時間：2023-06-01 11:33:06
導(dǎo)語：在企業(yè)證券投資風(fēng)險控制的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
【關(guān)鍵詞】集團公司；財務(wù)風(fēng)險；控制
一、前言
隨著市場競爭的加劇，集團公司進行財務(wù)活動就不可避免地要遇到風(fēng)險，且財務(wù)風(fēng)險與企業(yè)興衰聯(lián)系緊密。在我國，近幾年的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險問題伴隨著現(xiàn)代市場經(jīng)濟的建立而日益突出。曾經(jīng)轟動全國、連創(chuàng)佳績的珠海巨人集團、沈陽飛龍集團，輝煌了沒幾年就相繼陷入了嚴(yán)重的財務(wù)危機；同樣，有一些國有企業(yè)，盈利水平低下，虧損嚴(yán)重，有的甚至到了資不抵債的危險邊緣。究其原因，大部分是忽視財務(wù)風(fēng)險造成的。所謂集團公司的財務(wù)風(fēng)險就是集團公司未來財務(wù)收益的變動性及由此引起的喪失償債能力的可能性。這里的財務(wù)收益是把集團公司看作一個整體，子公司之間的內(nèi)部交易所產(chǎn)生的收益應(yīng)排除在外。集團公司的規(guī)模大，子公司區(qū)域分散，它所面臨的風(fēng)險比普通企業(yè)更大，因而集團公司更要重視財務(wù)風(fēng)險的防范和控制。
二、集團公司加強財務(wù)風(fēng)險管理的措施
1.投資風(fēng)險控制
首先，健全投資管理制度規(guī)范，從制度上規(guī)范集團公司各成員投資行為，控制投資風(fēng)險，避免盲目和過度投資行為。集團公司投資管理制度一般由集團層面和子公司層面的投資決策制度、投資執(zhí)行制度、投資風(fēng)險分析制度、投資監(jiān)控制度、投資風(fēng)險應(yīng)急處理制度所構(gòu)成。通過建立健全的投資管理制度體系和完善公司治理結(jié)構(gòu)，形成各自獨立、權(quán)責(zé)分明、相互制衡的投資運作規(guī)范和風(fēng)險控制機制，在控制投資風(fēng)險的基礎(chǔ)上，保證集團公司投資戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)。其次，考慮投資方向選擇、投資方案分析、投資規(guī)?？刂?、投資風(fēng)險分析、投資組織控制、投資方案實施控制和投資風(fēng)險應(yīng)急預(yù)案。在進行集團公司間接投資風(fēng)險事中控制時，需要考慮投資環(huán)境、分析所選擇投資證券的趨勢、證券投資風(fēng)險控制、證券投資交易授權(quán)控制、證券投資額度控制、衍生金融工具投資盯市控制、證券投資組合和證券投資組織控制。最后，對集團公司各子公司投資情況進行監(jiān)控，及時掌握投資項目情況，保證投資規(guī)范化；投資效率及效果分析是對集團公司投資項目情況進行分析和改進，提高投資的效率和效果，控制投資風(fēng)險；投資風(fēng)險動態(tài)監(jiān)控是對集團公司直接投資和間接投資的風(fēng)險進行實時動態(tài)的跟蹤分析，將風(fēng)險控制在一定范圍內(nèi)，避免投資失敗給集團公司帶來致命的危機。
2.運營風(fēng)險控制
首先，健全運營管理制度規(guī)范，從制度上規(guī)范集團公司各成員運營活動，控制運營風(fēng)險。集團公司運營管理制度一般由集團層面和子公司層面的運營決策制度、運營執(zhí)行制度、運營風(fēng)險分析制度、運營監(jiān)控制度、運營風(fēng)險應(yīng)急處理制度所構(gòu)成。通過建立健全的運營管理制度體系，形成各自獨立、權(quán)責(zé)分明、相互制衡的公司運營規(guī)范和風(fēng)險控制機制。其次，考慮物資管理制度、控制采購成本、質(zhì)量和數(shù)量、選擇合理貨款支付方式。綜合考慮經(jīng)濟采購批量和預(yù)測原材料的價格趨勢，選擇信譽良好的供應(yīng)商，建立長期的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，防范由于供應(yīng)商方面原因而發(fā)生的缺貨損失、采購材料質(zhì)量的損失。通過嚴(yán)格的目標(biāo)成本控制、質(zhì)量控制制度和提高企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)能力，控制產(chǎn)品生產(chǎn)成本和提高產(chǎn)品質(zhì)量，增強產(chǎn)品的市場競爭力，為資金回收奠定基礎(chǔ)。同時，執(zhí)行嚴(yán)格的生產(chǎn)安全管理制度，防范重大生產(chǎn)故事發(fā)生給企業(yè)造成的重大損失。還需要考慮資金回收管理制度、選擇合適的銷售渠道、銷售方式或建立銷售網(wǎng)點、制度合理的銷售價格和客戶信用管理。通過控制產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)，提高集團公司產(chǎn)品市場競爭為和市場占有率，為生產(chǎn)資金回收提供了可能。通過客戶信用管理，制定合理的信用政策，為銷售資金回收提供了可能。
3.分配風(fēng)險控制
首先，規(guī)范集團公司各成員分配管理的具體操作制度及規(guī)范，包括職工薪酬制度和股利分配制度。健全分配管理制度規(guī)范，從制度上規(guī)范集團公司各成員分配活動，激勵職工和各成員企業(yè)，控制分配風(fēng)險，實現(xiàn)集團公司長遠發(fā)展。集團公司分配管理制度一般由集團層面和子公司層面的分配決策制度、分配執(zhí)行制度、分配風(fēng)險分析制度、分配監(jiān)控制度和分配風(fēng)險應(yīng)急處理制度所構(gòu)成。其次，通過股利分配風(fēng)險事中控制，協(xié)調(diào)現(xiàn)實利益分配與未來利益分配之間的關(guān)系，避免股利分配政策不當(dāng)或者收益分配政策頻繁變動而可能對集團公司造成不利影響。如母子公司的盈余不穩(wěn)定而采取的固定或持續(xù)增長的股利政策，可能導(dǎo)致其財務(wù)風(fēng)險和未來可持續(xù)增長盈余的無法實現(xiàn)風(fēng)險，從而影響集團公司的可持續(xù)發(fā)展。度、薪酬激勵度和員工辭職率，通過富有激勵性的員工薪酬制度，協(xié)調(diào)人力資本與實物資本分配之間的矛盾，防范經(jīng)營管理人員的道德風(fēng)險和核心員工流失風(fēng)險。
三、結(jié)語
總之，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，市場競爭日益激烈，集團公司在擴張過程的各種運作中，資金運動由于市場競爭的加劇而加大了企業(yè)投資的不確定性；同時，資本運營、收益分配以及關(guān)聯(lián)交易都是集團公司必須引起重視的財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險的客觀存在性和不確定性，直接關(guān)系集團公司的生存，所以，集團公司財務(wù)風(fēng)險控制對市場競爭中的集團公司的生存、壯大都意義重大。
參考文獻：
[1]胡逢才.企業(yè)集團財務(wù)控制[M].廣州:暨南大學(xué)出版社,2006.
[2]張延波.企業(yè)集團財務(wù)管理[M].浙江:浙江人民出版社,2008.
【關(guān)鍵詞】證券投資；風(fēng)險管理；決策；系統(tǒng)風(fēng)險；非系統(tǒng)風(fēng)險
一、證券投資風(fēng)險的類型
（一）系統(tǒng)風(fēng)險
1.市場風(fēng)險
市場風(fēng)險是指股市有的變化，由于市場中的特定條件變化而對證券的價格產(chǎn)生影響。在我國目前的投資環(huán)境下，我國證券市場風(fēng)險產(chǎn)生的原因主要有證券市場內(nèi)在的和人為的因素兩種。前者不可避免，而后者則可以通過相關(guān)的分析與措施加以規(guī)避或弱化。
證券市場中，不可避免地存在一種財富放大效應(yīng)，當(dāng)實際的生產(chǎn)數(shù)據(jù)進入證券市場時，由于實際的生產(chǎn)數(shù)據(jù)被資本市場中的定價原則來加以衡量，其產(chǎn)生的財富放大效果是理性所無法避免的。一方面，少量的實物資本一旦進入證券市場，證券的價格很可能發(fā)生巨大的波動，而這將直接反映在證券市場中投資者的投資資本的巨大增加或減少上。這樣一來，投資者對上市公司的預(yù)期存在極大的不確定性與不穩(wěn)定性，證券市場中的泡沫和風(fēng)險也由此產(chǎn)生。另一個方面，無論是哪個證券市場都為市場的投機者而不是投資者提供了完整便以生存的環(huán)境，雖然財富放大效應(yīng)不可避免地導(dǎo)致市場中投資者對上市企業(yè)的價值預(yù)期產(chǎn)生較大誤差，但是投機者仍然完全可能以極小的付出獲得巨大的投機收益。這種結(jié)果也未必是不能預(yù)測的，既然投資者享受了證券市場繁榮所帶來的收益與好處，也理所應(yīng)當(dāng)要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險，甚至付出一定的代價。高風(fēng)險，高收益，這是證券市場永恒不變的運行法則。然而，證券市場的泡沫很可能是周期性存在的，由于證券市場自身客觀存在的運行機制，當(dāng)泡沫風(fēng)險累積到一定程度之后，它不可避免地要釋放給證券市場，并進入下一個泡沫形成，破滅，形成的循環(huán)之中。很多人認(rèn)為，只要投資者從失敗的經(jīng)驗中吸取教訓(xùn)，且在下一次投資中耐心地指導(dǎo)和控制投資的每一個環(huán)節(jié)，就能避免這一風(fēng)險。事實上，市場風(fēng)險是客觀存在的、不可避免的，我們應(yīng)該正確認(rèn)識這一風(fēng)險的內(nèi)在規(guī)律，我們能做的只能是盡可能地減小、弱化這一風(fēng)險。
2.利率風(fēng)險
利率風(fēng)險，顧名思義，是指市場利率的變化可能導(dǎo)致的證券投資利潤變化的一種風(fēng)險，或者說，一種不確定性。
一方面，當(dāng)市場利率發(fā)生變化時，投資者在證券投資和其他投資之間的機會替代成本發(fā)生改變，股票價格因為需求的變化而產(chǎn)生上升或下降的變化，這樣一來，證券的收益也就發(fā)生了變化，就造成了證券投資的不確定性。而利率與證券價格之間的聯(lián)系可以簡單地稱之為“反比”的關(guān)系，當(dāng)市場利率上升時，投資者會覺得做其他的投資，如銀行儲蓄、商業(yè)票據(jù)等會收益更大，從而減少對證券的投資，即證券的需求量下降，從而，證券價格也就隨之下降；相反地，當(dāng)市場利率下降時，證券對其他投資方式的替代效應(yīng)增加，投資者紛紛進入證券市場，證券價格也就隨著水漲船高。除此之外，市場利率的變化還會對上市公司運營的成本產(chǎn)生影響，當(dāng)市場利率上升時，企業(yè)向銀行貸款等的融資成本增加，在其他條件不變的情況下，企業(yè)扣除成本之后的利潤會隨之下降，從而企業(yè)的股票價格也下降。反之，市場利率下降，股票價格上升。
另一方面，利率風(fēng)險對證券價格的影響也隨證券的類型不同而有大有小。對于固定收益證券及債券來說，利率風(fēng)險產(chǎn)生的影響較大，因為其票面利率不變，不能隨市場利率的變化而及時調(diào)整，當(dāng)市場利率上升時，投資者仍舊只能按照之前規(guī)定的票面利率領(lǐng)取利息收入，較其他類型的證券投資有“虧損”之意；而市場利率下降時，投資者能獲得的利息收入相對較高，有“盈利”之意。由此可見，根據(jù)證券種類的不同，市場利率產(chǎn)生的影響有好有壞，然而終究，這種風(fēng)險因其證券種類的限制而無法避免，因此，選擇一種風(fēng)險可承擔(dān)的證券也是投資者應(yīng)該列入考慮的事情。
3.購買力風(fēng)險
理論上來說，證券投資風(fēng)險具有看似互相矛盾的特質(zhì)，即其存在既是客觀的，又是主觀的；既是絕對的，又是相對的。也許在很多人看來它的這一特質(zhì)十分自相矛盾，然而，不可否認(rèn)的是，它無論在理論上還是實踐上都是客觀存在的。證券投資風(fēng)險不能完全被規(guī)避，但是完全可以通過技術(shù)分析等科學(xué)的方法加以控制或者說減小。投資者完全可以通過學(xué)習(xí)與了解來把握證券投資風(fēng)險的特性，并通過一系列的投資策略方法，使投資的風(fēng)險成本進一步降低，從而獲得既定條件下的最大投資收益。
要理解風(fēng)險控制的原則，投資者才有可能降低證券投資的風(fēng)險并獲得較高的投資回報。證券投資中有一種叫對沖基金，其起源于美國，在幾十年的演變之后，已經(jīng)發(fā)展成為一種新的投資模式，這種投資模式充分利用了相關(guān)金融衍生產(chǎn)品的金融杠桿效應(yīng)，能夠承擔(dān)較高的風(fēng)險、應(yīng)對較為復(fù)雜的金融市場變化。在不斷的摸索與總結(jié)下，對沖基金已逐漸演變?yōu)橐环N有效追求高投資收益、低投資風(fēng)險的證券投資模式。投資者在參與證券投資之時，可以適當(dāng)進行參考與學(xué)習(xí)。
（二）非系統(tǒng)風(fēng)險
1.投資風(fēng)險
證券投資的投資對象主要有兩種：股票投資和債券投資。因而，證券投資基金的風(fēng)險也就主要是股票投資風(fēng)險和債券投資風(fēng)險兩種。股票投資主要是指購買上市公司發(fā)行的股票，通過持有股票獲得股息或賣出股票獲得差價來賺取收益。其投資風(fēng)險主要由上市公司的運營情況、證券市場本身有的不確定性及經(jīng)濟周期的變化而帶來的風(fēng)險組成。其中，企業(yè)運行情況難以預(yù)測，但是可以根據(jù)企業(yè)公開的財務(wù)狀況加以分析與推斷。除此之外，證券投資基金的風(fēng)險也根據(jù)投資的對象不同而大小有別。投資者在選擇投資對象時，應(yīng)該綜合考量投資對象的管理風(fēng)格、以往的財務(wù)狀況及自身的風(fēng)險承擔(dān)能力等因素，在此基礎(chǔ)上選擇適合自身的投資目標(biāo)，如此，才有可能獲得相對穩(wěn)定的、可預(yù)測的報酬。
2.管理風(fēng)險
證券投資的管理風(fēng)險，顧名思義，是指進行證券投資的過程中，投資與被投資雙方因為管理不善而引發(fā)的風(fēng)險。對于投資者來說，自身的風(fēng)險承擔(dān)能力的變化可能導(dǎo)致投資的心態(tài)發(fā)生變化，從而引發(fā)猶而不決的投資行為，導(dǎo)致錯失良機。對于被投資方而言，證券投資的管理風(fēng)險主要是指對其基金、股票的管理能力的變化造成的證券價格的不穩(wěn)定性。準(zhǔn)確的來說，證券投資的管理風(fēng)險涉及多個主體，如基金管理人、投資者、人、上市公司（被投資對象）等。在進行證券投資決策時，應(yīng)該全面地考量與選擇。一般而言，風(fēng)險管理主要應(yīng)該從以下兩個方面入手：一來，要深入了解可以選擇的基金管理人的管理水平、風(fēng)險偏好、以往業(yè)績等因素，在分析的基礎(chǔ)上加以謹(jǐn)慎選擇；二來，應(yīng)該根據(jù)投資對象的經(jīng)營管理周期變化來選擇合適的買進賣出時機，爭取獲得最大投資收益。
3.上市公司經(jīng)營風(fēng)險
上市公司的經(jīng)營風(fēng)險是指上市公司在運營過程中可能遭遇的風(fēng)險對其股票價格產(chǎn)生的不確定性影響。上市公司的經(jīng)營情況受到多方面因素的影響，這些因素包括決策管理、技術(shù)更新、新產(chǎn)品的研究和開發(fā)、高級專業(yè)技術(shù)人才流動等，而公司的經(jīng)營情況將直接影響其股票價格的波動。比如說，公司若經(jīng)營不善，股票價格很可能會下降。公司的利潤若主要用于分配而不是投資運營，公司的經(jīng)營情況也很可能不能長久維持良好的發(fā)展勢頭，股東（投資者）的收益也會下降。雖然投資人員可以通過證券投資多元化組合分散非系統(tǒng)性風(fēng)險，但也可能因為上市公司信息披露不完全而導(dǎo)致投資失敗。因此，理論上來說非系統(tǒng)性風(fēng)險可以避免，但是實際操作上并不能完全做到，投資者必須認(rèn)清楚這一點。
4.申購、贖回價格未知的風(fēng)險
在交易期內(nèi)，由于投資者可以隨時申購和贖回開放式基金，其價格水平會因為開放式基金的市場需求而隨時產(chǎn)生改變，也因此，基金的價格水平也就成為了投資者和基金經(jīng)理最注重的因素。投資者的申購、贖回行為本就難以預(yù)測，而基金的價格水平還不只是受基金的需求狀況影響，可以說，沒有一種方法能準(zhǔn)確預(yù)測基金的價格并確定應(yīng)該申購還是贖回。此外，申購或贖回發(fā)生在基金價格變化的最后一個交易日，對此無論是投資者還是管理者都難以預(yù)測申購或贖回是否能成交，開放式基金的購買或贖回都遭遇著未知的風(fēng)險。
5.技術(shù)風(fēng)險
投資雙方的技術(shù)支持出現(xiàn)任何問題，都有可能導(dǎo)致基金的價值流失。若計算機、通訊系統(tǒng)、交易網(wǎng)絡(luò)技術(shù)安全系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)異常情況或信息網(wǎng)絡(luò)支持發(fā)生故障，可以每天發(fā)生的基金申購贖回不能操作，按正常時限可以進行登記的系統(tǒng)癱瘓，核算系統(tǒng)無法按照正常的時間顯示資產(chǎn)凈值，基金的投資交易指令無法及時傳輸?shù)鹊?，都有可能造成證券交易的風(fēng)險。
由此我們可以看到，在證券投資基金運作過程中的非系統(tǒng)性風(fēng)險也很普遍，但了解了這些風(fēng)險發(fā)生的原因之后，也能發(fā)現(xiàn)，理論上來說，只要處理得當(dāng)，非系統(tǒng)性風(fēng)險是可以規(guī)避的。在實際操作過程中，也應(yīng)當(dāng)適度重視謹(jǐn)慎操作。
二、證券投資風(fēng)險管理對策
根據(jù)觀察與分析，我們認(rèn)為證券投資風(fēng)險管理成功與否在很大程度上取決于投資者管理觀念的徹底改變。為盡可能地降低投資風(fēng)險，投資者應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到：
（一）法治比人治重要
雖然證券市場有很多組成主體，然而，其本質(zhì)都是人。也就是說，市場行為最終還是人性的體現(xiàn)，人的品質(zhì)和性格使得人在市場中采取不同的投資行為。而友誼、親情等感情因素更加會影響證券市場的操作方式與過程。然而，要想規(guī)范證券市場的運營，使其獲得長遠的發(fā)展與完善，就應(yīng)該盡量克服人為因素導(dǎo)致的風(fēng)險。證券投資自有其原理、根據(jù)所在，投資者在進行投資決策時，應(yīng)當(dāng)從科學(xué)的投資管理依據(jù)出發(fā)，而不是單純的依賴直覺?？梢哉f，證券投資也有其“法”，而顯然，在這里，“法治”比“人治”重要。只有更為客觀、理智、科學(xué)的判斷，才可能可預(yù)測性地降低投資風(fēng)險。
（二）流動比獲利重要
資本的流動性比收益更重要，這是轉(zhuǎn)向追求利潤的經(jīng)營管理理念的唯一目標(biāo)。各類證券經(jīng)營機構(gòu)，如非銀行金融機構(gòu)的基本功能也不是追求自己的利潤最大化，而是金融企業(yè)的性質(zhì)一一價值本身。而在分散經(jīng)營的狀況下，通過加強投資資本的流動性來降低風(fēng)險確是提升投資價值的一大途徑。因此，證券投資者應(yīng)當(dāng)在此基礎(chǔ)上把控制、防范和化解擺在首位的風(fēng)險，再追求效益。
（三）保值比增值重要
投資的目的在于增值，或者說，投資的本質(zhì)就在于使本身已有的資本實現(xiàn)收益，即傳統(tǒng)的“錢生錢”理念。這或許是大多數(shù)投資者的認(rèn)知，然而，在全球化的今天，無數(shù)因素爆炸性地影響證券交易，證券投資的風(fēng)險難以預(yù)估。綜觀現(xiàn)在大眾之所以普遍冒進地加入證券投資的行列，其中不無這種天真想法的“慫恿”。而在股市紛紛出現(xiàn)“天臺見”的現(xiàn)象之時，筆者認(rèn)為，投資者應(yīng)該適當(dāng)轉(zhuǎn)變之前的激進想法，應(yīng)該適當(dāng)保守，保值比增值更為重要！
三、證券投資風(fēng)險的防范措施
（一）把握市場擴容節(jié)奏、正確引導(dǎo)社會游資
努力減小市場的系統(tǒng)性風(fēng)險需要做到科學(xué)地把握市場擴容的節(jié)奏。證券市場加快擴容是時代的趨勢，在限制資本的條件下，如果擴容速度過快，可能會導(dǎo)致投資者在證券市場中不堪承受的后果。當(dāng)然資本擴張和股市泡沫應(yīng)該是雙向的行為，即，一方面是市場擴張的形勢，另一方面，應(yīng)該是人的資本擴張的趨勢。將這兩者的增長進行科學(xué)的有機結(jié)合，可以保證中國證券市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。此外，還應(yīng)該加強對“熱錢”的趨勢的監(jiān)測。社會資本證券市場的雙重性，一方面，“熱錢”有證券市場的激活功能，能活躍市場、激緒；而另一方面，“熱錢”又具有極大的市場影響力和破壞性。要加強對“熱錢”的監(jiān)控，及時診斷情況，并進行必要的引導(dǎo)和防范，才能減少其破壞性效果，從而把握整個市場風(fēng)險的走向。
關(guān)鍵詞：金融資產(chǎn)投資；投資風(fēng)險；對策
一、前言
總所周知，金融資產(chǎn)投資是一種高收益、高利潤但又高風(fēng)險的投資，所以我們必須要有一套科學(xué)的組合方案，才能獲得最大的利潤。特別需要強調(diào)的是，金融資產(chǎn)投資中的風(fēng)險是指投資者不能完全避免的，也是不可以預(yù)測的，但是這種風(fēng)險可以通過一套科學(xué)、完整的組合投資策略而大大降低。正確科學(xué)的金融資產(chǎn)組合投資就是優(yōu)選金融資產(chǎn)、合理分配資金達到以較小的風(fēng)險獲得較大的預(yù)期收益。
二、金融投資對企業(yè)發(fā)展的重要性
一般來說，企業(yè)利用證券的方式進行金融投資，其主要的作用就是把企業(yè)中的資金充分使用起來，加快企業(yè)的資金流動和提高企業(yè)的運轉(zhuǎn)活力。與此同時，企業(yè)還對企業(yè)資金的投資方向和投資領(lǐng)域經(jīng)進行監(jiān)督和調(diào)整，最終達到企業(yè)資源優(yōu)化合理使用的目的。這樣對促使企業(yè)科學(xué)管理和提高企業(yè)聲譽方面具有良好的輔助作用。
企業(yè)還可以利用基金的方式進行金融投資，這是一種靈活的資金運作，也是企業(yè)對投資渠道的一種大膽創(chuàng)新和開發(fā)。這樣做的好處是相對于證券投資來說基金的風(fēng)險性較小，穩(wěn)定性較高。同時，基金投資是由企業(yè)中專業(yè)的投資領(lǐng)導(dǎo)者將很多小投資者的資金集合起來，再通過科學(xué)的分析、管理后進行的一種組合投資方式。這種基金投資形式，不僅會帶來很好的經(jīng)濟回報率，同時對于那些相對保守的投資者來說更是充分利用了資金，更能實現(xiàn)提高資金的利潤和價值。
金融資產(chǎn)投資還衍生出一種新的生產(chǎn)工具的投資，這種資產(chǎn)投資方式的閃光點在于能夠加快經(jīng)濟活動中信息的傳播，并且擴大信息傳播的范圍和及時度，可以說對資金的投資是一種全新的詮釋和發(fā)展。在此過程中，金融衍生工具投資價格的行程過程中，還能將企業(yè)資產(chǎn)資源進行優(yōu)化利用，加快企業(yè)資金的流動，對提高企業(yè)經(jīng)營效率具有很大的作用。
三、金融資產(chǎn)投資過程中面臨的問題
1.企業(yè)進行金融資產(chǎn)投資中證券投資面臨的風(fēng)險問題。任何一種投資都存在一定的風(fēng)險，而且這種風(fēng)險是無法絕對避免的。這里企業(yè)進行證券投資面臨的風(fēng)險主要是指企業(yè)在其投資過程中主觀上的或者由于多方面的原因造成的決策不當(dāng)、盲目投資等現(xiàn)象，這樣就會導(dǎo)致企業(yè)對金融證券投資后，由于種種原因沒有達到企業(yè)預(yù)期設(shè)想的結(jié)果，最終的結(jié)果就是企業(yè)資產(chǎn)嚴(yán)重損失。但是另一方面，如果企業(yè)遭受證券投資風(fēng)險，會導(dǎo)致企業(yè)金融決策者心理期待回報率降低或者改變，與此同時，大范圍的金融市場證券交易價格也會隨之產(chǎn)生相應(yīng)的變化。在這種情況下，其結(jié)果往往是直接使企業(yè)在金融證券投資中獲得的收益降低。當(dāng)然，在這個時候，如果金融證券的價格上下波動頻率比較大，就會致使一些過度的企業(yè)投資行為也隨之而產(chǎn)生，并且呈發(fā)展的趨勢。結(jié)果往往表現(xiàn)為，企業(yè)看到證券價格在漲，就加大力度進行投資，但卻不去考慮交易市場的價格變動情況，這個時候如果證券價格降低，企業(yè)金融證券投資行為就會失敗。
2.企業(yè)進行金融資產(chǎn)投資中基金投資面臨的風(fēng)險問題。基金投資是當(dāng)前企業(yè)資金投資的主要形式。在這個投資的過程中，主要是將很多的小額的資金通過專業(yè)人員的集中處理后進行的投資。由于整個大的基金投資往往是由多個投資者的投資資金組成的，這樣的好處就是投資風(fēng)險相對較小。但是，我們無法否認(rèn)的是投資風(fēng)險還是時刻存在的。例如，如果企業(yè)將眾多資金集中起來，但是在集中的過程中缺少專業(yè)的投資專家進行管理和運行，缺少科學(xué)的經(jīng)驗和處理方法，往往結(jié)果是直接造成基金的損失，同時增加后期的基金投資風(fēng)險。造成這種局面的原因大都是企業(yè)把對基金的投資當(dāng)作企業(yè)對資產(chǎn)的儲備，不重視基金購買的種類，投資時為了追求高利益回報，在具有高風(fēng)險的金融交易市場中進行基金購買等不當(dāng)?shù)幕鹜顿Y行為都增加企業(yè)基金投資的風(fēng)險。
3.企業(yè)進行金融資產(chǎn)投資中衍生金融資產(chǎn)投資面臨的風(fēng)險問題。衍生金融資產(chǎn)投資是當(dāng)前一種新型的投資方式。這種投資模式相對于傳統(tǒng)的企業(yè)金融投資管理來說，具有一定的挑戰(zhàn)性，最為主要的是其投資風(fēng)險相對于以上兩種都較大，但是獲取的利潤是較高的。這是因為衍生資產(chǎn)的投資動用的企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)較大，而且流動的領(lǐng)域也較廣，在很大程度上會使企業(yè)中的現(xiàn)金流量產(chǎn)生較大的起伏波動。企業(yè)一旦進行了衍生金融資產(chǎn)投資，就會立刻對企業(yè)資產(chǎn)價值產(chǎn)生重大影響，與此同時，這個影響的結(jié)果往往在一定程度上會增加企業(yè)財務(wù)管理的負擔(dān)。比如，衍生金融資產(chǎn)投資中包括期權(quán)債券的投資，這種投資如果投資得當(dāng)，會給企業(yè)帶來很高的投資收益率，如果投資不當(dāng)則會大幅度地降低投資收益率甚至造成投資資金的虧損?？傊?，企業(yè)對衍生金融資產(chǎn)的投資需謹(jǐn)慎，否則會給企業(yè)帶來難以估量的影響。
四、金融資產(chǎn)投資組合優(yōu)化的對策
金融市場交易存在極大的不確定性和動蕩性，所以要時刻記住投資風(fēng)險是不可避免的。我們唯一能做的就是對金融投資領(lǐng)域的不斷深入研究，總結(jié)其投資組合的技巧與科學(xué)性。筆者總結(jié)出了一些規(guī)避金融投資風(fēng)險的策略和方法。
1.證券投資風(fēng)險。為了降低企業(yè)對證券金融投資的風(fēng)險，首先，企業(yè)需要對整個變動的金融市場進行詳細的科學(xué)調(diào)查，得出具體實用的數(shù)據(jù)，然后再進行有目的的金融投資。其次，還要利用科學(xué)的投資理論去武裝自己、充實自己，如投資組合理論，對證券投資采用分散化的投資方式，降低整體證券投資風(fēng)險。
2.基金投資風(fēng)險。首先，企業(yè)要在內(nèi)部樹立合理的基金投資理念，確立一個科學(xué)的投資思想，同時還需要聘請專業(yè)的基金投資專家和投資團隊對企業(yè)基金投資進行專業(yè)化管理，對企業(yè)整個的投資目標(biāo)、投資對象、投資領(lǐng)域進行一個科學(xué)的分析與管理，其最終的目的就是降低投資風(fēng)險。其次，盡管基金投資的風(fēng)險率較低，但是也不要忽視，要相信通過對資金投資進行合理的管理，就能確保給企業(yè)帶來穩(wěn)定的經(jīng)濟效益。
3.衍生金融資產(chǎn)投資風(fēng)險。首先，企業(yè)要在內(nèi)部建立完善的衍生金融資產(chǎn)投資風(fēng)險控制的組織機構(gòu)，還要有一套完整并且科學(xué)的實施管理制度?？梢詴憾槠渥罡叩耐顿Y決策者是企業(yè)的董事會，通關(guān)它來對整個組織進行行為規(guī)范、制度監(jiān)督和行為指導(dǎo)。同時還可以加強各部門的聯(lián)系，進一步保證企業(yè)投資資金的安全，以求達到企業(yè)利潤的最大化。當(dāng)然，衍生資產(chǎn)的投資要嚴(yán)格按照國家規(guī)定進行交易。其次，要在企業(yè)中設(shè)置一個科學(xué)、合理的衍生金融資金投資指標(biāo)，要時刻圍繞這個指標(biāo)及時地變動、調(diào)整、完善。只有不斷變化的目標(biāo)才是最適合自己的目標(biāo)，因為衍生金融資產(chǎn)的投資會引起較大的企業(yè)現(xiàn)金流動和財務(wù)變動，所以要嚴(yán)格制定投資指標(biāo)，及時觀察衍生資產(chǎn)投資情況，計算投資資產(chǎn)余額，對衍生資產(chǎn)投資采用彈性投資原則，保證交易資金的安全。
五、總結(jié)
在當(dāng)前市場經(jīng)濟全球化的大背景下，如果企業(yè)想要適應(yīng)新的發(fā)展需要，尋求更大、更多的經(jīng)濟效益，加大金融資產(chǎn)的投資是十分必要的，關(guān)鍵是要進行科學(xué)合理的組合投資，對投資風(fēng)險有一個清醒的認(rèn)識。我國企業(yè)要想降低金融資產(chǎn)投資風(fēng)險，就要全面認(rèn)識金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和企業(yè)進行金融資產(chǎn)投資的重要性，然后尋求一個適合自己發(fā)展的、科學(xué)的組合投資方案，這樣企業(yè)才能取得長足穩(wěn)定的發(fā)展。我們需要不斷摸索、不斷創(chuàng)新，對不同的金融投資方式采取不同的規(guī)避風(fēng)險投資措施，從而促進企業(yè)在金融資產(chǎn)投資領(lǐng)域獲得較快發(fā)展，取得更大的經(jīng)濟效益和投資收益。
參考文獻：
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[2]張學(xué)森.論金融期貨交易所及其獨占權(quán)制度[J].金融教學(xué)與研究，2010（03）.
關(guān)鍵詞：風(fēng)險控制；資金安全；管理體系
中圖分類號：F275.2
文獻標(biāo)識碼：A
文章編號：1003-7217(2010)03-0079-04
一、引言
由于企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境和內(nèi)部控制的變化，企業(yè)集團資金的安全存在很大的不確定性，特別是美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機以來，盡管國家出臺了一系列擴大內(nèi)需、刺激消費，鼓勵和支持出口等促進經(jīng)濟增長的措施，但是很多企業(yè)集團仍然面臨著資金斷裂的問題，企業(yè)資金安全嚴(yán)重影響著企業(yè)的生存和發(fā)展，構(gòu)建資金安全管理體系已經(jīng)成為各個企業(yè)集團面臨的緊迫任務(wù)。
企業(yè)集團資金安全管理的基本體系，包括預(yù)警系統(tǒng)、防范與控制系統(tǒng)和反饋系統(tǒng)，見圖1。
二、企業(yè)集團資金安全的預(yù)警系統(tǒng)構(gòu)建
企業(yè)資金安全風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系的設(shè)計與選擇是預(yù)警系統(tǒng)建設(shè)的首要環(huán)節(jié)，具體選擇哪幾類指標(biāo)和選擇哪些指標(biāo)，要根據(jù)企業(yè)的具體實際情況來定，并根據(jù)實際成果作相應(yīng)的調(diào)整。表1的指標(biāo)體系可以作為企業(yè)制定自身指標(biāo)體系的參考。
在確定了企業(yè)資金安全風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系以后，可以相應(yīng)地建立企業(yè)資金安全風(fēng)險預(yù)警模型，綜合評價企業(yè)的資金安全情況。
(1)單變量模型。主要包括：
債務(wù)保障率＝現(xiàn)金流量／債務(wù)總額
資產(chǎn)收益率＝凈收益／資產(chǎn)總額
資產(chǎn)負債率＝負債總額／資產(chǎn)總額
資金安全率＝資產(chǎn)變現(xiàn)率／資產(chǎn)負債率
良好的現(xiàn)金流量、凈收益和債務(wù)狀況表明企業(yè)穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢，所以應(yīng)特別關(guān)注上述比率的變化趨勢，當(dāng)這些指標(biāo)出現(xiàn)惡化，以至于達到警戒值，表明企業(yè)可能出現(xiàn)資金安全危機。單變量模型的運用簡單，預(yù)測準(zhǔn)確率高。但單變量模型無法區(qū)別不同比率對整體的作用，也不能很好地反映各比率正反交替變化時的效用抵消情況。
(2)多元判別模型。即運用多種財務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總產(chǎn)生的總判別值來預(yù)測財務(wù)危機風(fēng)險。多元判別模型認(rèn)為，企業(yè)是一個綜合體，各個指標(biāo)之間存在某種相互聯(lián)系，對企業(yè)整體的資金安全風(fēng)險影響作用也是不一樣的，因此，給出一個定量的標(biāo)準(zhǔn)，從總體角度檢查企業(yè)的財務(wù)狀況。多元判別模型最早由奧特曼提出，奧特曼模型如下：
Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+X5
其中：X1=(期末流動資產(chǎn)一期末流動負債)／期末總資產(chǎn)
X2=期末留存收益／期末總資產(chǎn)
X3=息稅前利潤／總資產(chǎn)
X4=期末股東權(quán)益的市場價值／期末總負債
X5=本期銷售收入／平均總資產(chǎn)
該模型是以5個財務(wù)比率將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)(X1，X4)、獲利能力指標(biāo)(X2，X3)和營運能力指標(biāo)(X5)有機聯(lián)系起來，一般認(rèn)為Z值大于2.675時，表明公司財務(wù)狀況良好，無資金安全風(fēng)險；當(dāng)z小于1.81時，表明公司財務(wù)狀況堪優(yōu)，面臨破產(chǎn)的危機；在2.675～1.81之間，說明公司財務(wù)狀況不穩(wěn)定，需要企業(yè)及時找出對策防范風(fēng)險。奧特曼模型的預(yù)測準(zhǔn)確性達到90％左右。
三、企業(yè)集團資金安全防范與控制系統(tǒng)構(gòu)建
通過對現(xiàn)存資金安全風(fēng)險的識別與分析，衡量資金安全風(fēng)險的性質(zhì)和大小，從而制定資金安全風(fēng)險的防范與控制對策并切實有效地實施。為了加強操作性，根據(jù)資金運動的過程將該系統(tǒng)劃分為四個子系統(tǒng)：籌資風(fēng)險的防范與控制系統(tǒng)、投資風(fēng)險的防范與控制系統(tǒng)、資金營運風(fēng)險的防范與控制系統(tǒng)和收益分配風(fēng)險的防范與控制系統(tǒng)。
1，籌資風(fēng)險的識別與防范?；I資風(fēng)險指由于資金供需市場、宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化、企業(yè)籌集資金給財務(wù)成果帶來的不確定性。
(1)籌資風(fēng)險的識別。形成籌資風(fēng)險的原因主要有兩點：一是籌資成本帶來籌資風(fēng)險。企業(yè)籌集資金的方式主要有自有資金和借入資金，自有資金是所有者投入的資金，不存在還本付息的問題，其風(fēng)險只存在于其使用效益的不確定上。借入資金是引發(fā)籌資風(fēng)險的主要原因。借入資金嚴(yán)格規(guī)定了借款人的還款方式、還款期限和利息率，其特點之一是定期支付固定利息，當(dāng)企業(yè)資金收益率高于負債利率時會形成財務(wù)杠桿正效應(yīng)；當(dāng)企業(yè)資金收益率低于負債利率時，則會形成財務(wù)杠桿負效應(yīng)。二是企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)不合理會加大籌資風(fēng)險。一方面，自有資金與借入資金的比例會影響企業(yè)的資金成本率，當(dāng)資金成本率大于資金的收益率時，企業(yè)面臨的籌資風(fēng)險會增大。另一方面，若企業(yè)長期負債的比例過大，則過高的資金成本會給企業(yè)帶來較重的還債包袱；而負債到期時間安排過于集中，也會加大企業(yè)償債壓力。
(2)籌資風(fēng)險的防范與控制。首先，應(yīng)正確選擇籌資方式，對籌資方案的可行性、經(jīng)濟性和安全性做出正確的權(quán)衡與選擇。其次，要合理確定債務(wù)資金與自有資金、短期資金與長期資金的比例關(guān)系，并隨著企業(yè)生產(chǎn)的變化而變化，使之始終處于一種動態(tài)的管理過程中。
2，投資風(fēng)險的識別與防范。企業(yè)取得資金后一是投資生產(chǎn)項目，二是投資購買證券，這種投入資金的實際使用效果偏離預(yù)期結(jié)果的可能性就是投資風(fēng)險。投資風(fēng)險分為兩種：一種是直接投資風(fēng)險(或稱實物投資風(fēng)險)，即直接經(jīng)營投資、固定資產(chǎn)投資、流動資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資等風(fēng)險；另一種是證券投資風(fēng)險(或稱金融投資風(fēng)險)，即股票投資、債券投資和儲蓄投資等風(fēng)險。
(1)直接投資風(fēng)險的識別與防范。造成直接投資風(fēng)險的原因主要是由于企業(yè)外部經(jīng)濟環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營方面的問題所導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險。具體有如下三種：一是投資項目不能如期投產(chǎn)，不能取得效益；或雖然投產(chǎn)，但不能盈利，反而出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致企業(yè)整體盈利能力和償還能力的降低。二是投資項目并沒有出現(xiàn)虧損，但盈利水平很低，利潤率低于銀行存款的利息率。三是投資項目既沒有出現(xiàn)虧損，利潤率也高于銀行利息率，但低于企業(yè)目前的資金利潤水平。由于企業(yè)經(jīng)營失誤產(chǎn)生的資金安全風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)該加強市場調(diào)查和可行性研究，確保決策正確，使投資方案具有財務(wù)上的可行性，并加強投資管理，避免因主觀原因?qū)е碌娘L(fēng)險。
(2)證券投資風(fēng)險的識別與防范。證券投資風(fēng)險可分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險又稱不可分散風(fēng)險，是指由于全局性因素的變化導(dǎo)致證券市場上所有證券的收益發(fā)生變動的風(fēng)險，如經(jīng)濟形勢變化、通貨膨脹、利率匯率變化等等，都會給市場上所有的金融資本帶來損失。非系統(tǒng)性風(fēng)險又稱可分散風(fēng)險，是指因某些因素的變化導(dǎo)致證券市場上個別證券收益變動的風(fēng)險。非系統(tǒng)性風(fēng)險源于每個公司自身特有的營業(yè)活動和財務(wù)活動，與某個具體的證券相關(guān)聯(lián)，同整個證券市場無關(guān)。造成非系統(tǒng)性風(fēng)險的主要原因是企業(yè)管理水平、勞工問題、消費者偏好發(fā)生變化等。
證券投資風(fēng)險的防范與控制主要通過運用投資組合理論，合理進行投資組合來實現(xiàn)。根據(jù)投資組
合理論，在其他條件不變的情況下，不同投資項目收益率的相關(guān)系數(shù)越小，投資組合降低總體投資風(fēng)險的能力越大。因此，為達到分散投資風(fēng)險的目的，在進行投資決策時要注意分析投資項目之間的相關(guān)性。
3，資金營運風(fēng)險識別與防范。企業(yè)資金的營運過程是指從資金投入開始到資金收回的過程，在這一過程中企業(yè)主要面臨現(xiàn)金、應(yīng)收賬款和存貨的風(fēng)險。
(1)現(xiàn)金風(fēng)險及其防范與控制?，F(xiàn)金風(fēng)險主要指企業(yè)現(xiàn)金短缺或者現(xiàn)金持有過量所形成的風(fēng)險?，F(xiàn)金是流動性最強的資產(chǎn)，現(xiàn)金持有量過少不能保證企業(yè)的正常支出，影響企業(yè)的信譽；現(xiàn)金持有量過大又會增大機會成本，降低企業(yè)的利潤率，兩者都會對企業(yè)造成損失。因此，企業(yè)財務(wù)部門要掌握各部門對資金的日常需求量及資金的支付時間，來確定合理的現(xiàn)金余額以防范與控制現(xiàn)金風(fēng)險。
(2)應(yīng)收賬款風(fēng)險及其防范與控制。為了防范與控制應(yīng)收賬款對企業(yè)造成的不利后果，首先，應(yīng)當(dāng)合理控制應(yīng)收賬款的規(guī)模，在采用各種信用政策的時候，注重評估對方企業(yè)的財務(wù)狀況和信用狀況，評價其償債能力和信譽，謹(jǐn)慎簽訂合同，綜合衡量各種得失，選擇效用最大的方案。其次，采取適當(dāng)?shù)拇呤辗绞胶土Χ燃涌鞈?yīng)收賬款的收回。如定期分析賬齡分析表，緊密跟蹤應(yīng)收賬款的還款情況，根據(jù)不同賬齡制定收款政策，必要時可依靠訴訟方式，以控制應(yīng)收賬款風(fēng)險，減少壞賬損失。
(3)存貨風(fēng)險及其防范與控制。存貨的大量存在會妨礙企業(yè)資產(chǎn)的流動，同時使管理費用大量增加。而存貨短缺又會影響企業(yè)的信譽。因此，應(yīng)當(dāng)建立以預(yù)算為基準(zhǔn)的指標(biāo)考核體系，采用科學(xué)合理的內(nèi)部控制制度，使存貨量保持在一個合理的水平，盡可能避免存貨產(chǎn)生的風(fēng)險。存貨的管理和現(xiàn)金的管理比較類似，但更加復(fù)雜多變，要求企業(yè)派專業(yè)人員管理。
4，收益分配風(fēng)險及其識別與防范。收益分配風(fēng)險是指由于收益分配可能給企業(yè)今后的生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生不利影響。收益分配風(fēng)險產(chǎn)生的原因主要有兩個：一是收益確認(rèn)的風(fēng)險，指客觀環(huán)境因素的影響和會計方法使用的不當(dāng)，有可能多計收益少計成本，使企業(yè)提前納稅，所確定的可分配利潤也偏高。例如，在通貨膨脹嚴(yán)重時期，按歷史成本原則計價，致使企業(yè)成本虛降，利潤虛增。二是收益對投資者分配的時間、形式和金額的把握不當(dāng)所產(chǎn)生的風(fēng)險。例如，在企業(yè)資金緊缺時期，以貨幣資金的形式對外分配，且金額過大，就會大大降低企業(yè)的償債能力，影響企業(yè)再生產(chǎn)的規(guī)模。但是企業(yè)如經(jīng)常不分紅，或單純以股票股利的形式進行分配，則會挫傷投資者的積極性，降低企業(yè)信譽，上市公司的股票價格會下跌，對企業(yè)今后的發(fā)展不利。
收益分配風(fēng)險控制的主觀隨意性較強，沒有一個客觀的控制標(biāo)準(zhǔn)，其核心體現(xiàn)為利潤分配率的確定。主要考慮以下因素：(1)考慮通貨膨脹的影響，有計劃地建立價格變動補償基金，保證收益分配不影響企業(yè)的簡單再生產(chǎn)，堅決制止短期行為。(2)在提高效益的基礎(chǔ)上，爭取使投資者每年的收益率呈遞增趨勢。(3)考慮企業(yè)下一年生產(chǎn)情況和資金使用來源，滿足企業(yè)擴大再生產(chǎn)需要，盡力降低資金成本。(4)結(jié)合企業(yè)償債能力強弱，確定收益分配率的大小。
四、企業(yè)集團資金安全反饋系統(tǒng)
全面資金安全風(fēng)險管理的反饋系統(tǒng)主要由資金安全風(fēng)險管理的后評價系統(tǒng)和資金安全風(fēng)險管理修正系統(tǒng)組成。
根據(jù)中國人民銀行7月份全國金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全國企業(yè)存款已達40240億元，較去年同期增長21.6%。而同時期我國GDP的增長為8.2%。這從一個側(cè)面反映出，隨著經(jīng)濟的增長，企業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)不斷上升，且增長速度超過經(jīng)濟增長率。同時表明，大部分企業(yè)將現(xiàn)金資產(chǎn)都存入了銀行，反映出投資渠道的單一。企業(yè)存款中，又有相當(dāng)大部分（約60%以上）是屬于企業(yè)集團的閑置資金，這部分資金由于各種原因沒有進入生產(chǎn)領(lǐng)域，而是在銀行獲取較低的收益，無論從資源配置還是企業(yè)資產(chǎn)保值增殖的角度，都是低效率和不利的。因此，對于企業(yè)集團來說，通過各種手段進行資產(chǎn)經(jīng)營，是十分重要的課題。
一、企業(yè)集團進行資產(chǎn)經(jīng)營的必要性
1、進行資產(chǎn)經(jīng)營是企業(yè)集團可持續(xù)發(fā)展的需要。
企業(yè)集團在多年的經(jīng)營中，積累了相當(dāng)豐富的現(xiàn)金資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)能否合理運用，實現(xiàn)保值增值，是關(guān)系到企業(yè)能否實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要問題?，F(xiàn)金資產(chǎn)是企業(yè)的活血，是保障企業(yè)發(fā)展后勁的重要物質(zhì)基礎(chǔ)。如果僅以銀行存款的形式存在，由于我國的利率尚未市場化，銀行利率難于根據(jù)宏觀經(jīng)濟金融形勢的迅速變化作出及時調(diào)整，因此仍然面臨著一定的風(fēng)險。同時，銀行存款的收益率較低，不能滿足企業(yè)集團資產(chǎn)保值增值的需要，進而影響到企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
2、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化是企業(yè)抵御風(fēng)險的客觀要求。
目前我國正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整時期，許多行業(yè)已進入成熟期（例如能源、電力和鋼鐵）甚至衰退期（例如煤炭行業(yè)），表現(xiàn)為技術(shù)落后、市場趨于飽和，追加投入的邊際收益不斷下降，因此處于這些行業(yè)的企業(yè)都面臨著兩個重要問題，一是先前的積累如何進一步保值增值的問題，二是所處的行業(yè)本身生命周期所帶來的潛在風(fēng)險。因此，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化，進行資產(chǎn)的有效組合，是企業(yè)集團實現(xiàn)存量資產(chǎn)保值增值、抵御市場風(fēng)險和實現(xiàn)部分甚至全面轉(zhuǎn)型進入新興行業(yè)的必要手段。
3、產(chǎn)融結(jié)合合是市場經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢。
發(fā)達國家市場經(jīng)濟發(fā)展的實踐表明，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本必然會有一個融合的過程，這是社會資源達到最有效配置的客觀要求。這種融合，宏觀上有利于優(yōu)化國家金融政策的調(diào)控效果，微觀層面有利于產(chǎn)業(yè)資本的快速流動，提高資本配置的效率。因此產(chǎn)業(yè)資本進入金融業(yè)，資本的相互轉(zhuǎn)化和融合，是商品市場和金融市場發(fā)展的交叉點，從這個角度來說，企業(yè)集團的一部分資產(chǎn)進入金融業(yè)，成為金融資本的一部分，具有必要性和合理性，另一方面，這種趨勢也為企業(yè)集團資產(chǎn)經(jīng)營提供了新的思路和渠道。
二、企業(yè)集團資產(chǎn)經(jīng)營的原則和宗旨。
企業(yè)集團的現(xiàn)金資產(chǎn)具有數(shù)量巨大、對安全性要求高的特點，因此資產(chǎn)經(jīng)營策略必然的原則之一是安全性，在保證安全性的基礎(chǔ)之上，獲取穩(wěn)定的收益，而不追求過高的超額收益，因為那樣必然是以犧牲安全性為代價的。同時，投資立足于長線，對流動性要求不高。
綜合起來，企業(yè)集團資產(chǎn)經(jīng)營的原則是：長線投資、確保安全、穩(wěn)健為本、力爭收益，從而達到實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值的目的?；谝陨系姆治?，我們對企業(yè)集團的資產(chǎn)經(jīng)營策略進行分析，并提出相關(guān)建議。
三、企業(yè)集團資產(chǎn)經(jīng)營的手段分析及策略建議
企業(yè)集團資產(chǎn)經(jīng)營手段，實際上就是企業(yè)集團合理運用閑置資金進行各種投資的方式和渠道。下面分為股權(quán)投資，證券投資和間接投資幾個方面進行分析。
（一）股權(quán)投資
1、金融企業(yè)的股權(quán)投資。
金融行業(yè)在我國屬于朝陽行業(yè)，具有發(fā)展前景好，收益較高的特點。從我國目前的現(xiàn)狀考慮，對于商業(yè)銀行的股權(quán)投資比較困難，而且收益較低，以深圳發(fā)展銀行為例，2000年中期的凈資產(chǎn)收益率僅6%，即使按照80%的分紅率計算，按每股凈資產(chǎn)進行股權(quán)投資的收益率也只有4.8%。因此，對非銀行金融機構(gòu)的股權(quán)投資是切實可行的手段。
投資參股證券公司。近兩年來，許多大企業(yè)集團抓住國內(nèi)券商增資擴股的契機，紛紛投資參股成為券商的大股東。例如深圳機場參股國信證券（20%股權(quán)），投資額為54480萬元，七個月即獲得了5293萬元的收益（數(shù)據(jù)來自深圳機場1999年年報），年回報率約為16.7%；青百控股青海證券，初期投資額為5016.6萬元，1999年實現(xiàn)利潤1100萬元，收益率為22%；申能股份1999年8月投資12142.84萬元入股海通證券，年終獲得1820.53萬元的股利，年收益率為36%。
參股證券公司的優(yōu)點是：（1）證券業(yè)是新興行業(yè)，成長性好，收益較高。（2）不直接面對證券市場，由于中間有券商作為隔離帶，風(fēng)險大部分被券商所分擔(dān)，主要風(fēng)險是證券公司的
經(jīng)營風(fēng)險。
參股證券公司需要注意以下幾個方面的問題：
其一，證券公司的選擇問題。由于主要的投資風(fēng)險是券商經(jīng)營風(fēng)險，因此券商的素質(zhì)成為選擇的重要依據(jù)。選擇標(biāo)準(zhǔn)包括管理水平高低，財務(wù)狀況優(yōu)劣、風(fēng)險控制體系完善與否等方面，尤其風(fēng)險控制體系的完善與否，直接決定了股權(quán)投資受證券市場風(fēng)險影響的程度。一般來說，風(fēng)險控制體系完善的證券公司，將致力于使證券市場對公司股東投資的影響降到最低限度。
其二，控制權(quán)的問題。由于投資額度較大，因此必須對投資的情況進行一定的監(jiān)督，有必要獲得一定得公司控制權(quán)，對公司的經(jīng)營管理有一定的參與。參股的股權(quán)比例應(yīng)該以大于20%為宜，因為根據(jù)有關(guān)規(guī)定，這是股東擁有公司財務(wù)審計權(quán)的最低股份比例。深圳機場就是按照這個標(biāo)準(zhǔn)對國信證券投資的，占有20%的股份。
保險公司。保險業(yè)也是具有良好發(fā)展前景的行業(yè)，但是目前的狀況并不樂觀，主要是因為投資工具較少，國家對保險公司的投資管制較多，造成保險公司的經(jīng)營風(fēng)險較大。
由于目前存款利息和國債利率較低，而保險公司向客戶承諾的利率相對較高，僅靠利差收入來維持，收益十分有限，造成保險公司經(jīng)營面臨相當(dāng)大的困難。長遠來看，國家將逐漸放松管制，保險公司資金的投資渠道將越來越寬，尤其是可投資于股票市場的資產(chǎn)比例逐漸提高，使保險公司在未來的發(fā)展前景看好。但是目前介入的力度不宜過大。
基金管理公司。發(fā)起設(shè)立基金管理公司也是一種可行的投資手段。盡管1997年頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，只有非銀行金融機構(gòu)才能發(fā)起設(shè)立基金管理公司，但目前在實際操作中已經(jīng)放寬了條件，國有企業(yè)也可以作為基金管理公司的發(fā)起人。
按照目前基金管理公司的投資/收益狀況，一個管理20億基金的基金管理公司，注冊資本在5000——8000萬元之間，按照管理費收入（無風(fēng)險收益）計算，每年的凈資產(chǎn)收益率也將超過10%，如果旗下基金的收益較高，還將獲得豐厚的傭金收入，同時隨著基金規(guī)模的擴大，可預(yù)期的管理費收入還將增加。因此，以發(fā)起基金管理公司的方式投資，可以在保證基本收益率的基礎(chǔ)上獲得較高的收益。
不足之處在于容量較小，即發(fā)起基金管理公司所需資金量較小，很難滿足企業(yè)集團投資需求，目前資本規(guī)模最大的博時基金管理公司的注冊資本才1.5億元人民幣。因此，對于企業(yè)集團的現(xiàn)金資產(chǎn)來說，這種方式在投資組合中只能占很小的比例，其風(fēng)險/收益特性對于整體來說影響不顯著。從發(fā)展的眼光來看，隨著開放式基金的推出和擴張，對基金管理公司的資本規(guī)模和抗風(fēng)險能力將提出更高的要求，進而擴大對初期股權(quán)投資的需求，因此，發(fā)起基金管理公司仍不失為一種具有投資潛力的的方式。
2、公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資。主要是指投資于公路橋梁建設(shè)等公用事業(yè)項目。這種行業(yè)屬于通常所說的“防守型行業(yè)”，具有明顯的優(yōu)點，即收益穩(wěn)定，受宏觀經(jīng)濟周期波動的影響小。缺點是建設(shè)期和投資回收期較長，意味著收益實現(xiàn)的時間較長和資產(chǎn)流動性較差。如果需要資產(chǎn)變現(xiàn)，則會遇到相當(dāng)大的困難，盡管企業(yè)集團資產(chǎn)經(jīng)營對資產(chǎn)流動性要求不高，但由于市場變化速度太快，難免會遇到根據(jù)經(jīng)濟形勢和市場狀況改變投資方向，調(diào)整投資組合的情況出現(xiàn)，因此為保證這種靈活性，就需要一定的流動性。
以投資于公路為例，上市公司湖南高速（0900），主要的收入來自于高速公路收費，1999年的凈資產(chǎn)收益率為10.59%，當(dāng)年湖南省以及全國的經(jīng)濟形勢并不樂觀，車流量較往年沒有明顯增長，但湖南高速仍然取得了較高的收益。重慶路橋（600106）也是從事公路橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的公司，收入來自路橋收費，1999年的凈資產(chǎn)收益率達11.93%。
基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資需要注意的問題。
其
一、地域的選擇。進行公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)應(yīng)當(dāng)選擇目前不太發(fā)達但是具有經(jīng)濟增長潛力的地區(qū)，同時國家政策的扶持也是相當(dāng)重要的。選擇不太發(fā)達的地區(qū)是因為地價等成本較低，初期投入相對發(fā)達地區(qū)少，意味著未來潛在收益率提高。
其
二、項目的選擇。盡管公用事業(yè)整體上具有收益穩(wěn)定的特點,但穩(wěn)定也有高低之分。通常建設(shè)期長的項目收益較高，因為項目建設(shè)周期長的項目風(fēng)險相對較大，因而收益中必然有一部分是風(fēng)險補償。因此，在項目的選擇中，有必要在風(fēng)險和收益之間尋找平衡點，必須進行嚴(yán)格的項目論證。
其
三、控制投資數(shù)量。由于公用事業(yè)投資所需資金量巨大，投入產(chǎn)出周期長，時流動性較差，因此這種投資在整個資產(chǎn)經(jīng)營策略中的比例不宜過高。如果企業(yè)集團的現(xiàn)金資產(chǎn)數(shù)量較小，則應(yīng)投資于流動性更強的項目。
3、風(fēng)險投資。風(fēng)險投資在國外已經(jīng)是非常成熟的行業(yè)，投資方向主要是處于初創(chuàng)期或進入成長期的新興企業(yè)，具有風(fēng)險大、潛在收益高的特點。國內(nèi)的風(fēng)險投資經(jīng)過十多年的發(fā)展，形成了一定規(guī)模的市場，也積累了一定的經(jīng)驗和教訓(xùn)。隨著國內(nèi)二板市場的推出，風(fēng)險投資的退出機制將逐漸完善，而且，國家科教興國戰(zhàn)略的實施
，為信息技術(shù)、生物技術(shù)、新材料技術(shù)為代表的高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了歷史性的機遇。因此從外部條件，投資客體的角度來看，目前在國內(nèi)進行風(fēng)險投資的條件已經(jīng)基本具備。同時，企業(yè)集團資金數(shù)量大，能夠滿足風(fēng)險投資進行項目群投資組合操作的資金需求。
企業(yè)集團從事風(fēng)險投資可以采取兩種方式，直接進行投資和通過發(fā)起風(fēng)險投資公司（或基金）進行風(fēng)險投資。由于在風(fēng)險投資的實際操作中，投資項目的發(fā)掘，培養(yǎng)和風(fēng)險/收益評估要求很高的專業(yè)水平；在新興公司的成長過程中需要在很大程度上介入其經(jīng)營管理，對風(fēng)險管理和控制的要求高；風(fēng)險投資的退出過程中需要專業(yè)化的操作，因此，我們認(rèn)為，企業(yè)集團進行風(fēng)險投資，以上述的第二種方式為宜。同時考慮到風(fēng)險投資的高風(fēng)險特性和前述資產(chǎn)經(jīng)營的原則，風(fēng)險投資在整個的投資額中應(yīng)占較小比例，不宜超過5%。
（二）證券投資
證券投資的最突出特點是流動性強，適合于投資組合的調(diào)整，目前主要的投資品種有國債、股票、基金券。
1、國債。風(fēng)險小，收益穩(wěn)定，最近發(fā)行的三年期國債，票面利率為3.14%。由于其風(fēng)險/收益特性十分明顯，在此不作詳細分析。
2、股票。目前國家對于國有企業(yè)股票投資管制已經(jīng)放松，國有企業(yè)既可以作為戰(zhàn)略投資者參與一級市場的配售，也可以參與二級市場的股票投資。從目前的狀況看，在一級市場對業(yè)務(wù)相關(guān)性較強的新上市公司進行戰(zhàn)略投資，優(yōu)先認(rèn)購是風(fēng)險較低而收益較高的方式。以證券投資基金為例，每年通過這種方式投資的收益率均在10%以上，占其總體收益的比例達25%——50%。因此企業(yè)集團采取這種投資方式比較理想。
另外，企業(yè)集團也可以在二級市場進行投資，企業(yè)集團直接投資于二級市場的優(yōu)點是可以自主進行風(fēng)險控制，決定投資策略和投資品種，決策比較迅速，但缺點是企業(yè)集團內(nèi)部缺乏股票二級市場操作的經(jīng)驗和人才，專業(yè)化程度不夠，在一定程度上加大了風(fēng)險，因此比較合適的方式是委托機構(gòu)進行資產(chǎn)管理，在下面將有分析。
3、證券投資基金。對基金券的投資從目前看也是比較理想的投資方式，從我國證券市場新基金兩年來的實踐看，大部分都給基金持有人帶來了良好的收益。
（三）資產(chǎn)委托管理。
這種方式優(yōu)點是委托機構(gòu)進行操作，不需要進行額外的人力物力投入，而且專業(yè)化程度高，可以獲得相對穩(wěn)定的收益，并有效地管理風(fēng)險。委托金融機構(gòu)進行資產(chǎn)管理，并不僅僅限于股票二級市場的投資，還可以其他方式——例如風(fēng)險投資等的操作來實現(xiàn)收益。采取這種方式應(yīng)該注意的主要問題是受托人即機構(gòu)的選擇。選擇的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)從以下幾個方面考慮。
其一，以往證券業(yè)務(wù)自營的業(yè)績。這一點反映了機構(gòu)操作大資金的能力和盈利水平，是決定投資收益率的重要因素。
其二，操作風(fēng)格。不同的機構(gòu)具有不同的風(fēng)險偏好，反映在操作風(fēng)格上就表現(xiàn)為積極型和穩(wěn)健型。企業(yè)集團處于本金安全性的考慮，應(yīng)該選擇風(fēng)格穩(wěn)健的機構(gòu)。
其三，風(fēng)險管理水平。機構(gòu)的風(fēng)險管理水平高低和風(fēng)險控制機制是否完善也在很大程度上影響著本金的安全性。
（四）策略建議
根據(jù)以上的分析，我們對于企業(yè)集團的資產(chǎn)經(jīng)營策略提出以下建議
1、根據(jù)安全性和收益性相結(jié)合，并兼顧一定的流動性的原則，建議將投資分為流動性較強的證券投資和流動性較差的股權(quán)投資兩部分，各占50%左右。
2、在股權(quán)投資中，對金融企業(yè)的股權(quán)投資可占30%——40%，這部分資產(chǎn)的流動性相對較強（資產(chǎn)質(zhì)量好，易于轉(zhuǎn)讓），但風(fēng)險較大。產(chǎn)業(yè)投資中，公用事業(yè)投資可占50%——60%，風(fēng)險投資占10%左右（總量的5%）
拓寬保險投資的渠道
無論是從國際經(jīng)驗看還是從中國保險業(yè)本身的需求來講，進一步開放投資渠道以及投資證券化必定是中國保險投資的趨勢，而且保險投資渠道的進一步開放能夠促進各保險公司投資的專業(yè)化、特色化發(fā)展。結(jié)合中國當(dāng)前國情，可以首先考慮對保險資金開放以下投資渠道：1、銀行間同業(yè)拆借市場；2、保險定向募集基金；3、作為機構(gòu)投資者委托基金管理公司管理部分資產(chǎn)；4、進行非普通股的權(quán)益投資，例如參與國有股減持和法人股認(rèn)購；5、直接參與股票市場；6、參與發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金；7、參與組建設(shè)立證券投資基金；8、外幣資產(chǎn)投資。
對于以上投資渠道開放建議，需要特別說明以下幾點。
第一，進入銀行間同業(yè)拆借市場對進一步完善銀行間同業(yè)市場結(jié)構(gòu)、樹立其在中國資本市場的地位，以及幫助保險公司處理短期資金均具有積極意義。
一方面主要保險公司的經(jīng)營狀況均已符合中國人民銀行對于銀行間同業(yè)拆借市場主體的基本標(biāo)準(zhǔn)，且主要保險公司均已是銀行間同業(yè)市場債券業(yè)務(wù)成員，進入同業(yè)拆借市場的技術(shù)設(shè)施等成本低廉，因此主要保險公司已具備加入銀行間同業(yè)拆借市場的資格標(biāo)準(zhǔn)。另一方面，保險公司進入銀行間同業(yè)拆借市場即能豐富市場短期資金供給源，又能為保險公司處理短期資金提供一個更好渠道，給保險公司和銀行間同業(yè)拆借市場現(xiàn)有成員都帶來好處。
第二，保險公司發(fā)起設(shè)立定向募集基金并委托給合格的基金管理公司進行管理是股市和保險投資的共同要求，并能產(chǎn)生多方共贏。
由保險公司作為發(fā)起人設(shè)立保險定向募集基金，既能根據(jù)保險資金的特點量體裁衣設(shè)計投資方案從而解決保險資金迫切且特殊的投資需要，又可以解決中國股市培育機構(gòu)投資者的重大歷史課題。另一方面，由保險公司發(fā)起設(shè)立保險定向募集基金并由高素質(zhì)基金管理公司管理基本無障礙。
第三，參與國有股減持和認(rèn)購法人股的投資方式與保險資金尤其是壽險資金的運用要求非常匹配。
保險資金尤其是壽險資金具有長期性、后續(xù)性的明顯特征，對于資金運用的流動性要求不高，因此比較適合中長期的戰(zhàn)略投資。保險資金作為重要的機構(gòu)投資者介入國有股的減持工作，將對上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善起到積極影響：一定程度上降低上市公司的股權(quán)集中度，使機構(gòu)投資者股東比重加大，間接地通過股東大會影響企業(yè)的經(jīng)營決策。同時，機構(gòu)投資者在公司經(jīng)營決策中的影響力提升，使得企業(yè)管理層更加關(guān)心企業(yè)長遠利益，投資者的利益得到體現(xiàn)。再者，保險資金介入國有股減持可以成為對證券市場沖擊的減震器。保險資金的長期負債特性決定了保險資金特別注重長線的投資回報，不會盲目追求短期收益，甚至還可以根據(jù)國有股減持的需要鎖定三至五年的流動期。與參與國有股減持類似，保險資金認(rèn)購法人股也能起到深遠的影響并產(chǎn)生多方互贏格局。
第四，保險資金直接進入股票市場是急需的也是可行的。
中國股市近十年來的平均投資回報率基本上達到了年均22％－30％，這一高回報投資領(lǐng)域不允許保險資金進入會使保險資金面臨相對貶值的危機。而且近期中國正面臨著強大降息壓力，現(xiàn)有保險資產(chǎn)中的銀行存款和債券資產(chǎn)都將面臨縮水風(fēng)險，而利率下降并不會給股票投資帶來負影響，因此允許保險資金直接入市是非常急迫的，只有直接投資于股市方能合理進行組合投資獲得高額回報并有效規(guī)避利率風(fēng)險。另一方面，保險資金直接入市也是可行的。發(fā)達國家過去30年的經(jīng)驗表明，保險資金直接入市對保險公司和股市都極有利。在國際上保險公司是股市長期資金主要供應(yīng)者，也是股市主要機構(gòu)投資者。以美國為例，1999年美國人壽險公司資產(chǎn)中有55％為有價證券,且保險資金投資于股票市場的回報率高達14.4％。而中國股市經(jīng)過十幾年發(fā)展，市場法律法規(guī)日趨完善、游戲規(guī)則也逐漸明朗，尤其是經(jīng)過監(jiān)管當(dāng)局的持續(xù)監(jiān)管和規(guī)范，股市系統(tǒng)性風(fēng)險不斷得到釋放，保險資金進入股市的時機日趨成熟。同時，保險資金參與證券投資基金市場以來的表現(xiàn)也證實了保險資金確實是理性機構(gòu)投資者，保險資金這樣的長線理性投資者直接入市有利于消減股市投機氣氛。
第五，允許保險資金參與發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，對推動國家基礎(chǔ)建設(shè)和地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展以及增加保險業(yè)收益、支持保險業(yè)發(fā)展均有長遠積極意義。
目前我國正處經(jīng)濟發(fā)展起飛階段，各項建設(shè)尤其是大型基礎(chǔ)設(shè)施和重點工程建設(shè)均須大量長線投資資金支持，同時這些投資項目也具有很高的投資回報率。而保險資金正具備規(guī)模大、投資期限長的特點，與大型基礎(chǔ)設(shè)施及重點工程的資金需求正好匹配。保險資金投資于一些期限長、具有穩(wěn)定回報的國家重點項目是非常適宜的，能夠滿足項目與資金的共同要求。
第六、允許保險資金參與組建證券投資基金，能夠推動保險業(yè)和基金業(yè)的共同發(fā)展，發(fā)揮保險資金在資本市場中的應(yīng)有作用。
國外著名保險集團幾乎都有控股的專業(yè)投資子公司，而投資子公司在專業(yè)化發(fā)展過程中往往都會通過組建基金公司的方式壯大起來。很顯然，保險資金作為典型的長線投資者及資本市場的主要參與者很適合作為發(fā)起人參與組建證券投資基金，而且保險資金經(jīng)過若干年的投資積累具備了參與組建證券投資基金的能力。從另一方面看，專業(yè)投資子公司是大型保險公司進行保險投資的最有效模式，作為獨立法人，投資子公司也可以通過兼并或認(rèn)購等方式參與組建證券投資基金，為保險投資增加新的收益點并促進保險投資的專業(yè)化發(fā)展。
第七，建議外幣資產(chǎn)的投資運用采取封閉管理方式。目前各公司的外幣資產(chǎn)主要以銀行存款形式存在，建議逐步放開保險公司外幣資產(chǎn)的投資限制，首先可以考慮債券投資，可以陸續(xù)允許保險公司的外幣資產(chǎn)購買中國政府發(fā)行的外債、高信用級別國家的債券。鑒于中國目前不允許資本項目下的人民幣自由兌換，因此保險公司、保險監(jiān)督機構(gòu)應(yīng)該與外匯管理局等相關(guān)機構(gòu)共同制定外幣資產(chǎn)投資運用的封閉管理制度，以保證投資到期后資產(chǎn)的順暢回流。
開放保險投資渠道后的風(fēng)險管理
進一步開放投資渠道當(dāng)然也會帶來一些新的風(fēng)險，但通過保險公司內(nèi)部有效風(fēng)險管理制度以及保監(jiān)會合理監(jiān)管方案的設(shè)計施行，新的投資風(fēng)險可以得到有效規(guī)避和控制。
保險公司層次上的風(fēng)險管理主要依賴于兩點，一是建立和貫徹有效的總體風(fēng)險管理制度，二是實施有力的各投資品種風(fēng)險控制措施。
總體風(fēng)險控制主要涵蓋了資產(chǎn)負債匹配管理、總風(fēng)險限額管理、投資管理架構(gòu)設(shè)置、投資決策管理系統(tǒng)設(shè)計、交易流程控制以及保險產(chǎn)品設(shè)計策略等方面。
合理的投資管理架構(gòu)設(shè)置是控制保險投資風(fēng)險的起點和基本制度保證。從國際同業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗來看，保險投資模式有專業(yè)化控股投資模式、集中統(tǒng)一投資模式、內(nèi)設(shè)投資部投資模式和外部委托投資模式四種。經(jīng)過比較分析達成的認(rèn)識是：在當(dāng)前以及未來相當(dāng)長時期內(nèi)，集中統(tǒng)一投資模式更符合中國保險業(yè)發(fā)展要求，并達到投資專業(yè)化和規(guī)避化解投資風(fēng)險的雙重目標(biāo)。集中統(tǒng)一投資模式指在一個集團或控股公司下設(shè)產(chǎn)險子公司、壽險子公司和投資子公司，產(chǎn)險子公司和壽險子公司的保險資金統(tǒng)一上劃到集團或控股公司，再由集團或控股公司將保險資金下?lián)艿綄I(yè)投資子公司，專業(yè)投資子公司分別設(shè)立獨立的產(chǎn)、壽險投資帳戶進行資金運作。與其他模式相比，這一投資模式突出了資金集中劃撥和專業(yè)投資子公司獨立運作這兩點，正是這兩點使集中統(tǒng)一投資模式具備其他模式無法比擬的優(yōu)點。首先，通過專業(yè)化投資子公司形式進行保險投資，市場應(yīng)變能力強，專業(yè)化發(fā)展能提高保險投資收益；其次，集中劃轉(zhuǎn)資金可以形成資金的大規(guī)模統(tǒng)一運作，有利于進行組合投資防范風(fēng)險、提高收益并實現(xiàn)保險公司的長期穩(wěn)健經(jīng)營目標(biāo)；最后不容忽視的是，集中統(tǒng)一投資模式與產(chǎn)壽子公司資金直接劃撥給專業(yè)化投資子公司的單純專業(yè)化投資模式相比更能加強保險集團或控股公司與投資子公司的聯(lián)系、增強集團或控股公司的控制力，這對競爭日益激烈的中國保險業(yè)是尤為重要的，它能夠有效貫徹保險公司的品牌文化、提高保險公司的綜合競爭力，在面臨WTO帶入的大批外資保險公司面前這一點更顯重要。
資產(chǎn)負債匹配管理是保險公司風(fēng)險管理的核心內(nèi)容，資產(chǎn)負債匹配模式的應(yīng)用是總體風(fēng)險管理制度的具體深化。資產(chǎn)負債匹配管理是現(xiàn)代保險投資運作中常被采用且行之有效的一種方法，在充分考慮負債和資產(chǎn)特征（期間、成本、流動性）的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的經(jīng)營戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略，使不同的資產(chǎn)、負債在數(shù)量、期限、成本、收益、流動性方面彼此對稱、匹配，以提高公司的風(fēng)險管理水平和綜合收益水平。利率敏感性分析是資產(chǎn)負債匹配中的重要組成部分，通常通過利率敏感現(xiàn)金流量分析模式進行，且由于數(shù)據(jù)分析與評估的復(fù)雜性，一般利率敏感性分析需借助專用計算機軟件模型進行。而久期管理則是實現(xiàn)壽險公司資產(chǎn)負債匹配的有效途徑。久期管理以久期（Duration）、凸性（Convexity）為工具，通過測量保險公司現(xiàn)有及未來資產(chǎn)、負債的久期、凸性并作比較，對資產(chǎn)、負債的期限、品種進行合理搭配，將利率對于資產(chǎn)、負債的負面影響控制在一個可以接受的范圍之內(nèi)。
各投資品種的風(fēng)險管理措施則是更為具體的風(fēng)險管理手段，針對不同投資品種的特性采取不同的措施，主要目的是防范利率風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、法律風(fēng)險以及操作風(fēng)險。
另外，在保險公司層面的風(fēng)險管控上，還有兩點需要特別強調(diào)。
第一，獨立托管制度，即保險資金管理人與保險資金托管人嚴(yán)格分離。當(dāng)前中國保險投資中資金管理人一般都是各公司財務(wù)部，但如果保險投資以專業(yè)投資子公司模式進行，那么為有效規(guī)避內(nèi)部人控制風(fēng)險，保險資金的托管人必須由保險集團或控股公司下的獨立財務(wù)公司或其他銀行擔(dān)任。
第二，保險投資體系的前后臺分開原則。歷史上巴林銀行的倒閉是投資前后臺混雜的一個巨大教訓(xùn)。因此為有效的防范風(fēng)險，前臺投資操作部門應(yīng)該與后臺投資績效評估與風(fēng)險監(jiān)控部門應(yīng)該嚴(yán)格獨立開來，同時為達到資金運用體系整體上的高效運行，前后臺分工應(yīng)遵循以下三原則：風(fēng)險控制原則、效率原則、公司價值最大化原則。其中，風(fēng)險控制原則包含三方面內(nèi)容：事先預(yù)防，前后臺部門在公司投資管理委員會領(lǐng)導(dǎo)下共同制定投資規(guī)則；事中監(jiān)控，后臺對前臺操作進行實時監(jiān)控，動態(tài)掌握情況；事后監(jiān)督；后臺監(jiān)控部門可以組織定期檢討，防止違反公司投資政策。"透明"是風(fēng)險控制原則的具體體現(xiàn)，它首先要求前臺的投資操作，后臺必須清楚了解，前臺不得隱瞞；其次，要求整體監(jiān)控環(huán)境透明，前后臺對于運作規(guī)則均有明確的了解。效率原則指后臺在有效監(jiān)控風(fēng)險的同時要支持前臺運作，依照公司投資政策原則，滿足前臺業(yè)務(wù)的需要，避免環(huán)節(jié)阻滯。前后臺共同協(xié)作，不斷提高工作效率。價值最大化原則是指遇到公司投資政策未明確涉及之處，則以"公司價值最大化"為衡量準(zhǔn)繩，進行投資運作。
除了保險公司內(nèi)控，保監(jiān)會對保險投資的監(jiān)管是防范保險投資風(fēng)險最基本也是最重要的一環(huán)。保監(jiān)會對保險投資的風(fēng)險監(jiān)控可以從以下一些方面來實施。
第一，借鑒國際同業(yè)經(jīng)驗，通過對單一投資品種限制投資比例來實施最基本的監(jiān)控；
第二，通過對投資組織架構(gòu)的建設(shè)指引以及投資體系的規(guī)范，間接引導(dǎo)保險投資；
第三，投資評級制度以及投資資格審查；
開辦投資業(yè)務(wù)的人才需求
開辦投資業(yè)務(wù),主要可分為投資決策層面、投資運營管理層面、投資業(yè)務(wù)操作層面,需要針對各個層面統(tǒng)籌安排從開辦到運營管理投資業(yè)務(wù)所需的不同層次的人才。(一)投資決策、運營管理、操作三個層面的人才現(xiàn)狀及需求從頂層設(shè)計的層面來說,總行成立投資決策委員會,負責(zé)投資項目和投資額度的審議。其人才需求在農(nóng)發(fā)行內(nèi)部高層管理人員中,完全可以滿足投資決策的專業(yè)要求,目前,總行貸審委就可以履行這個職責(zé)。當(dāng)然,從專業(yè)角度講,投資決策委員會應(yīng)該是更加獨立、更加專業(yè)的,還需要吸收或外聘權(quán)威或?qū)＜覅⑴c,以提高決策的科學(xué)性。投資運營管理層以總行投資業(yè)務(wù)部和省分行投資業(yè)務(wù)部(處)共同組成,這個層面的人才是開辦投資業(yè)務(wù)的中堅,也是目前普遍缺乏的人才,是規(guī)劃關(guān)注和培養(yǎng)使用的重點。投資業(yè)務(wù)操作層面以省分行投資業(yè)務(wù)部(處)工作人員為主要力量,總行派駐工作人員為輔助力量。投資業(yè)務(wù)操作流程可由“營銷環(huán)節(jié)技術(shù)處理推銷環(huán)節(jié)維護管理風(fēng)險防范”這幾個環(huán)節(jié)組成。根據(jù)操作流程,這個層面的人才又可細分為兩類,一類是以營銷和推銷為主的工作人員,這類工作人員可由現(xiàn)有骨干客戶經(jīng)理擔(dān)任;另一類是以技術(shù)處理、維護管理和風(fēng)險防范環(huán)節(jié)為主的投資業(yè)務(wù)專業(yè)人才,就農(nóng)發(fā)行目前狀況而言,這類人才極其缺乏,需要通過培養(yǎng)有較深投資知識背景的業(yè)務(wù)骨干及大量招聘經(jīng)濟類院校碩士研究生以上學(xué)歷的畢業(yè)生、高薪聘請有投資或擔(dān)保行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗者來充實投資業(yè)務(wù)隊伍。(二)不同層面的人才應(yīng)具備的技能要求和能力表現(xiàn)1.營銷環(huán)節(jié)和推銷環(huán)節(jié)的人才。營銷環(huán)節(jié)人才通過與客戶的溝通,對客戶需求及所屬相關(guān)行業(yè)進行研究,開展訪談及資料收集整理,結(jié)合農(nóng)發(fā)行的業(yè)務(wù)范圍,立項相應(yīng)的投資產(chǎn)品。推銷環(huán)節(jié)人才熟悉投資業(yè)務(wù)產(chǎn)品,掌握客戶信息,根據(jù)立項、評估、決策擬開辦的投資業(yè)務(wù)產(chǎn)品,對企業(yè)進行宣傳講解,使得客戶能滿意地接受并使用投資業(yè)務(wù)產(chǎn)品。這兩個環(huán)節(jié)所需人才可以從現(xiàn)有的骨干客戶經(jīng)理中選取,通過加強客戶溝通能力、財務(wù)分析能力、客戶開發(fā)能力、投資咨詢能力、客戶培訓(xùn)能力、客戶維護能力等培訓(xùn)來滿足需求。2.投資運營管理層和技術(shù)處理、維護管理、風(fēng)險防范的人才。投資運營管理需要專業(yè)的投資知識和技能,他們的素質(zhì)關(guān)系到投資業(yè)務(wù)的運營管理狀況,也就是通俗意義上的盈虧。技術(shù)處理人才對企業(yè)主要競爭對手進行定位與分析、對企業(yè)外部環(huán)境進行分析,對企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略及規(guī)劃方案進行分析,制定符合企業(yè)要求的投資產(chǎn)品。維護管理人才需具備財務(wù)信息綜合分析運用能力,能把握企業(yè)資金的運轉(zhuǎn)過程,具備分析提煉企業(yè)財務(wù)信息的能力,運用財務(wù)信息進行理財投資決策的能力,并具備項目監(jiān)控能力、資本運作能力與投資風(fēng)險控制能力。風(fēng)險防范人才需具備較高的風(fēng)險防范意識,對風(fēng)險預(yù)警、內(nèi)控管理較為熟悉,能及早發(fā)現(xiàn)風(fēng)險點,及時提出解決方案和應(yīng)對措施。這四環(huán)節(jié)的人才需要通過強化培養(yǎng)有較深投資知識背景的業(yè)務(wù)骨干、招聘經(jīng)濟類院校碩士研究生以上學(xué)歷的畢業(yè)生、高薪聘請有投資或擔(dān)保行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗者等來滿足。
農(nóng)發(fā)行投資業(yè)務(wù)人才需求、培養(yǎng)及使用管理
投資業(yè)務(wù)營銷和推銷環(huán)節(jié)操作人才須有較好溝通能力和組織能力,通過對現(xiàn)有的骨干客戶經(jīng)理培訓(xùn)可以滿足。但是,投資運營管理層和投資業(yè)務(wù)技術(shù)處理、維護管理、風(fēng)險防范人才,需要具有較深投資知識背景,必須有計劃有步驟地規(guī)劃和培養(yǎng)。(一)人才需求及培養(yǎng)規(guī)劃1.人才需求。開辦投資業(yè)務(wù),要成立投資業(yè)務(wù)立項工作組、投資業(yè)務(wù)調(diào)查評估工作組和常設(shè)投資決策委員會。投資業(yè)務(wù)立項工作組為省分行投資業(yè)務(wù)部(處)業(yè)務(wù)人員,負責(zé)投資業(yè)務(wù)的市場狀況分析和投資回報率,得出該投資項目的立項可行性結(jié)論后,向投資業(yè)務(wù)調(diào)查評估工作組提交開辦該投資業(yè)務(wù)申請。調(diào)查評估工作組以省分行投資業(yè)務(wù)部(處)工作人員和總行投資業(yè)務(wù)部相關(guān)人員組成,主評估人為總行投資業(yè)務(wù)部人員,負責(zé)評估投資項目的投資風(fēng)險、流動性、占用時間、管理難度、稅收優(yōu)惠條件、對實際資產(chǎn)和經(jīng)營控制的能力、投資的預(yù)期成本、投資項目的籌資能力等,如果評估結(jié)論可行,向投資決策委員會遞交評估報告和實施方案。投資決策委員會由總行相關(guān)專業(yè)領(lǐng)導(dǎo)及外聘權(quán)威專家組成,負責(zé)對投資項目的市場狀況、投資回報、投資風(fēng)險、投資流動性、投資占用時間、管理難度、稅收優(yōu)惠、對實際資產(chǎn)和經(jīng)營控制能力、投資預(yù)期成本、項目籌資能力、投資的外部環(huán)境及社會法律約束等綜合性因素進行審議,做出是否開辦該投資業(yè)務(wù)的決策。2.培養(yǎng)規(guī)劃。培養(yǎng)規(guī)劃按時間可劃分為近期規(guī)劃和遠期規(guī)劃,按人才流動情況可劃分為“走出去”模式和“引進來”模式。近期規(guī)劃可實行崗位練兵和引援救急的方式。崗位練兵由總行發(fā)起,根據(jù)即將開辦的具體投資業(yè)務(wù),從全國范圍選拔有專業(yè)素養(yǎng)的業(yè)務(wù)骨干,請高校投資領(lǐng)域的教授對其進行投資理論知識專業(yè)培訓(xùn),請專業(yè)投資公司資深投資人對骨干進行投資實戰(zhàn)的案例分析。引援救急則是聘請高校投資領(lǐng)域、具有開辦投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)I(yè)知識的教授、資深教師作為投資評估組的特聘人員。營銷和推銷環(huán)節(jié)的人才可適當(dāng)招聘經(jīng)濟類院校具有一定投資專業(yè)知識背景、溝通表達能力強的本科畢業(yè)生。而投資運營管理層和投資業(yè)務(wù)技術(shù)處理、維護管理、風(fēng)險防范的人才則需要聘請經(jīng)濟類院校具有專業(yè)投資知識碩士研究生及以上學(xué)歷的畢業(yè)生,或高薪聘請有投資行業(yè)或擔(dān)保行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗者等。近期的培養(yǎng)規(guī)劃主要是為第一類基金類業(yè)務(wù)開辦作好準(zhǔn)備,為第二類投資運作類業(yè)務(wù)打下基礎(chǔ)。培養(yǎng)對象應(yīng)掌握如下知識:(1)投資學(xué)的對象和任務(wù);投資運動基本規(guī)律,投資學(xué)的基本原理與方法;投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)、投資布局、投資環(huán)境等及投資活動的相互關(guān)系;投資經(jīng)濟分析的主要內(nèi)容、基本程序和常用分析手段;投資項目可行性研究;企業(yè)籌資與企業(yè)投資的基本原則、原理與方法等。(2)項目決策思路、項目評估理論與方法、方案論證、經(jīng)濟評價、可行性研究、項目結(jié)構(gòu)與決策模型、項目控制方法等;通過案例研討使學(xué)員掌握農(nóng)業(yè)項目、公共項目的財務(wù)評價與國民經(jīng)濟評價方法。(3)財務(wù)管理知識。利用開放的資本市場,為企業(yè)科學(xué)、高效籌集資金,規(guī)避財務(wù)風(fēng)險的資本運營管理知識。(4)股票、債券、投資基金等證券投資工具。遠期規(guī)劃則是為開辦第二類投資運作類業(yè)務(wù)作好充分的準(zhǔn)備,著力于建立穩(wěn)定完善的投資業(yè)務(wù)隊伍。通過挑選業(yè)務(wù)骨干實行“走出去”模式,對其進行脫產(chǎn)培訓(xùn),選送業(yè)務(wù)骨干到高校進行集中、系統(tǒng)的培訓(xùn),或選送部分業(yè)務(wù)骨干到國外進行強化培訓(xùn),學(xué)習(xí)國外先進的投資理念、操作方法等。培養(yǎng)對象應(yīng)掌握以下知識:(1)股票、證券發(fā)行、交易;股票、證券投資分析方法和風(fēng)險管理,包括股票、證券投資的基本分析法和技術(shù)分析法,風(fēng)險管理的一些理論;股票、證券市場的監(jiān)管。(2)公司的重組、并購、上市等運作知識和技能。建立穩(wěn)定完善的投資業(yè)務(wù)隊伍關(guān)鍵還在于“引進來”。擴充投資業(yè)務(wù)隊伍人才的數(shù)量和質(zhì)量,招聘全日制高等院校經(jīng)濟類專業(yè)碩士研究生及以上學(xué)歷的畢業(yè)生是可行的長效發(fā)展方式,從其他投資公司或銀行高薪聘請具有實戰(zhàn)經(jīng)驗的項目籌建員、融資員、信貸員、投資運作員、資產(chǎn)管理員是現(xiàn)實的選擇。(二)機構(gòu)、崗位設(shè)置及人員管理1.機構(gòu)設(shè)置?？傂性O(shè)投資業(yè)務(wù)部,根據(jù)各省分行實際情況發(fā)起的投資業(yè)務(wù),派駐相關(guān)人員負責(zé)省分行具體投資業(yè)務(wù)的管理活動。各省分行設(shè)投資業(yè)務(wù)部(處),負責(zé)投資業(yè)務(wù)的日常運行。因投資業(yè)務(wù)并非是可廣泛開展的業(yè)務(wù),省分行以下不設(shè)內(nèi)部機構(gòu),可根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要建立聯(lián)絡(luò)員制度。2.崗位設(shè)置及職能。根據(jù)投資業(yè)務(wù)的性質(zhì),須配備項目籌建員、融資員、信貸員、投資運作員(包括投資分析師和投資規(guī)劃顧問)、資產(chǎn)管理員等崗位。投資業(yè)務(wù)的融資員負責(zé)融入開辦各類投資業(yè)務(wù)所需的資金,信貸員負責(zé)基金、證券、股票的承銷、維系客戶關(guān)系等工作;融資員和信貸員可由現(xiàn)有的省、市分行客戶服務(wù)人員擔(dān)任。項目籌建員、投資運作員和資金管理員為投資業(yè)務(wù)的核心組成人員?？傂信神v人員一般為投資運作員(即投資規(guī)劃顧問或投資分析師),省分行投資業(yè)務(wù)部(處)負責(zé)人須為投資運作員,其他工作人員為項目籌建員、資金管理員或投資運作員。投資業(yè)務(wù)立項工作主要以項目籌建員為主,調(diào)查評估工作由投資運作員和資金管理員組成。項目籌建員和投資運作員須具備證券、基金等投資業(yè)務(wù)的分析能力,需掌握我國及國際投資的規(guī)則,兼顧證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)、融資、籌資等;籌建員還須具備風(fēng)險分析能力,負責(zé)投資業(yè)務(wù)的調(diào)查、發(fā)起,初步分析投資業(yè)務(wù)的可行性和預(yù)測其風(fēng)險性;投資運作員還須具備項目可行性分析能力,投資風(fēng)險控制能力,負責(zé)調(diào)查、評估投資業(yè)務(wù)的可行性和風(fēng)險性大小。資金管理員須具備項目預(yù)決算能力,投資的明細分類核算能力,資本運作能力,項目監(jiān)控能力,投資風(fēng)險控制能力,利潤控制和預(yù)測分析能力,財務(wù)信息的分析提煉能力,資金投向預(yù)測能力,負責(zé)核算投資業(yè)務(wù),分析資金籌集成本和投資收益。3.人員管理?？傂信神v省分行的投資業(yè)務(wù)管理人員由總行負責(zé)對其進行考核,工資則由總行發(fā)放基本工資和省分行發(fā)放績效工資相結(jié)合的方式,績效工資主要以省分行投資業(yè)務(wù)的收益為考核要素。省分行投資業(yè)務(wù)部(處)長的人事由總行垂直管理,工資則由省分行發(fā)放,注重績效工資與業(yè)績相掛鉤的原則;省分行投資業(yè)務(wù)處工作人員的人事與工資管理由部(處)長統(tǒng)轄,總行審批方式,注重績效工資與業(yè)績相掛鉤的原則。投資業(yè)務(wù)管理人員屬于知識、技能密集型的專業(yè)性人才,因此,要體現(xiàn)其報酬收益與業(yè)績相掛鉤的原則,用企業(yè)文化精神與高報酬相結(jié)合方式留住、擴充優(yōu)質(zhì)投資業(yè)務(wù)人才。
1.1文獻回顧
國內(nèi)的文獻從財務(wù)特征、公司治理和資本結(jié)構(gòu)等角度分析上市公司證券投資行為的影響因素，也有從股市收益波動、政府監(jiān)管的角度分析。吳文莉（2011）發(fā)現(xiàn)股市收益波動與公司現(xiàn)金持有水平變化呈負相關(guān)關(guān)系，而且這種負相關(guān)關(guān)系在牛市中更為顯著，在國有企業(yè)以及監(jiān)管行業(yè)企業(yè)中也更為顯著。陳玖竹（2012）以我國制造類上市公司為例分析了經(jīng)理人短視對證券投資的影響，研究發(fā)現(xiàn)換手率和證券投資額呈顯著正相關(guān)，大盤走勢和證券投資額呈負相關(guān)。與吳小莉的研究結(jié)果不同的是，陳玖竹認(rèn)為熊市這種負相關(guān)關(guān)系更為顯著。吳文莉（2012）通過分析近年來上市公司可交易性金融資產(chǎn)變動與其現(xiàn)金流和貨幣資金變動的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)非國有企業(yè)炒股的資金更多來源于經(jīng)營現(xiàn)金流，而國有企業(yè)證券投資的資金與借款現(xiàn)金流呈顯著正相關(guān)關(guān)系。吳戰(zhàn)箎、李素銀（2012）重點分析了上市公司管理者基于自身利益的短視行為，研究發(fā)現(xiàn)大量上市公司管理者存在投資短視行為，其中管理者的年齡、經(jīng)營能力對這種行為影響較大，與管理者薪酬和持有比例不存在顯著關(guān)系。我國是制造業(yè)大國，制造業(yè)是我國國民經(jīng)濟增長的主要源泉，目前尚沒有對我國制造業(yè)上市公司證券投資與主營業(yè)務(wù)發(fā)展之間關(guān)系的全面研究。為了更好地形成對比，本文假設(shè)制造業(yè)上市公司如同前人對所有上市公司研究得出的結(jié)論，即會過度參與證券投資，探索制造業(yè)上市公司證券投資規(guī)模對主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的影響。
1.2我國制造業(yè)上市公司證券投資的分析
制造業(yè)是指對制造資源（物料、能源、設(shè)備、工具、資金、技術(shù)、信息和人力等），按照市場要求，通過制造過程，轉(zhuǎn)化為可供人們使用和利用的工業(yè)品與生活消費品的行業(yè)，包括扣除采掘業(yè)、公用業(yè)后的所有30個行業(yè)。制造業(yè)是我國國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，是我國經(jīng)濟增長的主導(dǎo)部分和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。當(dāng)前我國制造業(yè)正從高耗能、高污染、低技術(shù)含量、產(chǎn)品附加值較低向現(xiàn)代化、環(huán)?；?、管理的科學(xué)化方向轉(zhuǎn)型。目前我國股票市場尚不成熟，其突出表現(xiàn)就是股票價格的異常波動，投資者的非理性程度也遠遠高于發(fā)達國家，帶來了大量的投機機會。近幾年來，通常作為投資客體的上市公司也熱衷于二級市場買賣股票。A股市場上不僅參與證券投資的上市公司越來越多，投入資金也越來越大。2011年有402家制造業(yè)上市公司參與證券投資，初始投資額由2010年的437.05億元增加到727.53億元，增幅為166.46%。以之相比較的是，這些上市公司2011年的主營業(yè)務(wù)收入降幅為12.64%。上市公司的投資動機從原來的閑置資金保值增值轉(zhuǎn)變?yōu)閮A向于主動投資，更有甚者一些上市公司甚至利用募集資金進行短期證券投資。上市公司參與證券投資可以獲取短期收益，但會減少企業(yè)投入正常經(jīng)營的資金，不利于企業(yè)長期發(fā)展。而一旦投資虧損，會“吞噬”企業(yè)正常經(jīng)營獲得的收益。如蘭州黃河，2011年公司虧損1459萬元，而在2010年公司盈利為1.02億元，造成業(yè)績下滑的重要原因之一即是股票投資虧損。
雅戈爾2011年主營業(yè)務(wù)收入同比增長率為-20.49%，公司凈利潤為17.63億元，僅投資收益14.43億元，占比81.85%，2011年四季度共持有24家其他上市公司股權(quán)。制造業(yè)上市公司主要投資于實體經(jīng)濟，如果我國制造業(yè)上市公司熱衷于短期證券投資行為，將可能對上市公司自身的主業(yè)經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略及證券市場甚至國家經(jīng)濟的穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。對此證監(jiān)會對上市公司證券投資也做了規(guī)定。深圳證券交易所于2007年的《深圳證券交易所上市公司信息披露工作指引第4號———證券投資》在以下三個方面限制上市公司炒股：不得炒作自己的股票；不得使用募集資金炒股；不得使用銀行貸款炒股。深圳證券交易所于2009年的《中小企業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第29號：超募資金使用及募集資金永久性補充流動資金》中亦有如下規(guī)定：上市公司使用“超募資金”償還銀行貸款或補充流動資金的，應(yīng)當(dāng)符合以下要求：一是公司最近12個月未進行證券投資等高風(fēng)險投資；二是公司應(yīng)承諾償還銀行貸款或補充流動資金后12個月內(nèi)不進行證券投資等高風(fēng)險投資并對外披露?？梢姳O(jiān)管部門認(rèn)為上市公司從事證券投資屬于高風(fēng)險行為。本文正是以制造業(yè)上市公司作為研究對象，通過今年來該類上市公司證券投資詳細數(shù)據(jù)分析其投資現(xiàn)狀，具有實際意義。
1.3主營業(yè)務(wù)發(fā)展與公司證券投資規(guī)模
理論指出，股東與經(jīng)理人之間存在著利益沖突，具體表現(xiàn)在兩者對待項目投資風(fēng)險的態(tài)度及處理的方式不同，由此就會導(dǎo)致企業(yè)存在無效率投資的行為。上市公司參與證券投資正是一種因投資短視而產(chǎn)生的無效率投資行為。管理者出于自身利益的考慮，會不遵循最佳投資政策，而選擇那些能迅速回報但并不能使公司價值最大化的項目進行投資。管理者的投資短視行為使得企業(yè)追求短期收益，延遲甚至放棄企業(yè)價值最大化的投資項目。自由現(xiàn)金流量理論認(rèn)為，當(dāng)公司主營業(yè)務(wù)成長性不佳時，通常也是公司處于生命周期的成熟階段或衰退階段，此時公司會擁有大量的自由現(xiàn)金。在我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型期間，公司往往缺乏長期價值投資項目，在沒有完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略時，在新的利潤增長點尚未出現(xiàn)之前，上市公司有可能將過多的現(xiàn)金流投放到短期證券投資上以博取高風(fēng)險的差價收益。基于以上理論分析，本文提出假設(shè)認(rèn)為制造業(yè)上市公司會因為前期主營業(yè)務(wù)成長性不佳而參與證券投資。
假設(shè)1：前期主營業(yè)務(wù)收入增長率與當(dāng)期證券投資規(guī)模之間負相關(guān)。另一方面，如果制造業(yè)上市公司過度利用富余資源投資于證券市場，可能會影響主營業(yè)務(wù)經(jīng)營發(fā)展，諸如造成主營業(yè)務(wù)研發(fā)支出的不足，損害公司的長期發(fā)展。因此有必要進一步探索制造業(yè)上市公司證券投資與主營業(yè)務(wù)發(fā)展的影響。主營業(yè)務(wù)利潤率是指企業(yè)一定時期主營業(yè)務(wù)利潤同主營業(yè)務(wù)收入凈額的比率。它表明企業(yè)每單位主營業(yè)務(wù)收入能帶來多少主營業(yè)務(wù)利潤，反映了企業(yè)主營業(yè)務(wù)的獲利能力，是評價企業(yè)經(jīng)營效益的主要指標(biāo)。主營業(yè)務(wù)利潤率越高，說明企業(yè)主營業(yè)務(wù)市場競爭力強，發(fā)展?jié)摿Υ?，獲利水平高。該指標(biāo)反映公司的主營業(yè)務(wù)獲利水平，主營業(yè)務(wù)突出，主營業(yè)務(wù)利潤率高的上市公司應(yīng)當(dāng)專注于主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展，回避證券投資這類高風(fēng)險的投資。固定資產(chǎn)投資擴張率反映了固定資產(chǎn)投資的擴張程度。該指標(biāo)越大，說明企業(yè)正在進行較大規(guī)模的資產(chǎn)擴張投資項目，表明企業(yè)長足的盈利能力能夠有所增強，如果公司增加固定資產(chǎn)投資，必然會減少無效率的投資。因此本文選用主營業(yè)務(wù)利潤率代表主營業(yè)務(wù)的獲利水平，固定資產(chǎn)投資擴張率反映公司在主營業(yè)務(wù)上的投入，并提出以下假設(shè)：假設(shè)2：證券投資規(guī)模與當(dāng)期主營業(yè)務(wù)利潤率之間負相關(guān)。假設(shè)3：證券投資規(guī)模與當(dāng)期固定資產(chǎn)投資擴張率之間負相關(guān)。假設(shè)4：證券投資規(guī)模與當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入增長率之間負相關(guān)。
2研究設(shè)計與樣本
2.1樣本選擇
本文選擇時段為2008年到2011年，采用半年度數(shù)據(jù)，以制造業(yè)上市公司為研究對象。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，樣本中剔除了ST公司、B股公司、數(shù)據(jù)不全及異常數(shù)據(jù)的公司，最后得到1420個觀測值。財務(wù)與市場數(shù)據(jù)來自聚源數(shù)據(jù)庫與和訊網(wǎng)。本文以交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)之和作為上市公司證券投資支出總額。
2.2模型選擇與變量定義
借鑒吳文莉（2011）及吳戰(zhàn)篪、李素銀（2012）的模型，提出本文的回歸分析模型。模型（1）中I為上市公司證券投資支出總額與當(dāng)期總資產(chǎn)的比值，反映上市公司證券投資規(guī)模。模型（2）中的L為反映上市公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r的三個指標(biāo)，即當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入增長率、當(dāng)期主營業(yè)務(wù)利潤率和當(dāng)期固定資產(chǎn)投資擴張率。
2.3描述性統(tǒng)計
我國制造業(yè)上市公司證券投資占總資產(chǎn)的比率為2.1%，標(biāo)準(zhǔn)差為4.1%，可見不同上市公司參與證券投資的規(guī)模差異很大。2008-2011年樣本中，制造業(yè)上市公司的當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入增長率為20.7%，但方差為55.2%，表明制造業(yè)上市公司之間主營業(yè)務(wù)成長性差異很大，對比上一期主營業(yè)務(wù)收入增長率均值可以發(fā)現(xiàn)，整體來看，參與證券投資的制造業(yè)上市公司主營業(yè)務(wù)收入普遍比去年同期要低。
3實證研究結(jié)果
本文利用SPSS16.0對樣本數(shù)據(jù)進行多元線性回歸，模型均在1%的水平顯著。此外，通過對VIF值的檢驗，多重共線性對本文的影響不大。在控制了其他影響因素后，前期主營業(yè)務(wù)收入增長率對當(dāng)期證券投資支出之間沒有影響，假設(shè)1沒有得到支持，說明整體來看，對于參與證券投資的制造業(yè)上市公司來說，并沒有證據(jù)表明上市公司是因為主營業(yè)務(wù)成長性不佳而參與證券投資。主營業(yè)務(wù)收入增長率與證券投資支出之間沒有顯著相關(guān)性，說明制造業(yè)上市公司參與證券投資對主營業(yè)務(wù)影響并不顯著；主營業(yè)務(wù)利潤率與證券投資支出之間在0.01水平下顯著正相關(guān)，即主營業(yè)務(wù)獲利能力越強的公司，在證券上投入越多，這一現(xiàn)象說明制造業(yè)上市公司的過度投資；固定投資擴張率與證券投資支出之間在0.01水平上顯著負相關(guān)，說明制造業(yè)上市公司在增加固定資產(chǎn)投入時會減少證券投資規(guī)模。實證結(jié)果表明，固定資產(chǎn)投入越大的制造業(yè)上市公司會減少在證券市場上的投入，但主營業(yè)務(wù)盈利能力高的上市公司卻增加證券投資，有不務(wù)正業(yè)的現(xiàn)象。
4結(jié)論及政策建議
本文在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，以我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型和上市公司普遍參與證券投資作為研究背景，分析了我國制造業(yè)上市公司證券投資行為與主營業(yè)務(wù)發(fā)展之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，對于參與證券投資的制造業(yè)上市公司來說，并不是因為前期主營業(yè)務(wù)發(fā)展不佳而增加當(dāng)期證券投資規(guī)模；固定資產(chǎn)投入擴張越大的制造業(yè)上市公司，相應(yīng)會減少證券投資的規(guī)模；而另一方面卻發(fā)現(xiàn)不好的現(xiàn)象，即主營業(yè)務(wù)盈利能力越強的上市公司，參與證券投資的規(guī)模反而越大。此外，本文還發(fā)現(xiàn)我國制造業(yè)上市公司證券投資支出與股市收益率沒有顯著相關(guān)性，也就是說我國制造業(yè)上市公司不會在外部股市收益率高時盲目“追漲”，也不會在股市下跌時“殺跌”。
股權(quán)投資，包括對金融企業(yè)的投資、產(chǎn)業(yè)投資和風(fēng)險投資
證券投資，包括債券、股票和證券投資基金券
資產(chǎn)委托管理
根據(jù)中國人民銀行7月份全國金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全國企業(yè)存款已達40240億元，較去年同期增長21.6%。而同時期我國GDP的增長為8.2%。這從一個側(cè)面反映出，隨著經(jīng)濟的增長，企業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)不斷上升，且增長速度超過經(jīng)濟增長率。同時表明，大部分企業(yè)將現(xiàn)金資產(chǎn)都存入了銀行，反映出投資渠道的單一。企業(yè)存款中，又有相當(dāng)大部分（約60%以上）是屬于企業(yè)集團的閑置資金，這部分資金由于各種原因沒有進入生產(chǎn)領(lǐng)域，而是在銀行獲取較低的收益，無論從資源配置還是企業(yè)資產(chǎn)保值增殖的角度，都是低效率和不利的。因此，對于企業(yè)集團來說，通過各種手段進行資產(chǎn)經(jīng)營，是十分重要的課題。
一、企業(yè)集團進行資產(chǎn)經(jīng)營的必要性
1、進行資產(chǎn)經(jīng)營是企業(yè)集團可持續(xù)發(fā)展的需要。
企業(yè)集團在多年的經(jīng)營中，積累了相當(dāng)豐富的現(xiàn)金資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)能否合理運用，實現(xiàn)保值增值，是關(guān)系到企業(yè)能否實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要問題?，F(xiàn)金資產(chǎn)是企業(yè)的活血，是保障企業(yè)發(fā)展后勁的重要物質(zhì)基礎(chǔ)。如果僅以銀行存款的形式存在，由于我國的利率尚未市場化，銀行利率難于根據(jù)宏觀經(jīng)濟金融形勢的迅速變化作出及時調(diào)整，因此仍然面臨著一定的風(fēng)險。同時，銀行存款的收益率較低，不能滿足企業(yè)集團資產(chǎn)保值增值的需要，進而影響到企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
2、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化是企業(yè)抵御風(fēng)險的客觀要求。
目前我國正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整時期，許多行業(yè)已進入成熟期（例如能源、電力和鋼鐵）甚至衰退期（例如煤炭行業(yè)），表現(xiàn)為技術(shù)落后、市場趨于飽和，追加投入的邊際收益不斷下降，因此處于這些行業(yè)的企業(yè)都面臨著兩個重要問題，一是先前的積累如何進一步保值增值的問題，二是所處的行業(yè)本身生命周期所帶來的潛在風(fēng)險。因此，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化，進行資產(chǎn)的有效組合，是企業(yè)集團實現(xiàn)存量資產(chǎn)保值增值、抵御市場風(fēng)險和實現(xiàn)部分甚至全面轉(zhuǎn)型進入新興行業(yè)的必要手段。
3、產(chǎn)融結(jié)合合是市場經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢。
發(fā)達國家市場經(jīng)濟發(fā)展的實踐表明，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本必然會有一個融合的過程，這是社會資源達到最有效配置的客觀要求。這種融合，宏觀上有利于優(yōu)化國家金融政策的調(diào)控效果，微觀層面有利于產(chǎn)業(yè)資本的快速流動，提高資本配置的效率。因此產(chǎn)業(yè)資本進入金融業(yè)，資本的相互轉(zhuǎn)化和融合，是商品市場和金融市場發(fā)展的交叉點，從這個角度來說，企業(yè)集團的一部分資產(chǎn)進入金融業(yè)，成為金融資本的一部分，具有必要性和合理性，另一方面，這種趨勢也為企業(yè)集團資產(chǎn)經(jīng)營提供了新的思路和渠道。
二、企業(yè)集團資產(chǎn)經(jīng)營的原則和宗旨。
企業(yè)集團的現(xiàn)金資產(chǎn)具有數(shù)量巨大、對安全性要求高的特點，因此資產(chǎn)經(jīng)營策略必然的原則之一是安全性，在保證安全性的基礎(chǔ)之上，獲取穩(wěn)定的收益，而不追求過高的超額收益，因為那樣必然是以犧牲安全性為代價的。同時，投資立足于長線，對流動性要求不高。
綜合起來，企業(yè)集團資產(chǎn)經(jīng)營的原則是：長線投資、確保安全、穩(wěn)健為本、力爭收益，從而達到實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值的目的?；谝陨系姆治?，我們對企業(yè)集團的資產(chǎn)經(jīng)營策略進行分析，并提出相關(guān)建議。
三、企業(yè)集團資產(chǎn)經(jīng)營的手段分析及策略建議
企業(yè)集團資產(chǎn)經(jīng)營手段，實際上就是企業(yè)集團合理運用閑置資金進行各種投資的方式和渠道。下面分為股權(quán)投資，證券投資和間接投資幾個方面進行分析。
（一）股權(quán)投資
1、金融企業(yè)的股權(quán)投資。
金融行業(yè)在我國屬于朝陽行業(yè)，具有發(fā)展前景好，收益較高的特點。從我國目前的現(xiàn)狀考慮，對于商業(yè)銀行的股權(quán)投資比較困難，而且收益較低，以深圳發(fā)展銀行為例，2000年中期的凈資產(chǎn)收益率僅6%，即使按照80%的分紅率計算，按每股凈資產(chǎn)進行股權(quán)投資的收益率也只有4.8%。因此，對非銀行金融機構(gòu)的股權(quán)投資是切實可行的手段。
投資參股證券公司。近兩年來，許多大企業(yè)集團抓住國內(nèi)券商增資擴股的契機，紛紛投資參股成為券商的大股東。例如深圳機場參股國信證券（20%股權(quán)），投資額為54480萬元，七個月即獲得了5293萬元的收益（數(shù)據(jù)來自深圳機場1999年年報），年回報率約為16.7%；青百控股青海證券，初期投資額為5016.6萬元，1999年實現(xiàn)利潤1100萬元，收益率為22%；申能股份1999年8月投資12142.84萬元入股海通證券，年終獲得1820.53萬元的股利，年收益率為36%。
參股證券公司的優(yōu)點是：（1）證券業(yè)是新興行業(yè)，成長性好，收益較高。（2）不直接面對證券市場，由于中間有券商作為隔離帶，風(fēng)險大部分被券商所分擔(dān)，主要風(fēng)險是證券公司的經(jīng)營風(fēng)險。
參股證券公司需要注意以下幾個方面的問題：
其一，證券公司的選擇問題。由于主要的投資風(fēng)險是券商經(jīng)營風(fēng)險，因此券商的素質(zhì)成為選擇的重要依據(jù)。選擇標(biāo)準(zhǔn)包括管理水平高低，財務(wù)狀況優(yōu)劣、風(fēng)險控制體系完善與否等方面，尤其風(fēng)險控制體系的完善與否，直接決定了股權(quán)投資受證券市場風(fēng)險影響的程度。一般來說，風(fēng)險控制體系完善的證券公司，將致力于使證券市場對公司股東投資的影響降到最低限度。
其二，控制權(quán)的問題。由于投資額度較大，因此必須對投資的情況進行一定的監(jiān)督，有必要獲得一定得公司控制權(quán)，對公司的經(jīng)營管理有一定的參與。參股的股權(quán)比例應(yīng)該以大于20%為宜，因為根據(jù)有關(guān)規(guī)定，這是股東擁有公司財務(wù)審計權(quán)的最低股份比例。深圳機場就是按照這個標(biāo)準(zhǔn)對國信證券投資的，占有20%的股份。
保險公司。保險業(yè)也是具有良好發(fā)展前景的行業(yè)，但是目前的狀況并不樂觀，主要是因為投資工具較少，國家對保險公司的投資管制較多，造成保險公司的經(jīng)營風(fēng)險較大。
由于目前存款利息和國債利率較低，而保險公司向客戶承諾的利率相對較高，僅靠利差收入來維持，收益十分有限，造成保險公司經(jīng)營面臨相當(dāng)大的困難。長遠來看，國家將逐漸放松管制，保險公司資金的投資渠道將越來越寬，尤其是可投資于股票市場的資產(chǎn)比例逐漸提高，使保險公司在未來的發(fā)展前景看好。但是目前介入的力度不宜過大。
基金管理公司。發(fā)起設(shè)立基金管理公司也是一種可行的投資手段。盡管1997年頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，只有非銀行金融機構(gòu)才能發(fā)起設(shè)立基金管理公司，但目前在實際操作中已經(jīng)放寬了條件，國有企業(yè)也可以作為基金管理公司的發(fā)起人。
按照目前基金管理公司的投資/收益狀況，一個管理20億基金的基金管理公司，注冊資本在5000——8000萬元之間，按照管理費收入（無風(fēng)險收益）計算，每年的凈資產(chǎn)收益率也將超過10%，如果旗下基金的收益較高，還將獲得豐厚的傭金收入，同時隨著基金規(guī)模的擴大，可預(yù)期的管理費收入還將增加。因此，以發(fā)起基金管理公司的方式投資，可以在保證基本收益率的基礎(chǔ)上獲得較高的收益。
不足之處在于容量較小，即發(fā)起基金管理公司所需資金量較小，很難滿足企業(yè)集團投資需求，目前資本規(guī)模最大的博時基金管理公司的注冊資本才1.5億元人民幣。因此，對于企業(yè)集團的現(xiàn)金資產(chǎn)來說，這種方式在投資組合中只能占很小的比例，其風(fēng)險/收益特性對于整體來說影響不顯著。從發(fā)展的眼光來看，隨著開放式基金的推出和擴張，對基金管理公司的資本規(guī)模和抗風(fēng)險能力將提出更高的要求，進而擴大對初期股權(quán)投資的需求，因此，發(fā)起基金管理公司仍不失為一種具有投資潛力的的方式。
2、公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資。主要是指投資于公路橋梁建設(shè)等公用事業(yè)項目。這種行業(yè)屬于通常所說的“防守型行業(yè)”，具有明顯的優(yōu)點，即收益穩(wěn)定，受宏觀經(jīng)濟周期波動的影響小。缺點是建設(shè)期和投資回收期較長，意味著收益實現(xiàn)的時間較長和資產(chǎn)流動性較差。如果需要資產(chǎn)變現(xiàn)，則會遇到相當(dāng)大的困難，盡管企業(yè)集團資產(chǎn)經(jīng)營對資產(chǎn)流動性要求不高，但由于市場變化速度太快，難免會遇到根據(jù)經(jīng)濟形勢和市場狀況改變投資方向，調(diào)整投資組合的情況出現(xiàn)，因此為保證這種靈活性，就需要一定的流動性。
以投資于公路為例，上市公司湖南高速（0900），主要的收入來自于高速公路收費，1999年的凈資產(chǎn)收益率為10.59%，當(dāng)年湖南省以及全國的經(jīng)濟形勢并不樂觀，車流量較往年沒有明顯增長，但湖南高速仍然取得了較高的收益。重慶路橋（600106）也是從事公路橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的公司，收入來自路橋收費，1999年的凈資產(chǎn)收益率達11.93%。
基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資需要注意的問題。
其一、地域的選擇。進行公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)應(yīng)當(dāng)選擇目前不太發(fā)達但是具有經(jīng)濟增長潛力的地區(qū)，同時國家政策的扶持也是相當(dāng)重要的。選擇不太發(fā)達的地區(qū)是因為地價等成本較低，初期投入相對發(fā)達地區(qū)少，意味著未來潛在收益率提高。
其二、項目的選擇。盡管公用事業(yè)整體上具有收益穩(wěn)定的特點,但穩(wěn)定也有高低之分。通常建設(shè)期長的項目收益較高，因為項目建設(shè)周期長的項目風(fēng)險相對較大，因而收益中必然有一部分是風(fēng)險補償。因此，在項目的選擇中，有必要在風(fēng)險和收益之間尋找平衡點，必須進行嚴(yán)格的項目論證。
其三、控制投資數(shù)量。由于公用事業(yè)投資所需資金量巨大，投入產(chǎn)出周期長，時流動性較差，因此這種投資在整個資產(chǎn)經(jīng)營策略中的比例不宜過高。如果企業(yè)集團的現(xiàn)金資產(chǎn)數(shù)量較小，則應(yīng)投資于流動性更強的項目。
3、風(fēng)險投資。風(fēng)險投資在國外已經(jīng)是非常成熟的行業(yè)，投資方向主要是處于初創(chuàng)期或進入成長期的新興企業(yè)，具有風(fēng)險大、潛在收益高的特點。國內(nèi)的風(fēng)險投資經(jīng)過十多年的發(fā)展，形成了一定規(guī)模的市場，也積累了一定的經(jīng)驗和教訓(xùn)。隨著國內(nèi)二板市場的推出，風(fēng)險投資的退出機制將逐漸完善，而且，國家科教興國戰(zhàn)略的實施，為信息技術(shù)、生物技術(shù)、新材料技術(shù)為代表的高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了歷史性的機遇。因此從外部條件，投資客體的角度來看，目前在國內(nèi)進行風(fēng)險投資的條件已經(jīng)基本具備。同時，企業(yè)集團資金數(shù)量大，能夠滿足風(fēng)險投資進行項目群投資組合操作的資金需求。
企業(yè)集團從事風(fēng)險投資可以采取兩種方式，直接進行投資和通過發(fā)起風(fēng)險投資公司（或基金）進行風(fēng)險投資。由于在風(fēng)險投資的實際操作中，投資項目的發(fā)掘，培養(yǎng)和風(fēng)險/收益評估要求很高的專業(yè)水平；在新興公司的成長過程中需要在很大程度上介入其經(jīng)營管理，對風(fēng)險管理和控制的要求高；風(fēng)險投資的退出過程中需要專業(yè)化的操作，因此，我們認(rèn)為，企業(yè)集團進行風(fēng)險投資，以上述的第二種方式為宜。同時考慮到風(fēng)險投資的高風(fēng)險特性和前述資產(chǎn)經(jīng)營的原則，風(fēng)險投資在整個的投資額中應(yīng)占較小比例，不宜超過5%。
（二）證券投資
證券投資的最突出特點是流動性強，適合于投資組合的調(diào)整，目前主要的投資品種有國債、股票、基金券。
1、國債。風(fēng)險小，收益穩(wěn)定，最近發(fā)行的三年期國債，票面利率為3.14%。由于其風(fēng)險/收益特性十分明顯，在此不作詳細分析。
2、股票。目前國家對于國有企業(yè)股票投資管制已經(jīng)放松，國有企業(yè)既可以作為戰(zhàn)略投資者參與一級市場的配售，也可以參與二級市場的股票投資。從目前的狀況看，在一級市場對業(yè)務(wù)相關(guān)性較強的新上市公司進行戰(zhàn)略投資，優(yōu)先認(rèn)購是風(fēng)險較低而收益較高的方式。以證券投資基金為例，每年通過這種方式投資的收益率均在10%以上，占其總體收益的比例達25%——50%。因此企業(yè)集團采取這種投資方式比較理想。
另外，企業(yè)集團也可以在二級市場進行投資，企業(yè)集團直接投資于二級市場的優(yōu)點是可以自主進行風(fēng)險控制，決定投資策略和投資品種，決策比較迅速，但缺點是企業(yè)集團內(nèi)部缺乏股票二級市場操作的經(jīng)驗和人才，專業(yè)化程度不夠，在一定程度上加大了風(fēng)險，因此比較合適的方式是委托機構(gòu)進行資產(chǎn)管理，在下面將有分析。
3、證券投資基金。對基金券的投資從目前看也是比較理想的投資方式，從我國證券市場新基金兩年來的實踐看，大部分都給基金持有人帶來了良好的收益。
這種方式優(yōu)點是委托機構(gòu)進行操作，不需要進行額外的人力物力投入，而且專業(yè)化程度高，可以獲得相對穩(wěn)定的收益，并有效地管理風(fēng)險。委托金融機構(gòu)進行資產(chǎn)管理，并不僅僅限于股票二級市場的投資，還可以其他方式——例如風(fēng)險投資等的操作來實現(xiàn)收益。采取這種方式應(yīng)該注意的主要問題是受托人即機構(gòu)的選擇。選擇的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)從以下幾個方面考慮。
其一，以往證券業(yè)務(wù)自營的業(yè)績。這一點反映了機構(gòu)操作大資金的能力和盈利水平，是決定投資收益率的重要因素。
其二，操作風(fēng)格。不同的機構(gòu)具有不同的風(fēng)險偏好，反映在操作風(fēng)格上就表現(xiàn)為積極型和穩(wěn)健型。企業(yè)集團處于本金安全性的考慮，應(yīng)該選擇風(fēng)格穩(wěn)健的機構(gòu)。
其三，風(fēng)險管理水平。機構(gòu)的風(fēng)險管理水平高低和風(fēng)險控制機制是否完善也在很大程度上影響著本金的安全性。
（四）策略建議
根據(jù)以上的分析，我們對于企業(yè)集團的資產(chǎn)經(jīng)營策略提出以下建議
1、根據(jù)安全性和收益性相結(jié)合，并兼顧一定的流動性的原則，建議將投資分為流動性較強的證券投資和流動性較差的股權(quán)投資兩部分，各占50%左右。
2、在股權(quán)投資中，對金融企業(yè)的股權(quán)投資可占30%——40%，這部分資產(chǎn)的流動性相對較強（資產(chǎn)質(zhì)量好，易于轉(zhuǎn)讓），但風(fēng)險較大。產(chǎn)業(yè)投資中，公用事業(yè)投資可占50%——60%，風(fēng)險投資占10%左右（總量的5%）