時(shí)間：2023-03-21 17:05:51
導(dǎo)語：在企業(yè)價(jià)值評估論文的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
[論文摘要]《企業(yè)價(jià)值評估》教材在資產(chǎn)評估(專門化)專業(yè)人才培養(yǎng)過程中的地位與作用十分明確。但由于我國企業(yè)價(jià)值評估的完整理論體系尚未形成，企業(yè)價(jià)值評估實(shí)踐面臨許多問題與新的課題，企業(yè)價(jià)值評估方法的運(yùn)用上仍然處于模仿階段，迫切需要進(jìn)行理論上的升華、實(shí)踐上的總結(jié)和方法上的創(chuàng)新，建立符合我國國情的企業(yè)價(jià)值評估理論和方法體系?；谶@一現(xiàn)實(shí)，本論文探討了《企業(yè)價(jià)值評估》教材的編寫依據(jù)和設(shè)計(jì)思路。
一、《企業(yè)價(jià)值評估》教材的編寫背景
人類進(jìn)入新世紀(jì)以來，企業(yè)環(huán)境變化更加顯著，知識化、信息化、經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢日益加劇，企業(yè)經(jīng)營面臨更多、更復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)，這必然導(dǎo)致企業(yè)管理面臨更多、更大的挑戰(zhàn)。在這種背景之下，對企業(yè)價(jià)值的衡量和管理，已經(jīng)成為企業(yè)投資者和管理者的一項(xiàng)十分重要的經(jīng)常性工作。投資者通過價(jià)值評估，可以正確分析企業(yè)的價(jià)值，合理預(yù)測發(fā)展前景，從而作出收購、兼并、出售等有關(guān)資本運(yùn)營的重要決策；企業(yè)管理者通過價(jià)值評估可以以價(jià)值提升為行動(dòng)的標(biāo)桿，增強(qiáng)企業(yè)價(jià)值管理意識，從而提升企業(yè)市場價(jià)值。
企業(yè)價(jià)值評估自20世紀(jì)50年代產(chǎn)生以來，在歐美等西方發(fā)達(dá)國家得到了很大的發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評估理論的研究已經(jīng)比較成熟并被廣泛運(yùn)用于實(shí)踐中；但是在中國，企業(yè)價(jià)值評估還是一個(gè)新的評估領(lǐng)域，還沒有形成一個(gè)完整的評估理論體系。如果說企業(yè)價(jià)值最大化是投資者和管理者不懈追求的目標(biāo)，那么合理確定企業(yè)的價(jià)值則將成為價(jià)值評估師和投資分析師的重要責(zé)任和評估發(fā)展方向。
根植于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的企業(yè)價(jià)值評估與傳統(tǒng)的單項(xiàng)資產(chǎn)評估有著很大的不同，它是建立在企業(yè)整體價(jià)值分析和價(jià)值管理的基礎(chǔ)上，把企業(yè)作為一個(gè)經(jīng)營整體并主要依據(jù)企業(yè)未來現(xiàn)金流量來評估企業(yè)價(jià)值的評估活動(dòng)。企業(yè)價(jià)值評估考慮的因素更全面、更復(fù)雜，不但涉及到企業(yè)的“外環(huán)境”，它包括外部宏觀環(huán)境、行業(yè)發(fā)展情況、市場結(jié)構(gòu)、市場需求等因素，還涉及到企業(yè)內(nèi)部的“硬資源”，如廠房設(shè)備、土地、原材料等，以及企業(yè)內(nèi)部的“軟資源”，如核心技術(shù)、戰(zhàn)略思想、組織文化、品牌和商標(biāo)、經(jīng)營模式、銷售渠道等。因此，在資產(chǎn)管理(專門化)專業(yè)教材體系中單獨(dú)編寫一本《企業(yè)價(jià)值評估》教材就顯得完全有必要。
《企業(yè)價(jià)值評估》教材在資產(chǎn)評估(專門化)專業(yè)人才培養(yǎng)過程中的地位與作用十分明確。這是由于，與西方發(fā)達(dá)資本主義國家相比，在我們國家企業(yè)價(jià)值評估事業(yè)才剛剛起步，將企業(yè)價(jià)值評估作為完整的理論與方法體系加以研究，只是近十年的事情。企業(yè)價(jià)值評估完整的理論體系尚未形成，企業(yè)價(jià)值評估實(shí)踐面臨許多問題與新的課題，企業(yè)價(jià)值評估方法的運(yùn)用上也仍然處于模仿階段，迫切需要進(jìn)行理論上的升華、實(shí)踐上的總結(jié)和方法上的創(chuàng)新，建立符合我國國情的企業(yè)價(jià)值評估理論和方法體系。
基于這一現(xiàn)實(shí)，《企業(yè)價(jià)值評估》教材的編寫具有重要意義，它屬于資產(chǎn)評估專業(yè)的基礎(chǔ)課程教材，將全面系統(tǒng)地介紹資產(chǎn)評估重要分支——企業(yè)價(jià)值評估的基本理論與基本方法，為培養(yǎng)我國資產(chǎn)評估行業(yè)未來高端人才奠定基礎(chǔ)。同時(shí)《企業(yè)價(jià)值評估》教材也可作為財(cái)務(wù)管理專業(yè)、會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)、金融學(xué)專業(yè)全面學(xué)習(xí)與應(yīng)用企業(yè)價(jià)值評估知識和技能的通用教材。
二、國內(nèi)外《企業(yè)價(jià)值評估》教材的比較研究
目前國外的企業(yè)價(jià)值評估教材種類繁多，層次不一，應(yīng)用較為普遍的是美國布瑞德福特康納爾的《公司價(jià)值評估——有效評估與決策的工具》(2001)、美國阿斯沃思·迭蒙德理的《價(jià)值評估：證券分析、投資評估與公司理財(cái)》(2003)、美國湯姆·科普蘭等的《價(jià)值評估——公司價(jià)值的衡量與管理(第3版)》(2005年)、瑞典戴維·弗里克曼等人的《公司價(jià)值評估》(2006)。應(yīng)該說，國外的這些教材系統(tǒng)介紹了企業(yè)價(jià)值評估的主流方法，如折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、相對價(jià)值評估法、期權(quán)定價(jià)評估法，并不追求面面俱到；強(qiáng)調(diào)企業(yè)價(jià)值評估的動(dòng)機(jī)，并指出企業(yè)管理者應(yīng)該重視價(jià)值評估和價(jià)值管理；突出企業(yè)價(jià)值評估的應(yīng)用，穿插了大量的實(shí)例。這些都可以成為我們借鑒的地方。
當(dāng)然，國外教材也具有一些局限性，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一，未結(jié)合中國國情。國外教材所介紹的方法和所舉的實(shí)例并不完全適用于中國企業(yè)價(jià)值評估的實(shí)踐，比如有人就曾質(zhì)疑過資本資產(chǎn)定價(jià)模型在中國資本市場應(yīng)用的可行性。其二，未形成完整的理論和方法體系。國外教材的編寫并不追求體系的完整性，而是往往著眼于某一種或某幾種企業(yè)價(jià)值評估方法應(yīng)用的原理與流程，這未必符合我國國情。
由于我國的企業(yè)價(jià)值評估理論和實(shí)踐才剛剛起步，因此有關(guān)企業(yè)價(jià)值評估的教材也比較少。主要具有代表性的包括：俞明軒主編的《企業(yè)價(jià)值評估》(2004)、汪海粟主編的《企業(yè)價(jià)值評估》(2005)、王少豪著的《企業(yè)價(jià)值評估：觀點(diǎn)、方法與實(shí)務(wù)》(2005)、成京聯(lián)、阮梓坪：《企業(yè)價(jià)值評估》(2006)。應(yīng)該說這些教材各有千秋，有的強(qiáng)調(diào)理論和方法體系的完整性，有的注重實(shí)務(wù)的操作和案例的點(diǎn)評，有的緊密結(jié)合了中國資產(chǎn)評估協(xié)會(huì)的《企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見(試行)》的內(nèi)容。
但總體來看，國內(nèi)現(xiàn)行教材的編寫存在以下問題：第一。定位問題。在編寫企業(yè)價(jià)值評估教材之前，首先需要確定教材的閱讀對象，現(xiàn)行的教材在這一問題上不夠明確，導(dǎo)致內(nèi)容要么太多、要么太深，其實(shí)有些研究性的內(nèi)容可放在研究生層次再探討。第二，體系問題。一本適合于資產(chǎn)評估專業(yè)本科生學(xué)習(xí)的企業(yè)價(jià)值評估教材，究竟應(yīng)該建立什么樣的內(nèi)容體系，是按照評估流程還是突出方法介紹?現(xiàn)行教材并沒有就這一問題達(dá)成共識。第三，應(yīng)用問題。目前我國大學(xué)本科教學(xué)存在的最大問題就是動(dòng)手操作、獨(dú)立分析和解決問題的能力較弱，現(xiàn)有的教材大部分注重的是理論的介紹，而不是理論在實(shí)踐中的應(yīng)用，導(dǎo)致理論與實(shí)踐結(jié)合不夠緊密。第四，創(chuàng)新問題。一本好的教材應(yīng)該與時(shí)俱進(jìn)，反映國內(nèi)外本課程理論與實(shí)務(wù)的最新進(jìn)展?，F(xiàn)有的教材有的注意了，有的沒有注意。第五，大部分教材的編寫形式不夠靈活，缺乏生動(dòng)性，難以吸引現(xiàn)在的80后、90后大學(xué)生的眼球。
三、《企業(yè)價(jià)值評估》教材的設(shè)計(jì)思路
《企業(yè)價(jià)值評估》教材編寫的總體目標(biāo)是：為資產(chǎn)評估專業(yè)本科生編一本系統(tǒng)、實(shí)用、創(chuàng)新的企業(yè)價(jià)值評估教材。為實(shí)現(xiàn)這一總體目標(biāo)，我們力求達(dá)到如下要求：
1、搏采眾長。既要學(xué)習(xí)和借鑒發(fā)達(dá)國家企業(yè)價(jià)值評估理論研究成果，又要總結(jié)和考慮中國企業(yè)價(jià)值評估實(shí)務(wù)成功經(jīng)驗(yàn)。在教材編寫的過程中，我們需要廣泛參考和吸取國內(nèi)外相關(guān)教材的優(yōu)點(diǎn)，盡量做到既反映國際企業(yè)價(jià)值評估發(fā)展潮流，又切實(shí)體現(xiàn)中國企業(yè)價(jià)值評估的實(shí)際狀況。
2、強(qiáng)調(diào)應(yīng)用。鑒于企業(yè)價(jià)值評估是一門技術(shù)含量高、實(shí)用性強(qiáng)的課程，我們在編寫教材的過程中，盡量做到結(jié)合中國國情，有選擇地引入一些實(shí)際案例，既有貫徹整章的大案例，又有解釋某一知識點(diǎn)的小案例，同時(shí)專門設(shè)計(jì)一板塊，以體現(xiàn)我國企業(yè)價(jià)值評估相關(guān)最新制度規(guī)范的內(nèi)容，反映我國企業(yè)價(jià)值評估實(shí)務(wù)中的難點(diǎn)問題。
3、突出創(chuàng)新。我們力爭在參考和借鑒已有國內(nèi)外企業(yè)價(jià)值評估教材的基礎(chǔ)上，在教材體系、內(nèi)容和形式等方面有所創(chuàng)新。在體系上，追求完整系統(tǒng)；在內(nèi)容上，既反映國際最新發(fā)展趨勢，又反映中國實(shí)踐現(xiàn)狀；在形式上，改變過去教材編寫注重模型推導(dǎo)的傳統(tǒng)，強(qiáng)調(diào)模型蘊(yùn)涵的原理和應(yīng)用的過程，并通過一些小欄目(如名人名言、背景知識)的設(shè)計(jì)提高學(xué)生學(xué)習(xí)的興趣，促進(jìn)學(xué)生的思考。
本教材的編寫思路是：以中國資產(chǎn)評估協(xié)會(huì)于2005年初的《企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見(試行)》以及其他相關(guān)制度規(guī)范為依據(jù)，以我國現(xiàn)階段企業(yè)為對象，在反思我國過去企業(yè)價(jià)值評估以成本法為中心的評估理論和實(shí)踐的基礎(chǔ)上，既強(qiáng)調(diào)企業(yè)價(jià)值評估基本方法和原理的介紹，又進(jìn)一步拓展企業(yè)價(jià)值評估中的難點(diǎn)、熱點(diǎn)問題，因此我們將教材的全部內(nèi)容劃分為企業(yè)價(jià)值評估理論、企業(yè)價(jià)值評估技術(shù)和企業(yè)價(jià)值評估應(yīng)用三大板塊。
第一板塊：企業(yè)價(jià)值評估理論。首先回顧了企業(yè)價(jià)值評估產(chǎn)生和發(fā)展歷史，介紹企業(yè)價(jià)值評估國內(nèi)外最新動(dòng)態(tài)；從企業(yè)理論、企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造理論和企業(yè)價(jià)值類型三個(gè)方面分別闡述了企業(yè)本質(zhì)，界定了企業(yè)價(jià)值評估定義，明確了企業(yè)價(jià)值評估目標(biāo)；在此基礎(chǔ)上，介紹企業(yè)價(jià)值評估地位與作用、企業(yè)價(jià)值評估種類與內(nèi)容。
第二板塊：企業(yè)價(jià)值評估技術(shù)。本板塊一方面注重介紹企業(yè)價(jià)值評估操作程序及其細(xì)節(jié)問題，同時(shí)針對我國企業(yè)價(jià)值評估實(shí)務(wù)中暴露出的一些難點(diǎn)問題進(jìn)行了探討；另一方面著重闡述了目前較為流行的三種主要方法，包括基于現(xiàn)金流量的企業(yè)價(jià)值評估、基于EVA的企業(yè)價(jià)值評估、基于價(jià)格比率的企業(yè)價(jià)值評估等方法的基本原理和應(yīng)用程序，同時(shí)引入相應(yīng)的案例，以進(jìn)一步掌握這三種方法的應(yīng)用。
第三板塊：企業(yè)價(jià)值評估應(yīng)用。本板塊是對以上企業(yè)價(jià)值評估理論和技術(shù)的拓展應(yīng)用，主要圍繞我國企業(yè)價(jià)值評估中的熱點(diǎn)問題，探索了特殊情形的企業(yè)價(jià)值評估、國有企業(yè)改制中的企業(yè)價(jià)值評估、企業(yè)價(jià)值管理與企業(yè)價(jià)值評估等三個(gè)專題。
《企業(yè)價(jià)值評估》教材在體系構(gòu)建、內(nèi)容闡述和形式設(shè)計(jì)方面將體現(xiàn)以下特色：
第一，系統(tǒng)性。本教材提出了一個(gè)相對完善的適用于我國國情的企業(yè)價(jià)值評估理論與方法體系，包括企業(yè)價(jià)值評估基礎(chǔ)、企業(yè)價(jià)值評估實(shí)務(wù)和企業(yè)價(jià)值評估應(yīng)用三大板塊，體現(xiàn)了基礎(chǔ)與應(yīng)用相結(jié)合、理論與實(shí)際相聯(lián)系。
第二，基礎(chǔ)性。本教材不搞“大而全”，避免“面面俱到”，而是以中國資產(chǎn)評估協(xié)會(huì)于2005年初的《企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見(試行)》以及其他相關(guān)制度規(guī)范為依據(jù)，強(qiáng)調(diào)企業(yè)價(jià)值評估基本概念、基本方法、基本原理和基本流程的介紹。
[論文摘要] 并購是現(xiàn)代企業(yè)融資的重要方式，對企業(yè)的發(fā)展中有著舉足輕重的作用。而并購中目標(biāo)企業(yè)的選擇是關(guān)鍵環(huán)節(jié)，研究企業(yè)并購中目標(biāo)企業(yè)的選擇具有重要的理論意義和實(shí)踐價(jià)值。
隨著競爭的加劇，并購已成為企業(yè)發(fā)展的重要手段，而我國對并購的研究起步較晚，多是建立在國外研究的基礎(chǔ)上，目前，并購理論的研究多集中在并購動(dòng)機(jī)的理論分析，并購績效的實(shí)證檢驗(yàn)、交易信息收集及并購后的整合管理等方面，對并購前期的重要一環(huán)——目標(biāo)企業(yè)的選擇研究不多，因此本文擬對目標(biāo)企業(yè)選擇的相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行的回顧與總結(jié)，以期為相關(guān)的研究提供參考。
一、企業(yè)并購中目標(biāo)企業(yè)選擇的理論研究
在目標(biāo)企業(yè)的選擇方面，由于對企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)的理解不同，不同的企業(yè)并購動(dòng)機(jī)理論其實(shí)都對目標(biāo)企業(yè)的選擇已經(jīng)做出了限制，國外關(guān)于目標(biāo)企業(yè)選擇的理論研究中，主要的理論有:
(1)交易成本理論，認(rèn)為并購的目的是將市場交易轉(zhuǎn)化為內(nèi)部關(guān)系，從而降低交易費(fèi)用。是對企業(yè)縱向并購的一種理論解釋。
(2)價(jià)值低估理論，主要是出于投機(jī)的考慮，該理論認(rèn)為：在市場經(jīng)濟(jì)中，由于投資者擁有的信息不全面，因此產(chǎn)生了資本市場上許多不太出名的小企業(yè)相對于大企業(yè)來說價(jià)格被低估的情況。企業(yè)價(jià)值被低估對并購的影響一般以托賓提出的q比率來表示，q為企業(yè)股票市場價(jià)值（V)與企業(yè)重置成本(K)之比，即q=V/K。當(dāng)q>1時(shí)，說明企業(yè)股票市場價(jià)值高于企業(yè)重置成本，形成并購的可能性很小;當(dāng)q
(3)范圍經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)分散理論，范圍經(jīng)濟(jì)論和分散風(fēng)險(xiǎn)論對企業(yè)混合并購做出了解釋。如果企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品品種單一，一旦這種產(chǎn)品市場低迷，企業(yè)就會(huì)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，所以通過并購可以分散風(fēng)險(xiǎn)。范圍經(jīng)濟(jì)論和風(fēng)險(xiǎn)分散論為企業(yè)的混合兼并提供了理論支持。企業(yè)通過混合并購策略實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)和分散風(fēng)險(xiǎn)，形成生產(chǎn)成本優(yōu)勢、市場營銷優(yōu)勢和技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
（4)市場勢力理論與企業(yè)優(yōu)勢共享理論。該理論認(rèn)為并購可使企業(yè)優(yōu)勢在并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)間相互共享，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，提高競爭力。在現(xiàn)實(shí)的競爭市場中，一個(gè)企業(yè)可能擁有其它企業(yè)所不具有的競爭優(yōu)勢，如先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、專利技術(shù)、品牌資產(chǎn)、產(chǎn)品差異化及獨(dú)有的營銷手段等，企業(yè)可以通過并購在并購企業(yè)和被并購企業(yè)之間進(jìn)行分享，從而提高總體效益。
國內(nèi)學(xué)者對目標(biāo)企業(yè)選擇的理論研究較少，傾向于研究目標(biāo)企業(yè)選擇時(shí)需要考慮的因素以及選優(yōu)的方法。劉湘蓉(2001)對目標(biāo)公司選擇一般步驟及因素分析進(jìn)行了闡述；歐陽春花(2004）主要研究不同的公司戰(zhàn)略對目標(biāo)企業(yè)選擇的影響，劉智博)2004）通過實(shí)證研究了我國并購中目標(biāo)公司的一般特征，何倩(2007）詳細(xì)說明了層次分析法在目標(biāo)企業(yè)選擇的應(yīng)用。
二、企業(yè)并購中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估方法研究
在目標(biāo)企業(yè)選擇中，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估是重要的一環(huán)。企業(yè)價(jià)值評估在國外發(fā)展的已相對成熟，主要的方法有:貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，市場比較法，凈現(xiàn)值法，成本法。西方國家的資本市場相對有效，企業(yè)的價(jià)值評估類同于股票價(jià)值評估。但是，由于我國證券市場特有的流通股權(quán)與非流通股權(quán)分離的二元結(jié)構(gòu)以及境內(nèi)市場與境外市場嚴(yán)格隔離，導(dǎo)致我國上市公司價(jià)值評估難度加大，因此，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法與凈現(xiàn)值法主要用在了上市公司的價(jià)值評估上，在非上市公司的價(jià)值評估上，收益法使用的也比較廣泛，但由于非上市公司的信息披露不充分，市場比較法應(yīng)用得相當(dāng)廣泛。另外，成本法也時(shí)有應(yīng)用，成本法用重置成本法評估企業(yè)價(jià)值，它是從企業(yè)重建思路來考慮的，即在評估時(shí)點(diǎn)重新建造一個(gè)與被評估企業(yè)相同的企業(yè)或生產(chǎn)能力及獲利能力所需的投資額作為判斷整體資產(chǎn)價(jià)值的依據(jù)。這種方法在估算資產(chǎn)的實(shí)體性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值方面存在著一定的主觀性，而且難以反映資產(chǎn)的收益特征。
另外，Stewart(1991)提出了經(jīng)濟(jì)附加值(EVA)價(jià)值評估模型。即公司的經(jīng)濟(jì)附加值等于提前收益減去公司資產(chǎn)賬面價(jià)值乘以加權(quán)平均資本成本。EVA 反映了企業(yè)稅后凈經(jīng)營收益扣除了債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本后的收益，真正反映了企業(yè)真正創(chuàng)造的價(jià)值，能夠有效的表現(xiàn)出企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)狀況和企業(yè)的發(fā)展能力。
近年來，實(shí)物期權(quán)在價(jià)值評估中應(yīng)用的也比較廣泛。AngelienG.Z.Kemna 在（1993） Fina進(jìn)行資本預(yù)算研究，在整個(gè)過程中進(jìn)行實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用、核算，并發(fā)現(xiàn)對于戰(zhàn)略性決策，實(shí)物期權(quán)確實(shí)比傳統(tǒng)資本預(yù)算方法有用。
Abstract： This article describes the status of the assessment of library at home and abroad， analyzes mature assessment methods for the social values in various fields， sets out purpose and premise of the assessment for the social value of library in China， and concludes the specialized research methods.
關(guān)鍵詞： 圖書館；社會(huì)價(jià)值評估；方法體系
Key words： library；assessment of social value；methodology
中圖分類號：G250 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006—4311（2012）27—0266—03
0 引言
圖書館評估是國內(nèi)外圖書館學(xué)研究的一個(gè)重要領(lǐng)域。目前，理論熱點(diǎn)分別是圖書館績效評估、成效評估和價(jià)值評估。國外圖書館界積極探索計(jì)量、貨幣化圖書館價(jià)值的方法體系，借鑒其他領(lǐng)域如教育、生態(tài)領(lǐng)域的價(jià)值研究方法，引入經(jīng)濟(jì)學(xué)的測評方法和工具，衡量圖書館的價(jià)值，主要方法有成本效益分析法、條件價(jià)值評估法、二次經(jīng)濟(jì)影響分析等。我國圖書館界對于圖書館價(jià)值評估還比較陌生，尚處在個(gè)別著作和少數(shù)論文的初步推介階段。我國圖書館社會(huì)價(jià)值評估研究還沒有建立起系統(tǒng)、完善的本土化理論體系和方法。
1 圖書館社會(huì)價(jià)值評估目的和邏輯前提
圖書館社會(huì)價(jià)值評估的總體目的是面向圖書館終極關(guān)懷，強(qiáng)調(diào)通過價(jià)值導(dǎo)向和價(jià)值取向的評估以影響圖書館社會(huì)價(jià)值選擇，著眼提高圖書館活動(dòng)的價(jià)值含量，滿足用戶需要，追求卓越狀態(tài)，達(dá)成合理目標(biāo)。進(jìn)行圖書館社會(huì)價(jià)值評估，一方面可以明確圖書館的社會(huì)價(jià)值，計(jì)算出總投入和總產(chǎn)出的比值，進(jìn)行明確的成本收益分析，從而提高改善圖書館自身的工作效率，達(dá)到以評促建；另一方面，明確了圖書館的價(jià)值，就能采取相關(guān)措施有效維持圖書館的正常運(yùn)作，使圖書館得到更多的社會(huì)支持，比如資金，設(shè)備，社會(huì)地位等，同時(shí)使用戶感受到價(jià)值生成。
圖書館社會(huì)價(jià)值評估符合經(jīng)濟(jì)學(xué)意義的效率與公平的內(nèi)涵要求。經(jīng)濟(jì)學(xué)上的效率要求人們對各種社會(huì)資源有效地利用、配置，更多地滿足人類的需要，以最小的資源消耗獲得最大的收益，提高效率是增加社會(huì)財(cái)富的根本途徑。公平就是指代內(nèi)公平和代際公平。代內(nèi)公平就是平衡不同階層之間的資源分配，實(shí)現(xiàn)社會(huì)福利的最大化；代際公平要求目前的資源使用要保證資源質(zhì)量不能發(fā)生退化，在數(shù)量上保障資源的穩(wěn)定，從而保證后代的發(fā)展空間[1]。
對于圖書館來說，只能對同一個(gè)館進(jìn)行不同歷史時(shí)期的縱向比較，不能進(jìn)行橫向比較。將一段時(shí)期的總投入量視為對圖書館整體的影響，最后導(dǎo)致這段時(shí)期的總產(chǎn)出，結(jié)果是增量比，總產(chǎn)出/總投入，通過數(shù)值分析，可發(fā)現(xiàn)整個(gè)價(jià)值分布呈動(dòng)態(tài)曲線分布。
2 各類型社會(huì)價(jià)值評估方法介紹
2.1 生態(tài)系統(tǒng)價(jià)值評估 運(yùn)用非市場價(jià)值評估方法對環(huán)境價(jià)值和健康影響價(jià)值評估源于美國在20世紀(jì)七、八十年代主要的評估活動(dòng)。國內(nèi)起步較晚，正處于引進(jìn)國外理論和模仿評估過程階段。對環(huán)境產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值評估經(jīng)常運(yùn)用的方法主要有3種類型：一是消費(fèi)者產(chǎn)品函數(shù)方法；二是享樂價(jià)格分析法；三是引導(dǎo)偏好的一些經(jīng)驗(yàn)方法，主要是條件價(jià)值評估（CVM法）。前2種方法是揭示偏好技術(shù)，CVM法是聲明偏好技術(shù)。只有聲明偏好技術(shù)可以評估環(huán)境產(chǎn)品和服務(wù)的總經(jīng)濟(jì)價(jià)值，包括利用價(jià)值和非利用價(jià)值（存在價(jià)值或被動(dòng)價(jià)值）[2]。這種方法通過調(diào)查時(shí)創(chuàng)建或模擬市場，直接引導(dǎo)出環(huán)境的被動(dòng)利用價(jià)值或非利用價(jià)值以及直接利用價(jià)值。
2.2 企業(yè)價(jià)值評估方法 成本法、收益法和市場法是傳統(tǒng)的企業(yè)估值方法。
成本法從投入角度進(jìn)行評估，一般不能單獨(dú)使用。從投資人及企業(yè)的角度看，收益法是企業(yè)估值的最直接有效的方法。市場法在西方國家是評估行業(yè)普遍采用的方法。市場法中常用的兩種方法是參考企業(yè)比較法和并購案例比較法[3]。
在實(shí)際運(yùn)用過程中可以對同一評估對象綜合采用三種評估方法，對形成的初步價(jià)值結(jié)論及所使用的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，最后形成合理評估結(jié)論。
2.3 資本價(jià)值評估方法 資本包括無形資本和有形資本。無形資本包括知識資本和社會(huì)資本。社會(huì)資本指社會(huì)關(guān)系的建立和維持，比如圖書館對社會(huì)的影響反映為用戶對圖書館的忠誠度。有形資本指貨幣資本和固定資產(chǎn)投入，比如：館舍，設(shè)備等。
資本價(jià)值評估有4類基本方法：成本法、收益法、市場法、無形資產(chǎn)評估方法。
無形資產(chǎn)是不具備實(shí)體形態(tài)而能給企業(yè)或個(gè)人帶來收益的權(quán)利或資源。對有依附性或獨(dú)立性的無形資產(chǎn)，可分別采用不同的評估方法[4].圖書館無形資產(chǎn)的評估，應(yīng)包括無形資產(chǎn)和社會(huì)無形資產(chǎn)兩部分，分別對應(yīng)經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，并以社會(huì)效益分析為主。具體地主要包括圖書館特許經(jīng)營權(quán)、網(wǎng)絡(luò)使用權(quán)、圖書館知識產(chǎn)權(quán)、信息資源專有權(quán)、館譽(yù)等內(nèi)容[5]。
智力資本的價(jià)值評估比較復(fù)雜。需要先完成智力資本價(jià)值創(chuàng)造潛力和價(jià)值提取能力的評估，最后將二者的結(jié)果進(jìn)行合并。
資本總量=價(jià)值創(chuàng)造潛力*價(jià)值提取能力。
智力資本價(jià)值提取能力評估值=指標(biāo)權(quán)重向量*加權(quán)后的評價(jià)矩陣=評估向量值[6]
一、職業(yè)勝任能力的內(nèi)涵
（一）職業(yè)勝任能力能力是一個(gè)非常抽象的詞匯，不同行業(yè)對職業(yè)勝任能力有不同的理解與認(rèn)識。通俗來說，職業(yè)勝任能力即指在工作中能將專業(yè)知識和技能始終保持在應(yīng)有的水平之上，從而確保能為客戶提供具有專業(yè)水準(zhǔn)的服務(wù)。國外對職業(yè)勝任能力的關(guān)注與研究始于20世紀(jì)80年代，隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，人們對職業(yè)勝任能力內(nèi)涵也有了不斷認(rèn)識與深化。
（二）資產(chǎn)評估師職業(yè)勝任能力的要素資產(chǎn)評估業(yè)是一個(gè)在我國僅有20余年的新興智力密集型行業(yè)，資產(chǎn)評估師的職業(yè)勝任能力要素應(yīng)該包括職業(yè)知識、職業(yè)技能和職業(yè)道德三個(gè)要素。1.職業(yè)知識。職業(yè)知識是從事某一職業(yè)的人們進(jìn)行實(shí)踐的必備知識，豐富的職業(yè)知識是形成職業(yè)勝任能力的重要要素。資產(chǎn)評估是一個(gè)綜合性的交叉學(xué)科，資產(chǎn)評估活動(dòng)中將涉及到會(huì)計(jì)學(xué)、法學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、營銷學(xué)、工程學(xué)、咨詢學(xué)、管理學(xué)等多門學(xué)科知識，因此，對于一名資產(chǎn)評估師來說，完備職業(yè)知識可視為執(zhí)業(yè)的基本工具。目前，高校在發(fā)展專業(yè)科學(xué)知識體系方面扮演了重要角色，資產(chǎn)評估專業(yè)的學(xué)科體系的系統(tǒng)化、合理化至關(guān)重要。2.職業(yè)技能。職業(yè)技能是在掌握一定知識的基礎(chǔ)上經(jīng)過培養(yǎng)訓(xùn)練和實(shí)踐鍛煉而形成的，是對知識的應(yīng)用，具有“操作”和“運(yùn)作”的特性。在知識日新月異的新時(shí)代，資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)的復(fù)雜性和新業(yè)務(wù)的不斷涌現(xiàn)使得職業(yè)技能的重要性日益凸顯。資產(chǎn)評估師應(yīng)具有的職業(yè)技能包括：（1）學(xué)習(xí)能力，即評估師應(yīng)樹立終身學(xué)習(xí)的理念，在工作中善于接受新知識，不斷調(diào)整和更新已有的知識結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提升自己的專業(yè)管理水平。（2）創(chuàng)新能力。在信息社會(huì)，創(chuàng)新是時(shí)代進(jìn)步的源泉，資產(chǎn)評估師的經(jīng)驗(yàn)積累固然重要，但其創(chuàng)新能力是行業(yè)發(fā)展的立足之本。創(chuàng)新能力要求評估師面對無固定解決模式的新問題時(shí)有獨(dú)到的見解，不人云亦云。（3）溝通能力。在一個(gè)完整的評估項(xiàng)目流程中，從業(yè)務(wù)承攬、項(xiàng)目洽談、資產(chǎn)盤查直至評估報(bào)告完成需要資產(chǎn)評估師與委托方、政府、團(tuán)隊(duì)的交流溝通以及團(tuán)隊(duì)其他成員的通力協(xié)作，因此資產(chǎn)評估師在工作中的理解能力、協(xié)調(diào)能力和表達(dá)能力顯得尤為重要。3.職業(yè)道德。由于資產(chǎn)評估是市場經(jīng)濟(jì)交易的需求產(chǎn)物，資產(chǎn)評估師在工作中肩負(fù)防止國有資產(chǎn)流失的職責(zé)，只有在工作中始終保持強(qiáng)烈的事業(yè)心和責(zé)任感，用職業(yè)道德約束自己的行為，才能不越雷池，保持獨(dú)立、客觀、公正的立場，順利完成評估工作。而這種職業(yè)道德、職業(yè)素養(yǎng)的形成是在日常的工作中潛移默化、一點(diǎn)一滴形成的。
二、金融資產(chǎn)評估課程的特點(diǎn)
1.課程的研究范圍廣泛，信息量大。從資產(chǎn)的角度來看，金融資產(chǎn)的范疇較廣，包括股票、債券、基金、期貨、期權(quán)等金融衍生品。由于金融資產(chǎn)是附著與實(shí)物資產(chǎn)之上產(chǎn)生的虛擬資產(chǎn)，其自身的價(jià)值變化具有一定的復(fù)雜性與不確定性。從目前世界經(jīng)濟(jì)的研究成果來看，金融資產(chǎn)的定價(jià)問題始終是理論界的熱點(diǎn)及難點(diǎn)，全球經(jīng)濟(jì)的多元化與一體化對金融資產(chǎn)問題研究提出了許多新的課題，一些經(jīng)典理論在實(shí)踐中也遭遇到前所未有的挑戰(zhàn)。從企業(yè)的角度來看，金融資產(chǎn)評估包括金融企業(yè)的價(jià)值評估及金融不良資產(chǎn)評估等內(nèi)容。金融企業(yè)的運(yùn)營特性及在經(jīng)濟(jì)中的重要地位決定了其價(jià)值評估必須采用異于傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值的評估方法。
2.研究內(nèi)容的前沿性，有一定的深度。自2009年全球金融危機(jī)以來，世界金融動(dòng)蕩不斷加劇，希臘債務(wù)危機(jī)、歐元區(qū)瓦解風(fēng)險(xiǎn)無不與金融發(fā)展與金融安全有著千絲萬縷的聯(lián)系。同樣，伴隨著我國經(jīng)濟(jì)改革的不斷深化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對金融市場的依賴度日益增強(qiáng)，企業(yè)金融資產(chǎn)的多樣化與占比大幅提升，企業(yè)間并購重組的日趨活躍等對資產(chǎn)評估研究提出了許多新的課題。2009年第四屆世界評估師大會(huì)以“金融市場安全與資產(chǎn)評估”為主題，圍繞金融市場發(fā)展與資產(chǎn)評估、金融創(chuàng)新與資產(chǎn)評估、抵質(zhì)押品的管理與評估、金融企業(yè)價(jià)值評估、金融不良資產(chǎn)評估等方面進(jìn)行了深入的交流與探討，加強(qiáng)金融資產(chǎn)評估相關(guān)問題，完善我國金融資產(chǎn)評估體系已形成共識。與此同時(shí)，為應(yīng)對金融資產(chǎn)評估、文化資產(chǎn)評估等的市場需求，中國資產(chǎn)評估擬設(shè)立新興市場領(lǐng)域?qū)I(yè)委員會(huì)，加強(qiáng)對資產(chǎn)評估的研究與實(shí)踐指導(dǎo)，提高專業(yè)評估水平。因此，今后一段時(shí)間內(nèi)，金融資產(chǎn)評估將成為資產(chǎn)評估理論與實(shí)踐研究焦點(diǎn)，金融資產(chǎn)評估在資產(chǎn)評估課程體系中的重要程度進(jìn)一步提升。
3.課程的綜合實(shí)踐性。資產(chǎn)評估本身是一項(xiàng)技術(shù)性與實(shí)務(wù)性很強(qiáng)的工作，資產(chǎn)評估教學(xué)不僅要求學(xué)生掌握資產(chǎn)評估專業(yè)知識和評估技能，還要求學(xué)生具有一定的評估實(shí)踐能力。在國外，資產(chǎn)評估師的成長與發(fā)展更多得益于行業(yè)協(xié)會(huì)的培訓(xùn)和課程學(xué)習(xí)。如美國資產(chǎn)評估協(xié)會(huì)開設(shè)有評估復(fù)審及管理（AppraisalReviewandManagement），企業(yè)價(jià)值（BusinessValuation），珠寶首飾（GemsandJewelry），機(jī)器設(shè)備（MachineryandTechnicalSpecialties），私人財(cái)產(chǎn)（PersonalProperty）和不動(dòng)產(chǎn)（RealProperty）等6個(gè)方面的評估課程，每一項(xiàng)課程學(xué)習(xí)都輔以大量的案例教學(xué)與實(shí)踐參與做支撐。金融資產(chǎn)評估理論與實(shí)踐在企業(yè)價(jià)值評估課程中也有很好的體現(xiàn)。
三、金融資產(chǎn)評估的理論研究及課程建設(shè)現(xiàn)狀分析
1.理論研究現(xiàn)狀。通過中國知網(wǎng)以“金融資產(chǎn)評估”為關(guān)鍵詞對2006-2015年期間發(fā)表的論文進(jìn)行搜索，共搜索論文524篇，而同期以資產(chǎn)評估為關(guān)鍵詞搜集的論文共計(jì)133399篇，可見，金融資產(chǎn)評估相關(guān)研究仍處于起步階段，相關(guān)成果數(shù)量極其有限。各年度數(shù)量情況見表1。從學(xué)科性質(zhì)來看，論文主要集中在金融、投資、會(huì)計(jì)三大領(lǐng)域，研究成果側(cè)重于對金融資產(chǎn)的特性、定價(jià)研究，而與評估實(shí)踐緊密相連、具有實(shí)踐指導(dǎo)價(jià)值的論文不多，這種現(xiàn)象既體現(xiàn)了金融資產(chǎn)評估的研究范圍廣闊及復(fù)雜性，也反映金融資產(chǎn)理論與評估實(shí)踐的粘合度有待提高的現(xiàn)狀。從來源數(shù)據(jù)庫來看，中國重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫是研究成果的主要源，占研究成果的一半以上，其次是學(xué)術(shù)期刊網(wǎng)絡(luò)出版總庫，而中國博士、碩士學(xué)位論文庫搜集的文獻(xiàn)僅占報(bào)紙數(shù)據(jù)庫的15%左右，反映出當(dāng)前金融資產(chǎn)評估領(lǐng)域的研究嚴(yán)重滯后于現(xiàn)實(shí)需求，研究成果少且缺乏前瞻性的、創(chuàng)新性的觀點(diǎn)與方法，研究層次與水準(zhǔn)有待進(jìn)一步提高。從國外的研究成果來看，金融資產(chǎn)評估有關(guān)理論散見在投資銀行、并購估值等著作中，運(yùn)用google對financialassetvaluation/appraisal進(jìn)行檢索，也僅能檢索到較為零散的理論知識。
2.我國高校金融資產(chǎn)評估課程建設(shè)現(xiàn)狀。目前全國共有34所高等院校開設(shè)了資產(chǎn)評估相關(guān)專業(yè)，辦學(xué)歷史僅有10年，尚屬年輕專業(yè)，開設(shè)金融資產(chǎn)評估課程的院校更是寥寥無幾，課程內(nèi)容的廣度與深度仍顯不足。根據(jù)武漢大學(xué)中國科學(xué)評價(jià)研究中心、中國科教評價(jià)網(wǎng)和中國教育質(zhì)量評價(jià)中心共同完成了2015～2016年度中國大學(xué)及學(xué)科專業(yè)評價(jià)排名，對國內(nèi)部分高校資產(chǎn)評估專業(yè)課程設(shè)置情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，可以看到，金融資產(chǎn)評估仍屬資產(chǎn)評估專業(yè)的前沿課程，僅有少數(shù)高校將其設(shè)置為專業(yè)選修課，絕大多數(shù)高校僅開設(shè)與其相關(guān)的課程。部分高校開設(shè)金融資產(chǎn)評估課程情況見表2。從國外的資產(chǎn)評估教育來看，英國和美國是資產(chǎn)評估教育的典范。英國的資產(chǎn)評估行業(yè)已有百年歷史，資產(chǎn)評估教育也積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。一些高校設(shè)有資產(chǎn)評估與管理專業(yè)（PropertyAppraisalandManagement），許多課程獲得英國皇家特許測量師協(xié)會(huì)（RICS）認(rèn)證。由于RICS在全球不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域評估的權(quán)威性，英國許多高校的資產(chǎn)評估專業(yè)發(fā)展多受其影響，開設(shè)的課程多與房地產(chǎn)、建筑、測量和環(huán)境相關(guān)，幾乎沒有金融資產(chǎn)評估類課程。美國的經(jīng)濟(jì)學(xué)本科實(shí)習(xí)的是通才教育，并不強(qiáng)調(diào)專業(yè)差別，在課程設(shè)置方面，資產(chǎn)評估并不是一門獨(dú)立的課程，資產(chǎn)評估相關(guān)理論僅在accounting、financialmanagement等課程中有所體現(xiàn)。此外，美國的資產(chǎn)評估教育一直以職業(yè)教育為核心，在1976年以前從未進(jìn)入過大學(xué)的學(xué)歷教育，后來是在美國評估師協(xié)會(huì)的倡導(dǎo)和主持下，才逐步出現(xiàn)了評估協(xié)會(huì)和大學(xué)合作進(jìn)行資產(chǎn)評估證書教育的形式。金融資產(chǎn)評估是隨資產(chǎn)評估發(fā)展的市場需求而開設(shè)的一門新課，從課程體系到教學(xué)模式等方面都處于探索階段，在教材、習(xí)題等資源方面比較匱乏。目前國內(nèi)僅出版3本相關(guān)教材，發(fā)行時(shí)間較早（分別為2001年、2003年和2008年），許多知識點(diǎn)停留在概述層面且與評估實(shí)踐的關(guān)聯(lián)度不高。從金融資產(chǎn)評估實(shí)踐來看，金融資產(chǎn)評估尚屬評估機(jī)構(gòu)的新興業(yè)務(wù)，相關(guān)交易案例較少，這并不意味著市場需求不旺，而是與專業(yè)人才的匱乏密不可分，許多與金融資產(chǎn)評估相關(guān)的工作只能交由投資銀行完成?？傊鹑谫Y產(chǎn)評估課程知識結(jié)構(gòu)仍很不成熟，有很大的完善空間。
四、基于培養(yǎng)學(xué)生職業(yè)勝任能力的金融資產(chǎn)評估課程建設(shè)的設(shè)想
1.不斷地凝練課程知識體系，將金融學(xué)與評估學(xué)的相關(guān)知識進(jìn)行結(jié)合。目前我國高校教學(xué)中仍普遍采用以教為主的教學(xué)模式，學(xué)生在學(xué)習(xí)中只是被動(dòng)接受，沒有形成對本課程知識體系的完整框架，掌握的知識多為零散的、片面的，只見樹木不見森林。在金融資產(chǎn)評估教學(xué)中應(yīng)樹立學(xué)生的全局觀，在課程伊始針對本課程的特點(diǎn)并結(jié)合全球金融領(lǐng)域的發(fā)展讓學(xué)生了解本課程，激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣。作為新課程，金融資產(chǎn)評估并不是金融學(xué)和資產(chǎn)評估學(xué)兩門課的簡單疊加，而是從資產(chǎn)評估的視角對金融資產(chǎn)定價(jià)的再認(rèn)識。該課程應(yīng)是涵蓋評估基礎(chǔ)理論、金融單項(xiàng)資產(chǎn)評估、金融企業(yè)價(jià)值評估及金融不良資產(chǎn)評估與處置等的知識體系。同時(shí)，金融資產(chǎn)評估課程兼具研究與實(shí)踐類課程的特點(diǎn)，課程實(shí)務(wù)部分可借鑒國際企業(yè)價(jià)值評估分析師協(xié)會(huì)（IACVA）的注冊企業(yè)價(jià)值評估分析師（CVA）資格認(rèn)證課程的模式，使理論知識與實(shí)務(wù)操作互為印證，從而培養(yǎng)學(xué)生的學(xué)習(xí)、創(chuàng)新能力。
2.推進(jìn)案例教學(xué)法在課程中的運(yùn)用。長期以來，以教師為中心的傳統(tǒng)授課模式一直主導(dǎo)大學(xué)講臺，這種以信息的單向傳遞、簡單記憶或復(fù)現(xiàn)為目的教學(xué)方法忽視學(xué)生學(xué)習(xí)需求，導(dǎo)致學(xué)生學(xué)習(xí)成效很低，在培養(yǎng)學(xué)生職業(yè)勝任能力方面起到的作用非常有限。案例教學(xué)法是近年來經(jīng)一些院校實(shí)踐證明的能激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)熱情、提高學(xué)習(xí)能力的一種行之有效的教學(xué)模式。其課程特點(diǎn)與案例教學(xué)法實(shí)施前提非常吻合。首先，隨著全球金融產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)和金融改革的不斷深化，金融資產(chǎn)評估的研究領(lǐng)域越來越寬廣，這些都為課程提供了豐富的案例資源。其次，資產(chǎn)評估本身屬于新興學(xué)科，實(shí)踐方面仍處于探索階段，沒有固定的框架和模式約束，案例教學(xué)中可以培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新思維。案例教學(xué)的成效主要取決于三個(gè)方面：第一個(gè)是案例的選擇和搜集要具有科學(xué)性、實(shí)時(shí)性、代表性，要與社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的態(tài)勢結(jié)合起來，要將案例與理論知識點(diǎn)系統(tǒng)有效地結(jié)合起來。第二要有認(rèn)真設(shè)計(jì)的分析環(huán)節(jié)，使學(xué)生了解、熟悉、掌握分析問題的邏輯、思路，通過案例分析使學(xué)生了解、熟悉、掌握分析問題的邏輯、思路。第三在案例討論中鼓勵(lì)學(xué)生積極發(fā)言，提高學(xué)生的參與度。
關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)企業(yè) 并購 價(jià)值評估
中圖分類號：F626.5
文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1004-4914（2013）03-019-02
隨著互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的迅速發(fā)展，各種網(wǎng)絡(luò)公司出現(xiàn)在市場中，因?yàn)榻?jīng)營能力或發(fā)展需要，越來越多的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購案例出現(xiàn)。面對網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購案例的涌起，如何對網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購價(jià)值進(jìn)行相對準(zhǔn)確的評估，是中國網(wǎng)絡(luò)企業(yè)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)非常關(guān)心的問題，也是中國資產(chǎn)評估師必須正視的問題。
目前，對被并購網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價(jià)值評估采用的方法仍是網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價(jià)值評估方法，并不是基于并購立場對企業(yè)進(jìn)行合理的評估，在現(xiàn)有的文獻(xiàn)中基于并購目的對網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估的研究相對較少。因此，對網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購價(jià)值評估進(jìn)行研究很有必要。
一、網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購價(jià)值評估的作用
網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購，是指在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域中，通常是由一家占優(yōu)勢的公司吸收合并一家或者多家公司。或者，一家企業(yè)用現(xiàn)金或有價(jià)證券購買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得對該企業(yè)的全部資產(chǎn)或某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)，或?qū)υ摴镜目刂茩?quán)。
2012年3月11日優(yōu)酷網(wǎng)和土豆網(wǎng)簽訂最終協(xié)議，優(yōu)酷和土豆將以100%換股的方式合并，新公司名為優(yōu)酷土豆股份有限公司，土豆網(wǎng)將退市。不久之后，風(fēng)行在線確認(rèn)獲得百事通3000萬美元注資，后者成為風(fēng)行第一大股東。類似業(yè)內(nèi)合作還有很多，亦如百事通與CNTV成立合資公司，樂視網(wǎng)與土豆網(wǎng)成立版權(quán)采購合資公司。其他互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也在近期演繹了并購風(fēng)潮。
網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購價(jià)值評估，是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行兼并購買行為時(shí)，對被并購企業(yè)進(jìn)行估值，根據(jù)其所擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，考慮到能夠影響企業(yè)獲利能力的各種因素，按行業(yè)及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的現(xiàn)狀，進(jìn)行綜合性評估。
本文基于并購角度來研究評估方法對于網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購有重大的意義。評估方法的合理，評估結(jié)果的準(zhǔn)確性，可以為并購方提供定價(jià)依據(jù)，為企業(yè)理清發(fā)展戰(zhàn)略，有助于企業(yè)對并購風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的把握和控制，并且對保護(hù)中小投資者利益等發(fā)揮積極作用。
價(jià)值評估是并購交易雙方擬定最終交易價(jià)格的最核心基礎(chǔ)，從而為并購交易定價(jià)服務(wù)。企業(yè)價(jià)值評估不僅幫助企業(yè)在并購重組過程中確定相關(guān)股權(quán)或資產(chǎn)價(jià)值，同時(shí)也是企業(yè)結(jié)合相關(guān)經(jīng)營戰(zhàn)略、管理能力、財(cái)務(wù)實(shí)力和人力資源情況等對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行深入審視的手段，是企業(yè)認(rèn)識目標(biāo)公司、發(fā)現(xiàn)價(jià)值、理清未來戰(zhàn)略管理思路的一個(gè)全面、綜合思考的過程。
企業(yè)價(jià)值評估的過程是逐步深入了解目標(biāo)企業(yè)，發(fā)現(xiàn)其特點(diǎn)和優(yōu)勢、挖掘其內(nèi)在價(jià)值的過程。與此同時(shí)，價(jià)值評估的過程亦是發(fā)掘和度量潛在風(fēng)險(xiǎn)的過程。
專業(yè)機(jī)構(gòu)作為獨(dú)立第三方對于交易資產(chǎn)價(jià)值出具的公正客觀評價(jià)，為最終交易價(jià)格提供了一個(gè)公允的參考標(biāo)準(zhǔn)，對于維護(hù)廣大中小投資者的利益起到了至關(guān)重要的作用。
此外，并購價(jià)值評估在穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格、剔除經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響方面也發(fā)揮了積極作用。
二、網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價(jià)值來源（及并購價(jià)值的來源）
網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購過程中最重要的問題是確定企業(yè)的價(jià)值，網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價(jià)值來源主要是注意力經(jīng)濟(jì)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、粘住效應(yīng)。
“注意力經(jīng)濟(jì)”可認(rèn)為是以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的“新經(jīng)濟(jì)”的本質(zhì)。互聯(lián)網(wǎng)逐漸成為信息社會(huì)的基礎(chǔ)信息平臺，其將得到對注意力資源的完全控制權(quán)。與此同時(shí)，也表明財(cái)富和價(jià)值的轉(zhuǎn)移。而由于信息消費(fèi)的“非競爭性”，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)只是階段性的固定成本，后期的產(chǎn)量可以無限增加，總產(chǎn)量更加使單位成本隨之降低，從而表現(xiàn)出強(qiáng)烈的收益遞增性，即規(guī)模經(jīng)濟(jì)。粘住效應(yīng)與轉(zhuǎn)換成本之間為正比例關(guān)系，隨轉(zhuǎn)換成本提高，粘住效應(yīng)越明顯。
網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購中價(jià)值的來源是什么？筆者認(rèn)為是協(xié)同效應(yīng)。
1.規(guī)模效益。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模效益，提高產(chǎn)量及降低單位成本。同類企業(yè)的并購，可以擴(kuò)大信息量，使企業(yè)規(guī)模變大，瀏覽量增多，達(dá)到1+1>2的效果。不同行業(yè)的并購，可以節(jié)約資金，直接并購一個(gè)成熟的企業(yè)可以減少建設(shè)成本和人力資源的開發(fā)成本。企業(yè)的品牌效應(yīng)可以提高整個(gè)企業(yè)的市場地位，為公司帶來更多的效益。
2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是根據(jù)稅法和會(huì)計(jì)規(guī)章的組合應(yīng)用，網(wǎng)絡(luò)企業(yè)通過并購可以達(dá)到合理避稅的效果。如網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購一家經(jīng)營不善的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，由于被并購方的虧損可以使本企業(yè)的納稅額降低，從而變相地成為企業(yè)的資產(chǎn)。或在證券交易中，并購行為刺激股民對企業(yè)預(yù)期效應(yīng)看漲，大量買入股票。
3.管理協(xié)同效應(yīng)。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的經(jīng)營情況很大程度上是因?yàn)楣芾碚叩哪芰Q定的，一個(gè)企業(yè)合理的管理機(jī)制可以提高公司的盈利水平，管理的混亂則會(huì)導(dǎo)致一個(gè)公司的滅亡。在并購過程中，一個(gè)管理效率高的企業(yè)并購一個(gè)因?yàn)楣芾矶〉钠髽I(yè)，經(jīng)過資產(chǎn)重組、管理人員的重新配置、業(yè)務(wù)整合，低效率的公司可以創(chuàng)造更多的價(jià)值。
三、網(wǎng)絡(luò)價(jià)值評估的一般方法
對于網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價(jià)值評估的一般方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、經(jīng)濟(jì)增加值模型、相對估價(jià)法、期權(quán)定價(jià)法及沃爾評分法。對于并購價(jià)值評估來看，筆者認(rèn)為以下幾種評估方法更合理。
1.營銷回報(bào)模型。對于網(wǎng)站的成功，營銷占據(jù)非常重要的地位，網(wǎng)絡(luò)股估值的基礎(chǔ)是營銷支出時(shí)所生成的收入和利潤回報(bào)。營銷回報(bào)與公司股票的投資價(jià)值成正比，回報(bào)越多，投資價(jià)值越高；回報(bào)越低，股票的投資價(jià)值也就越低，這就是營銷回報(bào)模型。此模型可用于對某只網(wǎng)絡(luò)股與其他同類網(wǎng)絡(luò)股相比較，判斷其評估值是過高還是過低。
2.價(jià)格銷售比模型。一些網(wǎng)絡(luò)股在新開發(fā)或者經(jīng)營過程中有些障礙，導(dǎo)致公司沒有盈利，則不能計(jì)算市盈率，銷售過程中會(huì)產(chǎn)生銷售收入，或有一定量的現(xiàn)金流，于是出現(xiàn)了一種新的股價(jià)方法——價(jià)格銷售比模型（PS）。其計(jì)算公式為：
價(jià)格銷售比率=股價(jià)/銷售收入
價(jià)格銷售比率模型在評估工作中應(yīng)用的越來越多，因?yàn)樗幌袷杏屎蛢r(jià)格賬面比率模型，評估中不受正負(fù)值的影響，都存在意義。而且銷售收入不會(huì)因?yàn)闀?huì)計(jì)政策的變更而受到影響，此模型比市盈率模型更穩(wěn)定，評估結(jié)果也更可靠。當(dāng)一家公司定價(jià)政策或其他一些并購戰(zhàn)略政策變化，要對這些變化所帶來的影響進(jìn)行評估時(shí)，價(jià)格銷售比模型是個(gè)很好的選擇。
3.市值比訪問量模型。市值比訪問量模型認(rèn)為，網(wǎng)站的每個(gè)訪問者都帶有一定的價(jià)值，用公司的股票現(xiàn)值除以訪問該公司網(wǎng)站的人數(shù)，就可以得到市值比訪問量，也就是每個(gè)訪問者所帶有的價(jià)值的大小。但是這個(gè)價(jià)值本身沒有什么意義，需要與同類公司的市值比訪問量進(jìn)行對比才可以得到判斷，判定這個(gè)公司的股價(jià)是偏高還是偏低。
四、網(wǎng)絡(luò)并購目標(biāo)企業(yè)估值與一般網(wǎng)絡(luò)企業(yè)估值的區(qū)別
網(wǎng)絡(luò)企業(yè)進(jìn)行并購有其自身的特殊性，通過并購，企業(yè)可開展多角化經(jīng)營，拓展經(jīng)營渠道，加速新業(yè)務(wù)的開展；利用協(xié)同效應(yīng)，加大資源優(yōu)勢互補(bǔ)；快速進(jìn)入未知領(lǐng)域，擴(kuò)大市場占有額，大量潛在的客戶群可以直接獲得；快速獲得經(jīng)營資質(zhì)。除了自身的特殊性外，其與一般網(wǎng)絡(luò)企業(yè)估值的區(qū)別主要有以下幾個(gè)方面。
1.網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購價(jià)值評估不是只對單個(gè)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評估，也不是各個(gè)企業(yè)價(jià)值簡單相加，而是從協(xié)同效應(yīng)，并購雙方企業(yè)合并后所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)方面來對整個(gè)并購系統(tǒng)的價(jià)值進(jìn)行評估。即并購的估值應(yīng)為企業(yè)基本價(jià)值與并購產(chǎn)生的價(jià)值相加，例如所有權(quán)的控制價(jià)值，現(xiàn)金流的增加等。由于將并購雙方作為一個(gè)系統(tǒng)進(jìn)行評估，其結(jié)果與只是將各個(gè)企業(yè)價(jià)值簡單相加后的和有差額，這個(gè)差額或許為正，或?yàn)樨?fù)，進(jìn)而產(chǎn)生正或負(fù)的協(xié)同效應(yīng)。
p=pi+p
p：并購雙方的系統(tǒng)價(jià)值；pi：單各企業(yè)的價(jià)值；p：企業(yè)并購后產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)；如果：p>0（正的協(xié)同效應(yīng)），則pi+p>p
2.網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購價(jià)值評估是為了確定被并購企業(yè)在并購后，與并購企業(yè)作為一個(gè)系統(tǒng)，其未來的動(dòng)態(tài)價(jià)值，預(yù)測獲得及運(yùn)用這部分資產(chǎn)或者股權(quán)，將會(huì)帶來的資本收益，以及會(huì)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行評估時(shí)，不僅要估計(jì)因資本收益將帶來的現(xiàn)金流的增量，而且要考慮潛在的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)越大，其折現(xiàn)率就會(huì)越大。
3.不同的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)對同一個(gè)被并購企業(yè)進(jìn)行并購，評估結(jié)果會(huì)不相同。這是因?yàn)楸徊①徠髽I(yè)對它們來說有不同的價(jià)值，由于各自資產(chǎn)配合度的差異，經(jīng)營能力的差異，并購過程發(fā)揮的整合效應(yīng)不同，所獲得的利益增加量也不同，各并購企業(yè)會(huì)依自身的實(shí)際情況，發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，對被并購企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估。所以，對于不同的并購主體和整合環(huán)境，使得被并購企業(yè)的資產(chǎn)產(chǎn)生不同的效益，評估的價(jià)值也就不同。
結(jié)束語
鑒于以上的論述，對于網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購的價(jià)值評估應(yīng)分析并購的目的，注意價(jià)值的來源，將估值放在未來整個(gè)系統(tǒng)中看待。對于不同的并購目的采用不同的評估方法，或者將幾種方法合并在一起使用，這樣得出的估值更具有科學(xué)性，能更好地保障并購雙方的經(jīng)濟(jì)利益。
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關(guān)鍵詞:中小企業(yè);國際化方向;國際化層次
中圖分類號:F276.44 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1003-3890(2010)03-0067-05
一、企業(yè)價(jià)值評估對象的相關(guān)情況
東軟集團(tuán)是中國領(lǐng)先的IT解決方案與服務(wù)供應(yīng)商。除此之外,集團(tuán)在大連、南海、成都和沈陽分別建立三所東軟信息學(xué)院和一所生物醫(yī)學(xué)與信息工程學(xué)院;同時(shí)擁有一家專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司(以下簡稱A公司),A公司依托東軟集團(tuán)的行業(yè)優(yōu)勢地位,從事與集團(tuán)主業(yè)相關(guān)的軟件行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。
B公司為A公司投資的一家專業(yè)提供ERP高端咨詢業(yè)務(wù)的軟件服務(wù)類公司,公司成立以來經(jīng)過近兩年的發(fā)展,業(yè)務(wù)與人員規(guī)模均有了顯著的提升,已經(jīng)擠進(jìn)國內(nèi)專業(yè)ERP實(shí)施顧問咨詢公司排名的前三位,在高端ERP咨詢服務(wù)領(lǐng)域占有一席之地。
筆者有幸通過參與B公司的年度企業(yè)價(jià)值評估工作,得以了解A公司的企業(yè)價(jià)值評估方法,并且在對此案例進(jìn)行研究、總結(jié)、分析與評價(jià)的基礎(chǔ)上,提出自己相應(yīng)的改進(jìn)建議。
二、A公司選用企業(yè)價(jià)值評估方法說明
(一)企業(yè)的估值方法概述
傳統(tǒng)的企業(yè)估值方法一般是基于現(xiàn)金流折現(xiàn)的思想,在理論上又分為內(nèi)在價(jià)值法和相對估值法。雖然內(nèi)在價(jià)值法在理論上是科學(xué)的,但是它過分依賴不確定的預(yù)期因素,因此實(shí)際操作性不強(qiáng)。在實(shí)際操作中,企業(yè)估值可以分為:資產(chǎn)負(fù)債表估值法、損益表估值法、基于商譽(yù)的估值法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和價(jià)值創(chuàng)造法。
與傳統(tǒng)企業(yè)相比,高科技企業(yè)具有特殊的估值特點(diǎn),主要表現(xiàn)在高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn),發(fā)展的階段性與決策的動(dòng)態(tài)序列性以及無形資產(chǎn)的重要性,并且部分高科技企業(yè)缺乏傳統(tǒng)估值方法所需要的數(shù)據(jù)。
因此,A公司對于高科技企業(yè)一般采取改進(jìn)后的傳統(tǒng)評估方法與實(shí)物期權(quán)法相結(jié)合的方式進(jìn)行評估,以便盡可能保證評估結(jié)果的合理性。同時(shí),筆者認(rèn)為在高科技、高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值評估方法的使用中,普遍表現(xiàn)出一種從眾性的特征。
(二)對B公司采用評估方法說明
因B公司成立時(shí)間不長,缺乏較長時(shí)期的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料。同時(shí),由于公司有良好的盈利狀況,建議在此次年度價(jià)值評估方案中主要采取相對估值法中改進(jìn)后的市盈率比率估價(jià)法來對其進(jìn)行初步的價(jià)值評估,同時(shí)輔以期權(quán)定價(jià)法對企業(yè)的評估價(jià)值進(jìn)行修正,以期獲得更為合理的估價(jià)區(qū)間。
在此次企業(yè)價(jià)值評估中,選用具體估值方法如下:
1. 修正后的市盈率比率估價(jià)法;
2. 實(shí)物期權(quán)模型估價(jià)法。
三、被投資公司(B公司)企業(yè)價(jià)值評估過程
(一)市盈率法中標(biāo)準(zhǔn)公司的選擇
在國內(nèi)從事ERP實(shí)施咨詢服務(wù)及行業(yè)解決方案的企業(yè)有很多,其中用友軟件在ERP行業(yè)的品牌知名度排名中一直位居國內(nèi)公司的前列,是國內(nèi)ERP行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。因此,筆者決定以用友軟件為標(biāo)準(zhǔn)參考公司,對B公司進(jìn)行財(cái)務(wù)等相關(guān)數(shù)據(jù)考量。
東軟集團(tuán)作為B公司的關(guān)聯(lián)企業(yè),同時(shí)也是國內(nèi)最大的軟件外包企業(yè)。在對B公司進(jìn)行定性考量時(shí),以東軟集團(tuán)下屬各子公司和事業(yè)部作為考量標(biāo)準(zhǔn)。
(二)市盈率法中修正系數(shù)的確定
修正系數(shù)的確定采用定量分析與定性分析相結(jié)合的方法,對B公司與用友軟件、東軟集團(tuán)分別進(jìn)行對比分析,得出相關(guān)系數(shù)值。
公式為:修正系數(shù)=定量指標(biāo)評分×50%+定性指標(biāo)評分×50%
根據(jù)B公司的2008年度財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo),然后與用友軟件2008年的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行比對,計(jì)算得出對比后的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的相對分值,加權(quán)平均后計(jì)算得出B公司的定量指標(biāo),評分結(jié)果為71.78%;
同理,根據(jù)東軟集團(tuán)內(nèi)相關(guān)事業(yè)部的定量考核指標(biāo)對B公司的相關(guān)定量考核指標(biāo)進(jìn)行比較評價(jià),經(jīng)過加權(quán)平均計(jì)算后可以得出定性評價(jià)指標(biāo)評定,B公司計(jì)算出得分為70.5%;套用修正系數(shù)的計(jì)算公式得出B公司的修正系數(shù)為0.71。
(三)修正后的市盈率法估值計(jì)算
市盈率計(jì)算公式為:
市盈率=普通股每股市價(jià)/普通股每股收益 或
市盈率=公司總體價(jià)值/(凈利潤-優(yōu)先股股利)
根據(jù)公式,B公司的總體市值=0.71×用友軟件市盈率×B公司的稅后凈利潤。B公司2008年度公司的稅后凈利潤約為278萬元;在2008年1年內(nèi),用友軟件的平均市盈率大約在24倍左右,套用公式計(jì)算得,B公司的總體市值大約是4 737萬元。
(四)對B公司擁有的期權(quán)進(jìn)行分析
從單一期權(quán)的角度來看,一家公司所具有的期權(quán)分為三類,即增長期權(quán)、延遲期權(quán)和放棄期權(quán)。其中,增長期權(quán)指公司通過預(yù)先的投資作為先決條件或一系列相互關(guān)聯(lián)項(xiàng)目的聯(lián)結(jié),獲得未來成長的機(jī)會(huì),而擁有的在未來一段時(shí)間進(jìn)行某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的權(quán)利。對于B公司而言,這部分的期權(quán)主要指擴(kuò)大規(guī)模期權(quán)和范圍拓展期權(quán)。
延遲期權(quán)指延遲投資以獲取更多的信息或技能,當(dāng)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)幅度較大或投資權(quán)的持續(xù)時(shí)間較長時(shí),延遲期權(quán)的價(jià)值較大,較早投資則意味著失去了等待的權(quán)利,對于B公司而言,由于A公司是一次性投資款到位,所以,A公司喪失了這方面的期權(quán)價(jià)值。
放棄期權(quán),指在市場環(huán)境變差時(shí)可以提前結(jié)束項(xiàng)目的權(quán)利,相當(dāng)于一種看跌期權(quán)。對于B公司而言,則包括縮小規(guī)模期權(quán)和轉(zhuǎn)向期權(quán)兩種。
同時(shí),對于B公司而言,由于其是非上市公司,因此對比上市公司而言,采用市盈率估價(jià)法從方法上來看存在著高估或低估公司總體價(jià)值的必然性。因此,必須采用實(shí)物期權(quán)法對B的公司價(jià)值進(jìn)行一定程度的修正,以便發(fā)現(xiàn)B公司比較真實(shí)的價(jià)值范圍。
(五)實(shí)物期權(quán)法估價(jià)過程
A公司選用Black―Scholes模型作為B公司增長性期權(quán)的定價(jià)模型。
1973年,Black和Scholes提出了最著名的期權(quán)定價(jià)模型,該模型既被專門從事期權(quán)交易的投資者使用,也被研究人員用來探索期權(quán)價(jià)格的發(fā)展。模型的一般形式如下:
C=SN(d1)-Xe-rtN(d2)
d1=[ln(S/X)+(r+0.5δ2)t]/δt1/2,d2=d1-δt1/2,
δ=[■(Si-S)2/(n-1)]1/2
式中,S為期權(quán)協(xié)定中金融工具的市場價(jià)格;
X為期權(quán)約定價(jià)格;
t為期權(quán)年限;
r為短期利率;
δ為市場易變性;
N()為累計(jì)正態(tài)分布函數(shù);
C為期權(quán)價(jià)格。
根據(jù)以往A與B的相關(guān)企業(yè)投資協(xié)議等資料,確認(rèn)了A公司為此所支付的期權(quán)價(jià)格,其占B公司總期權(quán)價(jià)值的60%。
因此,套用B-S模型進(jìn)行相應(yīng)計(jì)算,S=公司當(dāng)時(shí)價(jià)值=2250萬;X=期權(quán)的實(shí)施價(jià)格=公司目前的價(jià)值=未知量;t=1年;r=2.6%(2009年1年期國債利率);δ=年度標(biāo)準(zhǔn)差=14.43%(用友股份的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差);C=支付的期權(quán)價(jià)格=未知量。
根據(jù)公式,代入相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行試算,A公司收購時(shí)支付的溢價(jià)款(期權(quán)價(jià)格/價(jià)值)為1 400萬元,得出公司目前的整體價(jià)值(X)約為3 593萬元。
(六)B公司企業(yè)價(jià)值評估結(jié)果
經(jīng)過以上各步驟的分析與評價(jià),B公司以2008年度經(jīng)營情況為參考,進(jìn)行評估后的具體價(jià)值為3 593萬元(實(shí)物期權(quán)法估值結(jié)果)和4 737萬元(修正后的市盈率估價(jià)法)。
綜合考慮到估值方法中的主觀不確定因素,以及采用的評估方法本身的局限性等客觀因素,此次評估給出B公司的估價(jià)范圍為4 000萬元～4 500萬元。
四、B公司評估結(jié)果分析
此次對B公司的企業(yè)價(jià)值評估方案從設(shè)定到開始實(shí)施以及最終提交成果報(bào)告,前后歷時(shí)20多天。此次評估結(jié)果,雖然得到了A公司領(lǐng)導(dǎo)的肯定與贊揚(yáng),但事物的兩面性仍然決定了此次價(jià)值評估中有許多的不足之處。筆者在事后對評估工作的總結(jié)以及對此論文的整理過程中,確實(shí)也發(fā)現(xiàn)了許多這樣或那樣的問題,下面就將這些問題中比較有代表性的作一列示。
首先,由于受到時(shí)間及物力等客觀因素影響,筆者進(jìn)行的價(jià)值評估工作的資料來源大多數(shù)為二手資料,雖然筆者曾經(jīng)努力通過各種途徑獲得最為準(zhǔn)確的一手資料,或者試圖努力通過其他途徑對第二手資料進(jìn)行驗(yàn)證,但仍然避免不了有許多未經(jīng)驗(yàn)證的二手資料,因此,可能導(dǎo)致筆者在對此次價(jià)值評估方案進(jìn)行論證時(shí)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)就是有缺陷的。
其次,對于B公司而言,市場上的可參照公司(標(biāo)準(zhǔn)公司)很少。作為一家專業(yè)化的高科技咨詢服務(wù)公司,想在國內(nèi)的上市公司中找到類似的公司幾乎不可能,我們只能在大的行業(yè)范疇內(nèi)尋找可以比較的參照公司,這樣勢必導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)公司的參考數(shù)據(jù)與B公司的實(shí)際數(shù)據(jù)之間缺少一些相關(guān)性。舉例來說,用友公司的年銷售收入中有很大一部分來源與軟件產(chǎn)品的銷售收入,而B公司的收入全部為服務(wù)性收入,軟件產(chǎn)品的銷售收入為0,這樣比較也增大了最終評估結(jié)果的誤差范圍。
最后,在此次評估中,筆者是從B公司的整體角度進(jìn)行價(jià)值評估,但是從選擇的方法來看,對B公司的評估中容易忽略掉其中最有價(jià)值的一部分資產(chǎn)的價(jià)值――人力資源的價(jià)值。我們在對其他的公司價(jià)值評估中發(fā)現(xiàn),在最極端的情況下,公司的人力資源價(jià)值可能會(huì)高出公司整體價(jià)值很多。因此,筆者建議在今后的年度評估方案中,除了從整體角度進(jìn)行評估之外,在可能的情況下,還應(yīng)當(dāng)對被投資公司的無形資產(chǎn)、人力資源價(jià)值進(jìn)行單項(xiàng)資產(chǎn)評估,以彌補(bǔ)對高科技企業(yè)進(jìn)行總體資產(chǎn)評估時(shí)可能導(dǎo)致的被投資公司資產(chǎn)“縮水”情況的出現(xiàn)。
五、評估方法的改進(jìn)與蒙特卡羅模擬計(jì)算分析
在此次評估過程結(jié)束后的一段時(shí)間內(nèi),筆者試圖通過運(yùn)用蒙特卡羅模擬方法對B公司的此次評估結(jié)果進(jìn)行驗(yàn)證,以改進(jìn)在高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估中一直以來存在的采用現(xiàn)金流折現(xiàn)方法無法估值的問題,希望能夠進(jìn)一步完善對中小型、成長期的高新企業(yè)的價(jià)值評估方法。
由于B公司成立的時(shí)間較短,在缺乏長期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)支撐的情況下,很難采用傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)方法對其進(jìn)行估值計(jì)算,運(yùn)用蒙特卡羅模擬計(jì)算恰好可以從某些方面彌補(bǔ)傳統(tǒng)方法的不足,可以將現(xiàn)金流折現(xiàn)法引入到此類型的企業(yè)價(jià)值評估中,取得較為可信的計(jì)算結(jié)果。
(一)對2007-2008年之間的季度利潤采用統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn),測算其分布是否符合正態(tài)分布特征(因統(tǒng)計(jì)期較短,采用季度數(shù)據(jù)增大樣本總量,見表1)。
運(yùn)用EXCEL簡易統(tǒng)計(jì)分析插件6SQ對各季度的凈利潤數(shù)據(jù)進(jìn)行正態(tài)分布性檢驗(yàn),根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果,確認(rèn)公司的各季度利潤分布特征符合正態(tài)分布,可以采用蒙特卡羅模擬的正態(tài)分布模型對B公司未來的凈利潤數(shù)據(jù)采用模擬方式進(jìn)行概率預(yù)測。
(二)對公司顧問人數(shù)按時(shí)間進(jìn)行一元回歸分析
公司的顧問人數(shù)按照季度進(jìn)行數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析后,得出人員的增長規(guī)律滿足一元線性回歸模型的假設(shè)條件。一元線性函數(shù)為:y=7.2x+30.444,相關(guān)系數(shù)R2=0.7509(見表2、表3)。
然后,根據(jù)一元線性回歸方程推算自2009年后開始的各季度末顧問人數(shù),運(yùn)用算術(shù)平均法,計(jì)算各年末的顧問人數(shù)及年平均顧問人數(shù)。
(三)對B公司的員工負(fù)荷進(jìn)行正態(tài)分布性檢驗(yàn)
隨后,對B公司的員工負(fù)荷率(按照薪酬統(tǒng)計(jì)計(jì)算)按照月份進(jìn)行數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析,員工負(fù)荷率的分布符合正態(tài)分布的特征,員工負(fù)荷率的均值為68%,偏度為0.23(見表4、表5)。
(四)構(gòu)建蒙特卡羅模擬模型及計(jì)算分析
根據(jù)B公司的盈利模式及其相關(guān)主要因素,構(gòu)建B公司的蒙特卡羅模擬模型(見表6)。
其中的顧問人數(shù)為外生變量,數(shù)據(jù)根據(jù)一元線性回歸統(tǒng)計(jì)分析得出;自變量為人均負(fù)荷率、人天單價(jià)、人均年費(fèi)用。在這里由于公司每年的凈利潤數(shù)據(jù)與公司每年的凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)差距不大,所以用凈利潤數(shù)值代替凈現(xiàn)金流數(shù)值進(jìn)行模擬計(jì)算,根據(jù)折現(xiàn)法的計(jì)算公式,公司未來凈現(xiàn)金流的折現(xiàn)價(jià)值就是公司的目前價(jià)值(未知量)。
在此模型中,我們假定東軟集團(tuán)會(huì)在2013年末按照投資價(jià)格的1.5倍進(jìn)行股份收購,所以B公司的價(jià)值除了截至2013年的凈現(xiàn)金流折現(xiàn)價(jià)值外,還包含股份收購價(jià)格的折現(xiàn)價(jià)值。
對模型中的員工負(fù)荷率已進(jìn)行了正態(tài)分布特征檢驗(yàn),結(jié)果證明符合正態(tài)分布特征。再對公司的人天單價(jià)、人均年費(fèi)用進(jìn)行相關(guān)檢驗(yàn),獲得其概率的分布的特征,結(jié)果證明人天單價(jià)、人均年費(fèi)用的概率分布都符合正態(tài)分布的特征。
在采用CRYSTAL BALL蒙特卡羅模擬計(jì)算前,按照之前的檢驗(yàn)結(jié)果,對相關(guān)自變量進(jìn)行分布特征設(shè)定,現(xiàn)舉人均負(fù)荷率為例簡述,對其中的人均負(fù)荷率進(jìn)行設(shè)定,其符合標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布,其均值為68%,偏度為0.24,按照設(shè)定其分布形態(tài)如圖1所示。
同樣,對人天單價(jià)、人均年費(fèi)用各因素也設(shè)定其分布特征。其中,假設(shè)人天單價(jià)在2010年時(shí)平均為2 800元/人?天的情況下每年遞增3%,其數(shù)據(jù)符合正態(tài)分布的特征;假設(shè)人均年費(fèi)用在2008年的基礎(chǔ)上每年遞增5%,其數(shù)據(jù)符合正態(tài)分布的特征。
對現(xiàn)值和(折現(xiàn)期望值)結(jié)果進(jìn)行置信度為95%的模擬10 000次蒙特卡羅計(jì)算,計(jì)算結(jié)果范圍從-5 059.66萬元～12 643.86萬元,其平均值(折現(xiàn)期望值)為4 392.34萬元。其80%的取值范圍集中在1 501.51萬元～7 322.77萬元(見圖2)。
考慮股份收購的折現(xiàn)價(jià)值,B公司的價(jià)值大約在5 800萬元左右。
此后逐漸減少自變量個(gè)數(shù),然后重新計(jì)算B公司的價(jià)值,發(fā)現(xiàn)有如下規(guī)律:(1)隨著自變量種類的減少,模擬運(yùn)算的結(jié)果范圍在迅速的變小;(2)平均值(期望值)的減少較為有限,說明結(jié)果的集中性較好,符合正態(tài)分布的特征;(3)隨著變量種類的減少公司的價(jià)值在逐漸遞減,這點(diǎn)說明考慮的相關(guān)因素越多,B公司作為成長性公司的價(jià)值越會(huì)體現(xiàn)出來。
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Study of Venture Capital Firm Valuation based on Neusoft Venture Capital Firms
Zhang Hongxia1 ,Chen Quan2
(1. Northeast University of Finance & Economic, Dalian 116025, China;
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關(guān)鍵詞：二手車價(jià)值評估；資產(chǎn)評估準(zhǔn)則；評估方法；技術(shù)鑒定
中圖分類號：F407.471 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1005-913X（2015）09-0069-02
一、國外研究現(xiàn)狀
（一）評估準(zhǔn)則的制定研究
1985年，國際評估準(zhǔn)則理事會(huì)（International Valuation Standards Council，簡稱IVSC）制定出了第一版《國際評估準(zhǔn)則》，到2011年第九版《國際評估準(zhǔn)則》的頒布，不斷地根據(jù)準(zhǔn)則的實(shí)施效果與行業(yè)發(fā)展的需要，在內(nèi)容結(jié)構(gòu)上做出了一些調(diào)整和變化，大大提高了針對性和可操作性。
1978年，歐洲評估師協(xié)會(huì)聯(lián)合會(huì)制定了《歐洲資產(chǎn)評估準(zhǔn)則》，該準(zhǔn)則經(jīng)歷了多次修訂和完善，直到2009年出版第六版《歐洲資產(chǎn)評估準(zhǔn)則2009》，但是《歐洲資產(chǎn)評估準(zhǔn)則》并未針對機(jī)器設(shè)備評估單獨(dú)制定準(zhǔn)則，而是將其相關(guān)內(nèi)容體現(xiàn)在其他準(zhǔn)則之中。
1975年，英國皇家特許測量師學(xué)會(huì)（Royal Institution of Chartered Surveyors，簡稱 RICS）制定了《評估和估價(jià)準(zhǔn)則》，到2009年共修訂六次，它將市場價(jià)值的定義趨同于國際評估準(zhǔn)則，將評估合約條款的最低要求、評估報(bào)告內(nèi)容的最低要求等都做了進(jìn)一步地完善和說明，最終形成了一部具有影響力的執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則。但是，它并不對RICS會(huì)員如何去評估作具體要求，也不提供估價(jià)的方法。
（二）評估模型的建立
歐洲的學(xué)者Franck Bancel和Usha R. Mittoo在《企業(yè)價(jià)值評估的理論與實(shí)踐中間的差距》（2014）中調(diào)查了365個(gè)歐洲金融從業(yè)人員CFAS或同等專業(yè)學(xué)位的人。他們發(fā)現(xiàn)，幾乎所有的受訪者使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）模型，但受訪者在使用DCF模型時(shí)，存在輸入的微小變化可能引起在估值巨大的變化。Franck Bancel和Usha R. Mittoo通過研究表明，估計(jì)評估參數(shù)的過程同作為估值模型本身的選擇同樣重要，需要學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的高度重視。
匈牙利的學(xué)者István Hajnal在《基于進(jìn)步工作投資，模糊邏輯方法連續(xù)估價(jià)模型》（2014）中提出在缺少科學(xué)的模型進(jìn)行評估時(shí)，評估師將被迫使用主觀判斷。István Hajnal認(rèn)為一個(gè)可信的和客觀的估價(jià)方法應(yīng)該有助于降低風(fēng)險(xiǎn)，模糊邏輯概念已經(jīng)提出利用估值的目的，但是到現(xiàn)在為止，還沒有被調(diào)查工作進(jìn)展情況。István Hajnal介紹并提出一個(gè)估值模型，其與自動(dòng)化項(xiàng)目管理工具相結(jié)合給出了該項(xiàng)目的實(shí)際市場價(jià)值的最佳估計(jì)。
加拿大學(xué)者Nikolay Gospodinov、Raymond Kan、Cesare Robotti《卡方檢驗(yàn)評估與資產(chǎn)定價(jià)模型的比較》（2012）中認(rèn)為不同的型號規(guī)格和估算方法的有效性是英國實(shí)證會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)的估值模型。首先是市場價(jià)值的會(huì)計(jì)決定因素，特別是，會(huì)計(jì)系統(tǒng)估值模型是否可被檢驗(yàn)，不僅具有樣本解釋能力，同時(shí)也能潛在地用作在發(fā)展財(cái)務(wù)報(bào)表分析的工具。這需要模型在不同的樣品中來估計(jì)一個(gè)樣品，并測試其有效性。然后，模型規(guī)范的問題出現(xiàn)時(shí)，在假定的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ秃透鹘M合的有效性的方法之間進(jìn)行選擇。
二、國內(nèi)研究現(xiàn)狀
（一）二手車價(jià)值評估的方法
武漢商學(xué)院的王鈺斌在《現(xiàn)行市價(jià)法在二手車評估中的應(yīng)用》（2014）中介紹了現(xiàn)行市價(jià)法的概念與使用條件，并通過實(shí)例介紹了現(xiàn)行市價(jià)法的評估過程，證明了現(xiàn)行市價(jià)法能較好反映市場價(jià)值的特點(diǎn)。
遼寧工業(yè)大學(xué)的周[在《適用于二手車的價(jià)值評估方法研究》（2013）中結(jié)合具體實(shí)例綜合分析各種方法的適用條件和優(yōu)缺點(diǎn)。得出在車輛能夠繼續(xù)使用的前提下，不必做較大的調(diào)整，可直接運(yùn)用重置成本法對車輛進(jìn)行價(jià)值評估。
南京交通職業(yè)技術(shù)學(xué)院的屠衛(wèi)星在《現(xiàn)行市價(jià)法非常簡單實(shí)用的二手車評估方法》（2012）一文中認(rèn)為現(xiàn)行市價(jià)法適用于暢銷車型，只要在二手車市場上能夠找到參照物的評估價(jià)格，是最簡單、最實(shí)用的二手車評估方法?，F(xiàn)行市價(jià)法其能夠最客觀、精確地反映二手車市場價(jià)值。
普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所的張盛林在《車輛成新率計(jì)算方法的探索與實(shí)踐》（2013）中通過試算驗(yàn)證，認(rèn)為采用“余額折舊法”來估算車輛的成新率顯得較為合理。
（二）二手車鑒定技術(shù)中存在的問題
大連職業(yè)技術(shù)學(xué)院的李敏在《高職院校二手車堅(jiān)定與評估課程教學(xué)方法探討》（2015）中對“鑒定”的定義是：鑒定是指真實(shí)準(zhǔn)確地反映出被鑒定車輛的現(xiàn)實(shí)使用狀況，包括靜態(tài)檢查、動(dòng)態(tài)檢查、儀器檢查三方面。
姜星宇在《二手車鑒定評估技術(shù)規(guī)范的落實(shí)仍需時(shí)日》（2014）一文中作者通過走訪提出，《二手車鑒定評估技術(shù)規(guī)范》的實(shí)施有利于二手車市場的健康發(fā)展。但在二手車價(jià)值評估中新規(guī)的落實(shí)情況并不理想。
東莞日報(bào)的高劍在《二手車評估鑒定如何取信于民？》（2014）一文中提出，在二手車市場中，一個(gè)中介機(jī)構(gòu)的存在，特別是二手車鑒定機(jī)構(gòu)的存在和運(yùn)作是很有必要的，但是二手車評估鑒定卻難以取信于民。
（三）二手車鑒定技術(shù)中存在問題的解決對策
鎮(zhèn)江市學(xué)者周炳強(qiáng)在《關(guān)于二手車鑒定評估培訓(xùn)方式的探討中》（2015）一文中提出，二手車鑒定評估師應(yīng)具備兩方面的能力：一是汽車技術(shù)，要求評估人員能夠準(zhǔn)確迅速地判斷出車輛當(dāng)前的技術(shù)狀況。二是汽車價(jià)值評估，掌握價(jià)值規(guī)律的相關(guān)知識以及二手車交易的政策規(guī)章。
齊齊哈爾工程學(xué)院的張連軒在《淺議二手車鑒定評估師》（2014）一文中對黑龍江省的4S店進(jìn)行調(diào)研，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)二手車評估師嚴(yán)重缺乏，并提出應(yīng)該加強(qiáng)二手車鑒定評估師專業(yè)培訓(xùn)的建議。
武漢商貿(mào)學(xué)院的邵海忠在《提高二手車評估師素質(zhì)振興二手車評估事業(yè)》（2013）中提出三條改善二手車評估師素質(zhì)的意見：一是二手車評估人員要有廣泛的基礎(chǔ)知識。二是二手車評估人員要有較強(qiáng)的實(shí)踐能力。三是二手車評估人員要有很高的職業(yè)道德水平。四是二手車評估人員要有繼續(xù)學(xué)習(xí)和創(chuàng)新能力。
【關(guān)鍵詞】實(shí)物期權(quán) 價(jià)值評估 綜述
一、理論背景
人們在對現(xiàn)資決策的研究中發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)投資決策不同程度上具有三個(gè)基本特征，投資是部分或完全不可逆的，也就是說投資必定存在初始沉沒成，本來自投資的未來回報(bào)是不確定的，人們在投資時(shí)機(jī)上有選擇的余地。這些特征使得傳統(tǒng)價(jià)值評估方法在投資決策中的應(yīng)用不斷顯示出其局限。鑒于傳統(tǒng)評估價(jià)值方法的局限性的不斷暴露，理論界與實(shí)務(wù)界一直致力于尋找一種方法去彌補(bǔ)這種局限，從而期權(quán)定價(jià)理論在投資決策中的應(yīng)用即實(shí)物期權(quán)方法顯示出了強(qiáng)大的生命力。
企業(yè)價(jià)值評估方法越來越注重實(shí)用性，期權(quán)理論的發(fā)展是對傳統(tǒng)價(jià)值評估方法的改進(jìn)和彌補(bǔ)，那么實(shí)物期權(quán)的研究現(xiàn)狀如何，本文將在下文中進(jìn)行詳細(xì)分析。
二、國外研究現(xiàn)狀
期權(quán)定價(jià)理論最早可以追溯到1900年法國數(shù)學(xué)家路易斯·巴舍利耶提出的巴舍利耶模型，而伊藤清發(fā)展了巴氏理論，其后就是卡索夫模型，期權(quán)理論的重大發(fā)展始于上世紀(jì)60年代的斯普林科的買方期權(quán)價(jià)格模型、博內(nèi)斯的最終期權(quán)定價(jià)模型、薩繆爾森的歐式買方期權(quán)定價(jià)模型，而1973年Black和Scholes的經(jīng)典論文的發(fā)表標(biāo)志了期權(quán)定價(jià)理論的最終形成，而Merton、Cox、Ross以及Rubinstein等專家的研究進(jìn)一步發(fā)展和完善了期權(quán)定價(jià)理論。
最早將期權(quán)定價(jià)理論引入項(xiàng)目投資領(lǐng)域的是教授Steward Myers，他于1977年首次提出將投資機(jī)會(huì)看成增長期權(quán)的思想，他認(rèn)為基于投資機(jī)會(huì)的管理柔性存在價(jià)值，而這種價(jià)值可以用金融期權(quán)定價(jià)模型來度量，由于標(biāo)的資產(chǎn)為非金融資產(chǎn)，Myers教授稱之為實(shí)物期權(quán)。1984年Myers教授在“Finace Theory and Financal Strategy”中又講述了項(xiàng)目戰(zhàn)略的期權(quán)意義。Dixit和Pindyck于1995年指出“在確定投資機(jī)會(huì)的價(jià)值和最優(yōu)投資策略時(shí)，投資者不應(yīng)簡單地使用主觀的概率方法或效用函數(shù)，理性的投資者應(yīng)尋求一種建立在市場基礎(chǔ)上的使項(xiàng)目價(jià)值最大化的方法。于是，實(shí)物期權(quán)價(jià)值的確定成了研究的焦點(diǎn)，Joseph認(rèn)為，與金融期權(quán)相比實(shí)物期權(quán)價(jià)值的確定似乎沒有固定的模式，因?yàn)榇蟛糠滞顿Y項(xiàng)目的特殊性使得尋找標(biāo)準(zhǔn)化實(shí)物期權(quán)的可能性不大。為此，Timothy于1998年提出行之有效的方法就是構(gòu)造合適的期權(quán)形式，從而使實(shí)物期權(quán)的價(jià)值可以更加方便地利用金融期權(quán)定價(jià)模型確定。而Amaram和Kulatilaka(1999)又提出了一個(gè)實(shí)物期權(quán)應(yīng)用框架，使得該理論在實(shí)際中的應(yīng)用進(jìn)一步成熟。
利用實(shí)物期權(quán)研究投資時(shí)機(jī)選擇問題始于McDnald&Siegel(1986)研究不可恢復(fù)投資計(jì)劃的最佳投資時(shí)機(jī)，討論延遲期權(quán)的評估，并推導(dǎo)出最佳投資時(shí)機(jī)的決定方法。同時(shí)McDnald&Siegel利用仿真的例子指出延遲期權(quán)的重要性，結(jié)論指出投資計(jì)劃的最佳延遲時(shí)機(jī)大約是在當(dāng)計(jì)劃價(jià)值為投資成本的兩倍時(shí)。Smit&Ankum(1993)則利用二項(xiàng)模式與博弈論來探討在完全競爭市場、壟斷市場及寡頭壟斷市場中，延遲期權(quán)和競爭者存在的情況對于投資決策時(shí)機(jī)的影響。
三、國內(nèi)研究現(xiàn)狀
范龍振和張子剛（1996）是國內(nèi)較早進(jìn)行投資機(jī)會(huì)價(jià)值期權(quán)方法研究的文章。范龍振（1998）比較實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的異同，研究企業(yè)經(jīng)營柔性中的時(shí)間選擇型實(shí)物期權(quán)。范龍振和唐國興（1996）假設(shè)項(xiàng)目價(jià)值和初始投入均服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)，在Pindyck（1991）的研究基礎(chǔ)上，拓展分析了投資時(shí)間選擇期權(quán)的價(jià)值及其對決策的影響。范龍振和唐國興（2000）在項(xiàng)目價(jià)值和初始投入服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)、推遲投資時(shí)間有限的假設(shè)下，把項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)看作美式看漲期權(quán)，并利用蒙特卡羅模擬法求解。范龍振和唐國興（2000）把項(xiàng)目產(chǎn)品的價(jià)格運(yùn)動(dòng)路徑假設(shè)推廣開來，分別在幾何布朗運(yùn)動(dòng)、均值回復(fù)過程和更一般的隨機(jī)過程這三種情況下，運(yùn)用蒙特卡羅模擬法和二叉樹法得到數(shù)值解，進(jìn)而討論了項(xiàng)目暫停生產(chǎn)的管理柔性價(jià)值及影響。
黎國華、黎凱（2003）運(yùn)用實(shí)物期權(quán)原理分析了不確定性對項(xiàng)目投資評價(jià)和決策的影響，通過風(fēng)險(xiǎn)中性概率方法將這些影響予以定量化，并進(jìn)一步對實(shí)際投資行為做出了解釋。
梁鑠、唐小我、馬永開（2004）從思維方式的角度肯定了實(shí)物期權(quán)理論對企業(yè)經(jīng)營投資行為的現(xiàn)實(shí)意義。他們認(rèn)為戰(zhàn)略管理的一個(gè)主要任務(wù)就是創(chuàng)造和保持靈活性，為未來不利的變化做準(zhǔn)備，為抓住機(jī)會(huì)做準(zhǔn)備。通過將實(shí)物期權(quán)思想納入企業(yè)戰(zhàn)略管理，使在不確定環(huán)境下的戰(zhàn)略管理有合適的思維工具。
丁正中、曾慧（2005）在二項(xiàng)式模型的基礎(chǔ)上探討了三項(xiàng)式模型，為期權(quán)定價(jià)方法的改進(jìn)提出了新的思路。他們的研究表明，相比于二項(xiàng)式模型，三項(xiàng)式模型的計(jì)算結(jié)果更加準(zhǔn)確。
在專利權(quán)和許可證估價(jià)領(lǐng)域，實(shí)物期權(quán)方法同樣得到了廣泛的重視和研究。特別是在當(dāng)今這個(gè)技術(shù)至上，高度重視知識產(chǎn)權(quán)和創(chuàng)意價(jià)值的時(shí)代，無形資產(chǎn)尤其受到人們的高度重視。
香港中文大學(xué)的譚躍、何佳（2001）借助方程，分析了牌照實(shí)物期權(quán)對中國移動(dòng)通信公司和中國聯(lián)通通信公司的價(jià)值。他們的結(jié)論是，牌照對中國的兩家移動(dòng)通訊公司具有重要意義，其帶來的期權(quán)價(jià)值尤其應(yīng)當(dāng)重視。
楊春鵬（2003）探討了實(shí)物期權(quán)理論在專利權(quán)定價(jià)、無形資產(chǎn)評估等領(lǐng)域的應(yīng)用。學(xué)者們指出，對于生物制藥、網(wǎng)絡(luò)媒體等技術(shù)密集、資金密集、風(fēng)險(xiǎn)較大的行業(yè)，實(shí)物期權(quán)理論具有更大的意義，因?yàn)橄啾扔趥鹘y(tǒng)評估方法，實(shí)物期權(quán)理論將更多的注意力投向了這些不確定性。
實(shí)物期權(quán)理論應(yīng)用范圍非常廣泛，不僅限于上述領(lǐng)域。例如，瞿衛(wèi)東（2004）將實(shí)物期權(quán)應(yīng)用于不動(dòng)產(chǎn)商務(wù)租賃定價(jià)的應(yīng)用。張梅琳（2004）認(rèn)為，非共識項(xiàng)目的特點(diǎn)和重要性使得其決策很困難，實(shí)物期權(quán)理論為這一問題的解決，提供了新的視角。實(shí)物期權(quán)理論在土地開發(fā)決策方面也有應(yīng)用。研究表明，在不確定的市場條件下土地開發(fā)是一種等待型實(shí)物期權(quán)，可以通過實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法進(jìn)行決策（張金明、劉洪玉，2004）。
四、進(jìn)一步研究
但實(shí)物期權(quán)方法仍然存在一些應(yīng)用上的障礙。由于使用了較為復(fù)雜的數(shù)學(xué)方法，因此實(shí)物期權(quán)方法的計(jì)算量相比于傳統(tǒng)方法要大。特別地，在期權(quán)定價(jià)公式中的波動(dòng)率參數(shù)很難取得，一直困擾期權(quán)理論的應(yīng)用者，還需要進(jìn)一步研究和解決。
參考文獻(xiàn)
[1]梁鑠，唐小我，馬永開.實(shí)物期權(quán)思想與企業(yè)戰(zhàn)略管理.軟科學(xué)，2004，18.
[2]楊春鵬.實(shí)物期權(quán)及其應(yīng)用.第一版復(fù)旦大學(xué)出版社，2003.
論文摘要:隨著技術(shù)創(chuàng)新和全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快,企業(yè)競爭已不僅停留在有形資產(chǎn)的競爭上,無形資產(chǎn)已經(jīng)成為左右企業(yè)發(fā)展的重要因素。品牌作為企業(yè)的一種無形資產(chǎn),在企業(yè)競爭中扮演著非常重要的角色。目前,關(guān)于品牌資產(chǎn)的評估存在兩種視角和三個(gè)模型,每種模型都各具特點(diǎn)及適用的條件。
品牌資產(chǎn)作為企業(yè)重要的無形資產(chǎn),由于它具有獲取超出產(chǎn)品本身價(jià)值的能力,而得到越來越多企業(yè)的重視?？v觀目前的品牌資產(chǎn)研究,我們可以看到品牌資產(chǎn)評估有兩種基本視角:一種是從企業(yè)層面出發(fā),分析品牌帶來的溢價(jià)、超額市場份額和銷售收入,以及超額股東價(jià)值等;另一種是從消費(fèi)者角度出發(fā)評估品牌強(qiáng)度,分析消費(fèi)者對品牌的熟悉程度、忠誠程度、品質(zhì)感知程度,消費(fèi)者對品牌的聯(lián)想等。其中,從企業(yè)層面評估品牌資產(chǎn)的方法可分為基于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)要素的品牌資產(chǎn)評估模型和基于財(cái)務(wù)和市場要素的品牌資產(chǎn)評估模型。從消費(fèi)者層面評估品牌資產(chǎn)的方法則稱為基于消費(fèi)者的或顧客心智模式的品牌資產(chǎn)評估模型。
一、基于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)要素的品牌資產(chǎn)評估模型
從財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的角度看,資產(chǎn)是指企業(yè)由于過去的活動(dòng)所形成的,現(xiàn)時(shí)擁有或掌握的,能夠以貨幣計(jì)量的,并且在未來能夠產(chǎn)生效益的經(jīng)濟(jì)資源或財(cái)產(chǎn)。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)要素的品牌資產(chǎn)評估模型主要看重的是企業(yè)未來的現(xiàn)金流量,它以價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)(現(xiàn)金流的折現(xiàn))作為最佳標(biāo)準(zhǔn),通過對未來收益現(xiàn)金流的折現(xiàn)來進(jìn)行評估。目前運(yùn)用最多的方法是成本評估法和收益現(xiàn)值法。
1.成本評估法
成本評估法將品牌價(jià)值看成是獲得或創(chuàng)建品牌所需的費(fèi)用(包括所有的研究開發(fā)費(fèi)、試銷費(fèi)用、廣告促銷費(fèi)等)。從具體操作上又分為兩種:一是歷史成本法,即沿用會(huì)計(jì)計(jì)量中的傳統(tǒng)做法,把品牌價(jià)值看成是取得品牌所付出的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物,其做法是對該品牌的各項(xiàng)投資如設(shè)計(jì)、創(chuàng)意、廣告、促銷、研發(fā)、分銷、商標(biāo)注冊、專利申請、保護(hù)等一系列開支進(jìn)行計(jì)算并直接相加求和;二是重置成本法,是依據(jù)實(shí)際投入在品牌上的各項(xiàng)資源的現(xiàn)時(shí)成本來確定品牌的價(jià)值。其基本計(jì)算公式如圖1所示:
2.收益現(xiàn)值法
收益現(xiàn)值法是通過估算未來的預(yù)期收益(一般是“稅后利潤”指標(biāo)),并采用適宜的貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值,然后累加求和,借以確定品牌價(jià)值的一種方法。其中,主要影響因素有超額利潤、折現(xiàn)系數(shù)和收益期限。它是目前應(yīng)用最廣泛的方法,因?yàn)閷τ谄放频膿碛姓邅碚f,未來的獲利能力才是真正的價(jià)值。
二、基于財(cái)務(wù)和市場要素的品牌資產(chǎn)評估模型
基于財(cái)務(wù)和市場要素的品牌資產(chǎn)評估模型將產(chǎn)品市場和金融市場的指標(biāo)相結(jié)合,通過品牌的現(xiàn)有利潤推算未來利潤潛力,進(jìn)而估算品牌價(jià)值。此模型最早應(yīng)用的是英國的Interbrand公司的評價(jià)體系,影響最大的是美國《金融世界》的評價(jià)體系。在中國目前主要流行的是北京名牌資產(chǎn)評估事務(wù)所的評價(jià)體系。
1.英特品法(Interbrand)
英國的Interbrand公司是著名的品牌資產(chǎn)評估公司。該公司認(rèn)為,品牌的價(jià)值不全在于創(chuàng)造品牌所付出了成本,也不在于有品牌產(chǎn)品比無品牌產(chǎn)品可以獲得更高的溢價(jià),而在于品牌可以使其所有者在未來獲得較穩(wěn)定的收益。該方法根據(jù)企業(yè)市場占有率、產(chǎn)品銷售量以及利潤狀況,估算確定品牌資產(chǎn)的價(jià)值。計(jì)算公式是:
品牌價(jià)值(V)=品牌未來收益(I)×品牌強(qiáng)度因子轉(zhuǎn)化的貼現(xiàn)率(S)
其中,品牌未來收益(I)是基于對品牌的近期和過去業(yè)績以及市場未來的可能變動(dòng)而作出的估計(jì)。品牌強(qiáng)度代表其估計(jì)的未來收益轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)收益的可能性。該方法思路如下頁圖2所示:
財(cái)務(wù)分析是為了估計(jì)某個(gè)產(chǎn)品或某項(xiàng)業(yè)務(wù)的沉淀收益,沉淀收益反映的是無形資產(chǎn),包括品牌所創(chuàng)造的全部收益。市場分析的目的是確定品牌產(chǎn)品的沉淀收益中,多大部分應(yīng)歸功于品牌,多大部分應(yīng)歸于非品牌因素,綜合產(chǎn)品和業(yè)務(wù)所產(chǎn)生沉淀收益和品牌在產(chǎn)品和業(yè)務(wù)中的作用,確定品牌的未來收益。品牌強(qiáng)度分析主要用來確定被評估品牌較之同行業(yè)其他品牌的相對地位,其目的是衡量品牌在將其未來收益變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)收益過程中的風(fēng)險(xiǎn)。
2.《金融世界》(Financial world)評估法
《金融世界》品牌評估法是指著名媒體《金融世界》設(shè)計(jì)的品牌資產(chǎn)評估方法。與Interbrand 公司品牌評估法相類似,《金融世界》每年對主導(dǎo)品牌的品牌資產(chǎn)進(jìn)行評估,不同之處在于《金融世界》(Financial World)方法更多地以專家意見來確定品牌的財(cái)務(wù)收益等數(shù)據(jù)。
3.北京名牌評估事務(wù)所的品牌價(jià)值評估方法
北京名牌所從1995年開始,對中國最有價(jià)值品牌進(jìn)行了跟蹤評價(jià),評價(jià)結(jié)果每年都在《中國質(zhì)量萬里行》雜志上公開發(fā)表。這種品牌價(jià)值評價(jià)方法既參考了美國的評價(jià)方法,又結(jié)合了中國的國情,并考慮到各個(gè)行業(yè)不同發(fā)展情況。其計(jì)算公式如圖3。
品牌的市場占有能力代表指標(biāo)是產(chǎn)品的銷售收入;品牌超值創(chuàng)利能力,是指超過同行業(yè)平均創(chuàng)利水平的能力,其代表指標(biāo)是營業(yè)利潤和銷售利潤率;品牌的發(fā)展?jié)摿?主要指標(biāo)是商標(biāo)國內(nèi)外注冊狀況、使用時(shí)間與歷史、產(chǎn)品出口情況、廣告投入情況等。
三、基于消費(fèi)者心智模式的品牌資產(chǎn)評估模型
人、經(jīng)濟(jì)狀況、經(jīng)濟(jì)理論、公司、競爭對手等因素在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上盡管很重要,但實(shí)際上它們起著暫時(shí)的作用。而消費(fèi)者對價(jià)值的追求以及品牌和消費(fèi)者建立起來的關(guān)系卻能對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生長期的作用。消費(fèi)者心智模式的品牌資產(chǎn)評估模型主要依據(jù)消費(fèi)者對品牌各方面屬性的認(rèn)知和感受進(jìn)行評價(jià),評估結(jié)果可以反映出消費(fèi)者對品牌真實(shí)地感受。具有代表性的評價(jià)方法有:
1.品牌資產(chǎn)趨勢(Equitrend)模型
品牌資產(chǎn)趨勢模型是由美國整體調(diào)研(Total Research)公司提出,通過消費(fèi)者的調(diào)查來衡量品牌資產(chǎn)的3項(xiàng)指標(biāo):品牌的認(rèn)知程度、認(rèn)知質(zhì)量和使用者的滿意程度;然后綜合每個(gè)品牌在以上3個(gè)指標(biāo)的表現(xiàn),計(jì)算出一個(gè)Equitrend品牌資產(chǎn)得分。
2.品牌資產(chǎn)評估者(Brand Asset Valuator)模型
品牌資產(chǎn)評估者(Brand Asser Valuator)模型由揚(yáng)·魯比廣告公司提出。根據(jù)品牌資產(chǎn)評估者模型,每一個(gè)成功品牌的建立,都經(jīng)歷過一個(gè)明確的消費(fèi)者感知過程。在調(diào)查中,首先消費(fèi)者用以下4方面指標(biāo)對每一個(gè)品牌的表現(xiàn)進(jìn)行評估:差異性、相關(guān)性、品牌地位、品牌認(rèn)知度。然后在消費(fèi)者評估結(jié)果的基礎(chǔ)上,建立兩個(gè)因子:品牌強(qiáng)度和品牌高度,其中,品牌強(qiáng)度等于差異性與相關(guān)性的乘積,品牌高度等于品牌地位與品牌認(rèn)知度的乘積。
3.品牌資產(chǎn)引擎(Brand Equity Engine)模型
品牌資產(chǎn)引擎模型是國際市場調(diào)研公司的品牌資產(chǎn)研究專利技術(shù)。該模型認(rèn)為,雖然品牌資產(chǎn)的實(shí)現(xiàn)要依靠消費(fèi)者購買行為,但購買行為的指標(biāo)并不能揭示消費(fèi)者心目中真正驅(qū)動(dòng)品牌資產(chǎn)的關(guān)鍵因素。品牌資產(chǎn)歸根到底是由消費(fèi)者對品牌的看法,即品牌形象所決定的。該模型通過建立一套標(biāo)準(zhǔn)化的問卷,得到所調(diào)查的每一個(gè)品牌其品牌資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化得分。得出品牌在親和力和品牌功能兩項(xiàng)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化得分,并進(jìn)一步分解為各子項(xiàng)的得分,從而可以了解每個(gè)子項(xiàng)因素對品牌資產(chǎn)總得分的貢獻(xiàn),以及哪些因素對品牌資產(chǎn)的貢獻(xiàn)最大,哪些因素是真正驅(qū)動(dòng)品牌資產(chǎn)的因素。
四、兩種視角下的品牌資產(chǎn)評估模型評析
品牌資產(chǎn)評估有兩種視角和三種模型,其中基于企業(yè)視角的品牌評估模型使用的是客觀財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),其結(jié)果體現(xiàn)品牌的交易價(jià)值;基于消費(fèi)者的品牌資產(chǎn)評估模型使用的是消費(fèi)者調(diào)查的品牌資產(chǎn)評價(jià)法,其結(jié)果體現(xiàn)品牌的內(nèi)在價(jià)值。
1.基于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)視角的品牌評估方法
基于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)視角的品牌評估方法主要著眼于對公司品牌提供一個(gè)可衡量的價(jià)值指標(biāo),認(rèn)為品牌資產(chǎn)從本質(zhì)上是一種無形資產(chǎn),必須為這種無形資產(chǎn)提供一個(gè)財(cái)務(wù)價(jià)值。這種評估方法產(chǎn)生的背景是:公司必須對股東負(fù)責(zé),在一定時(shí)期內(nèi)必須向股東報(bào)告其所有資產(chǎn)的價(jià)值,包括有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的價(jià)值。一般來講,這種評估方法主要用于以下目的:向企業(yè)的投資者或股東提交財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí),企業(yè)資金籌集時(shí)和企業(yè)進(jìn)行收購或兼并時(shí)。
但是,基于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)視角的品牌評估方法存在著許多不足之處:過于關(guān)心股東的利益,集中于短期利益,很可能會(huì)導(dǎo)致公司只追求短期利益最大化,從而忽視品牌的長期發(fā)展;過于簡單化和片面化;品牌資產(chǎn)的內(nèi)容十分豐富,絕不是一個(gè)簡單的財(cái)務(wù)價(jià)值指標(biāo)所能概括的;基于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)視角的品牌評估方法對于品牌管理沒有任何幫助,只能提供品牌的一個(gè)總體績效指標(biāo),卻沒有明確品牌資產(chǎn)的內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制。
2.基于財(cái)務(wù)和市場要素的品牌資產(chǎn)評估方法
基于財(cái)務(wù)和市場要素的品牌資產(chǎn)評估方法的核心是將品牌視為企業(yè)無形資產(chǎn),與企業(yè)有形資產(chǎn)一起,構(gòu)成企業(yè)市場總價(jià)值。從市場總價(jià)值中剔出有形資產(chǎn)、能夠?yàn)槠髽I(yè)降低成本或帶來收益的其他非品牌無形資產(chǎn)(如專利)、產(chǎn)業(yè)環(huán)境(如政府管制)因素的價(jià)值后,就可以得到品牌資產(chǎn)的價(jià)值。但是,以財(cái)務(wù)和市場為基礎(chǔ)的品牌評估方法需要成熟、完善的資本市場為基礎(chǔ),在資本市場不發(fā)達(dá)的國家和地區(qū),其推廣受到限制。同時(shí),用這種方法測量得到的是企業(yè)所有品牌資產(chǎn)的價(jià)值總和,更適用于只有一個(gè)品牌或僅有一個(gè)主導(dǎo)品牌的企業(yè)。
3.基于消費(fèi)者的品牌資產(chǎn)評估方法
迄今為止,絕大部分學(xué)者都是從消費(fèi)者角度來定義品牌資產(chǎn),他們認(rèn)為,如果品牌對于消費(fèi)者沒有任何意義(價(jià)值),那么對于投資者、生產(chǎn)商或零售商也就沒有任何意義了。因此,基于消費(fèi)者的品牌資產(chǎn)評估方法主要是評估顧客或消費(fèi)者對品牌的知名度、態(tài)度、聯(lián)想、情感依附和忠誠。這種評估方法認(rèn)為,顧客或消費(fèi)者是品牌資產(chǎn)的源頭,顧客對品牌的心理認(rèn)知能夠預(yù)測市場潛力。
基于消費(fèi)者的品牌資產(chǎn)評估方法的優(yōu)點(diǎn)是揭示了品牌價(jià)值的構(gòu)成要素,能夠診斷品牌的現(xiàn)狀并預(yù)測未來發(fā)展,從而對企業(yè)營銷決策具有指導(dǎo)和借鑒價(jià)值。但是,這種資產(chǎn)評估方法要以消費(fèi)者調(diào)查數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),不易計(jì)算,多為多指標(biāo)模型,評估工作繁多,難以對品牌提供簡潔明了的評價(jià)指標(biāo),不能直接轉(zhuǎn)化為品牌資產(chǎn)的財(cái)務(wù)價(jià)格,難以滿足企業(yè)對品牌財(cái)務(wù)價(jià)格評估需求,因而,對品牌經(jīng)理人而言沒有吸引力,也無法引起金融市場(尤其是資本并購活動(dòng))的關(guān)注。