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關(guān)鍵詞：體育產(chǎn)業(yè)；資本運營；資產(chǎn)重組
一、體育產(chǎn)業(yè)實施資本運作的意義
資本運作是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的必然現(xiàn)象，是一種高層次的經(jīng)營，對于企業(yè)追求利潤最大化、擴大市場份額、形成規(guī)模經(jīng)濟、降低風險、實現(xiàn)資源優(yōu)化配置等具有重要的作用。
第一，資本運作有利于推動體育產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷深入，大部分體育企業(yè)都建立了現(xiàn)代企業(yè)管理制度，在保障投資者利益的同時，也促進了體育產(chǎn)業(yè)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換和經(jīng)營水平的提高。目前，排在我國體育產(chǎn)業(yè)前列的多數(shù)國有或國有控股體育企業(yè)，在條件允許的情況下都已相繼進入資本市場。一大批體育企業(yè)通過資本運作快速崛起，并發(fā)展成為國內(nèi)知名的體育企業(yè)。部分體育企業(yè)不僅具備了現(xiàn)代企業(yè)的形式和內(nèi)涵，而且在融資能力和技術(shù)創(chuàng)新方面，具備了向更高層次發(fā)展以及參與國際競爭的能力。
第二，資本運作將促進體育資源的優(yōu)化配置。目前，我國體育產(chǎn)業(yè)主要還是依靠大量的要素投入來換取體育經(jīng)濟的增長，因而形成資產(chǎn)存量大，體育企業(yè)素質(zhì)不高，投資分散、重復建設(shè)等諸多弊端。通過體育資本運作，將有利于通過相關(guān)資產(chǎn)的流動重組來改變體育經(jīng)濟的增長方式。體育企業(yè)也將由生產(chǎn)型、生產(chǎn)經(jīng)營型向資本經(jīng)營型轉(zhuǎn)變，由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變，并通過資本運作實現(xiàn)資源的合理配置，進一步促進我國體育產(chǎn)業(yè)跨地區(qū)、跨行業(yè)的大重組。
第三，資本運作將促進體育產(chǎn)業(yè)的國際化發(fā)展。資本運作將使更多的國際資本進入我國體育產(chǎn)業(yè)，同時為更多國內(nèi)體育企業(yè)打入國際資本市場創(chuàng)造有利條件。體育產(chǎn)業(yè)在國際化競爭性中，如果其資本運營方式只局限于國內(nèi)的資本積累和集中，將與國際性體育產(chǎn)業(yè)以國際資本的積累和集中形成反差，導致國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)缺乏參與世界體育產(chǎn)業(yè)的競爭能力。通過兼并、聯(lián)合、重組等方式組建以股份制為主要形式的體育產(chǎn)業(yè)集團，提高我國體育產(chǎn)業(yè)自身生存、發(fā)展能力和國際競爭力，并利用不同國家和地區(qū)的生產(chǎn)要素，通過多種形式參與各國的經(jīng)濟活動，能使我國的體育產(chǎn)業(yè)走出國門，進入全球化發(fā)展的軌道。
二、發(fā)達國家體育產(chǎn)業(yè)資本運作的啟示
發(fā)達國家體育產(chǎn)業(yè)的資本運作主要有風險投資和證券市場兩種渠道。當體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平較低時，主要依賴風險投資；而當其進入較高水平的發(fā)展階段時，則主要由證券市場來提供必要的資本支持。歐洲的大多數(shù)國家和美國，為體育產(chǎn)業(yè)提供資金支持的大都是風險投資，而且多數(shù)是國際和國內(nèi)著名的大公司。
歐洲體育產(chǎn)業(yè)發(fā)達的國家，特別是英國和西班牙，資本運作更多是依賴證券市場，如英國曼聯(lián)、利物普等十幾家足球俱樂部通過資本市場上市發(fā)行股票，不僅增加了俱樂部的資金來源，而且使世界各國球星分踏而至，從而帶動了英國體育產(chǎn)業(yè)及整個國家的經(jīng)濟增長。西班牙最著名的職業(yè)足球俱樂部運營資本基本上是從證券市場上募集的，西班牙的足球股票是整個股票市場最活躍的一個板塊，也是投資熱情最高的一個板塊。意大利、德國和法國體育產(chǎn)業(yè)資本運作主要還是依賴大公司的風險資本。
美國的體育產(chǎn)業(yè)極為發(fā)達，其體育產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造的國民生產(chǎn)總值排在第三位，僅次于商業(yè)銀行和證券市場。體育產(chǎn)業(yè)的資本利潤率遠遠高于社會平均資本利潤率，投資體育產(chǎn)業(yè)平均資本利潤率高達15%以上。美國體育產(chǎn)業(yè)的高度發(fā)展，使其對美國社會生活產(chǎn)生了巨大的影響。美國的體育產(chǎn)業(yè)處于起步階段時，一些比較幼稚的項目和不很賺錢的項目，其發(fā)展基本上也是依賴于風險投資。而當其發(fā)展到相當水平后，一方面，憑借自我積累來持續(xù)發(fā)展，另一方面，由于體育產(chǎn)業(yè)的平均資本利潤率遠遠高于社會平均資本利潤率，在資本市場的媒介作用下，吸引了眾多的投資者加盟體育產(chǎn)業(yè)，從而實現(xiàn)了多元化的資本運作。
發(fā)達國家的體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展表明：資本市場為現(xiàn)代體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了巨大的資金支持，資本市場為體育行業(yè)大重組提供了運作平臺，要實現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)的快速和可持續(xù)發(fā)展，必須借助于資本運作。
三、實現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)資本運作的主要途徑
（一）通過多種形式推動資產(chǎn)重組
一是開展企業(yè)并購，即通過對體育企業(yè)或體育相關(guān)企業(yè)以購買方式和承擔債務(wù)方式兼并弱勢企業(yè)，促進低效益企業(yè)生產(chǎn)要素向高效益企業(yè)流動，它是企業(yè)實現(xiàn)資本擴張的有效途徑。二是實行改組，即通過股份制、公司化、集團化等改制重組，分離無效、低效資產(chǎn)，吸納優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化配置。三是資本控股，即以資本購買那些具有發(fā)展?jié)摿w育企業(yè)的控股權(quán)。四是資本租賃承包經(jīng)營，即通過租賃承包經(jīng)營方式，取得其他企業(yè)資本的經(jīng)營權(quán)，達到迅速擴大經(jīng)營規(guī)模的目的。五是資本的裂變、聚合，不斷尋找合作伙伴，繁殖新的經(jīng)濟增長點，讓資產(chǎn)在流動中增值，形成裂變、聚合的良性循環(huán)。六是嫁接改造，即通過以產(chǎn)權(quán)為載體，資產(chǎn)折價入股等吸引國外資本或通過資本市場、產(chǎn)權(quán)市場以招商方式擴大企業(yè)資本規(guī)模，優(yōu)化資本存量。七是對劣勢企業(yè)進行托管。即在企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)基本不變的情況下，讓優(yōu)勢企業(yè)獲得對劣勢企業(yè)資源的實際控制權(quán)。總之，通過以上各種資本組合和裂變方式，促進體育資本的合理流動和體育資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以少量自有資本和增量資本帶動更多的外部資本和存量資本，以實現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)的規(guī)?；?jīng)營。
（二）依托資本市場進行資本運營
資本運營所依托的資本市場的手段可以有多種選擇，比如可選擇金融證券交易手段、產(chǎn)權(quán)交易型手段、基金交易手段等。通過證券市場進行資本運營既可以通過發(fā)行股票和債券來為體育發(fā)展籌集資金，也可以通過這些證券來收購兼并別的企業(yè)，如通過股市對公開上市的股份公司進行控股收購，在杠桿收購中則同時涉及到股票和債券的交易活動。利用進行產(chǎn)權(quán)交易手段進行資本運營即通過產(chǎn)權(quán)市場對企業(yè)的全部或部分產(chǎn)權(quán)進行交易，以此來進行資本運營，創(chuàng)造新的經(jīng)濟效益。利用基金交易手段資本運營主要是通過成立共同基金來進行資本運營的活動。基金交易型資本運營可以有三種作用：一是聚沙成塔的作用。因為資本運營往往需要巨額資金，而這些資金由單個企業(yè)承擔則有較大的困難，成立基金就可以較好地解決這個問題。二是防范風險的作用。基金由眾人出資成立，損失由眾人分擔；同時基金在運作過程中大多不是集中于一個目標，也有分散風險的作用。三是專家理財?shù)淖饔??；鸬墓芾砗筒僮魅藛T都是專業(yè)人士，具有專門的知識和經(jīng)驗，因而可以提高資金的運作效益和效率。
（三）實行多元化立體經(jīng)營
多元化經(jīng)營是指體育企業(yè)通過開發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品并購重組等方式，打破部門、行業(yè)界限，同時生產(chǎn)、經(jīng)營多種產(chǎn)品或提供多樣勞務(wù)，將企業(yè)經(jīng)營觸角伸到多個經(jīng)營領(lǐng)域和多方位的立體經(jīng)營方式。體育產(chǎn)業(yè)實行多元化立體經(jīng)營，主要有以下途徑：一是縱向延伸，即企業(yè)各經(jīng)營內(nèi)容要素相互依存，遞延推進，環(huán)環(huán)相扣，緊密延伸。二是橫向拓展，即企業(yè)各經(jīng)營要素所涉及的領(lǐng)域或行業(yè)互不相干，沒有內(nèi)在聯(lián)系的多元化經(jīng)營。三是多元混合發(fā)展，即確立大市場觀，進行多主體、多用戶、多經(jīng)濟成份、多元化、立體化發(fā)展，科、工、貿(mào)、金融等優(yōu)勢互補，混合經(jīng)營激活社會資本，不斷壯大自己，形成規(guī)模優(yōu)勢。
（四）有效地營運體育無形資本
體育無形資本是我國體育事業(yè)積累起來的重要財富，它包括各類賽事的舉辦權(quán)、經(jīng)營權(quán)、冠名權(quán)、廣告權(quán)、電視轉(zhuǎn)播權(quán)、體育組織團隊、名人的聲譽、體育場館租賃、土地使用權(quán)、體育類的促銷、體育品牌、體育文化專利、特許權(quán)等。管好用活這些無形資本是體育資本運營的重要內(nèi)容。運營無形資產(chǎn)可通過以下方式實現(xiàn)：一是擴散式運作。包括向外擴散和向內(nèi)擴散，向外擴散是允許非體育企業(yè)生產(chǎn)自己的商標，而向內(nèi)擴散是體育企業(yè)內(nèi)部共享相關(guān)名牌。二是吸納式運作。即運用體育無形資本的影響力和美譽度，廣拓融資渠道，吸引社會資本和外商資本，彌補體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金短缺。三是擴張式運作。通過體育無形資產(chǎn)的反哺有形資產(chǎn)，激活帶動有形資產(chǎn)，實現(xiàn)利潤最大化。四是集聚式運營。以體育產(chǎn)業(yè)技術(shù)、人才、市場等優(yōu)勢為基礎(chǔ)，以資產(chǎn)為紐帶，組建以體育品牌命名的體育企業(yè)集團，促進體育產(chǎn)業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)要素向企業(yè)集團集中，使品牌的無形資產(chǎn)迅速升值。五是通過資產(chǎn)評估，將無形資產(chǎn)的價值得到社會的公認，擴大其社會影響力。六是加強無形資本的保護，維護體育無形資產(chǎn)的合法權(quán)益。
（五）建立高效的體育資本運營的人才管理機制
體育產(chǎn)業(yè)資本運營，不僅是企業(yè)經(jīng)營理念，更是高層次的管理手段、方法、技巧和過程，是一項復雜的系統(tǒng)工程，需要有高水平的、經(jīng)驗豐富的和創(chuàng)新能力強的卓越人才，特別是對企業(yè)資本運營起決定性作用的企業(yè)家。因此，實現(xiàn)資本運營條件下的體育企業(yè)家再造，是我國體育產(chǎn)業(yè)資本運營發(fā)展中的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是體育產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的一個重要手段。一方面要培養(yǎng)體育企業(yè)家的資本運營觀念和能力，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營身份的一元化，造就現(xiàn)代意義上的真正企業(yè)家。建立體育企業(yè)家資本運營的激勵和約束機制；另一方面要建立高效合理的用人機制，樹立以人為本的管理理念，以市場為依托，面向社會，以公開、公平、公正的原則，廣納賢才，有針對性地培養(yǎng)和選拔一批有戰(zhàn)略眼光、懂金融、體育、法律、企業(yè)管理、財務(wù)方面的專家和各類高級復合型人才，使體育產(chǎn)業(yè)的資本運營得以高效運行。
參考文獻
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【關(guān)鍵詞】資本運營；煤炭；企業(yè)
一、資本運營的概念
（一）資本運營的含義及主要方法
資本運營是指企業(yè)以自有資本通過上市與非上市、整體收購與部分收購等多種途徑迅速擴充企業(yè)規(guī)模，為實現(xiàn)資本盈利最大化而開展的活動。企業(yè)實施資本運營主要有以下幾種方法。
1.兼并與收購。兼并與收購是企業(yè)在市場經(jīng)濟中優(yōu)勝劣汰的競爭行為，是資本集中的基本途徑。企業(yè)兼并收購后，可以增量資產(chǎn)、盤活存量資產(chǎn)，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，大幅降低企業(yè)發(fā)展的風險成本。
2.借殼上市。借殼上市是指非上市公司通過收購或其它合法方式獲得上市公司的控制權(quán)并將自身的相關(guān)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)注入獲得控制權(quán)的上市公司，從而實現(xiàn)未上市資產(chǎn)和業(yè)務(wù)間接上市的行為。借殼公司通過加強對殼公司的經(jīng)營管理，改善經(jīng)營業(yè)績，推動殼公司的股價上升。殼公司通過配股或發(fā)行新股來募集資金，擴大生產(chǎn)，最終實現(xiàn)借殼公司的長期發(fā)展目標和生產(chǎn)資源的優(yōu)化配置。
3.重組。重組一般常用兩種形式：資產(chǎn)重組和債務(wù)重組。資產(chǎn)重組是指企業(yè)在內(nèi)部以剝離、分立的形式，外部以股權(quán)轉(zhuǎn)讓、出售等形式所進行的，旨在剔除企業(yè)本身不善于經(jīng)營管理的資產(chǎn)，避免資源浪費或低效運行，以求得企業(yè)的生存與發(fā)展。債務(wù)重組是指在債權(quán)人和債務(wù)人對原債權(quán)、債務(wù)的重新組織安排，來避免不負責任的借貸行為和不良債務(wù)的再生。
4.破產(chǎn)。破產(chǎn)是指企業(yè)在嚴重虧損，資不抵債的情況下，可依據(jù)《破產(chǎn)法》，依法清償、核銷其債務(wù)，其目的是為了保護債權(quán)人、債務(wù)人的合法權(quán)益，改善經(jīng)營狀況。
（二）資本運營在企業(yè)發(fā)展中的作用
1.資本運營有助于企業(yè)擴張規(guī)模，壯大實力。資本運營可以通過兼并、收購、參股、控股方式來最大限度地支配和使用資本，并將企業(yè)內(nèi)部資源與外部資源結(jié)合起來進行優(yōu)化配置，促使資本集中和生產(chǎn)規(guī)模擴張，獲取規(guī)模經(jīng)濟收益。
2.資本運營有利于優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)潛在發(fā)展能力。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本組成，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化取決于長期債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例是否合理。當企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)過重偏向借入資本，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)就呈現(xiàn)“劣化”趨勢，造成企業(yè)負債過重，自由資本嚴重不足。資本運營則有助于推動企業(yè)資本結(jié)構(gòu)由“劣化”向“優(yōu)化”方向轉(zhuǎn)變。
3.資本運營有助于推動企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，降低市場風險。企業(yè)可以通過資本運營調(diào)整自身生產(chǎn)經(jīng)營方向，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。當企業(yè)處于夕陽產(chǎn)業(yè)時，可以通過向新興產(chǎn)業(yè)并購、參股、控股等方式，實現(xiàn)向新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域滲透、轉(zhuǎn)移。當企業(yè)處于由夕陽產(chǎn)業(yè)向朝陽產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的過渡期時，可以通過產(chǎn)權(quán)出售、公司分立等方式，剝離夕陽產(chǎn)業(yè)，以便集中精力進行新型產(chǎn)業(yè)的擴展，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移。
二、國有煤炭企業(yè)資本運營的中存在的問題
由于國有計劃經(jīng)濟體制的長期影響，目前國有大型煤炭企業(yè)在資本運營工作中還存在較大的差距，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
1.資本運營方式單一、對外資本運營較少。國有煤炭企業(yè)長期以來一直以間接融資為主，沒有形成多元融資方式。此外，資本運營大多局限在內(nèi)資本市場，在國際上進行資本運營的企業(yè)數(shù)量不多。
2.不能正確的認知資本運營與生產(chǎn)經(jīng)營的內(nèi)在聯(lián)系。生產(chǎn)經(jīng)營是資本運營的前提和基礎(chǔ)，資本運營最終必須服從或服務(wù)于生產(chǎn)經(jīng)營。而一些煤炭企業(yè)卻片面理資本運營的含義，具體表現(xiàn)為：一是將過程視為目的，將籌集資金作為資本運營的主要目的，為上市而上市，制造和虛假信息等，二是將規(guī)模經(jīng)濟誤認為簡單擴大經(jīng)濟規(guī)模片面追求規(guī)模，對并購對象缺乏理性分析和客觀評估，盲目重組、并購一些無發(fā)展前途的企業(yè)或本應(yīng)該退市的上市公司。
3.資本運營人才缺乏。資本運營具有復雜性、專業(yè)性等特點，它要求從業(yè)人員必須具備金融、證券、稅務(wù)、財務(wù)、法律等方面的知識，還要能夠熟練運用各種金融工具和管理手段。而煤炭企業(yè)在人力資源開發(fā)與儲備上還面臨著較大差距，造成資本運營方面的人才嚴重短缺。
三、完善煤炭企業(yè)資本運營的思路和對策
1.煤炭企業(yè)可以積極探索并購、重組和破產(chǎn)等多種形式來進行資本運營。如一些大型煤礦可對周邊地區(qū)、同一煤田范圍的中、小煤礦實施有效的并購，來擴大生產(chǎn)規(guī)模和市場份額。在實現(xiàn)煤炭企業(yè)多元化的發(fā)展戰(zhàn)略中則可以采取縱向和混合并購等資本運營方式。在企業(yè)培育核心能力時則可以采取與優(yōu)勢地區(qū)、優(yōu)勢行業(yè)、優(yōu)勢企業(yè)的重組來實現(xiàn)資產(chǎn)的最大利用效率。而對于資源枯竭、資不抵債、扭虧無望的衰老礦井，則可通過關(guān)閉和破產(chǎn)，有效減輕企業(yè)負擔。
2.注意形成“資本運營”與“實業(yè)經(jīng)營”相互促進、良性發(fā)展的有效模式。煤炭企業(yè)要想做大做強.必須處理好實業(yè)經(jīng)營與資本運作的關(guān)系，資本運營應(yīng)以實業(yè)經(jīng)營為依托，圍繞企業(yè)資源優(yōu)勢打造核心競爭力。
3.注意資本運營專業(yè)人才隊伍建設(shè)。煤炭企業(yè)應(yīng)加強資本運營人才培養(yǎng)、引進和使用，通過構(gòu)建資本運營人才成長機制、人才競爭開發(fā)機制和人才激勵機制，造就出一大批優(yōu)秀的人才隊伍，保障煤炭企業(yè)的資本運營工作的高效開展。
參考文獻：
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關(guān)鍵詞：資本運營；實施條件；資本運營方式；資本運營風險
中圖分類號：F403．6 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X(2007)02－0171-03
企業(yè)資本運營是企業(yè)改革發(fā)展中的一個重要層次，對加快企業(yè)改革步伐，優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)競爭力具有積極而重要的作用。對東北老工業(yè)基地而言，由于單一產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)成為制約企業(yè)面向市場競爭的主要問題，因此，在市場形勢不斷深化的情況下，許多東北老工業(yè)基地都把資本運營擺在了重要的管理議程，并且積極地進行了運行和探索，以期通過資本運營在優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)方面取得實質(zhì)進展。但從整體上看，東北老工業(yè)基地資本運營的效果難稱人意，不是虛有其名，缺乏實質(zhì)收益，就是運行不力，無所收獲，這就使得東北老工業(yè)基地難以通過有效的資本運營來實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)組織的優(yōu)化，也無法形成真正意義上的市場競爭主體。
一、東北老工業(yè)基地資本運營存在的問題
1．資本運營經(jīng)驗欠缺，資本運營收益不明顯
資本運營是企業(yè)將擁有的資本在全社會優(yōu)化配置的過程。從范圍上看，資本運營可以涉及任何地域和行業(yè)，但東北老工業(yè)基地的資本運營由于自身固有運行管理機制的影響和目前對資本運營工作認識不足，以及運行經(jīng)驗的欠缺等問題，使東北老工業(yè)基地缺乏在國內(nèi)外進行有效資本運營的相關(guān)條件。就實際情況來看，東北老工業(yè)基地資本運營理念和手段的缺乏主要表現(xiàn)在這樣兩個方面：一個是長期依賴于統(tǒng)包統(tǒng)銷的運作模式，導致東北老工業(yè)基地缺乏現(xiàn)代市場經(jīng)濟下資本運營的理念和意識，另一個是東北老工業(yè)基地的外部形象欠佳、企業(yè)人力資源匱乏等因素，造成東北老工業(yè)基地缺少資本運營的有利環(huán)境和必要條件。因此，在這種情況下，東北老工業(yè)基地有效地進行資本運營的條件和環(huán)境并不是很完備，即使有些東北老工業(yè)基地在資本市場上進行了資本運營工作，但這些工作也僅僅停留在融資這些相對簡單的資本運營活動上，真正具有實質(zhì)性的運營活動，如兼并、收購等不是很多、很有效。
2．資本運營人才匱乏，資本運營缺少人力支持
資本運營是一種融專業(yè)性、復合性和藝術(shù)性于一體的經(jīng)營活動，它要求從業(yè)人員不僅具有廣泛的金融、證券、稅務(wù)、財務(wù)、法律、經(jīng)營管理等方面的知識，能夠熟練運用各種金融工具和管理手段，而且要具有敏銳的市場洞察力和處理各種復雜事務(wù)的能力和談判能力。然而，由于東北老工業(yè)基地的職業(yè)特點，對從業(yè)人員的選擇在一定程度上側(cè)重于體力因素；即使目前東北老工業(yè)基地的市場化意識和發(fā)展條件有了明顯改善，但因為多年積淀較差的自身社會形象，仍然在人力資源開發(fā)與儲備上面臨“人才吸引不進來、人才又留不住”的問題，從而造成東北老工業(yè)基地關(guān)于資本運營方面的人才嚴重短缺，在這種情況下，東北老工業(yè)基地資本運營要走向規(guī)范，并取得最大限度的收益顯然缺乏必要的人力支持。
3．資本運營中介組織的不規(guī)范，造成東北老工業(yè)基地的資本運營難以借力發(fā)揮
資本運營的復雜性和專業(yè)性決定了中介組織在其中的重要作用。中介組織在資本運營中承擔著提供信息、咨詢、資產(chǎn)評估、融通資金等作用。然而，就目前來看，許多資本運營中介組織發(fā)育不良，且存在著從事資本運營的中介組織數(shù)量過少、從業(yè)人員素質(zhì)不高、中介組織的行為不規(guī)范、中介組織欺騙投資者等問題。因此，在目前中介組織尚不規(guī)范的情況下，東北老工業(yè)基地進行資本運營，勢必會遇到低效甚至無益的可能。
4．不健全的社會保障制度不利于東北老工業(yè)基地資本運營的健康運作
傳統(tǒng)體制下國有企業(yè)一直實行低工資高福利政策(這種政策實際上形成了職工與企業(yè)之間一種無形的契約關(guān)系，即一種社會化的，包括保障和福利在內(nèi)的利益統(tǒng)籌關(guān)系)。而國有企業(yè)進行資本運營時，一部分企業(yè)破產(chǎn)、被兼并、下崗職工和富余人員原則上應(yīng)由企業(yè)對其進行勞動關(guān)系補償，或繼續(xù)逐漸兌現(xiàn)福利和保障方面的承諾，然而，目前真正以有效方式對職工過去的勞動關(guān)系進行補償?shù)闹皇巧贁?shù)企業(yè)，大多數(shù)企業(yè)“五條件”的解除原先存在的契約關(guān)系。這樣一來，下崗職工缺少必要的財力支撐走向再就業(yè)之路，不但加重了政府負擔，還有可能擴大或激化職工不滿、社會不安定等負面效應(yīng)。另外，我國目前仍缺乏健全有效的社會保障體系。在傳統(tǒng)體制下，企業(yè)的生產(chǎn)、分配功能與社會保障功能混在一起；在建立市場經(jīng)濟體制中，將企業(yè)推向了市場，企業(yè)角色發(fā)生了很大轉(zhuǎn)變，社會保障功能由政府和社會承擔，而政府和社會也缺乏這方面的資本積累，資本運營時，必然伴隨一部分職工下崗、失業(yè)，如果沒有完善的社會保障制度作保證，勢必影響資本運營的力度和進程，資本運營在職工就業(yè)的壓力下舉步維艱，進退兩難。
5．東北老工業(yè)基地的股權(quán)改制問題進展遲緩
資本運營理念強調(diào)將資產(chǎn)、勞動力、土地、技術(shù)等一切生產(chǎn)要素通過市場機制進行優(yōu)化配置，即要將一切資源、生產(chǎn)要素在資本最大化的目標下進行結(jié)構(gòu)優(yōu)化。但是，現(xiàn)實的資本運營活動不少卻背離了這一初衷。由于“殼資源”的稀缺和證券市場低廉的籌資成本，使得上市指標和配股資格受到企業(yè)乃至地方政府的高度重視，于是引發(fā)了地方政府主導的、以“保殼保配”為直接目標的東北老工業(yè)基地和上市公司重組浪潮，也掀起了買殼上市的潮流，所以，從1997年開始，我國上市公司重組迅速升溫，而我國上市公司重組的動因也表現(xiàn)出很濃厚的為配股資格、為殼資源而重組以及地方政府主導的特征，這與市場力量主導下企業(yè)重組存在顯著差別。從重組的時間來看，我國上市公司資產(chǎn)重組大多發(fā)生在第四季度，例如，1997―1999年3年中資產(chǎn)重組涉及金額在3000萬元以上，股權(quán)轉(zhuǎn)讓中第一大股東變更的重組事項中第四季度重組事項共有228起，占三年重組事項總數(shù)的42％，第四季度突擊重組的情況表明，我國東北老工業(yè)基地中上市公司重組存在明顯的報表操縱動機，試圖在會計年度結(jié)束前通過重組來影響年度報表的財務(wù)數(shù)據(jù)，即進行財務(wù)型重組，而并非是實質(zhì)性重組，這些資本運營行為，真正關(guān)心的不是重新優(yōu)化配置企業(yè)資本，而是通過這種做法在證券市場上現(xiàn)行獲利，改變困境，所產(chǎn)生的后果多是曇花一現(xiàn)式的泡沫經(jīng)濟，前兩年情況略有好轉(zhuǎn)，時間越長弊端越多。這種把資本運營看成是財務(wù)包裝和利潤重組的觀念，不可避免地導致急功近利的短期行為，對資本運作缺乏戰(zhàn)略性思考，無法與公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略相協(xié)調(diào)。
二、振興東北老工業(yè)基地資本運營效益的分析對策
1．努力實現(xiàn)資本運營形式的多樣化
東北老工業(yè)基地應(yīng)該根據(jù)實際情況，分別采用不同的資
本運營方式來優(yōu)化企業(yè)的資源配置。一方面可以采用橫向并購方式進行資本運營，另一方面，可以采用縱向并購方式進行資本運營?；蛘呖梢耘c大企業(yè)和大公司聯(lián)手，利用大企業(yè)和大公司的管理優(yōu)勢，進行混合并購，真正實現(xiàn)投資主體的多元化。在這里需要注意的是，就當前東北老工業(yè)基地企業(yè)的實際情況看，在通過資本運營優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)時，應(yīng)區(qū)別不同情況，考慮以下幾種選擇方式：(1)股份制。股份制是由社會各有關(guān)方面自愿人股、自主經(jīng)營、自負盈虧和自擔風險的經(jīng)濟形式，它的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化的特點。實行股份制，投資者只享有價值形態(tài)的所有權(quán)，并憑所有權(quán)獲取股息；企業(yè)成為法人所有者，獨立地經(jīng)營全部資產(chǎn)以實現(xiàn)資本在運營中的增值，各投資主體以入股的形式將資本或資產(chǎn)投入股份制企業(yè)，這樣就可以達到產(chǎn)權(quán)明細、權(quán)責明確、政企分開的目的。(2)信托經(jīng)營。信托經(jīng)營是指資本所有者通過法律形式將資本經(jīng)營管理權(quán)委托給具有較強的經(jīng)營管理能力并承擔相應(yīng)風險的企業(yè)法人有償經(jīng)營，信托經(jīng)營這種形式不僅較好地解決了國有企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)有效分理的問題，而且調(diào)整了經(jīng)營關(guān)系，啟動了新的用人制度和分配制度，給企業(yè)引入了新的經(jīng)營管理機制。(3)股份合作制。股份合作制是一種新的集體經(jīng)濟，也是一種新的公有制實現(xiàn)形式，其基本特征是：職工全員人股，資本合作與勞動合作結(jié)合；保留一定比例的屬于職工集體所有的財產(chǎn)；實行民主管理，職工享有平等權(quán)利；以按勞分配為主，稅后利潤實行按勞分配與按股分紅相結(jié)合。實行股份合作制，有利于增強職工的主人翁地位和風險意識，有利于促進政府職能轉(zhuǎn)變和政企分開，有利于增強廠長、經(jīng)理的責任心，更積極地去開辟新的融資渠道，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)營機制轉(zhuǎn)換，形成新的生產(chǎn)力。
2．民營經(jīng)濟是振興東北老工業(yè)基地的生力軍
振興東北老工業(yè)基地的一個重要任務(wù)就是調(diào)整東北老工業(yè)基地經(jīng)濟的所有制結(jié)構(gòu)，這就要通過發(fā)展民營經(jīng)濟來培育內(nèi)在經(jīng)濟增長機制，培育市場的力量。民營經(jīng)濟的發(fā)展，有利于東北老工業(yè)基地經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。老工業(yè)基地經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，將有力促進老工業(yè)基地持續(xù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和主導產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，一部分國有經(jīng)濟從競爭性領(lǐng)域有序退出，取而代之的必然是民營經(jīng)濟的進入和承接，直至成為競爭性領(lǐng)域的主力軍。民營經(jīng)濟參與國有資產(chǎn)處置不僅可以盤活國企的存量資產(chǎn)，還可以實現(xiàn)自身做大做強的目標；不僅能促進生產(chǎn)要素在不同產(chǎn)業(yè)和不同地區(qū)進行大規(guī)模轉(zhuǎn)移，而且還能從根本上改變計劃經(jīng)濟時期形成的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)分工格局；民營經(jīng)濟的發(fā)展，還有利于增加就業(yè)機會。當前社會的就業(yè)問題十分突出，而國企現(xiàn)在富余勞動力很多，應(yīng)減員增效，勢必導致大量職工下崗。民營經(jīng)濟越是快速發(fā)展，整體經(jīng)濟就越能快速起步，經(jīng)濟體系中才能創(chuàng)造出更多的工作崗位，吸納更多的勞動力就業(yè)。因此，民營經(jīng)濟已經(jīng)成為當前解決就業(yè)的主要渠道。
3．集中力量，通過資本運營組建大型企業(yè)
東北老工業(yè)基地應(yīng)當以提高自身在市場競爭中的地位為出發(fā)點，加大資本運營的力度，組建以資本為紐帶，通過市場形成具有較強競爭力的跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制和跨國經(jīng)營的企業(yè)集團，以此來優(yōu)化企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)投資主體的多元化。首先，以優(yōu)勢企業(yè)，特別是實力強的上市公司為核心，發(fā)揮資本市場的作用，通過兼并、收購，把企業(yè)做大做強，形成具有相當規(guī)模的、有市場競爭力的企業(yè)集團。其次，建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，開展既競爭又合作的“柔性競爭”，實現(xiàn)雙贏目標。不僅強調(diào)優(yōu)勢企業(yè)的強強聯(lián)合，而且也應(yīng)轉(zhuǎn)變思路，積極與大型跨國公司“強強合資”，并做到同步技術(shù)更新。此外，通過無形資產(chǎn)籌資，進行資本擴張，也是組建大企業(yè)集團的有效途徑之一。企業(yè)利用名牌效應(yīng)、管理優(yōu)勢、銷售網(wǎng)絡(luò)等無形資產(chǎn)可以盤活有形資產(chǎn)，通過聯(lián)合、承包、租賃、參股、并購等形式實現(xiàn)資本擴張。在組建大企業(yè)集團過程中，不能只追求規(guī)模而忽視效益與競爭力的提高。
4．東北老工業(yè)基地要具有全球眼光
充分利用“兩個市場，兩種資源”，積極開展對外資本運營。在此要特別注意的是，根據(jù)東北老工業(yè)基地現(xiàn)狀，目前應(yīng)以發(fā)展中小型跨國公司為主。在對外投資地區(qū)選擇方面，應(yīng)選擇經(jīng)濟發(fā)展較慢的國家作為主要運營地區(qū)，這樣東北老工業(yè)基地在實施資本運營時就能夠提高成功的概率。當然，企業(yè)在實力允許的情況下，也可以進入發(fā)達國家的市場。為避免國內(nèi)企業(yè)在國外的無序競爭，并增強抗風險能力，對外資本運營應(yīng)該有計劃地進行，同時，要學習借鑒西方先進企業(yè)投資的經(jīng)驗，建立集約式投資群體，集眾多的中小型跨國公司到一個地區(qū)投資，形成配套服務(wù)，獲得規(guī)模效應(yīng)。
5．培養(yǎng)和利用高層次專業(yè)人才
當今的市場競爭在很大程度上是高科技人才和高層經(jīng)營管理人才的競爭。對此，東北老工業(yè)基地應(yīng)有足夠的重視和應(yīng)對措施，要通過引進人才、培養(yǎng)人才、用好人才、培育高效率的工作團隊等手段進行人力資本運營，使東北老工業(yè)基地的資本運營工作有充分的人力資源保障。
6．金融支持是振興東北老工業(yè)基地最堅強的后盾
關(guān)鍵詞：城市發(fā)展；土地資本；經(jīng)營
隨著社會主義市場經(jīng)濟體制的建立和完善，城市已成為各種市場交換關(guān)系匯集的中心，成為市場配置資源的重要場所。土地作為城市空間和功能的載體，日益成為城市資產(chǎn)的重要組成部分。近年來，我國城市化和工業(yè)化快速發(fā)展，城市人口激增，用地規(guī)模日益擴張，人地矛盾更加突出。如何合理利用城市土地資源，最大限度地發(fā)揮城市土地資產(chǎn)的效益，為城市建設(shè)和國企改革積累資金，就成了亟須研究的重要課題。
本文從現(xiàn)階段城市土地利用特點及現(xiàn)象分析入手，探討做好城市經(jīng)濟發(fā)展中土地資本經(jīng)營問題的現(xiàn)實思路。
1 現(xiàn)階段城市土地利用特點及現(xiàn)象
從城市內(nèi)部更新來看，有為了凸現(xiàn)城市歷史文化內(nèi)涵、改善人居環(huán)境而進行的舊城改造，為了改善城區(qū)內(nèi)環(huán)境質(zhì)量而進行的污染企業(yè)外遷，為了發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)而鼓勵實施的沿街單位和居民的“破墻開店”，為了緩解城區(qū)內(nèi)交通壓力而進行的大規(guī)模道路拓寬改造等，使城市內(nèi)部土地利用結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整和優(yōu)化。
從城市規(guī)模不斷向外擴展看，自20世紀90年代初的“填平補齊”，到城郊結(jié)合部的蔓延，高新技術(shù)開發(fā)區(qū)、工業(yè)園區(qū)的建設(shè)發(fā)展，隨著對外交通改善而實施的新區(qū)成片建設(shè)以及高等教育發(fā)展帶來的大學城建設(shè)，使城市發(fā)展空間急劇擴展。
2 城市土地資本運營的背景分析
城市土地屬國家所有，并通過實行有償有限期使用，形成土地市場。在這種制度框架下，我國積極探索了城市土地使用制度改革的道路。從各地的實踐看，土地市場發(fā)育和運行中存在著許多矛盾和困難，迫切需要城市通過經(jīng)營土地資本予以解決和克服。
（一）城市土地資本運營是探索城市土地集約利用的必然結(jié)果。
1、隨著土地有償使用制度的建立和其他要素市場的發(fā)展，極大地推動了我國土地市場和房地產(chǎn)市場的發(fā)育。但由于經(jīng)驗不足和制度上的漏洞，這兩個市場也出現(xiàn)過總量失衡和投機現(xiàn)象，造成大量耕地被占用，遺留了大量閑置土地和空置商品房。如何有效地消化閑置土地，迫切需要進行制度創(chuàng)新。
2、1997年4月，國務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于進一步加強管理切實保護耕地的通知》，通知要求凍結(jié)非農(nóng)建設(shè)占用耕地一年，后又延續(xù)到1998年底。這次凍結(jié)對我國土地利用方式的影響深遠，地方為解決凍結(jié)期間建設(shè)用地需求問題，加大了閑置土地和其他存量土地的利用和管理力度。1999年，新的《土地管理法》開始實施，新法對新增建設(shè)用地總量嚴格控制、用途管制、占補平衡和土地有償使用費中央分成的措施，使新增建設(shè)用地的成本有了較大提高，同時新法將利用存量土地的權(quán)利和收益放在地方，這使得利用存量土地成為增加建設(shè)用地供給的主要出路。
（二）城市土地資本運營是推進國企改革的現(xiàn)實需求。
目前，我國城市存量土地的絕大多數(shù)被各類國有和集體企業(yè)占用，用地性質(zhì)為無償無限期的劃撥土地使用權(quán)。由于歷史原因，這部分土地長期缺乏流動，使用和配置效率很低，且大多位于城市的"黃金地段"。而國企改革中最為關(guān)鍵的問題是"錢從哪里來？人往哪里去？"，改革的成本難以通過銀行貸款獲得支付。唯一的辦法，就是通過城市土地資本運營，充分挖掘土地資產(chǎn)的價值，為國企改革提供巨額資金。
（三）城市土地資本運營是促進土地資源資本化的必然產(chǎn)物。
城市土地資源資本化是城市建設(shè)最重要的融資渠道，這一點在我國土地使用制度改革以來已經(jīng)得到了充分的證實?；谖覈厥獾耐恋貒?，靠犧牲耕地資源，通過增量投入取得資金的"以地生財"之路是行不通的，城市土地資源資本化唯有靠對存量土地的再投資和再循環(huán)的道路才能持續(xù)發(fā)展。城市政府要想充分挖掘存量土地的巨大資金價值，就必須成功地進行城市土地資本運營，在運營中實現(xiàn)土地的保值增值。
3 城市土地資本運營的現(xiàn)實思路
城市土地資本運營必須具備一定的基礎(chǔ)，還要做好體系建設(shè)工作。
（一）開展城市土地資本運營的前提條件
城市土地資本運營是市場經(jīng)濟的必然產(chǎn)物，開展城市土地資本運營活動必須具備相應(yīng)的前提條件。
1、規(guī)范土地出讓方式：市場體系的完整性、聯(lián)系性和開放性，是資本運營的必備條件。開展城市土地資本運營，必須建立"公開、公正、公平"的土地有形市場。除法律、法規(guī)規(guī)定可以劃撥方式供應(yīng)土地外，其他土地供應(yīng)必須以招標、拍賣方式進行。
2、控制土地供應(yīng)總量：城市土地資本運營在很大程度上要服從政府導向，以"政策"為主導。政府要加強對土地運營的調(diào)控和管理力度，做到土地供應(yīng)的總量控制，實行嚴格的土地供應(yīng)計劃管理制度。
3、建立土地產(chǎn)權(quán)制度：土地運營的客體是城市土地，這里所說的土地不是具象意義上的土地，而是土地的使用權(quán)益。因此，必須加強土地產(chǎn)權(quán)制度建設(shè)，做好土地確權(quán)發(fā)證工作，切實做到土地使用權(quán)"權(quán)屬合法，分割清楚，面積準確，沒有糾紛"。
（二）城市土地資本運營的體系建設(shè)
城市土地資本運營是一項系統(tǒng)工程。只有注意發(fā)揮系統(tǒng)功能的作用，才能實現(xiàn)土地運營的目標。要做好城市土地資本運營必須完善城市土地資本運營的體系建設(shè)。
1、土地資本的投入：包括集體土地征購、國有土地收回、土地置換、國企改制土地資產(chǎn)處置等。
2、城市土地的儲備：包括建立土地儲備管理信息系統(tǒng)、確定合理的儲備量、儲備土地的經(jīng)營等。
3、城市土地的供應(yīng)：包括確定科學的供地計劃、建立招標拍賣出讓土地的有形市場、土地的租賃制度等。
4、資金的融入：包括政府資本、貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、建立土地發(fā)展基金等。
5、土地收益分配：土地投入增值收益歸投資者所有，土地公共增值收益歸政府所有。
6、土地運營的支持平臺：包括建立動態(tài)的地籍詳查資料、土地等級評定和基準地價確立、預先做好土地的分區(qū)規(guī)劃和地塊的控制性規(guī)劃、建立土地監(jiān)察體系等。
4 城市土地資本運營中要注意的問題
當然最為重要的是在城市土地資本運營的過程中要時刻貫徹集約利用的理念，并著力建立起一套完整的土地集約利用和考核體系：從國際市場看，反映土地利用評價指標主要有土地價格、土地利用強度、各類型用地的比例等。
5 結(jié)語
隨著城市土地使用制度不斷完善，城市內(nèi)部土地利用結(jié)構(gòu)將日趨合理，城市更新改造的方式趨于多元化，但城市內(nèi)部更新仍然處于政府主導型?，F(xiàn)階段城市發(fā)展中土地利用問題的根源為：一方面政府要擔負起管理城市和駕馭市場經(jīng)濟的職能，在城市土地利用中的計劃職能強化，可能造成與民爭利局面；另一方面，政府在城市土地利用過程中職能“越位”和在保護土地權(quán)利人的權(quán)益方面存在“缺位”現(xiàn)象。解決現(xiàn)階段城市土地利用的問題必須對土地利用制度進行繼續(xù)深化改革：調(diào)整政府在城市土地利用的職能，轉(zhuǎn)變城市規(guī)劃觀念，建立市級規(guī)劃、區(qū)域規(guī)劃和個案項目規(guī)劃三個層次的城市規(guī)劃的公眾參與制度；完善農(nóng)村集體土地產(chǎn)權(quán)制度，調(diào)整土地利益分配機制，建立土地社會保障體系；樹立以集約利用為目標的城市土地利用方式，促進城市可持續(xù)發(fā)展。
參考文獻
1、馬聰倩；城市土地經(jīng)營的有關(guān)問題研究[D]；天津大學；2006年
論文摘要：目前對企業(yè)戰(zhàn)略重組理論研究大多是從經(jīng)濟學角度展開的，文章從財務(wù)視角探討其理論基礎(chǔ)，提出企業(yè)通過資本運營進行戰(zhàn)略重組具有優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、完善公司治理、形成協(xié)同效應(yīng)的理論思路，希望能進一步豐富戰(zhàn)略重組理論體系
企業(yè)戰(zhàn)略重組是指企業(yè)為適應(yīng)外部環(huán)境及內(nèi)部資源、能力的變化，通過制定和實施業(yè)務(wù)重組、組織重組及財務(wù)重組等一系列戰(zhàn)略和政策，實現(xiàn)內(nèi)部資源和能力的重新配置和更新，以實現(xiàn)戰(zhàn)略變革或戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，使組織與環(huán)境獲得動態(tài)最佳匹配，獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢的、系統(tǒng)化的、動態(tài)的戰(zhàn)略行為。戰(zhàn)略重組按內(nèi)容可劃分為業(yè)務(wù)重組、財務(wù)重組和組織結(jié)構(gòu)重組。
綜觀現(xiàn)有的企業(yè)戰(zhàn)略重組理論，多是從經(jīng)濟學、法學或管理層面進行研究，如核心競爭力理論、產(chǎn)品生命周期理論、交易費用理論、規(guī)模經(jīng)濟理論、市場結(jié)構(gòu)理論、邊界理論等等。而從財務(wù)角度進行研究的卻很少，且已有的文獻只是從財務(wù)角度的某個方面研究單個企業(yè)或者單個行業(yè)的某一種重組行為，系統(tǒng)的研究體系還沒有形成。因此，本文嘗試從財務(wù)視角研究企業(yè)戰(zhàn)略重組，以期能進一步豐富和創(chuàng)新戰(zhàn)略重組理論。
一、企業(yè)戰(zhàn)略重組的手段—資本運營
企業(yè)要進行戰(zhàn)略重組，必須進行資本運營活動。所謂資本運營是指以資本增值最大化為目的，以價值管理為特征，通過企業(yè)全部資本與生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整，對企業(yè)的全部資本進行有效運營的一種經(jīng)營方式。企業(yè)戰(zhàn)略重組按資本運作方式可以分為:(1)擴張型資本運營，如并購、收購資產(chǎn)或股份、合資或聯(lián)營等;(2)調(diào)整型資本運營，如股權(quán)置換、資產(chǎn)置換和資產(chǎn)剝離等;(3)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移型資本運營，如股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)無償劃撥、股份回購和股權(quán)托管等。資本運營是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，其主要的特點是產(chǎn)權(quán)主體或其授權(quán)方通過流動、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式對具有運動性和盈利性的經(jīng)營性資產(chǎn)進行管理和經(jīng)營，以最大限度地實現(xiàn)其保值和增值。作為一種更高層次的經(jīng)營，資本運營對于企業(yè)追求利潤最大化、擴大市場占有率、形成規(guī)模經(jīng)濟、調(diào)整行業(yè)結(jié)構(gòu)、所有制結(jié)構(gòu)、企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)及其治理結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)資源最優(yōu)配置等具有重要的作用?，F(xiàn)代企業(yè)要想獲得高速和長遠發(fā)展，必須走資本運營之路，在最短的時間內(nèi)實現(xiàn)最優(yōu)的戰(zhàn)略性飛躍。當前，以資本運營為手段，實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略重組不僅是當代世界經(jīng)濟發(fā)展的基本趨勢，也是提高我國企業(yè)核心競爭力和長遠發(fā)展能力的現(xiàn)實要求。
二、企業(yè)故略，組的目標—公司治理
公司治理所要解決的是現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離后產(chǎn)生的委托問題，是一個多角度多層次的概念。自公司治理這一概念首次被英國經(jīng)濟學家Tricker. R.!在其所著的《公司治理》一書中提出后，各國經(jīng)濟學家從不同角度定義了公司治理。其中，比較有代表性的一種說法是組織結(jié)構(gòu)說，著名經(jīng)濟學家吳敬璉教授認為:所謂公司治理結(jié)構(gòu)，是指由所有者、董事會和高級執(zhí)行人員即高級經(jīng)理三者組成的一種組織結(jié)構(gòu)。公司治理結(jié)構(gòu)涉及股東、董事、高層管理者及利益相關(guān)者的關(guān)系，一般來說，合理有效的公司治理結(jié)構(gòu)對公司的經(jīng)營業(yè)績和可持續(xù)發(fā)展能力有促進作用，反之，則起阻礙作用。
Karpoff and Rice(1989)，Karpoff and Malatesta.(1989)分別對公司采用特殊的組織結(jié)構(gòu)反收購以及并購行為的法律約束問題進行了研究，發(fā)現(xiàn)那些采取反收購措施的公司的治理結(jié)構(gòu)較差，這從一個側(cè)面反映了資本運營可以促使公司改善治理結(jié)構(gòu)。Karpoff and Rice( 1989)以13個按照美國1971年法規(guī)建立起來的企業(yè)為研究對象，這些公司有著不同一般的組織限制，股票不能交易，這意味著這些公司免除了被收購的危險。研究發(fā)現(xiàn)這些公司的業(yè)績差，公司政策有爭議，董事和經(jīng)理更換頻繁。這些事實都說明，資本運營作為一種外部控制機制，可以有效地制約經(jīng)理行為，改善公司治理。
秦軍（2004)研究顯示:資本運營有效地改善了上市公司股權(quán)高度集中的現(xiàn)象，有助于公司治理結(jié)構(gòu)的改進，對規(guī)范上市公司治理結(jié)構(gòu)大有益處，并且通過數(shù)據(jù)證明了我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況嚴重制約了證券市場優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮，有必要通過上市公司的資本運營活動，促使上市公司股權(quán)合理化，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。
三、企業(yè)戰(zhàn)略，組的效果—協(xié)同效應(yīng)
一般認為，協(xié)同效應(yīng)是指通過重組實現(xiàn)雙方企業(yè)資源、業(yè)務(wù)之間的共享和互補，達到重組后企業(yè)整體的價值大于重組前各自獨立經(jīng)營時價值的簡單相加的效果，主要包括管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)三個方面。而所謂財務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)通過資本運營在財務(wù)方面產(chǎn)生的種種效益，這種效益的取得不是由于經(jīng)營活動效率的提高而引起的，它包括由于稅法、會計處理規(guī)則及證券交易帶來的內(nèi)在規(guī)定作用所產(chǎn)生的貨幣效應(yīng)，還包括由于企業(yè)資金運轉(zhuǎn)的內(nèi)部化、對外投資的內(nèi)部化等作用所帶來的財務(wù)運作能力和效率的提高。
財務(wù)協(xié)同效應(yīng)最終是在重組企業(yè)整合中得到的。企業(yè)進行戰(zhàn)略重組，需要通過資本運營，調(diào)整企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善企業(yè)財務(wù)治理結(jié)構(gòu)，獲取財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，從而建立起能支持企業(yè)不斷發(fā)展的財務(wù)能力，進而使企業(yè)保持長期良好的財務(wù)狀況，提高企業(yè)的競爭力。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)具體表現(xiàn)在三方面。
一是使企業(yè)的資金成本降低。重組后企業(yè)擴大了規(guī)模，或是優(yōu)化了資源，相應(yīng)地降低了破產(chǎn)的風險，提高了償債能力，容易成為股市中的熱門企業(yè)，使企業(yè)在資本市場上的形象整體改觀，這些都將有助于企業(yè)籌集資本成本的較低。
二是充分利用自由現(xiàn)金流量。當企業(yè)存在大盆的自由現(xiàn)金流量或自有現(xiàn)金流量不足時，都可能會給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動帶來巨大的困難，而通過戰(zhàn)略重組，可以有效合理地配置現(xiàn)金流量，優(yōu)化內(nèi)部資金的時間分布，以投向具有良好回報的項目，為企業(yè)帶來更多的資金收益。
三是獲得預期效應(yīng)，推動股東財富最大化，提高企業(yè)價值。預期效應(yīng)是指由于重組使股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而對股票價格的影響。當企業(yè)發(fā)生重組時，被認為向人們傳達了該企業(yè)的價值將會改變和該企業(yè)的管理層將采取更有效率的管理活動的信息。因此，當重組消息傳出，必然引起企業(yè)股票價格的巨大波動。如果企業(yè)重組的是那些市盈率較低，但每股收益又較高的被市場低估的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，可以使企業(yè)的每股收益不斷上升，股價保持持續(xù)上升的趨勢，從而推動股東財富最大化，提高企業(yè)價值。
重組整合后財務(wù)協(xié)同效應(yīng)可以通過具體的財務(wù)指標反映。林穎羽中(2005)研究認為財務(wù)能力的改善可以反映在融資能力、投資能力、營運能力以及利潤分配等財務(wù)管理活動中，比率趨勢分析的結(jié)果可以說明財務(wù)協(xié)同效應(yīng)取得與否。吳芹(2003)研究認為可以通過分析反映償債能力、運營能力、獲利能力以及發(fā)展能力的財務(wù)指標在重組前后時期的變動，來反映協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)與否。為此，本文在評價重組的效果以及重組整合后的協(xié)同效應(yīng)時，通過對企業(yè)戰(zhàn)略重組的績效評價來反映。
四、企業(yè)戰(zhàn)略，組的結(jié)果—，組繃效評價
績效評價是指運用數(shù)理統(tǒng)計和運籌學的原理，選用恰當全面的指標體系，依據(jù)統(tǒng)一的標準，按照一定的程序，通過定量定性對比分析，對企業(yè)一定經(jīng)營期間的經(jīng)營效益作出客觀、公正和準確的綜合性評價。戰(zhàn)略重組完成之后，重組的效果如何，能不能在重組整合后產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，這些都是企業(yè)在戰(zhàn)略重組之后要考慮的問題。較好的途徑是選取一種好的評估方法，建立相應(yīng)的指標體系，對企業(yè)戰(zhàn)略重組的績效予以評價，以期為企業(yè)的后續(xù)決策提供指導。
(一)指標體系的建立
指標體系必須能對企業(yè)重組績效作全面綜合的評價。本文根據(jù)企業(yè)所披露的年報信息，依據(jù)其資產(chǎn)負債表、利潤表以及現(xiàn)金流量表的主要內(nèi)容，從營運能力、償債能力、盈利能力和成長能力四個方面，選取12個財務(wù)指標作為企業(yè)重組績效的綜合評價指標，具體指標及計算過程見表1。
（二)評價方法
由于企業(yè)戰(zhàn)略重組涉及多指標的評價體系，需要綜合評價方法從整體上反映被評價事物的整體情況，目前應(yīng)用比較廣泛的有德爾菲法、層次分析法、模糊綜合評價法及灰色系統(tǒng)綜合評價法等，評價過程比較簡單，操作方便;但是在評價過程中存在著不足，即評價指標信息重疊或某些指標之間具有較高相關(guān)性，使評價結(jié)果與真實情況不符。為此，本文利用因子分析法來評價企業(yè)戰(zhàn)略重組績效。
因子分析法來評價戰(zhàn)略重組績效的基本思想是:在收集和整理現(xiàn)有重組評價指標的基礎(chǔ)上，以較少的主因子來代替原來較多的指標，避免評價指標存在相關(guān)性而造成的信息重疊問題，根據(jù)主因子和綜合因子得分情況，判斷企業(yè)戰(zhàn)略重組績效變化問題。
因子分析法的原理如下:
設(shè)有k個觀測變量Xt，X2，...， Xk，將這些變量進行標準化，使得標準化后的變量的均值為O，方差為1。記原公共因子變量為f，，fz， ...， fm，經(jīng)標準化后的公共因子為F? Fz， ...， Fm，(m
因子分析模型為:
其具體步驟如下。
1.逆指標的同向化
在本文所選取的指標中，包含一些逆指標，需要對其進行處理。本文采用倒數(shù)化對逆指標進行同向處理，即x;=1 /x。
2.數(shù)據(jù)標準化處理
為了對變量進行比較，并消除由于觀測量綱的差異及數(shù)量級所造成的影響，將樣本觀測數(shù)據(jù)進行標準化處理，使標準化后的變量均值為0.方差為1。其處理方法如下:
3.計算相關(guān)系數(shù)矩陣R
通過相關(guān)系數(shù)矩陣R可以發(fā)現(xiàn)各測評指標間的相關(guān)情況，從而能夠科學合理地篩選測評指標。
4.確定m個公共因子
解特征方程舊一TE卜0，計算相關(guān)矩陣的特征值T，若T，入2)八)入m〕。，則根據(jù)方差累計貢獻率(一般取值在85%以上)確定因子個數(shù)m。
5.求m個公共因子的載荷矩陣A
計算特征向量和初始因子載荷矩陣A;并對初始因子載荷矩陣A進行旋轉(zhuǎn)，一般采用方差極大(VARIMAX)旋轉(zhuǎn)，得到旋轉(zhuǎn)后的主因子解B。
6.計算主因子得分和綜合因子得分
因子變量確定后，就可以計算每一樣本的m個公共因子得分;同時還可以按照公式
計算綜合評價指標值。
7‘綜合評價
（三峽大學經(jīng)濟與管理學院湖北宜昌443002）
摘 要：資本運營是建立現(xiàn)代企業(yè)制度的必然要求，對促進國民經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮著重要的作用。但是資本運營是一項極具風險的經(jīng)濟活動，其風險是客觀存在的，嚴重影響企業(yè)未來的生存和發(fā)展。因此，企業(yè)必須全面認識資本運營中的各種風險，采取切實可行的風險管理策略，降低風險損失的影響。本文在分析企業(yè)資本運營中各種風險的基礎(chǔ)上，提出有效的風險防范策略。
關(guān)鍵詞 ：資本運營；經(jīng)濟風險；財務(wù)風險；策略
中圖分類號：F272文獻標志碼：A文章編號：1000-8772（2014）22-0144-02
收稿日期：2014-07-12
作者簡介：張偉立（1971-），男，湖北潛江人，三峽大學經(jīng)濟與管理學院副教授，研究方向為財務(wù)管理。
資本運營是企業(yè)優(yōu)化生產(chǎn)要素、實現(xiàn)資本增值的有效手段，也是企業(yè)發(fā)展壯大的重要途徑。在運作實踐中，企業(yè)資本運營是一項非常復雜的系統(tǒng)工程，存在諸多的不確定因素，這些不確定因素的作用可能會給企業(yè)帶來收益，也可能會帶來損失。由此可見，資本運營過程中充滿風險是客觀存在的事實，是企業(yè)必須面對的一個實際問題。因此，企業(yè)必須正視資本運營風險的存在，增強風險的防范意識，深入分析風險形成的原因，采取切實有效的風險管理措施，盡量減少風險帶來的損失，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。
一、資本運營風險的涵義及特點
資本運營風險是指由于受內(nèi)外部環(huán)境變動以及其他無法預料的因素影響，使資本運營運行偏離預期目標而帶來的企業(yè)未來收益的不確定性。資本運營風險由兩部分組成：一是資本運營風險事件出現(xiàn)的概率；二是一旦資本運營風險事件出現(xiàn)，其后果的嚴重程度和損失的大小。資本運營風險與企業(yè)活動緊密相聯(lián)，存在于企業(yè)資本運營的全過程。歸納起來，資本運營風險具有以下特點：
1、客觀性。資本運營風險同其他風險一樣，其存在是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的，是客觀必然的。資本運營風險不僅存在于資本運營前的準備階段，資本運營的運作階段，還涉及到資本運營以后的商品經(jīng)營階段。這就要求企業(yè)管理者必須正視資本運營風險的存在，正確認識風險，從而避免盲目和非理性的資本運營行為。
2、動態(tài)性。資本運營活動中的風險在一定條件下是可以變化的，依據(jù)環(huán)境的變化和時間的推移而發(fā)生變化。在資本運營的不同時期和不同條件下，風險發(fā)生的概率、影響程度、影響范圍不盡相同。因此，資本運營主體要求針對不同的風險，采取相應(yīng)的措施，實施柔性、動態(tài)的風險管理。
3、破壞性。資本運營涉及面廣，操作過程十分復雜，涉及到大量人、財、物，其贏利性總是和風險相伴而行。資本運營成功會給企業(yè)帶來巨大收益，但一旦發(fā)生風險，也會造成巨大損失。由于各種因素的作用和條件限制，資本運營風險不僅影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的連續(xù)性和資本的安全性，而且制約企業(yè)未來的生產(chǎn)和發(fā)展。
4、可控性。資本運營風險帶有極大的偶然性和損害性，沒有特定的規(guī)律可循。但是，很多風險的發(fā)生通常具有某些征兆，一般都有一個從量變到質(zhì)變的過程，通過主觀努力可能會得到控制。因此，人們能夠采取一些措施識別資本運營風險領(lǐng)域，對各種風險進行事前的預測與防范，事中的化解與分散以及事后的補救與撫平，將風險損失降低到最小限度。從這一角度分析，企業(yè)在資本運營活動中有可能也有一定能力控制各種風險，化解風險帶來的負面影響，促進營運資本健康可持續(xù)發(fā)展。
二、企業(yè)資本運營中的風險分析
1、企業(yè)資本運營中的宏觀性風險
（1）政治風險。政治風險主要是由政府的指令、政策、國家法律、法規(guī)等因素而引起的資本運營風險。政治因素的變動影響資本的安全性，資本的流動性和增值能力也會受到限制。企業(yè)資本運營活動必須符合國家政策，必須遵守有關(guān)法律、法規(guī)，否則將會以失敗而告終。
（2）經(jīng)濟風險。經(jīng)濟風險是市場經(jīng)濟運行過程中所產(chǎn)生風險，它主要包括以下三項內(nèi)容：一是利率風險。它是指由于市場利率水平發(fā)生變動而導致的收益不確定性。二是購買力風險。又稱通貨膨脹風險，是由于發(fā)生非預期的通貨膨脹時，資本經(jīng)營的實際收益就會與預期收益發(fā)生偏差，給投資者帶來實際收益水平下降的風險。三是市場風險。它是指由于市場行情變動而引起的風險，其主要原因是經(jīng)濟周期性波動。當經(jīng)濟繁榮時，企業(yè)贏利增多，投資者的收益相應(yīng)增加；當經(jīng)濟衰退時，企業(yè)贏利減少，投資者的收益則會相應(yīng)減少。
（3）社會風險。社會風險是指由社會因素，如文化、宗教、倫理、道德、心理等因素而引起的資本經(jīng)營風險。在世界經(jīng)濟加速一體化的背景下，企業(yè)在進行跨國資本經(jīng)營活動時，應(yīng)該在深入調(diào)查研究基礎(chǔ)上，全面了解各種社會因素，不應(yīng)該忽視異域文化、民族習俗等社會因素的差異，避免企業(yè)的資本經(jīng)營行為與其發(fā)生沖突，以確保經(jīng)營活動的順利進行。
2、企業(yè)資本運營中的微觀性風險
（1）經(jīng)營風險。經(jīng)營風險是指企業(yè)在經(jīng)營管理過程中出現(xiàn)失誤而導致的企業(yè)的贏利水平發(fā)生變化，投資者的預期收益率下降的風險。若經(jīng)營方向選擇不當和經(jīng)營行為與市場脫節(jié)，那么企業(yè)資本運營必然面臨風險。
（2）違約風險。違約風險主要是指由于無法預料的不確定因素影響出現(xiàn)未能履行約定契約中的義務(wù)而造成經(jīng)濟損失的風險。發(fā)生違約時，企業(yè)或債權(quán)人必將因為未能得到預期的收益而承擔財務(wù)上的損失。
（3）財務(wù)風險。財務(wù)風險是指由于企業(yè)融資活動導致股東利益損失的風險。從目前的情況來看，企業(yè)可以利用權(quán)益融資或利用權(quán)益與負債同時進行融資。若企業(yè)全部依靠權(quán)益融資，則企業(yè)盈余全部歸股東；若企業(yè)利用權(quán)益與負債共同融資，則在盈余分配給股東前，必須先給債權(quán)人支付利息，這樣勢必影響企業(yè)股東獲得盈余的多少及變動程度。利用負債融資而引起的企業(yè)盈余變動，必然導致財務(wù)風險。
三、防范企業(yè)資本運營風險的策略
1、樹立風險意識，建立健全資本運營風險控制體系。社會經(jīng)濟環(huán)境瞬息萬變，企業(yè)間的競爭越來越激烈，面臨的問題越來越多，也越來越復雜，各種風險時有發(fā)生。因此，企業(yè)管理者應(yīng)充分認識到，要想在日益激烈的市場中立于不敗之地必須高度重視資本運營風險的分析與防范，這是從源頭上防范資本運營風險的重要措施。另外，企業(yè)要建立健全資本運營風險控制體系，明確主要的風險承擔者，加強對資本運營風險的預測預警，及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)面臨的潛在風險，減少和消除不必要的損失。
2、明確資本運營動機，合理制定企業(yè)資本運營模式。由于資本運營的動機多種多樣，企業(yè)在資本運營決策前要對市場份額、技術(shù)優(yōu)勢等進行充分的估計和評價，而不是盲目追求資本運營活動的轟動效應(yīng)。實踐證明，合理有效的資本運營模式對企業(yè)未來經(jīng)營的影響很大，可以明顯提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，大大降低經(jīng)營風險。為了實現(xiàn)資本運營的預期目標，企業(yè)應(yīng)當結(jié)合本單位的實際情況，考慮內(nèi)外部環(huán)境因素，從發(fā)展戰(zhàn)略高度選擇擴張型運營、收縮型運營或者內(nèi)變型運營等資本運營模式。只有企業(yè)在不同的生產(chǎn)經(jīng)營階段采取不同的資本運營模式，才能獲得良好的效果。
3、拓展融資渠道，保證資本結(jié)構(gòu)合理化。企業(yè)在制定資本運營決策時，往往需要巨額資金，這些資金很難以單一的融資方式加以解決。因此，企業(yè)應(yīng)積極開拓不同的融資渠道，把握資本市場的有利時機籌措資本，合理妥善地安排資本結(jié)構(gòu)，使融資成本與企業(yè)所承擔的財務(wù)風險相匹配。合理確定資本結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則：一是資本成本最小化原則；二是債務(wù)資本與股權(quán)資本比例適當原則；三是短期債務(wù)資本與長期債務(wù)資本合理搭配原則。企業(yè)要根據(jù)獲得的流動性資源，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，適當降低負債資金占全部資金的比重，以規(guī)避或減少財務(wù)風險。
4、充分獲得信息，改善信息不對稱狀況。在資本運營過程中，信息的透明度、真實性是企業(yè)資本運營過程中需要關(guān)注的問題。盡量減少信息不對稱，也是降企業(yè)資本運營風險的重要措施之一。因此，企業(yè)在資本運營時，應(yīng)高度重視盡職調(diào)查，以消除信息不對稱狀況。資本運營中的盡職調(diào)查主要包括資料的搜集、真?zhèn)蔚谋孀R、法律協(xié)議的簽訂、中介機構(gòu)的聘請等。為了做好盡職調(diào)查以獲取充分適當?shù)男畔?，不僅要依靠企業(yè)自身有關(guān)專業(yè)人才的力量，而且要利用經(jīng)驗豐富的中介機構(gòu)的力量。目前，盡職調(diào)查已成為中介機構(gòu)的一項專門職責。中介機構(gòu)可以擴大調(diào)查取證的范圍，甄別信息的真?zhèn)危l(fā)現(xiàn)許多公開信息之外的對企業(yè)經(jīng)營有重大影響的信息并及時上交盡職調(diào)查報告，以彌補買賣雙方在信息獲知上的不平衡。
四、結(jié)語
資本運營是一項極其復雜的系統(tǒng)工程，也是一項高風險的經(jīng)濟活動。資本運營過程中的每一個環(huán)節(jié)都不能忽視，否則會直接或間接帶來各種風險，并影響到整個資本運營的成敗。企業(yè)在資本運營過程中，應(yīng)認真分析所處的內(nèi)部和外部環(huán)境，對各種風險進行科學的分析和估計，制訂防范規(guī)避風險的策略，盡量減少風險帶來的損失，實現(xiàn)資本最大限度增值。
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關(guān)鍵詞：資本運營；內(nèi)部控制；永煤集團
中圖分類號：C936 文獻標識碼：A
文章編號：1674-1723（2012）06-0148-05
永城煤電控股集團有限公司是在原來的永城煤電集團有限責任公司的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的跨地區(qū)、跨行業(yè)的河南省特大型煤炭企業(yè)集團，主營業(yè)務(wù)包括煤炭開采與銷售、有色金屬冶煉和生產(chǎn)、裝備制造、化工產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售、商品貿(mào)易、建筑建材、發(fā)電及物流運輸?shù)?，其中煤炭是永煤集團的核心業(yè)務(wù)。近幾年來，永煤集團在搞好生產(chǎn)經(jīng)營的基礎(chǔ)上，十分注重資本運營，整合內(nèi)外部資源，加快把企業(yè)做精、做強、做大、做穩(wěn)、做長，公司規(guī)模迅速擴大，知名度迅速提升，資本運營效果顯著。但在超常規(guī)、高速發(fā)展的背后，永煤集團資本運營的實踐體現(xiàn)在決策機制、執(zhí)行機制、監(jiān)督機制、評價機制等方面存在著程度不同的內(nèi)控風險，缺乏風險評估及防范機制。本文希望從內(nèi)部控制方面豐富和完善資本運營管理的內(nèi)容，促進永煤集團資本運營管理水平的進一步提升。
一、資本運營內(nèi)部控制的內(nèi)容及控制目標
（一）內(nèi)部控制的內(nèi)容
資本運營內(nèi)部控制是按照資本運營目標，對資本運營狀況進行檢查、分析、評價其績效，找出目標與績效的偏差，采取有效措施，適時調(diào)節(jié)與控制，以實現(xiàn)資本運營目標的過程。
永煤集團資本運營內(nèi)部控制的內(nèi)容指的是永煤集團作為資本經(jīng)營者對資本運營全過程的控制。包括對投資決策程序、實施以及績效等全過程的控制。
（二）控制目標
永煤集團資本運營內(nèi)部控制目標可設(shè)定為：
1．貫徹執(zhí)行集團公司領(lǐng)導和董事會的經(jīng)營方針和管理思想，實現(xiàn)股東利益最大化；
2．保證實現(xiàn)集團公司的戰(zhàn)略經(jīng)營目標；
3．保證資本運營各環(huán)節(jié)按制度、流程進行；
4．強化事前控制，建立約束機制，規(guī)范和指導各種經(jīng)濟行為；
5．保證集團公司、子公司、分公司資料、檔案的完備、及時、準確。
二、控制流程及政策
永煤集團主要資本運營業(yè)務(wù)流程包括描述長期投資管理過程的長期投資管理流程以及描述項目后評估管理的后評估管理流程等?？傮w來講，現(xiàn)行資本運營流程設(shè)計比較粗糙、簡略，不夠規(guī)范，更重要的是缺少控制點。
資本運營內(nèi)部控制，首先體現(xiàn)在對流程的設(shè)計和控制。在流程設(shè)計上，經(jīng)加強對資本運營績效評估的控制以及關(guān)鍵控制點控制原則，重點加強控制那些容易產(chǎn)生錯弊的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，實現(xiàn)控制目標，同時根據(jù)這些環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)特點，提出相應(yīng)的防止錯弊發(fā)生的控制政策措施。以股權(quán)類投資項目長期投資管理流程為例，下面為新的長期投資管理流程，確定了控制要點。從相關(guān)部門的投資建議開始，于項目公司的項目實施結(jié)束。圖中紅圈標出的K1、K2、K3、K4、K5、K6即盡職調(diào)查、可行性報告、起草資料（合同、章程）、成立項目公司、項目交接、項目實施為流程中的6個主要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，稱為關(guān)鍵控制點。具體如圖1所示：
三、內(nèi)部控制潛在風險和對策
資本運營風險大致可分為戰(zhàn)略風險、運營風險、財務(wù)風險、信息風險、法律風險等。應(yīng)根據(jù)資本運營的具體情況，對永煤集團資本運營業(yè)務(wù)循環(huán)風險進行評估，分析各項風險的影響因素，依據(jù)風險的嚴重程度和發(fā)生頻率，運用風險診斷工具，科學、定期分析永煤集團資本運營業(yè)務(wù)循環(huán)的風險，并選擇合適的管理對策。
（一）主要風險應(yīng)對策略
1．戰(zhàn)略風險－內(nèi)部風險。企業(yè)資本運營目標制定沒有與資本運營戰(zhàn)略緊密地結(jié)合，表現(xiàn)在按老板的安排去開展工作、與業(yè)務(wù)戰(zhàn)略不一致及經(jīng)營指標不合理等。
建議明確制定短期及中長期戰(zhàn)略，并確定關(guān)鍵指標和權(quán)重。理順經(jīng)營指標，根據(jù)經(jīng)營計劃來制定資本運營目標，并注意短期與中長期指標的結(jié)合，增強工作的積極性。
2．戰(zhàn)略風險－外部風險。企業(yè)對外部經(jīng)濟環(huán)境變化較為敏感，而資本運營管理較為剛性，無法對變化作出及時反應(yīng)；資本運營人員編制不夠，造成高層次人才事務(wù)性工作較多。
建議可以通過實施滾動資本運營及彈性資本運營來克服資本運營管理的剛性；增加資本運營人員編制，引入有經(jīng)驗熟悉業(yè)務(wù)管理的人員及負責任的文職人員。
3．運營風險－授權(quán)風險。資本運營管理授權(quán)不明確，造成不盡職或參與本不應(yīng)由他完成的工作；上下溝通不暢，信息有扭曲現(xiàn)象存在。
資本運營管理中授權(quán)和職責范圍應(yīng)明確，并建立具體的獎懲措施。
4．運營風險－操作風險。這部分內(nèi)容中主要涉及資本運營的分解、分析、反饋、考核、調(diào)整，主要關(guān)注資本運營的執(zhí)行層面。資本運營的分解應(yīng)根據(jù)公司的戰(zhàn)略和經(jīng)營目標，可采取由下至上、再由上至下的反復討論和制定過程來確定資本運營分解指標；應(yīng)明確資本運營的分析和反饋機制，對于資本運營的執(zhí)行情況應(yīng)及時作出分析和反饋，才能及時改進和調(diào)整。
應(yīng)建立資本運營相應(yīng)的獎懲機制。
5．運營風險－人力資源管理風險。包括人員缺乏、沒有形成良好的資本運營培訓和激勵機制缺乏等，影響了資本運營管理的人員基礎(chǔ)。增加資本運營人員編制，并可以從其它部門引入有資本運營經(jīng)驗熟悉業(yè)務(wù)管理的人員，同時建立相應(yīng)的培訓機制，進行資本運營管理的培訓。加強對資本運營管理的宣傳，高層應(yīng)積極響應(yīng)和參與資本運營管理的討論和實施，建立起對資本運營管理的高度重視，以形成一定的文化和基礎(chǔ)。將資本運營管理與績效考核緊密結(jié)合，建立起有效的激勵機制，并將資本運營完成情況作為考核的重要指標。
本文主要從企業(yè)自身和外部環(huán)境兩個方面來分析企業(yè)在資本運營中存在的問題，希望企業(yè)能根據(jù)其資本運營存在的問題，提出相應(yīng)的解決對策，提高資本運營的效率。
［關(guān)鍵詞］ 資本資本運營
一、 企業(yè)資本運營的內(nèi)涵
資本運營，是指企業(yè)所擁有的各種社會資源、各種生產(chǎn)要素，即所擁有的各種資本（包括有形的和無形的）變?yōu)榭梢栽鲋档幕罨Y本，通過流動、裂變組合、優(yōu)化配置等各種方式進行有效經(jīng)營，以最少的投入獲取最多的產(chǎn)出，實現(xiàn)資本最大限度的增值。根據(jù)資本運營范圍的不同界定，可以將其分為廣義的資本運營和狹義的資本運營兩類。
二、企業(yè)資本運營存在的主要問題
1. 企業(yè)自身問題
（1） 資本運營存在盲目性。資本運營的盲目性問題，是指國內(nèi)企業(yè)資本運營過程中目標定位不能反應(yīng)企業(yè)實踐發(fā)展的要求。資本運營的盲目性表現(xiàn)在：
第一，重產(chǎn)權(quán)資本運營輕產(chǎn)業(yè)資本運營。公司的經(jīng)營者認為產(chǎn)權(quán)資本運營是一種高級的經(jīng)營形式，所以要從產(chǎn)業(yè)資本運營轉(zhuǎn)向產(chǎn)權(quán)資本運營，因而在行業(yè)內(nèi)外、地區(qū)內(nèi)外大舉擴張，忽視自己的主業(yè)，結(jié)果搞得企業(yè)組織龐大，但資本盈利性卻較小。
第二，資本運營不講究量身策略。企業(yè)認為兼并、收購某些與自己主業(yè)無關(guān)的企業(yè)，實行多元化經(jīng)營，會降低企業(yè)的經(jīng)營風險，實現(xiàn)穩(wěn)定的經(jīng)營利潤。但實際上如果企業(yè)實施無關(guān)聯(lián)多元化戰(zhàn)略，不太熟悉所進入的行業(yè)，反而會加大風險。
（2）風險防范意識較低。當前我國經(jīng)濟改革已經(jīng)向縱深發(fā)展，國家對兼并重組的政策也相應(yīng)地放開，資本市場的逐漸完善也給了企業(yè)一個較為良好的外部環(huán)境，企業(yè)往往只看到了資本運營給企業(yè)發(fā)展帶來的種種優(yōu)勢，但由于企業(yè)經(jīng)營管理水平尚處在較低層次，經(jīng)營者更沒有看到資本運營可能給企業(yè)產(chǎn)生負面影響。
（3）資本運營人才缺乏。資本運營是一項復雜的經(jīng)營活動，它要求從業(yè)人員不僅具有廣泛的金融、證券、稅務(wù)、財務(wù)、法律、經(jīng)營管理等方面的知識，能夠熟練運用各種金融工具和管理手段，而且要具有企業(yè)家的市場洞察力、處理各種復雜事務(wù)的能力和談判能力。
2.外部環(huán)境問題
（1）資本市場發(fā)育不完善。企業(yè)的資本運營與資本市場息息相關(guān)，與許多發(fā)達國家相比，中國資本市場的發(fā)展仍有不足之處。目前我國各地的產(chǎn)權(quán)交易市場形成時間比較短，運行不規(guī)范，相應(yīng)的制度建設(shè)又很滯后，可以說還處于起步階段，具體表現(xiàn)為：產(chǎn)權(quán)交易市場缺乏宏觀指導和統(tǒng)籌規(guī)劃，政府外部推動作用過大，產(chǎn)權(quán)交易主體不規(guī)范，立法滯后導致行為不規(guī)范等。我國的證券市場發(fā)育時間較短，可以說處在發(fā)展的初級階段，存在的問題較多。一是行政化是我國證券市場的第一個制度缺陷。由于行政權(quán)力和行政機制的大規(guī)模介入，我國證券市場被嚴重行政化了。二是競爭機制、約束機制和激勵機制的三重缺陷。我國的證券市場缺乏產(chǎn)權(quán)關(guān)系明確的市場主體，缺乏通過正常的競爭而形成的市場價格，缺乏市場主體間通過價格而形成的有效競爭，這些都是我國證券市場上資源流動和動態(tài)組合機制不健全的表現(xiàn)，從而不能形成有效的資源配置機制的根源。三是缺乏價格市場化的基礎(chǔ)是我國證券市場的功能缺陷。在我國證券市場上價格形成的市場機制還遠不具備，市場的起落往往不是供求關(guān)系的真實反映，這種失真的市場價格是不可能擔當起引導社會資源流向從而優(yōu)化資源配置功能的重任的。
（2）缺乏規(guī)范化的中介機構(gòu)。資本運營的主要業(yè)務(wù)是從事資金融通、產(chǎn)權(quán)交易和資產(chǎn)重組等，這項業(yè)務(wù)需要廣泛而正確的信息、深入且專業(yè)化的分析、需要資本市場的操作能力等，而這些僅僅依靠企業(yè)自身的力量是遠遠不夠的，必須借助于一種高度專業(yè)化的中介服務(wù)，這種專業(yè)中介服務(wù)通常是由投資銀行來完成的。但我國的投資銀行等中介機構(gòu)起步較晚，對企業(yè)的購并、內(nèi)部財務(wù)管理等知之甚少，服務(wù)意識淡薄。正是由于缺少規(guī)范化的中介機構(gòu)導致了企業(yè)資本運營過程中出現(xiàn)了信息風險。
（3）社會保障制度不健全。 當前我國仍缺乏健全有效的社會保障體系。在傳統(tǒng)體制下企業(yè)的生產(chǎn)、分配功能與社會保障功能混在一起，在建立市場經(jīng)濟體制中將企業(yè)推向了市場，企業(yè)角色發(fā)生了很大轉(zhuǎn)變，社會保障功能由政府和社會負擔，而政府和社會也缺乏這方面的資本積累。由于傳統(tǒng)體制下國有企業(yè)一直實行低工資高福利政策（這種政策實際上形成了職工與企業(yè)之間一種無形的契約關(guān)系，即一種社會化的、包括保障和福利在內(nèi)的利益統(tǒng)籌關(guān)系）。而國有企業(yè)進行資本運營時，一部分企業(yè)破產(chǎn)、被兼并、下崗職工和富余人員原則上應(yīng)由企業(yè)對其進行勞動關(guān)系補償，或繼續(xù)并逐漸兌現(xiàn)福利和保障方面的承諾，然而，目前真正以有效方式對職工過去的勞動關(guān)系進行補償?shù)闹皇巧贁?shù)企業(yè)，而大多數(shù)企業(yè)則“無條件”地解除原先存在的契約關(guān)系。這樣一來，下崗職工缺少必要的財力支撐走向再就業(yè)之路，不但加重了政府負擔，還有可能激化職工不滿、社會不安定等負面效應(yīng)。企業(yè)的資本運營在職工就業(yè)的壓力下舉步維艱、進退兩難。
面對當前企業(yè)資本運營中存在的諸多問題，需要企業(yè)的決策層以及一些理論研究者加強有關(guān)企業(yè)資本運營的研究，提高企業(yè)資本運營的效率，實現(xiàn)企業(yè)資本高效配置。
參考文獻：
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關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 資本運營 問題
一、中小企業(yè)資本運營需要的條件與應(yīng)對的風險
中小企業(yè)做好資本運營首先需要具備暢通通道，可位于各個區(qū)域行業(yè)以及企業(yè)之中進行自由的流動，并完成良好的資源配置，創(chuàng)建優(yōu)質(zhì)的條件保障。同時，中小企業(yè)應(yīng)促進資本存量從傳統(tǒng)的實物狀態(tài)發(fā)展形成價值形態(tài)模式，可令各類形態(tài)資本轉(zhuǎn)變成能夠經(jīng)營以及買賣的優(yōu)質(zhì)價值資本。另外，中小企業(yè)需要具備決策自。應(yīng)在追求利潤的同時注重資本的提升，進而優(yōu)化資本運營總體效率以及綜合效益。再者，中小企業(yè)應(yīng)創(chuàng)建良好的風險應(yīng)對機制，提升自我約束管理水平，進而令資本運營得到良好的管控。
基于企業(yè)經(jīng)營外部以及內(nèi)部環(huán)境動態(tài)變化，因此在資本運營階段中需要承擔一定的法律、經(jīng)濟以及社會文化等多重風險。如果其發(fā)展動力有限，不具備豐富的融資途徑，便會呈現(xiàn)出先天不足引發(fā)的風險問題。因此，中小企業(yè)不應(yīng)存在僥幸心理，認為風險引發(fā)機率不高便不加重視，該類風險均會令資本運營面臨失敗境地。為此，應(yīng)確保各環(huán)節(jié)的可靠安全，方能令中小企業(yè)資本運營有序、正常、快速的開展。資本運營所面臨的風險影響包括行業(yè)結(jié)構(gòu)、體制政策以及市場經(jīng)濟變化、工作流程、管理決策等。
二、中小企業(yè)資本運營包含的問題
中小企業(yè)資本運營階段中存在一定的誤區(qū)以及局限性。基于環(huán)境、體制以及外部條件存在波動性，進而令中小企業(yè)實施資本運營階段中無法正確決策。一些企業(yè)由于自身能力不足，因而無法抓住良好的時機，進而錯失先機。而進行資本運營的單位則往往將其看作是一類新模式，因而將原有模式全面剔除，導致兩者關(guān)系不良中斷，資本運營則被孤立出來，該類做法存在誤差，資本運營模式應(yīng)基于原有模式方能實現(xiàn)更大發(fā)展。
當前，企業(yè)資本運營核心力量同其談判交易的具體結(jié)果相關(guān)性不大，相反更注重政府方面的意愿以及支持。中小企業(yè)專職專權(quán)的現(xiàn)象較為普遍，資本運營則變成掌權(quán)人獲取利益的途徑。另外，基于內(nèi)部以及外部環(huán)境波動變化，中小企業(yè)容易形成盲目跟從的問題，過分看重擴充規(guī)模以及豐富經(jīng)營渠道。它們錯誤的認為：只要實施資本運營便可創(chuàng)建大型企業(yè)，贏得利潤。表面上可令企業(yè)風險逐步分散，實則，恰恰令其面臨了更大的風險。再加上一些中小企業(yè)不具備良好的應(yīng)對風險意識，不能依據(jù)自身發(fā)展狀況優(yōu)化戰(zhàn)略決策。再者，相關(guān)保障機制的不完善、法律規(guī)范的欠缺，令企業(yè)存在違規(guī)問題。
三、中小企業(yè)資本運營科學策略
（一）明確資本運營核心內(nèi)涵，創(chuàng)建良好運營主體
資本運營核心內(nèi)涵在于企業(yè)借助實體產(chǎn)業(yè)令自身資本同合作單位、機構(gòu)資本實現(xiàn)流通以及重組，進而完成資源優(yōu)化配置，令企業(yè)實現(xiàn)最大化的利益以及利潤，市場占有率也逐步擴充，并良好的化解風險。倘若僅為了企業(yè)獲取更大利潤，而令資本運營同實踐生產(chǎn)經(jīng)營互相分離，則會導致功虧一簣。為此，中小企業(yè)應(yīng)首先確保生產(chǎn)收益的可靠與穩(wěn)定，令自身發(fā)展至于安全可控狀態(tài)下，而后依據(jù)自身實際開創(chuàng)出符合自身的資本經(jīng)營途徑與渠道。
另外，應(yīng)創(chuàng)建完善健全的法規(guī)體制，明確法人地位，贏得經(jīng)濟法律的具體資格，創(chuàng)建出同自然人完全不一樣的結(jié)構(gòu)特征、人身以及財產(chǎn)特征，以利于對所屬資本進行的更有效的分析、決策和運營活動。
（二）完善環(huán)境，實現(xiàn)多樣化發(fā)展
中小企業(yè)資本運營的成功離不開優(yōu)質(zhì)的發(fā)展環(huán)境。在內(nèi)部環(huán)境層面，應(yīng)實現(xiàn)資產(chǎn)的良好重組。中小企業(yè)為完成低成本發(fā)展，應(yīng)利用兼并以及收購方式，而對象則同企業(yè)經(jīng)營范疇較為類似。該類企業(yè)具有良好的發(fā)展?jié)撃?，可令企業(yè)核心競爭力顯著提升。通過充足吸納的資源加上企業(yè)自身資源構(gòu)成了協(xié)同與互補作用，令其自身價值可大幅度提升。再者，企業(yè)應(yīng)擴充融資途徑，節(jié)約籌資成本，符合資金管理決策，可有效的預防財務(wù)風險。較多中小企業(yè)其融資條件較為復雜，因此，可利用柜臺交易完成股權(quán)交易。中小企業(yè)還應(yīng)推進運營模式的豐富多樣，借助混合并購，依據(jù)自身狀況，獲取大企業(yè)發(fā)展優(yōu)勢，位于生產(chǎn)經(jīng)營的各個時期應(yīng)用有效的運營管理模式，獲取良好的資本運營發(fā)展成果。新時期，中小企業(yè)應(yīng)推進技術(shù)創(chuàng)新，優(yōu)化外部環(huán)境，降低政府機構(gòu)的影響，創(chuàng)建有序公平、健康的價格系統(tǒng)。應(yīng)同經(jīng)濟開放流程契合。還應(yīng)進一步優(yōu)化法律制度與金融管理標準，細化公司法規(guī)章，令單位合并以及分立更加有序規(guī)范。
四、結(jié)語
總之，中小企業(yè)資本運營的成功需要關(guān)注產(chǎn)品經(jīng)營，不應(yīng)過于盲目。能否發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)資本運營存在的問題并制定相應(yīng)的策略，是企業(yè)能否在現(xiàn)今市場經(jīng)濟競爭中生存的要務(wù)，是企業(yè)確保資產(chǎn)保值增值的關(guān)鍵。中小企業(yè)應(yīng)逐步自我完善，充分利用相關(guān)政策，強化自身改造，激發(fā)資本運營綜合優(yōu)勢價值。管理者只有依據(jù)現(xiàn)實狀況利用有效的運營方式，方能制定科學的管理戰(zhàn)略，實現(xiàn)本企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
參考文獻：