銀行間黃金市場(chǎng)應(yīng)選擇場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)型的發(fā)展模式

目前我國央行開展公開市場(chǎng)操作的現(xiàn)實(shí)平臺(tái)是銀行間外匯市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)。這兩個(gè)市場(chǎng)都是依托中國外匯交易中心的外匯交易和債券交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)建立起來的，屬于無形市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)。

理論上我國銀行間黃金市場(chǎng)也可以像上述兩個(gè)平臺(tái)那樣采用場(chǎng)外市場(chǎng)的形式，在上海黃金交易所之外另行構(gòu)建，并通過黃金交易所銀行會(huì)員的業(yè)務(wù)與現(xiàn)有的黃金場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和銀行柜臺(tái)市場(chǎng)建立聯(lián)系；但是從節(jié)約創(chuàng)設(shè)時(shí)間和經(jīng)濟(jì)成本、健全市場(chǎng)的功能與運(yùn)行機(jī)制這方面考慮，采用場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和有形市場(chǎng)的發(fā)展模式、依托上海黃金交易所來構(gòu)建銀行間黃金市場(chǎng)更有吸引力，因?yàn)橛行У你y行間黃金市場(chǎng)需要具備安全、方便、快捷和聯(lián)通其他貨幣市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)的黃金交易系統(tǒng)及清算體系，要有適應(yīng)央行與存款貨幣銀行之間大規(guī)模、活躍的黃金交易需要的現(xiàn)貨交易基礎(chǔ)，該市場(chǎng)的交易還應(yīng)該接受央行的集中監(jiān)管。

2002年以來，上海黃金交易所就是我國主要的場(chǎng)內(nèi)黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)，隨著黃金期貨等衍生品的逐漸推出和將來黃金交易所引入黃金衍生品交易，上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨交易和金融交易會(huì)趨向活躍。上海黃金交易所依托中國外匯交易中心在2002年10月開始運(yùn)行的全國范圍的黃金實(shí)時(shí)交易系統(tǒng)，可以滿足市場(chǎng)主體對(duì)安全、快捷的黃金交易服務(wù)的需要。上海黃金交易所還可以通過中、農(nóng)、工、建四家清算銀行的全國網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行集中、直接、凈額的資金結(jié)算，可以確?？蛻舭踩⒎奖?、快捷地存取和收付資金，可以確?？蛻魧?shí)時(shí)接收和查詢到上海黃金交易所以及國內(nèi)外黃金等貴金屬的交易信息。截至2008年7月上海黃金交易所的銀行會(huì)員已有28家。2008年3月符合銀監(jiān)會(huì)規(guī)定，可以參與上海期貨交易所黃金期貨交易的商業(yè)銀行也有將近20家。上海黃金交易所通過其銀行會(huì)員的黃金業(yè)務(wù)與其他黃金市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)建立了較為廣泛的聯(lián)系。另外，上海黃金交易所還接受央行的監(jiān)管。顯然，央行在上海黃金交易所已有的基礎(chǔ)之上，對(duì)其交易系統(tǒng)加以改進(jìn)和擴(kuò)展，優(yōu)化其業(yè)務(wù)品種和會(huì)員結(jié)構(gòu)，就能夠以較低的成本和相對(duì)短的時(shí)間建立起我國的銀行間黃金市場(chǎng)。我國銀行間黃金市場(chǎng)應(yīng)選擇交易所類型的發(fā)展模式。

三、依托上海黃金交易所構(gòu)建我國銀行間黃金市場(chǎng)的設(shè)想

央行要構(gòu)建一個(gè)適合公開市場(chǎng)操作需要的銀行間黃金市場(chǎng)，還應(yīng)做好以下工作。

（一）重視黃金儲(chǔ)備動(dòng)態(tài)管理的貨幣調(diào)控功能

隨著中外經(jīng)濟(jì)和金融融合度的提高，由國際收支變動(dòng)帶來的國際儲(chǔ)備差額的變化對(duì)我國基礎(chǔ)貨幣伸縮的影響日益加大，黃金儲(chǔ)備在基礎(chǔ)貨幣沖銷操作方面所能發(fā)揮的作用也將越來越大。貨幣當(dāng)局要重視黃金儲(chǔ)備動(dòng)態(tài)管理的貨幣調(diào)控功能，要認(rèn)識(shí)到央行開展與存款貨幣銀行的黃金交易業(yè)務(wù)對(duì)穩(wěn)定幣值和儲(chǔ)備資產(chǎn)保值增值的意義，這是央行開辟以黃金為籌碼的公開市場(chǎng)操作，構(gòu)建銀行間黃金市場(chǎng)的思想基礎(chǔ)。

（二）建立黃金儲(chǔ)備比例管理制度

央行應(yīng)摒棄現(xiàn)行靜態(tài)的黃金儲(chǔ)備余額管理方式，確立通貨膨脹目標(biāo)管理制度，綜合考慮目標(biāo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、物價(jià)上漲率控制目標(biāo)、以黃金為籌碼的公開市場(chǎng)操作需要等因素來確定我國黃金儲(chǔ)備占國際儲(chǔ)備的恰當(dāng)比例（該比例定在10-50%為宜），通過經(jīng)常性地參與國內(nèi)外黃金市場(chǎng)交易尤其是開展與存款貨幣銀行的黃金交易業(yè)務(wù)來穩(wěn)定黃金儲(chǔ)備占國際儲(chǔ)備的合理比例。這是央行構(gòu)建銀行間黃金市場(chǎng)貨幣調(diào)控機(jī)能的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。

（三）在國內(nèi)外市場(chǎng)購入黃金，適當(dāng)擴(kuò)大黃金儲(chǔ)備的規(guī)模與比例

鑒于美元貶值、國內(nèi)外金價(jià)上漲和我國黃金儲(chǔ)備的比例過低，央行應(yīng)減持外匯儲(chǔ)備，分階段在國內(nèi)外金價(jià)有所回落的時(shí)候持續(xù)購入黃金，將我國黃金儲(chǔ)備占國際儲(chǔ)備的比例提高到10%以上。通過擴(kuò)大黃金儲(chǔ)備的規(guī)模與比例來夯實(shí)央行以黃金為籌碼的公開市場(chǎng)操作的物質(zhì)基礎(chǔ)。

（四）多種形式擇機(jī)運(yùn)營(yíng)黃金儲(chǔ)備以降低央行儲(chǔ)備黃金的機(jī)會(huì)成本

降低央行儲(chǔ)備黃金的機(jī)會(huì)成本有利于央行擴(kuò)大黃金儲(chǔ)備的規(guī)模與比例。預(yù)期金價(jià)下跌時(shí)央行可以通過黃金經(jīng)紀(jì)商向從事黃金預(yù)售業(yè)務(wù)的采金企業(yè)出租部分儲(chǔ)備黃金以獲取黃金租借利息；預(yù)期金價(jià)上漲時(shí)通過黃金經(jīng)紀(jì)商向采金企業(yè)提供借金還金的黃金貸款以獲取利息并促進(jìn)黃金產(chǎn)量的擴(kuò)大；在金價(jià)看漲情況下，央行還可以動(dòng)用黃金儲(chǔ)備在國際金融市場(chǎng)進(jìn)行黃金抵押借款，引進(jìn)外資?？傊?，黃金儲(chǔ)備功能的多樣化可以提高其流動(dòng)性和盈利性，減少黃金儲(chǔ)備規(guī)模和比例上調(diào)的阻力。

（五）促進(jìn)上海黃金交易所金融化和規(guī)模化發(fā)展

央行要將上海黃金交易所最終建設(shè)成為符合公開市場(chǎng)操作需要的銀行間黃金市場(chǎng)，還需要進(jìn)一步豐富黃金交易所的黃金現(xiàn)貨交易品種，在完善黃金現(xiàn)貨延期交收Au（T+D）以及Au（T+5）品種的基礎(chǔ)上，逐漸推出黃金期貨等衍生品交易，為交易者提供規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理工具；提高黃金交易所的開放性，擴(kuò)充國內(nèi)外金融類會(huì)員的數(shù)量；除了允許國外金融機(jī)構(gòu)通過國內(nèi)銀行會(huì)員在黃金交易所寄售黃金，還應(yīng)在條件成熟的時(shí)候允許國外金融機(jī)構(gòu)直接在黃金交易所出售黃金，調(diào)節(jié)黃金供求與穩(wěn)定金價(jià)；目前工商銀行等部分商業(yè)銀行和上海黃金交易所合作開發(fā)的個(gè)人黃金交易系統(tǒng)已正式開通，央行和銀監(jiān)會(huì)還應(yīng)推動(dòng)其他開設(shè)黃金業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行完善或完成其二級(jí)黃金交易系統(tǒng)的建設(shè)，在此基礎(chǔ)上允許個(gè)人投資者通過金融類會(huì)員的參與上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨延期交收品種和將來的黃金衍生品交易，允許個(gè)人投資者通過綜合類會(huì)員的參與上海黃金交易所的黃金買賣，提高上海黃金交易所的金融投資者和金融交易比例；完善國內(nèi)有關(guān)黃金做市商制度的法律法規(guī)，規(guī)范和發(fā)展黃金做市商以增強(qiáng)上海黃金交易所的流動(dòng)性；吸引國際報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)參與上海黃金交易所的報(bào)價(jià)，使上海黃金交易所的金價(jià)與國際市場(chǎng)金價(jià)接軌，央行可以考慮拿出部分國際儲(chǔ)備，設(shè)立黃金平準(zhǔn)基金來保持黃金價(jià)格的穩(wěn)定，增強(qiáng)上海黃金交易所金價(jià)的彈性及其對(duì)投資者的吸引力；借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展黃金信托業(yè)務(wù)；盡快出臺(tái)有關(guān)黃金ETF在國內(nèi)發(fā)展的政策法規(guī)，試行和發(fā)展黃金ETF（黃金交易所交易基金），降低投資者參與黃金市場(chǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)，吸引更多的個(gè)人投資者參與黃金市場(chǎng)投資，活躍黃金市場(chǎng)，使上海黃金交易所在功能、業(yè)務(wù)和規(guī)模上適應(yīng)央行以黃金為籌碼的公開市場(chǎng)操作的需要。

（六）拓展央行與黃金交易所會(huì)員銀行之間的黃金交易業(yè)務(wù)

央行還應(yīng)結(jié)合黃金儲(chǔ)備動(dòng)態(tài)管理的需要，成為上海黃金交易所的會(huì)員，在黃金交易所設(shè)立公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室，逐漸擴(kuò)大與其他會(huì)員銀行之間的現(xiàn)貨黃金交易業(yè)務(wù)，使黃金交易所逐漸成為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的一個(gè)環(huán)節(jié)。

（七）監(jiān)管層應(yīng)適度放寬銀行等金融機(jī)構(gòu)從事黃金期貨業(yè)務(wù)的限制

上海黃金交易所黃金現(xiàn)貨交易規(guī)模的擴(kuò)張是其成為央行公開市場(chǎng)操作平臺(tái)的必要條件之一，而要活躍該交易所的黃金現(xiàn)貨交易，就需要在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候引進(jìn)黃金期貨等衍生品的交易。為此，監(jiān)管層就需要允許存款貨幣銀行、未來推出的黃金ETF等金融類會(huì)員涉足黃金期貨業(yè)務(wù)。銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)《關(guān)于商業(yè)銀行從事境內(nèi)黃金期貨交易有關(guān)問題的通知》，允許資本充足率達(dá)到8%，具有衍生產(chǎn)品交易資格、黃金現(xiàn)貨交易資格、完善的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力的商業(yè)銀行，從事境內(nèi)黃金期貨交易業(yè)務(wù)。但我國現(xiàn)行的《期貨交易管理?xiàng)l例》第十五條明確規(guī)定，“未經(jīng)國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位或者個(gè)人不得設(shè)立或者變相設(shè)立期貨公司，經(jīng)營(yíng)期貨業(yè)務(wù)”。由于目前我國期貨業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是證監(jiān)會(huì)，所以未經(jīng)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，存款貨幣銀行是無權(quán)從事黃金期貨業(yè)務(wù)的。因此，證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)與銀監(jiān)會(huì)和央行開展期貨市場(chǎng)的監(jiān)管協(xié)作，允許央行監(jiān)管的上海黃金交易所引入黃金期貨等衍生品交易，放寬銀行類會(huì)員在上海黃金交易所和上海期貨交易所（將來可能還有中國金融期貨交易所）從事黃金期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的限制，通過引入黃金衍生品交易，促進(jìn)上海黃金交易所黃金現(xiàn)貨交易規(guī)模的擴(kuò)張，為央行與存款貨幣銀行之間大規(guī)模的黃金現(xiàn)貨交易奠定市場(chǎng)基礎(chǔ)。

（八）發(fā)展以商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)為主的黃金場(chǎng)外市場(chǎng)

目前黃金場(chǎng)外市場(chǎng)的交易量約占世界黃金交易總量的80%以上，地位重要。我國黃金場(chǎng)外市場(chǎng)以商業(yè)銀行柜臺(tái)黃金業(yè)務(wù)為主，商業(yè)銀行柜臺(tái)二級(jí)市場(chǎng)通過上海黃金交易所銀行會(huì)員的黃金業(yè)務(wù)與上海黃金交易所一級(jí)市場(chǎng)建立了聯(lián)系，二者的發(fā)展是相互促進(jìn)的。對(duì)于無法直接進(jìn)入黃金交易所的個(gè)人投資者而言，商業(yè)銀行的柜臺(tái)市場(chǎng)仍是其投資黃金市場(chǎng)的主渠道。銀監(jiān)會(huì)和央行應(yīng)允許和鼓勵(lì)更多符合條件的存款貨幣銀行成為上海黃金交易所的金融類會(huì)員，允許會(huì)員銀行個(gè)人投資者在交易所市場(chǎng)買賣包括黃金現(xiàn)貨延期交收Au（T+D）以及Au（T+5）品種在內(nèi)的黃金現(xiàn)貨(包括紙黃金交易和實(shí)物金交易)與期貨產(chǎn)品。繼續(xù)完善和擴(kuò)大商業(yè)銀行的個(gè)人實(shí)物黃金投資、以投資功能為主的紙黃金（黃金存折）、以保值功能為主的實(shí)物黃金現(xiàn)貨買賣以及金幣代銷等業(yè)務(wù)，盡可能擴(kuò)展上述銀行業(yè)務(wù)所涵蓋的黃金現(xiàn)貨交易品種的范圍；在保證安全性的前提下，逐漸擴(kuò)大商業(yè)銀行的網(wǎng)上黃金買賣業(yè)務(wù)；加大我國場(chǎng)外市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新力度，逐步推出黃金遠(yuǎn)期、黃金期權(quán)、黃金掉期、黃金積存計(jì)劃、黃金管理賬戶等非標(biāo)準(zhǔn)化的黃金產(chǎn)品，滿足場(chǎng)外市場(chǎng)投資者多樣化的黃金投資需求，以銀行柜臺(tái)市場(chǎng)的發(fā)展來支持交易所市場(chǎng)的擴(kuò)展，為央行在上海黃金交易所開展以黃金為籌碼的公開市場(chǎng)操作準(zhǔn)備市場(chǎng)條件。

參考文獻(xiàn)：

第8篇

關(guān)鍵詞：人民幣；匯率衍生產(chǎn)品；外匯市場(chǎng)

中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031(2008)02-0053-06

2005年7月21日，我國對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行了改革，實(shí)行了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。隨著人民幣匯率機(jī)制改革改革的不斷深入，人民幣匯率彈性逐漸加大，微觀經(jīng)濟(jì)體面臨的匯率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，客觀上增加市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率衍生產(chǎn)品的需求，監(jiān)管部門也加快了發(fā)展境內(nèi)人民幣匯率衍生品市場(chǎng)的步伐。2005年8月9日，中國人民銀行了《關(guān)于擴(kuò)大外匯指定銀行對(duì)客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和開辦人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》。同年8月10日，又了《關(guān)于加快發(fā)展外匯市場(chǎng)有關(guān)問題的通知》。這兩個(gè)通知對(duì)擴(kuò)大銀行間即期外匯交易市場(chǎng)交易主體范圍、推動(dòng)人民幣遠(yuǎn)期和掉期等衍生產(chǎn)品的發(fā)展起著非常重要的作用。

一、匯改后我國人民幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的新發(fā)展

(一)外匯市場(chǎng)參與主體不斷擴(kuò)大，為市場(chǎng)的進(jìn)一步繁榮奠定了基礎(chǔ)

一是從事外匯衍生產(chǎn)品交易的銀行增多。截至2006年底，具有遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格的中外資銀行達(dá)到54家，其中匯率改革后新批準(zhǔn)47家。

二是銀行間即期外匯市場(chǎng)參與者逐步增加。匯率改革后允許符合條件的非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)進(jìn)入銀行間即期外匯市場(chǎng)，截至2006年底，會(huì)員總數(shù)達(dá)到262家(重新登記后會(huì)員數(shù))，其中包括150家外資銀行、111家中資金融機(jī)構(gòu)和1家企業(yè)會(huì)員。即期外匯市場(chǎng)參與者的增加方便了做市商和其他商業(yè)銀行在即期市場(chǎng)尋找對(duì)沖衍生產(chǎn)品敞口頭寸的對(duì)手。

三是銀行間遠(yuǎn)期外匯交易主體增加。2005年8月8日起，銀行間外匯市場(chǎng)推出遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)，符合條件的中國外匯交易中心會(huì)員均可參與銀行間遠(yuǎn)期外匯交易。截至2007年5月末，已有83家中外資商業(yè)銀行會(huì)員獲準(zhǔn)成為銀行間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)會(huì)員。[1]

四是越來越多的企業(yè)開始關(guān)注匯率風(fēng)險(xiǎn)，尋找規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的途徑。匯率改革后，企業(yè)有關(guān)外匯衍生產(chǎn)品的咨詢不斷增加，部分商業(yè)銀行也有針對(duì)性地拓展了外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)。

(二)擴(kuò)大外匯市場(chǎng)交易品種和業(yè)務(wù)范圍

在原有銀行對(duì)客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，2005年8月2日銀行獲準(zhǔn)對(duì)客戶在外匯零售市場(chǎng)開辦人民幣對(duì)外幣掉期業(yè)務(wù)。2005年8月8日，銀行間市場(chǎng)推出遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)，符合條件的中國外匯交易中心會(huì)員經(jīng)國家外匯局備案后可參與銀行間遠(yuǎn)期外匯交易。截至2007年5月末，已有83家中外資銀行會(huì)員進(jìn)入銀行間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)。

2006年4月24日，銀行間外匯市場(chǎng)推出人民幣與外幣掉期交易，銀行可以開展以套期保值和頭寸結(jié)構(gòu)調(diào)整為目的人民幣與外匯掉期交易。截至2007年5月末，已有76家銀行取得銀行間人民幣外匯掉期交易會(huì)員資格。

2006年8月1日，中國外匯交易中心正式開設(shè)英鎊對(duì)人民幣即期、遠(yuǎn)期和掉期交易，銀行間即期外匯市場(chǎng)的外幣交易幣種從美元、港幣、日元和歐元4個(gè)擴(kuò)大到5個(gè)，進(jìn)一步便利了貿(mào)易結(jié)算，為市場(chǎng)提供了更多的平盤渠道。[2]

(三)正式引入做市商制度

2006年1月4日，在銀行間外匯市場(chǎng)引入人民幣對(duì)外幣交易做市商制度。做市商在銀行間外匯市場(chǎng)持續(xù)提供買賣雙邊報(bào)價(jià)，能加強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，平滑市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，提高交易效率，分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)做市商也集中了市場(chǎng)供求信息，成為重要的定價(jià)中心。截止2007年5月末，國家外匯管理局共核準(zhǔn)做市商22家，其中中資銀行13家，外資銀行9家，做市商交易量約占詢價(jià)和競(jìng)價(jià)市場(chǎng)總成交量的90%以上。

(四)實(shí)施銀行結(jié)售匯頭寸管理政策改革

2005年9月22日，國家外匯管理局調(diào)整了銀行結(jié)售匯頭寸管理辦法，實(shí)行結(jié)售匯綜合頭寸管理，統(tǒng)一了中外資銀行頭寸的管理方法。2006年初，允許做市商將遠(yuǎn)期敞口頭寸納入結(jié)售匯綜合頭寸管理，即銀行對(duì)客戶辦理的遠(yuǎn)期結(jié)售匯和銀行遠(yuǎn)期交易形成的敞口都可以在簽約時(shí)到即期外匯市場(chǎng)平盤。2006年7月1日，將權(quán)責(zé)發(fā)生制頭寸管理原則推行至全部外匯指定銀行。權(quán)責(zé)發(fā)生制頭寸管理對(duì)進(jìn)一步發(fā)展外匯市場(chǎng)，完善人民幣匯率衍生產(chǎn)品交易機(jī)制，促進(jìn)銀行加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)防范，改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理起到了積極作用。

(五)增加了交易方式

2006年初，即期外匯市場(chǎng)引入了詢價(jià)交易方式，銀行間外匯市場(chǎng)會(huì)員可自主決定采取詢價(jià)或競(jìng)價(jià)交易方式，提高了交易靈活性，同時(shí)交易費(fèi)用大大降低。更為重要的是，詢價(jià)交易本質(zhì)上就是場(chǎng)外交易(OTC)，做市商和其他商業(yè)銀行可將外匯衍生產(chǎn)品所形成的頭寸在場(chǎng)外交易的即期市場(chǎng)上平盤，因而它有助于增加做市商和其他商業(yè)銀行管理風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)性。

我國匯率形成機(jī)制改革后，雖然匯率浮動(dòng)在數(shù)量上調(diào)整的幅度不大，但對(duì)市場(chǎng)發(fā)出的信號(hào)非常明確，再加上發(fā)展外匯衍生產(chǎn)品配套措施的跟進(jìn)，我國外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)有了一些新發(fā)展。但與英美等國家交易品種復(fù)雜、日均成交量上千億美元、場(chǎng)外交易極其發(fā)達(dá)的成熟衍生產(chǎn)品市場(chǎng)相比，我國的衍生產(chǎn)品市場(chǎng)還處于發(fā)展的初級(jí)階段。2006年銀行間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)累計(jì)成交1476筆，總成交金額140億美元，日均成交量5786萬美元，同比日均成交量增長(zhǎng)108.6%；人民幣外匯掉期成交2732筆，交易金額為508.6億美元，日均成交量2.99億美元。

二、人民幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)分析

2005年7月的匯率改革措施概括起來有兩方面的內(nèi)容，一是建立有管理的浮動(dòng)匯率制，二是提高人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度，后者主要包括對(duì)結(jié)售匯制度的完善。這兩項(xiàng)內(nèi)容為匯率衍生產(chǎn)品的發(fā)展提供了真實(shí)需求。與此同時(shí)，一些相關(guān)的基礎(chǔ)市場(chǎng)和金融環(huán)境的改善，如外匯市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和利率市場(chǎng)化的改革，為大力發(fā)展金融衍生產(chǎn)品提供了重要的市場(chǎng)條件和制度保障。[3]本文將用SWOT(注：SWOT分析：又稱為態(tài)勢(shì)分析法，它是由舊金山大學(xué)的管理學(xué)教授于20世紀(jì)80年代初提出來的，是一種能夠較客觀而準(zhǔn)確地分析和研究現(xiàn)實(shí)情況的方法。SWOT四個(gè)英文字母分別代表：優(yōu)勢(shì)（Strength）、劣勢(shì)（Weakness）、機(jī)會(huì)（Opportunity）、威脅（Threat）。就是將與研究對(duì)象密切相關(guān)的各種主要內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)和威脅等，通過調(diào)查列舉出來，并依照矩陣形式排列，然后用系統(tǒng)分析的思想，把各種因素相互匹配起來加以分析，從中得出一系列相應(yīng)的結(jié)論，而結(jié)論通常帶有一定的決策性。運(yùn)用這種方法，可以對(duì)研究對(duì)象所處的情景進(jìn)行全面、系統(tǒng)、準(zhǔn)確的研究，從而根據(jù)研究結(jié)果制定相應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略、計(jì)劃以及對(duì)策等。)分析方法，從優(yōu)勢(shì)(Strength)、劣勢(shì)(Weakness)、機(jī)遇(Opportunity)和威脅(Threat)四個(gè)方面分析發(fā)展人民幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)所面臨的金融生態(tài)環(huán)境(見表1)。

(一)人民幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)分析

1.人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)雙向波動(dòng)特征明顯，波幅明顯擴(kuò)大。匯改以前，由于人民幣匯率的波動(dòng)非常小，市場(chǎng)缺乏避險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)，所以人民幣遠(yuǎn)期交易十分清淡，對(duì)其他人民幣衍生產(chǎn)品的需求也受到抑制。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2001年初到2005年7月21日，人民幣/美元匯率平均歷史波動(dòng)率僅為0.05%。匯改之后，人民幣/美元匯率波動(dòng)率仍然很低，但比匯改之前明顯波幅擴(kuò)大(見表2)。

據(jù)中國人民銀行公布的《2006年二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)日均波幅由2005年匯改以后的0.02%提高到2006年以來的0.04%，單日最大波幅為0.21%，超過人民幣匯率最大日波動(dòng)區(qū)間(千分之三)的2/3。圖1顯示匯率改革后人民幣匯率的波動(dòng)幅度明顯加大，而且有升有跌，單邊運(yùn)行的情況有所改善。

2.人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化程度顯著提高。2006年1月4日，銀行間外匯市場(chǎng)正式全面引入人民幣對(duì)外幣交易做市商。這是指經(jīng)核準(zhǔn)在銀行間外匯市場(chǎng)持續(xù)向會(huì)員提供人民幣與外幣的買賣價(jià)格的外匯指定銀行。做市商制度是國際外匯市場(chǎng)的基本市場(chǎng)制度。做市商通過自身的連續(xù)報(bào)價(jià)和交易，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，平滑市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，提高交易效率，分散風(fēng)險(xiǎn)，并通過買賣價(jià)差盈利。同時(shí)，做市商也集中了市場(chǎng)供求信息，成為重要的定價(jià)中心。做市商制度的建立，使中央銀行逐步轉(zhuǎn)為單純的市場(chǎng)調(diào)控者，不再承擔(dān)為市場(chǎng)提供流動(dòng)性的責(zé)任。

引入做市商之后，銀行間市場(chǎng)從撮合競(jìng)價(jià)交易轉(zhuǎn)變成由做市商連續(xù)報(bào)價(jià)交易，將集中交易模式變成了分散交易模式，改變了人民幣匯率的形成機(jī)制。人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的形成方式以外匯交易中心每日開盤前向所有銀行間外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)并加權(quán)平均計(jì)算出來。由做市商通過自身的買賣行為為市場(chǎng)提供良好的流動(dòng)性，使得銀行間外匯市場(chǎng)更能反映真實(shí)的市場(chǎng)供求關(guān)系，因此有利于更合理匯價(jià)機(jī)制的形成。

3.監(jiān)管當(dāng)局對(duì)發(fā)展外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的大力支持和推動(dòng)。匯改后，中國人民銀行、國家外匯管理局了一系列關(guān)于調(diào)整外匯交易管理的政策措施，這包括擴(kuò)大即期外匯市場(chǎng)交易主體和遠(yuǎn)期結(jié)售匯及掉期業(yè)務(wù)的市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，放寬了銀行可從事遠(yuǎn)期結(jié)售匯的交易項(xiàng)目，凡是銀行可以從事即期結(jié)售匯的業(yè)務(wù)都可以開展遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，開辦人民幣/外幣掉期業(yè)務(wù)和銀行間遠(yuǎn)期外匯交易業(yè)務(wù)，對(duì)外匯指定銀行實(shí)行結(jié)售匯綜合頭寸管理等等。這些政策措施表明監(jiān)管當(dāng)局對(duì)發(fā)展人民幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的大力扶持。

(二)人民幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的劣勢(shì)分析

1.人民幣利率的未完全市場(chǎng)化和人民幣未完全可兌換制約了遠(yuǎn)期匯率的形成。目前，國內(nèi)的遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)的定價(jià)是根據(jù)拋補(bǔ)利率平價(jià)理論設(shè)計(jì)而來，遠(yuǎn)期外匯匯率的形成實(shí)際上就是兩國貨幣的利率差。具體來講，人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯的匯價(jià)計(jì)算方法是：

遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+即期匯率×(本幣拆借利率-外幣拆借利率)×遠(yuǎn)期天數(shù)÷360

在計(jì)算上，外幣拆借利率一般使用倫敦同業(yè)拆借利率(LIBOR)，本幣利率則采用銀行間同業(yè)拆借利率。根據(jù)這一形成機(jī)制理論，如果本幣利率市場(chǎng)化改革沒有到位，匯率市場(chǎng)化改革也將難以推進(jìn)。由于我國人民幣未實(shí)現(xiàn)完全自由兌換，即期外匯市場(chǎng)上的需求沒有充分反映，這樣形成的遠(yuǎn)期結(jié)售匯價(jià)格和即期結(jié)售匯價(jià)格之間存在一定的偏離。這些因素制約了人民幣衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新，令國內(nèi)企業(yè)無法充分享受到衍生產(chǎn)品帶來的避險(xiǎn)和保值功能。

2.人民幣兌美元匯率單邊預(yù)期強(qiáng)烈，人民幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)供給與需求不匹配。目前市場(chǎng)上對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的預(yù)期可概括為兩種，一是短期穩(wěn)定，二是長(zhǎng)期升值，反映在外匯衍生產(chǎn)品的供求關(guān)系上，就是短期衍生產(chǎn)品供給多、需求相對(duì)不足，長(zhǎng)期產(chǎn)品供給缺乏、難以滿足長(zhǎng)期需求。一方面，大多數(shù)市場(chǎng)參與者認(rèn)為，我國匯率改革堅(jiān)持的是主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，短期內(nèi)央行不會(huì)讓人民幣大幅升值。因此，企業(yè)等經(jīng)濟(jì)主體對(duì)短期(一年期以下)匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避產(chǎn)品的積極性不高。加上利用衍生金融工具避險(xiǎn)成本較高，制約了企業(yè)衍生交易的實(shí)際發(fā)生。另一方面，大多數(shù)企業(yè)認(rèn)為，雖然人民幣長(zhǎng)期將呈升值趨勢(shì)，但由于其中隱含諸多的不確定性，因此對(duì)長(zhǎng)期外匯衍生產(chǎn)品需求也僅是潛在的需求。

3.銀行對(duì)人民幣衍生產(chǎn)品的定價(jià)能力弱。從事衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)時(shí)間較長(zhǎng)的銀行，產(chǎn)品較為豐富，能夠更好地通過市場(chǎng)信號(hào)進(jìn)行成本核算，制定最優(yōu)價(jià)格，價(jià)格傳導(dǎo)較為及時(shí)。而從事時(shí)間較短的銀行在測(cè)算成本時(shí)，往往參考其他銀行定價(jià)，表現(xiàn)出較弱的定價(jià)能力。目前，中資商業(yè)銀行分行沒有外匯衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)、定價(jià)和頭寸管理的權(quán)限，這一權(quán)限由總行來行使。這是因?yàn)閲猩虡I(yè)銀行各分行開展衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的一些技術(shù)前提還沒有完全具備，專業(yè)人才培養(yǎng)需要一個(gè)過程，將產(chǎn)品設(shè)計(jì)、定價(jià)和敞口頭寸管理等權(quán)限集中在總行可以消除分行的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，商業(yè)銀行開展外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的最終目的在于管理風(fēng)險(xiǎn)并從中盈利，權(quán)限集中在總行的做法不利于銀行實(shí)現(xiàn)以客戶為中心的服務(wù)功能。

4.銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯風(fēng)險(xiǎn)控制手段不足。目前銀行對(duì)該業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的日常做法是實(shí)時(shí)掌握市場(chǎng)動(dòng)向，測(cè)算出遠(yuǎn)期敞口綜合成本，對(duì)敞口變化進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)控。從理論上講，遠(yuǎn)期結(jié)售匯頭寸可以直接在銀行間遠(yuǎn)期市場(chǎng)平盤及在即期市場(chǎng)反向操作等兩種方式控制風(fēng)險(xiǎn)，但是目前這兩方面都不能完全滿足銀行風(fēng)險(xiǎn)控制的需要。一是國內(nèi)銀行間遠(yuǎn)期市場(chǎng)剛剛起步。自2005年8月15日銀行間遠(yuǎn)期交易上線以來，市場(chǎng)交易較為清淡，流動(dòng)性不足，甚至出現(xiàn)“單邊市”局面，大量的同方向敞口頭寸無法平倉，銀行因此積累了大量的凈售匯敞口。二是即期市場(chǎng)和遠(yuǎn)期市場(chǎng)尚未完全打通。在利率平價(jià)理論下，銀行做外匯遠(yuǎn)期的同時(shí)，需要拆借一筆本幣或外幣在即期外匯市場(chǎng)結(jié)售匯，但在我國資本項(xiàng)目還未完全放開的情況下，各商業(yè)銀行只能在規(guī)定的外債項(xiàng)目及指標(biāo)下拆借外幣，且不能在即期外匯市場(chǎng)上隨意結(jié)售匯。

(三)人民幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的機(jī)遇分析

1.微觀經(jīng)濟(jì)體對(duì)匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品需求的增加。匯改前，在近似聯(lián)系匯率政策下，由于人民幣僅是小幅度的波動(dòng)，企業(yè)通過適當(dāng)?shù)膬?nèi)部調(diào)整就可以應(yīng)對(duì)匯率變化，不必通過運(yùn)用金融市場(chǎng)的金融衍生產(chǎn)品等工具防范和化解匯率風(fēng)險(xiǎn)，因而，企業(yè)缺乏匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力。但在匯改后，隨著中國經(jīng)濟(jì)走向全球化，對(duì)外貿(mào)易和投資的不斷增長(zhǎng)，企業(yè)在貿(mào)易、投資過程中涉及的外匯種類不斷增加，規(guī)模不斷擴(kuò)大，其面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)也將增加；同時(shí)，隨著人民幣匯率制度改革的市場(chǎng)化深入，匯率彈性加大，為了提高外匯風(fēng)險(xiǎn)管理水平，鎖定風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要各種不同的金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行對(duì)沖。因此，匯改后大力發(fā)展人民幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)正好契合了微觀經(jīng)濟(jì)體對(duì)金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)需求。

2.發(fā)展人民幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)是推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制改革，提高人民幣匯率彈性的內(nèi)在要求。大力發(fā)展外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，是促進(jìn)匯率形成市場(chǎng)化的重要手段，是匯率改革的重要內(nèi)容。金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展在一定程度上可以促進(jìn)其原生金融產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展，這是衍生金融市場(chǎng)的特征之一，外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)也是如此。微觀主體通過運(yùn)用外匯衍生產(chǎn)品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，減少或避免外匯損失，為參與國際經(jīng)貿(mào)往來和外匯交易保駕護(hù)航；外匯衍生產(chǎn)品的特殊作用和功能吸引更多的投資者參與外匯交易，增強(qiáng)外匯市場(chǎng)的流動(dòng)性；不斷出現(xiàn)的衍生品種為微觀主體通過外匯市場(chǎng)參與國際融資提供新的渠道。更為重要的是，外匯衍生市場(chǎng)通過競(jìng)價(jià)方式產(chǎn)生的衍生品價(jià)格充分反映了交易主體對(duì)匯率走勢(shì)的預(yù)期，在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，該價(jià)格是趨向于均衡匯率而變化的。

3.中資銀行拓展業(yè)務(wù)范圍，提高競(jìng)爭(zhēng)力的需要。根據(jù)中國加入WTO條款的要求，從2006年年底開始，外資銀行已享受國民待遇，中資銀行和外資銀行站在同一起點(diǎn)上進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。開展增值業(yè)務(wù)將是中資銀行提高競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)重要方面。國際上一些大的商業(yè)銀行的利潤(rùn)主要來源于衍生品的交易與開發(fā)，許多大的金融機(jī)構(gòu)設(shè)立的金融創(chuàng)新部門盈利已超過了傳統(tǒng)部門。與外資銀行相比，中資銀行在利用外匯衍生產(chǎn)品方面顯然處于劣勢(shì)。因此，在中國開展外匯衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新與交易，將有力地促進(jìn)國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)拓展外匯業(yè)務(wù)范圍，使國內(nèi)銀行從傳統(tǒng)的、單一的存貸業(yè)務(wù)拓展到利潤(rùn)空間更大的衍生產(chǎn)品創(chuàng)新和交易中去，積極參與國際外匯市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，不斷提高金融創(chuàng)新與金融服務(wù)水平。

(四)人民幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的威脅分析

1.對(duì)市場(chǎng)參與主體存在交易限制和管制。由于目前企業(yè)在交易品種、尋找外匯衍生產(chǎn)品交易對(duì)手等方面受到市場(chǎng)環(huán)境的限制，銀行在交易規(guī)模、選擇規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方式等方面還存在一定的局限，在遠(yuǎn)期市場(chǎng)尚未引入做市商制度等，導(dǎo)致外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上參與者有限，交易量不大，報(bào)價(jià)受限，流動(dòng)性不足。

以人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)為例。一是由于企業(yè)外匯衍生產(chǎn)品交易伙伴僅限于其外匯賬戶開設(shè)的銀行(特別是資本項(xiàng)目下賬戶的限制更明顯)，這就使能夠提供更好的衍生品的其他銀行與該企業(yè)的遠(yuǎn)期交易受阻。二是外匯管理要求的“實(shí)需原則”使得企業(yè)對(duì)尚未簽訂合同的但未來必定會(huì)發(fā)生的外幣現(xiàn)金流進(jìn)行避險(xiǎn)受到限制，限制了企業(yè)對(duì)未來的外幣現(xiàn)金流的避險(xiǎn)需求。三是全額履約的交易規(guī)則使得企業(yè)不能自由保留外匯，不利于“藏匯于民”的管理思路。依據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，企業(yè)遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約最終必須按合約本金全額交割，這就意味著企業(yè)無法在規(guī)避人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)繼續(xù)持有外匯，使得市場(chǎng)仍然存在中央銀行被動(dòng)吸納結(jié)售匯多余外匯的現(xiàn)象，不符合當(dāng)前“藏匯于民”的外匯管理整體思路。四是擁有做市商資格銀行的結(jié)售匯綜合頭寸管理實(shí)行的是權(quán)責(zé)發(fā)生制，若將遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)未履約的額度包含在內(nèi)，就可能出現(xiàn)做市商在即期市場(chǎng)賣出未履約的買入合同時(shí)，結(jié)售匯綜合管理頭寸為負(fù)的現(xiàn)象。做市商既要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，又不能違反結(jié)售匯頭寸限額管理區(qū)間下限為零的規(guī)定，就只能減少遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的發(fā)生，最終導(dǎo)致市場(chǎng)交易量下降，流動(dòng)性不高，不能正確報(bào)價(jià)的結(jié)果。

2.企業(yè)對(duì)外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)功能定位的認(rèn)識(shí)存在偏差影響了參與外匯衍生產(chǎn)品交易的積極性。匯改以來，國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)正在逐步適應(yīng)匯率變動(dòng)的現(xiàn)實(shí)，但國內(nèi)企業(yè)對(duì)運(yùn)用人民幣衍生產(chǎn)品交易規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)大部分停留在了解階段，實(shí)際使用不夠普及，對(duì)衍生產(chǎn)品的了解程度、理念、經(jīng)驗(yàn)與跨國企業(yè)相比有一定差距，需要一個(gè)培育的過程。而且企業(yè)通常存在以下錯(cuò)誤觀念：一是由于匯改前我國人民幣匯率長(zhǎng)期固定，令企業(yè)思維固化，不能扭轉(zhuǎn)觀念，正確地認(rèn)識(shí)因鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)帶來的成本固定。二是部分企業(yè)誤認(rèn)為衍生產(chǎn)品能夠消除企業(yè)全部的風(fēng)險(xiǎn)，而沒有認(rèn)識(shí)到其功能只限于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。三是部分企業(yè)認(rèn)為政府間的對(duì)外貿(mào)易政策、進(jìn)出口商品市場(chǎng)的供求、價(jià)格、出口退稅等因素對(duì)進(jìn)出口的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于匯率因素，因此對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度不夠。四是不少企業(yè)參與遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易不是出于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的，更多的是想利用遠(yuǎn)期和即期的匯率差價(jià)進(jìn)行盈利，而一旦這種心理預(yù)期沒有實(shí)現(xiàn)，企業(yè)便將不滿歸于外匯衍生產(chǎn)品，繼而影響到企業(yè)參與市場(chǎng)交易的積極性。

3.境外無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易(NDF)市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)的牽制。2006年6月24日，全美最大的期貨交易市場(chǎng)――芝加哥商業(yè)交易所(Chicago Mercantile Exchange，簡(jiǎn)稱CME)宣布，將于8月28日開始在其全天候的電子交易平臺(tái)GLOBEX上推出人民幣對(duì)美元、歐元和日元的期貨及期權(quán)產(chǎn)品，是繼香港、新加坡和日本人民幣無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易(Non-deliverable Forwands，簡(jiǎn)稱NDF)市場(chǎng)之后的第四個(gè)境外人民幣NDF市場(chǎng)。與前三者不同，CME的舉措，為境外人民幣衍生產(chǎn)品增加了場(chǎng)內(nèi)交易品種。CME的人民幣期貨和期權(quán)產(chǎn)品是場(chǎng)內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)合約，外匯期貨和遠(yuǎn)期外匯交易非常相近，期貨價(jià)格就是遠(yuǎn)期匯率。CME是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，其影響力要遠(yuǎn)大于場(chǎng)外的NDF。此外，考慮到其市場(chǎng)地位和影響力，其推出的人民幣期貨和期權(quán)交易對(duì)境內(nèi)人民幣匯率走勢(shì)的牽制和壓力不容輕視。[4]在金融全球化的今天，國內(nèi)外市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)日益密切，競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈。一旦境外相關(guān)市場(chǎng)發(fā)展成熟起來，國內(nèi)市場(chǎng)的后發(fā)劣勢(shì)很難逆轉(zhuǎn)，在規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)、市場(chǎng)管理等方面將陷入被動(dòng)。新加坡和東京日經(jīng)指數(shù)期貨之爭(zhēng)就是很好的例證。因此，大力發(fā)展境內(nèi)人民幣匯率衍生產(chǎn)品市場(chǎng)將面對(duì)來自離岸人民幣市場(chǎng)的強(qiáng)大挑戰(zhàn)。

4.企業(yè)采取的其它規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)措施對(duì)人民幣匯率衍生產(chǎn)品需求產(chǎn)生分流。匯改以來，企業(yè)避險(xiǎn)手段日趨多元化。如對(duì)外貿(mào)易中采用多種貨幣計(jì)價(jià)，提高非美元幣種結(jié)算比重；在合同中加列貨幣保值條款與進(jìn)口商共擔(dān)匯率升值風(fēng)險(xiǎn)；調(diào)整商品貿(mào)易的價(jià)格；利用出口押匯、福費(fèi)廷、出口發(fā)票貼現(xiàn)等貿(mào)易融資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)提前收結(jié)匯，利用進(jìn)口延期付匯、海外代付推遲付匯時(shí)間；在外匯收支中利用貨幣對(duì)應(yīng)來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等措施。這些措施的功能和外匯衍生產(chǎn)品相似，均能在一定程度上對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。因此，對(duì)企業(yè)采用外匯衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)需求產(chǎn)生替代效應(yīng)，影響了進(jìn)一步做大人民幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)。

三、進(jìn)一步推進(jìn)和完善人民幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的對(duì)策建議

(一)加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程和貨幣市場(chǎng)的發(fā)展

發(fā)展人民幣衍生金融產(chǎn)品最核心的部分就是定價(jià)問題。在外匯衍生產(chǎn)品定價(jià)中，既要用到即期匯率，也要用到無風(fēng)險(xiǎn)收益率，也就是金融市場(chǎng)中投資者要求的最低回報(bào)利率，無風(fēng)險(xiǎn)利率就是基準(zhǔn)利率。金融市場(chǎng)的投資通常通過觀察基準(zhǔn)利率的變化，來衡量市場(chǎng)的走向和風(fēng)險(xiǎn)。此外，由于外匯衍生產(chǎn)品往往涉及多個(gè)市場(chǎng)、不同期限，為保持無套利均衡原則，必須形成金融市場(chǎng)間相對(duì)統(tǒng)一和期限完整的收益率曲線。如果各個(gè)市場(chǎng)嚴(yán)重分割，相關(guān)利率人為地偏離市場(chǎng)價(jià)值，就會(huì)削弱衍生產(chǎn)品自身的保值功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，造成市場(chǎng)混亂。由于利率在衍生產(chǎn)品定價(jià)中的基礎(chǔ)性作用，因此建立準(zhǔn)確反映資金供求關(guān)系的利率體系，對(duì)于衍生產(chǎn)品的發(fā)展至關(guān)重要。

(二)完善外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的外匯管理法規(guī)

在可預(yù)期的衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的規(guī)模發(fā)展中，由于法律法規(guī)的不完善或跟不上市場(chǎng)發(fā)展的腳步，衍生交易參與者將無法明確可能承擔(dān)的法律風(fēng)險(xiǎn)。因此，有必要盡快制定外匯衍生產(chǎn)品的相關(guān)法規(guī)，并由于衍生交易的特殊性，應(yīng)單獨(dú)制定成文法規(guī)。目前，在法規(guī)制定中首先應(yīng)當(dāng)明確和放開的外匯管制是有針對(duì)性的放開資本管制，取消交易的真實(shí)性審核。放開資本管制，可使衍生交易雙方合法的交割與支付，避免了外匯法律風(fēng)險(xiǎn)。取消交易的真實(shí)性審核，是回歸人民幣衍生產(chǎn)品交易的本質(zhì)，即帶有避險(xiǎn)和投機(jī)的雙重特征。同時(shí)，應(yīng)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)放松微觀主體參與遠(yuǎn)期交易的限制，加大意愿結(jié)匯的力度，將“實(shí)需”原則逐步過渡到“自由”原則，將潛在的外匯供求轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的外匯供求，強(qiáng)化市場(chǎng)供求對(duì)匯率形成的作用。

(三)培育和發(fā)展境內(nèi)人民幣NDF交易市場(chǎng)

從技術(shù)層面分析，各銀行在外匯運(yùn)營(yíng)頭寸較緊的情況下，仍千方百計(jì)將外匯資本金結(jié)匯的主要原因在于當(dāng)前市場(chǎng)條件下結(jié)匯是規(guī)避存量外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)的惟一途徑。為此，不能簡(jiǎn)單地禁止或限制銀行將境外募股或戰(zhàn)略投資結(jié)匯，而應(yīng)通過進(jìn)一步培育和發(fā)展人民幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的途徑從源頭上疏導(dǎo)出于合理避險(xiǎn)目的的巨大結(jié)匯需求。建議在即期外匯市場(chǎng)管制程度不變的前提下，通過技術(shù)性安排，取消對(duì)遠(yuǎn)期結(jié)售匯的實(shí)需管理和實(shí)盤交割原則，允許外匯指定銀行推出面向境內(nèi)機(jī)構(gòu)、個(gè)人的以人民幣為清算貨幣的無本金交割本外幣遠(yuǎn)期交易(即境內(nèi)人民幣NDF)，交易雙方在遠(yuǎn)期合約到期后按約定匯率與到期實(shí)際匯率差價(jià)以人民幣進(jìn)行差額結(jié)算，而無須實(shí)盤交割；開設(shè)銀行間境內(nèi)人民幣NDF交易市場(chǎng)，使之與面向客戶的零售市場(chǎng)共同構(gòu)成相對(duì)完整的人民幣NDF市場(chǎng)體系，在滿足境內(nèi)機(jī)構(gòu)、個(gè)人在繼續(xù)持有外匯的同時(shí)有效規(guī)避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的需要同時(shí)，為市場(chǎng)提供了充足的流動(dòng)性。

(四)嘗試在銀行間外匯市場(chǎng)推出外匯間衍生產(chǎn)品交易以活躍市場(chǎng)

對(duì)一些較為復(fù)雜的人民幣對(duì)外匯的衍生品業(yè)務(wù)，不能無視市場(chǎng)需求和承受能力而盲目推出，否則會(huì)重倒過去發(fā)展人民幣與外匯間期貨交易的覆轍。為了活躍即期市場(chǎng)，培養(yǎng)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力，可以在國內(nèi)建立外匯間衍生品市場(chǎng)，吸引銀行、客戶等微觀主體在本國市場(chǎng)進(jìn)行外匯間的衍生品交易。新加坡早在1984年就已做出有益的嘗試。新加坡國際貨幣交易所通過與芝加哥商業(yè)交易所建立共同對(duì)沖機(jī)制，使國內(nèi)投資者能在新加坡參與外匯間的交易，擴(kuò)大了投資者參與交易的規(guī)模和范圍。在國內(nèi)建立外匯間衍生品市場(chǎng)，可以充分挖掘潛在的外匯供求，積累參與外匯衍生品交易的經(jīng)驗(yàn)，為人民幣與外匯間衍生品的出爐做充分的準(zhǔn)備。同時(shí)，能夠擴(kuò)大中國在國際金融市場(chǎng)的影響，實(shí)現(xiàn)與國際金融市場(chǎng)的接軌。這既起到推動(dòng)外匯即期市場(chǎng)、衍生市場(chǎng)發(fā)展的作用，對(duì)人民幣與外匯間的衍生品交易而言，也沒有違背從初級(jí)到高級(jí)、從簡(jiǎn)單到復(fù)雜的發(fā)展規(guī)律。

(五)積極推出場(chǎng)內(nèi)人民幣衍生產(chǎn)品

人民幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)包括交易所和場(chǎng)外市場(chǎng)(OTC)兩個(gè)部分，其中交易所產(chǎn)品以增加現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性和具有更強(qiáng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能而獲得投資者的青睞。場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展離不開一個(gè)運(yùn)行平穩(wěn)、流動(dòng)性良好的現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)，以便從中獲得其管理風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)定價(jià)所需要的市場(chǎng)數(shù)據(jù)和流動(dòng)性對(duì)沖工具的支持。目前，國內(nèi)銀行間市場(chǎng)雖然已經(jīng)推出了遠(yuǎn)期交易和掉期交易，但交易活動(dòng)并不活躍，這與國內(nèi)缺少期貨、期權(quán)等市場(chǎng)強(qiáng)大的流動(dòng)性支持，從而使交易商無法找到足夠的流動(dòng)性對(duì)沖工具有較大關(guān)系。其次，活躍在境外的NDF和CME即將推出的人民幣期貨和期權(quán)產(chǎn)品，使中國面臨著激烈的國際競(jìng)爭(zhēng)。此外，現(xiàn)階段人民幣匯率波動(dòng)的浮動(dòng)比較小，因此，對(duì)匯率期貨和期權(quán)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)的可控性相對(duì)較強(qiáng)，正好為我們提供了積累經(jīng)驗(yàn)的過程。應(yīng)該爭(zhēng)取盡快推出場(chǎng)內(nèi)人民幣衍生品市場(chǎng)，并在發(fā)展中不斷完善。

參考文獻(xiàn)：

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第9篇

[關(guān)鍵詞] 外匯儲(chǔ)備 幣種結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 動(dòng)態(tài)管理

10多年來，我國的外匯儲(chǔ)備急劇上升，10年擴(kuò)大了10倍，從1996年的1050億美元增加到2006年超過10000億美元，2007年達(dá)到15300億美元，同比增長(zhǎng)43%。與巨額外匯儲(chǔ)備規(guī)模形成鮮明對(duì)比的是，我國外匯儲(chǔ)備的投資渠道、投資方式卻相對(duì)匱乏，投資收益偏低，外匯儲(chǔ)備管理水平與快速增長(zhǎng)的儲(chǔ)備規(guī)模不相適應(yīng)。

一、注重外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的必要性和緊迫性

隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，多年來外貿(mào)高速發(fā)展和外國投資的大量引進(jìn)，是外匯儲(chǔ)備快速增加的主要原因，在當(dāng)前我國整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)局面短期內(nèi)很難改變。因此當(dāng)前的重點(diǎn)不是被動(dòng)地控制外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，而是積極主動(dòng)地管理好外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)，尤其是合理選擇外匯儲(chǔ)備的幣種、資產(chǎn)組合，提高外匯儲(chǔ)備的運(yùn)營(yíng)效率，降低持有外匯儲(chǔ)備的成本和風(fēng)險(xiǎn)，以尋求良好的外匯儲(chǔ)備投資收益。

傳統(tǒng)的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理是堅(jiān)持外匯儲(chǔ)備資金投資以安全性和流動(dòng)性為主，適當(dāng)兼顧盈利性的原則。在保持外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全、有效和價(jià)值穩(wěn)定的前提下，如果外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性和安全性已經(jīng)得到保障，再考慮收益性。而面臨當(dāng)前我國巨額外匯儲(chǔ)備規(guī)模的條件下，應(yīng)當(dāng)探討動(dòng)態(tài)、分量和創(chuàng)新思路實(shí)施外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理，進(jìn)行積極的投資運(yùn)作和儲(chǔ)備資產(chǎn)的投資管理，以確保外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)保值增值。

二、當(dāng)前我國外匯儲(chǔ)備幣種、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析

我國外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理存在的問題主要表現(xiàn)在：第一，外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)不合理。美元的比例過大，而國際外匯市場(chǎng)的動(dòng)蕩，美元的貶值等因素，使我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)面臨資產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。第二，儲(chǔ)備資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)主要以存款、債券等形式保有，造成外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)收益較低。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行專業(yè)性的、周密的投資戰(zhàn)略安排不夠，沒有充分考慮其盈利性。第三，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理缺乏靈活的投資運(yùn)作機(jī)制，以及完善的風(fēng)險(xiǎn)防范管理制度。我國目前外匯儲(chǔ)備在幣種結(jié)構(gòu)上選擇了美元、日元、歐元、英鎊等多幣種結(jié)構(gòu)，但仍偏重于美元，美元資產(chǎn)在外匯儲(chǔ)備中的比例約為70%左右，外匯儲(chǔ)備中幣種組合中仍然存在過于單一的問題，美元占的比重較大的問題應(yīng)逐漸改變。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上偏重于美國財(cái)政部國債和政府機(jī)構(gòu)債，這兩者在我國外匯儲(chǔ)備中所占比例約為60%左右。幣種結(jié)構(gòu)上偏重于美元，形成了美元貶值帶來的資產(chǎn)縮水風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上偏重于外國政府長(zhǎng)期債券，造成了我國外匯儲(chǔ)備的收益率偏低的問題。

目前最現(xiàn)實(shí)和最可行的方法，是實(shí)施外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整。在幣種結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)該適當(dāng)擴(kuò)大歐元資產(chǎn)和日元及其他資產(chǎn)的比重；在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)該擴(kuò)大投資于美國機(jī)構(gòu)債和企業(yè)債的比重，并增加對(duì)美國股市上藍(lán)籌股的投資或進(jìn)行直接投資，以謀求較高的投資回報(bào)。近年來，美國經(jīng)濟(jì)衰退，導(dǎo)致美元在國際市場(chǎng)上周期性貶值，加上通貨膨脹的因素，大量持有美元資產(chǎn)，將面臨外匯儲(chǔ)備財(cái)富嚴(yán)重縮水的風(fēng)險(xiǎn)。從國際金融市場(chǎng)及美國整體經(jīng)濟(jì)分析，美元中長(zhǎng)期仍然面臨貶值的風(fēng)險(xiǎn)，因此美元儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)也在增加。同時(shí)無形中對(duì)美國提供低息貸款，美國坐享了我國外貿(mào)出口價(jià)格低廉的好處，卻以我國出口貿(mào)易順差為口實(shí)，施壓人民幣升值。因此，面臨當(dāng)前的國際經(jīng)濟(jì)狀況，有必要加大外匯儲(chǔ)備多元化的力度。在我國外匯儲(chǔ)備不斷增加，國際經(jīng)濟(jì)日益復(fù)雜的形勢(shì)下，如何選擇合理的貨幣結(jié)構(gòu)以保證外匯儲(chǔ)備的安全性和盈利性是目前值得討論的一個(gè)理論和現(xiàn)實(shí)問題。應(yīng)該根據(jù)各主要貿(mào)易伙伴與我國的進(jìn)出口貿(mào)易額及經(jīng)貿(mào)往來建立動(dòng)態(tài)的幣種結(jié)構(gòu)體系，以滿足盈利性和未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)合理配置不同的外匯幣種。

在外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理上，我國還處在認(rèn)識(shí)不足，缺少深入的理論研究與實(shí)踐階段。因此，應(yīng)結(jié)合我國外匯儲(chǔ)備不斷增長(zhǎng)的勢(shì)頭，在充分技術(shù)分析的基礎(chǔ)上，確定外匯儲(chǔ)備幣種的合理比例。要優(yōu)化外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，拓寬外匯儲(chǔ)備投資領(lǐng)域、投資渠道和投資方式。

外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理應(yīng)實(shí)施動(dòng)態(tài)管理，并建立實(shí)時(shí)的監(jiān)測(cè)機(jī)制，跟蹤國際市場(chǎng)外匯的匯率變動(dòng)趨勢(shì)，循序漸進(jìn)地調(diào)整儲(chǔ)備貨幣的幣種結(jié)構(gòu)及投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和投資方向，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)定期或不定期地進(jìn)行方案與策略的調(diào)整。

三、外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的戰(zhàn)略方向

前面提到我國當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備規(guī)模已超常增長(zhǎng)，從總量上過多已經(jīng)造成了儲(chǔ)備資產(chǎn)的浪費(fèi)。因此，我們應(yīng)該突破外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)投資以安全性和流動(dòng)性為主，適當(dāng)兼顧盈利性的原則，對(duì)于大量的超額儲(chǔ)備資產(chǎn)首先考慮其盈利性。打破傳統(tǒng)儲(chǔ)備資產(chǎn)三級(jí)結(jié)構(gòu)管理的思路將目前我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)分量、分為四級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)形式的組合與安排。即將超額的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行以盈利性為首要目標(biāo)的、積極的、進(jìn)取的投資策略，提高儲(chǔ)備資產(chǎn)的投資回報(bào)。

依據(jù)國際收支理論，外匯儲(chǔ)備的主要作用為彌補(bǔ)國際收支逆差，償還外債和維持匯率穩(wěn)定。結(jié)合我國的經(jīng)濟(jì)體制、金融與匯率改革的特點(diǎn)，我國的外匯儲(chǔ)備用7000億美元已經(jīng)可以滿足一般意義的儲(chǔ)備資產(chǎn)職能。因此，從總量上我們可以將現(xiàn)有的15000億美元的外匯儲(chǔ)備分為兩大部分，一部分為7000億美元，按照傳統(tǒng)儲(chǔ)備資產(chǎn)三級(jí)結(jié)構(gòu)管理，統(tǒng)籌兼顧各種儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性、流動(dòng)性與盈利性為原則進(jìn)行管理，并由我國外管局統(tǒng)籌運(yùn)作管理。而其余的8000億美元，按照以盈利為首要目標(biāo)的管理進(jìn)行投資運(yùn)作，我們稱為四級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的創(chuàng)新戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)這部份外匯儲(chǔ)備，一定以增值、盈利為投資管理目標(biāo)，這部分儲(chǔ)備資產(chǎn)由專門的投資公司進(jìn)行管理。

第一部分7000億美元的外匯儲(chǔ)備，用來滿足流動(dòng)性和預(yù)防性的外匯儲(chǔ)備策略，并需要建立高流動(dòng)性的資產(chǎn)組合。具體分為常規(guī)的三級(jí)儲(chǔ)備，從分量上可將外匯儲(chǔ)備的3000億定為一級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)，確保其流動(dòng)性最高，但盈利性最低，以滿足我國應(yīng)付短期外債和外貿(mào)進(jìn)口，短期的交易性需求的那部分外匯儲(chǔ)備。一級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)的形式為國外銀行活期存款、外幣商業(yè)票據(jù)和短期政府債券。一級(jí)儲(chǔ)備用于滿足中央銀行日常交易的基本的政策需要，這一特點(diǎn)決定了儲(chǔ)備的管理必須側(cè)重于安全性流動(dòng)性，投資期限應(yīng)在1年以內(nèi)，保證隨時(shí)可變現(xiàn)的需要。

將我國外匯儲(chǔ)備的2000億美元作為二級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)，其流動(dòng)性低于一級(jí)外匯儲(chǔ)備，盈利性高于一級(jí)儲(chǔ)備。二級(jí)儲(chǔ)備為預(yù)防性儲(chǔ)備是指被貨幣當(dāng)局用于維持本幣匯率、維系金融穩(wěn)定,以及充當(dāng)信用保證、防患突發(fā)事件的那部分外匯儲(chǔ)備，以應(yīng)付金融、外匯改革，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。二級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)在需要時(shí)保證可通過貼現(xiàn)的形式變?yōu)楝F(xiàn)金，以在必要時(shí)彌補(bǔ)一級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)的不足。二級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)主要為1年～3年的外國政府債券和中期理財(cái)產(chǎn)品，其主要形式為外國中期政府債券及AAA級(jí)歐洲債券。預(yù)防性儲(chǔ)備的管理盈利性高于一級(jí)儲(chǔ)備，其投資期限均在1年以上。

將2000億為三級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)，其盈利性高于二級(jí)儲(chǔ)備，流動(dòng)性低于二級(jí)儲(chǔ)備的中長(zhǎng)期投資資產(chǎn)。三級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)為風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定和期限長(zhǎng)的投資性資產(chǎn)，這部分儲(chǔ)備資產(chǎn)主要考慮我國中長(zhǎng)期的外債償還的需要，稍偏重于盈利性以彌補(bǔ)借用外債的資金使用成本。我國外匯儲(chǔ)備的期限結(jié)構(gòu)必須參考外債期限結(jié)構(gòu)，針對(duì)不同的幣種與金額與之保持一定的對(duì)稱性，并根據(jù)外債期限結(jié)構(gòu)變化，對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)加以調(diào)整。上述三級(jí)儲(chǔ)備依然重視流動(dòng)性和安全性，主要滿易性和預(yù)防性需求。對(duì)于這部分外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理，調(diào)整外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將是逐步的和漸進(jìn)的，對(duì)于市場(chǎng)的沖擊可能較小。

其余的8000億美元為四級(jí)儲(chǔ)備，主要保證外匯資產(chǎn)的盈利性。進(jìn)行投資管理運(yùn)作，投資有價(jià)證券、能源、房地產(chǎn)甚至直接進(jìn)行投資，以及投資海外高收益的長(zhǎng)期資產(chǎn)，并引入衍生工具進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理和套期保值。國際實(shí)踐證明，只有用于滿足盈利性和發(fā)展性需求的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)才適合進(jìn)行長(zhǎng)期投資。

對(duì)于我國來說，盈利性應(yīng)是目前我國外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理中要引起高度重視的目標(biāo)和戰(zhàn)略方向，但如何實(shí)現(xiàn)盈利性，就要進(jìn)行考慮各種儲(chǔ)備貨幣的風(fēng)險(xiǎn)收益組合問題。如果通過有效的投資策略，將8000億美元的超額外匯儲(chǔ)備投資回報(bào)比較投資美國國債可提高兩個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到7％的水平，我國每年將多獲得160億美元的收益，這只是最保守的估計(jì)，有效投資管理的好，到達(dá)8%、9%，海外基金的平均回報(bào)是9％。用這筆儲(chǔ)備資產(chǎn)額外的回報(bào)增加社保投入，全國城鎮(zhèn)職工可大幅提高退休后的收入；也可用來增加教育投入，帶來全面教育水平和國民素質(zhì)的提高?？傊脕斫鉀Q民生問題，真正實(shí)現(xiàn)國富民強(qiáng)、協(xié)調(diào)發(fā)展的良好局面。

我國的外匯儲(chǔ)備投資面臨著巨大挑戰(zhàn)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大，引人矚目，增大了投資管理的難度。外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理實(shí)施動(dòng)態(tài)、積極管理的目標(biāo)是保證外匯儲(chǔ)備的保值、增值，且超額儲(chǔ)備以盈利性為首要戰(zhàn)略方向。其基本思路是跳出流動(dòng)性管理，不再僅僅持有國外政府的短期債券，而是進(jìn)行長(zhǎng)期投資，追求相對(duì)更高的投資收益率。

參考文獻(xiàn)：

[1]張東敏:淺析我國外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)化管理問題.科技智囊,2006,（3）