時(shí)間：2023-03-15 14:53:57
導(dǎo)語(yǔ)：在外匯儲(chǔ)備管理的撰寫(xiě)旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
論文摘要：從中國(guó)現(xiàn)今外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)入手，分析了中國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)剩的現(xiàn)狀，指出了現(xiàn)今過(guò)度的外匯儲(chǔ)備所帶來(lái)的困境，如通貨膨脹的積累、人民幣匯率的升值壓力以及資源的損失等問(wèn)題，并針對(duì)以上問(wèn)題提出了相應(yīng)的措施。
1外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)分析
外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國(guó)家貨幣當(dāng)局所持有的用于彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字，以維持本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定的國(guó)際間普遍接受的外國(guó)貨幣，外匯儲(chǔ)備是國(guó)際儲(chǔ)備的一部分。國(guó)際儲(chǔ)備包括外匯儲(chǔ)備、黃金儲(chǔ)備、國(guó)際貨幣基金組織(IMF)中的普通提款權(quán)和特別提款權(quán)。中國(guó)黃金儲(chǔ)備的各年變動(dòng)量均為零，特別提款權(quán)等3個(gè)小項(xiàng)目在儲(chǔ)備資產(chǎn)增減額中所占的比重微不足道，所以儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)主要表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)。在中國(guó)外匯市場(chǎng)上，人民幣匯率的變動(dòng)幅度和外匯交易會(huì)員持有頭寸一直受到嚴(yán)格限制。因此在中國(guó)經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶“雙順差”的制約下，外匯儲(chǔ)備只是中央銀行為了使外匯市場(chǎng)出清而被動(dòng)交易的結(jié)果。其實(shí)，在固定匯率或有管理的浮動(dòng)匯率下，中央銀行始終有干預(yù)外匯市場(chǎng)的義務(wù)和動(dòng)機(jī)。這很有可能使國(guó)家外匯儲(chǔ)備的實(shí)際持有額與適度規(guī)模不相稱。1994-1997年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備年平均增加額為301.21億美元，經(jīng)過(guò)1998-2000年的低速增長(zhǎng)后，2002年開(kāi)始高速增長(zhǎng)，到2006年底,中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)1萬(wàn)億美元，至2007年底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)1.53萬(wàn)億美元。
但外匯儲(chǔ)備額并不是越多越好。20世紀(jì)80年代中期以來(lái)，隨著一些國(guó)家外債規(guī)模的擴(kuò)大，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家從外債與外匯儲(chǔ)備應(yīng)保持一定的正比例關(guān)系這一角度來(lái)分析適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，即一國(guó)應(yīng)把外匯儲(chǔ)備維持在其外債總額的40％左右。以外債規(guī)模來(lái)度量適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)調(diào)的是外匯儲(chǔ)備的支付和償債功能。用這一標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量中國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，中國(guó)存在嚴(yán)重的外匯過(guò)剩。
2過(guò)度外匯儲(chǔ)備的困境
外匯儲(chǔ)備的積累和減少是針對(duì)外部失衡而采取的臨時(shí)性緩沖政策。當(dāng)出現(xiàn)外部失衡時(shí)，一國(guó)面臨的首要問(wèn)題就是：選擇調(diào)整還是融資。如果選擇以融資為主，則主要是通過(guò)使用國(guó)際儲(chǔ)備來(lái)維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。如果選擇以調(diào)整為主，則必然要采取針對(duì)國(guó)際收支逆差的需求緊縮政策。因此，盡管各國(guó)的情況不同，但根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要保持適度的國(guó)際儲(chǔ)備規(guī)模是完全必要的。但是過(guò)多地持有外匯儲(chǔ)備，會(huì)帶來(lái)許多負(fù)面影響。
（1）大量外匯儲(chǔ)備會(huì)積累通貨膨脹，降低中央銀行實(shí)施貨幣政策的獨(dú)立性。外匯儲(chǔ)備是由貨幣當(dāng)局購(gòu)買(mǎi)并持有的，它在貨幣當(dāng)局賬目上的對(duì)應(yīng)項(xiàng)就是對(duì)外占款，而外匯占款構(gòu)成中國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主體部分。由于中國(guó)目前債券市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，債券規(guī)模不大，根本滿足不了如此大規(guī)模的外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放，于是為了對(duì)沖大規(guī)模的外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放，央行不得不發(fā)行央行票據(jù)進(jìn)行對(duì)沖，以阻止基礎(chǔ)貨幣投放過(guò)多所導(dǎo)致的通貨膨脹的壓力。但如此大規(guī)模的外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行嚴(yán)重制約了中國(guó)的貨幣政策的操作空間。如果不發(fā)行央行票據(jù)對(duì)沖大規(guī)模的外匯占款，則勢(shì)必由于基礎(chǔ)貨幣投放過(guò)多而引發(fā)通貨膨脹。
（2）大量外匯儲(chǔ)備對(duì)人民幣匯率有很大的升值壓力。持續(xù)擴(kuò)大的國(guó)際收支順差，造成了外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的明顯失衡，在中國(guó)的外匯管理體制和匯率政策操作下，其結(jié)果就是外匯儲(chǔ)備的不斷積累，這使人民幣處于不斷增大的升值壓力下。事實(shí)上，盡管人民幣升值問(wèn)題的出現(xiàn)在一定程度上反映了國(guó)際經(jīng)濟(jì)利益的矛盾和沖突，但必須承認(rèn)，經(jīng)常項(xiàng)目與資本和金融項(xiàng)目“雙順差”的存在是人民幣升值壓力形成的關(guān)鍵和根源所在。而人民幣的升值勢(shì)必給中國(guó)的出口帶來(lái)不利影響，從而對(duì)促進(jìn)就業(yè)和保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展帶來(lái)很大的負(fù)面影響。
（3）外匯儲(chǔ)備過(guò)多會(huì)導(dǎo)致資源的損失。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)主要為美元，外匯儲(chǔ)備的利用主要是投資于美國(guó)的國(guó)債，這從經(jīng)濟(jì)上來(lái)看極不合算。第一，持有美元儲(chǔ)備意味著向美國(guó)上繳鑄幣稅。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)估計(jì)，美國(guó)每年獲取的鑄幣稅高達(dá)150億美元，其中大部分來(lái)自中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家。第二，存在利差損失。作為發(fā)展中國(guó)家，從國(guó)際金融市場(chǎng)籌措資金時(shí)要被強(qiáng)加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而把外匯儲(chǔ)備投向流動(dòng)性高的“安全資產(chǎn)”，即美國(guó)國(guó)債，則只能獲得很低的回報(bào)率。第三，美元匯率的變化導(dǎo)致美元儲(chǔ)備賬面損失。如近年來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)下調(diào)其主要利率，結(jié)果使美元與歐元、日元匯率持續(xù)貶值，這給中國(guó)外匯儲(chǔ)備帶來(lái)了巨大的賬面損失。
3外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)的出路
綜觀中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的原因，既有經(jīng)濟(jì)層面的，但更多的是制度方面的原因。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行層面來(lái)說(shuō)，外貿(mào)需求仍是拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易保持較快增長(zhǎng)，因此貿(mào)易項(xiàng)目的順差仍將繼續(xù)。WTO過(guò)渡期的結(jié)束、服務(wù)項(xiàng)目的開(kāi)放、外資并購(gòu)的加速等因素使我國(guó)成為外商直接投資的一個(gè)重要基地，而外商直接投資的大量進(jìn)入使資本與金融項(xiàng)目保持順差。中國(guó)國(guó)際收支仍將保持“雙順差”的局面，因此中國(guó)的外匯儲(chǔ)備仍將維持高增長(zhǎng)。外匯儲(chǔ)備高增長(zhǎng)的困境促使我們必須探討出路。外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)的出路是一方面在既定的國(guó)際金融體系內(nèi)提高對(duì)外匯儲(chǔ)備的管理水平，另一方面尋求某些制度上的創(chuàng)新，破解外匯高儲(chǔ)備之兩難。
（1）改革外匯儲(chǔ)備管理體制。
反觀眼前的外匯儲(chǔ)備問(wèn)題，妥善管理才是較為現(xiàn)實(shí)可行的做法?？墒且{(diào)整美元主導(dǎo)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，卻缺乏足夠的可替代資產(chǎn)。歐元前景雖被較多人士看好，但也難以承接如此龐大的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換；日元自顧不暇，波動(dòng)太大，日元計(jì)值債券市場(chǎng)發(fā)展滯后，流動(dòng)性也不夠。至于增持部分與中國(guó)貿(mào)易量大的亞太經(jīng)濟(jì)體貨幣，如韓元、澳元、新加坡元等，都不可能分流大部分美元儲(chǔ)備資產(chǎn)。而短期內(nèi)將美元國(guó)債調(diào)整為美元公司債券或政府擔(dān)保的抵押債券，也存在巨大的交易成本。因此，改革外匯儲(chǔ)備管理體制，需從以下幾方面著手：
第一，逐步調(diào)整單純利用外匯儲(chǔ)備平衡和干預(yù)外匯市場(chǎng)、維持國(guó)際支付、增強(qiáng)金融體系穩(wěn)定性、防范金融危機(jī)的功能，加快金融制度的微觀變革，增強(qiáng)金融體系穩(wěn)定性；通過(guò)適當(dāng)?shù)膰?guó)際儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略，協(xié)調(diào)貨幣政策和匯率政策之間的關(guān)系，使匯率政策兼顧內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)的平衡，制定將外匯儲(chǔ)備在國(guó)際收支、戰(zhàn)略資源和軍事政治等領(lǐng)域運(yùn)用的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，從單純服務(wù)于匯率、貨幣政策轉(zhuǎn)化為服從國(guó)家整體戰(zhàn)略。
第二，借鑒美英日、歐盟、新加坡、中國(guó)香港等經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)，由國(guó)務(wù)院牽頭，組成財(cái)政部、發(fā)改委、央行等部門(mén)參與的國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理委員會(huì)，制定運(yùn)用儲(chǔ)備干預(yù)外匯市場(chǎng)的戰(zhàn)略及儲(chǔ)備管理的指引意見(jiàn)，建立統(tǒng)一、多層次的外匯儲(chǔ)備管理體制，區(qū)分戰(zhàn)略決策和策略執(zhí)行。
第三，通過(guò)多渠道，建立多元化的外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金，并將中央?yún)R金公司納入財(cái)政框架之下，將其轉(zhuǎn)換為國(guó)有金融控股公司，增強(qiáng)匯金運(yùn)作的透明度，剝離其為金融機(jī)構(gòu)提供再貸款的功能，并為政策性金融機(jī)構(gòu)提供外匯融資。
最后，制定詳細(xì)的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)的幣種多元化、資產(chǎn)多樣化與多個(gè)市場(chǎng)的選擇，逐步推進(jìn)，優(yōu)先在增量資產(chǎn)中實(shí)施。當(dāng)然，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將是緩慢和長(zhǎng)期的過(guò)程，而且應(yīng)保持政策操作的隱蔽性，從而將短期的外匯市場(chǎng)波動(dòng)的影響控制在最小的幅度。
（2）促進(jìn)中資企業(yè)對(duì)外直接投資，鼓勵(lì)外資企業(yè)境內(nèi)融資。
經(jīng)過(guò)30年的改革開(kāi)放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，一些產(chǎn)業(yè)和企業(yè)已具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，有些產(chǎn)業(yè)還出現(xiàn)了過(guò)剩的生產(chǎn)能力，急需進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整，客觀上提出了發(fā)展對(duì)外直接投資的要求。因此促進(jìn)中資企業(yè)對(duì)外直接投資，積極主動(dòng)地實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略既是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整的需要，也是緩解巨額的外匯儲(chǔ)備壓力的一個(gè)舉措。
由于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄水平的提高，可以說(shuō)中國(guó)資本已經(jīng)比較豐富。但外國(guó)直接投資除了資金上的作用外，還可以帶來(lái)先進(jìn)的管理和技術(shù)以及制度上的好處。因此，可以采取鼓勵(lì)合資企業(yè)向國(guó)內(nèi)銀行借款，在國(guó)內(nèi)發(fā)行股票和債券等形式獲得融資，減少外國(guó)直接投資中的資金流入的規(guī)模，而這又不會(huì)影響中國(guó)引進(jìn)外國(guó)技術(shù)。另外，取消對(duì)外國(guó)直接投資的稅收優(yōu)惠，為國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造與外資公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，從而有效利用外資的積極作用，抑制大量外資進(jìn)入對(duì)外匯儲(chǔ)備造成的壓力。
（3）擴(kuò)大消費(fèi)需求，緩解由于經(jīng)濟(jì)失衡而出現(xiàn)的貿(mào)易順差。
經(jīng)過(guò)連續(xù)幾年的外貿(mào)高速增長(zhǎng)，2007年中國(guó)進(jìn)出口總額超2萬(wàn)億美元，貿(mào)易依存度超過(guò)67％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)日本和美國(guó)，如此高的貿(mào)易依存度蘊(yùn)藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)外貿(mào)易高增長(zhǎng)的背后，中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)率卻連年下降。從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理可知，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的內(nèi)部不平衡需要相應(yīng)的外部不平衡來(lái)彌補(bǔ)。中國(guó)目前內(nèi)部不平衡的情況是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄大于投資，內(nèi)需不足，相應(yīng)的外部不平衡主要是對(duì)外貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備的增加。因此，我們認(rèn)為解決外部不平衡的根本舉措還在于解決內(nèi)部不平衡，就中國(guó)而言，關(guān)鍵就是要擴(kuò)大消費(fèi)需求。
（4）積極推動(dòng)亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展，促進(jìn)亞洲區(qū)域貨幣合作，最終實(shí)現(xiàn)減持外匯的目標(biāo)。
繼亞洲金融危機(jī)之后，東亞國(guó)家積極探討區(qū)域貨幣金融合作。在《清邁協(xié)議》、亞洲債券基金及對(duì)話與監(jiān)控機(jī)制的基礎(chǔ)上（包括東盟監(jiān)督機(jī)制、馬尼拉框架組、東亞及太平洋地區(qū)中央銀行行長(zhǎng)會(huì)議組織），進(jìn)一步討論了東亞貨幣體系安排。同時(shí)，東亞國(guó)家在國(guó)際儲(chǔ)備合作的基礎(chǔ)上，積極推動(dòng)了亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展。發(fā)展亞洲債券市場(chǎng)有助于吸收亞洲各經(jīng)濟(jì)體的大量外匯儲(chǔ)備，防止大量資金在投向美國(guó)和歐洲市場(chǎng)后又回流的不利狀況，并將本地區(qū)的儲(chǔ)蓄在該地區(qū)內(nèi)使用。而中國(guó)應(yīng)大力推動(dòng)人民幣債券在東亞國(guó)家的發(fā)展，推動(dòng)人民幣的區(qū)域化和國(guó)際化。在亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，一方面可以有效利用包括中國(guó)在內(nèi)的東亞國(guó)家的高額外匯儲(chǔ)備，另一方面也可以逐步減持美元外匯儲(chǔ)備。
4結(jié)論
中國(guó)的外匯儲(chǔ)備高增長(zhǎng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的結(jié)果，同時(shí)也是因國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不平衡而過(guò)度依賴外部需求的表現(xiàn)。因此，一方面我們必須探討高外匯儲(chǔ)備的綜合管理政策，另一方面，還需從多角度入手，化解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的結(jié)構(gòu)性矛盾，擴(kuò)大消費(fèi)需求，以保持內(nèi)部平衡的方式化解外部不平衡。鑒于當(dāng)前的國(guó)際貨幣金融體系，中國(guó)應(yīng)該充分利用高外匯儲(chǔ)備的優(yōu)勢(shì)，協(xié)同東亞高外匯儲(chǔ)備國(guó)家，通過(guò)合作推動(dòng)亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)貨幣合作的目標(biāo)。中國(guó)應(yīng)在此過(guò)程中發(fā)揮積極作用，在東亞貨幣合作中推進(jìn)人民幣區(qū)域化和國(guó)際化。同時(shí)，東亞各國(guó)也需要通過(guò)協(xié)調(diào)和磋商，不斷加強(qiáng)其自身內(nèi)部的貨幣合作，而這可能是一條漫長(zhǎng)的道路。
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一、外匯儲(chǔ)備管理的國(guó)際借鑒
新加坡從1981年開(kāi)始對(duì)外匯儲(chǔ)備實(shí)行積極管理。主要負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備管理的新加坡政府投資公司(GIC)，其投資領(lǐng)域除了美、歐政府債券之外，也投資于股票、房地產(chǎn)以及直接投資。其目前管理的儲(chǔ)備資金超過(guò)1000億美元，規(guī)模位居世界最大基金管理公司之列。淡馬錫控股是另外一家介入新加坡外匯儲(chǔ)備積極管理的企業(yè)。從20世紀(jì)90年代開(kāi)始，淡馬錫利用外匯儲(chǔ)備投資于國(guó)際金融和高科技產(chǎn)業(yè)，至今公司資產(chǎn)市值達(dá)到1000億新元。成立于1998年的挪威銀行投資管理公司(NBIM)主要負(fù)責(zé)管理挪威政府通過(guò)石油出口獲得的外匯儲(chǔ)備，目前投資于一個(gè)包羅廣泛的證券組合，截至2004年底基金的規(guī)模達(dá)到1380億美元。兩國(guó)在外匯儲(chǔ)備管理方面的實(shí)踐表明，對(duì)外匯儲(chǔ)備的積極管理不僅是必要的，也是可行的。淡馬錫控股的年累積回報(bào)達(dá)到18％，而NBIM2004年的回報(bào)為8.9％。GIC雖然沒(méi)有公開(kāi)其投資收益水平，但是其投資管理模式已經(jīng)引起一些外國(guó)政府的效仿。同樣擁有大量外匯儲(chǔ)備的韓國(guó)和馬來(lái)西亞，已經(jīng)模仿GIC，建立本國(guó)的政府投資公司。
二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理措施分析
為了防止國(guó)際收支失衡，減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度，2003年以來(lái)，我國(guó)政府出臺(tái)了多項(xiàng)外匯管理措施。這些措施主要包括兩個(gè)方面：一是鼓勵(lì)對(duì)外投資，促進(jìn)資本流出。在政府“藏匯于民”和鼓勵(lì)對(duì)外投資政策的影響下，2005年我國(guó)對(duì)外投資的增長(zhǎng)速度明顯加快。2005年對(duì)外直接投資的增長(zhǎng)額達(dá)到113億美元的規(guī)模，證券投資達(dá)到262億美元，其他投資達(dá)到490億美元，對(duì)外總投資達(dá)到865億美元。但是，由于我國(guó)經(jīng)常收支順差和資本流入的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了對(duì)外投資規(guī)模，因此，我國(guó)外匯儲(chǔ)備仍舊保持了快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。單靠促進(jìn)對(duì)外投資，短期內(nèi)我國(guó)將很難降低外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度，糾正國(guó)際收支不平衡。二是鼓勵(lì)個(gè)人和企業(yè)持有外匯，采取“藏匯于民”的政策。2005年4月17日起允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)和居民個(gè)人委托境內(nèi)商業(yè)銀行在境外進(jìn)行金融產(chǎn)品投資，推動(dòng)合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）開(kāi)展境外投資業(yè)務(wù)等。此外，2006年中國(guó)國(guó)家外匯管理局共批準(zhǔn)15家銀行134億美元境外代客理財(cái)購(gòu)匯額度，批準(zhǔn)15家保險(xiǎn)公司51.74億美元境外投資額度，批準(zhǔn)1家基金管理公司5億美元對(duì)外投資額度。在出臺(tái)政策支持銀行、證券和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)外金融投資的同時(shí)，國(guó)家外匯管理局2006年末還進(jìn)一步調(diào)整了個(gè)人外匯管理政策，從2007年2月1日起，將境內(nèi)個(gè)人年度購(gòu)匯總額由以前的2萬(wàn)美元大幅提高到5萬(wàn)美元。通過(guò)這些措施實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”。
三、我國(guó)外匯儲(chǔ)備有效結(jié)構(gòu)管理應(yīng)該采取的對(duì)策
1.建立統(tǒng)一的外匯儲(chǔ)備管理體制。中國(guó)當(dāng)前外匯儲(chǔ)備管理有關(guān)的政府職能分散于若干不同的部門(mén)手中，如國(guó)家外匯管理局的儲(chǔ)備管理司、國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)、中央?yún)R金公司、國(guó)家發(fā)改委等。各個(gè)部門(mén)都有不同的目標(biāo)和政策，彼此之間目前的政策協(xié)調(diào)也并不順暢。甚至在同一部門(mén)內(nèi)部，尚有事權(quán)劃分不清的問(wèn)題。因此，要將這些部門(mén)統(tǒng)一在共同的使命之下，并使有關(guān)部門(mén)進(jìn)行良好的合作不是一件容易的事情。如果不對(duì)現(xiàn)有體制進(jìn)行重新的規(guī)劃整合，則體制內(nèi)部的矛盾，將可能極大地阻礙積極管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
2.外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)應(yīng)該多元化，實(shí)現(xiàn)合理的貨幣結(jié)構(gòu)比例。隨著世界幾個(gè)主要儲(chǔ)備貨幣國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和前景的不斷變化，我國(guó)儲(chǔ)備貨幣幣種結(jié)構(gòu)方案也應(yīng)該逐步調(diào)整，在經(jīng)過(guò)科學(xué)論證及相關(guān)決策確定后，應(yīng)遵循分散操作、統(tǒng)一控制的原則開(kāi)展實(shí)施。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中應(yīng)合理增加歐元、日元及其它外幣資產(chǎn)的比重。應(yīng)該循序漸進(jìn)地推進(jìn)儲(chǔ)備幣種分散化，并密切注意貨幣匯率的變化，及時(shí)或不定期地調(diào)整各種貨幣的比例。
3.將部分國(guó)際儲(chǔ)備的資源用于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)。2003年底開(kāi)始，利用外匯儲(chǔ)備以及通過(guò)注資的方式推進(jìn)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)改造取得很好的效果，中央?yún)R金公司用外匯儲(chǔ)備向銀行注資是一種資本金投入，由于匯金注資的幾大國(guó)有商業(yè)銀行，最終都完成了上市，外匯儲(chǔ)備實(shí)質(zhì)上是投向了有較高收益和流動(dòng)性的股權(quán)?？梢钥紤]將部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為人民幣，投資于普及教育、醫(yī)療與社會(huì)安全保障體系、環(huán)境保護(hù)等方面，并相應(yīng)給與政策上的支持。
4.對(duì)外匯儲(chǔ)備的有效監(jiān)督體系的構(gòu)筑。從國(guó)際上看，挪威等一些國(guó)家對(duì)外匯資產(chǎn)的管理和運(yùn)用都建立了復(fù)雜的決策機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，而且以法律法規(guī)的形式明確，從而滿足外匯儲(chǔ)備的安全性、流動(dòng)性和盈利性的要求。建立相關(guān)的法律制度，實(shí)質(zhì)是防止由于外匯儲(chǔ)備的公共性質(zhì)所造成的損失。因此，我國(guó)建立一套外匯儲(chǔ)備使用的基本原則、操作管理、投資決策程序和收益支配等制度是十分必要的。
參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 外匯儲(chǔ)備 管理 政策建議
一、金融危機(jī)下的我國(guó)外匯儲(chǔ)備
（一）我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨的新挑戰(zhàn)
2007年美國(guó)次貸危機(jī)逐漸演變成全球性的金融危機(jī)。面對(duì)越演越烈的金融危機(jī)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備正因其總額龐大而受到更大的挑戰(zhàn)。
外匯來(lái)源方面，金融危機(jī)引發(fā)各國(guó)民眾收入下降，導(dǎo)致購(gòu)買(mǎi)力下降，進(jìn)而導(dǎo)致出口不足，而出口不足直接導(dǎo)致我國(guó)外匯增長(zhǎng)乏力。同時(shí)人民幣升值也增加了我國(guó)出口企業(yè)的成本，降低了進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格，從而降低了外匯順差。
外匯的運(yùn)用方面，金融危機(jī)導(dǎo)致我國(guó)在美國(guó)的投資損失慘重。同時(shí)，由于我國(guó)絕大多數(shù)外匯是以美元的形式儲(chǔ)備的，金融危機(jī)導(dǎo)致的美元貶值，變相的使我國(guó)外匯縮水。
所以在當(dāng)前的金融危機(jī)下，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備遭受了空前的挑戰(zhàn)，但它又從側(cè)面提示我們的外匯儲(chǔ)備存在諸多不足。
（二）我國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理現(xiàn)狀
我國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理政策主要有兩種：一種是較為穩(wěn)健的外匯儲(chǔ)備政策；另一種是充分利用的儲(chǔ)備政策。這兩種政策有不同的目標(biāo)和效果。第一種有利于降低風(fēng)險(xiǎn)，但收益率比較低，而且大量的外匯閑置機(jī)會(huì)成本太大。第二種由于資金的充分利用而又較高的收益，但也面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。
從當(dāng)前來(lái)看我國(guó)執(zhí)行的是穩(wěn)健的外匯儲(chǔ)備政策，從長(zhǎng)期來(lái)看，這種政策確實(shí)有利于我國(guó)外匯儲(chǔ)備的穩(wěn)定，有利于保障對(duì)外貿(mào)易的進(jìn)行，但仍存在許多問(wèn)題。
二、 外匯儲(chǔ)備的影響因素
我國(guó)當(dāng)前外匯儲(chǔ)備面臨的是外匯儲(chǔ)備總量巨大，增長(zhǎng)快，以及由此引發(fā)外匯失衡問(wèn)題。外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的直接來(lái)源是經(jīng)常性項(xiàng)目順差、外商直接投資、外債、進(jìn)出口盈余、資本金融項(xiàng)目順差。
通過(guò)對(duì)這幾個(gè)來(lái)源的分析我們得出外匯儲(chǔ)備主要受以下幾個(gè)因素影響：
（一）本國(guó)貨幣匯率對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響
出口產(chǎn)品的生產(chǎn)總成本主要受到原料來(lái)源地的影響，而產(chǎn)品的價(jià)格由于是以本國(guó)貨幣表示的。在不同條件下，出口產(chǎn)品的本國(guó)貨幣價(jià)格和外國(guó)貨幣價(jià)格受到匯率的影響并不相同，因此對(duì)貿(mào)易結(jié)果影響也不相同。
（二）利率對(duì)外匯儲(chǔ)備的綜合影響
利率對(duì)資本金融項(xiàng)目的影響：利率上漲首先體現(xiàn)在資本金融項(xiàng)目順差上。國(guó)際資本具有逐利性，總是從低收益的國(guó)家地區(qū)流向高收益的國(guó)家地區(qū)。據(jù)統(tǒng)計(jì)從2001年到2010年十年間，流入我國(guó)的熱錢(qián)平均為每年250億美元，帶來(lái)我國(guó)外匯的短期迅速增長(zhǎng)。
利率對(duì)外商直接投資的影響：利率上漲外商在我國(guó)的直接投資所面臨的機(jī)會(huì)成本上漲，導(dǎo)致外商投資的積極性下降，由外商直接投資帶來(lái)的外匯減少。同理當(dāng)利率下降時(shí)外商投資增加，外匯增加。另一方面利率也影響匯率，而后者則是直接影響外匯儲(chǔ)備。
利率對(duì)外債的影響：國(guó)內(nèi)利率上漲，相對(duì)而言國(guó)外利率下降，也就說(shuō)外債的利息成本相對(duì)較低，從而外債上漲，導(dǎo)致外匯增加。而國(guó)內(nèi)的利率下降則會(huì)導(dǎo)致外匯在外債方面的下降。而外國(guó)的利率則是正好相反。
由上面的分析我們可以知道利率上漲導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備在資本金融項(xiàng)目和外債方面的增加，而導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備在外商直接投資的下降。而利率對(duì)外匯的總影響則取決于三者所占權(quán)重。
三、對(duì)我國(guó)外匯管理的政策建議
通過(guò)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀的分析，同時(shí)結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和未來(lái)戰(zhàn)略，對(duì)我國(guó)外匯政策提出以下建議
（一）適當(dāng)改變現(xiàn)有的貿(mào)易政策，調(diào)整出口退稅政策
優(yōu)化我國(guó)外貿(mào)的出口結(jié)構(gòu)，對(duì)我國(guó)的出口退稅政策加以調(diào)整，減少對(duì)于勞動(dòng)密集型和高污染產(chǎn)品的政策支持。改變我國(guó)貿(mào)易過(guò)度順差的現(xiàn)狀，同時(shí)實(shí)現(xiàn)我國(guó)出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。
（二）保持人民幣的匯率彈性，逐漸放寬外匯管制
我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)從現(xiàn)階段來(lái)看與人民幣的升值預(yù)期有著直接的關(guān)系，而造成這種預(yù)期的重要原因就是我國(guó)的人民幣匯率缺乏彈性。要改變外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀，就要近一步推進(jìn)外匯管理制度改革和人民幣外匯形成機(jī)制的改革。減少中央銀行對(duì)于人民幣匯率的控制力度，適度調(diào)整外匯浮動(dòng)幅度，減少央行在外匯市場(chǎng)的買(mǎi)入數(shù)量，調(diào)整匯率形成機(jī)制，更多的讓市場(chǎng)來(lái)決定匯率。從另一方面要逐步推進(jìn)愿意結(jié)售匯制，放寬進(jìn)出口企業(yè)和個(gè)人結(jié)售匯的自由度，近一步開(kāi)放我國(guó)外匯市場(chǎng)。
（三）改變外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和幣種結(jié)構(gòu)
就我國(guó)而言，外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)中，美元占據(jù)絕優(yōu)勢(shì)。加之我國(guó)盲目的大幅度減持美元，將在外匯市場(chǎng)引起連鎖反應(yīng)，造成美元的大幅貶值，進(jìn)而造成我國(guó)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)損失。因此，要避免這種損失，我們只有采取微調(diào)的辦法逐步增加其他幣種資產(chǎn)的比重。在其他幣種的選擇上我們可以適當(dāng)增加歐元、英鎊和日元的幣種。將外匯分散到這些幣種上，可有效抵御外匯風(fēng)險(xiǎn)，和美國(guó)政府的利益綁架。
（四）合理利用高額的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行投資
高效的利用外匯儲(chǔ)備是解決我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)多，抵御金融危機(jī)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備影響的有效之策。具體來(lái)說(shuō)：
一方面，可以加大戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備，尤其是一些我稀缺能源和礦物資源，如石油、鐵礦石。通過(guò)增加這些資源的進(jìn)口，既可以進(jìn)行戰(zhàn)略儲(chǔ)備，以備將來(lái)所需，也可以降低龐大外匯的總量，減少金融危機(jī)對(duì)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)貶值的影響。
另一方面，金融危機(jī)爆發(fā)后，許多國(guó)外大型公司遭遇重創(chuàng)，此時(shí)正是我國(guó)企業(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略的絕佳時(shí)機(jī)，利用國(guó)家龐大的外匯儲(chǔ)備吸引國(guó)外優(yōu)秀人才，引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，加快我國(guó)企業(yè)在國(guó)外的投資。
四、結(jié)束語(yǔ)
我國(guó)的外匯儲(chǔ)備從1985年至今經(jīng)歷了從規(guī)模偏低，且增長(zhǎng)較為緩慢，外匯儲(chǔ)備規(guī)?？傮w上看處于短缺狀態(tài)到外匯規(guī)模適度再到如今外匯規(guī)模過(guò)度的過(guò)程。而且這種過(guò)度情況愈演愈烈，從而導(dǎo)致了各方面的問(wèn)題，本文立足我國(guó)當(dāng)前外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀，結(jié)合當(dāng)今國(guó)際形勢(shì)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況，找出外匯儲(chǔ)備的決定因素，并對(duì)這些因素進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，最后得出了自己的結(jié)論，具體反映在最后的政策建議上，總之我國(guó)的外匯儲(chǔ)備過(guò)量的問(wèn)題已經(jīng)到了刻不容緩的地步。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備安全
一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀
近年來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備總量不斷攀升，2006年2月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備首次超過(guò)日本成為世界第一，2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不景氣，但我國(guó)外匯儲(chǔ)備仍然保持高速增長(zhǎng)，年增加量均超過(guò)4千億美元。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至今年6月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額達(dá)21316億美元。近來(lái)外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)好有密切關(guān)系，說(shuō)明國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展充滿信心。同時(shí)巨額的外匯儲(chǔ)備也帶了一系列的安全問(wèn)題。
一是增大了外匯儲(chǔ)備安全的風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)是外匯儲(chǔ)備無(wú)法規(guī)避的兩種風(fēng)險(xiǎn)。由于金融危機(jī)對(duì)美國(guó)的沖擊最為嚴(yán)重，美元資產(chǎn)最容易遭受金融危機(jī)的直接沖擊。美國(guó)央行為克服金融危機(jī)的影響連續(xù)10次降低利率。美國(guó)國(guó)債的收益率也一路走低，自2008年10月全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)1年期國(guó)庫(kù)券利率持續(xù)走低，截至2008年12月22日，收益率降到0.39%。截至2008年10月，美元對(duì)人民幣已貶值高達(dá)9.5%，當(dāng)時(shí)我國(guó)外匯儲(chǔ)備額大約是1.9萬(wàn)億美元，僅此匯率風(fēng)險(xiǎn)一項(xiàng)損失就已高達(dá)1300億美元。我國(guó)的外匯儲(chǔ)備高度集中于美元資產(chǎn)，不論是美國(guó)國(guó)債價(jià)值下跌抑或是美元匯率大幅貶值，都會(huì)導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅縮水。
二是加大了外匯儲(chǔ)備成本。超額外匯儲(chǔ)備的存在增加了外匯儲(chǔ)備管理的成本，有研究表明，向國(guó)外進(jìn)行國(guó)債投資比向國(guó)內(nèi)發(fā)放貸款所獲得利息要少，向國(guó)外商業(yè)銀行借款的利率又比一般的存款利率要高，要多支付利息。超額外匯的巨額存在所造成的少收的利息和多付的利息也不是一個(gè)小數(shù)字。
二、推行“一控二調(diào)三轉(zhuǎn)變”以加強(qiáng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全管理
當(dāng)前情況下，我國(guó)外匯儲(chǔ)備要加強(qiáng)安全管理，必須要積極推行“一控二調(diào)三轉(zhuǎn)變”的措施。具體說(shuō)來(lái)一是要控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模，二是要調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，三是要轉(zhuǎn)變?nèi)嗣駧旁趪?guó)際貨幣體系中的角色。
1.要控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模
哲學(xué)告訴我們想問(wèn)題辦事情要“一切從實(shí)際出發(fā)”，那么關(guān)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的控制也不能有一個(gè)固定數(shù)量的額度，而要結(jié)合實(shí)際情況，靈活掌握外匯規(guī)模。一方面認(rèn)清國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)非常重要，從國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的走向來(lái)考慮我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模。例如國(guó)際經(jīng)濟(jì)形式對(duì)做為世界工廠的我國(guó)沒(méi)有太多影響，因此商品與服務(wù)項(xiàng)目仍將長(zhǎng)久保持順差，那么從總體上分析就不需要增加外匯儲(chǔ)備。另一方面，也不能脫離我國(guó)國(guó)情。承前例從國(guó)際環(huán)境來(lái)看不需要增加外匯儲(chǔ)備，但考慮到我國(guó)進(jìn)出口規(guī)模巨大，季節(jié)性影響和大宗商品升值的趨勢(shì)，需要一些流動(dòng)性外匯儲(chǔ)備來(lái)滿足需求，那么就可以增加外匯儲(chǔ)備。
外匯儲(chǔ)備的規(guī)模還要考慮外匯資產(chǎn)的成本與收益。開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，儲(chǔ)備作為一種干預(yù)資產(chǎn)可以平衡國(guó)際收支、稚定匯率，是一國(guó)實(shí)現(xiàn)外部均衡的重要手段，其收益主要體現(xiàn)在減輕解決內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡政策的成本。判斷外匯儲(chǔ)備規(guī)模是否適度，主要的是看本國(guó)經(jīng)濟(jì)是否在實(shí)現(xiàn)外部均衡的同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部均衡，還要使持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本相對(duì)最小。
2.要調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)
調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)主要是指調(diào)整外匯貨幣儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，因?yàn)樨泿艃?chǔ)備在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中份額較大，且流通性強(qiáng)，應(yīng)該是調(diào)整的重點(diǎn)。從策略上講可以逐漸減少美元在外匯資產(chǎn)中的比重，并逐漸提高增加歐元比重。根據(jù)推測(cè)，當(dāng)前美元在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的比重約為60%。近年來(lái)，美元的國(guó)際貨幣地位正逐步下降，而歐洲經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)上升，目前的國(guó)際貨幣體系中美元雖占主導(dǎo)地位，但己經(jīng)不具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。另外，美國(guó)的外債及國(guó)際收支赤字，越來(lái)越引起人們對(duì)未來(lái)美元價(jià)值及穩(wěn)定性的懷疑。歐洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度在近年來(lái)石頭迅猛，歐元的穩(wěn)定性大大加強(qiáng)，中歐之間政治關(guān)系穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作更是日益密切，鑒于政治環(huán)境的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)交往的密切，可以預(yù)見(jiàn)中歐貿(mào)易合作在今后勢(shì)必會(huì)加強(qiáng)。適時(shí)地對(duì)外匯儲(chǔ)備中的增加歐元儲(chǔ)備，既能達(dá)到分散外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，均衡實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的安全性的目標(biāo)，又有利于今后中歐之間的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作。所以從長(zhǎng)期來(lái)看，以歐元作為首選貨幣將是一個(gè)必然趨勢(shì)。
3.要轉(zhuǎn)變?nèi)嗣駧旁趪?guó)際貨幣體系中的角色
轉(zhuǎn)變?nèi)嗣駧旁趪?guó)際貨幣體系中的角色就是要加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程，使人民幣在國(guó)際上得到認(rèn)可，使其作為貨幣的職能(部分或全部)在國(guó)際上得到廣泛的認(rèn)可，最終演化成國(guó)際化的貨幣。人民幣國(guó)際貨幣化既能順應(yīng)國(guó)際貿(mào)易的要求，又可降低金融危機(jī)下我國(guó)高外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)。如果人民幣躋身成為國(guó)際貨幣，那么其自身既是一種計(jì)價(jià)貨幣又是一種儲(chǔ)備貨幣，我們就可以減少外匯儲(chǔ)備，從而在一定程度上緩解因外匯儲(chǔ)備過(guò)多而導(dǎo)致外匯占款過(guò)多造成的被動(dòng)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，有助于內(nèi)外均衡;在全球金融危機(jī)所帶來(lái)信貸緊縮，外匯儲(chǔ)備大量縮水的時(shí)期，還能有效地減少因外匯貶值造成的損失。:
人民幣國(guó)際化進(jìn)程已具備一定的基礎(chǔ)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)和人民幣匯率機(jī)制的不斷完善，人民幣正被周邊國(guó)家和地區(qū)所接受。目前中國(guó)已與越南、蒙古、朝鮮、俄羅斯、老撾、尼泊爾等國(guó)家簽訂了雙邊結(jié)算與合作協(xié)議，而人民幣在中國(guó)與東盟國(guó)家貿(mào)易中的結(jié)算量更是逐年穩(wěn)步提高，成為與這些國(guó)家邊貿(mào)結(jié)算中的主要貨幣。在新加坡、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、韓國(guó)等國(guó)家，人民幣同本地貨幣和美元一樣可以用于支付和結(jié)算。在菲律賓，2006年12月1日起已經(jīng)將人民幣納入其官方儲(chǔ)備貨幣。2008年12月12日，中國(guó)人民銀行和韓國(guó)銀行宣布簽署一個(gè)雙邊貨幣互換協(xié)議。該協(xié)議提供的流動(dòng)性支持規(guī)模為1800億元人民幣/38萬(wàn)億韓元。至此，中國(guó)人民銀行已與韓國(guó)、香港和馬來(lái)西亞等3個(gè)周邊貿(mào)易伙伴簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議，總額高達(dá)4600億元人民幣。人民幣的國(guó)際化進(jìn)程目前還只能說(shuō)是有了一定的基礎(chǔ)，但要實(shí)現(xiàn)國(guó)際化定會(huì)有一個(gè)過(guò)程，不可能一蹴而就也不可能一勞永逸。
參考文獻(xiàn):
關(guān)鍵詞:金融危機(jī);外匯儲(chǔ)備;風(fēng)險(xiǎn);管理
一、引言
外匯儲(chǔ)備作為一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力的標(biāo)志,它是彌補(bǔ)本國(guó)國(guó)際收支逆差,穩(wěn)定本國(guó)匯率以及維持本國(guó)國(guó)際信譽(yù)的物質(zhì)基礎(chǔ)。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō),往往要持有高于常規(guī)水平的外匯儲(chǔ)備,但是,外匯儲(chǔ)備并非多多益善。近年來(lái),我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的急劇擴(kuò)大對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了許多負(fù)面影響。特別是2007年開(kāi)始的由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)到現(xiàn)在已經(jīng)持續(xù)了兩年多時(shí)間,使世界經(jīng)濟(jì)蒙受了很大的損失。這次危機(jī)具有新的自我加速與向外擴(kuò)散的傳導(dǎo)機(jī)制,主要表現(xiàn)為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣國(guó)家借助一體化的金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn),這應(yīng)要求以美元為主要儲(chǔ)備幣種的國(guó)家積極應(yīng)對(duì)。而美元是我國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要儲(chǔ)備幣種,截至2009年6月,我國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)到21316億美元,高居世界之首,如此龐大的外匯儲(chǔ)備數(shù)量,對(duì)我國(guó)將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。為使我國(guó)盡快脫離危機(jī),保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康發(fā)展,我們應(yīng)趨利避避害,從更好地發(fā)揮國(guó)家外匯儲(chǔ)備的有效性出發(fā),加強(qiáng)和完善我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理。
二、金融危機(jī)下我國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀
(一)外匯儲(chǔ)備增速降低
目前國(guó)際金融危機(jī)已經(jīng)傳導(dǎo)到我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì),美國(guó)以及歐洲的國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求已經(jīng)分別降低到15年、13年的最低點(diǎn),我國(guó)外部需求已經(jīng)出現(xiàn)大幅度下降,直接導(dǎo)致出口訂單減少。根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示,2009年前10個(gè)月,我國(guó)外貿(mào)出口9573.6億美元,同比下降20.5%。同時(shí)由于前期人民幣升值的累積效應(yīng)、出口退稅的取消等外貿(mào)政策改變,能源和環(huán)保等社會(huì)成本的不斷上漲、新勞動(dòng)法的出臺(tái)等都將提高出口企業(yè)的成本,削弱出口競(jìng)爭(zhēng)力,并將導(dǎo)致出口增速下降。央行2009年1月13日公布的數(shù)據(jù)顯示:2008年全年,國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加4178億美元,但同比少增加441億美元。說(shuō)明我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增速在下降,但2008年12月末的外匯儲(chǔ)備余額為1.95萬(wàn)億美元,同比增長(zhǎng)27.34%,所以規(guī)模還是呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)的。
(二)外匯儲(chǔ)備在縮水
國(guó)家外匯管理局資本項(xiàng)目管理司外債處負(fù)責(zé)人最近表示,目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備已低于19000億美元,為2003年12月份以來(lái)首次下降,主要原因是美元貶值。因?yàn)槊绹?guó)金融危機(jī)必然造成消費(fèi)需求的衰敗,而美國(guó)政府想恢復(fù)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性,就要美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)通過(guò)增發(fā)貨幣向金融體系中注入更多的流動(dòng)性,造成通脹的加劇,從而造成美元以及美元資產(chǎn)貶值。依據(jù)IMF官方外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成(COFER)數(shù)據(jù)庫(kù),在我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)中美元資產(chǎn)約占65%,歐元資產(chǎn)約占25%,英鎊、日元及其他幣種資產(chǎn)約占10%,其中美元資產(chǎn)以美國(guó)國(guó)債及機(jī)構(gòu)債為主。從美國(guó)財(cái)政部國(guó)際資本系統(tǒng)定期公布的外國(guó)投資者持有美國(guó)證券的資料所推測(cè)的中國(guó)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中,中長(zhǎng)期國(guó)債約占50%,中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債約占35%,股權(quán)、企業(yè)債與短期債券約占15%。由于金融危機(jī)對(duì)美國(guó)的沖擊最嚴(yán)重,美國(guó)央行為克服金融危機(jī)的影響連續(xù)十幾次降低利率,美國(guó)國(guó)債的收益率也持續(xù)走低。截至2009年11月20日,收益率降至0.68%,使我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益大打折扣。
三、我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)
(一)安全風(fēng)險(xiǎn)
由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備中以美元為主要外匯幣種,其所占比例較大,就造成了一定的經(jīng)濟(jì)安全風(fēng)險(xiǎn)。每當(dāng)美元貶值或美國(guó)國(guó)內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí),我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值都會(huì)隨之縮水,從而造成巨額的經(jīng)濟(jì)損失。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2002-2008年,美元的貶值幅度累計(jì)近30%。隨著經(jīng)濟(jì)一體化的浪潮席卷全球,國(guó)際資本大規(guī)模地迅速流動(dòng)為金融市場(chǎng)的利率與匯率的激烈波動(dòng)提供了良好素材,因此伴隨著匯率的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)由此增強(qiáng)。此外,大量地持有外國(guó)貨幣也會(huì)帶來(lái)一定的政治風(fēng)險(xiǎn)。若兩國(guó)關(guān)系惡化,持有的外幣資產(chǎn)將面臨著被凍結(jié)的風(fēng)險(xiǎn),使國(guó)家外匯儲(chǔ)備的意義僅限于賬上的數(shù)字,從而對(duì)國(guó)家的資產(chǎn)安全構(gòu)成嚴(yán)重的威脅。
(二)收益風(fēng)險(xiǎn)
高額外匯儲(chǔ)備意味著高昂的機(jī)會(huì)成本,低效的資本使用率使外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)面臨著嚴(yán)峻的收益性風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)持續(xù)增加的外匯儲(chǔ)備多集中于美國(guó)國(guó)債,據(jù)美國(guó)對(duì)外關(guān)系委員會(huì)地緣經(jīng)濟(jì)研究中心新近公布的一份報(bào)告,截至2008年底,我國(guó)持有的外匯資產(chǎn)近七成為美元計(jì)價(jià)資產(chǎn),規(guī)模約為17000億美元,包括9000億美元的美國(guó)國(guó)債,5500億美元-6000億美元機(jī)構(gòu)債,1500億的美元公司債、400億美元的股票以及400億美元的短期存款。我國(guó)持有美元資產(chǎn)的最大問(wèn)題在于投資于股權(quán)的比例過(guò)低,僅為2.35%。而與此相比,日本為16%,英國(guó)是47%,加拿大是72%。截至2008年12月底,中國(guó)投資于美國(guó)財(cái)政部國(guó)債的比率為52.94%、投資于美國(guó)政府機(jī)構(gòu)債券的比率為33.53%、投資于美國(guó)公司債券的比率為8.82%。與其他國(guó)家和地區(qū)相比,我國(guó)投資于美國(guó)財(cái)政部國(guó)債的比率過(guò)高。美國(guó)財(cái)政部國(guó)債相對(duì)于美國(guó)的機(jī)構(gòu)債和企業(yè)債而言,安全性更高而收益率更低,這說(shuō)明我國(guó)對(duì)美國(guó)的長(zhǎng)期債權(quán)投資過(guò)于重視安全性而忽視了收益性。此外,黃金在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中所占比例比較低。黃金是規(guī)避信用貨幣風(fēng)險(xiǎn)的多元化儲(chǔ)備工具,由于它與美元匯率之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,所以黃金儲(chǔ)備是對(duì)沖美元貶值的最佳資產(chǎn)。因此,增持黃金儲(chǔ)備是目前很多國(guó)家外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的一個(gè)動(dòng)向。
(三)其他風(fēng)險(xiǎn)
首先,會(huì)導(dǎo)致我國(guó)面臨流動(dòng)性過(guò)剩的壓力。自1994年外匯體制改革以來(lái),隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng),央行通過(guò)外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣顯著增多,近幾年一直保持在40%以上,外匯占款激增極大地增加了我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放,致使當(dāng)前我國(guó)通貨膨脹壓力加大。其次,加大了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的可能性。外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng),大大增加了對(duì)人民幣的需求,使人民幣升值的壓力也隨之不斷加大,人民幣升值預(yù)期不斷得以強(qiáng)化。對(duì)人民幣升值的預(yù)期,導(dǎo)致大量“套利性”外匯資本通過(guò)各種渠道進(jìn)入我國(guó)境內(nèi),使我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。一旦“套利”成功,這些投機(jī)資本又會(huì)流向國(guó)外,尋找新的目標(biāo)。巨額外匯資本的進(jìn)出,有可能引發(fā)我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。最后,外匯儲(chǔ)備投資失利的風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)所造成的國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩使我國(guó)外匯儲(chǔ)備在海外的投資蒙受巨大損失。
四、對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的建議
(一)實(shí)施外匯儲(chǔ)備積極管理體制
所謂外匯儲(chǔ)備的積極管理,就是在滿足儲(chǔ)備資產(chǎn)必要流動(dòng)性和安全性的前提下,以多余外匯儲(chǔ)備單獨(dú)成立專門(mén)的投資機(jī)構(gòu),拓展儲(chǔ)備投資渠道,延長(zhǎng)儲(chǔ)備資產(chǎn)投資期限,以提高外匯儲(chǔ)備投資收益水平。外匯儲(chǔ)備積極管理的目標(biāo)是保證外匯儲(chǔ)備的購(gòu)買(mǎi)力。實(shí)施外匯儲(chǔ)備積極管理能夠提高外匯儲(chǔ)備的收益率,將一部分外匯儲(chǔ)備從央行的資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出,因此有助于降低持有外匯儲(chǔ)備的成本。其基本思路是跳出流動(dòng)性管理,不再僅僅持有國(guó)外政府的債券,而是進(jìn)行長(zhǎng)期投資,追求相對(duì)更高的收益率。
2007年9月29日上午10時(shí),中國(guó)投資有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱中司,SIC)正式在北京新保利大廈掛牌成立。作為國(guó)有獨(dú)資公司的中司,注冊(cè)資本金為2000億美元,負(fù)責(zé)管理我國(guó)2000億美元的外匯儲(chǔ)備。這2000億美元來(lái)自我國(guó)數(shù)額巨大的外匯儲(chǔ)備,由財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債予以購(gòu)買(mǎi)注入。中司實(shí)行政企分開(kāi)、自主經(jīng)營(yíng),商業(yè)化運(yùn)作。宗旨是積極穩(wěn)健經(jīng)營(yíng),在可接受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi),實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資收益最大化。SIC的成立,是我國(guó)仿效新加坡GIC及韓國(guó)KIC的模式,利用國(guó)家外匯投資公司來(lái)將過(guò)多的外匯儲(chǔ)備多元化的投資于全球范圍內(nèi)的金融資產(chǎn)及實(shí)物資產(chǎn)。將外匯儲(chǔ)備作為政策資源和投資資源的功能有效分離,將有效增強(qiáng)中央銀行貨幣政策操作的靈活性、主動(dòng)性和獨(dú)立性,隔離外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)的直接對(duì)應(yīng)聯(lián)系,弱化流動(dòng)性過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn),為國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康發(fā)展提供了保障。
通過(guò)中司對(duì)外匯儲(chǔ)備實(shí)施戰(zhàn)略管理,尚處于起步階段,2000億美元相當(dāng)于龐大的外匯儲(chǔ)備來(lái)說(shuō)規(guī)模也還不大。當(dāng)前,國(guó)際上某些國(guó)家的財(cái)富基金數(shù)目已達(dá)6000億美元-7000億美元之巨。待中司有了一定的經(jīng)驗(yàn)積累之后,可以進(jìn)一步加大其資金規(guī)模,或者重新組建新的投資機(jī)構(gòu),以利對(duì)巨額外匯儲(chǔ)備的高效使用。
(二)提高外匯儲(chǔ)備管理的規(guī)范化程度
1、增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理的透明度。改革和優(yōu)化我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體系,提高管理的透明度。從國(guó)際上來(lái)看,當(dāng)今各國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的趨勢(shì)之一就是提高本國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的透明度,接受公眾的監(jiān)督。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)在2001年9月20日的《外匯儲(chǔ)備管理指南》及其隨后于2003年的指南配套文件均對(duì)一國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的信息透明度給予了前所未有的關(guān)注和強(qiáng)調(diào)。IMF通過(guò)以上文件認(rèn)為,一國(guó)外匯儲(chǔ)備管理透明度的提高有助于經(jīng)濟(jì)主體根據(jù)儲(chǔ)備管理政策調(diào)整自己市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng),并且通過(guò)向社會(huì)公眾提供外匯儲(chǔ)備管理的相關(guān)政策和行動(dòng)信息,增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理者的責(zé)任感,提高外匯儲(chǔ)備管理的效率。因此,今后我國(guó)應(yīng)當(dāng)定期公布我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的一些信息,并且在條件適合的時(shí)候,可以按照市場(chǎng)運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)對(duì)有效儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)備管理活動(dòng)的年度財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行外部審計(jì)。
2、建立健全外匯儲(chǔ)備管理法規(guī)體系。根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn),各國(guó)在進(jìn)行外匯儲(chǔ)備管理的過(guò)程中,往往都對(duì)其外匯資產(chǎn)的管理和運(yùn)用提出了較高的安全性和流動(dòng)性要求,建立了復(fù)雜的決策機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,并且大都以法律法規(guī)的形式予以明確。相比之下,目前我國(guó)的《中國(guó)人民銀行法》僅在第4條和第32條對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)作了一定的原則性規(guī)定;而作為我國(guó)外匯管理基本法規(guī)的《外匯管理?xiàng)l例》對(duì)外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用更是缺乏相關(guān)的規(guī)定,這使得我國(guó)外匯管理缺乏一定的法律規(guī)范。作為一項(xiàng)既復(fù)雜又具有極強(qiáng)的政策性的工作,我國(guó)現(xiàn)階段的外匯儲(chǔ)備管理應(yīng)當(dāng)在一部有效的法律規(guī)范下進(jìn)行,才能取得較高的管理效率。因此,現(xiàn)階段我國(guó)應(yīng)在對(duì)原有的外匯管理相關(guān)法律和條例的內(nèi)容進(jìn)行整合和更新的基礎(chǔ)上,推出一部新的外匯管理法,對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理進(jìn)行有效規(guī)范。根據(jù)我國(guó)當(dāng)前的具體情況,這部新的外匯管理法應(yīng)在保留原有的相關(guān)法律條例中目前仍然適用的內(nèi)容外,還應(yīng)對(duì)我國(guó)外匯資產(chǎn)的定義和分類、官方及其他形式外匯儲(chǔ)備的管理目標(biāo)、職責(zé)、運(yùn)用、管理機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)構(gòu)成及監(jiān)管問(wèn)題做出較為明確的規(guī)定?？傊?通過(guò)推出新的外匯管理法,為我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理提供法律保障。
參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；高增長(zhǎng)；低效率；解決路徑
中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003―7217(2007)05―0020―07
目前，中國(guó)已成為世界上外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家，也是世界上外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)最快的國(guó)家。外匯儲(chǔ)備從2000年底的1655.74億美元激增至2006年底的10633.44億美元(見(jiàn)圖1)，增幅高達(dá)79.8％，僅2006年一年就創(chuàng)紀(jì)錄地增長(zhǎng)了2444.72億美元，相當(dāng)于每天增長(zhǎng)6.69億美元。外匯儲(chǔ)備的急劇膨脹，給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了一定的影響，也給管理者帶來(lái)挑戰(zhàn)。如何更有效地管理和運(yùn)用外匯儲(chǔ)備，是值得我們思考和探討的問(wèn)題。
一、中國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀――規(guī)模高增長(zhǎng)與管理低效率并存
中國(guó)外匯儲(chǔ)備急劇增長(zhǎng)既是全球經(jīng)濟(jì)失衡在中國(guó)的具體體現(xiàn)，也是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡的客觀反映。全球經(jīng)濟(jì)失衡是指全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，它表現(xiàn)在很多方面，如實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的不斷背離、金融全球化與經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展速度的差異以及金融資產(chǎn)分布的不平衡等。從國(guó)際收支角度來(lái)看，表現(xiàn)在自20世紀(jì)90年代以來(lái)，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家持續(xù)多年國(guó)際收支逆差，貿(mào)易赤字龐大、債務(wù)增長(zhǎng)迅速；而日本、中國(guó)及亞洲其他主要新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)了持續(xù)的大量的貿(mào)易盈余。一方面，以美國(guó)為代表的一些國(guó)家長(zhǎng)期形成的借貸消費(fèi)結(jié)構(gòu)使其消費(fèi)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)生產(chǎn)能力，不得不大規(guī)模地從它國(guó)進(jìn)口以填充其缺口。而中國(guó)等亞洲國(guó)家正處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期，經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展以及對(duì)外貿(mào)易依存度的加大，使這些國(guó)家也有了對(duì)外輸出市場(chǎng)和產(chǎn)品的愿望，特別是中國(guó)近幾年還存在儲(chǔ)蓄大于投資的結(jié)構(gòu)性失衡，國(guó)內(nèi)消費(fèi)不足、儲(chǔ)蓄率過(guò)高。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們，Y=C+I+G+x―M(其中Y是國(guó)民收入，C是消費(fèi)，G是政府支出，I是投資，X－M是凈出口)，也可表示為(Y－C－G)－I=X－M，投資不能吸收國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄，國(guó)內(nèi)的蕭條缺口只有通過(guò)凈出口來(lái)持平。大規(guī)模的出口及其盈余導(dǎo)致中國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常賬戶產(chǎn)生了巨額盈余。這是外匯儲(chǔ)備急劇膨脹的主要原因(見(jiàn)表1)。此外，全球經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩，加之中國(guó)廣闊的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、優(yōu)惠的投資環(huán)境以及人民幣升值的預(yù)期，又吸引投資性資本和投機(jī)性資本的流入。資本項(xiàng)目順差為外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)起了推波助瀾的作用。未來(lái)只要國(guó)內(nèi)外失衡存在，外匯儲(chǔ)備急劇增長(zhǎng)的現(xiàn)象將一直維持。
與外匯儲(chǔ)備高增長(zhǎng)并存的，是我國(guó)現(xiàn)行外匯儲(chǔ)備管理的低效率。這種低效率主要表現(xiàn)在儲(chǔ)備劇增情形下，現(xiàn)有儲(chǔ)備維持的成本增加或者儲(chǔ)備資產(chǎn)使用的收益低，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)最優(yōu)或次優(yōu)的一種現(xiàn)象。具體而言，外匯儲(chǔ)備管理的低效表現(xiàn)在以下幾方面：
1．沒(méi)有進(jìn)行投資的儲(chǔ)備資產(chǎn)收益低。目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備資金，除了投資到國(guó)外用于購(gòu)買(mǎi)一些政府國(guó)庫(kù)券、債券以外，留在手上的儲(chǔ)備資產(chǎn)主要存在銀行。在近幾年國(guó)內(nèi)外銀行利率持續(xù)偏低情形下，將大量外匯儲(chǔ)備存于銀行賺取低微的利息實(shí)際上是國(guó)家資源的一種間接浪費(fèi)。我國(guó)還是發(fā)展中國(guó)家，國(guó)內(nèi)建設(shè)亟需資金，事實(shí)上，無(wú)論是世界銀行公布的2005年中國(guó)的工業(yè)企業(yè)的平均凈資本回報(bào)率超過(guò)15％，還是美國(guó)TPG新橋投資統(tǒng)計(jì)的8％，顯然，將儲(chǔ)備資產(chǎn)投資于有潛力的企業(yè)，獲得的回報(bào)更高。
2．投資到國(guó)外的儲(chǔ)備資產(chǎn)收益低。中國(guó)人民銀行并未公布外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)，但一些機(jī)構(gòu)組織和國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)此進(jìn)行了研究和估計(jì)。美國(guó)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)官方的外匯儲(chǔ)備中大約有2／3是美元資產(chǎn)，其中約有4500億美元是美國(guó)政府部門(mén)發(fā)行的各種證券和其他長(zhǎng)期金融資產(chǎn)，另外還可能持有500億美元存款和其它短期頭寸。王國(guó)林、許承明(2004)用實(shí)證方法對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)比重做了回歸分析，認(rèn)為：“中國(guó)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)與美元資產(chǎn)變化確實(shí)存在著較高的正相關(guān)性，每增加1美元外匯儲(chǔ)備，中國(guó)將購(gòu)買(mǎi)0.619575美元資產(chǎn)，也就是說(shuō)中國(guó)外匯儲(chǔ)備中60％以上是美元資產(chǎn)”；李振勤(2004)也認(rèn)為，截至2004年9月，美元資產(chǎn)在中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中比重為60％；可見(jiàn)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中，美元資產(chǎn)占了相當(dāng)大的比重。而這些美元資產(chǎn)主要是美國(guó)國(guó)債和美國(guó)機(jī)構(gòu)政府債券。近幾年主要發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債利率始終很低，2006年3月31日，美國(guó)、歐元區(qū)和日本的10年期國(guó)債收益率分別只有4.85％、3.77％和1.77％，如果扣除通貨膨脹率和對(duì)沖成本(央行票據(jù)成本)后，實(shí)際收益率只有0.7％～1.7％。而1925～1995年間，美國(guó)投資于股票年收益率平均可達(dá)7.5％(已扣除通貨膨脹)，2000～2005年更高達(dá)14％；德國(guó)、英國(guó)、日本在1926～1997年間的股票復(fù)合年實(shí)際收益率也分別達(dá)到了6.6％、6.2％、3.4％；2004年，美國(guó)企業(yè)全球平均收益率為10.1％、股票基金平均年收益率達(dá)12.7％；美國(guó)債券基金近十年來(lái)平均收益率保持5％水平。顯然，如果將外匯儲(chǔ)備投資于其它資產(chǎn)，收益率普遍要更高。
3．資金運(yùn)用倒掛，潛在損失巨大。我國(guó)近幾年外債規(guī)模和結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，短期外債規(guī)模日益加大(見(jiàn)表2)。一方面，短期外債利息通常要高于長(zhǎng)期外債，我國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)上籌措資金時(shí)還往往被加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，使得借用外債成本更高；另一方面，將大量?jī)?chǔ)備資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)低利率國(guó)債。歷史數(shù)據(jù)顯示，近10年美元6個(gè)月LIBOR的平均利率為6.29％，最高到達(dá)過(guò)7.10％，而近幾年美元10年期國(guó)債收益率最高不超過(guò)6％。從表2也可以看到，近幾年美元貸款利率始終高于美元國(guó)債利率，顯然，借用外債支付的成本明顯大于同等金額投資美元國(guó)債獲得的收益。
4．央行外匯市場(chǎng)操作成本累計(jì)，虧損數(shù)額巨大。儲(chǔ)備的急劇增加使得央行為維持人民幣對(duì)內(nèi)、對(duì)外價(jià)格穩(wěn)定成本日益加大。中國(guó)人民銀行先在外匯交易市場(chǎng)中心執(zhí)行干預(yù)操作，全額從外匯指定銀行買(mǎi)人外匯資產(chǎn)，以外匯占款形式投放基礎(chǔ)貨幣；然后通過(guò)多種工具和手段進(jìn)行沖銷(xiāo)操作，以保證基礎(chǔ)貨幣進(jìn)而貨幣供應(yīng)量不受大的沖擊。近幾年中國(guó)人民銀行操作成本(包括外匯干預(yù)成本和外匯沖銷(xiāo)成本)增大。按照Murray(1990)和Ito(2002)的研究方法，陳碩(2005)計(jì)算了1994年1月～2005年6月，我國(guó)外匯市場(chǎng)干預(yù)成本為-1189.23億元。時(shí)衛(wèi)干(2005)計(jì)算了1994～2004年6月末央行沖銷(xiāo)成本共達(dá)8377，3億元。由此可見(jiàn)，歷史上央行外匯市場(chǎng)干預(yù)成本是巨大的，這兩年隨著儲(chǔ)備規(guī)模的劇增，成本更大。在央行缺乏更多沖銷(xiāo)手段和技巧的情況下，央行貨幣政策獨(dú)立性和有效性都受到牽制。
5．儲(chǔ)備資產(chǎn)本身由于匯率變化而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損
失日益加大。我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)大多集中于美元，顯然要受到美元匯率波動(dòng)的強(qiáng)烈影響。2005年美國(guó)全年經(jīng)常賬戶赤字已達(dá)到8049億美元，據(jù)估計(jì)2006年該數(shù)值已增長(zhǎng)至8700多億美元，巨額的赤字使美元存在巨大的貶值壓力。在美元匯率呈現(xiàn)貶值趨勢(shì)的情況下，以美元資產(chǎn)為主的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)既面臨實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力下降，又面臨喪失轉(zhuǎn)持其它貨幣資產(chǎn)帶來(lái)的匯兌利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)。按照中國(guó)現(xiàn)有1萬(wàn)億美元資產(chǎn)來(lái)計(jì)算，就有大致6000億美元的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)置于美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中。如果根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的估計(jì)，美元“至少要貶值20％，最多可能貶值40％?！奔僭O(shè)這一說(shuō)法屬實(shí)，那么，中國(guó)將損失1200億～2400億美元的外匯購(gòu)買(mǎi)力。同時(shí)，由于歐元等其它貨幣的相對(duì)升值，如果儲(chǔ)備資產(chǎn)沒(méi)有及時(shí)進(jìn)行幣種轉(zhuǎn)換，顯然就喪失了潛在的利潤(rùn)。事實(shí)上，在2005年7月的人民幣匯率微調(diào)過(guò)程中，外匯儲(chǔ)備一夜間就蒸發(fā)1184億美元。
二、外匯儲(chǔ)備有效管理的理論探討與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)
(一)理論探討與研究
2001年9月，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)與世界銀行共同制定并公布了《外匯儲(chǔ)備管理指南》(Guidelines for Foreign Exchange Reserve Manage-ment)(以下簡(jiǎn)稱“IMF指南”)，總結(jié)了對(duì)外匯儲(chǔ)備管理的廣泛認(rèn)同的原則和做法。隨后于2003年3月26日，了該指南的配套文件(Accompany-ing Document)，通過(guò)考察澳大利亞、博茨瓦納、巴西、加拿大等20個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備管理的個(gè)案，總結(jié)出一些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備管理的做法。2004年8月與2005年4月，IMF先后兩次修改“IMF指南”，其中2005年4月1日的修改突出了外匯儲(chǔ)備管理效率的意義，并指出：傳統(tǒng)儲(chǔ)備資產(chǎn)管理注重的是安全性和流動(dòng)性，之后才是收益，而今，隨著儲(chǔ)備規(guī)模的快速增長(zhǎng)以及外匯市場(chǎng)交易方式的變化，儲(chǔ)備管理實(shí)體在流動(dòng)性和收益性之間享有更大自由的調(diào)整空間，儲(chǔ)備管理的目標(biāo)在資產(chǎn)保值和保證流動(dòng)性基礎(chǔ)上，應(yīng)更注重管理的有效性以達(dá)到最大化收益(或最小化成本)。加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備運(yùn)營(yíng)操作信息、投資決策管理以及現(xiàn)代尖端的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，包括使用衍生產(chǎn)品和更多先進(jìn)的信息處理技術(shù)的運(yùn)用、提高儲(chǔ)備管理透明度是增加儲(chǔ)備管理效率的手段?！癐MF指南”為各國(guó)加強(qiáng)儲(chǔ)備管理提供了一個(gè)理論框架和實(shí)踐借鑒。
國(guó)外學(xué)者對(duì)如何加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理提供了一些理論與方法：Bert and Han(2004)運(yùn)用資產(chǎn)平衡表模型(a balance sheet approach)對(duì)央行資產(chǎn)面臨的潛在收益和損失進(jìn)行了估計(jì)和度量，為外匯儲(chǔ)備市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量提供了參考；Lev and Jay(2004)把雷曼兄弟市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)模型(Lehman Brothers market riskmodel)應(yīng)用于外匯儲(chǔ)備的債券資產(chǎn)部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理當(dāng)中；D.Delgado，P.Martlnez，E.Osorio等(2004)設(shè)計(jì)了儲(chǔ)備流動(dòng)性危機(jī)模型，用動(dòng)態(tài)分析法來(lái)分析央行外匯儲(chǔ)備流動(dòng)性危機(jī)發(fā)生的可能性，從而考慮了儲(chǔ)備資產(chǎn)流動(dòng)的時(shí)間因素；Pierreand Joachim Coehe(2004)提出為了滿足總體政策目標(biāo)的要求，央行必須建立一個(gè)儲(chǔ)備資產(chǎn)的戰(zhàn)略組合；Peter and Machiel Zwanenburg(2004)認(rèn)為，要設(shè)立外匯儲(chǔ)備的戰(zhàn)略性組合，首要步驟是評(píng)估資產(chǎn)組合可以接受的總體風(fēng)險(xiǎn)，比如資產(chǎn)回報(bào)可以接受的最大波動(dòng)率，其次是決定風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的分配，最后儲(chǔ)備資產(chǎn)應(yīng)基于諸如回報(bào)預(yù)期、可利用的資源、操作性事務(wù)的限制和流動(dòng)性需求等方面的要求加以分配。
國(guó)內(nèi)學(xué)者也對(duì)加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理提出了觀點(diǎn)。朱孟楠(1997)提出要對(duì)超度外匯儲(chǔ)備進(jìn)行多元化的投資并設(shè)想了“低度分散、中間、高度分散”三個(gè)儲(chǔ)備貨幣幣種分散方案，以提高外匯儲(chǔ)備投資的效益和減少損失；易江、李楚霖(1997)將資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)最小化的理論應(yīng)用于外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)安全增值問(wèn)題的研究；姚東(1999)提出了關(guān)于外匯儲(chǔ)備市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量以及風(fēng)險(xiǎn)額度管理的一些理論與方法；仲雨虹(2000)提出外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)審慎性管理的大致構(gòu)想；何帆、陳平(2006)通過(guò)歸納比較新加坡、挪威的經(jīng)驗(yàn)與啟示，提出了外匯儲(chǔ)備積極管理的概念，并指出必須優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，利用外匯儲(chǔ)備為中國(guó)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整服務(wù)。
(二)外匯儲(chǔ)備有效管理的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)
理論上的探討為各國(guó)的實(shí)踐提供了參考?？v觀國(guó)外外匯儲(chǔ)備管理的成功經(jīng)驗(yàn)，特別在一些外匯儲(chǔ)備管理效率比較高、相關(guān)法律制度比較成熟的國(guó)家和地區(qū)(比如日本、香港、挪威、新加坡等)，它們的外匯儲(chǔ)備管理表現(xiàn)為以下特點(diǎn)：
1．在管理理念上，外匯儲(chǔ)備管理的總體目標(biāo)是保持流動(dòng)性、減輕或避免資產(chǎn)損失以及促進(jìn)資產(chǎn)收益增長(zhǎng)，但一些國(guó)家已經(jīng)意識(shí)到加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理的重要性，并在確保流動(dòng)性和安全性基礎(chǔ)上積極謀求外匯儲(chǔ)備價(jià)值的最大化。
2．在管理機(jī)構(gòu)上，大部分國(guó)家都成立了專門(mén)機(jī)構(gòu)或委托專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行管理。如新加坡成立了新加坡政府投資公司(GIC)和淡馬錫控股(Temasek)，其中GIC是于1981年成立的全球性投資管理公司，它有6個(gè)海外機(jī)構(gòu)在世界主要資本市場(chǎng)上對(duì)股票、固定資產(chǎn)、貨幣市場(chǎng)證券、房地產(chǎn)和特殊的投資項(xiàng)目進(jìn)行投資；挪威有成立于1998年的挪威銀行投資管理公司(NBIM)；韓國(guó)2005年7月專門(mén)成立了韓國(guó)投資公司(KIC)，該公司主要投資于外國(guó)資產(chǎn)包括國(guó)債、證券地產(chǎn)等，以提高韓國(guó)外匯儲(chǔ)備的使用效率，培養(yǎng)投資技巧。
3．從資產(chǎn)管理方式看，基本上是市場(chǎng)化管理。大多數(shù)國(guó)家或地區(qū)或者自己經(jīng)營(yíng)，或者聘請(qǐng)國(guó)際上著名的管理機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)外匯資產(chǎn)。如香港外匯基金雇傭全球外聘基金經(jīng)理負(fù)責(zé)管理外匯基金約1／3的總資產(chǎn)及所有股票組合。在投資經(jīng)理的選擇、投資基準(zhǔn)回報(bào)的確定以及相應(yīng)的糾偏計(jì)劃方面越來(lái)越市場(chǎng)化，從而保證在法律允許的范圍內(nèi)，儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)可以比較充分地自主決策，運(yùn)用他們認(rèn)為最適當(dāng)?shù)牡惋L(fēng)險(xiǎn)投資策略和投資工具進(jìn)行外匯資產(chǎn)的有效運(yùn)作，取得比較高的投資回報(bào)。淡馬錫控股股東投資回報(bào)率在2006年達(dá)到18％。
4．在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和安排上，日益趨于多元化。從幣值看，盡管依舊美元為主，但幣種趨于多元化。儲(chǔ)備資產(chǎn)基本劃分為外國(guó)證券(包括國(guó)債、政府機(jī)關(guān)債券、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)債券)、外匯存款(包括在各國(guó)央行的存款)、IMF頭寸、SDRS、黃金儲(chǔ)備等。從外匯儲(chǔ)備增幅較高的亞洲國(guó)家和地區(qū)來(lái)看，保證流動(dòng)性和安全性依舊放在主要位置，因此，儲(chǔ)備資產(chǎn)中外國(guó)證券占比高，有的高達(dá)90％。資產(chǎn)組合相對(duì)平衡，既有基礎(chǔ)資產(chǎn)，又有必要的金融衍生工具；既有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，又有國(guó)債和高等級(jí)債券，還有一部分股權(quán)性投資工具和混合性證券。
5．在措施實(shí)施上，大部分國(guó)家和地區(qū)通過(guò)專項(xiàng)立法保障外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的規(guī)范化經(jīng)營(yíng)，多數(shù)國(guó)家和地區(qū)都針對(duì)外匯儲(chǔ)備管理制定了專門(mén)法律。如日本制定了《外匯及對(duì)外貿(mào)易法》和《日本銀行法》；韓國(guó)有《外匯交易法》和《預(yù)算結(jié)算法》；新加坡有《金融管理局法》和《貨幣法》；香港制定了《外匯基金條例》，對(duì)外匯儲(chǔ)備、外匯基金、匯率安排、金融穩(wěn)定等進(jìn)行了詳細(xì)的制度安排。
6．在風(fēng)險(xiǎn)控制上，各國(guó)對(duì)儲(chǔ)備均采用全面風(fēng)險(xiǎn)管理，并重視資產(chǎn)管理的透明度，降低外匯儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。大多數(shù)國(guó)家普遍采用基于內(nèi)部模型法的全面風(fēng)險(xiǎn)管理，并定期對(duì)外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行壓力測(cè)試，以保障儲(chǔ)備運(yùn)營(yíng)的安全性。資產(chǎn)管理透明度的適當(dāng)提高可以直接有效地改善資產(chǎn)的回報(bào)，在這方面，香港金融管理局的做法尤其值得借鑒。向公眾定期披露外匯儲(chǔ)備的投資損益狀況，這種信息公開(kāi)在不違反商業(yè)機(jī)密的前提下非但不會(huì)降低外匯儲(chǔ)備管理的效能，反而會(huì)通過(guò)外部的壓力和動(dòng)力，促使外匯管理部門(mén)更加盡責(zé)地關(guān)注儲(chǔ)備資產(chǎn)的運(yùn)用效果，在確保風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)上努力使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備保值和增值。
三、增強(qiáng)中國(guó)外匯儲(chǔ)備有效管理的現(xiàn)實(shí)選擇
(一)更新儲(chǔ)備管理觀念，進(jìn)一步明確儲(chǔ)備資產(chǎn)管理目標(biāo)
外匯儲(chǔ)備管理的總體目標(biāo)是保持流動(dòng)性、減輕或避免資產(chǎn)損失以及促進(jìn)資產(chǎn)收益增長(zhǎng)。在明確儲(chǔ)備資產(chǎn)管理目標(biāo)的時(shí)候，應(yīng)結(jié)合本國(guó)戰(zhàn)略目標(biāo)，具體分析儲(chǔ)備的用途，并按照其用途和功能不同將儲(chǔ)備資產(chǎn)分類。表4中，將外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)按照流動(dòng)性需求、收益性需求和安全性需求將外匯儲(chǔ)備劃分為政策性儲(chǔ)備、交易性儲(chǔ)備和收益性儲(chǔ)備，對(duì)不同用途的儲(chǔ)備資產(chǎn)制定不同的管理目標(biāo)，確定不同的管理機(jī)構(gòu)和選擇不同的投資工具。
(二)強(qiáng)化儲(chǔ)備管理主體職能，完善儲(chǔ)備管理監(jiān)督機(jī)制
無(wú)論從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)還是國(guó)內(nèi)實(shí)踐需求來(lái)看，成立專門(mén)性的機(jī)構(gòu)對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)是必須的也是可行的。我國(guó)已計(jì)劃成立國(guó)家外匯投資公司，這是外匯儲(chǔ)備管理改革的一項(xiàng)新的嘗試。對(duì)于籌備中的國(guó)家外匯投資公司，如何考核經(jīng)營(yíng)績(jī)效?如何規(guī)避營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、完善對(duì)資產(chǎn)管理者的監(jiān)督和管理，是更值得研究的問(wèn)題。
(三)增大資產(chǎn)配置的靈活性和多元性，主動(dòng)調(diào)整儲(chǔ)備存量
1．合理選擇外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)。儲(chǔ)備幣種的種類和占比必須堅(jiān)持儲(chǔ)備幣種多元化原則，根據(jù)對(duì)外貿(mào)易依存度、經(jīng)濟(jì)相關(guān)度，綜合考慮進(jìn)口支付要求、市場(chǎng)干預(yù)需求、償還債務(wù)需求以及我國(guó)與他國(guó)的貿(mào)易依存度等方面的因素來(lái)安排。目前應(yīng)相應(yīng)減少美元比重，如將其降低到50％～60％，此外，鑒于目前人民幣匯率制度與“一籃子貨幣”掛鉤，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中應(yīng)相對(duì)增加歐元、日元及其它外幣資產(chǎn)的比重?？紤]到各個(gè)幣種之間的相關(guān)性以及中國(guó)對(duì)外貿(mào)易依存度等方面的因素，應(yīng)該循序漸進(jìn)地推進(jìn)儲(chǔ)備幣種分散化，并密切注意貨幣匯率的變化，及時(shí)或不定期地調(diào)整各種貨幣的比例。
2．合理安排儲(chǔ)備幣種的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。根據(jù)表4，對(duì)不同儲(chǔ)備設(shè)立不同的投資基準(zhǔn)，其中政策性儲(chǔ)備和交易性儲(chǔ)備是用來(lái)滿足調(diào)節(jié)國(guó)際收支、保證對(duì)外支付、干預(yù)外匯市場(chǎng)和穩(wěn)定本幣匯率等需要，其所需規(guī)模亦由這些需要來(lái)決定，一般投資在流動(dòng)性最強(qiáng)的投資工具上，因而必須極力回避投資風(fēng)險(xiǎn)，可以選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的投資工具，比如信用級(jí)別較高的短期債券、具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能的衍生金融工具和國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行短期存款等；收益性儲(chǔ)備是用來(lái)滿足維護(hù)國(guó)際信譽(yù)、提高對(duì)外融資能力、增強(qiáng)綜合國(guó)力和抵抗外部脆弱性的能力等需要，儲(chǔ)備在當(dāng)前使用的可能性不大，其投資組合可側(cè)重于收益性，如長(zhǎng)期債券、股票、對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的貸款、直接投資等。
3．積極探索和拓展儲(chǔ)備資產(chǎn)的投資渠道。適當(dāng)發(fā)展對(duì)外直接投資，特別是增加對(duì)國(guó)外能源、原材料(如石油、礦產(chǎn)、天然氣、木材)等儲(chǔ)藏的投資；設(shè)立機(jī)構(gòu)海外發(fā)展投資基金，將外匯儲(chǔ)備與國(guó)有企業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、銀行的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略相結(jié)合以及引入合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(Qualified Domestic Institu-tional Investor，簡(jiǎn)稱：QDII)，讓資金有序走出去等都是切實(shí)可行的措施。
(四)控制儲(chǔ)備增量和增長(zhǎng)速度，追求儲(chǔ)備增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的協(xié)調(diào)性
1．調(diào)整國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變。2007年我國(guó)經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)是解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，如深化體制改革，包括國(guó)有企業(yè)改革、行政管理、投資、財(cái)稅體制等改革、金融體制改革和社會(huì)領(lǐng)域體制改革；合理控制投資增長(zhǎng)，努力優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，尤其是加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的合理引導(dǎo)和有效調(diào)控。增加居民消費(fèi)，尤其是農(nóng)民消費(fèi)，提高農(nóng)民和城鎮(zhèn)低收入者收入水平和消費(fèi)能力。積極擴(kuò)大進(jìn)口，有序地?cái)U(kuò)大境外投資合作，合理控制信貸投放和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。以此擴(kuò)大內(nèi)需，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變。
2．?dāng)U大對(duì)資源性商品出口的征稅，積極增加能源、技術(shù)的進(jìn)口；適當(dāng)控制外商投資區(qū)域和產(chǎn)業(yè)，引導(dǎo)投資于農(nóng)業(yè)和我國(guó)西部地區(qū)。取消對(duì)外國(guó)直接投資的稅收優(yōu)惠，使其與國(guó)內(nèi)企業(yè)在稅收方面一視同仁，為國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造與外資公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，抑制大量外資進(jìn)入對(duì)外匯儲(chǔ)備造成的壓力。
3．放松外匯管制，加強(qiáng)“藏匯于民”政策的實(shí)施力度，以此降低官方儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度、分散儲(chǔ)備管理風(fēng)險(xiǎn)、提高外匯儲(chǔ)備收益。2006年4月央行推出了放松外匯管制的新措施，放寬和簡(jiǎn)化了國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和公眾購(gòu)匯、投資的限制，并允許個(gè)人、企業(yè)以購(gòu)買(mǎi)外匯的方式，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)對(duì)境外投資。2007年2月1日，國(guó)家外匯管理局公布并實(shí)施《個(gè)人外匯管理辦法》，個(gè)人年度購(gòu)匯總額提高到5萬(wàn)美元，這更有利于滿足境內(nèi)個(gè)人的用匯需求，也有利于儲(chǔ)備管理風(fēng)險(xiǎn)的分散。
(五)建立儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理體系，全面降低儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)
1．借鑒全面風(fēng)險(xiǎn)管理理論，建立起全面風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的多元化組織體系，同時(shí)運(yùn)用先進(jìn)的模型化、量化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具實(shí)時(shí)監(jiān)控外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)敞口。首先，應(yīng)確認(rèn)與評(píng)估外匯儲(chǔ)備管理可能面臨的所有風(fēng)險(xiǎn)，并確定在儲(chǔ)備管理中可接受的風(fēng)險(xiǎn)水平和指標(biāo)。不管對(duì)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)還是委托的國(guó)外金融機(jī)構(gòu)，都必須適用同樣的風(fēng)險(xiǎn)管理制度。其次，該風(fēng)險(xiǎn)管理制度應(yīng)當(dāng)持續(xù)監(jiān)督儲(chǔ)備管理面臨的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度，以檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露是否超過(guò)可接受的范圍。最后，采取科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)控制手段?？煽紤]建立儲(chǔ)備管理的投資組合基準(zhǔn)，允許一定的限定范圍內(nèi)偏離投資組合基準(zhǔn)，以擴(kuò)大儲(chǔ)備管理的靈活性，并運(yùn)用某些風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法(如Var)來(lái)評(píng)估可能的最大風(fēng)險(xiǎn)損失，并確認(rèn)允許對(duì)投資組合基準(zhǔn)的偏離程度。為了評(píng)估儲(chǔ)備投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和外部脆弱性，應(yīng)當(dāng)有規(guī)則地實(shí)施壓力測(cè)試，以確定宏觀經(jīng)濟(jì)或金融環(huán)境震蕩的潛在影響。
2．增強(qiáng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理信息的透明度。信息透明度的提高有助于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主體根據(jù)儲(chǔ)備管理政策調(diào)整自身市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，減少不必要的猜測(cè)和錯(cuò)誤的預(yù)期，并通過(guò)社會(huì)公眾的監(jiān)督進(jìn)一步提高我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的效率。外匯儲(chǔ)備管理當(dāng)局應(yīng)定期公布我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模、投資工具的選擇及其流向以及交易關(guān)聯(lián)方的基本情況。這些信息的公布方式可以參照IMF的數(shù)據(jù)公布的特殊標(biāo)準(zhǔn)(SDDS)、國(guó)際儲(chǔ)備和外匯流動(dòng)性的數(shù)據(jù)模板等。在條件逐步允許的情況下，應(yīng)當(dāng)按照市場(chǎng)運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)對(duì)有效儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)備管理活動(dòng)的年度財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行外部審計(jì)，采取國(guó)際公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)就財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性和公正性提供獨(dú)立意見(jiàn)，審計(jì)結(jié)果也可適當(dāng)予以公布。
3．出臺(tái)《外匯資產(chǎn)管理法》，使外匯資產(chǎn)管理有法可依。我國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備需要一部相應(yīng)的法律來(lái)規(guī)范外匯儲(chǔ)備使用的基本原則、決策程序、操作管理、投資方向、收益支配等。專門(mén)的外匯儲(chǔ)備管理法律法規(guī)可以起到規(guī)范運(yùn)營(yíng)，明確管理機(jī)構(gòu)的責(zé)任和權(quán)力，保證管理責(zé)任和功能的協(xié)調(diào)與執(zhí)行的作用。
一、對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)概況的
1994年1月1日，我國(guó)成功地實(shí)行了外匯體制改革，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率并軌，實(shí)行銀行結(jié)售匯制度，對(duì)人民幣匯率實(shí)行有管理的浮動(dòng)。國(guó)際收支狀況大為改善，外匯儲(chǔ)備大幅度增加，人民幣匯率和幣值穩(wěn)定，這是外匯體制改革成功的主要標(biāo)志。特別是外匯儲(chǔ)備大幅度增長(zhǎng)，更加令世人矚目。
1993年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備僅為212億美元，1996年12月突破1000億美元，到1997年底增至1399億美元。從1994年到1997年這四年間，外匯儲(chǔ)備累計(jì)增長(zhǎng)了1187億美元，平均每年增加近300億美元。1997年7月，由泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融危機(jī)，東南亞各國(guó)貨幣紛紛大幅度貶值，資金急劇外流，外匯儲(chǔ)備大量流失，我國(guó)雖受一定幅度，但人民幣匯率一直保持穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備沒(méi)有減少，只是增長(zhǎng)速度大大放慢。從1998年到2000年，外匯儲(chǔ)備累計(jì)增長(zhǎng)257億美元，也就是說(shuō)截至2000年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備為1656億美元，三年的增長(zhǎng)額不如前四年平均增長(zhǎng)額。
但從2001年起，我國(guó)外匯儲(chǔ)備重新出現(xiàn)新的增長(zhǎng)勢(shì)頭。2001年全年外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)凈增466億美元的記錄，這是由于亞洲金融危機(jī)負(fù)面影響基本消失，在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)、快速的增長(zhǎng)，為國(guó)際收支順差奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2001年10月18日，我國(guó)外匯儲(chǔ)備突破2000億美元，年底為2122億美元。
2002年全年外匯儲(chǔ)備凈增742億美元，再創(chuàng)歷史新高，較上年末增長(zhǎng)35％，月均增加61.8億美元，每工作日平均為3億多美元，特別是12月份達(dá)118億美元，為月增儲(chǔ)備的最高記錄。2002年是我國(guó)加入世貿(mào)組織的第一年，由于我國(guó)全面落實(shí)加入世貿(mào)組織的承諾，進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外貿(mào)易，改善投資環(huán)境，建立了較為穩(wěn)定、透明、有效的市場(chǎng)環(huán)境，增加了投資者的信心，加之西方經(jīng)濟(jì)仍處低迷，促使外國(guó)直接投資大幅度增加，全年超過(guò)500億美元，為世界第一位。與此同時(shí)，外貿(mào)也快速增長(zhǎng)，總值達(dá)6207.9億美元，其中出口為3255.7億美元大大超出預(yù)計(jì)水平，比上年增長(zhǎng)22.3％，進(jìn)口為2952.2億美元，增幅達(dá)21.2％，外貿(mào)順差為303.5億美元，比上年增幅高達(dá)35％。此外，由于美元利率不斷下降，人民幣利率水平高于美元，加之對(duì)人民幣匯率的預(yù)計(jì)早已改善，這也起到增加外匯流入，減少外匯支出的效應(yīng)。從國(guó)際收支錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)目來(lái)看，金額也出現(xiàn)了減少。
總之，截至2003年3月底，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備為3160億美元，較之1993年底的212億美元增加了14倍，比1996年底（亞洲金融危機(jī)前）增加1.9倍。這在我國(guó)及其它發(fā)展家外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的歷史上是從未有過(guò)的。
二、對(duì)外匯儲(chǔ)備職能的分析
外匯儲(chǔ)備作為一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力的標(biāo)志，它是彌補(bǔ)本國(guó)國(guó)際收支逆差，穩(wěn)定本國(guó)匯率以及維持本國(guó)國(guó)際信譽(yù)和地位的物質(zhì)基礎(chǔ)。外匯儲(chǔ)備的職能作用主要為：
（一）調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡。在國(guó)際收支平衡表中，外匯儲(chǔ)備作為平衡項(xiàng)目。它是經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目收入及支出差額的反映。當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)順差，特別是經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)順差時(shí)，通過(guò)增加儲(chǔ)備資產(chǎn)總額，發(fā)揮“蓄水池”的調(diào)節(jié)作用。在一國(guó)由于、經(jīng)濟(jì)及等因素而造成的偶發(fā)性國(guó)際收支逆差時(shí)，可以動(dòng)用儲(chǔ)備來(lái)加以彌補(bǔ)；如果一國(guó)國(guó)際收支發(fā)生結(jié)構(gòu)性不平衡需要采用調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、改善投資環(huán)境等較長(zhǎng)時(shí)期后方能見(jiàn)效的政策措施來(lái)平衡國(guó)際收支時(shí)，也可以動(dòng)用儲(chǔ)備資產(chǎn)加以緩解，一定程度上可減輕因調(diào)整而給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊。需要指出的是，由于外匯儲(chǔ)備的數(shù)量畢竟是有限的，因此，其使用及投向，必須與相關(guān)貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策等密切結(jié)合在一起。
（二）穩(wěn)定本國(guó)貨幣匯率。一國(guó)貨幣當(dāng)局為了本國(guó)的利益可以動(dòng)用外匯儲(chǔ)備來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)，使本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定在政府所希望的水平上。在一般情況下，這種干預(yù)影響市場(chǎng)參與者的心理，起到積極的效果。但是在面臨巨大的國(guó)際資本投機(jī)風(fēng)暴沖擊時(shí)，往往造成儲(chǔ)備流失，匯率貶值的結(jié)果。
（三）保證本國(guó)的國(guó)際信譽(yù)地位。充足的外匯儲(chǔ)備存量是維持本國(guó)正常開(kāi)展對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來(lái)，以及保證本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定的物質(zhì)基礎(chǔ)。擁有雄厚的儲(chǔ)備，將增強(qiáng)國(guó)外貿(mào)易商和投資商與本國(guó)開(kāi)展經(jīng)濟(jì)往來(lái)的信心，有利于吸收利用國(guó)外投資，有利于對(duì)外支付，有利于定期償還債務(wù)，同時(shí)還可以提高該國(guó)的國(guó)際信譽(yù)。外匯儲(chǔ)備存量的變化也是國(guó)際有關(guān)資信評(píng)估機(jī)構(gòu)確定一國(guó)信用等級(jí)的重要指標(biāo)。
三、對(duì)如何確定外匯儲(chǔ)備最佳水平的分析
由于各國(guó)情況不同，發(fā)展階段不同，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往程度的不同，因此對(duì)外匯儲(chǔ)備的要求也各不相同。一個(gè)國(guó)家外匯儲(chǔ)備水平究竟應(yīng)該多少為宜，并不存在一個(gè)確切衡量標(biāo)準(zhǔn)。
（一）保持外匯儲(chǔ)備存量的一般原則。一般來(lái)說(shuō)，可以確定一個(gè)下限和上限，即根據(jù)該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，保證該國(guó)最低限度進(jìn)出口貿(mào)易總量所必需的外匯儲(chǔ)備來(lái)確定下限。同時(shí)，充分考慮該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快時(shí)，可能出現(xiàn)的對(duì)外支付所需要的外匯儲(chǔ)備來(lái)確定上限。下限是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的臨界制約點(diǎn)，而上限則表明該國(guó)擁有充分的國(guó)際清償能力。在上限和下限之間，形成一個(gè)適當(dāng)?shù)耐鈪R儲(chǔ)備區(qū)間。根據(jù)該國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度不斷調(diào)整外匯儲(chǔ)備的存量，有時(shí)可向下限方向靠，有時(shí)可向上限方向靠。上限和下限應(yīng)進(jìn)行階段性調(diào)整。
（二）衡量外匯儲(chǔ)備水平的指標(biāo)。衡量和確定一國(guó)外匯儲(chǔ)備水平的因素和指標(biāo)很多，到為止，西方國(guó)家大多用經(jīng)濟(jì)估算的方式來(lái)衡量。一般說(shuō)來(lái)，有三個(gè)最基本的指標(biāo)：一是外匯儲(chǔ)備量與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比。它反映了一國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模對(duì)于外匯儲(chǔ)備量的需求。二是外匯儲(chǔ)備與對(duì)外債務(wù)總額之比。它反映了一國(guó)的對(duì)外清償能力和國(guó)際信譽(yù)。上述兩項(xiàng)指標(biāo)，國(guó)際上并沒(méi)有確切的標(biāo)準(zhǔn)量化比例，也就是說(shuō)，外匯儲(chǔ)備量與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和外債余額之比到底應(yīng)保持在什么水平最為適宜，并無(wú)一個(gè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)根據(jù)各國(guó)的具體情況以及當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境而定。第三是外匯儲(chǔ)備量與月平均進(jìn)口額之比。這個(gè)比例的依據(jù)是根據(jù)全世界儲(chǔ)備總量占進(jìn)口總額的比而得出的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上世紀(jì)50年代以來(lái)世界儲(chǔ)備總額占進(jìn)口比例從80％不斷下降，到70—90年代，下降到30％以下，大約相當(dāng)于三個(gè)月的進(jìn)口額。但是因各國(guó)具體情況不同，并不能一概而論。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬通過(guò)對(duì)60多個(gè)國(guó)家的儲(chǔ)備與進(jìn)口比例進(jìn)行分析得出結(jié)論認(rèn)為，一國(guó)儲(chǔ)備量占貿(mào)易進(jìn)口額的40％為宜，以20％為最低限，若低于30％就應(yīng)采取調(diào)節(jié)措施，一般按全年儲(chǔ)備對(duì)進(jìn)口的比例，約為25％左右，即應(yīng)滿足三個(gè)月進(jìn)口需求。
（三）對(duì)外匯儲(chǔ)備應(yīng)保持3個(gè)月進(jìn)口額的分析。筆者認(rèn)為，上述比例顯然過(guò)于籠統(tǒng)和機(jī)械。雖然外匯儲(chǔ)備是一國(guó)擁有的對(duì)外債權(quán)，但是，我們要弄清楚這個(gè)債權(quán)是如何形成的。一般來(lái)說(shuō)，外匯儲(chǔ)備主要由兩部分組成：一個(gè)是國(guó)際收支中經(jīng)常項(xiàng)目的凈流入，另一個(gè)是資·本項(xiàng)目的凈流入，這兩者之和組成外匯儲(chǔ)備。（在此沒(méi)有考慮錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)目，由于該項(xiàng)目有時(shí)數(shù)字很小，但變化大時(shí)對(duì)儲(chǔ)備量的增減有很大影響）。如果外匯儲(chǔ)備量主要是資本項(xiàng)目?jī)袅魅?，也就是說(shuō)，該國(guó)外匯儲(chǔ)備主要是靠國(guó)外資本流入所形成的，即該國(guó)中央銀行用本幣購(gòu)入了流入的外匯。這樣形成的外匯儲(chǔ)備不夠穩(wěn)定，因?yàn)楫?dāng)國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生劇烈變化時(shí)，很有可能引起外資的流出和儲(chǔ)備流失。如果外匯儲(chǔ)備主要是由經(jīng)常項(xiàng)目?jī)袅魅?，也即主要由貿(mào)易或非貿(mào)易順差所形成。這樣來(lái)源的儲(chǔ)備相對(duì)比較穩(wěn)定。因?yàn)樗纬傻膶?duì)外債權(quán)是靠該國(guó)自身商品和勞務(wù)等換來(lái)的，也即出口在收取外匯后，經(jīng)銀行結(jié)匯而形成的儲(chǔ)備。
就世界各國(guó)而言，在資本項(xiàng)目完全開(kāi)放和尚末開(kāi)放的國(guó)家外匯儲(chǔ)備的組成中，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目?jī)袅魅脒@兩者到底應(yīng)保持什么比例最為適合，仍要根據(jù)各國(guó)的國(guó)情，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)，外貿(mào)金融開(kāi)放的程度，貨幣匯率是否穩(wěn)定等因素加以分析和判斷。
四、我國(guó)外匯儲(chǔ)備是否越多越好
我國(guó)加入世貿(mào)組織已一年多，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)正在逐步放開(kāi)，外資流入也急劇加大，對(duì)外貿(mào)易也不斷增長(zhǎng)。近年來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目基本呈現(xiàn)雙順差的局面，錯(cuò)誤與遺漏有時(shí)較大，有時(shí)減小，外匯儲(chǔ)備則節(jié)節(jié)攀升。從我國(guó)的情況看，2002年我國(guó)的GDP突破10萬(wàn)億人民幣，外匯儲(chǔ)備大體相當(dāng)于GDP的四分之一，這個(gè)比例在世界各國(guó)是相當(dāng)突出的。2002年6月底，我國(guó)外債余額為1691億美元。外匯儲(chǔ)備存量是外債余額的1.63倍，該數(shù)字在世界各國(guó)也名列前茅。2002年末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備量相當(dāng)于當(dāng)年一年的進(jìn)口額，看起來(lái)顯然多了，但是仍要作深入。
（一）我國(guó)的外匯儲(chǔ)備保持在適度較高的水平是符合改革開(kāi)放需要的。我國(guó)是一個(gè)中大國(guó)，2002年雖然外貿(mào)進(jìn)出口總額已分別排列世界第五位和第六位，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值突破10萬(wàn)億人民幣大關(guān)，名列第七位。但是我國(guó)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值才接近1000美元，我國(guó)離全面小康還有相當(dāng)差距。我國(guó)人民幣還不是完全可兌換的貨幣，我國(guó)資本項(xiàng)目的放開(kāi)正在有序地進(jìn)行，但完全放開(kāi)的條件尚未成熟。因此，為了保持我國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)和交流的持續(xù)增長(zhǎng)，保持在國(guó)際支付中的良好形象和實(shí)力，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備保持在適度較高的水平是符合改革開(kāi)放需要的。
（二）我國(guó)外匯儲(chǔ)備水平的多少應(yīng)與國(guó)內(nèi)外發(fā)展?fàn)顩r相一致。1994年人民幣匯率并軌，1996年12月經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)行可兌換，從1994年至1997年的四年里，我國(guó)外匯儲(chǔ)備每年平均以300億美元的速度增長(zhǎng)，1997年底增至1399億美元。這一期間正是亞洲爆發(fā)金融危機(jī)，香港實(shí)現(xiàn)回歸祖國(guó)。正是由于我國(guó)保持了較充實(shí)的外匯儲(chǔ)備，它一定程度上有助于防止亞洲金融危機(jī)的沖擊，確保香港的順利回歸。1998年到2002年是我國(guó)進(jìn)一步擴(kuò)大改革開(kāi)放時(shí)期，2001年11月，我國(guó)成功加入世貿(mào)組織，進(jìn)一步融入國(guó)際社會(huì)。這一期間，由于我國(guó)外貿(mào)的持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)外投資大量增加，外匯儲(chǔ)備又有較大增強(qiáng)。但是我們也應(yīng)看到，近幾年雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持高速度增長(zhǎng)，但國(guó)內(nèi)內(nèi)需不足，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨新的調(diào)整，巨額不良資產(chǎn)急需進(jìn)一步消化。從國(guó)際上看，2001年美國(guó)、日本、歐盟同時(shí)進(jìn)入衰退，經(jīng)濟(jì)停滯、失業(yè)嚴(yán)重、通貨緊縮，2002年至今仍未走向復(fù)蘇。因此，針對(duì)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的變化，2003年，我們必須用新的視角重新審視我國(guó)外匯儲(chǔ)備的水平，才能更好地符合國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展的需要。
（三）我國(guó)外匯儲(chǔ)備必需為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，外匯儲(chǔ)備并不是越多越好。如上所述，上個(gè)世紀(jì)90年代，考慮到當(dāng)時(shí)的和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，外匯儲(chǔ)備保持較高水平是必要的，進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，形勢(shì)發(fā)生了很大變化，我們應(yīng)該根據(jù)新的形勢(shì)來(lái)考慮我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模。當(dāng)前我國(guó)資本項(xiàng)目沒(méi)有開(kāi)放的前提下，穩(wěn)定匯率不需用大量?jī)?chǔ)備進(jìn)行干預(yù)，因此外匯儲(chǔ)備并不是越多越好。尤其是經(jīng)常項(xiàng)目?jī)袅魅耄布赐赓Q(mào)順差所形成的外匯儲(chǔ)備保持太多，對(duì)資源是一種浪費(fèi)。儲(chǔ)備是財(cái)富的化身，是使用實(shí)際財(cái)富的權(quán)力，這筆財(cái)富如果投放到生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)中去，可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，獲取經(jīng)濟(jì)效益。如果持有太多，就等于把相應(yīng)的那份實(shí)際財(cái)富讓度給別人使用，而沒(méi)有為自己的經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。正因?yàn)檫@部分外匯儲(chǔ)備是靠出口商品和勞務(wù)換來(lái)的，我們換到的只是存放在國(guó)外大銀行的各種可兌換貨幣的存款或其它金融資產(chǎn)，雖然我們能收到一定的利息或收益回報(bào)，但是這些資金并未投入生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，外匯資金也沒(méi)有充分發(fā)揮效益。正因?yàn)閾碛型鈪R儲(chǔ)備是要付出代價(jià)的，因此，儲(chǔ)備的存量應(yīng)該在保證充余支付的前提下，設(shè)法減少持有儲(chǔ)備資產(chǎn)所付出的代價(jià)。
五、對(duì)加強(qiáng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的探討
一般來(lái)說(shuō)，外匯儲(chǔ)備管理應(yīng)遵循的原則是：（1）保持多元化的貨幣儲(chǔ)備，以分散匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；（2）根據(jù)進(jìn)口商品、勞務(wù)或其他支付的需要，確定幣種數(shù)量、期限結(jié)構(gòu)以及各種貨幣資產(chǎn)在儲(chǔ)備中的比例；（3）選擇儲(chǔ)備貨幣資產(chǎn)形式時(shí)，既要考慮它的收益率，同時(shí)必需考慮它的流動(dòng)性、靈活性和安全性；（4）密切注意貨幣匯率的變化，及時(shí)或不定期的調(diào)整各種貨幣的比例。因此，國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理的原則是：“安全、靈活、保值”。第一位是安全，只有在安全的前提下，保值才有基礎(chǔ)，但是儲(chǔ)備資產(chǎn)是支付工具，它應(yīng)隨時(shí)能變現(xiàn)，因此必須具有靈活性。這三者缺一不可。當(dāng)然這里所指的安全，不僅是貨幣匯率、利率風(fēng)險(xiǎn)的防范、更重要的是變現(xiàn)、流通、兌換風(fēng)險(xiǎn)的防范，以及存放保管的風(fēng)險(xiǎn)防范。筆者認(rèn)為，國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理的核心是保值。但決不能停留在被動(dòng)、片面的角度去理解和認(rèn)識(shí)保值。也就是說(shuō)，應(yīng)該積極主動(dòng)地在安排和考慮好對(duì)外支付的情況下，把儲(chǔ)備當(dāng)作金融資產(chǎn)進(jìn)行管理和運(yùn)作。在保值的基礎(chǔ)上，除獲取基本的利息收益外，努力爭(zhēng)取適當(dāng)增值。
對(duì)如何更好地加強(qiáng)我國(guó)儲(chǔ)備管理提出下列建議。
（一）重視儲(chǔ)備的安全存放保管。，我國(guó)外匯儲(chǔ)備大多是美元、歐元債券和主要西方貨幣表示的金融資產(chǎn)（包括外匯存款）。近年來(lái)，特別是9.11事件后，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的動(dòng)蕩和發(fā)展都波及到我國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全。這就涉及到大量的儲(chǔ)備資產(chǎn)存放在哪些國(guó)家的哪些銀行，由哪些銀行進(jìn)行保管。因此，從戰(zhàn)略上考慮，從安全出發(fā)，如何選擇存放保管外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)具有重要意義。
（二）根據(jù)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，確定適合我國(guó)國(guó)情的外匯儲(chǔ)備下限和上限以及外匯儲(chǔ)備的區(qū)間。根據(jù)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r、對(duì)外開(kāi)放程度、國(guó)際收支狀況以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)展目標(biāo)，制定階段性的儲(chǔ)備調(diào)整規(guī)劃。
（三）適當(dāng)減少儲(chǔ)備，用于擴(kuò)大內(nèi)需。目前，我國(guó)仍處在通貨緊縮狀態(tài)，迫切需要積極擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康穩(wěn)定的發(fā)展。如果拿出200億美元用于進(jìn)口高科技設(shè)備和技術(shù)，用進(jìn)口來(lái)拉動(dòng)內(nèi)需，并使我國(guó)高新技術(shù)邁向一個(gè)新臺(tái)階。可采取的辦法有三種：（1）用國(guó)債也即通過(guò)財(cái)政部發(fā)行國(guó)債購(gòu)買(mǎi)200億美元外匯，進(jìn)口物資和技術(shù)用作重點(diǎn)項(xiàng)目投資或其它技術(shù)改造。（2）通過(guò)國(guó)有商業(yè)銀行向發(fā)放專門(mén)貸款購(gòu)買(mǎi)外匯，用進(jìn)口拉動(dòng)內(nèi)需。（3）國(guó)家發(fā)行200億美元債券，企業(yè)（含銀行）和個(gè)人可以用人民幣進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)。國(guó)家可把這部分儲(chǔ)備資金用于西部大開(kāi)發(fā)，以此拉動(dòng)內(nèi)需。上述措施必需得到有關(guān)部委的積極協(xié)調(diào)配合，共同實(shí)施，才能取得積極效果。
（四）把部分儲(chǔ)備交國(guó)外基金代管?？梢园巡糠滞鈪R儲(chǔ)備交國(guó)際上知名的投資基金代管。事實(shí)上，當(dāng)前不少中央銀行都把部分儲(chǔ)備交給一家或幾家基金代管。這些基金由專家把儲(chǔ)備按不同比例進(jìn)行資產(chǎn)組合，并根據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整結(jié)構(gòu)。從多年的情況看，這些基金獲取的收益較高。
（五）加強(qiáng)對(duì)外商投資企業(yè)本、外幣資金運(yùn)動(dòng)的分析和管理。當(dāng)前，我國(guó)出口的近一半是由外企承擔(dān)。為此，要注意對(duì)外商投資企業(yè)本、外幣資金運(yùn)動(dòng)的分析，及時(shí)確定切實(shí)可行的政策措施。尤其是外商投資企業(yè)在結(jié)售匯中以及籌措流動(dòng)資金和其它配套資金一系列活動(dòng)時(shí)，都會(huì)對(duì)現(xiàn)金投放、外匯增減產(chǎn)生相當(dāng)大的。
（六）加強(qiáng)對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)的。要深入研究國(guó)有商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)與國(guó)家外匯儲(chǔ)備的關(guān)系以及對(duì)國(guó)家支付（清償）能力、國(guó)際收支（特別是資本項(xiàng)目）的影響。商業(yè)銀行本、外幣資金的轉(zhuǎn)換和運(yùn)作與國(guó)家外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)乃至國(guó)際收支平衡都有間接或直接的關(guān)系。
關(guān)鍵詞:高額外匯儲(chǔ)備;貨幣錯(cuò)配;外匯儲(chǔ)備庫(kù);全面風(fēng)險(xiǎn)管理
中圖分類號(hào):F830.7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-3890(2010)04-0065-06
外匯儲(chǔ)備在調(diào)節(jié)一國(guó)國(guó)際收支,維持本國(guó)匯率穩(wěn)定,防范貨幣危機(jī)方面有著十分重要的作用。2009年3月中國(guó)外匯儲(chǔ)備已穩(wěn)居世界第1位。次貸危機(jī)發(fā)生至今中國(guó)外匯儲(chǔ)備仍呈快速增長(zhǎng)勢(shì)頭,2009年末,中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為23 992億美元,同比增長(zhǎng)23.28%。其中2009年11月末,中國(guó)共持有7 896億美元美國(guó)國(guó)債,占比40%,按最新數(shù)字計(jì)算中國(guó)人均外匯儲(chǔ)備達(dá)到了近萬(wàn)元。在美元持續(xù)貶值背景下,中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)面臨著嚴(yán)重的匯率風(fēng)險(xiǎn)和較高的機(jī)會(huì)成本,整體收益率偏低,同時(shí)外匯儲(chǔ)備作為中國(guó)增長(zhǎng)最快的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo),也被外媒指出是“投機(jī)性熱錢(qián)”繞過(guò)資本監(jiān)管流入追求增值的結(jié)果[1]。而過(guò)高外匯儲(chǔ)備,加之外匯儲(chǔ)備構(gòu)成不合理或者增長(zhǎng)超過(guò)適度區(qū)間,都不可避免地降低了資源使用效率,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹,帶來(lái)更大的人民幣升值壓力,也影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。由此在后金融危機(jī)時(shí)代,如何對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備實(shí)施積極管理,合理調(diào)整儲(chǔ)備結(jié)構(gòu),優(yōu)化資產(chǎn)運(yùn)用方式,提高儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)效益,實(shí)施外匯儲(chǔ)備的保值增值,是外匯管理當(dāng)局亟需應(yīng)對(duì)的重大現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。
一、現(xiàn)階段中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)及原因分析
(一)中國(guó)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)狀況
從1994年至今,中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)入快速增長(zhǎng)時(shí)期。1994-1997年是外匯儲(chǔ)備較快增長(zhǎng)階段,主要緣于1994年外匯管理體制重大改革:取消企業(yè)外匯留成制度,實(shí)行銀行結(jié)售匯制度,成立銀行間外匯交易市場(chǎng)等舉措。1998-2000年是外匯儲(chǔ)備緩慢增長(zhǎng)階段,主要受1997年亞洲金融危機(jī)影響,中國(guó)為維護(hù)亞洲經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定,堅(jiān)持人民幣不貶值承諾,付出了出口遭受?chē)?yán)重沖擊的代價(jià)。2001-2008年,進(jìn)入外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)階段,2007-2008年,外匯儲(chǔ)備更是以每年近5 000億的增速增長(zhǎng)。西方發(fā)達(dá)國(guó)家加快向中國(guó)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,FDI持續(xù)保持較大規(guī)模流入,加之國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長(zhǎng)以及加入WTO后的比較優(yōu)勢(shì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備激增。2008年至今進(jìn)入外匯儲(chǔ)備增速放緩階段,隨著美國(guó)次貸危機(jī)的影響逐漸向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散并進(jìn)一步波及世界主要經(jīng)濟(jì)體,也嚴(yán)重影響中國(guó)的出口,2009年年中國(guó)出口下降超過(guò)16%,隨著貿(mào)易保護(hù)主義抬頭,中國(guó)正遭遇日益激烈的貿(mào)易摩擦。金融危機(jī)的不確定性也導(dǎo)致國(guó)際資本對(duì)發(fā)展中國(guó)家的投資變得更為謹(jǐn)慎,反映在資本賬戶下就表現(xiàn)為資金外流。在這兩個(gè)合力的共同作用下,中國(guó)外匯儲(chǔ)備雖然在總量上依舊增長(zhǎng),但增速已經(jīng)明顯放緩[1]。當(dāng)前中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)狀況呈現(xiàn)以下趨勢(shì)和特征:
1. 儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)速度過(guò)快,總量偏大。在四類國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中,中國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織的普通提款權(quán)和特別提款權(quán)所占份額很小,增長(zhǎng)緩慢,黃金儲(chǔ)備較穩(wěn)定,幾乎沒(méi)變動(dòng)過(guò),外匯儲(chǔ)備成為中國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)最主要的形式。目前外匯儲(chǔ)備是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)中增長(zhǎng)最快的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù),從1979-2009年,中國(guó)GDP年均增長(zhǎng)速度為9.4%,進(jìn)出口總額的年均增速為16%,而同期外匯儲(chǔ)備的年均增長(zhǎng)速度為29%,遠(yuǎn)高于前兩項(xiàng)指標(biāo)的增長(zhǎng)速度。外匯儲(chǔ)備約占國(guó)際儲(chǔ)備額的98%左右,而且使用頻率最高,增長(zhǎng)速度最快,地位最為重要。2009年12月末,國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為23 992億美元,同比增長(zhǎng)23.28%。全年國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加4 531億美元,同比多增353億美元。12月份外匯儲(chǔ)備增加104億美元。12月底人民幣匯率為1美元兌6.8282元人民幣(如圖1所示)。根據(jù)國(guó)際傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn),按一國(guó)外匯儲(chǔ)備滿足3個(gè)月進(jìn)口額或40%左右的外債余額標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量及評(píng)價(jià)債務(wù)償付能力,中國(guó)外匯儲(chǔ)備比例遠(yuǎn)高于國(guó)際公認(rèn)的警戒線。世行發(fā)展金融研究組負(fù)責(zé)人曼索爾?戴拉米在會(huì)上表示,中國(guó)外匯儲(chǔ)備在2012年可能達(dá)到2.9萬(wàn)億美元。
2. 儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)單一,過(guò)度依賴美元儲(chǔ)備。外匯儲(chǔ)備的來(lái)源結(jié)構(gòu)不平衡。中國(guó)外匯儲(chǔ)備主要來(lái)源于國(guó)際收支順差,其經(jīng)常項(xiàng)目順差占比較大,結(jié)構(gòu)不平衡,外匯儲(chǔ)備的儲(chǔ)備幣種不平衡。在不斷增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備中,美元儲(chǔ)備所占比例是最大的,官方儲(chǔ)備中約2/3是美元資產(chǎn)。基于IMF官方外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成(COFER)數(shù)據(jù)庫(kù)來(lái)推測(cè)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu),可發(fā)現(xiàn)2009年在中國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)中,美元資產(chǎn)約占65%,歐元資產(chǎn)約占25%,英鎊、日元及其他幣種資產(chǎn)約占10%。美元貶值預(yù)期不斷增強(qiáng),美元的長(zhǎng)期貶值將會(huì)造成中國(guó)以美元為主要幣種的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的巨額外匯損失。
3. 儲(chǔ)備投資方式單一,經(jīng)營(yíng)效益較低。中國(guó)在外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用上主要依賴于美國(guó)國(guó)債等少數(shù)投資工具,投資渠道單一,收益率較低,機(jī)會(huì)成本大(如圖2所示)。截至2008年12月末,中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債居各國(guó)持有美國(guó)國(guó)債總額首位。其中約有7 000多億美元是美國(guó)政府部門(mén)發(fā)行的各種證券和其他長(zhǎng)期金融資產(chǎn),另外約持有500億美元存款和其他短期頭寸。中國(guó)外匯儲(chǔ)備由于主要投資于固定收益類金融債券,這些債券只有4%~5%的名義收益率。如考慮到美國(guó)通貨膨脹率和美元貶值,這些債券的實(shí)際收益率更低。據(jù)測(cè)算,扣除通貨膨脹率和對(duì)沖成本(央行票據(jù)成本)后,實(shí)際收益只有0.7%~1.7%,而同期國(guó)內(nèi)資本平均回報(bào)率約在10%以上。中國(guó)外匯儲(chǔ)備的收益性明顯不足。
二、高額外匯儲(chǔ)備社會(huì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)分析
當(dāng)前,隨著中國(guó)外匯儲(chǔ)備激增,千億美元“熱錢(qián)”流入賭人民幣升值,但是批評(píng)家認(rèn)為,這也反映了中國(guó)僵硬的貨幣制度。高額外匯儲(chǔ)備存在著潛在風(fēng)險(xiǎn),包括信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及投資收益損失風(fēng)險(xiǎn)等,對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不利影響。
(一)加大中國(guó)外匯儲(chǔ)備貨幣錯(cuò)配及投資風(fēng)險(xiǎn)
近年隨著美國(guó)財(cái)政貿(mào)易雙赤字不斷增大,美國(guó)政府在一定程度上采取了縱容美元貶值的貨幣政策,美元匯率持續(xù)走低,使中國(guó)蒙受了巨額外匯損失。自2007年8月美國(guó)次貸危機(jī)全面爆發(fā)至2008年10月底,美元已對(duì)人民幣貶值高達(dá)9.5%,僅匯率風(fēng)險(xiǎn)一項(xiàng)損失就高達(dá)1 300億美元。雖然經(jīng)濟(jì)學(xué)家根據(jù)“微笑曲線”預(yù)測(cè)美元在2010年將呈現(xiàn)N型走勢(shì)。但美國(guó)高額債務(wù)和經(jīng)常項(xiàng)目逆差導(dǎo)致的美元結(jié)構(gòu)性貶值趨勢(shì)仍長(zhǎng)期存在。現(xiàn)階段中國(guó)總體外匯收入遠(yuǎn)大于外匯支出。當(dāng)外幣資產(chǎn)大于外幣負(fù)債時(shí),貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為本幣升值,從而導(dǎo)致外幣凈資產(chǎn)縮水,美元的震蕩走勢(shì)給儲(chǔ)備資產(chǎn)將帶來(lái)日益突出的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)[2]。國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩使中國(guó)外匯儲(chǔ)備在海外的投資也蒙受巨大損失。以中司為例,以2008年9月18日當(dāng)日美元兌人民幣匯率6.82元計(jì)算,中司早前投資于美國(guó)黑石集團(tuán)、摩根士丹利9.9%的股份和中鐵H股的資產(chǎn),賬面浮虧高達(dá)42.87億美元,中投作為美國(guó)貨幣基金的最大股東,由于該基金宣布暫停贖回,面臨54億美元資金遭凍結(jié)。美國(guó)等西方國(guó)家一直對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行圍堵,不讓中國(guó)購(gòu)買(mǎi)資源與核心技術(shù),只允許中國(guó)投資美國(guó)國(guó)債、垃圾債券和落后工藝。最近有兩單跨國(guó)投資就是例證:一是“中國(guó)鋁業(yè)”投資世界礦業(yè)巨頭“力拓”195億美元的交易,歷經(jīng)半年之后失敗,“中鋁”得到不到2億美元的“分手費(fèi)”,甚至還不夠“中鋁”為這宗交易所花的財(cái)務(wù)費(fèi)用。二是四川“騰中重工”收購(gòu)“美國(guó)通用汽車(chē)”旗下的悍馬品牌,實(shí)際上是購(gòu)進(jìn)了不良資產(chǎn)而虧損嚴(yán)重。同時(shí)中國(guó)外匯儲(chǔ)備偏重債權(quán)投資,股權(quán)投資過(guò)低,偏重政府債,機(jī)構(gòu)債和公司債投資不足,偏重信用貨幣投資,黃金投資過(guò)低,由此資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收益很低。
(二)加大外匯儲(chǔ)備機(jī)會(huì)成本
外匯儲(chǔ)備過(guò)剩使大量的資金游離于中國(guó)經(jīng)濟(jì)循環(huán)之外,產(chǎn)生高昂“機(jī)會(huì)成本”,帶來(lái)國(guó)民福利損失。目前外匯儲(chǔ)備主要以在外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的存款或者投資于外國(guó)有價(jià)證券的方式存在,主要是投資于美國(guó)國(guó)債和其他機(jī)構(gòu)債券。一方面,外匯儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債只有5%的收益率,而這些錢(qián)又轉(zhuǎn)給美國(guó)企業(yè)流回中國(guó)來(lái)投資。外資在中國(guó)的投資回報(bào)率一直在15%左右,還不考慮其環(huán)境污染損失,兩者差價(jià)實(shí)際是國(guó)民財(cái)富的變相流失。作為發(fā)展中國(guó)家,中國(guó)從國(guó)際市場(chǎng)籌資要被強(qiáng)加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),必須支付高昂利息,這就出現(xiàn)一方面持有高息外匯借款,另一方面又持有低于借款利率的外匯儲(chǔ)備引致的存貸利差倒掛局面,出現(xiàn)“收益逆差”。同時(shí)中國(guó)還喪失了以低成本建立大規(guī)模緊缺的黃金、石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備的戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)利益。美國(guó)大規(guī)模赤字的救市措施和巨額貨幣增發(fā),意味著美元資產(chǎn)將承受巨大貶值風(fēng)險(xiǎn)。如果中國(guó)央行不購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債,則美國(guó)被迫通過(guò)大幅提高新發(fā)國(guó)債收益率的手段來(lái)吸引潛在購(gòu)買(mǎi)者,將導(dǎo)致中國(guó)擁有的存量美國(guó)國(guó)債的市場(chǎng)價(jià)值大幅貶值,使中國(guó)外匯儲(chǔ)備運(yùn)作策略處于兩難境地。另外過(guò)剩外匯儲(chǔ)備意味著相應(yīng)的國(guó)民儲(chǔ)蓄從國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中沉淀下來(lái),與之對(duì)應(yīng)的是大量生產(chǎn)資料與勞動(dòng)力的閑置,不利提高總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率,無(wú)法實(shí)現(xiàn)資源的帕累托最優(yōu)配置。
(三)外匯儲(chǔ)備過(guò)剩導(dǎo)致貿(mào)易摩擦頻繁
作為全球的“制造工廠”,中國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng),進(jìn)出口貿(mào)易迅猛發(fā)展導(dǎo)致國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差大幅上升。同時(shí)中國(guó)引進(jìn)FDI快速增長(zhǎng),根據(jù)畢馬威近期對(duì)15個(gè)國(guó)家的300家跨國(guó)企業(yè)進(jìn)行的企業(yè)資本流動(dòng)調(diào)查顯示,中國(guó)將取代美國(guó)成為全球最大的引資國(guó),也支持資本賬戶順差持續(xù)增長(zhǎng)。長(zhǎng)期的雙順差結(jié)構(gòu)導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備快速攀升。然而,中國(guó)商品迅猛增長(zhǎng)的出口勢(shì)頭在一定程度上沖擊了國(guó)際市場(chǎng),各國(guó)為了維護(hù)“本國(guó)廠商的利益”,紛紛利用反傾銷(xiāo)訴訟、技術(shù)性貿(mào)易壁壘等手段限制中國(guó)商品。金融危機(jī)以來(lái)中國(guó)處于國(guó)際貿(mào)易摩擦的中心地帶,2009年前10個(gè)月,中國(guó)已遭受貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查99起,共涉及116億美元。國(guó)外對(duì)華貿(mào)易限制的領(lǐng)域正從貨物貿(mào)易向匯率、服務(wù)貿(mào)易、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和投資等領(lǐng)域擴(kuò)展,貿(mào)易摩擦還會(huì)帶來(lái)投資方面的摩擦。中國(guó)在應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦和維護(hù)貿(mào)易安全方面面臨嚴(yán)峻形勢(shì)。
(四)加大通貨膨脹壓力和降低貨幣政策有效性
外匯占款是增加貨幣供給量的重要渠道。當(dāng)央行在外匯市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)外匯時(shí),外匯儲(chǔ)備增加,外匯占款隨之增加。央行投放的基礎(chǔ)貨幣增加,通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng),導(dǎo)致貨幣供給量數(shù)倍于基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張。當(dāng)貨幣供給增長(zhǎng)速度大于需求增長(zhǎng)速度時(shí)就會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。根據(jù)蒙代爾“三元悖論”理論,在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下,一國(guó)面臨資本自由流動(dòng),貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定三個(gè)目標(biāo)不能兼顧,只能“三者取其二”的悖論。匯率的長(zhǎng)期扭曲及形成機(jī)制的僵化,加之國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不均衡等原因,使得中國(guó)積累了巨額外匯儲(chǔ)備。中央銀行不得不被動(dòng)向市場(chǎng)投放本幣,再利用發(fā)行央行票據(jù)的形式回收國(guó)內(nèi)過(guò)剩流動(dòng)性,導(dǎo)致貨幣政策非常被動(dòng)[3]。2009年1月-11月,中國(guó)的廣義貨幣和狹義貨幣都比2008年增長(zhǎng)了30%左右,增長(zhǎng)率創(chuàng)1997年以來(lái)最高紀(jì)錄,形成了廣義貨幣增長(zhǎng)趨勢(shì)非正常形態(tài),為研究外匯儲(chǔ)備與中國(guó)貨幣供給量(M1,M2)的相關(guān)關(guān)系,本文采集2000-2009年的樣本數(shù)據(jù)(如表3),對(duì)兩者相關(guān)性進(jìn)行分析。
為求得貨幣供應(yīng)量(M1,M2)與外匯儲(chǔ)備的相關(guān)關(guān)系,建立如下兩變量的一元線性回歸模型:Yc=C+bX其中,C為待定系數(shù),b為回歸系數(shù),Yc為因變量,X為自變量。利用Eviews5.0,可以得到貨幣量供應(yīng)量(M1)與外匯儲(chǔ)備(R)之間的回歸方程:M1=20218.26+11.38R;同理可以得到貨幣量供應(yīng)量(M2)與外匯儲(chǔ)備(R)之間的回歸方程:M2=47886.53+31.60R。從上述兩個(gè)方程可得M1與R的相關(guān)系數(shù)為11.38,M2與R的相關(guān)系數(shù)為31.60。從回歸結(jié)果看,兩個(gè)模型整體回歸效果良好,各自變量對(duì)因變量的影響顯著,說(shuō)明外匯儲(chǔ)備與中國(guó)貨幣供給量之間顯著相關(guān),即中國(guó)外匯儲(chǔ)備每變化1億美元,中國(guó)的貨幣供給量M1會(huì)按相同方向變化11.38億元,M2會(huì)按照相同的方向變化31.60億元?？梢?jiàn)外匯儲(chǔ)備對(duì)中國(guó)貨幣供給量變化具有顯著作用。外匯儲(chǔ)備過(guò)剩導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放和外匯占款增大,嚴(yán)重影響中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的主動(dòng)調(diào)控能力,加大了通貨膨脹壓力,弱化了貨幣政策實(shí)施效果,加大了中央銀行宏觀調(diào)控難度。
(五)引致資本流動(dòng)異常,加大人民幣升值壓力
截至2010年1月29日人民幣匯率已經(jīng)達(dá)到1$/6.8268￥,高額外匯儲(chǔ)備對(duì)人民幣匯率的形成及波動(dòng)的影響是不言而喻的。金融危機(jī)后中國(guó)外匯儲(chǔ)備和貿(mào)易順差存在著非對(duì)稱增長(zhǎng)現(xiàn)象,由于目前中國(guó)還未完全實(shí)現(xiàn)意愿結(jié)匯制,所以國(guó)際收支差額基本上會(huì)反映到外匯市場(chǎng)供求上來(lái)。高額外匯儲(chǔ)備顯示在外匯市場(chǎng)上就是外匯供給大于需求,給本幣帶來(lái)升值的壓力,而央行為了維持匯率的穩(wěn)定,大量的買(mǎi)入外匯,又再一次強(qiáng)化了本幣升值的預(yù)期,由此降低中國(guó)出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力,不利于本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)增加。同時(shí)本幣升值預(yù)期存在,將促使大量國(guó)際游資(“熱錢(qián)”)流入進(jìn)行短期投機(jī),容易引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫,增加了央行金融調(diào)控的難度,導(dǎo)致資源配置功能紊亂,也成為誘發(fā)“匯率戰(zhàn)”和貿(mào)易摩擦的重要因素。一旦“熱錢(qián)”認(rèn)為人民幣升值到位,或者中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格上升到了臨界水平之后,“熱錢(qián)”的突然撤出有可能引發(fā)中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅,會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)價(jià)格暴跌,不僅影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展,而且可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上,目前在龐大的外匯儲(chǔ)備量與強(qiáng)制結(jié)售匯制度共同作用下創(chuàng)造出一種人民幣匯率升值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)和自我加強(qiáng)機(jī)制。
三、后危機(jī)時(shí)代優(yōu)化外匯儲(chǔ)備管理的策略選擇
中國(guó)外匯儲(chǔ)備在次貸危機(jī)中遭受損失主要緣自外匯管理制度僵化,外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)單一化,缺乏系統(tǒng)的管理及投資理念,風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與預(yù)警機(jī)制缺失。后危機(jī)時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)、金融失衡的格局將持續(xù)存在,中國(guó)持續(xù)增長(zhǎng)的高額外匯儲(chǔ)備所面臨的風(fēng)險(xiǎn)顯而易見(jiàn)。而美元本位的國(guó)際貨幣體系必然走向變革,東亞區(qū)域金融合作已開(kāi)始啟動(dòng)。在此背景下中國(guó)傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備管理思路和戰(zhàn)略亟需調(diào)整,必須主動(dòng)、戰(zhàn)略性地調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu),探索外匯儲(chǔ)備多元化配置的運(yùn)作方式,在外匯儲(chǔ)備管理策略的優(yōu)化選擇中應(yīng)堅(jiān)持穩(wěn)定規(guī)模與改進(jìn)管理效益并舉。
(一)合理控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)
1. 按投資邊際收益遞減的規(guī)律,外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益實(shí)現(xiàn)難度將隨規(guī)模增長(zhǎng)而增加,由此提高外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率應(yīng)控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)。中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)的根本原因在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)方式不盡合理。中國(guó)政府有必要及早實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變,從依賴出口、投資拉動(dòng)轉(zhuǎn)向擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)消費(fèi)。同時(shí)實(shí)施積極的稅收政策,提高稅率優(yōu)化出口商品結(jié)構(gòu),鼓勵(lì)增加重要資源、關(guān)鍵技術(shù)和重大設(shè)備的進(jìn)口,改善國(guó)際收支順差失衡狀況,酌情開(kāi)征外匯交易稅以限制熱炒人民幣升值或“熱錢(qián)”流入。轉(zhuǎn)變外資吸引戰(zhàn)略,提高中國(guó)加工貿(mào)易中間品進(jìn)口替代,從數(shù)量型轉(zhuǎn)向質(zhì)量型使外資切實(shí)發(fā)揮其積極作用。同時(shí)應(yīng)鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)對(duì)外直接投資或者進(jìn)行海外收購(gòu),從單向的對(duì)外開(kāi)放走向雙向的對(duì)外開(kāi)放。
2. 加快人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化。進(jìn)一步放寬對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯限制,包括對(duì)旅游、留學(xué)等外匯匯兌的限制,逐步取消強(qiáng)制性的銀行結(jié)售匯制度,實(shí)行意愿續(xù)結(jié)售匯,完善人民幣匯率的決定基礎(chǔ)。擴(kuò)大人民幣的浮動(dòng)幅度,推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化進(jìn)程,擴(kuò)大外匯交易主體、放開(kāi)主要外貿(mào)企業(yè)進(jìn)入外匯市場(chǎng),提高外匯交易規(guī)模,減少央行干預(yù)市場(chǎng)的頻度,同時(shí)放寬人民幣匯率的波動(dòng)幅度,實(shí)行真正意義上的“以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率”機(jī)制。逐步放松資本項(xiàng)目的管制,允許居民對(duì)外投資。具體實(shí)施時(shí)應(yīng)結(jié)合中國(guó)實(shí)際國(guó)情,先放寬對(duì)資本流出的管制,再放寬對(duì)資本流入的管制。
3. 加強(qiáng)合作簽定區(qū)域多邊貨幣互換協(xié)議。區(qū)域貨幣合作能夠有效地降低發(fā)展中國(guó)家成員國(guó)外匯儲(chǔ)備的持有水平。中國(guó)可在“10+3”框架下建立外匯儲(chǔ)備庫(kù),即在清邁協(xié)議和亞洲債券基金合作框架內(nèi),穩(wěn)步發(fā)展亞洲債券市場(chǎng),促進(jìn)本地區(qū)資金的合理利用和金融穩(wěn)定,減少對(duì)美國(guó)等金融市場(chǎng)的依賴。亞洲區(qū)域貨幣合作一方面可以減少貿(mào)易雙方為平衡貿(mào)易收支而持有的外匯儲(chǔ)備;另一方面還可以通過(guò)貨幣互換對(duì)區(qū)域內(nèi)發(fā)生短期對(duì)外支付困難的成員國(guó)進(jìn)行融資,也減少了為防范金融危機(jī)或突發(fā)事件而持有的外匯儲(chǔ)備水平,達(dá)到減持外儲(chǔ)的目的。同時(shí)由于部分東亞國(guó)家對(duì)人民幣的認(rèn)同度逐漸上升,應(yīng)大力推動(dòng)人民幣債券在東亞國(guó)家的發(fā)展,使人民幣逐步成為亞洲核心貨幣。
(二)優(yōu)化外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)及幣種結(jié)構(gòu)
1. 合理調(diào)整幣種期限結(jié)構(gòu)。實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)幣種多元化在短期內(nèi)尚不成熟,缺乏可操作性。從防范美元匯率風(fēng)險(xiǎn)、拓展中國(guó)出口市場(chǎng)的角度考慮,應(yīng)審慎、有步驟地降低美元的比重。由于目前尚缺乏替代性的投資幣種,不能以甩賣(mài)現(xiàn)存美國(guó)國(guó)債或持有的美元資產(chǎn),從期限上看,要減持美國(guó)長(zhǎng)期債券,增持美國(guó)短期債券。當(dāng)前在不拋售美國(guó)國(guó)債的情況下,我們可以用到期債券進(jìn)行期限調(diào)整。在進(jìn)行再投資時(shí)重點(diǎn)配置短期債權(quán),在提高流動(dòng)性方面獲得好處。盡量通過(guò)增量調(diào)整的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。比如原來(lái)新增兩千多億元,可能有70%放到美金,而現(xiàn)在只需要把40%放到美金里去,通過(guò)這樣增量調(diào)整,最終使美元占比越來(lái)越小。適量增加歐元儲(chǔ)備份額占比,加大收益安全性俱佳的英鎊比例,使外匯儲(chǔ)備幣種合理化,應(yīng)是中國(guó)外匯儲(chǔ)備理的中長(zhǎng)期目標(biāo)。
2. 優(yōu)化外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。從資產(chǎn)多元化角度出發(fā),在國(guó)際儲(chǔ)備中增加商品儲(chǔ)備的比例,減少外匯儲(chǔ)備的比重。在不斷增加的外匯儲(chǔ)備中拿一部分用于石油及黃金、有色金屬等戰(zhàn)略儲(chǔ)備,建立有效的資源源保障機(jī)制,更多地將這些錢(qián)用于發(fā)展中國(guó)的教育或其它基礎(chǔ)建設(shè)。應(yīng)適當(dāng)降低美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)債的比重,適當(dāng)增持公司債,等條件成熟后再適當(dāng)增持股票。可嘗試將部分美國(guó)國(guó)債與機(jī)構(gòu)債置換成其他資產(chǎn)(如股權(quán)資產(chǎn)等)。作為最大的美國(guó)國(guó)債持有國(guó),中國(guó)要求美國(guó)政府允許中國(guó)投資機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)資源性商品、高科技行業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施等重要領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)。可由中司牽頭聯(lián)合國(guó)資委、發(fā)改委等相關(guān)主管部門(mén),吸納華爾街失業(yè)的中高端金融人才,成立新的投資基金,透過(guò)投資基金擁有目標(biāo)企業(yè)的大量股權(quán),通過(guò)間接控股方式,掌握石油等戰(zhàn)略性物資與國(guó)際大宗商品的定價(jià)權(quán),并確保對(duì)中國(guó)的供應(yīng)[4]。
3. 拓展外匯儲(chǔ)備投資渠道。為擴(kuò)大內(nèi)需,可將部分外匯儲(chǔ)備投資于國(guó)計(jì)民生等方面的建設(shè),如可將部分外匯儲(chǔ)備向社保基金以及醫(yī)療系統(tǒng)注資,改善目前兩項(xiàng)保障的龐大資金缺口,以此加強(qiáng)消費(fèi)信心,從而減少儲(chǔ)蓄的比例,釋放購(gòu)買(mǎi)力。通過(guò)鼓勵(lì)外國(guó)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券的方式,把多余的美元借給外國(guó)投資者,不僅可消除購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的各種風(fēng)險(xiǎn),還可推進(jìn)人民幣國(guó)際化步伐通過(guò)人民幣債市吞吐人民幣調(diào)整外匯儲(chǔ)備,同時(shí)中國(guó)商業(yè)銀行還可以向外發(fā)放人民幣外匯貸款。外國(guó)商業(yè)銀行可以向中國(guó)人民銀行購(gòu)買(mǎi)美元,以后再逐年償還中國(guó)商業(yè)銀行人民幣貸款的本息。通過(guò)這兩種方式,可繼續(xù)推進(jìn)人民幣自由兌換和人民幣國(guó)際化,也是化解龐大外匯儲(chǔ)備規(guī)模壓力的重要途徑?？蓢L試?yán)猛鈪R儲(chǔ)備設(shè)立養(yǎng)老基金,既可提高外儲(chǔ)投資收益率,還能用以支持能源建設(shè),改善中國(guó)國(guó)際投資環(huán)境,緩解國(guó)際輿論壓力。養(yǎng)老基金可利用全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)進(jìn)行投資管理。應(yīng)充分借鑒國(guó)外成熟的財(cái)富基金做法,在投資程序、風(fēng)險(xiǎn)控制、績(jī)效評(píng)估以及監(jiān)管機(jī)制等方面加以約束和明確。避免出現(xiàn)隨意性投資決策,降低投資風(fēng)險(xiǎn)[5]。
(三)注重外匯儲(chǔ)備管理的風(fēng)險(xiǎn)控制
1. 采取多層次儲(chǔ)備管理模式。可借鑒新加坡、日本等國(guó)外匯儲(chǔ)備多層次管理模式的共性經(jīng)驗(yàn),兼顧儲(chǔ)備資產(chǎn)流動(dòng)性、盈利性及收益性的組合。建議中國(guó)應(yīng)該成立國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下的、由財(cái)政部和中國(guó)人民銀行等多個(gè)政府職能部門(mén)組成的相互協(xié)調(diào)的外匯儲(chǔ)備戰(zhàn)略決策小組,國(guó)務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)可以起到外匯儲(chǔ)備管理的集權(quán)作用,而財(cái)政部和中國(guó)人民銀行具體分工又可以提高儲(chǔ)備的管理效率。要從中國(guó)人民銀行整體的資產(chǎn)負(fù)債角度建立風(fēng)險(xiǎn)管理體系且新型的風(fēng)險(xiǎn)管理體系應(yīng)能對(duì)不同層次的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)管理?？蓪⑼鈪R儲(chǔ)備分為幾部分,一部分注重流動(dòng)性,投資于短期流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn);另一部分則更重盈利性,投資于長(zhǎng)期收益性較高的資產(chǎn)。同時(shí)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注如何通過(guò)適當(dāng)?shù)耐鈪R儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略,協(xié)調(diào)貨幣政策和匯率政策間的關(guān)系,使匯率政策能兼顧內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展。
2. 構(gòu)建全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系。采用基于內(nèi)部模型法的全面風(fēng)險(xiǎn)管理方法,構(gòu)建覆蓋信用、市場(chǎng)及操作等風(fēng)險(xiǎn)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系。運(yùn)用市場(chǎng)化手段選擇投資經(jīng)理和確定投資基準(zhǔn)回報(bào)以及相應(yīng)的糾偏計(jì)劃,并定期對(duì)外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行壓力測(cè)試,保障外匯儲(chǔ)備在極端環(huán)境下的安全性問(wèn)題。采用先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù),提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平如修正久期、VAR等方法可以用于正常市場(chǎng)情況下外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè),而場(chǎng)景分析和壓力測(cè)試則為極端市場(chǎng)條件下外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)試提供了支持。目前可應(yīng)用這些方法,通過(guò)設(shè)定投資基準(zhǔn)和策略性偏離的限制確定外匯儲(chǔ)備總體風(fēng)險(xiǎn)水平,并利用VAR等方法測(cè)定實(shí)際外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn),確保沒(méi)有超過(guò)總體風(fēng)險(xiǎn)水平的限制[6]。
3. 搭建統(tǒng)一投資服務(wù)平臺(tái)。將外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理與國(guó)有企業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、銀行的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略相結(jié)合。將職能不一、實(shí)力不均的投資機(jī)構(gòu),組建成不同層次定位、相互配合的外匯儲(chǔ)備投資團(tuán)隊(duì),以實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),形成強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)。當(dāng)前可吸收華爾街各類金融高端人才,并整合各個(gè)外匯投資主體間的優(yōu)質(zhì)資源,組建起風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、預(yù)警與防范機(jī)構(gòu),收集、分析和研究投資信息,加強(qiáng)實(shí)時(shí)監(jiān)控,對(duì)金融產(chǎn)品及其他投資領(lǐng)域提供風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、預(yù)警服務(wù),制訂定期的分析交流與投資調(diào)整機(jī)制,并以此為基礎(chǔ)逐步搭建起一個(gè)信息化平臺(tái),為所有的中國(guó)外匯投資主體提供相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)信息服務(wù),確保海外投資的安全性和收益性。
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Discussion on Risks and Optimal Management of China's Foreign Exchange Reserves
Zeng Zhiming1,2, Yue Yiding2
(1. Economics Department, Hunan University of Commerce, Changsha 410205, China;
2. College of Business, Central South University, Changsha 410083, China)
外匯儲(chǔ)備是一國(guó)(或地區(qū))貨幣當(dāng)局持有的?？捎脕?lái)支付國(guó)際收支差額和維護(hù)匯率穩(wěn)定的可兌換貨幣資產(chǎn)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，對(duì)外開(kāi)放程度的不斷提高，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備進(jìn)入一個(gè)高速增長(zhǎng)期。1996年末首次突破1000億美元大關(guān)。2004年9月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備首次5000億美元大關(guān)。2006年2月。我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)8536億美元，正式取代日本而成為世界第一外匯儲(chǔ)備國(guó)。2006年11月，我國(guó)成為世界上第一個(gè)外匯儲(chǔ)備突破萬(wàn)億美元的國(guó)家。截至2008年12月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)增加到19460億美元，比東北亞其他國(guó)家和地區(qū)外匯儲(chǔ)備的總和還多，并超過(guò)了世界主要7大工業(yè)國(guó)外匯儲(chǔ)備的總和。因此。如何應(yīng)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)，業(yè)已成為當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的難題和挑戰(zhàn)之一。
二、我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備成因分析
(一)國(guó)際收支賬戶持續(xù)雙順差
1 經(jīng)常項(xiàng)目順差
我國(guó)自1978年實(shí)施改革開(kāi)放以來(lái)，對(duì)外貿(mào)易一直保持了持續(xù)快速增長(zhǎng)，進(jìn)入2000年以后，經(jīng)常賬戶順差不斷加大。2007年更是創(chuàng)下順差3718億美元的記錄。究其原因最根本的還是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄大于國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資，國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資不能吸收國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄，國(guó)內(nèi)需求不足，只能通過(guò)出口來(lái)緩解我國(guó)國(guó)內(nèi)需求失衡的問(wèn)題。另外。我國(guó)政府長(zhǎng)期鼓勵(lì)出口和限制進(jìn)口，對(duì)于出口采取出口退稅、出口補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策，而進(jìn)口采取進(jìn)口配額等政策加以限制。
2 資本與金融項(xiàng)目順差
我國(guó)資本與金融項(xiàng)目順差主要表現(xiàn)為直接投資順差。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，特別是加入世貿(mào)組織后，同世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)往來(lái)越來(lái)越密切，我國(guó)不斷擴(kuò)大外商投資領(lǐng)域。長(zhǎng)期持續(xù)的快速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，較高的投資回報(bào)率。人民幣穩(wěn)定以及政治環(huán)境的安定等，使得我國(guó)成為全球最具投資競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)家之一。2007年我國(guó)國(guó)際收支平衡表顯示，2007年資本和金融項(xiàng)目順差735億美元，其中，直接投資凈流入1214億美元。
(二)強(qiáng)制結(jié)售匯制度
1994年我國(guó)匯率并軌后，對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)施強(qiáng)制的結(jié)售匯制度。在結(jié)售匯制度下。除了允許部分外商投資企業(yè)開(kāi)設(shè)外匯現(xiàn)匯賬戶外，企業(yè)和個(gè)人手中的外匯都必須賣(mài)給外匯指定銀行，外匯指定銀行則必須把高于國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)頭寸額度之外的外匯在市場(chǎng)上賣(mài)出。中央銀行一般作為市場(chǎng)上的接盤(pán)者買(mǎi)人外匯。因此強(qiáng)制結(jié)售匯制度是造成外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的直接制度性原因。
(三)人民幣升值預(yù)期
自2005年7月人民幣匯改以來(lái)，人民幣兌美元匯率從當(dāng)初的1:8.11到2009年2月的1:6.83，3年多來(lái)人民幣累計(jì)升值15.8％。人民幣升值導(dǎo)致我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大量泡沫，如房地產(chǎn)價(jià)格，投機(jī)資本不僅可以享受貨幣升值的收益。還可以分享資產(chǎn)價(jià)格上升帶來(lái)的收益。因此。大量熱錢(qián)涌入。成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)上漲的原因之一。同時(shí)，人民幣升值預(yù)期的存在也會(huì)使得境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人持匯動(dòng)機(jī)減弱，進(jìn)而結(jié)匯意愿增強(qiáng)，使我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加。
(四)國(guó)家外債規(guī)模的擴(kuò)大
由于外匯貸款利息低于人民幣貸款利息，且受人民幣升值預(yù)期影響，我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)及外商投資企業(yè)近年來(lái)更傾向于存人民幣，大量利用國(guó)內(nèi)外匯貸款。自2001年以來(lái)，我國(guó)外債總體規(guī)模呈不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。到2007年底。我國(guó)外債余額已達(dá)3736.18億美元，比2006年增加506.30億美元，上升15.68％。
(五)國(guó)外對(duì)我國(guó)的出口管制政策
當(dāng)前，主要發(fā)達(dá)國(guó)家出于種種考慮，仍對(duì)我國(guó)實(shí)行較為嚴(yán)格的出口管制，我國(guó)急需進(jìn)口的產(chǎn)品特別是高技術(shù)產(chǎn)品受到了較為嚴(yán)格的限制。如2006年7月美國(guó)正式公布新的對(duì)華高技術(shù)產(chǎn)品出口管制政策草案，對(duì)我國(guó)實(shí)行嚴(yán)格的高技術(shù)出口限制，對(duì)我國(guó)高技術(shù)實(shí)施全面控制。這樣的結(jié)果勢(shì)必造成我國(guó)無(wú)法進(jìn)口國(guó)內(nèi)急需的產(chǎn)品，間接地造成我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加。
三、我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的利弊分析
(一)有利影響
1 我國(guó)的償債能力與對(duì)外融資能力
外匯儲(chǔ)備規(guī)模的大小是衡量一國(guó)國(guó)際清償能力大小的重要基礎(chǔ)。作為外債還本付息的基礎(chǔ)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備充裕。并持續(xù)增長(zhǎng)，保證了我國(guó)清償能力。國(guó)際清償能力有保證，國(guó)際信譽(yù)高，有利于我國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)上籌集資金，提高了我國(guó)對(duì)外融資的能力，為進(jìn)一步拓展國(guó)際貿(mào)易、吸引外商投資和促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)，
2 中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)與穩(wěn)定人民幣的匯率
我國(guó)外匯儲(chǔ)備充足，使得央行有足夠的外匯資金在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行操作，是央行干預(yù)外匯市場(chǎng)能力的保證，對(duì)穩(wěn)定人民幣匯率乃至整個(gè)宏觀金融環(huán)境和經(jīng)濟(jì)秩序，都起到積極的作用。我國(guó)央行可以通過(guò)拋售外匯或買(mǎi)人本幣來(lái)影響外匯供求關(guān)系，進(jìn)而保證我國(guó)人民幣匯率的長(zhǎng)期穩(wěn)定。
3 資本與金融賬戶的完全開(kāi)放
1996年我國(guó)實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目的自由兌換，隨著世界金融全球化趨勢(shì)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域改革的不斷深入，我國(guó)資本與金融賬戶的完全開(kāi)放已是時(shí)間問(wèn)題。充足的外匯儲(chǔ)備將為人民幣實(shí)現(xiàn)完全自由兌換和資本與金融賬戶的完全開(kāi)放提供條件。高額的外匯儲(chǔ)備使得我國(guó)能應(yīng)付各種可能發(fā)生的兌換要求，提高抵御資本與金融賬戶開(kāi)放后金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。
(二)不利影響
1 貨幣政策的有效性
我國(guó)外匯儲(chǔ)備是央行通過(guò)投放基礎(chǔ)貨幣在外匯市場(chǎng)上購(gòu)匯形成的。高額的外匯儲(chǔ)備。意味著外匯渠道貨幣發(fā)行劇增。面對(duì)不斷增加的貨幣供應(yīng)量。加息可以有效抑制貨幣需求，相應(yīng)減少貨幣投放。但目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的現(xiàn)實(shí)使得央行只能使用大量央行票據(jù)來(lái)對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣，卻始終不敢輕易加息。因而過(guò)多的外匯儲(chǔ)備，削弱了貨幣政策調(diào)控的有效性。
2 持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本
從經(jīng)濟(jì)的角度看，對(duì)外匯儲(chǔ)備也需要進(jìn)行成本核算。持有外匯儲(chǔ)備機(jī)會(huì)成本等于國(guó)內(nèi)資本收益率減去持有外匯儲(chǔ)備的收益率。我國(guó)大量的外匯儲(chǔ)備是國(guó)外政府債券或銀行存款。收益率相當(dāng)?shù)?。我?guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)。使得持有的機(jī)會(huì)成本也相應(yīng)增大。目前我國(guó)仍處在經(jīng)濟(jì)起飛階段，國(guó)內(nèi)資源利用率比較低?，F(xiàn)階段增加投資效益明顯，我國(guó)國(guó)內(nèi)投資收益率要遠(yuǎn)大于持有儲(chǔ)備的利息收益率。
3 人民幣升值壓力
我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)，說(shuō)明國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)供過(guò)于求，即產(chǎn)生了人民幣升值預(yù)期。外匯儲(chǔ)備越多，央行必須投放的基礎(chǔ)貨幣也就越多。為了減輕過(guò)多的基礎(chǔ)貨幣投放對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的影響，央行必須發(fā)行票據(jù)來(lái)對(duì)沖過(guò)多的本國(guó)貨幣，這又加大了人民幣升值壓力。人民幣升值會(huì)使我國(guó)出口產(chǎn)品價(jià)格上升，削弱我國(guó)產(chǎn)品出口競(jìng)爭(zhēng)力。影響國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力就業(yè)。
四、完善我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模與管理的建議
(一)控制外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度與規(guī)模
1 調(diào)整進(jìn)出口政策
我國(guó)政府應(yīng)適當(dāng)調(diào)整出口政策。不能一味地鼓勵(lì)出口、限制進(jìn)口。對(duì)于一些商品特別是資源性、高耗能產(chǎn)品的出口，應(yīng)提高其出口稅率。來(lái)降低其出口量。與此同時(shí)。應(yīng)鼓勵(lì)重要資源、能源、先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備的進(jìn)口。通過(guò)調(diào)整進(jìn)出口政策來(lái)
減小貿(mào)易順差。進(jìn)而減小經(jīng)常項(xiàng)目的順差，達(dá)到控制我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的目的，并以此來(lái)不斷提高進(jìn)出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)和層次。
2 改變國(guó)內(nèi)外投資者的差別待遇，防止外資過(guò)度流入
我國(guó)政府特別是地方政府應(yīng)逐步取消外資享有的各種超國(guó)民待遇，轉(zhuǎn)變依靠?jī)?yōu)惠政策、犧牲資源和環(huán)境的引資方式。引進(jìn)外資要注重技術(shù)和知識(shí)的含量，優(yōu)化利用外資的結(jié)構(gòu)。吸引符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求的外資流入，嚴(yán)格控制引進(jìn)可能對(duì)環(huán)境造成不良影響的外商投資項(xiàng)目。不再把引進(jìn)外資作為考核地方、部門(mén)、企業(yè)政績(jī)的硬指標(biāo)。
3 放寬對(duì)國(guó)內(nèi)資本對(duì)外投資的管制
我國(guó)對(duì)境外投資的外匯管制較為嚴(yán)格，所以國(guó)家雖然推行“走出去”政策多年，但至今國(guó)內(nèi)企業(yè)境外投資規(guī)模仍不大。當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備充足，可以放寬資本外流的條件。通過(guò)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)資本對(duì)外投資的渠道。使國(guó)內(nèi)資本部分外流。減小資本項(xiàng)目順差。通過(guò)加大國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外投資力度，順應(yīng)生產(chǎn)全球化的進(jìn)程，不斷拓展境外投資的領(lǐng)域和地域，實(shí)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)做大做強(qiáng)。
(二)改善外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)
目前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)比例在60％以上，歐元資產(chǎn)約占20％。日元資產(chǎn)占10％左右?？梢?jiàn)。我國(guó)外匯儲(chǔ)備必須通過(guò)多元化來(lái)增強(qiáng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全性。與美元弱勢(shì)相比，近年來(lái)歐元的國(guó)際地位處于不斷上升趨勢(shì)。且我國(guó)同歐盟的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系發(fā)展也較為迅速。故我國(guó)減少持有美元資產(chǎn)的同時(shí)，應(yīng)增加歐元、日元等其他外幣資產(chǎn)的比重。另外。近幾年來(lái)我國(guó)黃金儲(chǔ)備沒(méi)有增加。在國(guó)際儲(chǔ)備中所占份額非常低，遠(yuǎn)低于世界各國(guó)的平均水平。因此。適當(dāng)增加黃金儲(chǔ)備，將有助于改善我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。
(三)改革外匯管理體制，加強(qiáng)外匯市場(chǎng)監(jiān)管
我國(guó)應(yīng)盡快改革現(xiàn)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制，實(shí)行比例結(jié)匯或自愿結(jié)匯。允許企業(yè)或居民保留一些外匯收入，放松對(duì)企業(yè)、居民使用外匯數(shù)額的限制。實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”。政府應(yīng)利用經(jīng)濟(jì)、法律等手段對(duì)外匯市場(chǎng)加強(qiáng)監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)外收支交易背景的審核，避免賺取投機(jī)收益的國(guó)際游資進(jìn)入，防止其給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)不利影響。與此同時(shí)，增加匯率浮動(dòng)彈性，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間。加大投機(jī)資金進(jìn)出的風(fēng)險(xiǎn)成本。